원문 제목: Silver Moon
원문 작성자: @abcampbell, Ex Bridgewater
번역: SpecialistXBT, BlockBeats

에디터 주: 본문은 증명할 수 없는 산업 수요, 강력한 공급 병목 현상, 전략적 자본 이동이 은 가격 폭등의 주요 원동력으로 어떻게 작용하는지를 분석하며, 미국 달러의 반등, 기술 대체 등 잠재적 위험을 냉정하게 지적하여 투자자에게 시장의 진정한 강약을 관찰할 수 있는 '나침반'을 제공한다.

다음은 본문 내용입니다:

우리가 마지막으로 은을 다룬 지가 한 달이 지났다.

한 달 전, 은 가격은 연간 45% 상승했다.

나가기 싫은 상황이 되려면 '놀라운'이 될 것이라고 말했던 것을 기억하시나요?

작년 동안 은 거래는 조용한 상한에서 주목할만한 상승세, 그리고 역사적 변화를 가져올만한 상당한 변화를 경험했다. 태양 에너지로 인한 강력한 수요, 채굴 역학으로 인한 강력한 공급, 폰다블런 식 투기 자본 흐름, 달러 위험 분산을 위한 전략적 매입, 금융 시스템의 갈증을 느끼는 신흥 시장 자본 유출 및 전략적 비축 행위 등 많은 년 전 이야기했던 이러한 주요 이슈들이 현재 완전히 드러나며 힘을 모으고 있다.

그러나 이러한 상승세는 축제 같은 것이 아니라 종말의 시계가 틱톡거리는 것과 같다. 이것은 은 자체에 대한 것이 아니라 미국 달러 및 그에 따른 세계 질서에 대한 것이다. 이는 우리의 후손들이 살아갈 세계가 우리 선조들이 경험한 세계와 전혀 다를 것을 예고하는 신호이다.

옵션 시장은 미래 수개월 동안 4%를 초과하는 일간 변동성을 가격 결정하고 있으며, 예측 가능한 미래에는 3%의 변동성을 유지하게 될 것이다. 이것은 이미 실현된 변동성에서 확인이 되었다. 기록된 역사에서 은의 변동성이 더 높아진 경우는 오직 두 번뿐이다: 1981년 헌터 형제가 공세 시도한 기간과 미국 독립 전쟁 시기(당시 변동성은 현지 통화가 영국 파운드에 대해 붕괴함으로써 생겼고, 금속 자체의 가격 변동이 아니었다).

금의 변동성도 상승했는데 이는 보다 폭넓은 통화 절하 거래, 신흥 시장 통화 유출로 인한 자금의 다각화, 각국이 예비 자산 구성에서 국채 대체를 찾는 추세와 부합된다.

간단히 말해: 우리는 이미 금을 재배치했으며 지난 주에 현물 가격이 중간 행사가를 돌파할 때 약간의 흥미로운 자리매수 포지션을 청산했으며 현재는 여전히 숏포지션을 유지하고 있다.

동시에 미국 주식, 미국 채권/신용의 숏 포지션을 유지하고 소량의 달러 롱 포지션을 보유하여 금 보유 포지션의 내재적인 달러 숏 리스크를 헷지합니다.

주요 동력

태양 에너지/AI 수요로 구조적인 공급 부족을 야기한 시장에서, 중국 자본 유출은 여전히 핵심 단기 동력입니다.

우리가 이 거래에 참여한 이유를 되돌아보면 — 중국 자본 유출로 인해 가치 상승할 수 있는 자산을 찾았습니다. 재활용을 포함하여, 전 세계적으로 매년 은 공급은 약 10 억 온스에 불과합니다. 온스 당 100 달러로 계산하면, 이는 수천 억 달러 규모의 시장입니다. 반면 중국의 "잉크 프린터"는 매년 약 30조 달러의 은행 예금을 창출합니다. 부동산이 더 이상 안전한 재산 보관 수단이 아닌 것은 이미 잘 알려진 사실이며, 절약 행태의 소폭 변화만으로도 은 시장이 뒤바뀌게 됩니다.

당신이 현재 보고 있는 것이 정황입니다.

만약 당신이 부유한 중국 가정이라면, 당신은 천억 달러 규모의 은행 부문에 수백 억 달러 규모의 잠재적 손실을 더 많이 투자하고 싶으신가요? 아니면 고점에서 물리적 은을 매입하고 30% 하락을 감수하고 싶으신가요? 다른 선택지가 이미 기술적으로 파산한 은행에 예금을 넣는 것이라면, 답은 명백합니다.

중국 부동산 채권은 다시 매각 대상이 되었습니다. 우리 "중국 최악의 은행" 바스켓 속 주식들도 하락 중입니다.

인도와 중동의 자금 또한 유입 중입니다. 만약 당신이 인도의 부호라면, 당신은 미국 달러에 대해 2020년 이후 20% 이상 절하된 통화 자산을 보유하고 싶으신가요?

유럽 기관들이 드디어 각성했습니다. 당신이 미국 채권과 주식에 40% 자산 배분하고 있는(그 중 많은 것들이 유동성이 낮고 과도하게 가치 부풀려진 것들 — 예를 들어 사모 펀드 지분, 벤처 투자, 사모 대출) 유럽 연금 기금이라면, 당신은 금속에 대한 저평가 기간이었습니다. 이제 당신은 정치적 분산화 이유를 이미 보유하고 있으며, 투자자들은 왜 이번 시장에 대한 기회를 놓쳤는지에 대해 의문을 제기하고 있습니다.

공식적인 구매는 불가피해 보입니다. 아시아 수요는 끝없이 계속됩니다. 매년말 소매 수요를 억제해 왔던 리밸런싱 거래는 이미 과거로

ETF 자금 유입은 강력하지만 아직 역사적 최고치에 미치지 못하고 있습니다.

지금은 정부가 은 전략적 재고를 구축할지에 대한 문제가 아니라, 언제 시작할 것인지에 대한 문제로 보입니다.

왜 우리는 여전히 매수 포지션을 유지하고 있을까

프리미엄은 계속되고 있습니다.

상해: 114 달러/트로이온스. COMEX: 103 달러/트로이온스. 프리미엄은 10% 이상으로 계속되고 있습니다. 구조적인 특징이 있습니다.

실물 가격과 페이퍼 가격이 이처럼 벗어날 때, 한쪽은 틀림없이 잘못됐을 것입니다. 역사는 우리에게 말합니다. 틀리는 쪽은 보통 실물이 아닙니다.

COMEX 보유량이 급감하고 있습니다.

현재의 소비 속도대로 COMEX 보유량은 7월에 역사적인 최저치에 달하며 9월까지 기능상 고갈될 것으로 예상됩니다.

연간 변동률이 70%에 이르는 시장에서는 그 정도까지 멀리 보기 어렵습니다. 하지만 방향은 명확합니다.

ETF 자금 유입에 여유가 있습니다.

미국 은행화 ETF 지분은 상승하고 있지만 아직 2021년의 최고점보다 약 20% 낮습니다. 우리는 아직 열광적인 단계에 도달하지 않았습니다.

스펙율 포지션은 혼잡하지 않습니다.

서방 투기자들은 실제로 가격이 역대 고점을 돌파하는 동안 매수 포지션을 줄이고 공매도를 유치했습니다. 보유 포지션은 극단적이지 않습니다.

광업주들의 성능은 뒤처지고 있습니다.

광업주들은 추격하고 있지만 여전히 해당 상품 자체를 능가하지 못하고 있습니다. 에너지 가격이 낮은 수준을 유지한다면(호르무즈 해협 주목), 광업주들은 상승 행진을 할 수도 있습니다. 우리는 광업 개척업자들에 대한 주식 보유 포지션을 옵션보다 더 많이 했는데, 광업 업체 옵션의 변동성은 이미 구현된 변동성에 비해 고가로 느껴집니다.

AI 가속 및 재가속

Claude Code와 그의 모방자/분기자(Codex, Ralph Wiggins, Clawdbot)들이 "인공 지능 에이전트"의 진정한 모습을 보여주고 있습니다. 그 중점은 복잡한 작업 흐름이 아니라 신뢰 장벽을 넘는 데 있습니다: 기계에게 당신의 컴퓨터, 파일 및 애플리케이션에 대한 완전한 액세스 권한을 부여합니다. 해커들과 애호가들은 Mac Mini를 열풍에 타고 있습니다. 저는 AI 에이전트 프레임워크를 구축했습니다(이번 달에 발표할 예정입니다). 메모리 카드가 매진되었습니다. 렌탈 비용은 치솟고 있고 전통적인 SaaS 비즈니스는 침체하고 있습니다. alsoThe wrap="off"saveon

현금 흐름의 반영은 시간이 필요하지만 기계 시대가 도래했습니다. 더 많은 기계는 더 많은 데이터 센터를 의미합니다. 더 많은 데이터 센터는 더 많은 전력 수요를 의미합니다. 더 많은 전력 수요는 더 많은 태양 에너지를 의미합니다.

더 많은 태양 에너지는 더 많은 은을 의미합니다.

잠재적 위험

달러의 강세가 최근 위험 요인입니다.

최근 상승은 미 달러의 약세로 가속화되었습니다. 만일 미국 경제가 지속적으로 강력한 성장을 지속한다면, 2년 만기 이자율 커브에 내재된 대규모 인하 기대가 제거될 수 있으며, 달러를 끌어올릴 수 있습니다. 최근 며칠간의 미 달러 약세는 분명히 최근 이번 상승을 가속화했습니다.

달러 강세 + 고가 = 약보유자들의 공포적인 청산. 100달러를 넘어서 매수한 투기자들은 30달러부터 축적한 중국 가정과는 다릅니다. 약보유자들은 급격한 반전 시에 손실을 인정하며 청산할 것입니다. 만일 아래 그림이 맞다면, 우리는 현재 금속 가격이 손실분기점 인플레이션율과 극단적으로 벗어났음을 목도하고 있습니다. 이는 이자율/달러 강세 및 금속 가격 하락을 통해 재조정될 수 있습니다.

은 가격이 태양광 산업의 이익을 침식하기 시작했습니다.

온스 당 103달러의 가격에서는 이제 이는 태양광 패널 제조업체에게 무시할 수 없는 오류가 아닙니다. 우리는 적정 수준에 접근하고 있습니다.

온스 당 28달러(2024년 평균가)의 가격에서는 산업 이익이 310억 달러입니다. 현재 103달러에서는 이익이 80-100억 달러로 줄어들 수 있습니다. 이익분기점은 온스 당 134달러에서 이며, 현재가로부터 약 30% 떨어져 있습니다. 연간 변동폭이 70%인 시장에서 이는 편안한 완충층이 아닙니다.

구리 대체가 가속화되고 있습니다.

현재 가격은 125달러(이 가격 이하에서 구리 대체 투자 회수기간이 1년 이하로 줄어듭니다)보다 22달러 낮습니다. 이때마다 이사회 회의는 전환 문제에 대해 논의할 것입니다.

경제성은 "즉각 변환"을 외치고 있습니다. 그러나 물리학은 우리에게 절반 이상 변환을 위해서는 몇 년이 더 걸릴 것이라고 말합니다. 이것이 시간 창입니다.

주변 공급은 어디서 나오나요?

마이너 아님 - 공급 강성, 수년이 걸릴 것. 공매도 아님 - 이것은 실물 시장이며, 당신은 금속을 고가 주식처럼 증발시킬 수 없음. 그럼 한나라만 남아있게 되지만 - 보석 재활용 및 용해. 좋은 은 재활용 업체를 아는 분이 있다면 연락 주세요.

우리가 주목하는 핵심 사항

시그널:

상하이 프리미엄 지속 = 구조적 수요, 소음이 아님

COMEX 재고 소비 속도 = 가속 시, 근월물 계약 샤크 공격 위험 증가

달러 방향 = 미국 경제 강세로 달러 지수 상승, 약세 들고간 사람 청산

광업주 연쇄 상승 = 광업주가 현물보다 뛰기 시작하면 일반 투자자가 진입 중

공식 성명 = 은 보유 시작을 발표한 제 1 할인은행이 패닉 장세 유발할 것

프레임워크:

가격이 아닌 자금 이동에 주목.

동양의 실물 수요가 계속 매수세를 보이고 있고 서양 투기꾼들이 달러 강세로 떠날 때, 이것은 청산 수준. 저가 매수.

동양의 프리미엄이 붕괴하고 COMEX 재고가 안정화되면, 샤크 공격 선제 해제. 이익 실현.

트레이딩 전략

가격이 이미 높음. 상승 변동성에 여전히 수요 있음.

현물 가격이 중간 행사 가격을 돌파하면, 우리는 풋 스프레드의 반자릿수를 우선 청산했습니다. 이 구조는 이 벌이를 위해 설계되었고, 우리는 수익을 얻었습니다.

잔여 포지션:

주식 및 콜 스프레드를 통한 금 매수

주식, 콜 스프레드 및 롤 다운 풋 스프레드를 통한 은 매수

주식(옵션 아님 - 너무 비쌈)을 통한 기본 금속업체 매수

UUP를 통한 달러 매수로 금속 리스크 헷지

SPY, HYG, TLT 공매도를 위해 풋 옵션과 주식 매도

COMEX 근월물(3월) 계약 매수, 6월 계약 공매도 - 재고 감소에 베팅. 롤오버가 필요할 수 있음.

순 노출: 롱 포지션 유지하되 옵션으로. 현물 가격 상승에 따라 행사 가격 상향 조정. 공식 및 기관 구매자가 가격을 따라잡을 때까지 기다림.

핵심 결론

가격이 제로모 양식으로 상승하는 가운데, 우리는 점차 Delta 리스크 노출을 줄이고 있음. 그러나 우리가 다음 중 하나의 조합을 발견할 때까지:

a) 중국이 부동산 채무 위기를 자체적으로 해결

b) 미국이 재정 책임으로 전환

c) 세계가 더 평화로워짐(우크라이나, 대만, 이란)

d) 비미 상경제 권역이 미국과 협정에 이르기

... 우리는 롱을 유지할 것입니다. 하락 방어를 위한 조정은 있을 수 있습니다.

자본 유출, 통화 가치 하락, 태양 에너지 수요, 공급 제약이 이끈 요인들은 여전히 변함이 없습니다. 그리고 오히려 가속화되고 있습니다.

103달러의 은이 최종 목표가 아닙니다. 오히려 중간 지점조차 아닐 수 있습니다.

우리는 이러한 동력이 다른 금속에도 전이되는 것을 보기 시작했습니다. 특히 구리는 은 상황을 놓친 투자자들과 대략적인 추정을 하는 이들의 주목을 받고 있습니다. 상황은 은만큼 극적이지는 않지만, 구리는 동일한 통화/페터널에 대한 특성을 갖추고 있지는 않습니다. 그러나 인공지능 전력 수요 이야기는 사실이며, 공급 제약도 유사합니다. 우리는 또한 구리 매수 포지션을 가지고 있습니다. 나중에 자세히 이야기하겠습니다.

은은 하늘에 떠 있습니다, 여러분.

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