지난 두 달 동안 거의 10배 가까이 급등하며 독자적인 가격 움직임을 보인 ZEC는 시장의 주목을 받아왔습니다. ZEC를 둘러싼 논의는 Naval, Arthur Hayes, Ansem과 같은 인물들의 프라이버시 개념에 대한 초기 발표에서 점차 진화하여, 프라이버시 부문의 실제 수요를 기반으로 한 강세 전망과 채굴 코인의 해시레이트 및 채굴 수익을 기반으로 한 약세 전망 간의 논쟁 단계로 접어들었습니다.

그렇다면 유명 인물들의 발표 외에, ZEC에 대한 강세 및 약세 전망의 구체적인 주장은 무엇일까요?

강세 전망

규제에 따른 "피난처 프리미엄"

표면적으로는 규제 강화가 프라이버시 코인의 성장을 억제해야 하지만, 현실은 정반대입니다. 규제 압력이 높아짐에 따라 프라이버시에 대한 수요가 급증했습니다.

정책 강화가 가속화되고 있습니다.

EU의 자금세탁방지규정(AMLR) 초안은 2027년까지 EU 내 프라이버시 코인 거래를 완전히 제한할 것을 명시적으로 제안하고 있으며, 미국 금융범죄단속국(FinCEN) 또한 "고위험 자가 보관 주소"에 대한 감시를 강화할 계획입니다. 비트코인과 이더리움 현물 ETF가 규제 감독을 받게 됨에 따라 모든 온체인 거래는 더욱 엄격한 추적을 받게 됩니다. 규정을 준수하는 자산은 점점 더 투명해지는 반면, 프라이버시 자산은 점점 더 희소해지고 있습니다. 따라서 서구 언론은 이러한 시장 활동의 물결을 "암호화폐 감시 방지 물결"이라고 부르기까지 했습니다. ZEC와 XMR은 "온체인 익명성을 위한 최후의 방어선"으로 재정의되었습니다. 소셜 미디어의 여론은 더욱 직설적입니다. "프라이버시는 기능이 아니라 기본권입니다." 온체인 데이터는 실제 수요 증가를 뒷받침합니다. ZEC 실드 풀 잔액은 연초 200만 코인 미만에서 현재 약 480만 코인으로 140% 증가했습니다. 실드된 거래 건수도 전체 네트워크 활동과 함께 증가하여 주당 평균 약 10%씩 증가했습니다. 최근 총 18만 BTC가 넘는 비트코인이 관련된 두 건의 주요 "BTC 자산 사기 사건"인 천즈 사건과 첸즈민 사건은 시장이 "검열 저항성"과 "익명성"에 대한 비트코인의 내러티브의 실제 경계를 재검토하도록 촉구했습니다. BTC ETF 출시, 기관 자금의 깊은 개입, 그리고 규제 시스템의 암호 자산 투명성 강화 요구로 인해 익명성과 검열 저항성에 중점을 둔 비트코인의 초기 내러티브는 점차 주류에서 사라졌습니다. 만약 비트코인(BTC) 역시 "검열 저항성 화폐"의 역할을 다하는 데 어려움을 겪는다면, 프라이버시와 온체인 자산 저장의 다음 상징은 누가 될까요? 시장의 답은 이미 나왔을지도 모릅니다. 이러한 추세를 거스르며 현재 상승세를 타고 있는 ZEC가 바로 그 "답의 적절한 버전"이 되어가고 있습니다.

기관 자금의 귀환

그레이스케일(Grayscale)의 ZEC 트러스트(ZEC Trust) 재출시는 10월의 가장 중요한 사건이었습니다. 10월 1일, 그레이스케일은 ZCSH 트러스트 신규 가입을 재개한다고 발표하며, 두 가지 주요 업그레이드를 제공했습니다. 관리 수수료 면제와 스테이킹 기능 추가를 통해 연간 4~5%의 수익률을 달성했습니다. 이러한 조합은 위험 대비 수익률을 크게 개선했습니다.

지난 10년 동안 그레이스케일은 암호화폐 자산을 배분하는 기존 기관을 위한 거의 유일한 규정 준수 브릿지이자 가격 지표 역할을 해왔습니다. 미국에서 발행된 그레이스케일의 신탁 상품은 오랫동안 연기금, 패밀리 오피스, 헤지펀드에 암호화폐 투자 기회를 제공해 왔으며, 기관 투자자들의 진입 규모와 선호도 변화를 보여주는 주요 지표로 활용되어 왔습니다. 2013년 첫 비트코인 신탁을 출시한 이후, 그레이스케일은 ETH, SOL, LTC, BCH, ETC, FIL, XLM 등 10개 이상의 단일 자산 신탁을 연이어 설립했습니다. 이러한 자산 중 상당수는 자본 유입으로 가격 상승, 프리미엄 확대, 그리고 합의 형성이라는 전형적인 "그레이스케일 효과"를 경험했습니다. 2017년 처음 설립된 ZEC 신탁(ZCSH) 또한 2020~2021년 강세장 기간 동안 프리미엄이 급등하며 개인 정보 보호 부문 기관 투자자들의 주요 투자 대상으로 떠올랐습니다. 그러나 프라이버시 코인에 대한 규제 강화와 컴플라이언스 압박으로 인해 ZCSH는 2022년에 구독을 중단했고 2023년에는 활동이 중단되었습니다. 이번 재출시는 Grayscale이 프라이버시 자산에 대한 지지를 다시 한번 확인했음을 의미하며, 그 의미는 펀드 자체보다 훨씬 더 큽니다. 데이터에 따르면 ZCSH의 운용자산(AUM)은 한 달 전 약 4,200만 달러에서 2억 6,900만 달러로 증가했으며, 이는 ZEC 순환 공급량의 약 2.4%에 해당합니다. 일일 거래량이 수억 달러에 달하는 자산의 경우, 토큰의 약 2.5%가 장기간 신탁에 묶여 있어 공급 측면에서 상당한 긴축 효과를 초래합니다. 더 근본적인 논리는 ETF의 우회 효과에 있습니다. 비트코인과 이더리움 현물 ETF의 승인으로 이러한 자산은 엄격한 규제 체계에 포함되었으며, 모든 거래가 추적 가능해졌습니다. 이러한 투명성을 회피하기 위해 일부 기관과 고액 자산가들은 자금을 익명 자산으로 옮기기 시작했습니다. Grayscale의 ZEC 신탁은 규정을 준수하는 채널을 편리하게 제공합니다. 프라이버시 코인에 대한 노출을 제공하면서도 기존 금융 채널을 통한 운영을 허용합니다. ZEC의 채굴자 경제 모델, 네트워크 보안, 그리고 온체인 상호작용 활동이 100억 달러를 초과하는 FDV를 실제로 지원할 수 있을까요? Lacie(@Laaaaacieee)는 이 질문을 제기하고 심층 분석을 제공했습니다.

매우 짧은 투자 회수 기간(매우 높은 투자 수익률)은 종종 채굴 시장 폭락과 암호화폐 가격 폭락의 전조입니다.

가장 대중적인 ZEC 채굴 장비인 Bitmain Antminer Z15 Pro를 사용하여 ZEC 채굴의 투자 회수 기간을 계산한 결과, Z15 Pro 한 대만으로 하루 50달러 이상의 순수익을 창출할 수 있습니다. Z15 Pro의 정적 투자 회수 기간은 약 105일에 불과하여 연간 수익률은 거의 350%에 달합니다. 더욱이 과거 데이터에 따르면 이러한 높은 수익률은 최소 일주일 이상 지속되었습니다.

Lacie는 이러한 수치가 PoW 역사상 극히 드물고, 심지어 이례적인 것이라고 지적합니다. - BTC 채굴 장비의 가격 급등기 투자 회수 기간은 일반적으로 12~24개월입니다. - ETH PoW 시대 채굴 장비의 투자 수익률은 300~600일이었습니다. - 역사적으로 회수 기간이 120일 미만인 PoW 프로젝트(FIL, XCH, RVN 등)는 거의 모두 몇 달 만에 붕괴되었습니다. Lacie는 또한 Chia와 KAS와 같은 반복적인 하드웨어 가격-가위 사례도 검토했습니다. 하드웨어 가격-가위는 PoW 채굴 역사에서 반복적으로 나타나는 "수확" 시나리오로, 채굴자들은 코인 가격이 최고치에 달하고 FOMO(공포심)가 가장 강할 때(이 시점에서 ROI는 매우 낮아 손익분기점에 도달하는 데 4개월밖에 걸리지 않음) 프리미엄 몇 배에 달하는 가격으로 채굴 장비를 주문합니다. 그러나 채굴기가 실제로 인도되고 해시레이트가 급등(보통 3개월 이상 지연됨)하면 대형 채굴자들은 종종 높은 가격에 매도하여 채굴자들은 "코인 가격 반감 + 생산량 반감"이라는 이중고에 직면하게 되고, 채굴기는 즉시 값비싼 고철이 됩니다.

해시레이트 규모로 인한 네트워크 보안 문제

레이시는 최신 네트워크 데이터에 따르면 ZEC의 총 네트워크 해시레이트가 약 12.48GSol/s라고 지적합니다. Z15 Pro의 해시레이트를 0.00084GSol/s로 가정하면 약 14,857대의 Z15 Pro 채굴기만 필요하며, 이는 약 40MW의 에너지 소비에 해당합니다. 이는 중소 규모 비트코인 채굴 팜 규모와 동일합니다. 일반적으로 51% 공격을 실행하려면 네트워크 해시레이트의 50% 이상을 동시에 제어해야 합니다.

ZEC 네트워크의 약 16,000대에 달하는 Z15 Pro 장비가 주력이라면, 공격자는 수천 대의 장비를 임대하거나 구매하는 것만으로도 컴퓨팅 파워의 50% 이상을 제어할 수 있습니다. FDV가 거의 100억 달러에 달하는 공개 블록체인에서 컴퓨팅 파워에 단 100만 달러만 투자해도 잠재적으로 체인 재조직이나 이중 지출이 발생할 수 있다는 사실 자체가 무시할 수 없는 구조적 위험입니다.

ZEC의 현재 해시레이트는 BTC/LTC/KAS와 같은 주류 PoW 체인보다 훨씬 낮을 뿐만 아니라, 51% 공격에 성공한 ETC, BTG, VTC, BSV와 같은 체인조차도 일반적으로 ZEC보다 높은 해시레이트를 기록했습니다. 이는 ZEC의 네트워크 보안이 실제로 공격받을 수 있는 위험 지대에 빠졌음을 의미합니다.

개인정보 보호 수요의 실제 증가는 보기만큼 낙관적이지 않습니다.

레이시는 ZEC의 실제 개인정보 보호 수요에 대해서도 의문을 제기했습니다. 지난 한 달 동안 일일 평균 거래량은 15,000~18,000건에 불과했으며, 이는 대형 퍼블릭 체인의 1~2%에 불과합니다. 프라이버시 체인으로서, 거래의 대부분은 여전히 투명하며, 차폐 거래(프라이버시가 보호되는 거래)는 10% 미만을 차지합니다.

이와 관련하여 BuyUCoin CEO 시밤 타크랄(Shivam Thakral)은 ZEC의 상승이 근본적인 성장보다는 투기적 요인에 의해 주도되었다고 경고했습니다. 핵심적인 이유는 Zcash의 차폐 거래 건수 증가가 제한적이었기 때문입니다.

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