골드만삭스: AI 거래에 차별화 발생, 시장이 자본 수익률을 재평가하기 시작

BlockBeats 뉴스, 6월 25일 - 골드만삭스 전략가들은 월가의 AI 거래가 더욱 복잡한 단계로 접어들고 있다고 분석했다. 시장은 여전히 AI 투자 사이클을 신뢰하지만, 더 이상 모든 AI 기업을 동일한 평가 프레임워크 안에 두지 않는다는 것이다.

지난 1년간 투자자들은 AI 인프라 체인에서 직접적인 수혜를 입은 기업들을 가장 적극적으로 매수했다. 엔비디아, TSMC, 그리고 일부 반도체 장비 및 서버 공급업체들은 대형 클라우드 컴퓨팅 기업들의 지속적인 자본 지출 증가 덕분에 수혜를 입었다. Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft가 계속해서 칩, 서버, 데이터센터 용량을 조달하는 한, 하드웨어 기업들의 매출 전망은 계속해서 지지를 받을 것이다.

하지만 이러한 지출을 부담하는 하이퍼스케일러 자체의 주가 성과는 그만큼 강력하지 않았다. 시장은 '돈을 받는 쪽'에는 보상을 주면서, '돈을 쓰는 쪽'에는 신중한 태도를 보이고 있다. 투자자들은 수천억 달러에 달하는 AI 투자가 궁극적으로 이익, 잉여현금흐름, 주주 환원으로 전환될 수 있을지 점점 더 우려하고 있다.

이것이 골드만삭스가 AI 거래를 '늘어난 고무줄'에 비유한 이유다. 한쪽 끝에서는 하드웨어 공급업체들의 주문과 이익 전망이 계속해서 높아지고 있고, 다른 쪽 끝에서는 대형 기술 플랫폼들이 점점 더 무거워지는 자본 지출 압박을 견디고 있다. AI 수요가 계속 성장하는 한, 이러한 구조는 유지될 수 있다. 하지만 시장이 투자 수익률에 의문을 품거나, 클라우드 거대 기업들이 AI 지출 증가율이 정점에 도달했음을 암시한다면, 관련 주식은 재평가될 수 있다.

골드만삭스는 AI를 비관적으로 보는 것이 아니라, AI 거래가 테마 투자 단계에서 수익률 검증 단계로 진입했다고 판단한다. 시장은 더 이상 '누가 AI에 참여하는가'만 묻지 않고, '누가 AI로 실제로 돈을 벌 수 있는가'를 묻기 시작했다.

엔비디아, TSMC 및 AI 장비 체인의 경우, 가장 큰 위험은 수요가 사라지는 것이 아니라 수요 증가율이 더 이상 지속적으로 예상을 초과하지 못하는 것이다. Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft의 경우 단기적인 압박은 과도한 자본 지출에서 비롯된다. 하지만 AI 비용이 하락하거나 AI 제품이 명확한 수익을 창출한다면, 이들은 오히려 다음 단계의 수혜자가 될 수 있다.

더 큰 변수는 AI 비용 곡선이다. 중국, 일본 또는 다른 지역에서 더 낮은 비용으로 고성능 모델을 개발하고 운영할 수 있다면, 미국 대형 기술 기업들의 현재 높은 자본 지출 경로는 의문을 제기받을 수 있다. 시장은 이전에 선도적인 AI가 필연적으로 더 많은 칩과 더 큰 데이터센터를 필요로 할 것이라고 가정했지만, 모델 효율성 향상과 대체 칩 개발이 이러한 논리를 약화시킬 수 있다.

따라서 AI 메인 테마는 끝나지 않았지만, 매수 논리는 더욱 정교해지고 있다. 다음 단계의 핵심은 더 이상 AI 수요의 존재 여부가 아니라, 누가 AI 투자를 실제 현금 흐름으로 전환할 수 있는지에 달려 있다.