원본 비디오 제목: Crypto Winter 또는 매수 기회? 댄 모어헤드의 4년 전망

원본 비디오 소스: 윌프레드 프로스트와의(The Master Investor Podcast) 인터뷰

원문 번역: 간단한 블록체인

이 인터뷰에서 윌프레드 프로스트는 Pantera Capital의 설립자인 댄 모어헤드와 두 번째 심층 대화를 진행했습니다. 그들은 비트코인이 고점에서 50% 하락한 후의 주기적 위치, 법정화폐 가치 하락이 어떻게 세대 간 부의 충돌을 일으키는지, 그리고 왜 이번 "스마트 머니" 라운드가 오히려 마지막 입장인지에 대해 논의했습니다.

주요 의견 요약

· 대부분의 기관 투자자의 블록체인 보유 비율은 여전히 0.0%으로 실질적으로 0이다.

· 금이 최고치를 경신했다기보다는 통화가 역사상 최저치를 찍었다.

· 이것은 역사상 처음으로 "스마트 머니"가 마지막 위치를 차지하는 거래일 수 있다.

· 미국의 제일 구매자들의 평균 연령은 28세에서 40세로 미루어졌다.

· 우리는 통화와 국가가 분리되는 세대적 전환점을 맞이하고 있다.

· 스테이블코인은 10년 내에은 은행 예금의 절반을 가져갈 가능성이 매우 높다.

· 비트코인은 이미 도주 속도에 도달했으며, 이 프로세스를 방해할 요인을 찾을 수 없다.

· 블록체인 노출이 전혀 없다면, 어느 정도로 이 추세에 매도 포지션을 취하고 있는 것과 동일하다.

01. "아직도 역사상 가장 대칭적이지 않은 거래"

주최자: 마지막 방문하실 때, 우리는 암호화폐의 거시적 논리에 대해 깊이 있게 논의했습니다. 처음 비트코인을 매수한 가격은 굉장히 저렴했는데요, 얼마였죠?

댄 모어헤드: 65 달러.

주최자: 65 달러, 오늘의 약 66,000 달러와 비교하면 전혀 다른 세계입니다. 그 방송에서 당시 비트코인을 "역사상 가장 대칭적이지 않은 거래"로 묘사했습니다. 오늘까지도 그 관점을 여전히 유지하시나요?

다니얼 모어헤드: 네, 저도 여전히 이것에 확신을 가지고 있습니다. 제 직업 경력 동안 항상 하락 위험보다 상승 잠재력이 훨씬 더 큰 비대칭 기회를 찾아왔습니다. 비트코인 및 암호화폐 분야는 저가 본적 있는 가장 강력한 비대칭 거래이죠.

초창기에 제가 다른 이들에게 말했던 것은: 당신의 원금을 완전히 잃을 수도 있으니, 자본 규모가 견딜 수 있는 범위를 넘는 금액을 투자하지 마세요. 그렇지만 동시에, 5배, 10배, 심지어 천 배의 수익을 얻을 수 있다는 가능성도 있습니다.

저가 여전히 호감을 갖고 있는 이유는, 아직 극히 초기 단계에 있기 때문입니다. 대부분의 기관 투자자들이 블록체인과 암호화폐에 대한 재산은 아직 0.0% 입니다. 말 그대로 영. 전 세계적으로 방대한 금융 자산 규모에 비해 하향 위험이 미미하고 상향 공간은 전체 통화 시스템을 재정의하는 것이기 때문에, 이러한 비대칭성은 사라지지 않을 겁니다.

02. 네 해 주기가 다시 성취되었습니다

MC: 우리가 마지막으로 녹화한 것은 10월 12일이었는데, 그때의 timing이 매우 재미있었습니다. 10월 6일쯤 암호화폐가 임시적인 고점을 찍은 후, 하락이 시작되었습니다. 그 이후 비트코인은 대략 50% 하락했습니다. 여러 주기를 겪어온 당신은 이번 대 폭락을 어떻게 해석하시나요?

다니얼 모어헤드: 세상을 바꾸려는 모든 시도는 많은 혹평과 변동을 동반합니다. 고점 시에는 낙관적 기분이 가득했고, 저점 시엔 비관적인 풍경이 펼쳐집니다. Pantera는 이 산업에서 13년을 끊임없이 진척해 왔으며, 네 번의 완전한 네 해 주기를 경험해 왔습니다. 이 주기들은 사실 매우 규칙적이며 예측 가능합니다.

10월에 만났을 때, 우리는 우연히 2~3년 전에 예상한 고점 부근에 있었습니다. 우리는 이전 세 주기의 모델에 따라, 비트코인이 2025년 8월부근에 임시적인 고점을 찍을 것으로 예상했습니다. 당시 다른 결과를 보기를 희망했지만, 정부의 새로운 정책 등이 주기를 꺾을 수 있을 것이라고 바랐지만, 결과적으로 주기적 성과를 한번 더 실현하게 됐습니다. 시장은 50% 하락했습니다. 많이 들리지만, 이전 주기의 85% 하락에 비하면 이번은 꽤 온화합니다. 시장은 아마도 밑바닥을 형성하는 데 약간의 시간이 더 필요할 것입니다, 이는 과거의 패턴과 일치합니다.

MC: 당시 여러분은 공헌적인 태도를 보이지 않았습니다. 이번 주기가 최종적으로 75%에서 80%의 하락을 하게 될 것이라고 보십니까?

다니얼 모어헤드: 이것은 중요한 질문입니다. 저는 당시 이렇게까지 하락할 것으로 예측하지 않았습니다, 왜냐하면 당시 많은 긍정적 요인들이 있었기 때문입니다. 그러나 시장에는 자신만의 리듬이 있습니다. 내가 지적하고 싶은 것은, 이전의 여러 고점에서 가격은 장기 로그 트렌드 선을 크게 벗어났고, 미친 듯한 포물선적 추세를 보였습니다. 예를 들어 2013년에는, 네 개월 동안 고점이 10배로 치솟았습니다. 그러나 이번에는, 가격이 그러한 극단적인 과열을 보이지 않았고, 단지 대략 2021년 수준으로 돌아온 것 뿐입니다.

그래서 현재 가격은 대략 바닥 범위라고 생각합니다. 아직 바닥을 터는 데 반년에서 여덟 달이 더 걸릴 수는 있지만, 4 ~ 5년의 투자 시각을 가지고 계신다면 지금이 매우 매력적인 위치입니다.

MC: 현재 가격은 대략 66,000 달러입니다. 많은 기술 분석가들은 60,000 달러가 중요한 지지선이라고 말하며, 이것을 뚫으면 25,000 달러까지 떨어질 수 있다고 합니다. 동의하시나요?

Dan Morehead: 저는 기술 분석을 잘 모릅니다. 우리는 단기적인 시장 타이밍을 시도하지 않습니다. 우리 자금을 관리하는 방식은 더 스마트한 투자와 같고, 5년, 10년, 심지어 20년의 시각을 가지고 있습니다. 이 관점에서 보면 지금 가격은 이미 상당히 싸다고 볼 수 있습니다.

03. 왜 비트코인은 항상 처음 타격을 받을까요?

MC: 왜 비트코인은 항상 리스크 자산 중에서 "방출구" 역할을 할까요? 나스닥과 S&P 500이 정점을 찍을 때, 암호화폐는 일반적으로 처음 팔립니다. 이 상황은 영원히 지속될까요?

Dan Morehead: 이것은 매우 예리한 관찰입니다. 월요일부터 금요일까지의 거래 시간 이외에 중대한 충격이 발생하면 주식을 팔 수 없습니다. 그러나 암호화폐는 전 세계에서 유일하게 24시간 내내 개방되어 있는 고유의 2조 달러 규모의 고유한 유동성 시장입니다.

지역정치적 위기가 발생할 때, 기관들은 즉시 리스크 공격을 감소시키고자 하므로 비트코인은 실시간으로 변환 가능한 유일한 자산이 됩니다. 이로 인해 단기간 안에 지나치게 많은 판매 압력을 견뎁니다. 그러나 충돌 시점에서 상관 관계가 급증할 수 있지만, 장기적으로 보면 비트코인과 S&P 500의 상관 관계는 실제로 매우 낮으며, 대략 0.1 ~ 0.2 사이입니다. 몇 년 동안의 시각에서 암호화폐는 독립적으로 성장하고 있으며, 전통 자산은 제자리걸음을 하고 있을 수 있습니다.

04. 금이 사상 최고치를 경신한 것이 아니라, 화폐가 사상 최저치를 경신한 것입니다

MC: 금에 대해 이야기해 봅시다. 지난 12개월 동안 금은 55% 상승했지만 비트코인은 거의 비슷했습니다. 이것이 비트코인의 "디지털 금" 이야기를 흔들었나요?

Dan Morehead: 금은 흥미로운 "고전" 자산입니다. 주기적으로 대중들의 시야에 들어옵니다. 2025년 이전에는 실제로 금 ETF가 연속으로 여러 년 동안 순유출되었고, 자금이 비트코인 ETF로 유입되었습니다. 그러나 2025년에 오면서 사람들이 갑자기 달러의 가속적인 가치하락을 깨닫게 되어 금에 자금이 다시 흘러들었습니다.

하지만 제가 이 문제를 생각하는 관점은 약간 다릅니다：금이나 부동산이 역대 최고를 경신했다는 것이 아니라, 단지 화폐가 역대 최저를 경신했다는 것입니다. 계속해서 돈을 출력함에 따라 고정된 양의 자산을 사기 위해 필요한 화폐량은 계속 증가합니다. 파운드(Pound)라는 단어는 처음에 1파운드 순은을 나타냈지만, 지금은 동일한 무게의 은을 사려면 수백 장의 지폐를 내야 합니다. 정부는 무한하게 돈을 출력할 수 있으며, 이것이 금융적 가치 하락 거래의 핵심입니다.

진행자: 우리는 지금 엄청난 가치 하락 주기에 있는 거 아닌가요?

Dan Morehead: 절대 그렇습니다. 미국 연방준비제도(Fed)는 '물가 안정'을 2%의 연간 가치 하락으로 정의했습니다. 이것 자체가 매우 터무니없는 것입니다. 안정은 0이어야 합니다. 하루에 2%씩 가치가 하락한다고 해도 한 사람의 삶동안 구매력은 거의 90%가 줄어듭니다. (참고: 복리로 계산하면, 2%의 연간 가치 하락율에 따르면 80년 후 구매력이 약 80% 감소합니다.) 사람들은 고정된 양의 단단한 자산을 보유해야한다는 것을 깨닫고 있으며, 그것이 주식, 금, 또는 암호화폐든 상관없습니다.

이러한 가치 하락 거래에는 대중적인 세대 특징이 명확히 들어있습니다. 대규모 화폐 인쇄는 자산 가격을 끌어올려 기존 주택 및 주식 소유자들에게 이로울 수 있지만, 젊은 세대의 상승 가능성을 압박합니다. 미국의 최초 주택 구매자의 평균 연령은 이미 28세에서 40세로 미뤄졌습니다. 전통적인 경로로 부의 축적하는 것이 어려울 경우, 젊은 세대가 암호화폐로 방향 전환하는 것은 매우 합리적인 선택입니다. 1990년 이후의 임금 상승 및 주택 가격 상승 곡선을 살펴보면, 그 차이가 지나치게 커진 것을 알 수 있습니다.

05、통화와 국가의 분리

진행자: 지정학적 갈등이 암호화폐의 논리를 어떻게 바꾸나요?

Dan Morehead: 전쟁은 항상 장기간의 인플레이션을 가져옵니다. 그러나 더 중요한 것은 '통화와 국가의 분리'를 목격하고 있다는 것입니다. 과거에는 통화가 금이었으며, 이는 자연히 정부로부터 독립되어 있었습니다. 나중에 정부가 화폐 발행 권한을 독점했지만, 그것이 잘 관리됐다는 것을 증명하지 못했습니다.

앞으로 10년 동안 사람들은 통화가 국가의 보증이 필요하지 않다는 것을 점차 깨닫게 될 것입니다. 지정학적 갈등은 이 경향을 더욱 분명하게 만들고 있습니다 — 세계는 진영화되고 있습니다. 당신이 미국 진영에 속하지 않는 국가거나, 여러분의 자산이 제재를 받을 수 있거나 동결될 우려가 있다면, 여러분은 어느 한 나라에 의존하지 않는 자산을 원할 겁니다. 중국은 이전에 상당한 외환 보유액을 미국 국채에 투자했지만, 현재의 국제적 상황에서 위험성이 커져갑니다. 비트코인은 은행 시스템과 제재 체제로부터 독립된 자산으로, 갈등 속에서 그 가치가 더욱 부각됩니다.

06. "스마트 머니"가 마침내 호재로 등장하다

주최자: 현재 암호화폐를 실제로 보유하고 있는 사람은 얼마나 될까요? 전 세계적으로, 기관들의 대규모 보유는 얼마나 될까요?

Dan Morehead: 여전히 매우 적습니다. 전 세계적으로는 3~4 억 명이 암호화폐를 보유하고 있지만, 대부분은 단지 취미 적은 소액 보유입니다. 그러나 저는 10년 내에는 스마트폰의 보급으로(전 세계 40억 사용자), 대부분의 사람들이 암호화폐를 사용할 것이라고 믿습니다. 이는 국경을 넘어 신속하고 거의 무료로 이체되며 누군가의 허가가 필요하지 않습니다.

이것은 미래의 첫 번째 "스마트 머니"가 마침내 입장하는 거래일 수 있습니다. 내가 지난 40년 동안 본 모든 투자 기회들은 일반적으로 월스트리트가 먼저 이익을 챙기고 소비자들이 마지막에 올라탔다는 것이었습니다. 그러나 이번에는 완전히 반대였습니다. 개인 투자자들이 최전방에서 움직였습니다. 수천억 달러를 관리하는 여러 대형 대안 투자 업계 거물들과 함께 했는데, 그들 중 많은 사람들은 비트코인을 전혀 이해하지 못했습니다.

이것이 내가 이렇게 낙관적인 이유입니다 — 이러한 스마트하고 부유한 기관 자금들이 언젠가는 시장에 진입할 것입니다. 현재 Coinbase는 S&P 500 지수에 포함되어 있습니다. 만약 블록체인 노출이 전혀 없다면, 그는 어느 정도 이러한 추세를 공매도하고 있는 것입니다.

07. 정책의 적대적 태도에서 유리한 방향으로

주최자: 새 정부의 태도 변화는 이번 주기의 중요한 변수입니다. 현재의 정책 환경을 어떻게 평가하십니까?

Dan Morehead: 이것은 엄청난 유리한 방향입니다. 이전 정부는 블록체인에 적대적이었고 Coinbase를 공격했으며 Ripple을 타격했습니다. 그러나 현재 정부는 이 산업을 구축하려 합니다. 법률 제정이 항상 느린 편이지만, 솔직히 말해서 미국 의회가 "안정 코인 시장 구조"에 대해 토론할 시간을 할애할 수 있음은 그 자체로 산업의 지위가 급변했음을 의미합니다.

안정 코인에 대해, 이것은 점진적으로 전개되고 있는 혁명입니다. 현재 안정 코인은 아마 아직 이자를 완전히 제공하지는 않겠지만, 이는 시간 문제일 뿐입니다. 안정 코인은 은행 예금 시장을 침식하고 있습니다. 현재 안정 코인의 규모는 대략 4000 억 달러이며 은행 예금은 17 조 달러입니다. (편집자 주: 2026년 3월 기준, 안정 코인의 총 시가는 약 3000-3200 억 달러이며 출처는 DefiLlama, CoinDesk 등 여러 데이터 플랫폼입니다.) 다음 10년 동안 안정 코인이 은행 예금의 절반을 가져갈 가능성이 매우 높습니다. 왜냐하면 그것은 핸드폰에서 24시간 실시간으로 이용 가능하며 전통 은행보다 훨씬 더 우수한 경험을 제공하기 때문입니다.

08. 전략적 비트코인 보유가 올까요?

주최자: 당신은 MicroStrategy와 같은 디지털 자산 국유 기업을 주시하고 있습니다. 정부가 미래에 전략적 비트코인 보유를 구축할 것이라고 보십니까?

Dan Morehead: 저는 이 가능성이 매우 높다고 생각합니다. 미국은 이미 일정 규모의 디지털 자산 보유를 갖고 있는데, 대부분은 사법 처벌로부터 출발했습니다. 그들은 이제 이러한 자산을 처분하지 않을 뿐만 아니라 보유량을 늘릴 수도 있습니다. 미국과 동맹 관계에 있는 국가들은 전략적 고려로 따를 것이고, 미국에 맞서는 국가들도 방어 목적으로 매입할 것입니다. 이는 정치 기계에서 시간이 필요하지만, 트렌드는 불가피합니다.

09. 왜 솔라나인가요?

주최자: 레이어 1 경쟁에서, 왜 특히 솔라나에 대한 기대감이 큰가요?

Dan Morehead: 저희는 비트코인을 장기 보유하고 있지만, 비트코인은 가치 저장에 중점을 둡니다. 매우 빠른 초당 수천 건의 고주파 거래를 처리할 수 없습니다. 솔라나는 고성능을 목표로 설계된 것으로, 더 저렴하고 빠르며 게임, 고주파 거래 등 복잡한 응용 분야에 적합합니다. 인터넷에 Google과 Facebook이 있듯이, 블록체인 분야에도 몇 개의 핵심 Layer 1이 있을 것입니다. 비트코인은 금이며, 솔라나는 디지털 고속 도로가 될 수도 있습니다.

10. 나스닥이 12% 하락, 비트코인이 50% 하락한 것은 합리적입니까?

주최자: 나스닥은 최고점에서 12.5% 하락했는데, 비트코인은 50% 하락했습니다. 이러한 이질성은 합리적입니까?

Dan Morehead: 저는 매우 비합리적이라고 생각합니다. 현재 주식 가치평가는 역사적으로 높은 수준에 있으며, 리스크 프리미엄은 매우 낮습니다. 이자율은 여전히 높아서 주식이 채권에 비해 매우 비쌌다는 것을 의미합니다.

인공지능 분야에서도 과열의 징후가 나타났는데, 많은 AI 기업의 가치평가가 이미 추세선을 크게 초과했습니다.

반면에 암호화폐는 장기 추세선보다 50% 낮습니다. 자산 할당 관점에서 볼 때, 암호화폐는 현재 매우 매력적인 과매도 구간에 있습니다. 심지어 나스닥이 향후 하락하더라도, 저는 2년 이내에 암호화폐가 더 나은 성과를 내리라고 봅니다.

11. "이 과정을 막을 수있는 요소를 찾을 수 없습니다."

주최자: 당신은 현재의 본인과 2014년, 2018년의 곰 시장 때의 본인 사이에 어떤 마음가짐의 차이가 있나요?

Dan Morehead: 완전히 다릅니다. 초기에는 전체 실험이 해킹 공격 또는 규제 압박으로 완전히 망가질까봐 땀을 흘렸던 적이 있습니다. 하지만 Mt. Gox의 파산, 여러 차례의 85% 하락, 규제 단속을 겪은 후, 이 업계는 무너지지 않고 오히려 강해지고 있습니다. 그것은 이미 이탈 속도에 도달했습니다.

주최자: 당신을 완전히 곰보기를 포기하게 할 수있는 사건이 있나요?

Dan Morehead: 몇 년 전에 저는 취소할 수 있는 매우 긴 위험 목록을 작성했습니다. 예를 들어, 보관 안전, 해킹 공격, 규제 불확실성 등이 포함되어 있습니다. 그러나 지금 돌이켜보면, 이러한 위험 대부분이 이미 해결되었습니다. 물론 누구도 내일 일어날 일을 보장할 수는 없지만, 논리적으로 볼 때, 저는 이 과정을 완전히 방해할 수있는 요소를 더 이상 찾을 수 없었습니다. 스마트폰 기반, 글로벌화된 통화 시스템은 인류 사회의 필연적인 방향입니다. 전 세계에는 40 억 명의 스마트폰 사용자가 있으며, 블록체인이 가져다주는 금융 접근성은 사진을 공유하는 것보다 훨씬 중요합니다.

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