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아크스트림 캐피탈: 일반인이 Pre-IPO 토큰화에 올바르게 참여하는 방법

ArkStream Capital

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Pre-IPO 토큰화는 고순자본 임계값을 없애고, 과거 기관만 가지고 있던 자산의 "조각"을 소매인에 판매하고 있습니다.

원문 제목: "Arkstream Capital: 일반인이 Pre-IPO 토큰화에 올바르게 참여하는 방법"
원문 저자: Chandler.btc, Arkstream Capital

요약

2026년 Q1, 암호화폐 거래 플랫폼의 상품 계열 퍼펫추얼 계약(금,은,원유) 주간 거래량이 $38.1백만에서 $25조로 급증하여 65,463% 증가했습니다. 전통 자산 토큰화는 암호화폐의 다음 5-10년 동안의 핵심 주제가 될 것이며, Pre-IPO 토큰화는 이 중 최근 합류한 한 부문일 뿐입니다.

4월, Bitget, Gate, Binance(PreStocks) 세 거래소는 거의 동시에 SpaceX 관련 토큰화 제품을 출시했습니다. 각각의 규정 준수 방식은 다르지만, 이들의 본질은 모두 과거에는 고순자산 가치고객만 대상으로 했던 Pre-IPO 시장 점유율을 조각내어 개인 투자자에게 판매하는 것입니다.

본문은 주로 두 가지 사항을 명확히 합니다: 첫째, 전통적인 Pre-IPO가 정확히 무엇인가, 둘째, 개인 투자자가 어떻게 참여하는지

전통 자산 토큰화는 암호화폐의 다음 5-10년 동안의 핵심 주제가 될 것입니다

통계에 따르면, 2026년 Q1, 암호화폐 거래 플랫폼의 상품 계열 퍼펫추얼 계약(금,은,원유) 주간 거래량이 $38.1백만에서 $25조로 급증하여 65,463% 증가했습니다. Binance는 1월에 TradFi 퍼펫추얼 섹션을 출시한 후, 3개월간 누적 거래량이 $153조를 넘어서며, 거래량은 1.14억 건을 초과했습니다; XAG(은) 계약의 평균 일일 거래량은 $13.1억으로, 글로벌 점유율은 0.2%에서 4.9%로 급등했습니다(23.5배 증가).

가장 주목할 만한 것은 2월 말의 이란 전쟁이었습니다, 미국과 이스라엘이 이란을 공격했던 주말에는 전통 선물, 주식, 외환 시장이 모두 휴장되었으며, 세계적으로 암호화 시장만이 거래를 계속했습니다. 그 때 Hyperliquid의 원유 퍼펫추얼이 순식간에 5% 급등했고, 테더의 금 XAUT는 하루 거래량이 $3억을 초과했으며, Bitwise CIO는 이를 "금융을 바꾼 주말"이라고 표현했습니다.

미국 주식, 귀금속, 원유, 외환 — 이전에는 주중에만 아침 9시부터 오후 4시까지 거래되던 자산들이 지금은 토큰화되고 체인상에 올라가며 1주일 24시간 전 세계적인 유동성을 제공하고 있습니다. 그리고 Pre-IPO 토큰화는 이 파도 가운데 가장 최근에 전장한 카테고리에 불과합니다.

출처: BitMEX Research

Pre IPO란 무엇인가

Pre-IPO 이차시장(구 주식 거래)은 이미 10년 이상 존재하며, 2024년에는 전 세계 거래량이 1,600억 달러에 이르렀으며, 미국의 직접 이차시장만 611억 달러에 이릅니다. 구매자들은 가정, 주권 기금, 기관 투자가 및 고순자본 개인에 초점을 맞추며, 한 번 거래하는 금액은 일반적으로 1천만 달러 이상이며 소매 투자자는 대부분 거래에서 배제됩니다.

대부분의 거래는 SPV(특수목적 주체)를 통해 이루어집니다: 원래 주주들은 주식을 특별히 설립된 빈 껍데기 회사에 넣고, 이 회사는 자신의 주식을 새로운 구매자에 판매합니다. 구매자가 받는 것은 SPV의 지분으로, 기저 회사의 주식을 간접적으로 보유합니다.

이유는, 이차시장 거래는 거의 외부인이 직접 cap table(회사의 주주 명부)에 올라가게 하지 않습니다. 왜냐하면 이렇게 하면 다른 주주들의 ROFR(Right of First Refusal, 최우선매입권)을 활성화시키게 되며, 절차가 복잡하고 원래 주주에 의해 차단될 수 있기 때문입니다. 그래서 구매자가 최종적으로 구매하는 것은 SPV의 LP 지분이거나 개발유닛이며, 구조적으로 구매한 것은 이차시장의 거래 수수료의 이익과 같습니다.

이차시장 거래는 상위 소수의 대상에게 매우 집중되어 있기 때문에 평균거래금액이 높습니다. 미국의 AI/우주 분야 거인들인 SpaceX, OpenAI, Anthropic 등은 장기간 거래량의 30-40%를 차지하며, Byte, Stripe, Databricks, xAI 등의 상위 코뿔심기업은, 최초 15개사만으로 전체 시장의 거래량의 약 83%를 차지합니다.

(이러한 집중도는 Bitget/Gate가 스페이스X 토큰만을 발행했더라도 이번에 수십억을 손쉽게 모금할 수 있었던 이유이며, 상위 Pre-IPO의 공급은 계속해서 희박하고 수요는 매우 집중화되어 있습니다.)

그 중 대부분은 미국 대상이므로 가장 큰 규제적 장애물은 CFIUS(미국외국투자심의위원회)입니다. 이는 외국투자가 미국의 민감한 산업(AI, 반도체, 국방)에 들어가는 것을 제한하며, 일부 국가의 자금이 SpaceX/Anthropic을 사면 엄격한 심사를 받게 됩니다.

따라서 거래 전에 일반적으로 판매자는 특정 국가의 UBO가 구매를 금지하도록 규정합니다 — GP는 SPV를 통해 당신이 중국/러시아/이란 등 제한 국적인지를 조사할 것입니다. 계층이 깊을수록 조사가 어려워지지만 절대적으로 안전한 것은 아닙니다. 이전에 우리는 두 단계 SPV에 중국 UBO가 포함되어 전체 거래가 실패했던 사례를 경험했습니다.

출처: Caplight PitchBook, Augment

미국 기업이 IPO 한 후에도 Lock-up 기간이라는 표준이 있습니다: SEC Rule 144 및 공동 주총자 계약에 따르면, 조기 투자자 및 임직원은 기업 IPO 후 6개월 동안 공개 시장에서 주식을 팔 수 있습니다. 이 규정은 거의 모든 미국 기업에 적용됩니다(Facebook, Coinbase, Reddit, Cerebras는 모두 6개월).

이것이 바로 Bitget/Gate가 이번 Pre-IPO에서 "토큰이 6개월 후에만 환급됨"의 이유이며, 이는 거래 시간 전 거래에는 영향을 주지 않습니다.

Pre-IPO 실제 거래 세부 정보 공유

매수 규모가 매우 높음

전통적인 Pre-IPO의 매수 규모는 주로 $10백만부터 시작하며, $1백만 미만으로는 거의 참여할 사람이 없습니다 — 하고 싶어도 거래당 고정 비용(변호사 비용, KYC, SPV 설립, 채널 비용)이 충당되지 않습니다. 따라서 거래 플랫폼의 이번 작업은 혁신적인 시도로, 계층 구조적 장벽을 깨는 것입니다.

과거에 소매 투자가(그리고 미국 주식 계정 등의 조건이 필요한 고급 플레이어)는 IPO 이후에만 거래에 참여할 수 있었지만, 이제 거래 플랫폼은 조금 비싸지만 적어도 일반인도 참여 기회가 생겼습니다.

중개인/금융 자문의 혼란

국경을 넘어 Pre-IPO 거래는 일반적으로 다단계로 진행됩니다:

하위 GP - Rep(판매 대표) - 1차 중개인 - 2차 중개인 - ... - 금융 자문 - 고객

각 계층마다 수수료가 1-5%씩 추가됩니다. 500억 달러로 추정되는 거래가 하나 있을 경우, 실제 구매자에게 전달된 가격은 아마 600억 이상일 것입니다.

SpaceX를 예로 들어보겠습니다. 시장에서의 실제 가격은 대략 1.25조 달러의 가치이며 +3-11%의 액세스 수수료가 있습니다(다양한 채널 및 계층에 따라 다름). 따라서 최종 가격은 대략 1.375조 달러가 되며, 이에 토큰화의 규정 준수 비용까지 더해져야 합니다. 전반적인 추정에 따르면 거래 플랫폼에서 제시된 가격은 여전히 공정하며, 대부분은 신규 사용자 유치를 고려한 것으로 판명됩니다.

뿐만 아니라, 시장에서 대부분의 블록 공급은 가짜입니다 — 동일한 주식이 여러 중개업자에 의해 반복적으로 상장되며, 실제 거래 가능한 것은 10%에 미치지 않습니다. 예를 들어 SpaceX의 경우, 플랫폼에서 1.2조 달러로 상장되어 있지만, 심층적인 대화 후에는 모두 가짜 주문이며 대형 플랫폼 및 중개업체도 이와 같은 상황으로 가득 차 있습니다.

출처: 특정 옛날 주식 거래 플랫폼

거래에 LP 이자 스왑이 관련되어 있다면 GP 동의를 받아야 합니다. 즉, 기초 SPV의 GP가 LP 지분 양도에 대한 동의 권한을 갖습니다. GP는 거절할 권한이 있습니다. 업계에서 실제 사례는 GP가 이러한 양도를 그다지 환영하지 않는다는 것입니다 — 새로운 LP 심사, 규정 준수, 외부인 도입이 모두 번거롭기 때문에 종종 GP에게 현금을 덤으로 주어야 하며, 결과적으로 추가 수수료가 발생합니다.

유동성 부족은 Pre-IPO 주식의 주요 골칫거리입니다

중간에 손을 놓기가 매우 어렵습니다. 회사가 IPO을 하는 것을 기다려야 하거나 (보통 3-7년), 그리고 일반적으로 IPO 후에도 6개월의 lock-up 기간을 기다려야 합니다. 또는 구조화된 프로세스를 다시 거쳐 매수자를 찾아야 합니다 — 2-3주 (가장 빠른 경우) + FA 수수료.

매번 거래할 때마다 독립적인 OTC 거래가 이루어지며, 변명서 재작성, KYC/AML/UBO 심사, GP 승인이 필요합니다. 이것이 Pre-IPO가 계속해서 "비유동성 자산"으로 평가되는 이유입니다.

보통 사람들이 이번 Pre-IPO 라운드에 참여하는 방법

시장에서는 다음으로 연이어 Pre-IPO 주식 토큰화 제품들이 출시될 것으로 예상되며, 본질적으로는 모두 같은 것입니다: 플랫폼이 전통적인 Pre-IPO 시장에서 실제 주식을 구입한 다음, 토큰 쉘로 분리하여 소매 투자자에게 판매하는 것입니다.

일반인들에게는 회사의 IPO 이전 라운드에 참여하는 기회를 얻음으로써, 평가액이 한 라운드씩 자연스럽게 상승하는 과정을 따릅니다.

우수한 대상 기업의 자금 조달 평가액은 일반적으로 단조롭게 상승합니다. SpaceX는 2021년의 $74B에서 현재 $1.4T 이상으로 상승하였으며, OpenAI는 $29B에서 $852B 이상으로 상승하였고, Anthropic는 $4B에서 $800B 이상으로 상승하였으며, Byte는 $75B에서 $600B 이상으로 상승하였습니다. 매번 새로운 자금 조달은 평가액을 높이며, 기존 주주들도 물밑에서 혜택을 받습니다.

그러나 아는 한 가지는 명확해야 합니다. 이것은 언제나 수익이 보장되는 것은 아닙니다. 역사적으로 Stripe는 $95B에서 $50B로 상가된적이 있으며, TrueLayer는 30% 하락했고, Cybereason은 90% 하락했으며, WeWork은 $49B에서 파산하였습니다. 2023년에는 전세계에 있는 128개의 유니콘 중 42개가 직접 유니콘들의 행렬을 떠날 것으로 예상됩니다.

그렇기 때문에 Pre-IPO 참가의 핵심은 목표 선정이며,
상장후 회사가 자연적으로 추구하는 가치 평가 상승에 따른 장기 수익을 얻는 것입니다—단순히 상장 때 바로 뛰는 것 또는 단기적인 변동성을 찾는 행위가 아닙니다. 많은 암호화폐 사용자들은 Pre-IPO를 암호화폐 IDO와 같이 취급하며, 두 가지는 완전히 다른 논리를 따릅니다.

참가 논리를 요약하면 다음과 같습니다:

1. 이 대상을 장기적으로 얼마만큼 좋게 보입니까? SpaceX/OpenAI/Anthropic와 같은 대상들이 IPO 후에 가치평가 수준에 어긋내는 값어치가 있습니까? 다음 자금 조달이나 IPO 이후까지 보유할 의향이 있습니까?

2. 선택한 제품이 안전한가요? 발행자는 누구인가요? 빕합은 어디에 있나요? 문제가 발생하면 누구를 추적해야 하나요?

향후 3년간의 RWA 형태

Pre-IPO의 RWA화는 현재 매우 초기 단계에 있으며, 우수한 대상들의 공급이 부족하고 수요가 매우 집중되어 가치평가가 장기적으로 상승합니다. 그 다음 몇 달 동안 OpenAI, Anthropic, xAI, Stripe, ByteDance, Kimi와 같은 주요 대상의 토큰화 제품들이 차례로 출시될 예정입니다.

하지만 이것은 토큰화의 작은 분기점일 뿐이며, 현재 주요 선술을 토해 싶을때 기업의 4단계 구조를 명확히 예측할 수 있습니다:

· 스테이블코인 발행자: 온체인 달러 및 결제 게이트웨이를 제공하는

· 공중사슬 네트워크: 자산 발행 및 유통을 담당하는

· 거래 및 유통 플랫폼: CEX, DEX. 추가로 우리는 론치패드 / IDO 플랫폼(Buidlpad 등)이라는 잠재적인 플레이어가 있다고 생각합니다. 이들은 이미 신규 자산 KYC, 발행, 구독, 유통의 전 과정 능력을 갖추고 있으며, 과거에는 암호화폐 토큰을 발행했지만 오늘날에는 Pre-IPO 토큰을 발행할 수 있습니다

· 자산 발행 서비스 공급자: 다양한 자산을 온체인으로 이관하는 서비스 업체

Tokenization이라는 이 주요 주제는 단지 몇 마리의 유니콘을 낳을 뿐만 아니라, 새로운 조약돌 기반 시설과 몇 마리의 천억 달러 플랫폼 플레이어를 배출할 기회가 있음을 예측할 수 있습니다.

모든 것은 막 시작된 것일 뿐입니다.