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스테이블코인을 발행하는 데 드는 비용은 얼마인가요?

动察 Beating

이 글을 읽으려면 24 분

이것은 가볍게 시작해야 하는 스타트업 기회가 아닙니다.

이미지 출처: The Greed of Man

월가 투자 은행부터 베이 지역의 기술 기업, 그리고 아시아 금융 거대 기업과 결제 플랫폼에 이르기까지 점점 더 많은 기업이 스테이블코인 발행이라는 동일한 사업에 주목하고 있습니다.

규모의 경제 덕분에 스테이블코인 발행자는 한계 발행 비용이 전혀 없으며, 이를 확실한 차익거래 기회로 여깁니다. 현재 글로벌 금리 환경에서 금리 차이는 매우 매력적입니다. 스테이블코인 발행자는 사용자의 달러를 단기 미국 국채에 예치하기만 하면 4~5%의 금리 차이로 연간 수십억 달러를 벌어들일 수 있습니다.

테더와 서클은 이미 이러한 방식이 효과적임을 입증했으며, 스테이블코인 관련 법률이 여러 지역에서 점진적으로 시행됨에 따라 규정 준수 방안이 더욱 명확해지고 있으며, 페이팔이나 스트라이프와 같이 시장에 빠르게 진입하는 핀테크 대기업을 포함하여 시도하려는 기업들이 점점 더 많아지고 있습니다. 스테이블코인은 결제, 국경 간 결제, 심지어 웹 3.0 시나리오와도 통합될 수 있는 잠재력을 가지고 있다는 점은 말할 것도 없습니다.

스테이블코인은 글로벌 금융회사들의 전쟁터가 되었습니다.

하지만 바로 그것이 문제입니다. 많은 사람들이 "위험이 없어 보이는" 스테이블코인의 차익거래 논리만 보고, 스테이블코인이 자본 집약적이고 진입 장벽이 높은 사업이라는 사실을 간과합니다.

회사가 합법적이고 규정을 준수하여 스테이블코인을 발행하는 데 드는 비용은 얼마입니까?

이 글에서는 스테이블코인에 드는 실제 비용을 분석하고, 이 겉보기에 쉬운 차익거래 사업이 해볼 만한 가치가 있는지 알려드립니다.

스테이블코인 발행의 배후에 있는 여러 계정

많은 사람들의 생각에 스테이블코인 발행은 단순히 체인상 자산을 발행하는 것으로, 기술적 관점에서 보면 진입 장벽이 낮은 것으로 보입니다.

그러나 진정으로 규정을 준수하는 신원을 갖추고 전 세계 사용자를 대상으로 하는 스테이블코인을 출시하려면 상상 이상으로 복잡한 조직 구조와 시스템 요구 사항이 필요합니다. 금융 라이선스 및 감사뿐만 아니라 자금 보관, 준비금 관리, 시스템 보안 및 지속적인 유지 관리를 포함한 다방면에 걸친 상당한 자산 투자가 필요합니다.

비용과 복잡성 측면에서 볼 때, 전반적인 구축 요구 사항은 중견 은행이나 규정을 준수하는 거래 플랫폼과 다름없습니다.

스테이블코인 발행자가 직면한 첫 번째 과제는 규정 준수 시스템을 구축하는 것입니다.

이들은 종종 여러 관할권의 규제 요건을 동시에 충족하고 미국 MSB, 뉴욕 BitLicense, EU MiCA, 싱가포르 VASP를 포함한 주요 라이선스를 취득해야 합니다. 이러한 라이선스는 상세한 재무 정보 공개, 자금세탁 방지 메커니즘, 그리고 지속적인 모니터링 및 규정 준수 보고 의무를 수반합니다.

국경 간 지불 기능을 갖춘 중견 은행과 비교했을 때, 스테이블코인 발행자는 국경 간 운영에 필요한 가장 기본적인 자격 요건을 충족하기 위해 매년 수천만 달러를 규정 준수 및 법률 비용에 지출하는 경우가 많습니다.

라이선스 외에도 KYC/AML 시스템 구축은 필수 요건입니다. 프로젝트팀은 일반적으로 고객 실사, 온체인 검증, 주소 블랙리스트 관리를 포함한 모든 메커니즘을 지속적으로 운영하기 위해 숙련된 서비스 제공업체, 컴플라이언스 컨설턴트, 아웃소싱 팀을 영입해야 합니다.

오늘날 규제 환경이 점점 더 엄격해지고 있는 상황에서, 견고한 KYC 및 거래 검증 역량을 구축하지 않고는 주요 시장에 진출하는 것이 거의 불가능합니다.

시장 분석에 따르면 HashKey가 홍콩 VASP 라이선스를 취득하는 데 드는 총 비용은 2천만 홍콩달러에서 5천만 홍콩달러에 달합니다. 또한 최소 두 명의 책임 임원(RO)이 필요하고 빅3 회계 법인과 협력해야 하므로 기존 업계보다 비용이 몇 배나 높습니다.

규정 준수 외에도, 준비금 관리도 스테이블코인 발행의 주요 비용으로, 펀드 보관과 유동성 관리라는 두 가지 주요 부분을 포함합니다.

표면적으로 보면 스테이블코인의 자산과 부채 구조는 복잡하지 않습니다. 사용자가 미국 달러를 예치하고, 발행자는 동일한 양의 단기 미국 국채를 매수합니다.

그러나 준비금이 10억 달러, 심지어 100억 달러를 초과하면 운영 비용이 급격히 증가할 것입니다. 펀드 보관료만 연간 수천만 달러에 달할 수 있으며, 국채의 거래, 청산 및 유동성 관리는 추가 비용을 발생시킬 뿐만 아니라 전문가 팀과 금융기관 간의 협력에 크게 의존하게 됩니다.

더 중요한 점은 사용자에게 "즉각적인 상환" 경험을 보장하기 위해 발행자는 극한의 시장 상황에서 대규모 상환 요청에 대처할 수 있도록 오프체인으로 충분한 유동성 포지션을 준비해야 한다는 것입니다.

이러한 구성 논리는 전통적인 자금 시장 펀드나 청산 은행의 위험 준비금 메커니즘과 매우 유사하며, "스마트 계약 잠금"보다 훨씬 더 복잡합니다.

이러한 아키텍처를 지원하기 위해 발행자는 주요 온체인 및 오프체인 금융 프로세스를 포괄하는 매우 안정적이고 감사 가능한 기술 시스템을 구축해야 합니다. 여기에는 일반적으로 스마트 계약 배포, 멀티체인 채굴, 크로스체인 브리지 구성, 지갑 허용 목록 메커니즘, 청산 시스템, 노드 유지 관리, 보안 및 위험 관리 시스템, 그리고 API 통합이 포함됩니다.

이러한 시스템은 대규모 거래 처리와 자금 흐름 모니터링을 지원할 뿐만 아니라, 규제 변화와 사업 확장에 적응할 수 있도록 확장 가능해야 합니다.

일반적인 DeFi 프로젝트의 "가벼운 배포"와 달리, 스테이블코인의 기반 시스템은 본질적으로 "공공 결제 계층" 역할을 하며, 기술 및 운영 비용이 꾸준히 수백만 달러에 달합니다.

규정 준수, 준비금, 시스템은 스테이블코인 발행의 세 가지 기본 측면이며, 이러한 세 가지 측면이 합쳐져 프로젝트가 장기적으로 지속 가능한 개발을 달성할 수 있는지 여부를 결정합니다.

본질적으로 스테이블코인은 기술 도구 제품이 아니라 신뢰, 규정 준수 구조, 지불 기능을 결합한 금융 인프라입니다.

국경을 넘는 금융 라이선스, 기관급 청산 시스템, 온체인 및 오프체인 기술 역량, 통제 가능한 유통 채널을 갖춘 기업만이 스테이블코인을 플랫폼 수준 역량으로 운영할 가능성이 높습니다.

따라서 이 분야 진출 여부를 결정하기 전에 기업은 먼저 완전한 스테이블코인 시스템을 구축할 역량이 있는지 확인해야 합니다. 여기에는 다음이 포함됩니다. 여러 지역의 규제 기관으로부터 지속적인 인정을 받을 수 있는가? 자체 또는 신뢰할 수 있는 수탁 기금 시스템을 보유하고 있는가? 지갑 및 거래 플랫폼과 같은 채널 리소스를 직접 제어하여 유통 과정을 진정으로 연결할 수 있는가?

이것은 가볍게 시작할 수 있는 스타트업 기회가 아니라, 높은 수준의 자본과 시스템, 그리고 장기적인 역량을 요구하는 힘든 싸움입니다.

그들은 스테이블코인을 발행했는데, 그 다음은 어떻게 되었나요?

스테이블코인 발행을 완료하는 것은 단지 시작일 뿐입니다.

규제 승인, 기술 시스템, 호스팅 구조는 진입을 위한 전제 조건일 뿐입니다. 진짜 과제는 이를 유통시키는 것입니다.

스테이블코인의 핵심 경쟁력은 "누구가 사용하느냐"에 있습니다. 스테이블코인은 거래 플랫폼의 지원을 받고, 지갑에 통합되고, 결제 게이트웨이와 가맹점에서 접근 가능하며, 궁극적으로 사용자가 사용할 수 있을 때 비로소 진정한 유통을 달성했다고 볼 수 있습니다. 그리고 이 과정에서 높은 유통 비용이 발생합니다.

비팅(Beating)이 디지털 자산 자체 수탁 서비스 제공업체 세이퍼론(Saferon)과 함께 발표한 스테이블코인 산업 체인 다이어그램에서 스테이블코인 발행은 전체 체인의 시작점일 뿐입니다. 스테이블코인이 유통되려면 중류와 하류에 모두 주의를 기울여야 합니다.

USDT, USDC, PYUSD를 예로 들면, 세 가지 뚜렷한 순환 전략을 명확하게 볼 수 있습니다.

• USDT는 처음에는 복제할 수 없는 네트워크 효과를 구축하기 위해 회색조 시나리오에 의존했으며, 선두주자 이점을 바탕으로 빠르게 시장 표준 위치를 차지했습니다.

USDC는 주로 Coinbase와 같은 플랫폼을 활용하여 규정을 준수하는 프레임워크 내에서 채널 파트너십을 통해 확장합니다.

PayPal의 지원에도 불구하고 PYUSD는 여전히 TVL을 높이기 위해 인센티브에 의존하고 있으며 실제 사용 사례에 침투하는 데 지속적으로 어려움을 겪고 있습니다.

그들의 행보는 다르지만, 모두 같은 사실을 보여줍니다. 스테이블코인 간의 경쟁은 발행량이 아니라 유통량에 있습니다. 성공과 실패의 열쇠는 유통망 구축 능력 여부에 달려 있습니다.

1. USDT의 복제 불가능한 선점자 구조

USDT의 탄생은 당시 암호화폐 거래 플랫폼이 직면한 실질적인 어려움에서 비롯되었습니다.

2014년, 홍콩에 본사를 둔 암호화폐 거래소 비트파이넥스는 전 세계 사용자를 대상으로 빠르게 사업을 확장하고 있었습니다. 투자자들은 미국 달러로 거래하고 싶어 했지만, 플랫폼에는 미국 달러를 입금할 수 있는 안정적인 채널이 부족했습니다.

국경 간 은행 시스템은 암호화폐에 적대적이어서 중국, 홍콩, 대만 간 자금 흐름이 어려워지고 있습니다. 계좌가 자주 폐쇄되고, 투자자들은 언제든 자금 부족에 직면할 수 있습니다.

이러한 배경에서 테더가 탄생했습니다. 테더는 처음에는 비트코인의 옴니 프로토콜을 기반으로 운영되었으며, 간단하고 직관적인 논리를 따랐습니다. 사용자가 테더의 은행 계좌로 미국 달러를 송금하면 테더는 동일한 금액의 USDT를 온체인으로 발행했습니다.

이 메커니즘은 기존의 은행 결제 시스템을 우회하여 처음으로 국경 없이 하루 24시간 "달러"를 유통할 수 있게 해줍니다.

비트파이넥스는 테더의 첫 번째 주요 유통 노드였으며, 더 중요한 것은 두 노드 모두 실제로 같은 집단에 의해 운영되었다는 점입니다. 이처럼 깊이 얽힌 구조 덕분에 USDT는 초기 단계에서 유동성과 사용 사례를 빠르게 확보할 수 있었습니다. 테더는 비트파이넥스에 규정 준수 측면에서는 모호하지만 매우 효율적인 USD 채널을 제공했습니다. 그들은 공모했고, 정보의 대칭성을 확보했으며, 이해관계를 조율했습니다.

기술적인 관점에서 볼 때 테더는 복잡하지 않지만, 암호화폐 거래자들의 자금 유입과 유출에 따른 문제점을 해결했으며, 이는 사용자의 마음을 사로잡는 데 있어 초기 성공의 핵심이었습니다.

2015년, 자본 시장의 변동성 증가로 USDT의 매력이 급격히 커졌습니다. 미국 달러 지역 외의 많은 사용자들이 자본 통제를 우회하는 달러 대체 수단을 모색하기 시작했고, 테더는 계좌 개설이나 고객확인(KYC) 절차 없이 인터넷 접속만 필요한 "디지털 달러" 솔루션을 제공했습니다.

많은 사용자에게 USDT는 단순한 도구가 아니라 헤지 수단이기도 합니다.

2017년 ICO 붐은 테더가 제품 펀드 핏(PMF)을 완성하는 데 결정적인 계기가 되었습니다. 이더리움 메인넷 출시 이후 ERC-20 프로젝트가 폭발적으로 증가했고, 거래 플랫폼은 암호화폐 자산 거래쌍으로 전환되었습니다. USDT는 알트코인 시장에서 빠르게 "달러 대체재"로 자리 잡았습니다. USDT를 사용하면 바이낸스나 폴로닉스와 같은 플랫폼 간에 자유롭게 이동하여 반복적인 자금 이체 없이 거래를 완료할 수 있었습니다.

흥미로운 점은 테더가 홍보에 적극적으로 돈을 쓴 적이 없다는 것입니다.

초기 단계에서 시장 점유율을 확대하기 위해 보조금을 사용하는 대부분의 스테이블코인과 달리, 테더는 거래 플랫폼이나 사용자가 서비스를 이용하도록 적극적으로 보조금을 지급한 적이 없습니다.

이와 대조적으로 테더는 모든 발행 및 상환에 0.1%의 수수료를 부과하며, 최소 상환 한도는 10만 달러이고 추가 확인 수수료는 150 USDT입니다.

시스템에 직접 접근하고자 하는 기관들에게 이러한 수수료 메커니즘은 거의 "역마케팅" 전략과 같습니다. 이는 단순히 제품을 판매하는 것이 아니라, 표준을 정립하는 것입니다. 암호화폐 거래 네트워크는 이미 USDT를 중심으로 구축되어 있으며, 이 네트워크에 참여하려는 모든 참여자는 해당 네트워크의 규정을 준수해야 합니다.

2019년 이후 USDT는 "온체인 미국 달러"의 대명사가 되었습니다. 거듭된 규제 감시, 언론의 질의, 그리고 준비금 논란에도 불구하고 USDT의 시장 점유율과 유통량은 지속적으로 증가해 왔습니다.

2023년까지 USDT는 미국 외 시장, 특히 남반구에서 가장 널리 사용되는 스테이블코인이 되었습니다. 특히 아르헨티나, 나이지리아, 터키, 우크라이나와 같이 인플레이션이 높은 지역에서 USDT는 급여 결제, 국제 송금에 사용되었으며, 심지어 현지 통화를 대체하기도 했습니다.

테더의 진정한 강점은 코드나 자산의 투명성이 아니라, 중국어권 암호화폐 거래 커뮤니티 초창기에 구축한 신뢰 경로와 유통 네트워크였습니다. 홍콩에서 시작하여 중화권을 발판으로 삼은 이 네트워크는 점차 비서구권 세계 전체로 확장되었습니다.

이러한 "선점자의 이점"은 테더가 더 이상 사용자에게 자신의 신원을 증명할 필요가 없다는 것을 의미합니다. 대신 시장은 확립된 유통 시스템에 적응해야 합니다.

2. Circle이 Coinbase에 의존하는 이유는 무엇입니까?

회색조 환경에서 자연스럽게 성장한 테더와 달리 USDC는 처음부터 표준화되고 제도화된 금융 상품으로 설계되었습니다.

2018년, Circle과 Coinbase는 USDC를 공동 출시하여 규제 준수 및 제어 가능한 프레임워크 내에서 기관 및 일반 사용자를 위한 "온체인 달러" 시스템을 구축하고자 했습니다. 거버넌스 중립성과 기술 협력을 보장하기 위해 양사는 각각 50%의 지분을 보유하고 USDC의 거버넌스, 발행 및 운영을 담당하는 Center라는 합작 회사를 설립했습니다.

하지만 이러한 거버넌스 합작 투자 모델은 USDC를 실제로 어떻게 순환시킬 수 있는가라는 핵심 문제를 해결할 수 없습니다.

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