최근 탈중앙화 파생상품 거래 플랫폼 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)에서 주목할 만한 스테이블코인 경매가 진행되었습니다. 9월 5일, 하이퍼리퀴드는 하이퍼리퀴드 생태계를 지원하는 네이티브 스테이블코인 "USDH" 티커 경매를 공식 발표했습니다. 제안서는 9월 10일 오전 10시(UTC)까지 제출해야 합니다. 현재까지 Paxos, Ethena, Frax, Agora, Native Markets 등 여러 기관이 하이퍼리퀴드의 네이티브 스테이블코인인 USDH의 발행사를 두고 경쟁하며 제안서를 제출했습니다. 기존 규제 준수 기관과 신생 DeFi 프로젝트뿐만 아니라 유명 투자 기관 출신 팀들도 참여하고 있습니다. 이 주목할 만한 경쟁은 새로운 탈중앙화 거래소인 하이퍼리퀴드의 급속한 성장에서 비롯되었습니다. 하이퍼리퀴드의 무기한 스왑은 월 거래량이 약 4,000억 달러에 달하며, 8월 한 달 동안만 1억 600만 달러의 수수료를 발생시켜 탈중앙화 무기한 스왑 시장의 약 70%를 차지합니다. 현재 하이퍼리퀴드 체인의 USD 유동성은 주로 USDC와 같은 외부 스테이블코인에 의존하고 있으며, 한때 약 57억 달러에 달하는 유통량을 기록하여 전체 USDC 공급량의 약 7.8%를 차지합니다. 하이퍼리퀴드 팀의 이러한 움직임은 해당 커뮤니티에 대한 권리를 직접적으로 양도하는 것이며, 잠재적으로 연간 수억 달러의 이자 수익을 창출할 수 있습니다. 따라서 USDH 발행권을 확보하는 사람은 상당한 시장 점유율을 확보할 뿐만 아니라 이 막대한 잠재 수익에 대한 통제권을 확보하게 됩니다. 여러 거물들이 경쟁하는 가운데 입찰 경쟁은 처음부터 치열했습니다. 스테이블코인 소유권을 위한 온체인 투표는 9월 14일 오전 10시부터 오전 11시(UTC) 사이 한 시간 안에 결정될 예정입니다. 하이퍼리퀴드의 최근 스테이블코인 입찰 경쟁은 플랫폼의 스테이블코인 전략에 있어 중요한 전환점을 보여줍니다. 올해 중반, 하이퍼리퀴드 팀은 자체 USD 스테이블코인 발행을 검토했습니다. 이 목적으로 "USDH" 티커를 예약하고, 온체인 도메인 이름 경매 메커니즘을 통한 등록을 일시적으로 차단했습니다. 하이퍼리퀴드의 고유한 티커 경매 시스템은 누구나 새로운 자산 심볼 등록에 입찰할 수 있도록 허용하지만, USDH는 당초 플랫폼 전용 스테이블코인으로 예약되어 있어, 커뮤니티는 USDH 스테이블코인의 공식 출시가 곧바로 진행될 것이라고 생각했습니다. 그러나 신중한 검토 끝에 하이퍼리퀴드 팀은 USDH 발행권을 생태계에 "탈중앙화"하기로 결정했습니다. 다자 입찰 프로세스를 도입하고 커뮤니티 투표로 소유권을 결정하도록 했습니다. 이전 사건들로 인해 커뮤니티는 하이퍼리퀴드의 과도한 중앙화에 의문을 제기했습니다. 이번 결정은 하이퍼리퀴드의 생태계 거버넌스가 커뮤니티 모두에게 개방적이고 윈윈(win-win)적인 결과를 향해 나아가고 있음을 보여주는 중요한 신호로 여겨집니다. 관계자들은 스테이블코인 발행 수익을 독점할 기회를 포기하고, 대신 입찰 과정을 통해 커뮤니티에 가장 큰 이익을 가져다줄 수 있는 입찰자에게 이 수익을 넘겨주고 있습니다. 이러한 다중 스테이블코인 운영 모델은 Hyperliquid에게 더욱 광범위한 확장 기회를 제공할 것입니다.이러한 변화의 동기와 맥락은 명확합니다. 한편으로는 금리 환경의 변화로 인해 스테이블코인 보유고에서 발생하는 이자가 상당한 수익원이 되었습니다. 현재 약 4~5%의 무위험 금리를 기준으로, 하이퍼리퀴드 체인에 예치된 약 60억 달러 규모의 스테이블코인은 연간 2억 달러 이상의 이자 수익을 창출할 수 있습니다. 이전에는 이 수익의 대부분이 USDC와 같은 중앙화된 발행자에게 돌아갔으며, 하이퍼리퀴드 생태계에 직접적인 혜택은 없었습니다. 플랫폼이 성장함에 따라 이러한 "다른 사람들의 편의를 도모하는" 상황은 점점 더 무시하기 어려워지고 있습니다. 반면, USDC에 대한 과도한 의존은 과도한 집중과 규제 준수의 위험을 초래합니다. 하이퍼리퀴드는 플랫폼 고유의 스테이블코인을 도입하고, 이자 수익과 세뇨리지 수익을 블록체인 생태계에 통합하여 자율성을 강화하고, 이를 통해 HYPE 토큰의 가치 제안과 생태계 구축 역량을 강화하는 것을 목표로 합니다. 따라서 팀은 USDH 입찰을 시작하기로 결정했을 때, 명확한 가치 지향성을 설정했습니다. 바로 "하이퍼리퀴드 우선, 하이퍼리퀴드 지향"으로, 수익의 대부분을 커뮤니티에 환원하고 하이퍼리퀴드 토큰의 가치를 높이는 제안을 우선시하는 것입니다. 하이퍼리퀴드 재단은 현재 상당한 규모의 HYPE 지분을 보유하고 있으며, 관계자들은 이 투표권을 사용하지 않고 궁극적으로 커뮤니티 투표에 따르겠다고 약속했습니다. 그러나 핵심 인물인 팀 창립자 제프 얀의 영향력은 여전히 상당합니다. 커뮤니티는 일반적으로 관계자들이 수익의 대부분을 커뮤니티에 귀속시키는 방향으로 기울고 있다고 생각합니다. 이러한 고유한 의사 결정 메커니즘은 입찰 결과가 하이퍼리퀴드의 장기적인 이익에 부합하도록 어느 정도 보장하며, 입찰자들에게 숨겨진 입찰 프로세스를 제공합니다. 하이퍼리퀴드 생태계에 가장 많은 수익을 이전하는 사람이 낙찰될 확률이 더 높습니다. 여러 기관들은 입찰에서 어떤 전략을 사용했을까요? USDH 발행권을 두고 경쟁하는 기업들은 Hyperliquid 커뮤니티를 유치하기 위한 각자의 전략을 내놓으며 관심을 끌기 위해 치열하게 경쟁하고 있습니다. Paxos, Frax, Agora, Native Markets는 상세한 제안서를 제출했으며, Ethena와 같은 다른 프로젝트들도 시장 상황을 시험해 보고자 합니다. 다양한 배경을 가지고 있음에도 불구하고, 이러한 제안들은 모두 생태계의 이해관계를 조율하고 혜택을 공유한다는 공통된 주제를 공유합니다. Paxos(준수 이점 및 환매 모델) 오랫동안 규정을 준수해 온 스테이블코인 제공업체(이전에는 USDP와 PayPal USD를 발행)인 Paxos가 최초로 제안서를 제출했습니다. Paxos는 USDH를 Hyperliquid 최초의 규정 준수 USD 스테이블코인으로 만들겠다고 약속했으며, 미국 스테이블코인 혁신법(GENIUS)과 EU MiCA 규정을 완벽하게 준수할 것입니다. 기술적으로 USDH는 Paxos Labs에서 운영하며 Hyperliquid의 두 체인(HyperEVM과 HyperCore)에서 네이티브로 발행될 예정입니다.

Paxos는 수익 분배 측면에서 눈에 띄는 공약을 했습니다. USDH 보유액에서 발생한 이자의 95%를 2차 시장에서 HYPE 토큰을 재매수하는 데 사용하고, 그 수익금을 생태계 프로젝트, 검증자 및 사용자에게 반환합니다.

USDH가 현재 Hyperliquid에 있는 약 57억 USDC를 완전히 대체한다면, 이 메커니즘은 매년 HYPE에 약 1억 9천만 달러의 재매수 주문을 생성할 것으로 추산됩니다.

또한 Paxos는 광범위한 기존 금융 네트워크를 활용하여 PayPal, Venmo, MercadoLibre, Nubank, Interactive Brokers를 포함하여 서비스를 제공하는 수십 개의 금융 기관과 HYPE 자산의 통합을 촉진하고, 이를 통해 Hyperliquid 생태계의 주류 도달 범위를 확대할 것입니다. Paxos는 또한 USDC와 USDH 간 무료 원클릭 환전 채널을 제공하여 사용자 마이그레이션 경험을 원활하게 하겠다고 약속했습니다. Paxos 솔루션은 규정 준수와 신뢰성을 기반으로 구축되고 대규모 바이백 프로그램과 광범위한 채널 리소스를 통해 "진심으로 가득 차 있다"는 평가를 받았습니다. 이 솔루션은 법률 준수 및 초기 유동성 확보 문제를 해결할 뿐만 아니라 HYPE를 직접적으로 지원하고 법정화폐와 기존 금융 기관 간의 협업 기회까지 열어줍니다. 탈중앙화 USD 스테이블코인 프로토콜인 Frax Finance 또한 신속하게 제안서를 제출했습니다. Frax의 제안서는 "극단적인 이익 공유"와 온체인 거버넌스를 특징으로 하며, USDH의 기초 수익의 100%를 Hyperliquid 커뮤니티에 환원하겠다고 약속했습니다.

특히, USDH는 Frax의 기존 스테이블코인인 frxUSD에 1:1 비율로 고정되어 준비 자산으로 사용됩니다. frxUSD는 블랙스톤 그룹의 BUIDL 펀드와 같은 우량 채권 자산을 기반으로 수익을 창출합니다. Frax는 이러한 채권 보유로 발생하는 모든 이자를 HYPE 보유자에게 보상하는 데 사용할 것을 제안합니다. 또한, Frax는 사용자가 USDT, USDC, frxUSD 및 법정화폐 간에 USDH를 자유롭게 환전할 수 있도록 지원하여 중앙화된 기관과 유사한 편의성을 제공합니다.

특히, Frax 계획은 이해 상충을 방지하기 위해 Frax 자체가 아닌 HYPE가 USDH의 유동성과 유통을 관리한다는 점을 강조합니다. Paxos와 비교했을 때 Frax의 조건은 더욱 매력적입니다. Frax는 수수료를 받거나, 토큰을 요구하거나, 수익을 공유하지 않습니다. 대신, 기초 국채 수익의 100%는 FraxNet 계정 계층을 통해 온체인 프로그래밍 방식으로 Hyperliquid 사용자에게 분배됩니다. 현재 스테이블코인 예치금이 55억 달러이고 국고채 이자율이 연간 4%인 것을 고려하면, 연간 2억 2천만 달러의 수익이 Hyperliquid로 다시 유입될 것입니다.그러나 Frax의 단점으로는 준비금 관리, 규제 기관 라이선스, 그리고 금융 기관 네트워크 분야에서의 전통적인 신뢰성이 있습니다. 다시 말해, Frax는 급진적인 DeFi 접근 방식을 구현하여 커뮤니티의 수익을 극대화하지만, Paxos처럼 강력한 규제 기관의 지원과 전통적인 업계 지원이 부족합니다. Agora(전체 이익 공유를 통한 중립적 연합) 신흥 스테이블코인 인프라 기업인 Agora(설립자 Nick van Eck, 월가 자산 관리 경력) 또한 이 경쟁에 뛰어들었습니다. Agora는 최근 7월 Paradigm이 주도한 5천만 달러 규모의 투자 라운드를 완료했으며, 첫 번째 스테이블코인인 AUSD의 시가총액은 약 1억 3천만 달러입니다. Agora의 제안은 "스테이블코인 발행 연합"이라는 개념을 담고 있으며, Agora는 온체인 발행 기술을 제공하고, Rain은 규정을 준수하는 법정화폐 입출금 솔루션을 제공하며, 크로스 체인 통신 프로토콜 LayerZero는 USDH의 다중 체인 상호운용성을 보장합니다.

Moonpay 회장 또한 몇 시간 전, 커뮤니티 리더 mlm이 Agora에 올린 "FOMO(공포심)"에 대한 트윗에 대한 반응으로 연합 가입을 발표했습니다. 그는 또한 Paradigm의 공동 창립자인 Matt Huang에게 투표에서 기권해 줄 것을 요청할 것이라고 구체적으로 발표했습니다(Paradigm은 Stripe, Tempo, MoonPay, Agora Finance에도 투자하고 있습니다).

수익 분배 측면에서 Agora는 USDH 보유 지분의 100%를 Hyperliquid 생태계와 공유하기로 약속했으며, 이는 HYPE 재매수 또는 커뮤니티 지원 기금 투자 등 다양한 방법을 통해 달성될 수 있습니다. Agora는 또한 Hyperliquid에 대한 지원에 중점을 두고 중립성을 강조했습니다. 다른 결제 네트워크, 중개 또는 크로스체인 발행에 USDH를 사용하지 않으며, Hyperliquid 생태계와 경쟁하거나 충돌하는 어떠한 활동에도 관여하지 않습니다. 이는 Paxos에 대한 대응으로 해석되었으며, Paxos와 같이 여러 체인과 기관에 걸쳐 운영되는 대형 발행사들이 불균형적인 수익 분배 문제를 겪을 수 있음을 시사했습니다.그러나 커뮤니티 의견에 따르면 아고라의 제안은 하이퍼리퀴드의 이익과 일치하지만, 지분 재분배 및 생태계 시너지와 관련된 세부 사항은 이전 두 제안보다 투명성이 낮고, 추가적으로 확보할 수 있는 외부 자원도 상대적으로 제한적이라는 의견이 있습니다. 간단히 말해, 아고라는 "하이퍼리퀴드가 주도하는 맞춤형 스테이블코인"이라는 아이디어를 제시하지만, 팍소스와 같은 수준의 영향력을 발휘할 규모와 자원이 부족합니다. 네이티브 마켓의 제안은 이전에 하이페리온의 DAT 상장을 주도했던 커뮤니티 리더 맥스가 제안했으며, 모든 제안 중 가장 많은 커뮤니티 토론을 촉발했습니다. 이 팀은 유니스왑 랩스(Uniswap Labs)의 전 사장 겸 운영 책임자였던 메리 캐서린 래더(Mary-Catherine Lader)와 개발자 아니쉬 아그니호트리(Anish Agnihotri)가 이끌고 있습니다. 네이티브 마켓은 또한 USDH가 미국 GENIUS 규제 기준을 준수하고 발행사인 브리지(Bridge)의 글로벌 규정 준수 자격 증명 및 법정화폐 접근 기능을 계승할 것이라고 약속합니다. 브리지(Bridge)는 작년 결제 대기업 스트라이프(Stripe)에 인수되었으며, 네이티브(Native)는 브리지를 활용하여 자사의 스테이블코인 법정화폐 채널을 통합할 계획입니다. 그러나 이 또한 잠재적인 갈등을 야기합니다. 스트라이프는 최근 패러다임(Paradigm)과 파트너십을 맺고 자체 스테이블코인 체인인 템포(Tempo)를 개발했습니다. 브리지의 참여는 이해관계의 교착 상태로 이어질 수 있으며, 아고라 얼라이언스(Agora Alliance)는 이 문제에 이의를 제기했습니다. 수익 배분과 관련하여, 네이티브의 제안서는 준비금에서 발생하는 이자를 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 커뮤니티 지원 기금에 투자할 것을 명시하고 있는데, 이는 아고라가 생태계 기여에 중점을 두는 것과 유사합니다. 전반적으로, 가장 덜 알려진 입찰자인 네이티브 마켓(Native Markets)의 장점은 하이퍼리퀴드 체인에 대한 팀의 깊은 참여와 지역 생태계에 대한 심층적인 이해에 있습니다. 그러나 브랜드 인지도와 하이퍼리퀴드에 제공할 수 있는 외부 파트너십 기회는 상대적으로 제한적입니다.

에테나 랩스

또한, 에테나 랩스와 같은 프로젝트들이 잠재적 입찰자로 거론되고 있습니다. 에테나는 탈중앙화 파생상품 스테이블코인 분야의 떠오르는 신흥 기업입니다. 에테나 창립팀은 이미 가을에 하이퍼리퀴드에 USDH 제안서를 제출했지만 아직 답변을 받지 못했다고 주장합니다.

입찰 발표 후, Ethena의 공식 Twitter 계정은 Eminem의 STAN이 Hyperliquid의 창립자 Jeff를 "비난"하는 밈과 같은 트윗을 게시하여, 그가 제출한 제안이 무시당한 것 같다고 불평했습니다(노래 Stan은 오랫동안 우상에게서 답변을 받지 못하자 아내와 아이들과 함께 자살한 Eminem 팬에 대한 것입니다).

이 에피소드는 Hyperliquid가 입찰자 선정에 대해 처음에 품었던 우려를 간접적으로 반영한 것이며, LSD와 영구 헤징을 사용하여 미국 달러가 아닌 준비금 스테이블코인을 구축하는 플랫폼인 Ethena가 참여한다면 어떤 다른 길을 제안할지에 대한 커뮤니티의 호기심을 불러일으켰습니다.

기관이 커뮤니티에 "봉사"할 때, 스테이블코인 2.0 시대가 온다

Hyperliquid 커뮤니티는 최근 몇 가지 매력적인 제안에 대해 열띤 토론을 벌였으며, 높은 수익 공유율을 제공하고 HYPE의 가치를 높이는 제안에 대한 의견이 대체로 일치했습니다. 많은 보유자들은 Paxos와 Frax 제안에 긍정적으로 반응하며, 두 제안 모두 "커뮤니티에 가장 큰 이익을 제공한다"는 원칙에 부합한다고 밝혔습니다.

준법 감시와 막대한 자원으로 명성을 얻은 Paxos는 다른 지지층의 지지를 얻고 있습니다. Paxos는 95%의 지분만을 약속하지만, HYPE 재매수를 통한 간접적인 권한 부여는 토큰에 대한 더 지속적인 수요를 창출할 가능성이 높습니다. 또한, Paxos 채널은 기존 금융권에서 Hyperliquid로 사용자를 점진적으로 유치할 것으로 예상됩니다. 그러나 일각에서는 Paxos 솔루션의 재매수 수익금을 생태계 파트너에게 "재분배"하는 구현 세부 사항이 불확실하여 커뮤니티에 실질적인 혜택이 침해될 수 있다는 우려를 제기했습니다. Frax의 모든 수익금을 사용자에게 직접 반환하는 방식은 "신뢰할 수 없고 수수료도 없다"는 궁극적인 사례로 여겨집니다. 온체인 HYPE 거버넌스를 통한 수익 분배는 투명하고 효율적입니다. 반면, 계약에서 HYPE 스테이커에게 수익금을 직접 분배하는 Frax의 모델은 자의적인 판단을 제한하고 암호화폐 네이티브 커뮤니티의 신뢰를 강화합니다. 많은 사람들이 Frax의 온체인 직접 분배 모델을 선호합니다. 이러한 입찰 경쟁은 더욱 다양한 업계 참여자들의 의견을 반영하게 되었습니다. USDC 발행사인 Circle의 CEO인 Jeremy Allaire가 가장 먼저 의견을 표명했습니다. 그는 X 플랫폼에서 경쟁을 환영하며 "과대광고를 믿지 마세요. Circle 역시 HYPE 생태계에 중요한 진입을 할 것입니다."라고 말했습니다.

Circle은 이번 USDH 경매로 가장 큰 영향을 받을 것으로 예상되며, Hyperliquid에 유리한 여러 제안을 추진하게 될 것입니다. 첫 번째 제안은 Hyperliquid 체인에서 직접 네이티브 USDC를 발행하는 것입니다(이전에는 대부분 크로스 체인이었습니다).

일부 분석가들은 새로운 USDH 발행자가 성공적으로 등장할 경우, Hyperliquid에 대한 USDC의 독점이 깨질 것이며, 이는 이미 시장 점유율 하락을 겪고 있는 USDC를 더욱 위태롭게 할 것이라고 예상합니다. 그러나 Hyperliquid 커뮤니티는 최종 계획이 HYPE 보유자들에게 한 약속을 지킬 수 있을지, 그리고 플랫폼이 중앙집중형 스테이블코인에 대한 과도한 의존에서 벗어나 진정한 내부 가치 순환을 달성하는 데 도움이 될 수 있을지에 더 큰 관심을 가지고 있습니다.

투표가 다가옴에 따라 누가 USDH를 발행할지에 대한 결정이 곧 내려질 것입니다. 이 경쟁은 더 이상 소수 기관 간의 게임이 아니라, 현재 암호화폐 시장에서 스테이블코인 모델의 진화를 가늠하는 시금석입니다. 최종적으로 누가 승리하든 한 가지 확실한 것은 스테이블코인 발행이 소수 기관의 독점 시대에서 주요 거래 플랫폼 및 생태계 간의 새로운 경쟁 시대로 접어들고 있다는 것입니다. Circle의 새로운 체인 Arc, Tempo 체인, Stripe와 Paradigm의 협업, 그리고 Ethena의 Converge와 Metamask의 mUSD와 같은 탈중앙화 스테이블코인 등 최근 여러 프로젝트가 등장했습니다. 스테이블코인 시장은 그 어느 때보다 뜨겁게 달아오르고 있으며, 혁신적인 모델들이 끊임없이 등장하고 있습니다. 하이퍼리퀴드의 경우, 스테이블코인 발행사들이 목표 유통을 위해 거의 모든 수익을 기꺼이 포기하는 모습을 보였는데, 이는 이전에는 상상도 할 수 없었던 일입니다. USDH가 "커뮤니티에 수익을 환원하고 생태계에 가치를 되돌려주는" 긍정적인 선순환 구조를 성공적으로 출시하고 검증하면, 다른 거래 플랫폼이나 퍼블릭 체인들도 이를 따라 업계의 스테이블코인 전략에 큰 변화를 가져올 것으로 예상됩니다. 어쩌면 "스테이블코인 2.0 시대"가 시작된 것일지도 모릅니다.

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