이더리움의 마지막 매수자인 비트마인은 주가가 80% 이상 폭락한 상황에서 얼마나 오래 버틸 수 있을까?

첫째, 이더리움 관련 ETF로의 자금 유입 추세가 크게 둔화되었습니다. 현재 ETF의 총 보유량은 약 635만 8600 ETH로, 전체 공급량의 5.25%를 차지합니다. SoSoValue 데이터에 따르면 11월 중순 기준 이더리움 현물 ETF의 총 순자산은 약 187억 6천만 달러였습니다. 이번 달 순 유출액이 유입액을 크게 초과했으며, 일일 유출액은 최대 1억 8천만 달러에 달했습니다. 7월에서 8월까지 순유입이 지속된 기간과 비교했을 때, 자금 조달 곡선은 꾸준한 상승 추세에서 변동성이 큰 하락 추세로 전환되었습니다.이러한 하락은 대량 매수자의 잠재력을 약화시켰을 뿐만 아니라 시장 신뢰도가 붕괴에서 완전히 회복되지 않았음을 반영합니다.ETF 투자자는 일반적으로 중장기 할당 펀드를 대표하며, 이들의 인출은 기존 금융 채널에서 이더리움에 대한 증가 수요가 둔화되고 있음을 의미합니다.ETF가 더 이상 상승 모멘텀을 제공하지 않을 때, 대신 단기적으로 변동성을 증폭시킬 수 있습니다.둘째, 디지털 자산 재무부(DAT) 회사도 차별화 단계에 접어들고 있습니다.현재 DAT 회사가 보유한 이더리움의 총 전략적 준비금은 6,239,300 ETH로 공급량의 5.15%를 차지합니다.최근 몇 달 동안 축적 속도가 상당히 둔화되었으며, BitMine은 여전히 대규모 매수를 하는 거의 유일한 주요 업체가 되었습니다.지난주 BitMine은 67,021 ETH를 추가로 추가하여 매수 전략을 계속했습니다. 샤프링크는 10월 18일에 19,300 ETH를 매수한 후 추가 매수를 하지 않았으며, 총 매수 비용은 약 3,609달러로 현재 손실을 보고 있습니다. 반면, 일부 중소형 재무부 채권 회사들은 규모를 축소해야 하는 상황에 처해 있습니다. ETHZilla는 10월 말 약 40,000 ETH를 매도하여 자사주를 매입했습니다. 이는 일부 ETH를 매도하여 할인율을 줄이고 주가를 안정시키려는 시도였습니다. 이러한 차이는 재무부 채권 산업이 광범위한 확장에서 구조 조정으로 전환되고 있음을 시사합니다. 선도 기업들은 자본과 신뢰를 바탕으로 여전히 매수력을 유지할 수 있는 반면, 중소 기업들은 유동성 제약과 부채 상환 압력에 직면해 있습니다. 시장의 주도권은 광범위한 증분 매수에서 여전히 자본 우위를 보유한 소수의 "외로운 늑대"에게로 이동하고 있습니다. 온체인 수준에서 단기 자금은 여전히 고래와 고빈도 주소가 주도하고 있지만, 가격 상승을 뒷받침하는 힘은 되지 못하고 있습니다. 최근 여러 ETH 롱 포지션 보유자들의 청산으로 거래 신뢰도가 다소 하락했습니다. 코인글래스(Coinglass) 데이터에 따르면, ETH 계약의 미결제약정은 8월 최고치 이후 거의 절반으로 줄었고, 레버리지 펀드도 빠르게 위축되고 있어 유동성과 투기 열풍이 모두 식고 있음을 시사합니다. 더욱이, 10년 이상 휴면 상태였던 이더리움 ICO 지갑 주소들이 최근 활성화되어 자금을 이체하기 시작했습니다. 글래스노드(Glassnode) 데이터에 따르면, 장기 보유자(155일 이상 보유한 주소)들은 현재 매일 약 45,000 ETH를 매도하고 있으며, 이는 약 1억 4천만 달러에 해당합니다. 이는 2021년 이후 가장 높은 매도 수준이며, 강세 모멘텀이 약화되고 있음을 시사합니다.비트멕스 공동 창립자 아서 헤이즈는 최근 4월 9일 이후 달러 유동성이 감소하고 ETF 유입과 DAT 매수로 비트코인 가격이 상승했지만, 이러한 모멘텀은 끝났다고 밝혔습니다. ETF 매수를 뒷받침할 만큼 베이시스가 충분하지 않으며, 대부분의 DAT는 mNAV보다 할인된 가격에 거래되고 있어 투자자들이 이러한 파생상품 투자를 기피하고 있습니다. 특히 스테이킹 생태계가 약화되고 있는 이더리움도 마찬가지입니다. 비컨체인 데이터에 따르면 이더리움의 일일 활성 검증자 수는 7월 이후 약 10% 감소하여 2024년 4월 이후 최저치를 기록했습니다. 이는 네트워크가 2022년 9월 작업증명(PoW)에서 지분증명(PoS) 합의 메커니즘으로 전환한 이후 처음으로 발생한 급격한 하락입니다. 이더리움 가격 하락은 주로 두 가지 요인에 기인합니다. 첫째, 올해 이더리움 가격 급등으로 검증자가 대기열에서 이탈하는 비율이 전례 없이 높아져 스테이킹 운영자들이 서둘러 스테이킹을 취소하고 수익을 위해 매도했습니다. 둘째, 스테이킹 수익률 하락과 차입 비용 상승으로 레버리지 스테이킹의 수익성이 떨어졌습니다. 현재 이더리움의 연간 스테이킹 수익률은 약 2.9%로, 2023년 5월에 기록된 역사적 최고치인 8.6%보다 훨씬 낮습니다. 세 가지 주요 매수 경로가 동시에 압박을 받고 스테이킹 생태계가 후퇴함에 따라, 이더리움의 가격 지지선은 다음 단계에서 구조적 시험대에 오르게 됩니다. 비트마인은 여전히 매수되고 있지만, 거의 홀로 싸우고 있습니다. 이 마지막 기둥인 비트마인조차 더 이상 매수될 수 없게 된다면, 시장은 주식이나 자금 흐름 이상의 손실을 보게 될 것입니다. 이더리움 이야기의 기반 자체를 잃을 수도 있습니다. III. 비트마인은 가치 불일치로 어려움을 겪고 있을까요? 자금 조달 체인과 매수 흐름의 약화에 대해 논의한 후, 더 근본적인 질문이 제기됩니다. 비트마인의 이야기는 정말로 끝났을까요? 시장의 현재 가격은 구조적 차이점을 완전히 이해하지 못하고 있습니다. 마이크로스트래티지의 경로와 비교했을 때, 비트마인은 처음부터 완전히 다른 전략을 선택했습니다. 마이크로스트래티지는 전환사채와 우선주를 통한 2차 시장 자금 조달에 크게 의존하여 연간 수억 달러의 이자 부담을 안고 있으며, 수익성은 비트코인의 일방적인 상승에 달려 있습니다. 비트마인은 신주 발행을 통해 지분을 희석하지만, 이자부 부채는 사실상 없습니다. 더욱이, 비트마인의 ETH 보유분은 연간 약 4억~5억 달러의 스테이킹 수익을 창출하며, 이러한 현금 흐름은 비교적 경직적이며, 가격 변동과의 상관관계가 스트래티지의 부채 비용보다 훨씬 낮습니다.더 중요한 것은 이러한 수익이 최종 목표가 아니라는 점입니다. 세계 최대 규모의 기관 ETH 보유 기업 중 하나인 BitMine은 스테이킹한 ETH를 재스테이킹(1~2% 추가 수익), 노드 인프라 운영, 수익률 토큰화를 통한 고정 수익 확보(예: 약 3.5%의 보장 수익), 심지어 기관 등급 ETH 구조화 채권 발행 등에 쉽게 활용할 수 있습니다. 이는 MicroStrategy의 BTC 보유 자산으로는 달성할 수 없는 사업입니다. 그러나 BitMine(BMNR)의 미국 시가총액은 현재 ETH 보유량 대비 약 13% 할인된 가격에 거래되고 있습니다. 이러한 할인율은 DAT 부문에서 가장 극단적인 수준은 아니지만, 유사 자산의 과거 평균 가격보다는 상당히 낮습니다. 약세 심리는 미실현 손실의 시각적 영향을 증폭시켜 수익률 버퍼와 생태계 옵션의 가치를 어느 정도 가려버립니다. 최근 기관 투자자들의 움직임 또한 이러한 괴리를 반영한 것으로 보입니다. 11월 6일, ARK Invest는 215,000주(806만 달러)를 추가 매수했습니다. JPMorgan Chase는 3분기 말에 197만 주를 보유했습니다. 이는 맹목적인 바닥 낚시가 아니라 ETH 생태계의 장기적인 복리 성장을 판단한 것입니다. Ethereum 가격이 안정되거나 완만하게 반등하면 수익률의 상대적 안정성으로 인해 BitMine의 mNAV 회복 경로가 순수 레버리지 펀드보다 가파를 수 있습니다. 가치 불일치가 실제로 존재하는지는 이미 논의 중입니다. 남은 질문은 시장이 언제 희소성에 대한 대가를 기꺼이 치르게 될 것인가입니다. 현재의 할인은 위험 요소이자 분기의 시작점입니다. Tom Lee가 말했듯이, 이러한 고통은 단기적이며 ETH 슈퍼사이클을 변화시키지 않을 것입니다. 물론 이 사이클에서 BitMine의 핵심 역할도 바뀌지 않을 수 있습니다.

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