전략 Q1 재무제표: 144 억 달러의 잠정적인 손실, 코인 매각을 통한 이자 지급 가능성 포함

ODAILY星球日报

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시장에서는 이미 Strategy가 '절대 익절하지 않겠다'는 맹세를 어기게 될지에 대한 내기가 시작되었습니다.

원문 제목: "Strategy Q1 재무제표: 144 억 달러의 순 손실, 코인 매각하여 배당금 지불 가능성 배제되지 않아"
원문 작성자: Wenser, Odaily 플래닛 뉴스

오늘 새벽, 2026년 Q1 재무제표 전화 회의가 공식적으로 종료되었고, Q1 재무제표가 공식적으로 발표되었습니다. 따라서, 이로써 81.83만 BTC를 보유한 "산업의 중추"의 실제 운영 상황이 다시 한 번 시장 앞에 드러났다. 순 손실 금액은 125.4 억 달러이며, 이 숫자 뒤에는 BTC 가격이 일시적으로 6.2만 달러 정도로 떨어지고, 63.4만 BTC의 지속적인 매입, STRC 규모가 85억 달러로 증가한 것이 있다.

물론, 재무제표 및 Michael Saylor의 대외 발언 중 가장 많은 논란을 일으킨 부분은 "Strategy가 일부 BTC를 매각하여 배당금을 지불하는 것"에 대한 관련 설명이다. 이 소식의 영향으로 Q1의 성적이 시장 예상에 미치지 못했음에도 불구하고 자본 시장은 오히려 긍정적인 반응을 보여, Strategy 주가가 3% 조금 상승하였다.

Odaily 플래닛 뉴스는 Q1 재무제표의 주요 사항 및 향후 잠재력을 다음과 같이 요약 정리했습니다.

Q1 재무제표 순 손실 125 억 달러, BTC 매각하여 배당금 지불 가능성 배제되지 않음

주요 사항 1: BTC 매각은 더 이상 불가능이 아니라 선택사항

Q1 재무제표 및 전화 회의 내용을 자세히 살펴보면, Strategy는 비즈니스 전망 성명 및 KPI 설명에서 반복해서 언급했습니다. - "만약 전환할 수 있는 채무증권이 만기에 이르거나 상환되어 보통 주식으로 전환이 이루어지지 않은 경우, 회사는 보통 주식 또는 비트코인을 매각하여 이러한 채무를 이행하기 위해 충분한 현금을 확보해야 할 수 있습니다."

Q1 말 이후, Strategy의 장기 부채 순액은 817 억 달러이며, 우선주 주식 상환액은 100 억 달러, 현금은 22.1 억 달러에 불과합니다. 동시에, 회사는 계속해서 우선주 배당금을(현재 STRC 연간 이율 11.5%) 지불해야 하며, 이미 보통 주식을 발행하여 배당금을 자금으로 조달하고 있습니다. 만약 이후 BTC 가격이 계속해서 압력을 받아 금융 창구가 제한된다면, 자금 조달 창구가 제한될 수 있기 때문에 코인을 팔고 부채를 갚는 것이 이론적 가정에서 실제 가능성으로 변화할 것이며, 그때 시장에 파급 효과가 나타날 것으로 보입니다.

Strategy의 창립자인 Michael Saylor는 "이 조치는 시장에 기업 재무 시스템에서 주주에게 환원을 제공할 수 있는 비트코인 자산을 검증한다는 정보를 전달하기 위한 것"이라고 밝혔습니다.

언급할 가치가 있는 것은, 전통 기업의 'KPI 지표'와는 달리, Strategy는 고유한 KPI 시스템을 만들었습니다. 이에는 다음이 포함됩니다: BPS(비트코인 당 주당 가치), BTC 수익률(9.4%), BTC 이득(63,410 코인), BTC$ 이득(비트코인 달러 이익 497억 달러) (Odaily 스타 플래닛 뉴스 주: 상기 데이터는 5월 3일 기준입니다).

그러나 면책 성명에서, 동시에 이러한 지표는 부채를 고려하지 않고, 우선주의 우선 상환권을 고려하지 않으며, 투자 수익률을 대표하지 않으며, 공정가치 이익을 대표하지 않습니다. 'BTC 달러 수익'이 양수일 수 있지만, 회사가 상당한 공정가치 손실을 기록하고 있을 수 있습니다. 실제로 Strategy의 1분기 사업 성과가 이 메커니즘을 입증했습니다: KPI는 497억 달러에 이르는 BTC 달러 이익을 보여주지만, GAAP 방식으로는 1,446억 달러의 미실현 손실을 기록했습니다.

이 KPI 시스템의 핵심 기능은 자본 시장 설득을 유지하는 것이며, 실제 재무 상태를 반영하는 것은 아닙니다. 솔직히 말해서, '잔치에 장 보기' 또는 '좋은 소식만 알리기'도 Strategy가 자본 시장에서 흔히 쓰는 수법입니다.

2026년 5월 3일까지, Strategy는 비트코인 818,334코인을 보유하고 있으며, 연초부터 22% 증가했습니다. 그러나 1분기 재무제표에는 1,254억 달러의 순 손실이 기록되었는데, 이는 대부분 순자산의 미실현 손실(1,446억 달러)에서 비롯되었습니다. 818,334코인 BTC의 총 원가 기준은 618.1억 달러이며 해당하는 평균 매입 가격은 대략 75,537 달러/코인입니다. 언급할 가치가 있는 것은, 최근 시장 반등 덕분에 2분기의 미실현 이익 규모가 83억 달러임.

중요 포인트 2: 1분기에 725억 달러를 이용해 BTC를 매입했지만, 계정에 기록된 BTC의 분기 말 가치가 720억 달러 줄었습니다

순수하게 숫자적으로만 보면, Strategy의 1분기 계산서는 '손해도 보지, 이득도 보지' 수준입니다.

재무 데이터에 따르면, Strategy는 1분기에 89,599코인의 BTC를 매입하고, 725억 달러를 지출했으며, 평균 가격은 약 80,929달러입니다. 그러나 BTC가 하락하면서, 숫자 자산 계정 가치가 연초시점의 585억 달러에서 516.5억 달러로 감소했으며, 약 720억 달러가 줄었습니다.

곰시장에서 지속적으로 BTC를 계속 저가에 매입하면서 레버리지를 사용한 결과는 꽤 괜찮은 편이었다고 말해야 할 것입니다.

중요 포인트 세 가지: AI가 전략에 미치는 영향은 객관적으로 존재하며, 소프트웨어 비즈니스 수익은 완전히 가장자리로 밀려남

명목상으로 Strategy는 여전히 자신을 “AI 주도의 기업 분석 소프트웨어 회사”라고 주장하지만, 소프트웨어 구독 서비스 수익, 라이선스 수익, 제품 지원 수익 등을 통해 그 수익 구조에서 확인할 수 있습니다.

그러나 구조적인 비교를 통해 보면, Strategy의 Q1 소프트웨어 총 수익은 12.43 억 달러에 불과하며, 총 이익은 83.35 백만 달러에 불과합니다. 641 억 달러에 달하는 BTC 보유 시가 총액과 비교하면 500배 이상의 분기별 수익 차이가 시장에게 분명히 알려주는 바는: AI 대유행 시대에 있어 AI와 약간이라도 관련 있는 소프트웨어 비즈니스는 이미 완전히 가장자리로 몰린 것입니다.

중요 포인트 네 가지: STRC가 가장 눈에 띄는 비즈니스로, 9개월 내 시가총액이 85억 달러로 도달

Strategy의 “자금 조달 무기”인 STRC는 곰 시장으로 인해 지속적인 하락 추세를 보이던 중 “구원의 지팡이”가 되었습니다.

현재, STRC(가변 이자율 시리즈 A 영구 우선주식)는 불과 9개월 만에 규모가 85억 달러로 성장하여 전 세계에서 가장 큰 우선주가 되었습니다. 올해 초부터 현재까지, Strategy는 STRC를 통해 558억 달러를 모집하여 189%의 성장률을 달성했습니다.

또한, Strategy는 STRC의 샤프 비율이 2.53에 이르렀으며, 변동성은 단 3%에 불과하며, 일일 거래량은 3.75억 달러에 이릅니다. 이는 낮은 변동성, 높은 이익률, 높은 유동성을 갖춘 이 고정 소득형 상품인 STRC를 통해 전통 금융 시장에서 새로운 BTC 예비 자산이 출현했음을 의미합니다.

중요 포인트 다섯 가지: Q1, Q2 자금 조달 구조 대규모 변형, STRC가 자금 조달의 주력

재무제표에 따르면, Strategy는 Q1에서 완료된 737 억 달러의 자금 조달 중 MSTR 보통 주식 ATM이 500 억 달러를 기여하고, STRC가 207 억 달러를 기여했으며, 두 가지는 비율적으로 72% 대 28%를 차지했습니다. 그러나 Q2(4월 1일부터 5월 3일)에 진입하면서 이 구조가 반전되었습니다. STRC가 351 억 달러의 자금을 기여하고, MSTR은 81 억 달러에 머물렀습니다.

이는 보통 주식의 자금 조달 갭이 점점 줄어들고 있음을 의미하며, Strategy
는 자금 보유량을 유지하기 위해 점점 더 우선주로 고정 이자를 제공하는 데 의존하고 있으며, 이를 통해 BTC 보유량을 계속 확대하고 있습니다.

또한, STRC의 눈부신 성과와 강력한 자금 유치력을 고려한 결과인지, Strategy는 전통 금융 시장에서 이 "자금 유치형 고정 수익 상품"을 홍보하고 있는데, 현재 회사는 STRC 반기 배당 결제 투표 제안을 진행 중이며, 배당 주기를 단축하여 더 많은 자금 유치를 유도하고 있습니다.

키포인트 6: Strategy의 역사적인 수익 누적 적자 발생

전통 금융 시장에서 유지 이익은 기업의 재무 상태를 평가하는 중요한 지표로, 해당 기업이 창립 이후 모든 순이익에서 배당을 고려한 모든 결과물을 말합니다. 다시 말해, 기업의 "돈 주머니"입니다.

1989년 창립부터 2025년 말까지 30년 넘는 경영 끝에 Strategy는 그 때까지 632억 달러의 누적 이익이 있었지만, 올해 1분기 말에는 해당 숫자가 양수에서 음수로 바뀌어 647억 달러의 누적 적자를 기록했습니다.

이는 ASU 2023-08 가이드라인의 직접적인 결과입니다(데일리 온더플래닛 주석: 이 가이드라인은 2025년부터 상장 기업이 BTC를 공정가치로 기록해야 한다는 요구사항을 포함하며, 가격 변동이 손익계산서에 직접 반영돼야 한다).

그러나 전통 금융 시장에서 흔히 사용되는 GAAP적 관점에서 보면, Strategy의 30년의 역사적 누적 이익이 한 분기의 BTC 하락으로 완전히 지워졌습니다.

물론, 하락이 있다면 반드시 상승도 있을 것이며, BTC 가격이 다시 상승하면 해당 숫자가 양으로 변할 수 있습니다. 이 지표는 암호 자산이 전통 금융 자산에 비해 고위험 및 고변동성임을 다시 한 번 강조합니다.

키포인트 7: STRC 중심의 DeFi 생태계가 형성 중

Strategy의 Q1 재무제표에 따르면, Apyx 및 Saturn 등의 DeFi 프로토콜이 2.7억 달러 이상의 STRC 자산을 품고 있으며; 1.5억 달러의 STRC 자산은 Prevalon, Strive, Anchorage 등의 상장 기업에 의해 기업 자산 보유고에 포함되었습니다.

다시 말해, STRC는 단일 우선주 자금 조달 도구에서 암호화폐 시장의 온체인 생태계의 기본 담보 자산으로 변모하고 있습니다. 후속으로 STRC의 자본 시장 및 암호 생태계에 대한 매력이 계속해서 증가한다면(데일리 온더플래닛 주석: 전통 금융 시장이나 암호 시장 모두에서, 고정 수익은 금융 트랙에서 매력적인 요소), STRC는 MSTR(전통적인 우선주)를 점차 넘어서게 될 것입니다.

물론, 잃는 것이 있으면 얻는 것도 있습니다. STRC의 비중이 증가하면서 전략의 배당 지급 능력에 대한 요구가 더 높아지고, 시장의 리스크 전파 영향 범위도 더 넓어질 수 있습니다.

중점 포인트 팔: 세금 공제 한도는 존재하지만 10년 동안은 사용하지 않음

비즈니스 데이터 외에도 Strategy Q1 보고서는 연기 세액부채가 급변한 사항에 대해 언급했습니다.

표 데이터에 따르면, Strategy의 연기 세액부채는 연초에 거의 19.3억 달러에서 Q1 말기에 단 138만 달러로 급감하면서 거의 제로가 되었습니다.

다시 말해, 이전에 Strategy는 비즈니스 이익으로 193억 달러 가량의 "예수세금 영수증"을 보유하고 있었지만, 비트코인 가격 하락으로 인한 비즈니스 손실로 인해 이 회사의 자산 손익 계산서는 이 납부되지 않은 세금을 "법인세 수익"으로 기록했습니다. 게다가, Strategy Q1의 1,446억 달러의 미실현 손실은 이론적으로 세금의 일부를 감액할 것으로 생각되며, 이 회사의 비즈니스 손실로 인해 납부해야 할 세금이 감소함으로써 "세금 방패"가 발생합니다.

그러나 문제는 이 세금 방패가 Strategy가 실제로 미래에 법인세 이익이 있을 때만 유효하다는 것인데, 그러나 이 사는 예상되는 10년 이상 법인세 이익이 발생하지 않을 것이라고 밝혔습니다. 다시 말해, Strategy는 비트코인 가격 하락으로 190억 달러의 "세금 공제 혜택"을 얻었지만, 미래에 법인세 이익이 없을 것으로 예상되므로 이 혜택을 대부분 받지 못할 가능성이 높습니다.