SignalPlus 매크로 분석: Fed는 딜레마에 빠져 있다

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반감기가 도래하면서 ETF 펀드 유입이 둔화되었고 시장 심리는 비교적 침체되어 있습니다. 앞으로 더 많은 통합이 예상됩니다.

원래 제목: "SignalPlus 거시경제 분석 특별판: 딜레마"

원래 출처: SignalPlus

연방준비제도의 상황은 의심할 여지 없이 더욱 어려워졌습니다.

시장은 특히 수요일의 CPI와 같이 비우호적인 인플레이션 데이터에 직면해 있습니다. 핵심 가격은 환영받지 못하는 방향으로 움직이고 있습니다. 3월에 전체 CPI와 핵심 CPI는 모두 전월 대비 0.4% 상승했습니다. 연간 CPI 성장률은 지난달 3.2%에서 3.5%로 상승했습니다. 핵심 CPI 연간 성장률은 3.8%로 유지되었고, 에너지는 1.1%, 서비스는 0.5%, 임대료는 0.4% 상승했습니다. 슈퍼 핵심 CPI는 전월 대비 0.65% 상승했습니다.

핵심 CPI가 기대치를 넘어선 것은 이번이 세 번째 연속으로, 연준이 점도표에서 3차례의 금리 인하를 뒷받침하기 위해 내세운 "인플레이션의 점진적인 둔화"라는 주장은 거의 성립할 수 없게 되었습니다. 시장(주식 제외)이 파월의 비둘기파적 전환에 대해 대체로 불신임 투표를 하면서 USD는 대부분 통화에 대해 반등했습니다. 1년 금리는 지난 몇 회의 세션 동안 +45bp 상승했고 6월 금리 인하 가능성은 약 22%로 폭락했습니다.

위험 시장의 경우 다행히도 어제의 PPI 데이터는 온화했으며, 헤드라인과 핵심 PPI가 모두 2월에 각각 0.6%와 0.3% 증가한 데 이어 3월에 전월 대비 0.2% 상승했습니다. 그러나 전체 연간 성장률이 2022년 3월의 11.7%에서 급격히 떨어졌지만, 3월의 연간 성장률 2.1%는 2월의 1.6%에 비해 여전히 잘못된 방향으로 움직이고 있어 인플레이션 둔화에 대한 이야기에 약간의 도전이 되고 있습니다.

Citi와 Cleveland는 CPI/PPI 요소에 기반한 Fed의 선호하는 핵심 PCE 지표가 3월에 2월의 성장률과 유사하게 전월 대비 0.26% 증가할 것으로 추정합니다. 기저 효과와 지수 구성으로 인해 연간 성장률은 2.8%에서 2.7%로 여전히 감소할 것으로 예상됩니다. 주택을 제외한 핵심 서비스는 전월 대비 0.29% 증가할 것으로 예상되고, 슈퍼 핵심 CPI는 전월 대비 0.65% 증가를 유지할 것으로 예상됩니다.

예상대로 연방준비제도이사회(Fed) 관계자들은 인플레이션 둔화에 대한 이전의 발언을 번복하는 데 바빴으며, 보스턴 연방준비은행의 콜린스는 "예상보다 더 오랜 시간이 걸릴 수 있다"고 말했고 "1분기 CPI가 예상보다 높았다"고 말했다.

리치먼드 연방준비은행의 바킨은 1분기에 초핵심 서비스 인플레이션이 예상을 크게 상회한 후, "물건 인플레이션뿐만 아니라 더 광범위한 인플레이션 둔화의 징후"를 더 보고 싶다고 말했습니다. 마지막으로, 뉴욕 연방준비은행의 윌리엄스는 Q&A에서 "금리 인하가 임박한 것 같지 않다"며 "확실히 더 높은 금리가 필요한 상황이 있지만, 그것이 기본 사례라고 생각하지 않는다"고 말했습니다.

6월 금리 인하 가능성은 22.5%로 떨어졌고, 현재 예상되는 2년 전체 금리 인하보다 가격이 낮게 반영되었습니다. 게다가, 올해 남은 기간 동안 연방준비제도이사회 회의 일정을 고려하면 상황은 더욱 복잡해집니다.

· 6월: 금리 인하 가능성 낮아짐

· 7월: 경제 전망 요약 발표 없음(덜 중요한 회의, 6월과 동일한 주기를 유지할 가능성이 높음)

· 9월: 선거 전 마지막 회의

· 11월: 미국 선거 후 며칠

보시다시피, 연준이 6월에 금리 인하를 건너뛴다면(현재 금리 인하 가능성은 22%에 불과함), 7월에도 금리를 인하하지 않을 가능성이 높습니다(확률 32%). 7월 회의에서는 경제 전망 요약을 발표하지 않고, 한 달 안에 데이터가 상당히 유리한 방향으로 움직이지 않는 한 일반적으로 중요성이 낮기 때문입니다. 다음 회의는 9월에 열릴 예정인데, 이때는 미국 대선이 한창이고 연방준비제도는 특정 후보에게 지나치게 편파적인 조치를 취하지 말라는 엄청난 정치적 압력에 직면하게 될 것입니다. 또한, 올해 하반기는 2023년 하반기에 비해 기저효과가 덜 우호적이기 때문에 인플레이션이 더 큰 어려움에 직면할 수도 있습니다. 남은 것은 11월 회의뿐인데, 선거 후 며칠 뒤에 열릴 예정입니다. 연준이 1년 내내 금리를 유지하다가 선거 후 이틀 만에 금리를 인하하기로 결정한다면(트럼프가 이길 가능성이 있음) 언론과 음모론자들이 뭐라고 말할지 상상해보세요. 연준이 딜레마에 빠진 것은 의심할 여지가 없습니다.

채권 시장도 매우 강렬하게 표현되었는데, 2년 수익률이 5%에 빠르게 접근했고 10년 수익률도 4.50%를 넘었습니다. 수요일에 있었던 10년 국채 경매는 매우 저조했으며, 꼬리는 3.1베이시스포인트였고 입찰-청약 비율은 2.34배에 불과했습니다. 직접 입찰의 청약 비율도 2.5년 만에 최저 수준인 14.2%에 불과했고, 딜러의 비중은 훨씬 컸습니다.

어제 30년 경매는 약간 개선되었지만, 여전히 저조한 성과를 보였습니다. 1베이시스포인트의 꼬리, 약한 입찰-청약 비율 및 직접 입찰 참여가 있었고, 딜러에게는 평균 14%보다 높은 17%가 할당되었습니다.

채권은 올해 초부터 일방적인 하락세를 보였으며 RSI 지표가 매도 과열(가격) 영역에 진입하기 시작했지만, 높은 인플레이션과 연방준비제도의 어려움을 감안할 때 투자자들이 듀레이션 위험 노출에 대해 그다지 낙관적이지 않은 것도 이해할 만합니다.

암울한 전망에도 불구하고, 항상 흔들리지 않고 꾸준히 회복세를 보이는 자산 종류가 하나 있습니다. 주식 시장은 처음에는 금리 인하 기대에 실망했지만, 관심은 금세 "좋은 소식은 좋은 소식"으로 돌아섰고, 데이터 발표 후 주가는 손실을 거의 모두 회복했습니다.

거의 모든 자산 클래스(아마도 암호화폐 제외)보다 성과가 더 좋은 SPX의 성과는 미국 국채 대비 내재 수익률을 거의 20년 만에 최저 수준으로 떨어뜨렸지만, 이는 주식 투자자들이 성과가 좋은 주식에 몰려드는 것을 막지는 못했으며, 현재까지는 체계적 위험의 징후가 없습니다.

비슷한 현상이 기업 채권에서도 발생했습니다. 양적 긴축이 둔화될 것이라는 시장의 예상(대차대조표 감소 둔화)이 기업 채권 매수를 더 많이 이끌었고, 따라서 높은 투자 등급 채권의 스프레드가 역사적 저점에 머물렀습니다.

금리가 주식에 영향을 미치는 시점에 대한 중요한 질문에 대해, 시티은행은 이전의 "매파적" 시나리오를 살펴보고 현재 금리 움직임이 주식에 부정적인 영향을 미치는 시점과는 아직 거리가 있다는 결론을 내렸습니다(약 40~50bps). 투자자들은 또한 이 시나리오가 매우 가능성이 낮다고 보고 있습니다. 강력한 성장과 인플레이션 속에서도 연준이 비둘기파적 태도를 유지할 것이기 때문에 연준이 암묵적으로 금리 인하를 완전히 배제할 것이라고 생각하기 어렵기 때문입니다. 따라서 투자자들은 기업 수익(조만간 발표), 경제 성장(강세), 그리고 연준의 우호적인 발언에 계속 집중하여 주식 시장 심리가 지속적으로 상승할 것으로 기대합니다. 현재 경제 상황이 변하지 않는 한, 실제로 금리를 인하하더라도 이는 긍정적인 측면이 더 있을 뿐입니다.

암호화폐의 경우, BTC 가격은 70,000 근처에서 맴돌고 있으며, 주요 통화가 의미 있는 상승 돌파구를 마련하지 못하면서 일부 롱 포지션을 잡은 투자자들이 헤지 전략을 취하고 수익을 실현하고 있습니다. 반감기가 도래하면서 ETF 펀드 유입이 둔화되었고 시장 심리는 비교적 침체되어 있습니다. 앞으로 더 많은 통합이 예상됩니다.