원제: 시장 붕괴: 암호화폐 유동성 위기 설명
원저자: Raoul Pal, The Journey Man, YouTube
번역: Peggy, BlockBeats

편집자 주: 2025년 암호화폐 시장은 미묘한 전환점에 서 있습니다. 비트코인 ETF 승인, 부채 재조정 주기와 얽힌 유동성 주기, 자금을 끌어들이는 AI 붐, 그리고 전통적인 금융 및 기술 거대 기업의 블록체인 도입 가속화. 이러한 배경 속에서 시장 구조는 비정상적입니다. 롱테일 자산에 대한 매수 관심 부족, 솔라나와 같은 고성과 퍼블릭 블록체인의 부진한 실적, 그리고 극단적인 낙관과 공황 사이를 오가는 투자자 심리가 그 예입니다. "The Journey Man"의 이번 에피소드에서는 라울 팔(전 글로벌 매크로 투자 매니저, Real Vision 설립자)과 크리스 버니스키(Placeholder 파트너)가 시장 사이클, 유동성 동인, 투자자 심리, 그리고 업계의 구조적 변화에 대해 심도 있게 다룹니다. 4년 주기는 여전히 유효할까요? 유동성과 거시경제적 틀은 암호화폐 자산에 어떤 영향을 미칠까요? 투자자들은 불확실성 속에서 어떻게 지식과 전략을 구축할 수 있을까요? 솔라나의 예상치 못한 성과부터 롱테일 자산의 딜레마, ETF 효과부터 VC 모델의 변화까지, 두 게스트는 각자의 편견을 공유했을 뿐만 아니라 의견 충돌 속에서도 탄탄한 투자 전략을 구축하는 방법을 공개했습니다.

이 프로그램은 11월 13일에 녹화되었습니다. 다음은 원문의 번역입니다.

시장 현상 유지와 사이클 논쟁

라울 팔: 안녕하세요 여러분, 저는 라울 팔입니다. 제 프로그램 "The Journey Man"에 오신 것을 환영합니다. 이 프로그램에서는 거시경제학, 암호화폐, 그리고 기술 지수 시대의 교차점과 이해를 살펴보겠습니다. 이런 자리에 서서 이런 자원과 네트워크를 갖추고 지식을 통합할 수 있다는 것은 저에게는 흔치 않은 특권입니다.

오늘 저는 제가 가장 좋아하는 게스트 중 한 분인 크리스 버니스키를 초대하여 이야기를 나누었습니다.

그는 이 분야에서 가장 통찰력 있는 사상가 중 한 분이며, 시장 변동성에 대처하고 투자하는 방법에 대해 항상 저에게 영감의 원천이었습니다. 가치 있는 대화는 공통점을 찾는 것뿐만 아니라 차이점을 탐구하는 데에도 있습니다. 크리스의 견해는 저와 다릅니다. 그는 이러한 순환이 끝났을지도 모른다고 생각하는 반면, 저는 여전히 순환이 지속되고 있다고 생각합니다. 우리는 둘 다 절대적인 확실성이 없는 확률론적 틀 안에서 생각하고 있습니다. 따라서 이러한 차이점과 사람들이 서로 다른 관점에 직면했을 때 어떻게 자신만의 인지 틀을 구성하는지 자세히 살펴보겠습니다.크리스는 투자 심리학에 대한 깊은 이해를 가지고 있으며, 생존과 번영을 위해 포트폴리오를 어떻게 생각하고 관리해야 하는지 잘 알고 있습니다. 크리스의 관점을 들어보시죠. 크리스, 다시 뵙게 되어 반갑습니다. 크리스 버니스키: 다시 초대해 주셔서 감사합니다. 라울 팔: 네, 오늘은 11월 13일이고, 이 에피소드는 일주일 후에 방영될 예정입니다. 음, 지금 시장, 암호화폐, 트위터 등 모든 것이 혼란스럽고, 모두가 우리가 어디에 있는지 알아내려고 애쓰고 있습니다. 그래서 이 주제로 시작해서 최근에 보신 것처럼 좀 더 흥미로운 주제로 넘어가는 게 좋을 것 같습니다. 그렇다면 시장 사이클이나 구조에서 우리가 어디에 있다고 생각하시는지 말씀해 주시겠습니까? 크리스 버니스키: 네. 오늘 기준으로 비트코인은 고점 대비 약 20% 하락했습니다. 전통적인 금융권에서는 약세장으로 볼 수 있겠죠? 암호화폐 업계에서는 "스피드 스윙"이거나 훨씬 더 큰 폭으로 하락할 가능성이 있다고 생각합니다. 비트코인은 항상 다른 암호화폐 자산의 중심이었기 때문에 일정 수준의 존중을 유지해야 한다고 생각합니다. 따라서 이 문제를 바라보는 여러 가지 관점이 있는데, 바로 거기에 문제가 있다고 생각합니다. 여러분과 저는 서로 다른 관점에 대해 이야기할 수 있습니다. 우리 모두 이러한 관점들이 확률에 따라 가중치가 부여된다는 것을 알고 있고, 우리가 틀릴 수도 있다는 것을 받아들일 준비가 되어 있지 않습니까? 인터넷에는 바로 이러한 미묘한 차이가 없습니다. 사람들은 여러분이 강세를 보이거나 약세를 보이길 바라기 때문입니다. 하지만 모든 전문 자산 관리자는 항상 어느 정도 강세와 약세, 또는 강세와 편집증, 또는 약세와 편집증, 또는 그 외의 다른 양상을 보인다고 생각합니다. 라울 팔: 네, 일반적으로 매우 강한 의견을 가지고 있다면, 여러분이 해야 할 일은 그 의견에 대해 편집증을 갖는 것입니다. 제가 이해하는 바입니다. 크리스 버니스키: 네. 가장 간단한 틀에서, 4년 주기의 틀을 따른다면, 비트코인은 지금 고점을 형성하고 있는 것이 맞습니까? 만약 여러분이 이 4년 주기를 믿는다면 말입니다. 그러면 약 12개월 후에 바닥을 칠 것으로 예상할 수 있습니다. 반감기 때문이라고 할 수도 있지만, 비트코인의 인플레이션율이 하락함에 따라 그 주장은 점점 더 의심스러워진다고 생각합니다. 특히 반감기 논쟁의 핵심, 채굴자에게 지급되는 코인의 양, 작업 증명, 비트코인 생산 비용 등을 생각해 보면 더욱 그렇습니다. 자, 반감기 논쟁과 유동성 논쟁이 있는데, 유동성에 대해 사람들에게 알리는 데 정말 훌륭했습니다. 비트코인은 4년 주기의 경기 순환과 일치하고, 그 위에 유동성 순환이 있습니다. 하지만 문제는 바로 여기에 있습니다. 현재 비트코인은 유동성 순환에서 다소 벗어나고 있기 때문입니다.

그래서 솔직히 말씀드리자면, 이 부분은 좀 불안합니다. 유동성 사이클을 보면 비트코인이 언젠가는 좋은 모습을 보일 거라고 생각하지만, 지금은 좀 고전하고 있습니다. 하지만 이 생각도 그다지 확신할 수는 없습니다. 만약 제가 랠리 중에 저평가된 포지션을 유지하고 있다가 유동성 역학이 갑자기 나타나면 제 생각이 틀렸다는 것이 증명될 수 있기 때문입니다.

전반적으로 10월 10일 폭락 이후 시장 상황이 너무 무겁게 느껴졌기 때문에 조심스러운 신호를 보내기 시작했습니다. 누군가 암호화폐 트위터에서 특정 지표보다는 시장을 유기체처럼 본다는 댓글을 남겼습니다. 저는 특정 지점에 집중하는 사람이 아니고, 당신처럼 심층적인 시장 분석 교육을 받은 적도 없습니다. 그래서 저는 한 걸음 물러나 시장을 전체적으로 보고 다양한 변수를 고려하며 그 변수들의 조합이 무엇을 시사하는지 살펴보려고 노력합니다.

솔라나 ETF 출시를 앞두고 큰 매수세가 나타나지 않자 시장이 이상해지기 시작했습니다.

비트코인의 DAT 매수가 시장을 주도했고, 이후 이더리움의 DAT 매수로 전환되면서 비트코인과 이더리움 ETF도 함께 상승했습니다. 모두 BTC와 ETH에 매우 유리했습니다. 논리적으로 보면 솔라나도 비슷한 상황이 유리했어야 했습니다. 이번 사이클에서 솔라나는 제가 고위험 자산으로 선택한 종목이었기 때문입니다. 하지만 그런 일은 일어나지 않았습니다. 라울 팔: 전환하기 전에도 솔라나를 주시했지만, 논리는 같습니다. 크리스 버니스키: 네, 저희 둘 다 고성능 레이어 1, 강력한 핵심 엔지니어링 역량, 그리고 흥미로운 생태계에 집중했습니다. 하지만 솔라나가 데이터 발표와 ETF 발표에서 부진한 성과를 보이자 뭔가 크게 잘못되었다고 느꼈습니다. 이는 매수 압력이 부족하고 대신 대규모 매도세가 발생했음을 나타냅니다. 그런 다음 10월 10일에 폭락이 발생했습니다. 제가 본 유일한 유사한 상황은 2020년 3월 팬데믹으로 인한 폭락입니다. 당시 포트폴리오를 살펴보니 일부 자산이 단 하루 만에 60%에서 90%까지 폭락했습니다. 정말 말도 안 되는 일이었습니다. 시장이 이 사이클 내내 롱테일 자산에 대해 불안해했기 때문에 저는 이런 상황이 마음에 들지 않았습니다. 롱테일 자산에 대한 매수 관심은 어디에 있을까요? 롱테일 자산의 기본 가치는 무엇일까요? 롱테일 자산의 가치는 어떻게 평가해야 할까요? 이러한 질문들은 우리가 오랫동안 해결해야 할 문제였습니다. 예를 들어 암호화폐 자산 가치 평가의 특수화와 같은 문제들이었고, 여러분과 저는 이 분야에 대한 초기 연구를 진행했습니다. 이제 그러한 특수화가 시작되었지만, 롱테일 자산에 대한 매수 관심은 여전히 없었습니다. 한편, AI 버블이 있었습니다. 10월 10일 폭락은 많은 자산의 진정한 매수 기회를 보여주었습니다. 제가 우려하는 것은, 우리가 그 폭락 저점으로 돌아가야 할까요? 왜냐하면 그러한 저점 중 일부는 특히 롱테일 자산의 경우 약세장을 암시하기 때문입니다.Raoul Pal: 네, 어떤 저점을 보느냐에 따라 다릅니다. 바이낸스 저점을 기준으로 한다면 심각한 수준입니다. 코인베이스 저점을 기준으로 한다면 이미 많은 자산이 그 수준으로 돌아왔습니다. Chris Burniske: 네, 맞습니다. 미묘한 차이입니다. 말씀하신 바이낸스와 코인베이스처럼 다른 신호도 있습니다. 코인베이스 프리미엄이 사라졌고, 이제 코인베이스의 암호화폐는 바이낸스보다 전반적으로 저렴합니다. 이는 미국에서의 매수세가 예전만큼 강하지 않다는 것을 의미합니다. 암호화폐 시장에 실질적인 벤처 캐피털 버블이 없음에도 불구하고, 매우 공격적인 가격으로 거래되는 벤처 캐피털 거래도 목격되고 있습니다. Raoul Pal: Chris, 플래시 크래시 청산 이야기로 돌아가서, 누가 정말 큰 타격을 입었을까요? 누군가는 분명 큰 손실을 봤지만, 아직 누구인지는 확실하지 않습니다. 대부분의 미국 사용자는 레버리지가 높지 않았습니다. Chris Burniske: 네, 분명 많은 사람들이 청산되었지만, 실제 피해가 어디에 있는지에 대한 모든 답변은 아직 나오지 않은 것 같습니다. 루머를 퍼뜨리고 싶지는 않습니다. 암호화폐 트위터에서 다들 그런 루머들을 보셨을 테지만, 저는 구체적인 정보를 가지고 있지 않습니다. 하지만 특정 마켓메이커에 대해 의문을 제기하는 사람들이 분명히 있습니다. 라울 팔: 개인 투자자들은 어떻습니까? 청산당했을까요, 아니면 그저 공포에 질려 지켜보기만 했을까요? 이 사건이 일종의 심리적 트라우마를 유발했을까요, 아니면 주식 시장의 플래시 크래시처럼 사람들을 당황하게 만들었을까요? 크리스 버니스키: 레버리지를 사용하는 모든 사람들, 특히 바이낸스 가격을 기반으로 레버리지를 사용했던 사람들은 분명 큰 손실을 입었을 겁니다. 따라서 일부 개인 투자자들은 분명히 영향을 받았습니다. 하지만 더 심각한 피해는 롱테일 자산 매수가 이미 중단되었고, 이번 사건이 그 중단을 더욱 심화시켰다는 것입니다. 거래소 간 가격 차이가 있음에도 불구하고 사람들은 여전히 "롱테일 자산 매수는 어디에 있는가?"라고 묻고 있습니다. 그런데 이번 재앙적인 사건으로 극심한 저점이 나타나면서 사람들은 그 저점이 진짜 매수 시점인지 의문을 품게 됩니다. 이것이 바로 심리적인 충격입니다. 라울 팔: 또 다른 질문이 있습니다. 제 생각에는 중요하지만 많은 사람들이 깨닫지 못하는 질문입니다. 모두가 "4년 주기"를 믿었기 때문에 결국 모두가 그것을 현실로 만들어낸 것일까요? 크리스 버니스키: 네, 까다로운 질문이네요. 제 평소 원칙은 "이번에는 다르게 만들 만한 충분한 이유가 없다면 달라지지 않을 것이다"입니다. 여러분과 저 모두 알다시피, 인간의 본성은 결코 변하지 않기 때문에 우리는 많은 상황에서 이런 패턴을 목격합니다.

하지만 이번에는 상황이 달라질 수 있는 여러 가지 이유가 있습니다. 예를 들어 미국 법률 및 규제의 명확화, 기존 금융 및 기술 대기업들의 스테이블코인과 블록체인 기술에 대한 대규모 수용, ETF의 시장 진입, 유동성이 우리에게 더 가까이 다가오고 있습니다.

따라서 전환점이 다가오고 있다는 징후가 많습니다. 저는 또한 준비가 되어 있습니다. 예를 들어 BTC는 현재 98,000이고, ETH는 3,000을 넘어섰으며, Solana는 140입니다. 저는 시장이 여기에서 반전될 것이라고 충분히 예상합니다. 불가능하지는 않습니다.

Raoul Pal: 네, 2021년도 정신없는 한 해였던 것으로 기억합니다. 비트코인이 50% 하락했다가 빠르게 반등했죠. 쉽지 않은 일이죠.

Chris Burniske: 네, 현재 BTC는 고점 대비 20%, ETH는 약 40%, Solana는 작년 12월 고점 대비 약 50% 하락했습니다. 이 정도면 시장 조정이 충분히 올 것 같습니다.

여기서 반등한다면 많은 사람들이 고통스러울 것 같습니다. 제가 암호화폐 트위터에서 본 문제이기도 합니다. 감정이 너무 극단적이어서 모든 걸 쏟아붓거나 완전히 사라지는 거죠. 이와는 대조적으로, 저는 한 달 전에 제 포트폴리오를 공유했습니다. 현금이 약 39%, 장기적으로는 61%를 자본주의 자산에 투자했는데, 여기에는 암호화폐를 포함한 다양한 자산이 포함되어 있습니다. 그래서 저는 여전히 제 포트폴리오 대부분을 자본주의에 투자하고 있습니다. 자본주의는 자본을 늘리도록 설계되었기 때문입니다. 시장이 좋을 때 현금을 점진적으로 늘리고, 가격이 충분히 매력적이면 다시 현금을 투입합니다. 현재 머니마켓펀드(MMF) 수익률이 인플레이션보다 높기 때문에 구매력을 천천히 축적하는 것은 획기적인 전략은 아니지만, 지금 시장에 대해 불안감을 느낀다면 좀 더 확률적이고 단계적인 방식으로 생각하는 것을 강력히 추천합니다. 라울 팔: 하지만 문제는 진입 시점이 매우 좋았기 때문에 솔라나가 신고가를 기록하기 전에 자금을 인출할 수 있었다는 것입니다. 사실 이것이 당신에게 유리합니다. 저는 이것을 "편집증"이라고 분류하고 싶습니다. 비트코인을 제외하고는 거의 모든 자산이 신고가를 경신하지 못했고, 시장은 사실상 1월에 정점을 찍었는데, 이는 올해로서는 이상한 일입니다. 문제는 대부분의 사람들이 절대 바닥에서 매수하지 않기 때문에 큰 수익을 내지 못했다는 것입니다. 우리 모두 바닥에서 "저점"이라고 외쳤지만, 대부분의 사람들은 바닥에서 매수하지 않았습니다. 2023년이나 2024년쯤에 매수했는데, 지금은 사실상 손익분기점에 도달했습니다. 네, 심리적으로 매우 힘듭니다. 손익분기점에 도달하면 "보유 주식을 줄이는 것"을 심리적으로 받아들이기가 엄청나게 어렵기 때문입니다. 특히 모든 희망과 꿈이 그 거래에 달려 있을 때는 더욱 그렇습니다. 모두가 왜 어려움을 겪는지 이해합니다. 정말 힘듭니다.Raoul Pal: 네, 사람들은 당신의 벤처 캐피털 투자를 간과하는 경향이 있지만, 당신의 투자 포트폴리오 중 상당수는 실제로 공개 시장에서 매수되었습니다. 암호화폐 세계에서 올바른 투자 프레임워크를 구축하는 방법은 무엇일까요? 투자자 심리 Raoul Pal: 네, 예를 들어 당신의 솔라나(Solana)는 공개 시장에서 매수되었고, 모든 사람 앞에서 공개적으로 거래되었습니다. Chris Burniske: 네, 저는 암호화폐 시장에 처음 입문하는 사람들에게 항상 이렇게 말합니다. 첫 번째 사이클에서 손익분기점에 도달했다면, 그것은 실제로 승리라고요. 왜냐하면 그들은 많은 것을 배웠고 고통스러운 변동성을 경험했기 때문이죠. 따라서 지금 당장 수익을 내지는 못하더라도 손익분기점에 도달했다면, 그것은 승리라고 할 수 있습니다. 물론 이 가격에서 손익분기점에 도달하는 것이 고통스럽다는 것을 이해합니다. 최근 친구들에게 프레임워크를 활용해서 생각해 보라고 권하고 있습니다. 친구들은 모두 각자의 투자 포트폴리오를 가지고 있고, 저는 저와 이야기를 나눌 때 제가 가장 좋다고 생각하는 몇 가지 투자 방법을 공유합니다. 프레임워크는 다음과 같습니다. 지금 매도한다고 가정해 보세요. 가격이 떨어지면 얼마나 행복할까요? 가격이 오르면 얼마나 슬플까요? 이제 팔지 않는다고 가정해 봅시다. 가격이 오르면 얼마나 행복할까요? 가격이 떨어지면 얼마나 슬플까요? 이 4분면을 활용하여 다양한 상황에서 자신의 감정적 반응을 비교하고, 미래의 감정을 예측하며, 어리석은 결정을 내리지 않도록 하세요. 라울 팔: 이 방법은 합리적인 투자자, 특히 부를 축적하는 방법을 진지하게 고민하는 투자자에게 매우 도움이 된다고 생각합니다. 하지만 문제는 젊은 투자자들은 집을 살 여유가 없다는 것입니다. 그들은 집이 자신의 운명을 바꿀 수 있는 유일한 기회라고 생각합니다. 이러한 감정은 너무 강해서 모든 희망과 꿈을 단 한 번의 거래에 걸고 있는데, 이는 분명히 올바른 투자 방법이 아닙니다. 하지만 그들은 상승 기회를 놓치는 고통을 감당할 수 없고, 하락의 위험도 감당할 수 없습니다. 이 두 가지 힘이 얽혀 있어서 정말 화가 납니다. 크리스 버니스키: 네, 맞습니다. 하지만 저는 즉각적인 만족감을 추구해야 한다는 점을 덧붙이고 싶습니다. 2014년에 전문가로서 이 업계에 입문했을 때, 제 계좌에는 1만 달러도 안 되는 돈밖에 없었고, 저축도 전혀 없었습니다. 완전히 다른 업계였고, 다른 기회들이었죠. 처음에는 아주 작은 포지션을 매수하면서 천천히 배우고 축적해 나갔습니다. 그러다 2016년 말 해킹 공격으로 제 자산이 거의 완전히 없어졌습니다. 당시 저는 암호화폐에 대한 글을 쓰기 시작했는데, 그때가 2017년이었습니다.Raoul Pal: 그런데 심리적으로는 어떻게 적응하셨나요? Chris Burniske: 정말 끔찍했어요. 제가 SIM 스와핑 공격을 처음 당했던 피해자 중 한 명이었거든요. 한 통신사에서 계정을 폐쇄하고, 다른 통신사에서 새 계정을 만든 후, 그 계정으로 Gmail을 재설정하고, Gmail로 Apple 계정을 재설정하고, 결국 모든 기기가 완전히 삭제되어 완전히 접속이 차단됐어요. 정말 끔찍한 경험이었어요. 지금은 훨씬 안전해져서 감사하게 생각하지만, 당시에는 정말 고통스러웠어요. 텅 빈 심리적인 느낌은 마치 돛이 완전히 날아간 것 같았어요. 공격을 받으면 그 사람들이 실제로 "디지털 집"을 떠났는지 확신하기 어렵죠. 누군가 물리적 집에 침입하면 그 사람이 사라졌다는 걸 쉽게 알 수 있지만, 디지털 세상에서는 그런 안정감을 얻기가 쉽지 않아요. 하지만 모든 것에는 장단점이 있고, 사이버 보안에 대해 많은 것을 배웠어요. Raoul Pal: 그렇다면 어떻게 사고방식을 바꾸고 다시 일어설 수 있었나요? 많은 사람들에게 훌륭한 조언이 될 거라고 생각합니다. 실패 후 다시 일어서는 법을 배우는 것이죠. 크리스 버니스키: 실패는 최고의 스승이라고 생각합니다. 성공보다 성장에 더 효과적이죠. 저에게는 선택의 여지가 없었습니다. 그냥 앉아서 불평하고 남에게 책임을 전가할 수도 있고, "네, 이런 일이 저에게도 일어났어요. 정말 끔찍해요."라고 말할 수도 있습니다. 어떤 일은 운명이고, 어떤 일은 제 책임입니다. 제가 책임져야 할 부분을 개선하고 다시 시작해야 합니다. 젊은이들에게 하고 싶은 말이 바로 이것입니다. 네, 세상이 지금 힘들고 불안함을 느낄 수도 있지만, 여러 면에서 현대 생활은 예전보다 훨씬 수월해졌습니다. 심리적으로 힘든 건 분명하지만, 계속 나아가야 합니다. 라울 팔: 모든 것을 잃고 "좋아, 계속 살아야지"라고만 말할 수 있었죠. 그 후 거래 스타일을 바꾸고 더 보수적으로 변하셨나요? 부를 다시 쌓는 것이 당신에게 어떤 심리적 영향을 미쳤나요? 해킹 공격, 투자 실수, 레버리지 청산 등으로 완전히 파산하는 사람들을 많이 봐왔거든요. 지금 컴퓨터 앞에 앉아 있는 26살의 젊은이가 이번 사이클에서 5만 달러를 잃고 "어떻게 다시 시작해야 할까?"라고 생각할지도 모릅니다. 크리스 버니스키: 저는 운이 좋았다고 생각합니다. DAO 공격 이후 이더리움이 하락세에 있었기 때문입니다. 제 기억이 맞다면 DAO 공격은 2016년 여름에 발생했고, 그 후 이더리움은 연말까지 계속 하락했습니다. 그래서 상당한 양의 ETH를 다시 매수할 수 있었습니다. 현재 이더리움의 가치를 되돌아보면, 제가 가장 큰 손실을 본 것은 ETH였습니다. 저는 ETH 시장에 매우 일찍 진입했고, 비트코인은 상대적으로 상대적으로 일찍 진입했기 때문입니다. 젊은 시절에는 ETH를 구매력 있게 활용할 수 있었습니다. 당시 ETH는 몇 달러에 불과했지만 비트코인은 이미 수백 달러였습니다. 그래서 ETH를 다시 모았고, 이는 2017년에 큰 도움이 되었습니다.그러다가 ICO 열풍을 겪었죠. 거의 모든 ICO에 투자했지만, ETH 투자에서는 돈을 잃었어요. 마치 돈을 버는 것 같고, 모든 게 멋진 것 같은 기분이었죠. 2017년에는 모든 게 수익으로 돌아왔지만, 2018년과 2019년에는 모든 게 무너졌어요. 그 거래들을 돌이켜보면 "세상에, ETH를 너무 많이 잃었네. 내가 천재라고 생각했는데, 그냥 바보였군." 하는 생각이 들었어요. 그래서 어리석은 실수를 많이 하고 나서야 다시 회복했죠. 라울 팔: 저는 제 나름대로 규칙을 정했어요. 포트폴리오의 최대 10%까지만 Meme 코인이나 다른 극도로 위험한 투자 같은 "어리석은" 고위험 투자에 투자하기로 했죠. 가끔은 그냥 참여하고 싶을 때도 있거든요. 그 외에는 기본적으로 단기 거래는 하지 않아요. 최근에 확인해 보니 이 고위험 포트폴리오에 투자한 모든 투자에서 손실이 났어요. 크리스 버니스키: 하하, 맞아요. 라울 팔: 모든 투자가 손실이었어요. 사실 저는 의도적으로 그렇게 했습니다. 대부분의 투자가 손실을 보고 있다는 것을 스스로에게 증명하고 싶었기 때문입니다. 솔라나만 보유했거나, 아니면 적절한 조정을 했더라면 훨씬 더 나은 결과를 얻었을 겁니다. 크리스 버니스키: 전적으로 동의합니다. 다시 일어서는 것은 끊임없는 학습과 조정이 필요합니다. 방금 린 알든의 "대부분의 투자는 나쁜 투자다"라는 글이 생각나셨죠. 만약 청산을 당했다면, 오히려 여러 개의 나쁜 투자를 정리하고, 그 경험을 통해 배우고, 진정으로 좋은 자산에 자금을 집중할 기회가 될 수 있습니다. 암호화폐 자산 투자의 역사를 보면, 실제로 큰 수익을 낼 수 있는 자산은 수십 개에 불과하고, 여러 사이클에 걸쳐 성장을 유지할 수 있는 자산은 더욱 적습니다. 나머지 자산들은 결국에는 투자의 주의를 빼앗는 "일회성 기적"에 불과합니다. 이러한 "일회성 기적"의 타이밍을 잘 맞추지 못하면 손실을 보게 됩니다. 따라서 장기적으로는 가장 선호하는 자산을 매수하는 데 집중하고, 그 자산의 가격 변동이 가치를 창출하고 있음을 증명하도록 해야 합니다. 다시 말해, 차트는 각 약세장에서 지속적으로 더 높은 저점에 도달하고 전반적으로 상승 추세를 보인다는 것을 보여야 합니다.

롱테일 자산을 파악하세요

라울 팔: 또 다른 문제는 롱테일 자산입니다.

크리스 버니스키: 네, 롱테일 자산이 점점 더 길어지고 있습니다. 발행량이 너무 많기 때문입니다. 사람들은 롱테일 자산이 100배 또는 1000배의 수익을 달성할 수 있는 기회라고 생각하여 주요 거래를 놓치는 경우가 많습니다.

지난 3년간 가장 중요한 거래는 실제로 솔라나였습니다. 논리는 매우 명확합니다. 활발한 온체인 활동, 번창하는 개발자 생태계, 그리고 확실한 기회입니다. 하지만 많은 사람들이 위험 곡선을 더 낮추고 싶어서 솔라나를 놓쳤습니다. 현재 롱테일 자산은 과포화 상태입니다. 토큰이 너무 많아서 거래량이 너무 많아 거듭제곱 법칙 분포로 측정할 수 없을 정도입니다.

라울 팔: 전적으로 동의합니다. 현재 발행은 벤처캐피털 업계에서 이루어지고 있으며, 밈 코인도 상당수 존재합니다. 우리는 토큰에 사실상 압도당하고 있습니다.

크리스 버니스키: 전체 사이클을 돌이켜보면, 대부분의 자산은 2022년 12월경 바닥을 찍고 2023년에는 상대적으로 부진한 성적을 보이다 10월에 들어서야 모멘텀을 얻기 시작했습니다.

2023년 10월부터 4분기 말까지 시장은 강한 상승세를 보였습니다. 대부분의 토큰은 이 시기를 "알트박스 시즌"이라고 불렀습니다.

2023년 10월부터 4분기 말까지 시장은 강한 상승세를 보였습니다. 대부분의 토큰은 이 시기를 "알트박스 시즌"이라고 불렀습니다.

그러다 2024년 1분기에 비트코인 ETF가 승인되었고, 비트코인은 매우 좋은 성과를 거두며 시장 전체가 낙관적이었습니다. 모두가 "와, 지난번처럼 다시 이런 일이 일어나겠구나"라고 생각했습니다. 하지만 실제로는 2024년 1분기 말에 정점이 나타났습니다. 또한 그 무렵 미메코인이 인기를 얻으면서 발행량이 급증했고, FDV(완전 희석 가치 평가)에 대한 우려와 VC의 매도 압력이 뒤따랐습니다. 저는 이것이 사람들이 스스로 배우고 있다는 것을 보여주는 좋은 일이라고 생각합니다. 결과적으로 2024년 1분기 정점을 기점으로 대부분의 자산이 고통스러운 약세장에 접어들어 완전히 하락했습니다. 이제 우리는 모두가 포트폴리오를 재조정하고 필요한 손실을 감수해야 하는 통합 과정에 있다고 생각합니다. 많은 사람들이 당신과 저는 돈을 잃지 않는다고 생각하지만, 사실 우리는 종종 돈을 잃습니다. 핵심은 이러한 손실을 어떻게 처리하고, 수익에서 상쇄하고, 연간 소득을 정산하고, 세금을 납부하고, 다시 시작하는 것입니다. 많은 사람들이 500달러, 1,000달러, 5,000달러 또는 10,000달러로 시작한다는 것을 알고 있으며, 이는 진전이 더딘 것처럼 보일 수 있습니다. 하지만 부를 축적하는 것은 지루한 과정이라는 점을 말씀드리고 싶습니다. 워런 버핏을 예로 들어 보겠습니다. 그는 세상에서 가장 흥미로운 사람은 아니지만, 그의 투자 방식이 안정적이고, 일관적이며, 체계적이기 때문에 가장 부유한 사람 중 한 명입니다. 반대로 일론 머스크는 정반대입니다. 고위험, 대담함이라는 특징을 지닌 그는 많은 젊은이들이 우상화합니다. 문제는 많은 젊은이들이 게임과 아드레날린 문화에 푹 빠져 자랐다는 것입니다. 인터넷은 도파민으로 가득 차 있기 때문에 자연스럽게 트위터 트레이더들에게 끌리게 됩니다. 매수/매도 주문과 10배 수익률 스크린샷을 올리는 트레이더들은 매우 흥미로워 보입니다.

하지만 장기적으로 진정으로 돈을 벌 수 있는 트레이더는 극소수라는 것을 우리 모두 알고 있습니다. 트레이딩은 매우 어렵습니다. 사람들은 누군가 특정 코인으로 10배의 수익을 내는 것을 보고 자신도 그 결과를 원하기 때문에 매력을 느낍니다. 하지만 실제로는 느리고 꾸준한 축적이 핵심입니다. 투자 기간을 늘리고 아무것도 하지 않으면 실수할 가능성이 줄어듭니다. 특히 큰 규모의 레이어 1 코인을 보유하고 있다면 큰 실수를 할 확률은 매우 낮습니다.

Raoul Pal: 전적으로 동의합니다. 그리고 저는 트레이딩 문화에 문제가 있다고 생각합니다. 사람들은 자신의 수익을 과시하고 싶어 하는데, 이는 비현실적인 수익률 기대로 이어집니다. 심지어 이러한 과시 행위의 상당 부분이 가짜일 것이라고 생각합니다. 포토샵이나 AI로 스크린샷을 위조하는 것은 너무 쉽습니다. 이런 종류의 잘못된 정보가 섞여 있습니다. 저는 암호화폐 시장에 새로 입문하는 대부분의 사람들은 포트폴리오의 최소 50%를 비트코인에 할당하고 나머지 50%는 다른 자산에 투자해야 한다고 생각합니다.

Raoul Pal: 전적으로 동의합니다. 그리고 저는 거래 문화에 문제가 있다고 생각합니다. 사람들은 수익을 과시하고 싶어 하는데, 이로 인해 비현실적인 수익률 기대치가 형성됩니다.

그런데 흥미로운 현상을 발견했습니다. ISM(경기 순환 지표)은 최근까지 완벽한 4년 주기를 유지하다가 갑자기 작동을 멈췄습니다. 무슨 일이 일어났는지 궁금했습니다. 왜 이 주기가 더 이상 유효하지 않은 걸까요? 나중에 다시 계산해 보니 부채 만기 주기였습니다.

2008년 금융 위기 이후, 우리는 부채 "리셋"을 경험했습니다. 모두가 이자 지급을 3~5년 연기하고 부채를 구조조정하여 3~5년 주기를 만들었습니다. 이것이 비트코인 반감기의 근원입니다. 그런데 갑자기 반감기가 멈췄습니다.

다시 계산해 보니, 2021년과 2022년에는 금리가 0으로 돌아갔기 때문에 주기가 약 5.4년으로 연장되었습니다. 따라서 사인파 모델로 다시 돌려보면 모든 것이 다시 이해가 됩니다. 우리는 아직 경기 순환의 저점에 있으며, 다음 단계는 경기 순환의 성장 단계여야 합니다. 아직 경기 순환이 진정으로 성장하는 것을 보지 못했기 때문입니다.

그런 다음 유동성을 핵심 동인으로 사용했습니다. 유동성은 부채 조달을 결정합니다. 다음은 이자 지급액이고, 다음은 이에 상응하는 유동성입니다. 이는 연방준비제도, 은행, M2의 순 유동성을 포함한 미국의 총 유동성입니다. 저는 금융 상황(달러, 금리, 원자재)이 총 유동성보다 6개월 앞서고, 총 유동성은 ISM보다 3~6개월 앞서는 것을 발견했습니다. 따라서 유동성이 회복되고 경기 순환 또한 회복될 것임을 시사하는 9개월 선행 지표가 있습니다. 제가 사용해 온 프레임워크가 바로 이렇습니다. 매우 잘 작동합니다.

비트코인의 추세를 ISM과 비교해 보면 거의 완벽하게 일치합니다. 이는 경기 순환이 약하기 때문에 비트코인이 현재 약세라는 것을 의미합니다.

비트코인의 추세를 ISM과 비교해 보면 거의 완벽하게 일치합니다. 이는 경기 순환이 약하기 때문에 비트코인이 현재 약세라는 것을 의미합니다.

경기 순환이 약한 이유는 올해가 부채 재조정의 해가 아니라 내년이기 때문입니다. 따라서 부채 재조정의 해가 핵심 요인입니다. 글로벌 유동성을 살펴보겠습니다. 이는 암호화폐 시장(비트코인 제외)의 전체 시가총액과 90%에서 97.5%의 높은 상관관계를 보입니다. 이는 유동성이 부채 재조정 주기에 의해 주도되는 역사상 가장 강력한 거시경제적 요인이며, 경기 순환은 그 중 일부에 불과하다는 것을 의미합니다. 따라서 질문은 다음과 같습니다. 부채 재조정으로 인해 유동성이 증가할까요? 만약 증가한다면, 이 요인을 무시하는 것은 역사상 가장 강력한 거시경제적 동인을 무시하는 것과 같으며, 어떤 예측도 무의미해집니다. 여기에 재정 부양책과 선거 요인까지 더해지면, 정부는 월가뿐만 아니라 "메인 스트리트"의 수익성을 높여야 합니다. 즉, 경기 순환이 회복되어야 하며, "빅 7"뿐 아니라 기업 이익과 가계 소득도 증가해야 합니다.

그래서 저는 시장 구조가 열악하고 거래가 부진하며, 당신이 언급한 문제들도 보고 있지만 이 프레임워크를 포기하기가 너무 힘듭니다.

크리스 버니스키: 네, 그게 당신의 "편집증"이고, 저는 정반대입니다.

라울 팔: 그래서 당신과 이야기를 나누고 싶었습니다. 머릿속에서 "라울, 당신이 틀렸을지도 몰라."라는 속삭임이 필요했기 때문입니다. 그게 가장 중요한 목소리입니다.

크리스 버니스키: 당신 말이 맞을 수도 있다고 생각합니다. 다만 조금 이르긴 합니다. 예를 들어, 당신의 프레임워크는 부채 재융자 주기를 기반으로 하고 있는데, 부채 재융자의 진정한 정점은 2026년입니다.

라울 팔: 네, 제 생각도 그렇습니다. 그래서 모든 유동성이 AI 버블 같은 다른 분야로 빠져나가지 않는 한, 우리가 심각한 약세장으로 접어들 것이라고 믿기 어렵습니다.

크리스 버니스키: 무슨 말씀인지 알겠습니다.

크리스 버니스키: 이해합니다.

크리스 버니스키: 이해합니다.

크리스 버니스키: 이해합니다.

크리스 버니스키: 무슨 말씀인지 알겠습니다.

크리스 버니스키: ... 문제는 암호화된 트위터의 속도가 너무 빠르다는 것입니다. 제가 최근 트위터를 덜 사용하는 이유 중 하나입니다. 개인적으로 건강에 해로울 뿐만 아니라, 타이밍이 맞지 않더라도 "틀린" 것처럼 보일 때 엄청난 압박감을 느끼기 때문에 투자 결정에도 영향을 미칩니다. 2021년에 이런 경험을 했습니다. 시장이 미친 듯이 돌아가던 해였지만, 밸류에이션이 너무 높다고 느껴 벤처 캐피털 투자를 많이 하지 않았습니다. 그 결과, 많은 압박에 시달렸고, 어떤 사람들은 제가 아직 시장에 있는지, 아니면 "영향력"을 가지고 있는지 의문을 품기도 했습니다. 하지만 결국 제 선택은 옳았습니다. 다만 그 옳음이 드러난 것은 2022년 말, 무려 2년이 흐른 후였습니다. 2022년 말 솔라나를 매수할 준비가 되었을 때, 2021년에 제게 의문을 제기했던 사람들은 저점에서 매수할 용기가 없었습니다. 바로 그것이 문제입니다. 트위터는 누구든 자유롭게 의견을 개진할 수 있기 때문에 최악이고, 그러한 압박은 장기적으로 올바른 결정을 내리는 데 방해가 될 수 있습니다. 라울 팔: 네, 정말 힘듭니다. 다른 사람들을 도우려고 한다는 이유로 종종 비난받기도 합니다. 아시다시피, 투자 스타일에 선호하는 부분이 있을 것 같습니다. 보유 비중을 일찍 줄이는 경향이 있지만, 동시에 바닥에서 일찍 매수하는 경향이 있습니다. 바닥은 고점보다 파악하기 쉽기 때문이죠. 저는 이것이 당신의 구조적 선호라고 생각합니다. 크리스 버니스키: 맞아요. 라울 팔: 사실 그렇게 하는 게 꽤 어려워요. 저는 고점에서 매도하는 것보다 바닥에서 사는 게 더 능숙합니다. 고점은 파악하기가 정말 어렵기 때문에 심리적 압박감을 줄이기 위해 보유 비중을 일찍 줄이는 걸 선호합니다. 크리스 버니스키: 무슨 말씀인지 알겠습니다. 저도 몇 가지 구조적 선호가 있습니다. 예를 들어, 제 친구 중 트레이더로서 매우 유능한 두 명이 있는데, 그들의 전략은 "강세장의 어깨 위"와 "약세장의 무릎 아래"만 공략하는 것입니다.다시 말해, 고점과 저점을 쫓지 마세요. 강세장에서는 비교적 고점에 매도하고 약세장에서는 비교적 저점에 매수할 수 있다면 그것으로 충분합니다. ETH를 3,500달러에서 5,000달러 사이에 매도하고 1,000달러에서 2,000달러 사이에 매수할 수 있다면 그것만으로도 충분히 좋은 투자 전략입니다. 이 논리는 다른 자산에도 적용될 수 있습니다. 또 다른 예로, 제 파트너 조엘은 JP모건이 "어떻게 인생에서 그렇게 성공했나요?"라는 질문을 받았던 일을 떠올리게 해 주었습니다. 그의 대답은 "너무 일찍 매도했기 때문입니다."였습니다. 그는 시장의 호황과 불황을 여러 번 경험했기에 이 말에 깊은 인상을 받았습니다. 그가 매도할 때 많은 회의적인 시각을 가졌을 거라고 확신합니다. 사람들은 "내가 이렇게 많은 돈을 벌었는데, 왜 참여하지 않니?"라고 말했을 테니까요. 하지만 그는 다른 사람들이 환호할 때 계속해서 현금을 인출하여 시장이 하락할 때 재포지셔닝할 자금을 마련했습니다. 이는 사실 매우 간단하지만 효과적인 전략입니다. 저도 비슷한 경험을 했습니다. 예를 들어, 지난여름 ETH가 급등하고 톰 리가 200억 달러 규모의 OTC 자금을 발표했을 때, 정말 정신없는 시기였습니다. 저는 한 걸음 물러나서 "와, 기분이 좋아. 주변 사람들도 다 좋아. 트위터 사용자들도 더 흥분하고 있어."라고 스스로에게 되뇌곤 했습니다. 이는 수익 실현의 신호입니다. 물론 제가 트위터에 이런 생각을 공유했다면 사람들은 "바보야? ETH가 2만 달러까지 올라갈 거야!"라고 소리쳤을 것입니다. 하지만 그런 압박감을 견뎌내야 합니다.

자산 순환: 제트캐시와 프라이버시 코인

라울 팔: 당시 유동성 차트를 보셨다면 같은 결론에 도달하셨을 겁니다. 유동성이 빠르게 상승하지 않았고, 시장이 계속 상승할 수 없었던 것입니다.

크리스 버니스키: 네, 빨간색 변곡점이 바로 그 지점입니다. 가격이 유동성 지지선을 넘어섰던 지점이죠.

Raoul Pal: 맞습니다. 7월부터 M2 차트와 모든 지표가 분리되었기 때문입니다. "도대체 무슨 일이 일어난 거지?"라고 생각했죠. 나중에 알고 보니 재무부가 재무부 일반계정(TGA)을 재구축하면서 유동성이 고갈되었고, 역레포(역환매조건부채권)를 통해 유동성을 더 이상 공급할 수 없게 되었다는 설명이었습니다. 그러다 정부 셧다운과 더불어 큰 사건이 발생하면서 시장의 모멘텀이 약해졌습니다. 당시 당신의 직감은 정확했습니다. 가격이 최고가에 도달했지만, 상승세를 이어갈 동력이 부족해 솔라나처럼 폭락했습니다. 이러한 요인들이 없었다면 암호화폐 시장은 마치 "뮤지컬 의자 게임"처럼 계속해서 로테이션을 했을지도 모릅니다. 이제 Zcash의 상승이 이러한 로테이션의 일부일 뿐인지, 아니면 진정으로 의미 있는 신호인지 궁금합니다. 정말 단정 짓기 어렵습니다.크리스 버니스키: 지캐시의 최근 급등은 분명 흥미롭지만, 지캐시만의 문제는 아닙니다. 대시, 모네로, 디크레드와 같은 기존 프라이버시 코인들도 상승하고 있는데, 지캐시의 급등이 가장 극적입니다. 이는 지캐시가 특정 차별화된 우위를 가지고 있음을 시사하지만, 전반적으로 프라이버시 코인 부문은 움직이고 있습니다. 일부 비트코인 전문가(OG)들은 일부 고래들이 사이클 막바지에 이러한 프라이버시 코인을 이용해 수익을 숨기거나 추가 수익을 노린다고 말하는 것을 들었습니다. 저는 이러한 루머에 대한 구체적인 데이터를 가지고 있지 않으며, 이에 참여하지도 않습니다. 하지만 이것이 프라이버시 코인들이 사이클 막바지에 집단적으로 상승하는 이유를 설명할 수 있을 것입니다. 하지만 실제 신호는 약세장이 시작되기 전까지는 명확하지 않을 것입니다. 대시, 모네로, 디크레드와 같은 프라이버시 코인들이 약세장에서 이전 저점으로 회귀하고, 지캐시가 상당히 높은 저점을 유지할 수 있다면, 이는 강력한 긍정적 신호가 될 것입니다. 저는 현재 50주 이동 평균선인 50달러 부근을 주시하고 있습니다. Raoul Pal: 만약 당신의 가정이 틀렸다면, 사이클이 끝나지 않고 계속 상승한다면 어떨까요? 예를 들어, 당신은 Zcash가 장기적인 기회라고 굳게 믿고 있으며, 개인정보 보호 요구가 증가함에 따라 Zcash의 시가총액이 점차 증가할 것이라고 생각합니다. 저는 이 논리를 완전히 이해합니다. 하지만 시장이 계속 상승한다면 당신은 어떻게 하시겠습니까? Zcash를 장기적으로 보유하시겠습니까, 아니면 전략을 수정하시겠습니까? Chris Burniske: 저는 이렇게 할 것입니다. 저는 Zcash 포지션 중 일부를 "절대 매도하지 않을" 것입니다. 비트코인에 대한 제 태도와 마찬가지입니다. 역사적으로 비트코인을 1달러, 10달러, 또는 100달러에 매수하고 장기 보유했던 사람들만이 놀라운 수익을 올렸습니다. 따라서 저는 Zcash의 일부를 장기 보유 자산으로 간주하고 절대 매도하지 않을 것입니다. 나머지 포지션은 비트코인 가격 변동에 따라 결정할 것입니다. 비트코인 가격이 바닥을 찍으면 Zcash를 포함한 다른 우량 자산을 보유하는 것을 고려할 것입니다. 비트코인 가격 변동에 따라 결정을 내릴 것입니다. 이는 앞서 언급했던 "비트코인에 닻을 내리는 것"의 논리와도 일맥상통합니다. 비트코인은 조류와 같습니다. 조류는 다른 자산이 따라가기 전에 방향을 바꿔야 합니다. 아마도 해류에 비유하는 것이 더 적절할 것입니다. 거시 환경은 심해 해류와 같고, 비트코인은 산호초를 흐르는 주류이며, 시장 미시 구조는 더 작은 소용돌이와 저류입니다. 따라서 먼저 거시 환경에 집중하고, 그 안에서 비트코인의 움직임을 관찰한 후, 마지막으로 다른 자산의 기회를 살펴봐야 합니다. 저는 레버리지가 대부분 청산되었지만 여전히 숨겨진 위험 요소가 있다는 사실과 같은 몇 가지 위험도 주시하고 있습니다. 예를 들어, 앞서 언급했던 DAT(디지털 자산 신탁)는 특히 상당한 할인율로 거래될 때 약세장에서 어떤 성과를 보일지 아직 알지 못합니다. 또 다른 위험은 "수익 창출 스테이블코인"입니다. 우리는 이미 바이낸스에 연동되지 않는 스테이블코인을 보았는데, 이전에도 이런 일이 있었기 때문에 우려스럽습니다. 주요 투자자들의 가치를 합치면 약 180억 달러에 이를 것으로 추정되는데, 사실상 위험 차익거래 펀드라고 할 수 있지만 시장에서는 눈에 띄지 않습니다. 이론적으로 큰 레버리지 포지션을 보유하고 있지만 시장에서는 눈에 띄지 않는다면 위험 신호입니다.Raoul Pal: 네, 이런 현상은 전에도 있었습니다. Chris Burniske: 저는 이제 스테이블코인보다는 "수익성 투자 상품"이라고 부르는 것을 선호합니다. 업계에서 "스테이블코인" 대신 "안정적이지만 위험한 수익 투자 상품"이라고 부르는 것이 더 나을 것 같습니다. 왜냐하면 그 표현이 위험을 내포하기 때문입니다. Raoul Pal: 네, 마지막 질문입니다. 제가 말하고 싶은 것은 암호화폐 VC나 헤지펀드로 자금이 거의 유입되지 않고 있다는 것입니다. ETF를 통해서만 자금이 유입되고 그 외에는 거의 유입되지 않습니다. 왜 그럴까요? AI 열풍이 많은 자금을 흡수한 것은 알지만, 암호화폐는 왜 예전처럼 자본을 유치하지 못하는 걸까요? 예전에는 VC가 넘쳐났지만, 지금은 자금을 모으는 사람이 거의 없습니다. Chris Burniske: 첫째, AI에는 분명히 거품이 있었고, 그 거품이 모든 핫머니를 흡수했습니다. 저는 이것이 암호화폐 산업 전체에 긍정적이라고 생각합니다. 또한, 토큰 공급 과잉 문제에 대해서도 이전에 논의한 적이 있습니다. "토큰 산업 복합체"는 이제 종말을 맞이했고, 사람들은 그 작동 방식과 문제점을 깨닫기 시작했다고 생각합니다. 저도 예전에는 다소 순진했지만, 이제는 그 생각을 바꿔야 합니다. 가치 평가의 경종이 울려 퍼지고 있습니다. 모든 것은 스스로를 정당화해야 합니다. 이는 단순히 가치 평가의 문제가 아니라 현금 흐름과 관련된 문제입니다. 예를 들어, 저는 셀레스티아 팀과 이를 달성해야 한다는 점에 대해 자주 논의합니다. 토큰 잠금 해제가 완료되고 인플레이션이 감소하면 인플레이션율이 0.25%까지 낮아져 데이터 가용성에 대한 수요가 충분히 높을 경우 구조화된 매수가 발생할 수 있습니다. BNB는 구조화된 매수 덕분에 여러 사이클에 걸쳐 좋은 성과를 거두었고, 하이프, 비트코인, 이더리움도 마찬가지입니다. 따라서 앞으로는 구조화된 현금 흐름을 가진 자산을 찾는 데 집중해야 합니다. VC로 돌아가서, 많은 암호화폐 VC들이 새로운 개념과 모델에 투자했지만, 이러한 모델들은 이제 토큰 발행 방식의 문제로 인해 구조적인 매도 압력에 직면해 있습니다. 따라서 모든 사람은 기본으로 돌아가 모델을 재고해야 합니다. 예를 들어, 토큰을 낮은 가치로 발행해야 할까요? 저는 항상 저평가된 발행을 지지해 왔습니다. 아니면, 규제 환경이 개선된다면 2020년 말 솔라나처럼 처음부터 공급량의 100%를 유통시킬 수 있을까요? 솔라나는 하루 만에 공급량의 약 80%를 확보했고, 그 후 시장이 진정한 가격 발견을 달성하면서 솔라나는 엄청난 한 해를 보냈습니다. 전반적으로 지난 10년간 인기를 누렸던 암호화폐 토큰 VC 모델은 현재 압박을 받고 있으며 재설계가 필요하다고 생각합니다. 스테이블코인 분야와 같은 "진정으로 수익성이 있는 기업"이나 더 성숙한 "전통적인" 분야, 또는 규모가 작고 가치가 낮은 투자에 대한 투자가 더 많아질 것입니다. 또 다른 중요한 추세는 블록체인 기술의 유통 채널이 거대 기술 기업과 대형 금융 기업에 의해 독점되고 있다는 것입니다. 이들은 수천만 또는 수억 명의 사용자를 보유하고 있으며, 이를 통해 이러한 프로토콜로 직접 트래픽을 유도할 수 있기 때문입니다.

원래는 암호화폐 기반 유통사를 예상했지만, 실제로는 코인베이스, 로빈후드, 메타마스크, 팬텀 등 소수에 불과하고 규모도 제한적입니다. 이제 유통의 이점이 대형 기술 기업과 대형 금융 기업으로 이동하면서 암호화폐 벤처캐피털(VC)의 기회가 줄어들고 있습니다.

라울 팔: 이러한 미들웨어 프로젝트들이 인수될까요? 예를 들어, 초기 가치를 2천만 달러로 평가하여 투자했다면, 이전처럼 수십억 달러가 아닌 1억 달러 또는 2억 달러에 인수될 가능성이 있습니다. 코인베이스가 최근 코비의 프로젝트를 인수한 것처럼요.

크리스 버니스키: 네, 그럴 수도 있습니다. 아서 헤이즈가 최근 부실 자산 인수를 위한 펀드를 조성한 것을 봤습니다. 잘 모르겠지만, 그의 논리는 시장에는 충분한 수익을 내지 못하지만 저렴하게 인수되어 통합되거나 전통적인 금융으로 재편될 수 있는 중견 기업이 많다는 것입니다. 이는 부실 자산 인수에 특화된 일종의 "암호화폐 사모펀드"를 만들어낼 수 있습니다.

크리스 버니스키: 네, 그럴 수 있습니다. 아서 헤이즈가 최근 부실 자산 인수 전용으로 보이는 펀드를 조성하는 것을 봤습니다.

크리스 버니스키: 네, 그럴 수 있습니다. 아서 헤이즈가 최근 부실 자산 인수 전용으로 보이는 펀드를 조성하는 것을 봤습니다.

크리스 버니스키: 네, 그럴 수 있습니다. 아서 헤이즈가 최근 부실 자산 인수 전용으로 보이는 펀드를 조성하는 것을 봤습니다.

크리스 버니스키: 크리스... 시대가 변한 것은 분명하고, 전략도 변했습니다. 저는 이제 유동성이 높고 수익률이 높은 암호 자산에 대규모 포지션을 구축하는 것을 선호합니다. 벤처 캐피털은 실제로 놀라운 배수를 제공할 수 있지만, 현금 수익 측면에서 가장 큰 수익은 종종 적시에, 매우 짧은 기간 내에 집중적으로 대규모 유동 자산을 사고파는 데서 나옵니다. 제 장기적인 관점은 적절한 타이밍만 맞출 수 있다면 유동 자산이 벤처 캐피털보다 더 높은 수익을, 그것도 더 짧은 기간에 낼 수 있다는 것입니다. 라울 팔: 전적으로 동의합니다. 그리고 이러한 기회는 누구에게나 열려 있습니다. 하지만 문제는 사람들이 이러한 전략이 "지루하다"는 사실을 받아들여야 한다는 것입니다. 예를 들어, 비트코인은 Z세대나 밀레니얼 세대가 아닌 사람들에게는 이미 고위험 자산입니다. 따라서 비트코인과 그 계열 자산을 보유하고 그 가치가 천천히 복리로 상승하도록 두는 것이 최선의 전략입니다. 핵심은 항상 일정 수준의 비트코인 노출을 유지하면서 시장 기회에 따라 현금 비율을 동적으로 조정하여 쉽게 진입하고 회수할 수 있는 현금 버퍼를 만드는 것이라고 생각합니다. 저는 두 가지 방법을 모두 시도해 보았고, 전체 사이클을 경험했습니다. 예를 들어, 2013년 사이클에서는 고점까지 보유하다가 저점으로 다시 떨어졌고, 2017년까지 계속 보유했습니다. 그 당시에는 보유량을 너무 일찍 줄였습니다. 정말 너무 일찍 말이죠. 비트코인을 2,000달러에 팔았는데, 2만 달러까지 올랐습니다. 지난 사이클에서는 보유량을 거의 줄이지 않았습니다. 대신 저점에서 대량 매수했고, 이번에는 아주 좋은 결과를 얻었습니다. 이번 사이클에서는 보유량을 일부 줄일 수도 있지만, 투자 기간이 매우 길기 때문에 대부분을 팔지는 않을 것입니다. 저는 비트코인이 부를 축적하는 최고의 도구라고 생각하며, 이를 망칠 여유가 없습니다.[원본 링크]

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