Delphi Digital이 전략 심층 보고서를 발표했습니다: Saylor의 "무한 매수" 모델이 핵심 한계에 접근하고 있습니다.

BlockBeats 뉴스, 5월 12일, 암호화폐 연구 기관 Delphi Digital이 최신 보고서인 "How Far Can Saylor Stretch It"을 발표했습니다. 이 보고서는 Strategy의 현재 비트코인 보유 증대 모델의 지속 가능성을 중점적으로 분석하며, 그 자금 조달 구조가 점차 핵심 인프라 경계에 가까워지고 있다고 지적했습니다.

보고서는 Strategy가 초기에 BTC를 계속해서 보유할 수 있었던 핵심은 MSTR 주가가 장기간 회사의 비트코인 순자산 가치 (mNAV)보다 높았기 때문에, 회사가 보통주를 증자하여 BTC를 매입할 때 "주당 비트코인 보유량 증가"를 실현할 수 있었기 때문입니다.

그러나 현재 MSTR의 EV 기반 mNAV는 약 1.24배로 하락하였으며, 이는 계속해서 보통주 증자를 통한 자금 조달의 이익 공간이 현저히 축소되어 손익 균형선에 다가왔음을 의미합니다.

한편, Strategy는 과거 대량의 전환사채 자금 조달에 크게 의존해 왔습니다. 낮은 이자 율 전환사채는 회사의 신속한 확장을 도왔지만, 현재 약 82억 달러의 원금 부채가 남아 있으며, 2027년 9월부터 중요한 상환 주기에 들어갈 것입니다.

보고서는 현재 실제로 이어갈 수 있는 것은 STRC(Strategy Preferred) 자금 조달 구조임을 지적했습니다. STRC는 수익형 투자자들을 대상으로 연 11.5%의 이율로 매월 배당금을 지급하며, 회사는 이 모금 자금을 계속해서 BTC 매입에 활용할 수 있으며, 전환사채 만기 압력을 추가로 받을 필요가 없습니다.

그러나 Delphi는 이 모델의 대가가 "지속적으로 증가하는 고정 수익 부채"임을 지적했습니다. 각각의 STRC 자금 조달은 즉시 BTC 예비금을 증가시키지만, 동시에 미래 주식 배당금 지급 의무를 추가하게 됩니다.

보고서는 BTC 가격이 계속 상승하고 MSTR 스프레드가 높은 수준을 유지할 경우, 이 구조는 여전히 작동할 수 있을 것이라고 경고했지만, 만일 BTC가 장기간 측정장을 유지할 경우, 주식 배당 부채가 계속해서 축적되며, 보통주 자금 조달 효율은 계속해서 감소할 것이라고 언급했습니다.

또한, Strategy는 현재 22.5억 달러의 현금 보유액을 보유하고 있어서 2027년 약 10억 달러 규모의 전환사채 상환 압력을 커버할 수 있지만, 2028년부터는 더 큰 부채 대면에 직면하게 될 것입니다. Delphi는 STRC의 현재 승인 자금 한도가 283억 달러임을 언급했습니다. 이 한도에 도달하고 그 한도를 확장할 수 없는 경우, 주식 배당 희석을 상쇄하기 위해 사용되는 "지속적인 매입 능력"이 현저히 약화되거나 중지될 수 있다고 지적했습니다.