원문 제목: L1 가치 획득의 압축

원문 출처: Pine Analytics

번역: Ethan, Odaily 스타플래닛 데일리

편집자 주: 지난 몇 년 동안 암호화폐 시장은 한 가지 믿음을 갖고 있었습니다: L1 공중 사슬의 수수료 수입은 토큰 가치를 지탱하는 핵심적인 현금 흐름이라는 것입니다. 그러나 이 연구는 온체인 데이터를 사용하여 다른 사실을 밝혀 냈습니다: 비트코인의 혼잡한 주기, 이더리움의 DeFi 및 NFT 붐, 그리고 Solana의 메임코인 열풍과 같은 모든 수수료 붐은 결국 혁신에 의해 압축될 것입니다. 수요 폭발이 수입 정점을 가져오고, 정점이 대안 솔루션을 유발함에 따라 수익이 체계적으로 밀려나게 됩니다. L1 가치 획득의 압축은 주기적인 현상이 아니라 개방형 네트워크의 구조적 결과입니다.

2026년 시장에서는 L1에 대한 가격 책정에 더 이상 단순히 "수수료 획득"이라는 용어가 사용되지 않습니다. ETH와 SOL의 가격 추이는 지갑 수익, ETF 자금 유입, RWA 이야기, 프로토콜 업그레이드 예상 및 거시적 유동성 환경으로부터 L1 수수료 논리에서 변화하고 있습니다. 압축 추세는 계속되지만, 가격 책정의 기준은 이미 이동했습니다. 고려해야 할 진정한 문제는 수수료가 계속해서 감소할 것인가 여부뿐만이 아니라 다음과 같습니다: 시장이 더 이상 "온체인 수익"으로 L1을 책정하는 대신 "자산 이야기" 및 "구조적 자금 유입"으로 책정할 때, 이러한 새로운 논리가 마찬가지로 취약한지; 그리고 이야기가 불어날 때, 가격이 어떤 기본적인 지지체로 회귀할지입니다.

L1 블록체인은 확장 가능한 발전 단계에서 지속적이고 안정적인 방식으로 수수료를 벌어들이기 어렵습니다. 그들이 발견한 각 주요 수익원인은 거래 수수료부터 MEV에 이르기까지, 마침내는 그들의 사용자들에 의해 다양한 아비트로 점진적으로 희석될 것입니다. 이것은 한 체인이 잘못되었기 때문이 아니라, 오픈, 퍼미션리스 네트워크의 본질적인 특성입니다: L1이 수수료로 벌어들이게 되는 것이 일정 규모에 도달하면, 거래 관련 당사자들이 이 소득을 줄이거나 직접 제로로 만드는 새로운 방법을 찾아내게 됩니다.

비트코인, 이더리움 및 솔라나는 암호화폐 분야에서 가장 성공한 몇몇 네트워크 중 하나입니다. 그러나 흥미로운 점은 매일 수십억 달러의 가치 이동을 처리하면서, 이 세 가지가 거의 동일한 방향으로 나아갔다는 것입니다: 수수료 수입이 단기간에 급증하며 모든 사람들의 눈길을 사로 잡지만, 곧 L2(레이어 2 네트워크), 비공개 주문 흐름, MEV를 감지할 수있는 라우팅 도구 또는 응용 프로그램 계층의 새로운 게임플레이가 사업을 빼앗거나 소득을 할당받게 됩니다. 이러한 상황은 암호화폐 산업의 모든 종류의 수수료 모델, 각 MEV 변동, 그리고 각종 확장 방안에서 반복되고 있으며, 둔화될 기미가 없어 보입니다.

본문은 L1 수수료가 압축되고 있으며 장기간 지속되고 있으며 가속화되고 있다고 판단한다. 이 문서에서는 각 단계에서 수익을 압축할 수 있는 구체적인 혁신 방법들을 정리하고, 아직 L1 토큰의 가치평가에 '지속적인 수수료 수익'을 고려하는 토큰 소유자들에게 어떤 의미인지에 대해 논의합니다.

비트코인

비트코인의 수수료는 거의 대부분 네트워크 내 BTC 전송의 혼잡으로 인한 것입니다. 모두가 거래를 하고 있는 상황에서 수수료가 자연스럽게 상승합니다. 그리고 비트코인에는 스마트 계약이 없기 때문에 네트워크에는 거의 MEV가 없습니다. 핵심 문제는 BTC의 가격 상승이 수수료 급등을 가져올 때, 그 당시의 경제 활동 규모 대비 수수료의 증가폭이 이전 주기보다 훨씬 약해진다는 것입니다.

2017년에는 BTC의 가격이 4000달러에서 20000달러로 상승했습니다. 평균 수수료도 0.40달러 미만에서 50달러 이상으로 급등했습니다. 그리고 12월 22일에는 수수료가 채굴자 블록 보상의 78%를 차지했습니다. 수수료만으로 약 7268 BTC, 블록 보상의 약 네 배에 달합니다. 그러나 단 3개월 만에 수수료가 97% 하락하여 원래 상태로 돌아갔습니다.

시장 반응은 매우 빨랐으며, 즉시 대응 방법이 나타났습니다. 2018년 초에는 SegWit 거래가 9%만 차지했지만, 연중에는 36%로 상승했습니다. 이러한 유형의 거래가 전체 거래량의 1/3 이상을 차지하더라도 수수료는 16%에 불과했습니다. 거래소는 대량 처리를 시작했으며 수백 개의 출금 거래를 하나의 거래로 병합하여 수수료를 절약했습니다. 이러한 요소들이 결합되어 6개월 사이 수수료가 98% 감소했습니다. 이외에도 2018년 초에 번개 네트워크가 공식적으로 출시되어 소액 거래의 수수료 문제를 해결했으며, 기타 링크된 BTC는 사용자가 BTC를 보유하면서 비트코인 메인 체인상에서 작업할 필요가 없게 했습니다.

2021년에 비트코인이 최고점에 도달했을 때, 가격은 64000달러로 상승했지만 월 수수료 수입은 오히려 2017년보다 낮았습니다. 그 시기에는 네트워크 거래 수가 더 적었지만 미국 달러로 계산된 전송 규모는 2017년보다 2.6배 높았습니다. 간단히 말해, 네트워크 거래가 더 많아졌지만 벌 수 있는 수수료가 뒤쳐지거나 심지어 줄어들었습니다.

현재 주기를 통해 이러한 추세가 전혀 멈출 수 없다는 것을 더 잘 보여줍니다. 비트코인은 25000달러에서 100000달러 이상으로 상승했으며 가격이 약 3배 상승했지만 표준 전송 수수료는 이전 몇 주기처럼 급등하지 않았습니다. 2025년 말까지 일일 거래 수수료는 대략 30만 달러에 불과하며 채굴자의 총 수입의 1% 미만입니다. 2024년에 비트코인의 연간 수수료는 9.22억 달러이지만 그 대부분은 Ordinals와 Runes의 단기 열풍에서 나온 것이며 전통적인 BTC 전송에서 나오는 안정적인 수입이 아닙니다. 2025년 상반기에는 현물 비트코인 ETF가 이미 129만 BTC 이상을 보유하여 총 공급의 약 6%를 차지하면서 대규모 BTC 노출 수요를 시장에 제공했지만, 이는 네트워크 수수료를 생산하지 않습니다. 비트코인 자산을 얻기 위한 체인 상 상호 작용은 대부분 기술적으로 제거되었습니다.

Ordinals과 Runes은 2024년 4월에 거래 수수료를 채굴자 수입의 50%로 끌어올렸지만, 관련 도구들이 더욱 성숙해지면서 2025년 중반까지 이 비율은 다시 1% 이하로 떨어졌습니다. 이러한 단기 폭등은 주로 MEV로 인한 우연한 수익이며, 혼잡으로 인한 안정적인 수입이 아니며, 더 많이 새로운 자산 주변의 미성숙한 도구 생태계에 대한 것으로, BTC 결제에 대한 실제 수요는 아닙니다.

이 패턴은 사실 명백합니다: 비트코인이 거래 수수료로 충분히 많은 돈을 벌면, 생태계에서는 더 저렴한 대체 수단들이 나타납니다. L1은 각각의 수요로부터 단기적인 거래 수수료 피크를 한 번 얻을 뿐이며, 그 후에는 이 수익이 계속해서 혁신에 의해 천천히 갉아먹히게 됩니다.

이더리움

이더리움의 거래 수수료 이야기는 더욱 드라마틱합니다. 이 체인은 이전에 거대한 가치를 실제로 포착했지만, 그 가치가 시스템적으로 분해되는 것을 목격했습니다.

2020년 중반, 'DeFi 여름'은 이더리움을 새로운 금융 시스템의 중심으로 만들었습니다. Uniswap의 월 거래량은 4월의 1.69 억 달러에서 9월의 150 억 달러로 치솟았습니다. TVL은 10억 달러 미만에서 연말까지 150억 달러까지 증가했습니다. 2020년 9월, 이더리움 채굴자의 거래 수수료 수입은 1.66 억 달러로 기록을 세웠으며, 비트코인 채굴자의 6배였습니다. 이는 최초로, 스마트 계약 플랫폼이 실제 경제 활동에서 지속적이고 상당한 수입을 얻은 것입니다.

2021년에는 NFT가 DeFi에 추가되었습니다. 거래 평균 수수료는 최고조에서 53달러에 이르렀습니다. 분기별 수수료 수입은 2020년 제4분기의 2.31 억 달러에서 2021년 제4분기의 43 억 달러로 증가하여 1,777%의 증가율을 보였습니다. 2021년 8월에 시행된 EIP-1559는 기본 수수료 소멸 메커니즘을 도입하여 일부 수수료를 시장에서 영구적으로 제거했습니다. 당시에는 이더리움이 실제로 L1에서 돈을 벌지 못하는 핵심 문제를 해결한 것으로 보였습니다.

그러나 실제로 이러한 수수료는 본질적으로 '혼잡료'입니다: 사용자들이 20에서 50달러의 수수료를 지불하는 것은 거래 자체가 그만한 가치가 있기 때문이 아니라, 모두가 온체인을 과부하해서 이더리움의 대략 15건의 거래/초(15 TPS) 처리 능력을 초과했기 때문입니다. 이러한 타고난 결함은 더 저렴한 대체 방안들에 충분한 공간을 남겨 두었습니다.

Solana, Avalanche, BNB Chain과 같은 기타 L1은 몇 센트만 지불하면 거래 서비스를 제공할 수 있으며; Arbitrum과 Optimism과 같은 이더리움 L2 Rollup은 많은 비즈니스를 가져갔습니다. 그들은 자체 네트워크에서 거래를 처리하고, 압축된 거래 일괄 처리를 다시 이더리움 메인넷에 전송하여 신속하고 저렴하게 거래를 처리합니다.

이후 이더리움은 자체 약화를 경험하였습니다. 2024년 3월 13일의 Dencun 업그레이드는 Blob 트랜잭션(EIP-4844)을 도입하여 L2에 더 저렴한 데이터 게시 경로를 제공했습니다. 이전에 L2는 calldata를 사용하며, 1MB 당 약 1,000달러의 비용이 들었습니다. 업그레이드 이후, Arbitrum의 개별 거래 수수료는 0.37달러에서 0.012달러로 하락했으며; Optimism은 0.32달러에서 0.009달러로 하락했습니다. Blob의 중앙값 수수료는 거의 제로에 가까이 감소했습니다. 이더리움은 이를 통해 사용자를 유지하려고 했지만, 결국 자체적으로 가장 중요한 수수료 수입원을 약화시켰습니다.

데이터를 살펴보면 더 직관적입니다. 2024년, L2는 2.77억 달러의 수익을 창출했지만, 이더리움에게는 1.13억 달러만 지불했습니다. 2025년까지, L2 수익은 1.29억 달러로 줄어들었고, 이더리움으로의 회귀 금액은 약 1,000만 달러에 불과하여 L2 수익의 10% 미만이며, 90% 이상 감소하였습니다. 한때 월평균 1억 달러 이상의 L1 수수료 수입이었던 것이, 2025년 제4분기에는 이미 1,500만 달러 아래로 떨어졌습니다. 단일 분기에 43억 달러의 수익을 창출했던 이 체인은, 단지 4년 만에 수익이 약 95% 줄어든 상황입니다.

비트코인의 수익이 축소된 이유는 모든 사람들이 온체인이 아닌 곳에서도 BTC를 얻을 수 있기 때문이며; 이더리움의 수익이 축소된 것은 두 번의 파동을 겪었습니다:

첫 번째는 다른 대체 네트워크가 고액 혼잡 수수료를 지불하고 싶지 않은 사용자들을 모두 빼앗아갔습니다;

두 번째는 이더리움 자체의 확장 계획으로, L2의 데이터 전송 비용을 거의 제로로 압축시켜버리고, 자체적으로 결제로 수익을 올릴 수 없게 되었습니다. 이 두 가지 방식 중 어느 것이든, 모두 L1이 자체적으로 세운 것이거나 자체 수익을 빼앗아가는 도구들을 방치한 것입니다.

Solana

Solana의 수익 논리는, 비트코인과 이더리움과 완전히 다릅니다 — 거의 혼잡 수수료에 의존하지 않습니다. 기본 수수료는 각 서명당 0.000005 SOL로, 거의 무시할 수 있는 수준으로 저렴합니다. 약 95%의 수수료 수입은 우선순위 수수료와 Jito 블록 엔진을 통해 지불되는 MEV 팁에서 나옵니다. 2025년 제1분기에, Solana의 "실제 경제 가치" (REV)는 8.16억 달러에 이르며, 이 중 55%는 MEV 팁에서 비롯됩니다. 2024년에는 검증자들이 대략 12억 달러를 벌었으며, 운영 비용은 약 7,000만 달러여서 실제로 이익 여지가 상당히 있습니다.

Solana 수수료 폭발의 핵심은 memecoin 거래입니다. 2024년 1월에 출시된 Pump.fun은 18개월도 채 되지 않아 프로토콜 수익으로 60억 달러 이상을 벌어들였으며, 전성기에는 memecoin 발행의 99%에 이르는 기여를 했습니다. DEX의 하루 거래량은 일시적으로 380억 달러에 달했습니다. 2025년 1월 TRUMP 토큰이 출시되어 당일 우선 수수료가 122,000 SOL로 급등하고, MEV 팁은 98,120 SOL을 기록했습니다. 2024년, 상위 1%의 memecoin 거래자들이 13.58억 달러의 수수료를 기여해 전체 memecoin 수수료의 거의 80%를 占했으며, 이는 거의 전부 MEV에 의해 주도되었습니다.

오늘날, 이러한 수익 부분을 압축하는 데 두 가지 혁신적인 유형이 나타나고 있습니다.

첫 번째는 전용 AMM입니다. HumidiFi, SolFi, Tessera, ZeroFi, GoonFi 등의 프로토콜은 전문 리쿼터가 관리하는 비공개 보증금 풀을 채택하여 내부에서 가격을 제시하고 초당 여러 번의 빈도로 가격을 업데이트합니다. 유동성이 외부에 공개되지 않기 때문에 MEV 로봇은 피해 거래를 실행할 수 없습니다. 더 중요한 것은 Jupiter 등의 집합기가 활성화된 주문 경로를 통해 틀을 잡아 상대방을 선택하며, 공개 풀처럼 MEV 수수료를 지불하고자 하는 참여자에게 노출되지 않습니다. 가격을 비공개로 유지하고 계속해서 새로 고침함으로써, 그들은 「오래된 가격」 문제를 해결하여 Solana의 많은 MEV 수익원을 근본적으로 없애버렸습니다. HumidiFi는 출시 후 다섯 개월간 거의 1조 달러의 거래량을 처리했습니다. 현재, 전용 AMM은 Solana DEX 거래량의 50% 이상을 차지하며, SOL/USDC와 같은 고유동성 통화 쌍에서는 더 높은 비율을 보유하고 있습니다.

두 번째 유형은 Hyperliquid이 가장 수익성 높은 현물 거래 활동을 Solana에서 직접 이전하는 것입니다. 자체 개발한 HyperCore 기술을 활용하여, Hyperliquid은 Solana 상의 토큰을 Hyperliquid에 보관하고 인출하며, 자사의 현물 주문서에서 거래할 수 있는 원천적인 다리 도구를 만들었습니다. 2025년 7월 Pump.fun이 PUMP 토큰을 출시할 때, 모두가 Solana DEX가 아니라 Hyperliquid에서 가격을 정했으며, HyperCore를 통해 크로스체인 다리를 통해 거래되었습니다. 이전에는 Hyperliquid이 SOL 자체 및 FARTCOIN과 같은 토큰에 대한 이 모델을 시도했으며—가격이 새로 나오자마자, 가격 차이가 가장 커지고 변동성이 가장 급격하며 MEV를 가장 쉽게 벌어들일 수 있는 단계에서—점차 Solana를 이탈했습니다.

이 두 가지 방법은 Solana의 수익을 양방향으로 압축했습니다: 전용 AMM은 Solana에 남아 있는 MEV 거래를 줄이고, Hyperliquid은 MEV 돈을 가장 많이 벌 수 있는 현물 거래를 외부로 직접 이동시켰습니다. 2025년 제2분기까지 Solana의 REV는 전 분기 대비 54% 감소하여 2.72억 달러만 남았으며, 매일의 MEV 팁은 1월 피크 대비 90% 이상 감소하여 하루에 10000 SOL에 미치지 못합니다.

실제로 규칙과 처음 두 체인이 동일하지만, 돈을 벌기 위한 방법만 다를 뿐입니다:

Solana의 수수료는 본질적으로 새로운 거래 방식이 처음 나와서 아직 혼란스러운 상황에서 MEV로 벌어들인 단기 수익입니다. 전용 AMM이 거래 효율을 최적화하고, Hyperliquid이 고가치 주문을 빼앗으면 이 이익은 매우 빨리 줄어들게 됩니다. L1은 시장 열기 때 큰 장벽에게 말썽을 피우지만, 시장은 항상 빠르게 새로운 방법을 생각해내어 이러한 단기 수익이 계속되지 못하도록 합니다.

토큰 가격에 미치는 영향

상기한 세 체인이 보여준 패턴은 사후적 설명 뿐만 아니라 어느 정도는 예견적 특징도 가지고 있습니다. 각 L1 수수료 메커니즘은 동일한 궤적을 따릅니다: 새로운 수요는 수익의 최고점을 가져오고, 최고점은 혁신을 끌어들이며, 혁신은 이익을 압축하게 되며, 이러한 압축이 발생하면 되돌릴 수 없을 정도로 심각합니다. 이러한 기조를 따라, 우리는 네 가지 토큰의 미래를 대략적으로 예측할 수 있습니다.

· 이더리움: 지속적인 수수료의 「붕괴」

이더리움의 수수료는 아직 명확한 바닥을 보지 못했습니다. 2024년 L2는 이더리움 메인넷에 1.13억 달러를 지불했으며; 2025년에는 급격히 약 1000만 달러로 감소하여 90% 이상 감소했습니다. 새로운 L2가 하나 추가될 때마다, 모든 사람들은 이더리움 메인넷 블록 공간에 대한 요구가 줄어들고 있으며, 이더리움 자체의 확장 계획도 지속적으로 데이터 전송 비용을 낮추고 있습니다. EIP-4844는 일회적인 재가격이 아니라 구조적인 방향 전환의 시작점입니다 — 이더리움은 활동을 이더리움의 수수료 시장 밖의 기반 인프라 도구로 끌어들이고 있습니다.

현재, 월별 L1 수수료 수입은 1500만 달러를 밑돌았으며, 하향을 주도하는 힘은 계속 강화되고 있습니다. 이더리움이 새로운 L1 원천적 수요를 창출하지 못한다면, 토큰 가격은 계속해서 이러한 압축 추세를 반영하게 될 것입니다.ETH는 이제 점점 낮은 수익의 기반 활성이 되고 있으며, 옛날처럼 높은 성장의 스마트 계약 플랫폼이 아닙니다.

· Solana: 활동성이 새로운 고점을 찍었지만 가격은 그렇게 되지 않을 것

Solana는 아마도 다음 주기에서 신규 고점에 도달할 것으로 거의 확신할 수 있습니다. 그 생태계는 깊고, 개발자는 많으며, 인프라는 충분히 성숙하지만, 수수료 수입은 반드시 함께 상승하지는 않을 것입니다. 2024년 말부터 2025년 초까지의 memecoin 열풍은 Solana에 대해 비트코인의 'SegWit 순간'과 유사합니다. 이는 새로운 수요에 의해 견고해진 수수료의 뾰족한 정점으로, 이후에 급속히 혁신으로 압축되었습니다.

현재 전용 AMM은 DEX 거래량의 50% 이상을 처리하여 MEV를 크게 약화시켰습니다. Hyperliquid의 HyperCore 기술은 가장 수익성이 높은 가격 책정 요소를 오프체인으로 이동시키고 있습니다. 2025년 1월의 체인 활동이 2~3배 이상 늘어난다고 가정하더라도, 해당 활동을 해당하는 검증자 수입으로 변환하는 것은 매우 어려울 정도로 수수료 체계가 이미 성숙해졌습니다. 현재 하루 평균 MEV 팁은 최고점 대비 90% 이상 감소했지만, 여전히 체인 활동은 매우 활발합니다. 충분한 수수료 수입이 없으면, 활동성이 다시 새로운 고점을 찍었다 하더라도 Solana의 경우 다음 주기에서 역사적인 고점을 돌파하는 가능성은 그리 높지 않을 것입니다.

· Hyperliquid: 번성과 압축의 전·후반기

Hyperliquid는 가장 주목할만한 사례입니다. 왜냐하면 그것은 '수익 창출 – 압축당함' 순환의 다음 단계를 대표하기 때문입니다. 시장은 이 순환의 후반기가 어떻게 전개될지 아직까지 인식하지 못했습니다.

현재 Hyperliquid는 전통적 자산의 영속계약(perps) 거래를 선도하는 탈중앙화 거래소입니다. 최근 은화 가격 변동 고점 시기에 HIP-3이 배포한 시장은 전 세계 은화 거래량의 약 2%를 확보했으며, 소매 규모 거래의 중위 차익은 COMEX보다 우월합니다. 특정 시간대에는 전통적 금융 도구가 플랫폼 거래의 약 30%를 차지하며, 일일 명목 거래량은 50억 달러를 상회합니다. 2025년에는 플랫폼 수익이 약 6억 달러이며, 이 중 97%가 HYPE 토큰 회수 및 소각을 위해 사용됩니다.

우리는 Hyperliquid가 영속계약 거래에서 계속 주도할 것으로 예상합니다. 해당 제품은 실제로 이점을 가지고 있습니다. 상품 및 주식은 7x24 시간 거래가 가능하며, 전통적 시장이 폐쇄되어도 거래가 이뤄질 수 있습니다. HIP-3 제안을 통해 어떤 협약도 필요하지 않고 거래 시장을 추가할 수 있습니다. CME가 초기 마진 요구를 18%로 설정하는 자산에 대해 최대 20배의 레버리지를 제공할 수 있습니다. 다음 상승 시장에서 거래량과 수수료가 계속 상승한다면, HYPE 토큰은 Solana가 곰장 가격에서 반등한 것처럼 다시 가격이 설정될 수 있습니다. 전통적 자산의 거래량이 계속 확대된다면, HYPE도 비슷한 길을 걸을 것으로 예상됩니다. 투자자들은 한 분기의 높은 수익에 따라 계속해서 이후에도 이정도의 돈을 벌어낼 것이라고 예측할 것입니다.

그러나 Hyperliquid의 요금 모델은 압축된 씨앗을 심었습니다. 플랫폼은 메이커에게 명목가치의 4.5 베이시스포인트 수수료를 부과하며 거래량과 스테이킹에 따라 최대 40% 할인을 제공합니다. 이는 전통적인 금융 파생상품 가격 결정 논리와 전혀 다릅니다. CME에서, E-mini S&P 500 선물 계약 하나의 거래소 수수료는 대략 1.33달러이며, 이는 27.5만 달러 이상의 명목가치와 관련이 없으며, 0.001 베이시스포인트 미만으로 환산됩니다. 1,000만 달러 명목 포지션의 경우: CME 요금 약 2.5달러, Hyperliquid은 4,500달러이며, 차이는 약 1,800배입니다.

이러한 차이가 존재하는 이유는 Hyperliquid의 현재 사용자가 소매 및 암호 원주민 군집을 중심으로 하기 때문입니다. 그러나 TradFi 퍼텐셜을 가져올 TradFi 퍼펫츠 예상입니다. 거래량이 증가하고 기관 참여자가 진입함에 따라 CME 유형의 경제 모델에 가까워지는 압력이 크게 커질 것입니다. Hyperliquid 자체의 요금 구조는 방향을 드러냈습니다: HIP-3 성장 모델은 새로운 시장의 메이커 수수료를 90% 이상 감소시키고 최저 수준을 0.0045%로 낮출 수 있습니다; 최고 수준의 트레이더는 0.0015% 이하로 내려갈 수도 있습니다. 프로토콜은 수수료 압축을 적극적으로 추진 중입니다. 경쟁력있는 퍼페츄얼 DEX 및 미래의 온체인 제품을 제공하는 전통적인 거래장소는 이과정을 더욱 가속화할 것입니다.

마지막으로 두 가지 결과만 있습니다: Hyperliquid이 수수료 때문에 거래량을 잃거나, 수수료를 CME과 유사한 고정 요금 모델로 변경합니다. 어떤 경우든, 투자자들이 현재 예상하는 장기간의 고수익을 실현하는 것은 매우 어려울 것이며, HYPE 토큰의 가격도 급격히 하락할 수 있습니다.

· Bitcoin: 가격은 수수료 증가보다 먼저 높아져야 함

이 네 가지 자산 중에서 비트코인은 특별한데, 그 수수료와 토큰 가격은 논리적으로 반대로 작용합니다. 이더리움, 솔라나 및 Hyperliquid에 대해서는, 논리가 다음과 같습니다: 수수료가 수익을 올리고, 수익이 가치를 지탱하며, 수수료가 압축되면 토큰 가격이 하락할 것이지만, 비트코인은 그렇지 않습니다. 블록 보상이 반으로 줄어들 때마다 채굴자는 살아남기 위해 가겨가 계속해서 올라가야 하는데요—왜냐하면 수수료 수입은 이미 감소한 블록 보상의 허가를 채우지 못했기 때문입니다.

2024년의 반감면에서 블록 보상이 6.25 BTC에서 3.125 BTC로 감소되고, 일일 발행량이 900 BTC에서 450 BTC로 감소합니다. 2025년 말까지, 일일 교역 수수료가 대략 30만 달러가 되며, 채굴자의 총 수입에서 1% 미만을 차지합니다. 2024년에 비트코인의 연간 수수료 수입은 9.22억 달러에 이르렀지만, 대부분은 Ordinals와 Runes의 단계별적인 피크에서 비롯된 것이며, 지속적인 자연스럽게 발생하는 수수료 수요가 아니라는 점을 감안할 때 중요한 점입니다. 현재 수수료 기여는 거의 무시할 수 있으며, 채굴자의 수입은 거의 전적으로 블록 보상에 의존하며, 블록 보상은 4년마다 반으로 줄어들고 BTC로 가격이 책정됩니다. 채굴자가 반감 주기 동안 수익을 유지할 수 있는 유일한 방법은 비트코인의 달러 가격이 근사하게 두 배로 늘어나 BTC 책정 수입 감소 50%의 영향을 상쇄할 수 있도록 하는 것입니다.

역사적으로는 이 조건이 성립했던 적이 있습니다. 그러나 이러한 기반은 매우 취약합니다. 블록체인의 보안 예산은 사용량이 아니라 자산 가격의 지속적 상승에 의해 지원됩니다. 한 번 해심을 거친 후 암호화폐의 가격이 상승하지 않으면 채굴이 손해를 보게 되고 해시 파워가 감소하며 네트워크 보안이 영향을 받을 수 있으며, 심지어 「암호화폐 가격 하락→해시파워 감소→안전성 약화→암호화폐 다시 하락」의 악순환에 빠질 수 있습니다.

이는 비트코인의 "지속가능성"이 보이는 것보다 더 취약하게 만듭니다. 거의 수수료가 없는 상태에서도 가격은 네트워크 보안을 지탱할 수 있습니다. 이것은 비트코인이 먼저 자산화폐이므로 스마트 계약 플랫폼이 아니기 때문에 다른 체인에서는 재현하기 어려운 메커니즘입니다. 모두 BTC를 사는 이유는 보유하기 위해서이며, 블록 공간을 사용하기 위해서가 아닙니다. 이것은 비트코인에 다른 세 체인이 갖추지 못한 장점을 주어줍니다: 누구나의 통화 수요가 가격 상슨을 촉발시키며, 수수료가 매우 낮더라도 네트워크 보안을 유지할 수 있습니다.

하지만 이것은 비트코인의 장기적인 보안이 가격이 계속 상승한다는 가정에만 의존한다는 것을 의미합니다. 이 가정을 누구도 보장할 수 없습니다. 이 체인이 항상 안전한 결제 계층을 유지할 수 있는지 여부는 수수료를 얻을 수 있는 응용 프로그램을 만들 수 없는지 여부에 달려 있지 않고, 대신 모두가 BTC를 구매하고자 하는 이야기와 시장 환경을 계속 유지할 수 있는지 여부에 달려 있습니다. 지금까지는 이 패턴이 정상적으로 작동 중이지만 블록 보상이 3.125 BTC에서 1.5625 BTC, 0.78125 BTC로 더 줄어들고 미래 세 번에서 네 번의 해심 후에도 가격이 상승하여 허힐 수 있는지 여부가 암호 환경의 가장 중요한 알려지지 않은 변수가 될 것임.

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