원문 제목: "Arkstream Capital: 2025 암호화폐의 금융 논리 복귀"

원문 출처: Arkstream Capital

요약

* 2025 핵심 변화: 가격 책정 프레임워크의 "외부화". 더 이상 단일 공식 체인 주기/이야기 자기 순환이 주요 요소가 아니며, 정책 및 규정 + 거시적 유동성/위험 선호도 + 레버리지 및 위험 관리가 공동으로 주도하며, 가격 탄력성은 자금이 어디로부터 유입되는지, 어떤 자산을 사는지, 압박 속에서 어떻게 탈출하는지에 따라 결정

* 자금 유입이 "온체인 레버리지 단일 통로"에서 다중 채널 병렬로 변화: ETF (표준화된 구성) + 스테이블코인 달러 베이스 (체인 상 결제/회전) + DAT (공개 기업 자금 조달 능력→현물 수요 함수) + 상장 경로 (IPO) (라이센스/관리/정산/기관 서비스 등 능력을 맵핑하여 매매 가능한 주식 현금 흐름으로 변경)

* 업계 내부 변화: "이야기 주도"에서 "제품 라인 주도"로 이동 - 스테이블코인 계층화 (현금 계층 vs 수익형 효율 도구, 후자는 더 주기적)、체인 상 영속 계약이 기반 인프라로 진화하고 점유율 전쟁으로 나아가며、암호화 기본 시장이 이벤트 계약 시장으로 확대돼 업계 리듬이 더 쉽게 거시적/정치적 변수와 연계

* 상장 경로/IPO: 2025년 가상화폐/관련 기업 9곳이 IPO 완료, 총 모금 규모 약 77.4억 달러; 평가 범위 약 18억–230억 달러; 초기 유통 주식 비율 약 7.6%–26.5%

* 2026년 잠재적 IPO 후보: Anchorage Digital, Upbit, OKX, Securitize, Kraken, Ledger, BitGo, Tether, Polymarket, Consensus (약 10곳)

* 파악 가능한 자금 유입: 스테이블코인 총 공급 약 2050억 → 3000억 이상 (구조: USDT 약 1867억, USDC 약 770억); IBIT 연내 순 유입 약 254억 달러; DAT는 수백 개사 채용, 총 보유액은 천억 달러 급; 체인 상 영속 최근 30일 거래액 약 1.081조 달러, OI 약 154억 달러; 예측 시장 2025년 연간 거래량 약 440억 달러; USDe 약 150억 → 85억 → 60–70억

2025년 암호화폐 시장의 핵심은 더 이상 단일 체인의 기술 주기나 체인 상 이야기의 자기 순환을 중심으로하지 않고, "외부 변수 책정과 금융 입구 경쟁" 주도의 심층적인 변화 단계로 진입했습니다. 정책 및 규정 프레임워크가 장기 자본의 입장 경계를 결정하고, 거시적 유동성 및 리스크 선호도가 추세의 지속 여부를 결정하며, 파생품 레버리지 및 플랫폼 리스크 관리 메커니즘이 중요한 시점에서 변동 모양과 인출 속도를 재구성합니다. 더 중요한 것은, 시장이 2025년에 반복적으로 확인하게 된 주요 선은 다음과 같습니다: 가격 탄력성을 결정하는 것은 더 이상 "체인 상 이야기 강도"뿐만이 아니라, 자금이 어떤 입구를 통해 유입되고, 어떤 투자 대상에 놓이며, 압력 하에서 어떻게 탈출하는지입니다. 외부 변수와 내부 진화가 2025년 암호화폐 산업의 변화를 촉발시키고, 미래 암호화폐 산업 발전의 두 가지 명확한 경로를 보다 견고히 세웠습니다.

제도화된 가속 및 증권화 돌파: 2025년 암호화폐 시장의 외부 변수 중심 시기

「금융화」는 2025년 구조적 이전을 겪었습니다. 자금 유입 방식은 더 이상 온체인 네이티브 레버리징으로 제한되지 않고, 복수의 병행 및 층위 분명한 채널로 분화되었습니다. 암호 자산 구성은 단일의 "자산 노출(현물/ETF)"에서 "자산 노출 + 산업 지분"의 이중구조로 확장되었으며, 시장 가격 결정은 "단순한 서술—포지션—레버리징"의 단일 축 주도에서 "제도—자금 흐름—금융 능력—위험 전파"의 통합 프레임워크로 전환되었습니다.

한편, 표준화된 제품(예: ETF)은 암호 자산을 포트폴리오 리스크 예산과 수동 구성 프레임워크에 편입시키며, 안정화폐 공급의 확대는 온체인 달러 결제 기반을 견고히하고 시장의 내생적 결제와 순환 능력을 향상시켰습니다. 기업 자금 트레저리(DAT) 전략은 상장 기업의 금융 능력과 자산 대부분 능력을 확장하여, 직접 현물 수요 함수로 매핑되었습니다. 다른 한편으로, 암호 기업은 IPO를 통해 라이센스, 보관, 거래 정산 및 기권 서비스 능력을 "증권화"하여 상장 기업 주식으로 전환시키며, 기관 자금이 처음으로 암호화 재무 인프라의 현금 흐름과 규정 준수 요건을 익숙한 방식으로 매입하고 명확한 기준 체계와 탈출 메커니즘을 도입했습니다.

IPO는 자금 구조에서 "산업 매수, 현금 흐름 매입, 규정 준수 능력 매입"을 담당하며, 이 경로는 2025년 신속하게 개척되어 최고의 암호 기업들의 주요 선택 사항 중 하나로 자리매김하였으며, 암호화 산업의 외부 변수가 되었습니다.

이전 5년 동안, 이 경로는 여전히 명확하지 않았는데, 공개 시장 형태적으로만 암호 기업의 상장이 마감되었기 때문이 아니라, 실무 수준에서 상장은 장기간 "높은 문턱, 가격 책정 어려움, 환수 어려움" 상태였습니다:

한편, 모호한 규제 방향성과 높은 강도의 집행력으로 인해 거래, 중개, 보관, 발행 등의 핵심 업무는 고조파 조건에서 증권 발행서에 더 높은 밀도의 법적 불확실성 및 리스크 프리미엄을 감수해야 했습니다(SEC가 2023년 코인베이스를 상고하여 등록되지 않은 거래소/중개업자/정산 기관으로 운영한 것으로 고발함에 따라,"사업 속성이 추적적으로 확정될 수 있음"에 대한 불확실성이 강조되었음)。

다른 한편으로, 회계 및 감사 방향성은 보관형 업무에 대해 자본과 부채의 엄격성을 보여 주어 합법성 비용과 기관 협업 장벽을 높였습니다(예: SAB 121은 "고객 자산 보호"에 대한 회계 처리에 더 엄격한 자산/부채 명시 요구를 제기하여, 금융 기관이 암호 자산 보관 업무를 전개하는 자산 부담과 감사 마찰을 현저히 증가시켰습니다)。

동시에 산업 신용 타격과 거시 적축소가 결합되어 미국 주식 시장의 IPO 창문 전반적이 축소되었습니다. 많은 프로젝트는 공개 시장을 활용하고 싶어도 미루거나 방향을 변경하는 편입니다(예: Circle은 2022년 SPAC 합병을 중단하고, Bullish는 2022년 SPAC 상장 계획을 중지했습니다). 더 중요한 것은 1차 시장 수준에서 이러한 불확실성이 실질적인 "양도 마찰"로 확대될 것임을 의미합니다: 변호사들은 프로젝트가 조사적으로 처벌될 가능성 및 핵심 수입의 재분류 가능성, 예탁 및 고객 자산 격리가 추가 자산 부담을 불러올 수 있는지, 그리고 잠재적인 법 집행/소송이 중대한 공개 및 보상 리스크를 발생시키는지 내부 규정 및 위험 의사결정단을 통과해야 합니다; 이러한 문제들이 표준화된 설명으로 해결하기 힘들 경우, 실사 및 법적 비용이 상당히 증가하며, 청약서 리스크 요인이 길어지며 주문 품질이 불안정해짐에 따라 종합되어 더 보수적인 평가 범위와 더 높은 위험 할인이 반영됩니다. 발행 기업에 대해, 이것은 전략 선택을 직접적으로 변경시킵니다: "해석 비용이 높고 가격 책정이 압박 받고 상장 후 변동이 불가제"한 환경에서 강행 진행하는 대신, 발행을 연기하거나 사적 자금 조달로 전환하거나 합병/기타 경로를 모색하는 것이 더 나을 수 있습니다. 상기 제약 요인은 공동으로 결정합니다: 그 단계에서, IPO는 더 많은 기업의 "선택과제"로, 지속적인 자금 조달 및 가격 책정 메커니즘으로 보이지 않습니다.

반면 2025년의 주요 변경 사항은 바로 상기 장애가 더 명확하게 "해소/완화"되어 상장 경로가 다시 연속성 기대를 가질 수 있게 된 점입니다. 가장 대표적인 신호 중 하나는 SEC가 2025년 1월에 SAB 122를 발표하고 SAB 121을 철회했으며(당월 시행), 은행 및 위탁 사슬에서 가장 논란이 되었고 가장 "무거운 자산 부담"이었던 회계적 장애 요소를 직접 제거하여 확장 가능성을 향상시키고, 관련 기업의 청약서 수준의 구조적 부담과 불확실성 할인률을 낮추었습니다. 동시에, SEC는 암호화 자산 업무 단계를 마비하고 더 명확한 규제 프레임워크를 촉진하는 신호를 방출했습니다. 이를 통해 "규칙이 변할지, 추적할지"에 대한 불확실성 할증을 경감시켜주었으며; 이는 중간에 안정화폐 부문의 입법적 발전이 전반적으로 "구조 수준" 확정성을 제공하여 안정화폐, 정산 및 기관 서비스 등 중요 환경 요소가 전통 자본에 감사 가능하고, 규제 가능한 방식으로 가치평가 체계에 통합되기 쉽도록 만들어줍니다.

이러한 변화는 1차 시장 수행 체인을 통해 신속하게 전파될 것입니다: 증자사들에게는, "설명 불가능, 책정 불가능"에서 "공개 가능, 측정 가능, 대조 가능한" 준법 조건으로 더 쉽게 변환이 될 것입니다——발행 청약서에 기술할 수 있고, 매수자들이 가로 비교할 수 있습니다. 청약팀도 더 정확한 평가 범위를 제시하고, 발행 속도를 파악하며 연구 보고서 커버리지 및 유통을 투입할 수 있습니다. 발행 기관에게는, 이는 IPO가 더 이상 "재원 조달 행위"가 아니라 소득 질, 고객 자산 보호, 내부 통제 및 관리 구조를 "투자 가능한 자산"으로 엔지니어링하는 프로세스임을 의미합니다. 더 나아가, 미국 주식시장이 홍콩 주식시장과 같이 명확한 "포석 투자자" 제도를 갖고 있지 않지만 북매직 단계의 앵커 주문 및 롱러너 계정(대형 공동 펀드, 주권 펀드, 일부 교차 기금)이 비슷한 기능을 수행합니다: 규제 및 회계 마찰이 완화되고, 산업 신용 리스크가 청산된 후, 고품질 수요는 주문부로 되돌아오기 쉽고, 가격 책정이 더 안정화되고, 공개가 더 연속적이되는데 도움이 됩니다. 결국, IPO가 "우발 적 창문"에서 "지속 가능한 자금 조달 및 가격 책정 메커니즘"으로 돌아갈 가능성을 높이게 합니다.

최종적으로, 정책과 회계 기준의 주변 개선은 1차 시장과 자금 할당 체인을 통해, 구체적으로 연간 시장의 리듬과 자금 이동에 매핑됩니다. 2025년 연간 전망을 바라볼 때, 상기 구조적 변화는 릴레이식으로 명시화됩니다.

2025년 초, 감독적 할인 수렴이 기대되는 제도 재평가를 촉발하며, 보다 명확한 자산 배분 경로가 앞당겨 핵심 자산의 수익률이 먼저 혜택을 받았고; 그 후 시장이 거시 하드 보더에 대한 반복적인 확인 기간으로 진입하며, 이자율 경로와 재정 정책은 암호 자산이 미국 주식 성장주 등 글로벌 리스크 자산의 변동성 모형에 더 깊이 관련되도록 만들었습니다. 상반기에는 DAT의 반사성이 점차 명시화되었습니다: 금융부 전략과 유사한 방식으로 나선 상장기업의 수가 수백 개 수준으로 증가하면서, 총 보유 규모가 천억 달러 수준에 도달하며, 자산 대 부채 비율의 확장이 중요한 주변 수요 원천이 되었습니다; 동시에 ETH 관련 금융부 할당이 활성화되어, "자산 대 부채 비율의 확장 — 현물 수요"의 전달이 더 이상 BTC에만 집중되지 않았습니다. 3분기와 4분기에는 여러 경로가 병행되고 자금이 서로 다른 입구 사이에서 다시 균형을 이루는 상황에서, 공개 시장의 가치 중심과 발행 조건이 암호 레이스의 자금 배분에 더 직접적으로 영향을 미치기 시작했습니다: 발행이 원활한지, 가격이 인정 받고 있는지, "산업 자금 조달 능력과 규정 오버헤드"를 평가하는 지표로 각지고 속성되어, 자금이 "코인 매수/주식 매수" 사이에서 재분배되어 현물 가격에간접적으로 전달되었습니다. Circle 등 거래소가 "가치 기준"을 제공하고 더 많은 기업이 상장 신청과 준비를 추진함에 따라, IPO도 "가격 참조"에서 더 나아가 자금 구조에 영향을 미치는 핵심 변수로 진화하여: ETF는 주로 "배정 가능 여부, 포트폴리오 적용 방법" 문제를 해결하며, IPO는 "무엇을 할당할 것이며, 어떻게 기준을 맞출 것이며, 어떻게 철수할 것인지" 문제를 더 깊게 해결하여, 일부 자금이 고周전의 온체인 레버리지 생태계에서 더 장기 기반의 산업 자본 구성으로 이동하도록 추진하였습니다.

더 중요한 것은, 이러한 "입구 경쟁"이 설명 프레임에 머물러 있지 않고 자금 데이터와 시장 행동에서 직접 관측될 수 있다는 점입니다. 안정화 토큰이 온체인 달러 정산 기반이 되어, 2025년 공급 규모가 약 2050억 달러에서 3000억 달러 구간으로 증가하고 연말 근처에서 안정화되어, 온체인 거래의 확대와 레버리지 제거 과정에 보다 풍요한 결제와 유동성 완충을 제공했습니다; ETF 자금 유입은 명시적 가격 형성 요인이 되어, 거시적 변동 및 기관 재균형의 분열 하 속에도 IBIT는 연간 순 유입 규모 약 254억 달러를 실현하여, "순 유출/재균형 리듬"이 가격 탄력성에 대한 설명력을 높였습니다; DAT의 규모 확장으로 상장 기업 자산 대부채 비율이 현물 공급 및 수요 구조에 직접적인 영향을 주기 시작하였고, 상승기간은 강화된 트렌드 확대가 가능하며, 하락기간은 가치 평가 프리미엄의 수축과 자금 제약으로 반전 이전을 일으킬 가능성이 있어, 전통 자본 시장과 암호 자본 시장의 변동이 상호 결합될 수 있습니다. 동시에, IPO는 다른 양적 증거를 제공했습니다: 2025년에는 총 9개의 암호/암호 관련 기업이 IPO를 완료하여, 총 자금 조달 규모가 약 77.4억 달러이며, 공개 시장 자금 조달 창구가 단순히 존재하는 것이 아니라 실제로 용량을 갖고 있음을 나타냅니다.

출처: rwa.xyz / 2025년 스테이블코인 성장

출처: CoinMarketCap / ETF 자금 연간 데이터

출처: Pantera Research Lab / DAT 데이터

이 배경에서 IPO는 2025년 암호화폐 시장의 ‘외부 구조적 변수’가 되었습니다: 한편으로는 이는 규정 준수 자금의 할당 가능 대상 범위를 확장하며, 스테이블코인, 거래/결제, 중개 및 보관 등의 환경에 대한 공개 시장 평가 앵커 및 벤치마크 시스템을 제공하고 ‘주식’ 형태로 자금의 보유 기간과 탈출 메커니즘을 변경합니다. 그러나 다른 한편에서 이러한 가치의 변화는 선형적이지 않으며, 여전히 이는 고전적 리스크 선호도, 이차 시장 평가 중심 및 발행 창 구속을 받을 것입니다.

전체적으로, 2025년은 ‘제도화 가속, 거시적 제약 강화 및 증권화 재시작’의 조합 해년으로 요약될 수 있습니다: 제도 및 규정 준수 경로의 전진은 암호 자산의 할당 가능성을 향상시키고 자금 접속을 단일 체인 구조에서 ETF, 스테이블코인 기반, DAT 및 IPO의 병렬 시스템으로 확장했습니다; 동시에 이자율, 관세 및 재정 마찰은 유동성 경계를 계속해서 형성하여 시장을 전통적인 리스크 자산의 ‘거시적 주도형 변동성’에 더 가깝게 만듭니다. 이에 따른 경주 극적인 분리와 ‘상장 기업 기반’의 회귀는 2026년의 중요한 서곅을 이룰 것입니다.

IPO 창구 회복: 서사 가치 평가부터 금융 전문 용어까지

2025년, 암호화폐 관련 회사의 미국 주식 IPO 창구가 명확하게 회복되었으며 ‘개념적 창구 개방’에서 ‘검증 가능한 공개 시장 샘플 집합’으로 진화했습니다: 연간 기준으로 샘플 범위에 따르면 9개의 암호화폐/암호화폐 관련 기업이 IPO를 완료했으며, 총 모금은 약 77.4 억 달러에 이르렀으며, 설명된 바와 같이 공개 시장은 ‘규정 준수 가능한 디지털 금융 자산’에 대한 재충전 가능한 자금 흡수 능력으로 복구되어 상징적인 소규모가 아니라는 것을 보여주었습니다. 가치평가 측면에서, 이 IPO 집단의 가치평가 범위는 약 18 억 달러에서 230 억 달러의 구간을 커버하며, 기본적으로 스테이블코인 및 디지털 금융 인프라, 규제 준수 거래 플랫폼 및 거래/결제 인프라, 감독 받는 중개 채널, 그리고 체인 상 신용/RWA 등 핵심 환경을 다루게 되어 업계는 추적 가능하고 비교 가능한 자본 자산 샘플 풀을 보유하게 되었습니다; 이는 ‘스테이블코인—거래—중개—기관 서비스—체인 상 신용/RWA’ 체인의 가치평가 지점을 제공할 뿐만 아니라 시장에 대해 암호화폐 회사들의 가격 책정 언어가 금융 기관 프레임워크로 더 체계적으로 이동하도록 하였습니다 (규정 준수와 라이선스, 리스크 관리 및 운영 탄력성, 수입 품질 및 지속적인 수익에 대한 강조). 시장 성과 측면에서, 2025년 샘플은 일반적으로 ‘초발 단계 강함, 그 후 빠른 분화’의 공통 특징을 나타냈습니다: 다수의 회사가 초기 유통 비율이 상대적으로 낮음 (약 7.6%–26.5% 구간)으로 이는 리스크 선호 창구가 열리면 단기적인 가격 발견이 더 쉽게 일어나게 합니다; 이중 시장은 전일 대체로 강세를 보였으며, 일부 대상물이 배가되는 재가격을 보였으며 다른 것은 두 자리수의 양수 수익률을, 또한 꼭대기날에 강세를 지속해 첫 주와 월을 향한 여러 회사가 ‘지속적인 수용’이라는 것을 반영하였습니다. 그러나 1~6개월 이후 분화가 크게 더 두드러지며 ‘거시량 + 품질’ 전통적 리스크 자산 논리에 더 가까워지는 것 — 소매 및 거래형 사업에 중점을 둔 회사일수록 리스크 선호 변경에 민감하며 빠른 하락을 보이지만, 상류 인프라 및 제도화 수용 능력에 중점을 둔 자산은 지속적인 재등급을 쉽게 받을 수 있습니다.

출처: nasdaq.com / 2025년 전년도 미국 주식 기업 IPO 금액

무엇보다도, 미국 주식 기업 IPO의 "회귀"가 크게 환영받는 이유는 궁극적으로 공개 시장이 한 창기에서 가장 중요하게 여기는 세 가지 사항을 동시에 충족했기 때문입니다: 구매 가능, 비교 가능, 탈출 가능입니다.

첫째로, 이것은 과거에는 들어가기 어려웠던 "암호화 재정구조 현금 흐름"을 전통적인 계좌가 직접 보유할 수있는 주식 자산으로 변환하여, 자연스럽게 공통 펀드, 연금, 주권 기금 등의 장기 자금과 규정 및 리스크 관리 프레임 워크에 적합한 자산 클래스로 적합하게되었습니다;

둘째로, IPO는 업계에 게 최초로 가로로 비교 가능한 지분 샘플을 보유하게하여, 구매자는 더 이상 "이야기 강도/거래량 추정치" 만 사용하여 가치를 평가하는 것이 아니라 금융 기관이 익숙한 언어를 사용하여 계층별로나눌 수 있습니다 - 준수 비용과 면허 장벽, 위험 유예와 내부 통제 조절, 고객 구조와 유지, 수익 품질과 자본 효율성 - 가격 책정 방법이 더 표준화되면 구매자는 한 창기에 더 높은 결정론적 프리미엄을 부여할 준비가됩니다;

셋째로, IPO는 탈출 메커니즘을 "체인 상의 유동성과 감정 주기"에서 "공개 시장 유동성 + 리쿼딩 / 리서치 커버리지 + 지수 및 기관 재 균형"으로 이전하여, 자본이 발행 단계에서 더 강한 주문 품질(더 안정적인 장기 수요 및 앵커 주문 포함)을 제공할 대용으로 자금이 동원되어 발행 단계의 다시 가격 결정 역동성이 강화됩니다. 다시 말해서, 대부분의 후원은 리스크 선호도에서 비롯한 것이 아니라 "제도화 된 접근 가능성"에서 유래한 위험 프리미엄의 감소에 온 것입니다: 자산이 더 쉽게 감사를받고, 비교, 위험 예산에 포함되고 공개 시장은 그에 대해 프리미엄을 지급 할 준비가됩니다.

여기에서 Circle이 가장 대표적인 "스테이블 코인 레이스 권리 평가 앵커" 사례입니다: 그 IPO는 31 달러로 가격 책정되었으며 약 105.4 억 달러를 모집했으며, IPO 가치는 약 64.5 억 달러이며, 이 곳 소 당장은 그에게 강한하 강한 다시 가격을 부여했습니다. 첫날 약 +168.5%, 첫 주 약 +243.7%, 첫 달 약 +501.9%, 중간에 봤을 때 최고가 298.99달러로, 가속도 %까지 도달했습니다, 십 중간 기간 직접적인 여기 점 아직약 약 821.1%입니다. Circle의 의미는 '상승 폭 자체'가 아니라, '스테이블 코인'을 이전에는 주로 체인 상의 성장 이야기에 의존하는 자산에서, 공개 권익의 방식으로 시장에서 설정 가격이 가능하고 감사 할 수 있고, 비교할 수 있으며 위험 예산에 포함시킬 수 있는 '재정구조 현금 흐름'으로 첫 번째로 구체화된 것입니다 : 준수 모금 건너 벽과 결제 네트워크 효과는 더 이상 개념에 불과하지 않으며, 발행 가격과 이진 레벨 받기는 중심가에서 직접 반영됩니다. 동시에 Circle은 미국 주식 시장에 대한 이러한 자산의 전형적인 '구매 방식'을 검증했습니다 - 창이 열릴 때, 저유동성 구간에 높은 품질의 구매자 수요가 추가되어 가격 탄력이 증가합니다; 하지만 창이 줄고, 가치는 기본적인 효과, 주기적인 감수성 및 수익 품질의 차이로 더 빨리 회귀됩니다. 이것이 우리가 미국 주식 기업 IPO에 대해 낙관적인 이유를 형성하는 것이기도합니다: 공개 시장은 평가를 고품질로 진행하지 않을지라도, 그것은 빠르고 명확하게 계층을 구성할 것이며, 한에서만약 품질 자산이 사대 시장에 비교 가능한 평가 앵커를 설정하면 자본 비용이 감 소되어,다시 자금 조달 및 합병을 위한 화폐가 더 강해지며, 성장 및 준수 투자에 대한 긍정적인 사이클도 더 쉽게 만들어질 것이기 때문에, 짧은 파도와는 더 중요합니다.

2026 년 전망에서 시장의 초점은 "창이 존재하는가"에서 "후속 상장 프로젝트가 계속 진행되어 더 연속적인 발행 리듬으로 전개될 수 있는가"로 업그레이드될 것으로 예상된다. 현재 시장 기대에 따르면 Anchorage Digital, Upbit, OKX, Securitize, Kraken, Ledger, BitGo, Tether, Polymarket, Consensus 등 약 10개의 잠재 후보가 포함되며, 보관 및 기관 규정 준수 입구부터 거래 플랫폼 및 중개 채널, 안정화폐 및 결제 기반, 자산 토큰화 및 규정 준수 발행 인프라, 하드웨어 보안 및 새로운 정보 시장까지 보다 완전한 산업 생태계를 포괄한다. 이러한 프로젝트들이 공개 시장에서 지속적으로 실현되고 상대적으로 안정적인 자금 수용을 받는다면, 그 의미는 단순히 "금융을 추가하는 것"이 아니라 투자자가 암호화 기업에 대한 구매 논리를 더 규준화하는 것이다: 규정 준수 헤지모 임, 리스크 관리 및 거버넌스, 수입 품질 및 자본 효율에 프리미엄을 지불하는 측면에서 더 희망이 있다. 동시에, 마크로적인 반풍이나 발행 조건이 약화되어있을 때, 모 빠르게 평가포인트 및 이차 퍼포먼스를 통해 선별을 완료한다. 전반적으로, 우리는 미국 주식 시장의 암호화 기업 IPO의 방향성에 긍정적인 전망을 가지고 있다: 2025년에 이미 수량, 자금 규모 및 시장 재가격을 통해 공개 시장의 수용 능력을 확인했고; 그리고 2026년에 이러한 "연속 발행 + 안정적인 수용" 트렌드를 유지할 수있는 경우, IPO는 보다 지속 가능한 자본 순환으로 변모되며, 산업을 "이야기 주도의 단계적 인 시장"에서 "공개 시장의 지속 가능한 가격 책정"으로 더욱 앞당겨, 규정 준수 및 현금 품질이 실제로 뛰어난 기업이 더 낮은자본 비용으로 지속적으로 선도적인 지위를 더 확대할 수 있도록 한다.

산업 구조의 다양화 및 제품 라인의 형성: 암호화 산업의 내부적 발전

이 공개 시장 경로가 지속될 수 있는지, 시장이 어떤 기업을 더 쉽게 인수하는지 판단하는 핵심은 "창이 존재하는가"를 다시 언급하는 것이 아니라, 2025년에 이미 발생한 산업 내 구조적 발전으로 돌아가는 것에 있다: 성장 주도가 단일 포인트 이야기에서 지속 가능한 다중 제품 라인으로 전환되고 있으며, 거시적 및 규제적 제약하에서 전통적인 위험 자산에 더 가까운 변동성과 다양화 기제를 형성하고 있다---이러한 메커니즘 안에서 자본 시장이 어떤 종류의 비즈니스 모델이 안정적인 가치 평균과 더 낮은 자본 비용을 원하는지 결정할 것이다.

2025년에는 암호화 산업 내부의 구조적 변화가 이전보다 더 명확해졌다: 시장 성장은 더 이상 단일한 이야기 주도의 리스크 선호 경향을 의존하지 않으며, 여러 "제품 라인"이 함께 성장하고 있다---거래 인프라는 보다 전문화되어 있으며, 응용 프로그램 형태는 주류 금융에 더 가깝고, 자금 진입은 보다 규제 준수를 고려하며, 크로스 체인에게와 사슬 그링을 점차 형성하고 있다. 동시에, 자금 활동 및 가격결정의 리듬은 더 깊게 글로벌 위험 자산 프레임워크에 편입되었다: 변동성은"거시 창 아래 위험 예산 재조정"처럼 보이며, 과거에는 주로 체인 위 이야기와 내부 유동성 순환에 의해 주도되었던 비국민적 동일 이야기로 주요하게"무엇을 구체화해야 할 이야기는 자금이 안정적으로 거래를 생성하고 유동성을 유지할 수 있으며 거시적인 변동과 규제적 제약에 대한 압력 시험을 받을 수 있는가"로 전환되고 있다.

이 프레임워크 내에서 전통적인 '암호화폐 네 이어 사이클'은 2025년에 더 이상 강조되지 않았다. 주기적인 논리는 없어지지 않았지만, 그 설명력은 현저히 희석되었다: ETF, 스테이블코인, 기업 자금 등의 채널이 보다 큰 규모의 자금을 관측 가능하고 재조정 가능한 자산 구성 체계로 편입시킨다. 동시에 이자율과 미국 달러 유동성 경게가 더 강한 제약 조건이 되어, 리스크 배정, 레버리지 가격 책정 및 레버리징 경로가 전통 시장에 더 가까워졌다. 결과적으로 상승은 점점 더 매크로 리스크 선호 + 순유입 공명에 의존하며, 하강은 '유동성 긴축 + 레버리징 청산'에서 보다 크게 확대될 수 있다. 연중 각 레이스의 성과는 더 많은 공동 진화를 보이며: 구조적 업그레이드를 주도하는 것은 단일 포인트 서사 폭파가 아니라 스테이블코인 확장, 파생상품 심화, 이벤트 계약 등의 기초 금융 상품이 지속적으로 자금 진입점과 거래 시나리오를 두텁게 만들면서 동시에 리스크 탈진을 강화시킨다.

스테이블코인은 2025년에 동시에 전진하는 두 가지 주요 주제로 나타났지만, 리듬은 동기화되지 않았다: 하나는 '규정 준수적 상승', 다른 하나는 '수익 모델의 주기적 변동'이다. 전자의 핵심은 규정적 프레임워크와 더 비교 가능한 시장 샘플 출현에 따라, 스테이블코인 비즈니스 모델이 주류 자금에게 현금 흐름과 리스크 속성을 기반으로 가격이 매겨지기 쉬워졌다는 것이다; 후자는 수익형/합성 달러가 베이시스, 헤지 비용 및 리스크 예산에 매우 민감하며, 확장 후 급격한 수축이 나타난다. 예를 들어, Ethena의 USDe의 공급량은 10월 초에 150억 달러 수준에 이르렀으며, 11월에는 약 85억 달러 수준으로 하락했으며, 10월 중순에 레버리징 창이 나타나 잠시 미지수에 직면했다. 산업 차원에서의 교훈은: 수익형 스테이블코인은 더 많은 '매크로 및 베이시스의 증폭기'에 가까워지며, 선풍기 기여 유동성, 역풍기에서의 파동과 리스크 재가격을 증폭한다.

2025년에는 온체인 파생상품을 핵심으로 한 거래 인프라 업그레이드가 가속화되었다. Hyperliquid를 대표로 하는 플랫폼은 중앙 집중식 거래소에 계속 가까워지면서, 심도, 매칭, 자금 효율 및 리스크 관리 경험을 향상시켰으며, 연중 한 달에 약 3조 달러 수준의 거래 규모로 나타났다. 이와 동시에, Aster, Lighter 등 새로 진입한 참가자들은 제품 구조, 수수료 및 인센티브 시스템을 통해 시작하여, '단일 플랫폼 혜택'에서 '시장 점유율 경쟁'으로 나아가게 했다. 경쟁의 본질은 단기 거래량이 아니라, 극단적 시장 상황에서 유효한 깊이, 청산 주문 및 안정적인 리스크 프레임워크를 유지할 수 있는지에 있으며, 파생상품의 확장으로 인해 변동성이 더 '매크로화'되었다 - 이자율 및 리스크 선호가 전환될 때, 온체인 및 오프체인 간의 레버리징은 종종 보다 동기화되고 더 신속하게 이루어진다.

예측 시장은 2025년에 암호화폐 원천 응용에서 더 다양한 의미의 이벤트 계약 시장으로 확장되어, 새로운 증가 거래 시나리오가 되었다. Polymarket 등 플랫폼을 대표로, 이벤트 계약의 참여도와 거래 규모가 상당히 증가했으며; 월별 거래 규모가 2024년 초의 1억 달러 미만에서 2025년 11월에 130억 달러를 초과하였으며, 스포츠와 정치가 주요 카테고리가 되었다. 그의 보다 깊은 의미는 다음과 같다: 이벤트 계약은 매크로적 및 공론적 이슈를 거래 가능한 확률 곡선으로 변환하며, 태생적으로 미디어 전파 및 정보 배포에 적합하며, 다른 계층의 사용자 입구를 형성하기가 더 쉽고, 암호화폐와 매크로 변수 (심지어 정치 변수)의 결합을 강화한다.

통합적으로 볼 때, 2025년의 구조적 업그레이드는 산업을 "이야기 중심의 가격 발견"에서 "제품 중심의 자금 조직"으로 이동시키고 있습니다. 안정화폐의 계층화, 체인 상 파생상품의 기반 시설화, 이벤트 계약의 시각화는 자금 진입 및 거래 시나리오를 확장시키고, 리스크 전달을 더욱 빠르고 체계적으로 만들었습니다; 매크로 및 금리 제한이 강화된 상황에서, 시장 주기 구조는 더욱 주류 위험 자산에 가까워지며, 4년 주기의 설명력은 계속해서 약화되고 있습니다.

안정화폐의 이중 주제 성장과 수익주기

2025년, 안정화폐는 체인상 거래 매개체에서 암호화 체계의 달러 결제 계층과 자금 기반으로 업그레이드되었으며, 명확한 계층화를 완료했습니다: USDT/USDC는 계속하여 세계적인 거래 및 결제를 지원하는 유동성 네트워크인 주류 법정화폐 안정화폐 "현금층"을 형성하며; USDe/USDF 등 수익형/합성 달러는 리스크 선호 및 기초 차익 주도의 "효율 도구"에 더 가깝습니다. 이들은 확장과 수축에서 주목할 만한 주기성을 나타냅니다.

전체 연간 가장 직접적인 신호는 체인상 달러 기반의 실질적인 두께입니다: 안정화폐의 총 공급은 대략 2,050억 달러에서 3,000억 달러 이상으로 확장되었으며, 대부분이 상위에 집중(연말 근처에 USDT 약 1,867억 달러, USDC 약 770억 달러); 발행 업체는 약 1,550억 달러의 미국 국채를 보유하며, 안정화폐를 "토큰화된 현금 + 단기 국채"의 기반 구성으로 만들었습니다. 사용 측면도 강화됐습니다: 안정화폐는 전체 체인상 암호화 트랜잭션의 약 30%를 차지하며, 연간 체인 상 활동은 4조 달러를 상회합니다, 결제형 체인 상 거래 규모는 하루 평균 200–300억 달러 수준으로 추산되며, 국제 송금 및 자금 이체의 실제 수요가 계속 증가하고 있습니다.

제도적으로, 7월에 시행된 GENIUS 법은 결제형 안정화폐를 허가 발행, 1:1 기준 준비금, 탈피 및 공시 요구 사항에 포함시키고, 해외 발행 업체에 대한 입장을 제공하여 "순종 프리미엄"이 제도적 가격 결정 요소로 작용하도록 했습니다: USDC는 더 많은 규정 준수와 기관적 이용 가능성을 누리며 혜택을 받은 반면, USDT는 미국 틀 안에서의 규정 준수 안정화폐로 간주되어서는 안 되지만, 그 강점은 전역적 유동성 네트워크에 있으며, 미국 시장 접근성은 규정 및 채널 준수에 더 많이 의존하게 될 것입니다.

수익주기 경로는 다시 조정되었습니다: Ethena의 USDe를 예로 들면, 10월 초에 약 148억 달러로 시작하여 연말에는 약 60–70억 달러로 하락하면서 "열풍성 확장, 소풍 성 후퇴"의 구조적 특성을 확인하였습니다.

2026 년展望, 안정화폐는 여전히 가장 확고한 성장 궤도에 있을 것으로 예상됩니다. 주류 법정액 안정화폐의 경쟁은 규모에서부터 채널 및 정산 네트워크로 옮겨지며, 수익형 제품은 여전히 유효한 유동성을 제공하지만 압력 테스트와 환매 강인성을 통해 보다 엄격하게 가격이 책정될 것입니다.

온체인 파생 상품 플랫폼의 업그레이드와 점유율 전쟁

2025 년, 온체인 퍼페쥬얼 컨트랙트가 "이용 가능 제품"에서 "주류 거래 수용"으로 발전하여 기반 인프라 단계로 진입했습니다. 매칭 및 지연, 증거금 및 결제 메커니즘, 위험 파라미터 및 위험 관리의 상호운용성은 중앙화 거래소의 공학 표준에 더욱 가까워졌으며, 온체인 파생 상품은 일부 시간대에 주류 거래 및 가격 발견에 참여할 수 있는 능력을 갖추기 시작했습니다. 동시에 자금과 위험 전파가 더욱 "매크로적"으로 변화했습니다. 미국 주식 위험 선호도와 이자율 전망이 변경되는 창에서 온체인 퍼페쥬얼 컨트랙트의 변동성과 레버리지 비율은 전통적인 위험 자산과 보다 쉽게 공명하며, 시장 주기와 "매크로 유동성 - 리스크 예산"에 대한 민감도가 상당히 증가하였습니다.

규모 면에서는 이미 지속 가능한 추적이 가능한 "온체인 파생 상품 파이"가 구축되어 있습니다. 2025 년 말을 기준으로, 온체인 퍼페쥬얼 컨트랙트의 거래량은 약 1.081 조 달러이며, 전체 시장의 미결제 계약은 약 154 억 달러입니다. 이는 해당 트랙이 대규모 거래와 리스크 노출을 정상화하는 능력을 갖추었음을 반영합니다. 최고 플랫폼은 여전히 "심도와 리스크 관리"의 핵심에 머물고 있지만, 2025 년에 경쟁 논리는 본질적으로 변화했습니다. 점유율 경쟁은 더 이상 보조금과 상장 속도에 의존하지 않고, 오히려 깊이, 미결제 계약 축적 및 극단적인 시장 조건에서의 청산 순서의 안정성으로 더 많이 옮겨갔습니다. 예를 들어, Hyperliquid는 샘플 시점 미결제 계약이 약 68.8 억 달러, 최근 30일 거래량이 약 1804 억 달러인 것으로 나타나며, "더 강력한 리스크 노출 축적 + 상대적인 안정적인 거래 규모"을 보여줍니다.

더욱 기쁜 점은, 2025년 하반기에 새로운 참가자들이 개념적인 도전자로서만 있지 않고, 양적 자료로 경쟁을 하며 점유율 구조를 재편하고 있다는 것입니다: Lighter는 최근 30일 거래량이 약 2332 억 달러, 누적 거래량이 약 1.272 조 달러, 미결제 계약이 약 16.5 억 달러인 반면, Aster는 최근 30일 거래량이 약 1944 억 달러, 누적 거래량이 약 8117 억 달러, 미결제 계약이 약 24.5 억 달러입니다. 미결제 계약 순위로 보면, Hyperliquid, Aster, Lighter가 이미 상위 3위에 국한되어있고 (각각 약 68.8억 / 24.1억 / 16.0억 달러), 이는 해당 트랙이 "다중 플랫폼 공존 경쟁"의 성숙 단계에 접어들었음을 보여줍니다.

출처: DeFiLlama / 온체인 퍼피춰얼 계약 거래량

업계에 있어서, 2025년에는 온체인 퍼퍼춰얼 계약이 "품질 및 내구성 가격 결정" 단계에 진입할 것으로 예상됩니다 — 거래량은 짧은 기간 동안 인센티브로 증폭될 수 있지만, 미결제 계약 규모, 수수료/수익의 지속성 및 극단적인 시장 상황에서의 리스크 관리 성과가 실질적으로 자금 유입 및 플랫폼 내성을 더 잘 반영할 것입니다.

2026년을 전망할 때, 이 산업은 대략적으로 두 가지 경로로 진화할 것으로 예상됩니다:

첫째는 온체인 파생 상품의 침투율이 계속해서 증가하는 것입니다;

둘째는 수수료 압축 및 리스크 임계치 상승 속에서, 시장이 더 깊이와 청산 순서를 오랫동안 유지할 수 있는 소수의 플랫폼으로 더 집중될 것입니다.

신규 플랫폼이 규모를 확장하면서 안정된 상태로 지속되기 위해서는, 그들의 자금 효율성과 리스크 프레임워크가 단일한 거래량 성과보다는 압력 시험에서 어떻게 작용하는지가 결정적일 것입니다.

암호 원천시장에서 이벤트 계약 시장으로의 예측 시장

2025년에는, 2024년 미국 대통령 선거 기간에 검증된 "이벤트 계약(확률 가격)"을 기반으로 하여, 단계적 점프에서 보다 독립적이고 지속 가능한 거래 시나리오로의 업그레이드를 완료했습니다: 이제 더 이상 단일 정치적 이벤트에 의존하지 않고, 스포츠, 매크로 및 정책적 노드 등 고주파/재사용 가능한 계약 범주를 통해 "확률 거래"를 안정적인 거래 수요 및 사용자습관으로 녹여냈습니다. 이벤트 계약의 대상은 자연스럽게 외부화되며(매크로 데이터, 규제법안, 선거 및 스포츠 일정 등), 예측 시장의 활성화도 미국 주식 위험 선호도, 이자율 예상 전환과 강한 상호작용을 보여줌으로써 현저히 향상되었습니다. 산업 응용 계층의 템포도 "암호 내부 내러티브 주기"로부터 "매크로 불확실성 × 이벤트 밀도 × 리스크 예산"의 기능으로 더 이상 변화하고 있습니다.

데이터적으로, 2025년에는 예측 시장 트랙이 지수 함수적으로 성장하는 추세를 보입니다: 연간 총 거래 금액은 약 440 억 달러이며, Polymarket는 약 215 억 달러, Kalshi는 약 171 억 달러입니다. 톱플랫폼의 규모는 안정적인 유동성과 카테고리 확장을 지탱하는 데 충분합니다. 성장은 연간 내내 분명한 이벤트 주도적 피크를 나타냅니다: 월별 명목 거래 금액은 2024년 초에 1억 달러 미만에서 2025년에 하나의 달에 130억 달러 이상(11월을 대표로)으로 급증하며, 높은 주목 이벤트 창이 강한 탄력성을 보여줍니다. 구조적으로, 예측 시장은 "정치적 분기점 주도"에서 "스포츠 고주파 유지 + 다양한 이벤트 카테고리 확장"로 진화했습니다: Kalshi는 2025년 11월에 약 580억 달러의 거래량을 보였으며, 이 중 약 91%가 스포츠에서 비롯되었습니다; 이 플랫폼은 일주일에 10억 달러 이상의 거래량을 보이고 있으며, 2024년 대비 성장률이 1000% 이상임을 밝히며, 이미 어느 정도의 상용화 된 거래 기반을 갖췄음을 보여줍니다.

출처: DeFiLlama / 예측 시장 데이터 개요

출처: theblock.co / Polymarket 및 Kalshi 시장 거래량

이전에 언급된 자본 구조 변화 및 암호 기업 IPO의 산업 변화와 중첩되면서, 예측 시장 트랙은 "암호 기업"에서 "금융 인프라/데이터 자산"으로 신속하게 업그레이드되었습니다. Kalshi는 12월에 100억 달러 자금 조달을 완료하고, 약 110억 달러 평가액을 받았으며, 이전 두 달 동안 약 50억 달러 평가액에서 30억 달러 자금 조달을 했습니다. 동시에 전통 시장 인프라 업체도 대규모 자본을 활용하여 진출하기 시작했는데, ICE(뉴욕증권거래소의 모회사)는 Polymarket에 최대 200억 달러 투자 및 약 800억 달러의 사전 평가액을 제안한 것으로 보도되었습니다. 이러한 거래의 공통점은 이벤트 계약이 "거래 상품"뿐만 아니라 통합 가능한 시장 데이터, 감정 지표 및 리스크 프라이싱 인터페이스로 간주된다는 것입니다.

2026년을 전망하면, 예측 시장은 암호화 응용 프로그램 계층 중 "더 높은 결정론"의 구조적 증분 중 하나가 될 가능성이 더 높습니다. 성장은 이벤트 밀도와 정보 불확실성에서 비롯되며, 상업화는 "수수료 + 데이터 제품 + 유통 채널" 조합에 더 가깝습니다. 규정 준수 경로, 유통 입구 및 분쟁 처리 표준이 더욱 명확해지면, 예측 시장은 단계적 화제에서 더 규칙적인 이벤트 리스크 거래 및 헷지 도구로 진화할 전망이며, 장기적인 상승 한도는 주로 세 가지 핵심 지표에 달렸습니다: 실질적인 깊이(대규모 금액 수용 가능), 신뢰할 수 있는 결제 및 분쟁 관리, 그리고 관리 가능한 규정 경계.

결론

2025년을 회고하면, 암호 시장의 핵심 특징은 가격 책정 프레임워크 외부화 및 채널 경합의 강화였습니다: 자금 흐름은 온체인 레버리지와 내재적 서사 주도의 내생적인 순환에서 ETF, 스테이블코인 달러 기반, 기업 자금 조달 및 자본 시장화 채널에 의해 이루어지는 다중 채널 체계로 변경되었습니다. 채널 확장은 자산 구성이 가능해지며, 대규모 흐름 및 자금 창구의 협조에 따라 시장은 더 많이 의존하게 되었으며, 하락은 디레버리징 및 청산 체인에 집중적으로 방출됩니다.

업계 내부 구조의 진화는이 이주를 더욱 확실하게 입증했습니다. 스테이블코인은 "현금 계층"과 "효율 도구" 사이에서 계층화가 완료되었으며、온체인 파생 상품은 대규모 용량과 점유율 경쟁 단계로 진입했으며, 예측 시장과 이벤트 계약이보다 독립적인 거래 시나리오를 형성했습니다. 더 중요한 것은 IPO의 복귀로 암호화 금융 인프라가 "증권화"되어 감사 가능하고 매칭 가능하며 청산 가능한 자본 자산으로 변환되어 주류 자본이 더 익숙한 방식으로 참여하고 가치 평가 체계가 "규정 준수의 요새, 리스크 관리 지배, 수익 품질 및 자본 효율성"으로 수렴하도록 하였습니다. 이것이 우리가이 방향에 긍정적인 근거를 보는 이유입니다.

2026 년을展望할 때、업계의 경사도는 세 가지 변수에 따라 결정될 가능성이 더 높습니다：제도화된 차널이 계속될 수 있는지, 자금 집적이 지속 가능한지, 그리고 압력 상황에서 레버리지와 리스크 관리의 탄력성입니다. 특히 미국 주식시장의 암호화 기업 IPO가 더 지속적으로 진전되고 안정적으로 수용되면 가치 평가 기준을 제공하고 자금 유동성을 제공하며 업계가 공개 시장으로 지속 가능한 가격 책정으로 이주하는 데 도움이 될 것입니다.

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