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암호화폐 벤처캐피털의 분수령: a16z, Dragonfly, Paradigm의 세 가지 생존 전략

ChainCatcher 链捕手

이 글을 읽으려면 20 분

암호화폐 VC 가 성숙해지는 징후는 더는 대중적인 방식으로 진입하는 것이 아니라 각자가 나아갈 방향을 찾고 있다는 점이다.

원문 제목: "<6.5 억 달러, 15 억 달러, 20 억 달러, 암호화 VC는 이미 변했다!>"

원문 작성자: Zhou, ChainCatcher

많은 사람들이 생각하고 있지만, 암호화 VC는 지금 해질녁에 접어들고 있다.

지난 10년 동안, 암호화 VC는 극도로 동질적이었고---같은 트랙을 주도하며, 같은 이야기를 하고, 같은 프로젝트를 노리고 있었다.화려해 보이지만 실제로는 산업 내에서 연약하다.

그러나 현재 벌어지고 있는 일은 아마도 이 산업이 탄생한 이후 가장 기대할 만한 순간 중 하나일지도 모르며, 시장에서는 처음으로 분화가 실제로 나타났다.

2026년 2월 말, 두 가지 모금 소식이 차례대로 나타났다.

한 쪽은 Dragonfly Capital이 4차 기금 모금을 완료하여 규모가 6.5 억 달러이며, 안정화폐, 온체인 금융 기반 구조 및 실물 자산 토큰화 등을 중점적으로 탐색하고 있다.

다른 한 쪽은 Paradigm이 새로운 기금을 최대 15 억 달러로 모금 중이며, 투자 범위가 암호화폐에서 AI, 로봇 과 같은 선도 기술 분야로 확장될 예정이다.

모두 최고의 암호화 업계 벤처투자가이며, 동일한 침체기에 있음에도 불구하고 왜 이렇게 다른 두 가지 길을 걸었을까?

a16z Crypto도 볼록하게 넣어보면, 문제는 더욱 흥미로워질 것이며, 최근 이 기관은 5번째 기금을 200 억 달러 모금 중이다.

이 세 개의 기금은, 현재의 암호화 VC가 산업의 어려움에 직면했을 때 제시한 세 가지 완전히 다른 대답을 대표한다.

수호: a16z Crypto의 장기주기 논리

암호화 VC 모금 환경에서, a16z Crypto는 장기적으로 최고의 위치를 차지했다. 이는 Andreessen Horowitz(a16z)의 암호화 투자에 전념한 펀드 라인으로, 2013년부터 시작하여 총 4차 모금을 완료하였으며, 누적 규모는 76억 달러를 넘어, 현재 글로벌 최대 규모의 암호화 펀드 중 하나이다.

올해 초, a16z는 기반 인프라, 응용 계층 및 성장 펀드 등 다양한 방향을 포함한 150억 달러의 새 모금을 완료했으며, AI와 암호화의 교차점을 중요한 투자 방향 중 하나로 제시했다.

《재계》 잡지에 따르면, a16z Crypto는 5번째 펀드를 모집 중이며, 약 20억 달러를 목표로 하고 있으며, 2026년 상반기까지 모금을 마치고자 합니다.

a16z Crypto 파트너 크리스 딕슨은 블록체인을 인터넷의 다음 기반 시설로 보며, 암호화 산업이 1943년의 신경망 논문이 오늘날 AI에 해당하는 오랜 기간의 '기초 시기'에 있다고 생각하고 있습니다. 진정한 대중화에는 수십 년의 노력이 필요합니다.

딕슨은 이전에 a16z Crypto가 지난 95%의 자산을 보유하고 있다고 공개적으로 언급한 바 있습니다. 그는 투자 위험 관련, 훌륭한 자산을 일찍 매각하는 것이 가장 나쁜 결정 중 하나라고 말했습니다.

해당 팀이 매년 발표하는 암호화 산업 보고서는 투자자들에게 신호를 계속하여 전달하는 것입니다: 시장이 침체할지라도, 우리는 여전히 이 산업이 어떻게 발전하고 있는지 진지하게 이해하고 있습니다.

또한 a16z Crypto가 타깃으로 삼은 투자자들은 장기 기관 자산과 산업 전체에 깊이 있는 신념을 가진 예전 자금입니다.

그들에게 있어, 암호화가 미래가 있다고 믿는다면 a16z Crypto는 당연한 선택입니다.

변화: Dragonfly의 금융화 진화

Dragonfly는 2018년에 설립되었으며, 아시아와 미국 시장을 연결하는 초기 암호화 VC로 시작했습니다. 초기 펀드 규모는 단 10억 달러에 불과했으며, 당시 가장 핵심적인 경쟁 우위는 공동 창업자들의 이중 시장 지리적 아빠리 능력이었습니다.

2019년 이후, Dragonfly는 점차 이차 시장으로 진출하며, 유동성 자금을 관리하기 시작하고, 자체 거래 팀을 구성했습니다. 이는 리스크 헤지 도구뿐만 아니라 일차 시장 투자에 실시간 시장 데이터를 제공하여 프로젝트를 판단하는 보조적인 시각을 제공합니다.

2022년, Dragonfly는 2014년 Naval Ravikant가 공동 창설한 암호 헤지 펀드 Metastable를 인수하였고, 이를 자사에 편입시켜 Dragonfly Ventures(일차 투자), Dragonfly Liquid(유동성 전략), Metastable(헤지 펀드) 세 가지 병렬 사업 라인으로 발전시켰습니다.

일차 VC의 심사력에 이차 시장의 거래 능력을 결합하는 것은 Dragonfly와 순수 일차 암호화 펀드 간의 가장 핵심적인 차이점입니다.

그러나이 시스템의 구축은 급속하지 않았습니다. 1-2차에 걸친 투자 시스템을 구축하는 것은 초기 결정 프레임워크, 리스크 관리 시스템 및 인재 구조 두 가지 완전히 다른 구조 및 능력을 동시에 구축해야 함을 의미합니다. 1차는 초기 프로젝트에 대한 심층적인 기술적 심사 능력을 필요로 하며, 2차는 시장 미시 구조에 대해 정확한 양적 능력을 요구합니다.

Dragonfly가 이전에 외부 인력을 채용한 직책들은 이미 후보자가 델타 중립, 파생 상품 재고 리스크 관리 등 전문 능력을 갖추었음을 명확히 요구했습니다. 이러한 인재는 암호화 업계에서 이미 부족한 상태이며 전통 금융 기관 출신인 경우에도 적응 기간이 매우 길어야 합니다.

이 거래 시스템은 Dragonfly가 수년간 축적한 장벽으로, 다른 기금들이 직접적으로 복제하기 가장 어려운 부분입니다.

현재 Dragonfly는 1-2차 시장을 아우르는 거래 주도형 기관으로, 총 자산은 약 40억 달러이며 Ethena, Polymarket, Monad Labs 등의 유니콘을 포함한 포트폴리오를 보유하고 있습니다.

그러나 이 모든 것 뒤에는 낙관적이지 않은 산업 트렌드가 있습니다.

RootData에 따르면, 2025년 암호화 1차 시장은 후 IPO, 채무 자금 조달을 제외한 총 227.3억 달러의 자금을 조달했으며, 2024년 대비 120.6% 성장했습니다. 그러나 자금 조달 이벤트의 수를 보면, 올해 전체적으로 933건의 자금 조달 이벤트가 발생했으며, 작년 대비 40.3% 줄었으며, 5년 만에 신규 최저치를 기록하고 있으며 월별 자금 조달 이벤트 수는 거의 단방향 하락 추세를 보이고 있습니다.

총 자금액은 증가하는 반면, 자금 조달을 받은 프로젝트 수는 감소함으로, 자금이 점점 집중되고 있으며, 중소 규모의 초기 프로젝트들에게 남겨진 공간이 점점 줄어들고 있음을 의미합니다.

Dragonfly의 파트너 Haseeb Qureshi는 과거의 일반적인 암호화 및 비금융 속성의 응용 실험이 시장에서 검증되었다고 믿습니다. 새로운 기금은 스테이블코인, DeFi 및 온체인 금융 서비스에 주력할 것입니다.

그는 최근 투자한 Ethena, Polymarket, Rain, Mesh의 성장이 이미 문제가 되었음을 보여 주었으며, 「암호화의 범위가 폭발적으로 확대되고 있으며, 우리는 중심에 있는 창업자를 지원하길 희망합니다」라고 말했습니다.

Dragonfly가 타깃으로 삼는 출자자들은 블록체인 금융화 논리를 믿는 재정 기관, 거래 주도형 세무자 및 암호화에 대해 현실적인 입장을 취하는 투자자들입니다.

그들은 크고 거창한 암호화 세계 변화가 필요하지 않을 수도 있지만, 실질적인 유동성과 지속적인 거래 수익이 그들이 필요로 하는 답일 것입니다.

Dragonfly 이 경로의 핵심은 물 흐르듯 따르는 것입니다. 암호화 업계가 점점 금융화되고, 그 중요성을 자사의 핵심 경쟁력으로 만드는 사람들이 다른 사람들보다 더 일찍 이러한 추세를 극대화했을 뿐입니다.

Breaking: 패러다임의 경계 이야기

패러다임의 이야기는 숫자들의 변화로부터 시작됩니다.

2021년, 패러다임은 250억 달러를 조달하여 당시 암호화 펀드 역사상 최대 규모의 단일 자금 조달 기록을 세웠습니다.

2024년, 제3차 펀드는 85억 달러로 줄었습니다.

이번에는 목표가 150억 달러이며, 투자 범위가 암호화에서 AI, 로봇 및 기타 선도 기술로 확장됩니다.

패러다임의 핵심은 VC 및 인큐베이션인데, 공동 창업자 Matt Huang은 Sequoia Capital 출신으로 19세 때 기계 학습 스타트업을 설립하고 Twitter에 인수되었습니다; 다른 공동 창업자 Fred Ehrsam은 Coinbase의 공동 창업자였습니다.

이 팀의 장점은 초기 단계의 추세 파악과 기술적 리스크 관리에 있으며, Matt Huang의 협업자이자 Stripe 공동 창업자인 Patrick Collison은 그를 이렇게 평가했습니다: "그는 차분하고 엄격하며 인내심이 있습니다. 이러한 특성은 특히 그러한 기술에 영향력을 행사하는 데 적합합니다."

패러다임의 투자 포트폴리오에는 Uniswap, Coinbase 등 초기 프로토콜이 포함되어 있으며, 이러한 초기 베팅은 그들의 산업 지위를 확고히 세우게 했습니다.

패러다임은 "전통적인 VC가 아닌 연구 실험실과 기술 팀의 결합체"로 외부에서 묘사되기도 합니다.

FTX 붕괴 이후, 패러다임은 3년의 시간을 들여 재건했습니다. 그러나 현재 암호화 산업에서 우수한 초기 투자 대상의 부족 문제는 본질적으로 해결되지 않았으며, 판단력과 인큐베이션 능력을 강조하는 펀드에게는 투자할 좋은 프로젝트가 없음은 시가총액 하락보다 근본적인 어려움입니다.

그러므로, 패러다임이 AI로 전환하는 것은 일시적인 일이 아닙니다.

사실, 2023 년에는 Paradigm 이 이미 웹3 관련 언급을 공식 웹사이트에서 조용히 제거했습니다. 그 후 Matt Huang 가 나서서 "AI의 발전이 너무 흥미롭기 때문에 무시할 수 없다"고 설명했으며, 암호화폐와 AI가 상호 배타적인 경쟁이 아니라 두 분야가 많이 겹칠 것이라고 밝혔습니다. 올해 초에는 Paradigm 이 OpenAI 와 함께 EVMbench 를 발표했는데, 이는 AI 모델이 스마트 계약 취약점을 인식하고 보정할 수 있는지를 테스트하는 벤치마킹 도구입니다.

OECD 데이터에 따르면, 2025 년에는 세계적인 AI 분야 벤처 투자가 2,587 억 달러에 이를 것으로 전망되며, 전 세계 벤처 투자의 61%를 차지하며, 이 비율은 2022년에는 30%에 불과했습니다.

하지만 보다 현실적인 측면에서 볼 때, Paradigm 이 AI 로 전환한 것에는 보다 구조적인 이유가 있습니다.

전체 암호화폐 VC 모금 상황을 살펴보면, a16z Crypto 는 장기 자금의 최고층을 차지하고 있으며, Dragonfly 는 금융화 경주에서 가장 교역적인 사냥꾼입니다.

Paradigm 팀의 유전자는, a16z Crypto 의 장기적인 믿음 이야기를 복제할 수 없을 뿐 아니라 Dragonfly 의 교역 주도 도전도 맞지 않습니다.

그 팀 유전자는 그것이 오직 융합혁신 이야기를 할 수밖에 없음을 결정하며, 이미 순수한 암호화폐를 무시하지만 여전히 업계간 기술 융합에 베팅하려는 새로운 자금들을 유치합니다.

이것이 Paradigm 이 이번에 취한 방향전환의 근본적 동기이자, 그들의 유일한 비절차적인 공간입니다.

Hack VC 매니징 파트너 Alexander Pack(이전 Dragonfly 매니징 파트너) 는 KKR 과 Bain Capital 이 모두 순수한 사모 투자에서 신용 및 상장 주식 투자로 이동했으며, a16z 는 각 기술 세분화 시장을 대상으로 기금을 구성했습니다. Paradigm 의 이러한 움직임은 산업 전반의 발전 추세와 같이, 기업이 성숙 단계로 진입하고 보다 넓은 기술 영역에 재편입되고 있다는 것을 나타냅니다.