SpaceXIPO 발표 자료 분석: 로켓 기업이 AI의 '손해 용기'로 변모했습니다

5 월 20 일, SpaceX는 미국 증권거래위원회(SEC)에 S-1 등록 성명서를 제출했으며, 주식 코드는 SPCX이며 나스닥에 상장 준비 중입니다. 이는 역사상 가장 대규모의 IPO로 약 17.5 조 달러의 목표 평가액을 갖고 있습니다. 이 등록 성명서는 이 회사의 재무 상태를 처음으로 대중에게 공개하였으며, 그 결과는 많은 이들의 인상과는 조금 다릅니다.

대부분의 사람들이 SpaceX에 대해 갖는 인상은 돈을 벌어다 주는 기계입니다. Starlink 위성 인터넷이 세계적으로 전개되어, SpaceX의 발사 사업은 극히 많이 점령해 지구 궤도 진입 시장을 거의 독점하고 있습니다. 하지만 SpaceX의 등록 성명서에 따르면, 회사는 2025년 통합 매출이 1877.4 억 달러이며, 연간 순 손실은 494 억 달러입니다. 가장 이익을 많이 낸 우주 기업로 여겨지지만, 회사는 회계상으로 손해를 보고 있습니다.

이 손실은 어디에서 왔을까요? 이는 2월 중 하로 돌아갑니다. 마스크는 자신의 AI 회사 xAI를 완전한 주식 거래로 SpaceX에 편입시켰습니다. 그 이후로, xAI는 SpaceX의 "AI 부문"으로 통합 재무제표에 진입했습니다. 이번 S-1은 통합 이후의 첫 완전한 재무 공개이며, xAI의 재무가 감사된 기준으로 처음으로 공개되었습니다.

먼저 돈이 어디에서 왔는지 살펴봅시다. 등록 성명서에 따르면, SpaceX의 2025년 매출은 세 부분으로 나뉩니다. 커넥티비티 부문, 즉 Starlink은 1140억 달러의 매출을 올리며, 전년 대비 약 50% 성장하여 회사의 총 매출 중 60%를 차지합니다. 발사 사업은 약 400억 달러의 매출을 올립니다. AI 부문의 매출은 320억 달러입니다.

중요한 것은 매출이 아니라 손익입니다. 세 부문 중 Starlink만이 수익을 내고 있습니다. 발사 사업은 올해의 매출을 대부분 차세대 로켓 스타십의 연구 및 개발에 투자하였으며, 이 분야의 투자만 300억 달러에 육박합니다. AI 부문은 다른 이야기입니다. 이 부문의 320억 달러 매출 뒤에는 640억 달러의 운영 손실이 있습니다. 간단히 말해, AI 부문은 1달러의 거래 당 2달러를 손실보게 됩니다.

한 회사에는 3개의 비즈니스 부문이 있으며, 수익을 창출하는 것은 Starlink 하나뿐입니다. 발사 사업은 미래를 위해 돈을 투자하고, AI 부문은 현재 손실을 입고 있어, 회사 전체의 수익 큰 상자는 Starlink 하나의 기둥에 의존하고 있습니다.

AI 부문의 손실 속도를 파악하려면 한 그룹의 비교가 필요합니다.

등록 성명서에 따르면, AI 부문의 2026년 1분기 운영 손실은 246.9 억 달러입니다. 한편, 전체 SpaceX는 2025년의 연간 운영 손실이 258.9 억 달러로 기록되었습니다. 한 부문이 3개월 동안 잃는 돈은, 거의 회사 전체가 작년에 잃어버린 돈과 같습니다.

이 대조는 xAI가 올해 2월에 통합되기 시작했기 때문에 성립되었습니다. 2025년 보고서에서 AI 부문은 부분적인 시간만 반영되었으며, 2026년 첫 분기에 SpaceX 재무에 완전히 투입된 것이었습니다. 완전한 투입의 비용은 회사의 분기 순 손실을 2025년 첫 분기에서 52.8억 달러에서 2026년 첫 분기에서 428억 달러로 치솟게 만들었습니다. 1년 만에 분기 순 손실이 7배 이상으로 증가했습니다.

마스크가 IPO를 이 시점에 진행한 이유는 타이밍 자체에 읽힘이 있습니다. AI 부문의 손실은 여전히 확대되고 있으며, 보고서가 뒤로 갈수록 더 험난해집니다. 손실이 더욱 더 커지기 전에 기업을 상장시켜 공개 시장이 조기에 참여하도록 하는 것과 같습니다.

AI 부문의 이 손실 핵심은 무엇을 채울까요? S-1에 언급된 해답은 Anthropc입니다.

IPO 서류에는 컴퓨팅 리소스 서비스 계약이 공개되었습니다. Anthropc인 클로드의 개발사는 SpaceX의 AI 부문에 매월 125억 달러를 지불하며 메멘피스 Colossus 1 데이터 센터의 모든 컴퓨팅 리소스를 임대합니다. 이 데이터 센터에는 22만 개 이상의 NVIDIA GPU가 장착되어 있습니다. 계약은 2029년 5월까지 지속되며 월 이용료로 연간 총액은 약 150억 달러에 이릅니다. 블룸버그에 따르면 총 기간 금액은 약 450억 달러입니다.

150억과 64억을 함께 놓고 생각해 봅시다. Anthropic이 1년에 지불하는 컴퓨팅 리소스 비용은 AI 부문의 2025년 운영 손실의 두 배 이상입니다. 이 계약은 현재 이 손실 핵심에서 가장 큰 출혈원입니다.

이 계약의 진정한 핵심은 양측의 신분에 있습니다. Anthropc의 클로드와 xAI의 그록은 AI 대형 모델 시장에서 직접적인 경쟁자입니다. 경쟁사가 AI 부문의 주요한 컴퓨팅 고객이되었습니다. S-1에서 SpaceX는 이러한 배치를 "유휴 컴퓨팅 리소스 활용"으로 설명하고 더 많은 유사한 계약을 체결할 것이라고 언급했습니다. 그러나 이 출혈 대책에는 한 가지 세부사항이 있는데, 계약은 어느 쪽이든 90일 전 통지로 조기 종료할 수 있습니다. AI 부문을 유지하는 돈은 경쟁사의 손에 있습니다.

시장이 계속해서 손해 보는 기업에 17조5000억 달러의 가치를 부여하는 이유는 Starlink의 성장 곡선에 있습니다.

따르면 2023 년 Starlink 가입자는 230 만 명에서 2024 년 440 만 명, 2025 년 890 만 명으로 늘어나며, 2026 년 3 월 말에 1030만 명에 이를 것으로 예상됩니다. 3 년 만에 사용자 수가 네 배 이상 증가하게 됩니다. 이는 SpaceX 의 유일한 수익을 창출하는 부문이자, 여전히 높은 속도로 성장하고 있는 유일한 부문입니다. 시장은 현재의 이익 내역이 아닌 이 경로를 삽니다.

성장에는 변화가 담겨 있습니다. 동시에 Starlink 의 ARPU(ARPU)는 2023 년 99달러에서 2026 년 3 월에는 66 달러로 감소했습니다. 사용자 수가 증가함에 따라 개별 사용자가 기여하는 수익이 감소했습니다. Starlink 는 더 낮은 가격으로 더 많은 사용자를 확보하고 있습니다. 이러한 경로가 평가를 계속 지탱할 수 있을지 여부는 가격 하락 속도가 영구적으로 확장 속도를 따라갈 수 있느냐에 달려 있습니다.

SpaceX 의 이 IPO 서류는 공개 시장에 선택과제를 제공했습니다. 해당 종목을 구매하면 여전히 빠르게 확장 중인 Starlink 와 전년도의 AI 부문 연간 순손실을 단기간에 발생시키는 두 가지를 동시에 구매하는 것입니다. 이 두 가지가 현재 동일한 주식 코드에 담겨 있습니다.

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