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기술 거물인 갈빈 베이커의 반행 판단 세 가지: Trainium은 저평가되었으며, TSMC가 시장을 구원하며, 우주 컴퓨팅은 2년 안에 "진짜 것"으로 나타날 것입니다.

이 글을 읽으려면 20 분

최고 투자자들은 손 컨퍼런스에서 다섯 가지 단호한 판단을 내리며 시장의 주류 견해에 직접 도전했습니다.

원문 제목: "테크 거물 Gavin Baker: 이번엔 다르다, 지금 내장메모리 주식 팔라야 하지만, 아직 초기에 있고, TSMC는 버블을 피우도록 돕고 있고, Amazon 칩이야말로 어두운 말이다"
원문 작성자: 용룡, 투자 작업 지침서 Pro

최근 월스트리트의 중요 투자 대회——2026 손(Sohn) 대회에서 테크 투자 권위자이자 Atreides Management 최고투자총괄 Gavin Baker가 인터뷰를 받았습니다.

Baker는 이전에 Fidelity에서 170억 달러의 자산을 관리하며 반도체 분야의 베테랑 투자자였습니다.

인터뷰에서 그는 시장 공감에 직면한 몇 가지 진취적인 판단을 내놓았습니다:현재 가장 저평가된 AI 칩은 Amazon Trainium이며, TSMC의 '보수적' 생산 확대 전략이 산업이 버블을 막아주고 있으며, 우주 궤도 컴퓨팅 파워는 2년 내에 실행 가능함이 입증될 것이며, 이번 10년을 마무리하며 지상 데이터 센터 산업에 도약하기 시작할 것입니다.

그는 "나는 구글을 공매할 일은 영원히 없을 것이며, 또한 보잉도 공매는 하지 않을 것이지만, Trainium이 심하게 과소평가되었다고 생각합니다."

Trainium의 과소평가 정도는 그 이외의 것들을 월등히 능가합니다. Trainium이 2026년에 끼치는 영향, 특히 올해 하반기 Trainium 3가 본격화된 후, 그 의미는 2025년에 TPU가 가지는 의미와 같습니다. 만약 누군가가 오늘 TPU에 대해 크게 기대한다면, 그들의 13F를 한 번 살펴보시고 Lumentum 또는 Celestica 주식을 보유하고 있는지 확인해보세요 — 그것들이 TPU에 대한 가장 좋은 투자 대상입니다. 저는 이 중 한 가지를 보유하고 있으므로 이 말을 하는 데 자신이 있습니다.

그는 또한 "TSMC는 황인훈이 희망한 대로 빠른 속도로 확장하지 않고 있습니다."라며 "황인훈은 3개월에 한 번 TSMC를 방문하고 있으며, 그들은 대략 5% 생산 확대를 하고 있습니다. 황인훈은 그들이 생산능력을 2배 또는 3배로 늘리길 원합니다. 생산능력이 정말로 2배나 3배로 늘어난다면, NVIDIA는 내년에 대략 1조 5천억 달러의 칩을 팔 수 있을 것입니다 — 저는 진지하게 말합니다."

내장 메모리 사이클에 대해 Baker는, 지난 25년 각 내장 메모리 사이클을 보면, 지금이 100% 메모리를 팔아야 할 시기라고 말했습니다.

실제로 2000년에 저는 미크론의 애널리스트였으며, 그들의 애널리스트 데이에 참석한 적이 있습니다. 저는 수많은 내장 메모리 사이클을 경험했고, 역사적인 법칙에 따르면, 지금 팔아야 할 때입니다.

그러나 판매해서는 절대 안 되는 주기가 있습니다—— 1990년대 중반인데요, 그것은 내가 최근에 본 정말로 의미있는 산업 순환주기 중에서 제일 최근에 본 것이라고 생각합니다.해당 주기를 기준으로 보면, 우리는 아마도 매우 초기 단계에 머물고 있을 것입니다.

AI 수익에 관해서 Baker는 S&P 500 기업의 노동 구조가 "중요한 조정"을 맞이할 것이지만, AI 가격 책정 모델이 "월 구독"에서 "사용량 과금"으로 전환되면 수익이 예상을 뛰어넘게 빨리 성장할 것이라고 언급했습니다—— 그는 이를 "모바일 통화 산업에서 '요금제 초과 분당 요금부과'의 수익 모델"과 비교했습니다.

그는 또한 독서의 엄청난 중요성을 강조했으며, 거의 더는 상장 기업의 경영진과 자발적으로 만나지 않는다고 말했습니다—— 그들은 매우 엄격한 훈련을 받은 경영진으로, 그들이 하는 말은 재무제표 전화회의나 10-Q 서류 범위를 넘어서지 않을 것이라고 말했습니다.

그리고 나는 그들이 이야기하는 속도보다 그들의 글을 읽는 속도가 훨씬 빠릅니다. 아래는 투자 작업북 대표 (WeChat ID: touzizuoyeben)가 정리한 핵심 내용을 여러분과 공유합니다:

아마존 Trainium: 시장에서 가장 저평가된 AI 칩

블랙스톤 그룹 수석 파트너 Jas Khaira가 Baker를 인터뷰하면서, NVIDIA의 경쟁사 중——Google TPU, Amazon Trainium, Intel Gaudi——가운데에서 시장에서 가장 저평가된 것은 무엇인가요? Baker는 "Trainium, 의심의 여지가 없습니다."라고 답변했습니다.

그는 구체적인 기술 논리를 제시했습니다. 현재 주류인 최첨단 AI 모델은 모두 "전문가의 혼합" (Mixture of Experts, MoE)라는 아키텍처를 사용합니다. 이러한 모델을 추론하기 위해서는 "스위치형 확장 네트워크" (Switched Scaleup Network)라는 인프라가 필요합니다.

Baker는: "현재 세계에는 스위치형 확장 네트워크를 운영하는 회사가 두 곳뿐입니다——하나는 NVIDIA GPU를 구동하는 것이며, 다른 하나는 아마존 Trainium입니다."

이는 매우 간과하기 쉬운 기술 장벽입니다. 구글 TPU는 이 측면에서 동등한 능력이 없습니다—— Baker는 단순히 한 가지 사실을 직언히 밝혔습니다: "Google이 ML Perf 벤치마크를 고안했지만, 자사의 벤치마크 테스트에 TPU 성능을 제출하지 않습니다. 이 사실을 보면 Jensen (Jensen Huang; 황렌희)가 짜증을 내고 있다는 것을 알 수 있습니다."

Baker는 동시에, 올해 하반기에 Trainium이 대규모 생산되면, 2026년 Trainium의 위치가 2025년 TPU의 위치와 유사해질 것으로 판단합니다. 그는 스스로 Celestica와 같은 TPU 공급망 회사에 투자한 적이 있으며, "내가 이렇게 말할 자격이 있다고 생각합니다."

그는 덧붙였습니다: "나는 구글을 공매도하지 않을 것이며, 퀄컴도 공매도하지 않겠지만, Trainium은 현재 심각하게 저평가되어 있다고 생각합니다."

우주 데이터 센터: 2년 내에 결정, 이십년대 말에 점유율 확보

이 대화에서 주목받는 또 다른 주제는 "궤도 연산력" (Orbital Compute)입니다. 즉, 데이터 센터를 우주에 위치시키는 개념입니다.

Khaira는 Baker에게 물었습니다: 이것이 실제로 상용화되는 데는 언제가 걸릴까요?

Baker의 답변은 명확한 시기를 제시했습니다: "나는 미래 2년 내에, 그것의 실행 가능성과 경제성이 입증될 것으로 생각합니다. 그리고 그 이십년대 말까지, 그것은 의미 있는 시장 점유율을 시작하게 될 것입니다."

이는 지상 데이터 센터가 전력과 냉각이라는 두 가지 주요 제약에 직면하고 있음을 고려한 것입니다. 그러나 우주에서는 전력이 태양에서, 냉각이 위성 그늘에서 제공됩니다.

Baker는 본인이 본 어떤 잠재적인 궤도 컴퓨팅 공급업체의 위성 디자인도 설명했습니다: 방열기가 수백 피트에 이르는데, 위성 본체는 랙과 같습니다 — 높이 8피트, 폭 2.5피트, 깊이 4피트 — 여러 랙이 레이저로 연결되어 가상 데이터 센터를 형성합니다. 방열기는 랙 그늘 뒤에 위치합니다.

그는 이 경로가 실행 가능해지면, 가장 큰 영향을 받을 것은 지상 데이터 센터의 전력 및 냉각 장비 공급업체일 것이라며, "데이터 센터 건설을 지원하기 위해 대규모로 생산하는 산업용 기업들은 (수요)가 갑자기 중단될 수도 있습니다."

동시에 그는 이미 구축된 지상 데이터 센터는 여전히 가치가 있으며, 학습 및 강화 학습은 계속해서 지상에서 이루어질 것이라며, "7년 내내 우리가 더 이상 지상 데이터 센터를 건설하지 않을 상상할 수 없습니다", 그러나 증가하는 수요의 방향은 다시 정의되고 있습니다.

연台전자의 "왕성한 노인들": 세계 시장에 거품을 피하도록 도와줌

시장에서 자주 묻는 질문이 있습니다: AI 투자가 인터넷 거품의 재연이 될까요?

베이커의 답변은 다를 수 있다는 점이며, 그 이유는 예상 밖의 이유 때문에 있습니다 — TSMC 경영진의 보수주의 때문입니다.

그는, 역사적으로 모든 주요한 신기술 등장 시점에는 철도, 운하, PC, 인터넷, AI에서부터 거품이 생기는 것이 거의 예외 없이 발생합니다. 투자자들은 신기술에 흥분하며, 시장 컨센서스가 형성되고, 거품이 생겨나며, 결국 거품 자금이 기반 시설 구축을 완료 — 인터넷이 이렇게 발전해 왔다.

「우리는 거품을 원하지 않습니다. 거품은 매우 나쁘며, 거품을 겪는 과정은 매우 고통스럽습니다. 그리고 거품이 터진 후에 더욱 고통스럽습니다.」

하지만 이번에 그는 「낙관적으로 생각하고 있습니다」 우리는 거품을 피할 수도 있다는 이유가 현실 세계에서의 물리적 제약이 있기 때문입니다 — 와트(전력)와 웨이퍼(실리콘 웨이퍼)의 부족 때문입니다.

웨이퍼 부족의 핵심은 TSMC의 태도에 있습니다. 베이커는 이렇게 말했습니다: 「TSMC는 70 대의, 고집 센 노인들이 경영하고 있습니다.」 (그는 즉시 농담하면서, 70세는 새로운 50세이며, 그 자신은 50세입니다)

이들은 중국 대만 반도체가 인텔 추격에서 「이 평생 불가능한 꿈」으로 여겨졌던 것을 경험했고, 이를 성취한 경험이 있습니다. 그들은 거품과 붕괴가 TSMC에게 무엇을 의미하는지 잘 알고 있습니다.

따라서, 그들은 황영훈이 희망했던 것처럼 빠르게 생산량을 확대하고 싶어하지 않습니다.

「황영훈은 3개월마다 TSMC에 가며, 그들은 생산량을 대략 5% 확대합니다. 황영훈은 그들이 생산량을 2배 또는 3배로 늘릴 것을 희망합니다. 만일 생산량이 실제로 2배나 3배로 늘어난다면, 내년에는 아마존이 약 15조 달러의 칩을 판매할 수 있습니다 — 제가 진지합니다. 그러나 이 사실의 반대쪽은 아마 꽤 많은 사람들에게 매우 고통스러울 것입니다.」

베이커의 결론은: 이러한 「고집쟁이 늙은이들」은 현실 세계의 실제 물리적 제약을 통해 모두에게 거품을 피할 수 있도록 객관적으로 도왔으며 — 이러한 제약은 지난 기술 혁명 중 어느 때에도 나타나지 않았습니다.

메모리 사이클과 AI 수익 폭발

대화에서, 베이커는 주목할 가치가 있는 두 가지 판단에 대해 언급했습니다.

메모리 사이클에 대한것: 올해 메모리 가격은 이미 60% ~ 70% 상승했으며, 미크론의 총수익률은 60% 이상에 달할 수도 있으며, 역사적 평균 수준인 약 16%를 크게 상회합니다.

베이커는, 지난 25년간의 메모리 주기 규칙대로라면, 「지금 100% 내 메모리 주식을 팔아야할 것이다」. 그러나 이번에는 1990년대 중반이었던 진정한 생산 능력 주기와 유사할 수 있으며, 「우리는 아마도 아직 초기에 있을 수 있습니다」, 역사적 양식을 단순히 적용해서는 안된다고 생각합니다.

AI 수익에 관한: 베이커의 판단에 따르면, OpenAI와 Anthropic의 총 수익은 2조 달러에 도달하는 시점은 머지않았다.

그는 황인훈의 발언을 인용했다: 황인훈은 자신의 최고의 엔지니어가 AI 토큰에 지출하는 비용이 최소한 급여의 절반에 달해야 한다고 희망한다.

베이커의 판단은, 이러한 추세가 S&P 500 기업의 노동 구조에 "중대한 조정"을 가져오겠지만, AI 가격 책정 모델이 "월간 요금제"에서 "량에 따른 과금"으로 전환되면, 수입이 외부 예상보다 빠르게 증가할 것으로 보인다—그는 이러한 모습이 옛날 이동 통신 업계의 "플랜 초과 분당 요금" 수익 모델과 유사하다고 설명했다.

투자 철학: 독서, 패턴 인식, 그리고 잘못된 편지

인터뷰 중에, Khaira는 또한 베이커에게 그의 투자 우위가 어디에서 비롯되는지 물었다.

베이커의 간결한 대답은: "독서, 압도적으로 가장 중요하다." 그는 거의 더 이상 상장 기업 경영진과 직접 만나기를 원치 않는다고 말했는데, "그들은 매우 훌륭하게 훈련되어 있어서, 재무 보고전화나 10-Q에 없는 내용은 결코 언급하지 않으며, 나는 그들보다 빠르게 말할 수 있다"고 말했다.

그는 자신의 경력에서 가장 아픈 교훈 중 하나는, 한 회사의 이사회에게 주식 회수를 요청하는 편지를 썼다가 그 회사가 18개월 후 파산한 것이었다고 고백했다. "이것은 높은 레버리지에 대한 영구적인 교훈이었습니다—가끔은 모든 것이 계획대로 진행되지 않을 수도 있습니다."

베이커는 자신이 그가 직업 생활 동안 계속 극복하려고 노력한 바, 피터 린치의 그 말을 언급했습니다—잡초를 제거하고 꽃을 물주는 것, 즉 패자를 팔고 승자를 보유하는 것. 그러나 이것이 왜 그에게 매우 어려운지 알 수 없다고 밝혔습니다.

베이커는 가치 평가에 대해 매우 민감하며, 본성적으로 역투자자이며, 52주 최저점이 그에게 가장 편안한 곳이라고 말했습니다. 그는 자신이 계속해서 저평가 주식에 과거한 채 있는다고 인정했지만, 이것은 일생일고의 수행이며, 그는 매년 이 면에서 조금씩 진전하려고 노력한다고 말했습니다.