简体中文

繁體中文

English

Tiếng Việt

한국어

日本語

ภาษาไทย

Türkçe

$HYPE의 DAT 회사 매수 주문량은 얼마인가요?

이 글을 읽으려면 23 분

mNAV 스프레드와 실제 유동성이 존재하는 상황에서 ATM 발행은 거래량에 따라 동적으로 화력을 확대할 수 있게 하며, 선형이 아닌 소비를 나타냅니다.

원문 제목: PURR의 HYPE 입찰은 당신이 생각하는 것과 다릅니다
원문 저자: @ericonomic
번역: Peggy, BlockBeats

편집자 주: HYPE에 관한 DAT PURR에 대한 토론에서 시장은 종종 한 가지 질문에만 집중합니다: 그것이 HYPE을 구입할 총 "탄약"이 얼마나 남았는가. 그러나 이 기사는 핵심이 잔액이 아닌 메커니즘임을 강조합니다. S-1 파일 및 DAT의 발행 논리를 해석함으로써 저자는 널리 무시되고 있는 사실을 밝혀냈습니다: mNAV 프리미엄과 실제 유동성이 존재할 때 ATM 추가 발행은 "화력"이 거래량에 따라 동적으로 확장되며 선형적으로 소비되지 않을 수 있다는 것을.

이것은 또한 PURR의 행동 동기가 자금을 소비하는 것뿐만이 아니라 동력을 유지하고 미래 자금 조달 능력을 확대하는 데 있을 수 있다는 것을 다시 정의했습니다. 이 기사는 대부분의 DAT가 실패하고 HYPE가 자산 특성 및 구조 설계에서 전형적인 함정을 피했는지에 대해 설명합니다.

다음은 원문입니다:

대부분의 사람들이 주목하는 PURR(이전에 Hyperliquid Strategies 또는 HSI로 알려짐)는 그 이유가 하나뿐입니다: 그것은 HYPE의 DAT 중 하나이며(현재 가장 큰 규모의 DAT), 계속해서 HYPE을 축적하고 있습니다.

따라서, 사람들의 마인드 모델은 매우 간단합니다: "PURR은 아직 수백만 달러의 한도를 가지고 있으며, 계속 보유하거나 가격을 끌어올릴 수 있습니다."

이 모델은 유용합니다. 그러나 완전한 것은 아닙니다.

왜냐하면 배경에는 "잔여 화력"을 거의 무한한 탄약으로 변환하는 메커니즘이 존재하기 때문입니다.

이 사실을 한 번 깨달으면, 더 이상 PURR을 단순히 "잔액이 있는 지갑"으로 보지 않게 됩니다. 그것을 다른 것으로 간주하기 시작할 것입니다.

Bob Diamond, HSI 회장

계속하기 전에, PURR 및 HYPE 간의 관계에 대해 더 깊이 이해하고 싶다면, 이전에 쓴이 글을 먼저 보는 것을 권장합니다. 특히 제 3 항목에서 이 문제에 대해 구체적으로 논의했는데, 일부 데이터는 이미 구식일 수 있지만, 이후에 해당 내용을 다시 다룰 것입니다.

이전과 마찬가지로이 문서의 모든 정보는 공식 S-1 문서에서 가져왔습니다. 또한 부분적으로 인터뷰 내용을 반영하여 합리적인 가정을 했습니다.

HSI의 S-1 문서

그럼 본론으로 들어가 보겠습니다.

"PURR이 HYPE를 매입하기 위해 여전히 1 억 달러 이상의 자금을 보유할 수 있다"는 것 외에도 무엇을 알아야 할까요?

본질은 이것뿐입니다. 그들의 '위력'은 1 억 달러 이상에 그치지 않을 수 있습니다. 그것은 고정 규모의 금고에 제한되지 않을 수 있으며, 오히려 mNAV(조정 순자산가치)와 시장 유동성에 따라 확대될 수 있습니다.

이를 이해하기 위해 DAT의 기본 메커니즘부터 시작해야 합니다.

DAT의 기본 메커니즘

바비의 가계부 작성이 시작됩니다

디지털 자산 금고 회사(Digital Asset Treasury, DAT)는 주요 목표로 암호화 자산을 지속적으로 축적하는 회사 유형입니다. 그들의 자금 조달은 일반적으로 다음과 같은 세 가지 주요 출처가 있습니다.

암호화 자산 노출을 할인된 가격으로 얻고자 하는 투자자가 현금을 제공하면, DAT은 직접 암호화 자산을 제공하는 대신 주식을 발행하여 교환합니다.

암호화 자산 포지션을 청산하고자 하는 보유자가 암호화 자산을 넘겨주면, DAT은 시장 가격보다 낮은 가격에 현금으로 보상하지만 보통 현재 시장 가격보다 낮습니다.

새 주식을 발행 및 판매합니다(이것이 매우 중요한 부분입니다).

PURR의 경우 약간 더 복잡하기 때문에, 이는 여러 회사가 합병 된 결과입니다. 그러나 토론을 단순화하기 위해, (1)과 (2) 방법을 통해 자금을 조달했다고 가정할 수 있습니다.

그러나 현실에서 대부분의 DAT는 결국 “펌핑 & 덤핑”의 길을 걷다 막팔 같이 실패하게 됩니다.

이것이 바로 시장 순자산 가치 비율(Market Net Asset Value, mNAV)이 등장하는 곳입니다. mNAV는 회사의 주식이 할인 거래인지 초과 거래인지를 판단하는 지표입니다.

간단한 예를 들어보겠습니다. HYPE를 핵심 자산으로 하는 DAT가 있다고 가정해 보겠습니다. 해당 DAT는 10억 달러에 해당하는 HYPE를 보유하며 부채나 추가 현금이 없으며, 총 50만 주를 발행하였고 각 주당 가격은 2000달러입니다.

이 DAT의 mNAV 계산 방법은 다음과 같습니다: (500,000 × 2,000) / 1,000,000,000 = 1

mNAV = 1이면, 회사의 주가가 합리적인 가격에 있다는 것을 의미합니다.

주가가 더 높으면 mNAV > 1로, 회사가 초과 거래 중임을 나타냅니다.

주가가 더 낮으면 mNAV < 1로, 할인 거래임을 나타냅니다.

이제 앞에서 언급한 제 (3) 항목으로 돌아가보겠습니다. 이것은 DAT 메커니즘 중에서 가장 중요하면서도 가장 간과되기 쉬운 부분인데, 바로 DAT가 어디에서 발행되며 새로운 주식이 어떻게 발행되는지입니다. 이것이 이야기가 실제로 갈라지게 되는 지점입니다.

갈라지는 지점: DAT가 어떻게 새로운 주식을 발행하는가

새로운 주식을 발행하는 두 가지 경로

어떤 DAT들은 주식을 추가 발행하고 할인 방식으로 OTC를 통해 특정 구매자에게 판매하면서 더 짧은 잠금 기간을 설정합니다.
이로 인해 종종 “사망 고리”를 초래하는데요: 잠금 기간 종료시 구매자들이 대거 매도하고, 주가가 하락하면서 계속 자금을 조달하고 싶다면 더 큰 할인을 제공해야 합니다. mNAV가 더 떨어지며, 이 과정을 계속하게 됩니다.

다른 유형의 DAT는 mNAV가 초과 거래 중일 때 ATM 방식으로 주식을 새로 발행합니다.

ATM(At-The-Market) 발행은 회사가 공개 시장에서 새 주식을 점진적으로 발행하고 판매하면서 거래량 제약과 엄격히 준수하는 것을 의미합니다.

이러한 ATM 신규 주식의 가격은 할인 OTC가 아니라 시장 가격(일반적으로 VWAP, 가중 평균 거래 가격을 기준)에 고정됩니다.

여기에는 매우 섬세하지만 매우 중요한 매커니즘적 차이가 있으며, 실제 운영에서 매우 중요합니다.

ATM은 최신 거래 가격이 아니라 VWAP를 기준으로 하기 때문에 강세 랠리 동안 현재 가격이 종종 잠깐 동안 VWAP보다 높게 나타납니다. 이때 새 주식은 현재 가격보다 약간 낮은 수준에서 특별 할인이나 조건 없이 시장에 흡수될 수 있습니다.

예를 들어, PURR이 10달러에서 12달러로 급등했지만 이때 VWAP가 여전히 10.80달러에 있으면 ATM 신규 주식은 사실상 현재 가격보다 약 10% 낮은 가격에 판매됩니다. 법적인 측면에서는 여전히 "시장 가격에 따라 발행"됐다고 볼 수 있습니다.

보다 높은 가격대에서 거래량이 늘어남에 따라 VWAP는 자연스럽게 상승하고 현재 가격을 따라잡게 됩니다.

당신의 상상대로, PURR은 두 번째 경로를 선택했습니다. 마침내 일이 정말 흥미로워지기 시작한 곳입니다.

다음 질문은: PURR은 언제 얼마나 많은 신주를 발행할 것인가?

일부 인터뷰 콘텐츠에 따르면 David Schamis(@dschamis)는 PURR의 거래 가격이 mNAV의 1배를 초과할 때 ATM 추가 발행을 고려한다고 언급했습니다.

그리고 @Keisan_crypto의 추산에 따르면 현재 PURR의 mNAV는 대략 1.10이므로, 그들이 원한다면 지금 새 주식을 발행할 수 있는 조건을 이미 갖추고 있다는 뜻입니다.

Keisan이 03/02 가격을 기반으로 계산한 mNAV

그러나 문제는. 정확히 얼마나 발행할 수 있는가? 대부분의 사람들은 여기까지만 이해합니다. 그리고 진정한 이점은 정말 여기에서 시작됩니다.

대부분의 사람들이 이해하지 못하는 S-1 메커니즘

S-1 문서 공개에 따르면 시장에서 대리 판매되는 주식을 중개하는 Chardan의 소유권 상한선은 4.99%입니다. 현재 가격을 기준으로 하면, 이는 일시적으로 약 5000만 달러 규모의 PURR 주식을 보유할 수 있는 한도임을 의미합니다.

하지만 이는 최대 5000만 달러의 신규 주식을 발행할 수 있다는 뜻은 아닙니다.

그것이 정말 의미하는 것은: 언제든지 Chardan이 이 규모를 초과하는 주식을 "털어". 주식이 지속적으로 시장에 판매되고 분배되는 한, 계속해서 더 많은 신규 주식을 발행할 수 있습니다.

또한 실제 운영에서 Chardan은 거래 규칙 및 시장 조작 제한을 받습니다. 일반적으로 ATM 발행의 일일 거래 비율은 대략 일일 거래량의 20% 미만으로 제한됩니다.

최근 거래일을 예로 들면: PURR의 일일 거래량은 약 700만 주 (약 4200만 달러)이었습니다. 이 속도로 계산하면, Chardan은 ATM을 통해 약 840만 달러 규모의 주식을 매일 팔 수 있습니다.

PURR 차트

주요 결론 (The punchline)

다시 말해: 거래량이 현재 수준을 유지할 수 있다면, PURR은 매일 HYPE를 매수하기 위해 약 800만 달러의 "파워"를 추가할 수 있습니다.

다시 강조하지만, 이는 무조건적인 매수나 최고가 매수를 의미하는 것은 아닙니다. 그러나 여기서의 인센티브 구조는 PIPE와 완전히 다릅니다.

PIPE 자금: 일시적으로 자금을 받고 급한 대로 대응할 필요가 없으며, 판매가 나타날 때까지 현금을 쥐고 기다릴 수 있습니다.

ATM 발행: 인센티브 구조가 변경됩니다.

만약 발행 능력이 거래량과 모멘텀에 따라 확장되며, 더 높은 PURR 거래량이 ATM 창을 계속 열 수 있다면, HYPE를 유지하는 강세 모멘텀은 오히려 미래 발행 및 자금 조달 능력을 확대할 수 있습니다.

이 구조 하에서 상승 과정에서 능동적인 매수는 더 이상 비합리적이지 않습니다. 이는 유동성을 유지하고 거래량을 증가시키며, 시간적으로 ATM이 모을 수 있는 자금 규모를 극대화하기 위한 수단으로 사용될 수 있습니다.

이는 "눈을 감고 매수"가 아닙니다. 이것은 특정 조건에서 판매 주문을 빠르게 흡수하고 심지어 트렌드를 따라 추가로 매입하는 것이 전략적으로 합리적인 선택이라는 뜻입니다.

이것이 대부분의 사람들이 무시하는 곳입니다.

그들은 PURR을 계속해서 잔액을 줄이는 매수자로 모델링하고 있습니다. 그러나 ATM이 열려 있고( mNAV 프리미엄), 그리고 실제 유동성이 존재한다면, 진정한 제한은 더 이상 "돈이 얼마 남았냐?"가 아니라: "당신이 시장 전체로 변하지 않고서, 얼마나 많은 유동성을 계속해서 시장으로 제공하며, 동시에 모멘텀과 거래 활성도를 유지할 수 있는가?"로 변해 있습니다.