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아서 헤이스가 HYPE를 청산한 이유: AI 거품, 유가, 대선의 삼중 압박

Arthur Hayes

이 글을 읽으려면 52 분

인공지능 거품이 붕괴되면 새로운 금융 혼란이 촉발될 것이며, 그 시점에 전 세계는 다시 통화 완화 사이클을 시작할 것입니다. 비트코인은 먼저 하락한 후 상승할 것입니다.

원문 제목: 현실 테스트

원문 저자: Arthur Hayes, BitMEX 공동 창업자
원문 편역: Luffy, Foresight News

律动 BlockBeats 주: 지난주 Arthur Hayes는 소셜 미디어를 통해 보유 중인 모든 HYPE 및 NEAR 포지션을 청산했다고 밝히며, 이번 주 글에서 그 배경 논리를 자세히 설명하겠다고 예고했습니다. 바로 이 글이 그에 대한 답변입니다.

핵심 관점은 다음과 같습니다:

· 이란 정세 악화와 기업 재고 보충 주기가 겹치면서 에너지 가격이 추가 상승할 가능성이 있습니다.

· 현재부터 3분기 초까지 시장에 세 가지 주요 AI 프로젝트의 IPO가 예정되어 있습니다.

· 트럼프는 중간선거 전에 반(反)AI 입장으로 전환해 더 많은 공화당 유권자의 지지를 얻을 가능성이 있습니다.

· 이번 사이클의 시장 고점은 현재부터 9월 사이에 나타날 가능성이 높습니다.

· 위험 자산 투자자에게는 이제 점진적으로 이익을 실현하는 단계에 접어들었습니다. 다음은 원문 내용입니다:

이 모든 것이 내 환각일까, 아니면 이제 인공지능에 투자하려면 Citrini Research의 서비스를 구독하고 추천하는 모든 주식을 무턱대고 사기만 하면 되는 걸까?

내가 꿈을 꾸고 있는 걸까? 아니면 유가가 이미 경제와 정치에 대한 영향력을 잃은 걸까? 바로 그 이유로 트럼프와 이란 이슬람 혁명수비대가 소셜 미디어에서 공방을 벌이고, 많은 선박이 호르무즈 해협에 발이 묶여 있는 것이다.

2년 만기 미국 국채 수익률이 연방기금 실효 금리보다 0.5%포인트 높은 상황에서, 시장이 이렇게 명확한 신호를 보내는데도 연준이 다음 회의에서 금리를 동결하고 인상을 거부할까?

인공지능이 미국에 창출하는 모든 혜택이 정말 소수의 기술 업계 종사자에게만 돌아갈까?

눈앞의 이 혼란스러운 세상은 나로 하여금 현실 테스트를 하게 만든다. 내가 깨어 있는지, 아니면 깊은 꿈속에 빠져 있는지 확인하기 위해서다. 테스트 결과가 모든 것이 환상에 불과하다는 것을 증명하면, 즉시 투자 포트폴리오를 조정할 것이다. 이 글이 바로 나의 테스트 과정이다. 이 글을 다 쓰고 생각을 정리한 후에는 내 포지션 배치에 큰 변화가 생기거나, 현재 상태를 유지할 것이다.

먼저 핵심 판단을 내리자면, 현재 시장 상태는 환상에 가깝습니다. 전체 투자 시스템에서 석유 및 기타 탄화수소 에너지 가격은 역방향 전이 효과를 가진 핵심 변수입니다. 인간이 세상을 인식하는 본질은 에너지를 생물학적 지능으로 전환하는 것이며, 인공지능의 논리 또한 마찬가지입니다. 이 법칙은 결코 깨지지 않습니다. 시장은 단기적으로 이 상식을 벗어날 수 있지만, 현실은 결국 역풍을 맞게 됩니다.

이 글은 유가에서 시작해 결국 미국 대선으로 귀결됩니다. 현재 상황은 인공지능 주식 시장 거품을 터뜨리고, 암호화폐 시장 전체를 함께 끌어내릴 가능성이 높습니다.

모든 것이 정리된 후에야 비트코인은 바닥을 찍고 반등할 기회를 얻을 것입니다. 저는 이전에 비트코인이 다시 6만 달러 선을 터치하지 않을 것이라고 단언했지만, 지금은 분명히 예측이 빗나갔습니다. 이것이 시장 예측의 일반적인 현상입니다. 저는 항상 한 가지 원칙을 고수합니다: 의견은 명확할 수 있지만, 고집을 부릴 필요는 없습니다.

이제 분석을 시작하겠습니다.

협상 여부, 현재의 핵심 난제

정치인은 항상 자신의 이익을 위해 행동합니다. 트럼프가 무턱대고 이란에 군사 작전을 감행한 이유는 아마 그 자신만이 알 것입니다. 그와 측근들이 매 순간 쏟아내는 갖가지 주장들 앞에서 외부에서는 진실을 분간할 수 없습니다. 이미 상황이 이 지경에 이르렀으니 원인을 따지는 것은 의미가 없습니다. 진짜 문제는 트럼프와 이란 이슬람 혁명수비대가 휴전을 선택할지, 그리고 어떤 방식으로 대치를 종료할지입니다.

이 충돌은 이제 전적으로 트럼프가 주도하고 있으며, 그와 공화당 진영에게 대선 해에 전쟁을 일으키는 것은 분명히 불리한 입장입니다.

미국에서는 휘발유, 식품 등 생활 필수품의 가격이 종종 대선 결과를 직접 결정합니다. 현재 호르무즈 해협 통행이 차단되면서 에너지와 식품 인플레이션이 지속적으로 상승하고 있으며, 이 모든 것은 트럼프 정부가 국민과의 협의 없이 무모하게 감행한 대이란 작전에서 비롯되었습니다. 어떤 이들은 이스라엘을 비난할 수도 있지만, 그런 주장은 전혀 근거가 없습니다. 미국의 역사를 알면 현지 세력이 외부의 지시를 절대 따르지 않는다는 것을 이해할 것입니다.

전쟁이 자신의 생활에 직접적인 영향을 미치거나 가족이나 친구의 사상자가 발생하지 않는 한, 미국 국민은 대외 전쟁을 반대하지 않습니다. 트럼프는 또한 이 특별 군사 작전에서 미군 병사 13명만이 전사했다고 거듭 강조했습니다. 이것이 미국이 정밀 장거리 무기를 사용하고 '게임 같은 전쟁'을 선호하는 이유이기도 합니다.

이 중동 전쟁이 명확한 승리 전략 없이 시작되었고 많은 지지자의 기대에 어긋났음에도 불구하고, 그의 핵심 지지층은 여전히 공화당 편에 서 있습니다. 일부 공화당 의원이 입장을 흔들다가 트럼프의 당내 압박을 받아 낙선한 것도 이를 증명합니다.

트럼프의 핵심 위험은 핵심 지지층이 11월 대선에서 투표하지 않으려는 것이 아니라, 물가 급등으로 인해 많은 중립 유권자가 민주당으로 기울게 된다는 점입니다. 생활비 문제는 이미 트럼프 선거전에서 가장 큰 문제가 되었습니다.

중도 표심을 잡기 위해 트럼프는 최소한 현재 유가를 안정시켜야 한다. 현재 공급망이 에너지 및 각종 생산 원자재 가격 인상 압력을 서서히 소화하고 있는 상황에서 인플레이션을 완전히 억제하는 것은 현실적으로 불가능하다. 트럼프가 지금 할 수 있는 것은 인플레이션 자체를 바꾸는 것이 아니라 시장의 인플레이션 기대치를 관리하는 것뿐이다.

트럼프가 이란과의 화해를 수용할 의향이 있는지 여부는 전적으로 유가 추세에 달려 있다.

유가가 계속 오르면 그의 발언은 완화되는 쪽으로 기울 것이다. 그러나 시장이 양측의 협상 가능성을 예측하고 유가가 이에 반응하여 하락하면, 그는 다시 태도를 바꿀 것이다. 지정학적 관점에서 볼 때, 이번 협상을 통해 체결될 합의는 오바마 행정부 시절 이란과 체결한 합의보다 훨씬 더 불리할 가능성이 높기 때문이다. 많은 유권자들에게 이는 '패전'과 동일시되며, 공화당도 선거에서 그 대가를 치르게 될 것이다.

협상은 항상 양측의 양보를 필요로 하며, 이란 이슬람 혁명수비대도 비슷한 계산을 하고 있다. 유가가 너무 높으면 주요 경제·무역 파트너들이 이란에 미국에 대한 양보를 압박할 것이다. 그러나 이란이 협상 신호를 보내 유가가 하락하면, 경제·무역 파트너들의 압력도 함께 약해진다.

현재 유가 수준에서 볼 때, 미·이란 양측 모두 자발적으로 물러설 동기가 없다. 현재 유가는 전쟁 전보다 확실히 상승했지만, 아직 전면적인 위기를 초래할 정도는 아니다. 원자재 시장은 전반적으로 안정적이며, 전 세계적으로 대규모 기근도 발생하지 않았고, 대부분의 국가는 다른 경로를 통해 핵심 산업 자재를 보충할 수 있다.

그러나 이러한 미묘한 균형 상태는 오래 지속될 수 없다. 글로벌 핵심 에너지 공급이 크게 줄었음에도 가격이 별다른 동요를 보이지 않는 것은 시장 법칙에 위배된다.

전 세계의 유휴 생산 능력이 소진되면 현물 가격은 필연적으로 크게 상승할 것이며, 이는 많은 원자재 분석가들의 공통된 의견이다. 현재 위기가 아직 전면적으로 폭발하지 않은 것은 전쟁 전 글로벌 에너지 재고량이 충분했기 때문이다.

미·이란 간의 교착 상태가 2분기 말까지 지속된다면, 올해 3분기에는 탄화수소 에너지 및 각종 기초 원자재의 현물 가격이 필연적으로 급등할 것이다.

처칠의 명언을 빌리자면: 정치인들은 모든 다른 방법을 다 써본 후에야 올바른 선택을 한다.

상황이 완전히 통제 불능이 되어야만 트럼프와 이란이 진정으로 협상 테이블에 앉을 것이다. 내 생각에, 호르무즈 해협의 해운 차질 현상은 3분기 초까지 지속될 가능성이 높다.

유가가 변동 속에서 점진적으로 상승할 것이라고 가정해보자. 이러한 배경에서 상승하는 유가와 트럼프의 선거 유세 발언은 서로 어떤 영향을 미칠까?

11월 대선 대결: 공화당 대 민주당

예측 시장 Polymarket의 배당률에 따르면, 현재 공화당은 근소한 차이로 상원 통제권을 유지할 수 있지만, 하원 의석은 큰 손실을 입을 것으로 보입니다.

외부에서는 일반적으로 공화당이 하원을 잃을 것이라고 예상하지만, 저는 이에 대해 다른 의견을 가지고 있습니다. 트럼프는 여전히 역전의 기회가 있으며, 그 돌파구는 여론 방향을 조정하고 데이터 센터 건설 및 인공지능 산업에 대한 규제와 세금 관련 발언을 내놓는 데 있습니다.

현재 각 정당 간 의석 분포는 다음과 같습니다 (법안 통과에는 218표 필요):

Polymarket의 현재 배당률에 따르면, 선거 후 예상되는 정당 구성은 다음과 같습니다:

대선 후 공화당의 상원 및 하원 의석 상황은 낙관적이지 않습니다. 그러나 공화당은 선거구 재조정을 통해 상황을 바꿀 수 있으며, 기존 규칙이 패배를 예정할 때 규칙을 바꾸는 것은 필연적인 선택이 됩니다. Polymarket의 예측이 정확하다고 가정하면, 공화당은 19석을 추가로 확보해야 합니다. 선거구 재조정은 이 숫자를 줄일 수 있습니다.

다음은 선거구 재조정이 미칠 수 있는 영향입니다:

이제 공화당은 11석만 더 확보하면 됩니다.

다음으로, 어떤 선거구가 치열한지 살펴보겠습니다. 현재 여론조사에 따르면, 통계적 오차 범위 내에서 어떤 선거구가 공화당에 약간 유리할 수 있을까요?

35개의 의석이 상당한 불확실성에 놓여 있습니다. 앞서 언급했듯이, 높은 인플레이션과 생활비 상승은 트럼프가 뒤집기 어려운 부정적인 이슈입니다. 그리고 현재 양측 유권자 모두의 신경을 건드리는 또 다른 주요 주제는 데이터 센터 확장과 인공지능이 고용 시장에 미치는 충격입니다.

최상위 부자를 제외한 거의 모든 사람들이 데이터 센터 건설이 각종 비용을 상승시키고, 인공지능이 일자리를 빼앗을까 두려워하고 있습니다. 여러 지역에서는 이미 데이터 센터 신규 건설을 일시 중단하는 정책을 도입했으며, 인공지능 기업에 세금을 인상하고 일반 대중에게 보조금을 지급해야 한다는 목소리가 점점 커지고 있습니다. 대다수는 인공지능 기업의 고위 임원이나 고소득 종사자가 아니기 때문입니다.

경합 선거구에 있는 유권자들에게 이러한 주제는 매우 큰 영향력을 가지고 있습니다. 트럼프는 인공지능 산업에 대한 발언을 통해 남은 핵심 의석을 충분히 확보할 수 있습니다. 현재 단계에서는 구체적인 법안을 시행할 필요 없이 관련 발언만 내놓으면 됩니다. 그는 일반 대중에게 공화당이 승리하면 대선 후 인공지능 산업 규제에 착수하겠다고 약속하기만 하면 됩니다.

노련한 정치인인 트럼프는 항상 선거 공약을 남발하고, 막상 당선된 후에는 거의 이행하지 않는 데 능숙하다.

이는 앞서 에프스타인 관련 문서 처리에서 전형적으로 드러났다. 선거 기간에는 관련 인사들을 철저히 조사하겠다고 큰소리쳤지만, 취임 후에는 소량의 자료만 공개했다. 이제 그는 같은 방식을 적용할 수 있다. 선거 기간에는 데이터센터 확장을 늦추는 법안을 도입하고, 인공지능 기업에 초과 이윤세를 부과하며, 그 세금을 새로운 구호금 지급에 사용하겠다고 공언하다가, 선거가 끝나고 공화당이 정권을 안정적으로 잡은 후에는 관련 발언을 점차 철회하는 것이다.

어떤 이들은 트럼프가 민주당 좌파 정치인들의 방식을 모방하는 것을 이해하기 어려워할 수도 있다. 하지만 그가 루스벨트 뉴딜 정책 이후 미국 역사상 최대 규모의 전국민 구호 계획을 추진했으며, 서민들이 구호금을 일상 소비에 사용하더라도 제한하지 않았다는 사실을 잊지 말아야 한다.

자신의 정치적 지위를 지키기 위해 일시적으로 일론 머스크 등 인공지능 분야 거물들과 선을 긋고, 일반 대중을 지원하는 이미지를 구축하는 것은 트럼프에게 어려운 일이 아니다.

만약 트럼프가 실제로 인공지능 업계를 겨냥한 강경 발언을 내놓는다면, 시장은 이를 단순한 선거 전략으로 보지 않고, 미국이 실질적으로 인공지능 분야의 자본 확장을 제한하고 업계 세금을 강화할 것이라고 판단할 것이다. 공포 심리는 즉시 확산되고, 인공지능 주식 시장 거품도 함께 꺼질 것이다.

앞서 일론 머스크와 트럼프가 소셜 플랫폼에서 공개적으로 논쟁을 벌였고, 머스크 측 관련 부서가 트럼프를 공개적으로 비판하자, 트럼프는 즉시 머스크 기업과 관련된 정부 협력 계약을 취소하겠다고 밝혔다. 이에 테슬라 주가는 하루 만에 18% 폭락했으며, 이는 시장이 이러한 사태에 얼마나 민감한지를 보여준다. 정치가 산업을 지원할 수도 있지만, 순간적으로 타격을 가할 수도 있다.

그 논쟁은 이후 여론 조작용이었음이 밝혀졌고, 두 사람은 곧 화해했으며, 머스크는 최근 베이징에서 열린 트럼프와 중국 국가주석 간의 정상회담에 초청받았다.

하지만 당시 시장은 이를 진짜로 받아들여 대규모 매도세를 촉발했다.

이는 단지 두 사람의 개인적 갈등이 촉발한 충격파에 불과하다. 트럼프가 공화당을 대표하여 인공지능 모델 및 에이전트 관련 사업에 중과세를 부과할 계획이라고 명확히 밝히면, 그 영향력은 이전보다 훨씬 클 것이다. 한국 정계에서도 이와 유사한 발언이 나오자, 현지 종합 주가지수는 다음 날 거의 하한가를 기록했고, 당국이 긴급 부인에 나서서야 시장이 다시 상승세로 돌아섰다.

현재 시장의 인공지능 부문에 대한 낙관적 기대는 업계 수익이 지속적으로 기하급수적으로 성장하고, 신기술과 부의 집중이 민간의 반발을 불러일으키지 않을 것이라는 전제에 기반하고 있다. 이러한 생각은 현실과 동떨어져 있으며, 마치 꿈속에 빠져 있는 것과 같다.

트럼프의 발언은 환상을 깨뜨리는 현실적인 시험대가 될 것이다. 그가 실제로 행동에 나설지 여부는 여전히 유가에 달려 있다.

이란 정세가 지속적으로 유가를 끌어올리면서 인플레이션 문제가 더욱 심각해지면, 트럼프가 선택할 수 있는 선거 전략은 점점 줄어들고, 결국 데이터 센터와 인공지능 산업을 겨냥할 수밖에 없게 된다.

트럼프가 민주당이 하원을 장악하는 것을 극도로 피하려는 이유는 명확하다. 민주당이 하원을 차지하면 소환권을 행사해 트럼프本人, 그의 가족 및 핵심 측근들을 계속 증인으로 소환하고 각종 까다로운 질문을 던질 수 있다. 만약 2028년 민주당이 다시 백악관을 장악하면, 많은 단서를 확보한 법무부가 곧바로 청산에 나서 트럼프의 상업 법인을 대상으로 조사를 시작할 것이다.

전체 논리적 흐름을 정리해보자: 미국과 이란의 합의가 지연되면 유가는 반드시 상승한다. 물가 상승은 유권자들의 불만을 불러일으키고, 트럼프는 인공지능 산업에 대한 규제와 과세를 통해 표를 얻을 수밖에 없다.

현재부터 11월 대선까지, 인공지능 관련 주식이 반토막 나더라도 트럼프에게는 감당할 수 있는 대가다. 이를 통해 민주당의 끊임없는 조사에서 벗어날 수 있기 때문이다. 대선이 끝난 후, 그는 언제든지 데이터 센터와 인공지능에 대한 기존 발언을 뒤집을 수 있으며, 업계도 정상으로 돌아와 S&P 500 지수는 10,000포인트를 돌파할 가능성도 있다.

하지만 투자자들에게 시장 흐름은 서로 연결되어 있다. 인공지능 섹터의 급락은 시장의 미래 수익 기대치를 완전히 바꿔놓을 것이다. 규제와 중과세의 충격을 겪은 후, 투자자들은 더 이상 예전처럼 이 분야를 맹목적으로 낙관할 수 없게 된다.

캘리포니아의 꿈: 유동성은 어디로 흐르는가

SpaceX, Anthropic, OpenAI 세 거대 기업의 상장이 글로벌 금융 시장에 미칠 영향을 분석하기 전에, 한 가지 문제를 먼저 설명하겠다: 작년 3분기 말부터 달러 유동성이 지속적으로 완화되었음에도 비트코인이 동시에 큰 폭으로 상승하지 못한 이유는 무엇일까.

2022년 11월 30일, ChatGPT가 대중에게 공식 출시되면서 인공지능 슈퍼 버블이 시작되었다. 거의 동시에 FTX 창립자 SBF의 사용자 자금 횡령 스캔들이 완전히 드러났다. 비트코인은 그해 약 15,000달러의 저점을 기록한 후 2025년 10월 125,000달러까지 상승하며 누적 상승률이 6배를 넘었다.

하지만 같은 기간 엔비디아의 주가 상승률은 11배에 달했고, 연산 능력에 의존해 전력을 지능으로 전환하는 많은 중소형 기술주도 급등했다. 인공지능 섹터의 수익률은 암호화폐 시장을 크게 앞질렀으며, 2024년 말 이후로도 그 격차는 계속 벌어지고 있다.

비트코인(흰색)이 사상 최고치를 기록했음에도 엔비디아(금색)의 수익률이 여전히 더 우수함

비트코인(흰색)은 사상 최고치를 경신한 후 더 부진한 성과를 보이며 현재까지 50% 하락했습니다.
엔비디아(금색)는 세계 시가총액 1위 기업으로, 2025년 말 이후에도 10% 상승했습니다.

기존에 법정화폐 유동성을 기준으로 암호화폐 시장을 판단하던 제 논리대로라면, 현재 환경에서 비트코인은 더 큰 상승을 맞이해야 정상이지만 현실은 정반대입니다. 도대체 문제가 무엇일까요?

저는 과거에 전체 법정화폐 발행 규모만 집계할 뿐, 자금의 구체적인 흐름은 간과했습니다. 유동성이 결국 비트코인으로 유입되어 가격을 상승시킬 것이라고 생각했지만, 이번에는 제 판단이 빗나갔습니다.

제 결론은 다음과 같습니다: 새로 추가된 달러 유동성은 거의 전부 인공지능(AI) 분야로 흡수되었습니다. AI는 자본 집약도가 매우 높은 산업으로, AI를 구동할 대규모 데이터 센터를 구축하려면 막대한 에너지가 필요합니다. 탄화수소 에너지, 원자력, 재생에너지가 전력으로 변환되어 데이터 센터로 공급되고, 전용 칩을 통해 모델 훈련과 추론 연산이 이루어집니다.

2024년부터 글로벌 데이터 센터 자본 지출 규모가 급증하기 시작했으며, 2025년에는 더욱 확대되었고, 업계의 자금 조달 수요도 함께 폭발적으로 증가했습니다. 공개된 데이터를 종합하면, 2022년 11월부터 현재까지 AI 관련 분야의 각종 부채 자금 조달 총액은 1조 5천억 달러에 달하며, 같은 기간 미국 광의통화량 M2 증가분도 정확히 1조 5천억 달러입니다.

답은 명확합니다: 모든 신규 달러가 AI 분야로 흘러갔고, 비트코인은 추가 자금을 받지 못했습니다.

비트코인이 2022년 FTX 파산 당시 저점에서 강력한 반등을 시작할 수 있었던 것은, AI 업계의 대규모 부채 확장이 주로 2025년 이후에 집중되었기 때문입니다. 이 1조 5천억 달러의 부채 중 1조 3천억 달러가 2025년부터 현재까지 발생했습니다.

우연의 일치로, 비트코인의 가격 고점은 2025년 10월에 나타났으며, 당시 AI 분야의 자본 지출도 전례 없는 규모에 도달했습니다.

이러한 연관 관계는 매우 중요합니다. 일단 인공지능 주식 시장이 붕괴하면, 시장에는 더 이상 비트코인에 자금을 배치할 여유가 없어집니다.

은행들은 대출을 조이고, 많은 기관들은 허위 매출 데이터를 기반으로 실행된 대출에 상당한 위험이 숨어 있음을 깨닫게 될 것입니다. 주요 기술 기업들의 주가가 50% 이상 폭락하면, 은행 대출 담당자들은 기업의 채무 상환 능력을 우려하기 시작하고, 신용 규모는 축소되며, 시장 전반의 유동성은 더욱 악화됩니다. 여기에 미국 정치권의 인공지능 업계에 대한 부정적인 태도가 더해져, 단기간 내에 업계가 자금 지원을 받기는 어려울 것입니다.

설령 이후 정부가 금융 기관을 구제한다 하더라도, 현재 상황으로 추론해 보면 관련 조치는 11월 대선 이후에나 시행될 것입니다.

비트코인과 인공지능 주식 가격 간의 연관성은 우리가 반드시 판단해야 함을 의미합니다. 인공지능 주식 시장에 거품이 있는지, 거품은 언제 터질지, 그 배후의 원인은 무엇인지 말입니다.

인공지능 거품, 세 가지 타격을 피할 수 없다

현재 인공지능 거품을 찌를 세 가지 요인이 있습니다: 에너지 비용 상승, 시장이 SpaceX, Anthropic, OpenAI 세 거대 기업의 막대한 상장 자금 조달을 감당하지 못하는 점, 그리고 트럼프의 반인공지능 업계 정책 발언입니다.

인공지능의 핵심 논리는 '에너지를 지능으로 전환'하는 효율을 극대화하는 것입니다. 인간은 음식을 섭취하여 에너지를 전환해 지혜를 만들어내는 반면, 인공지능은 전력에 의존합니다. 현재 데이터 센터의 추가 전력 소비는 대부분 천연가스와 같은 탄화수소 에너지에 의존하고 있습니다.

에너지 가격 상승은 인공지능 운영과 연산 능력 생산 비용이 동시에 증가함을 의미하며, Google, Anthropic, OpenAI 등의 기업 이익 공간이 직접적으로 압박받게 됩니다.

비용이 상승하면 기업은 서비스 가격을 인상하게 되고, 사용자의 연산 능력과 모델 사용 증가 속도는 둔화됩니다. 미국과 이란 간의 지정학적 게임은 지속적으로 유가를 끌어올리며, 결국 인공지능 기업의 수익성을 계속해서 잠식할 것입니다. 시장이 데이터 센터의 지속적인 확장 타당성에 의문을 품기 시작하면, 업계의 변곡점이 도래하고, 기업의 예상 주가수익비율은 크게 하락하며, 약세장이 공식적으로 시작됩니다.

이 외에도 SpaceX, Anthropic, OpenAI 세 기업과 다른 기술 기업들의 보호 예수 주식이 순차적으로 해제되고, 대규모 IPO가 겹치면서 전체 자금 조달 규모는 과거 닷컴 버블 당시 모든 신주 자금 조달 총액을 초과할 정도로 전례 없는 규모입니다. 시장이 이처럼 막대한 주식 매도 압력을 감당할 수 있을지는 큰 의문입니다.

최근 몇 년간 인공지능 섹터가 지속적으로 상승한 전제는 투자자들이 업계 수익이 계속해서 가속 성장할 것이라고 확신했기 때문입니다. 일단 시장이 업계 전망에 대해 흔들리기 시작하면, 투자자들은 미래 수익에 대한 평가를 낮추게 됩니다. 이들 거대 기업의 상장 성과는 시장 심리의 풍향계가 될 것입니다. 상장이 기대에 미치지 못하면, 투자자들은 업계가 정점에 도달했다고 판단하고 집단 매도에 나설 것입니다.

정보 공개가 비교적 완전한 SpaceX를 예로 들어 분석해 보겠습니다. 자본 시장은 항상 '먼저 행동하는 자가 유리하다'는 규칙을 따르며, 엘론 머스크는 마케팅 전략에 정통해 상장을 먼저 선택함으로써 기업과 초기 주주들이 최대한 현금화할 수 있도록 합니다. 암호화폐 시장 참여자들은 이 모델을 쉽게 이해할 수 있습니다. 유통량은 극히 적지만 완전 희석 평가액은 높게 유지되는 방식으로, 일부 알트코인의 운영 논리와 유사합니다.

SpaceX가 미국 증권거래위원회에 제출한 상장 서류에 따르면, 이번 상장 평가액은 매출의 거의 100배에 달합니다. 더 주목할 점은 회사가 초기에 4%에서 5%의 주식만 공개한다는 것입니다. 현재 인공지능 섹터의 열기가 높은 환경에서 주가는 상장 첫날 급등할 가능성이 크지만, 지나치게 높은 시장 기대는 이후 투자자들의 상상을 지속적으로 충족시키기 어렵다는 것을 의미합니다.

상장 후 SpaceX의 시가총액은 1조 8천억 달러에 달해 세계 7위 기업이 됩니다. 주가가 50% 더 오르면 아마존을 제치고 세계 5위로 올라설 수 있지만, 수익성은 이 시가총액 수준에 전혀 부합하지 않습니다.

엔비디아가 높은 평가액을 유지할 수 있는 것은 상당한 매출 총이익률과 매출 규모 덕분입니다. 반면 SpaceX는 우주 데이터 센터 사업을 주력으로 하며, 업계 분석에 따르면 이러한 시설의 건설 및 운영 비용은 지상 데이터 센터의 4배이며, 비용이 동등해지려면 10년이 걸릴 것으로 예상됩니다.

상장 초기 평가액이 더 합리적이었다면, 이후 주가 흐름은 더 안정적이었을 것입니다. 암호화폐 시장 참여자들은 그 논리를 잘 알고 있습니다. 2차 시장 투자자가 수익을 내지 못하면 내부 주주의 락업 해제 주식을 받아줄 사람이 없어 주가는 계속 하락할 수밖에 없습니다.

주식 락업 해제 일정을 살펴보면, 지금부터 9월 초까지 SpaceX의 유통 물량은 5배로 늘어나며, 대량의 주식이 시장에 쏟아져 주가 상승에 큰 압박을 줍니다. 설상가상으로 Anthropic과 OpenAI도 9월에 상장을 계획 중이며, 두 기업 모두 수조 달러의 시가총액을 목표로 하고 있습니다.

올해 6월부터 9월까지 SpaceX는 잠시 상승 여력이 있을 수 있지만, 세 개의 고평가 기업이 동시에 상장하고 대량의 신주가 시장에 공급되면 시장의 실망감이 확산될 수밖에 없습니다. 투자자들은 주가 폭등을 기대하지만, 소폭의 등락 상승은 기대에 미치지 못합니다.

종합적으로 보면, 에너지 가격 상승, 대형 IPO의 집중 등장, 트럼프의 업계 규제 발언이라는 세 가지 악재가 겹쳐 이들 기업의 상장 성과는 시장 기대에 미치기 어렵습니다. 투자자들이 더 이상 인공지능 관련 기업이 기하급수적인 수익 성장을 유지할 수 있다고 믿지 않게 되면, 전체 섹터의 평가액이 재조정되며 주가가 일제히 약세를 보일 것입니다.

현재 인공지능 분야에는 대규모 주식 담보 대출이 존재하며, 은행들도 업계의 자본 확장을 위해 막대한 신용을 제공했습니다. 섹터가 폭락한 후, 은행 시스템은 이로 인해 막대한 부실채권을 떠안게 될 것입니다.

글로벌 인공지능 거품이 붕괴하고 각종 위험 자산이 전반적으로 급락하는 환경 속에서 비트코인도 단기적으로 독자적인 흐름을 보이기 어렵습니다. 시장이 충분히 정리될 때까지 기다리면 비트코인이 가장 먼저 바닥을 칠 것입니다. 그때 전반적인 경제를 구하기 위해 시장은 새로운 대규모 통화 완화를 맞이하게 되고, 비트코인도 새로운 상승장을 열게 될 것입니다. 하지만 현재로서는 암호화폐 원금을 보호하는 것이 최우선 과제입니다.

Maelstrom 펀드의 주식 및 암호화폐 포지션 전략을 공유하기 전에, 먼저 연방준비제도(Fed)의 통화 정책 방향을 분석해 보겠습니다.

연준 의장의 딜레마

새로 취임한 연준 의장 Kevin Warsh는 현재 매우 미묘한 입장에 처해 있으며, 외부에서는 그의 행보에 대해 호불호가 엇갈리고 있습니다. 이는 모두 그가 연준의 현재 모순된 상황을 어떻게 대처하느냐에 달려 있습니다.

2년물 미국 국채 수익률과 연방기금 실효금리의 차이는 시장의 태도를 직관적으로 반영합니다. 차트에는 WTI 원유 근월물 선물 가격도 함께 표시되어 있습니다.

트럼프는 Kevin Warsh를 연준 의장으로 지명한 이유가 금리 인하를 추진하기를 바랐기 때문이며, Warsh도 이전에 지정학적 갈등으로 인한 인플레이션은 단기적 현상에 불과하고, 인공지능이 가져올 생산성 향상이 장기적 추세이므로 연준이 이 기회를 이용해 금리를 인하할 수 있다는 신호를 보냈습니다.

하지만 시장은 정반대의 신호를 보내고 있습니다. 2년물 미 국채 수익률이 연방기금 실효금리보다 0.5%포인트 높은데, 이는 시장이 인플레이션 지속 상승의 영향으로 연준이 6월 16일부터 17일까지의 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서 금리 인하가 아닌 인상을 선택해야 한다고 판단하고 있음을 의미합니다.

현재로서는 연준이 금리를 동결할 확률이 가장 높습니다. 하지만 시장은 회의 후 기자회견과 지급준비금 관리 계획 관련 조정에 주목할 것입니다. 동결 조치조차도 매파적 또는 비둘기파적 입장으로 구분되어 해석될 것입니다.

매파적인 금리 동결은 금리 인상과 동일한 영향을 미칩니다. 한편으로는 미-이란 갈등이 해결되지 않고 유가가 지속 상승하며, 다른 한편으로는 3대 인공지능 대기업의 동시 상장으로 시장 공급이 압박을 받는 등 여러 악재가 겹쳐 모든 위험 자산이不同程度的 조정을 겪게 될 것입니다.

최악의 시나리오는 트럼프가 Warsh에게 시장의 요구에 부응해 즉시 금리 인상을 지시하고, 물가를 억제해 유권자 지지를 얻으려는 경우입니다. 하지만 연준이 대폭 금리를 인상하고 동시에 공개 시장에서 채권을 매도해 대차대조표를 축소하지 않는 한, 여전히 인플레이션 속도를 따라잡을 수 없습니다. 이는 1970년대 상황과 흡사합니다. 연준이 공격적으로 금리를 인상했지만, 그 강도가 인플레이션을 억제하기에는 항상 부족했던 것입니다.

현재 환경에서 연방준비제도(Fed)의 금리 인하 가능성은 극히 희박합니다. 최종적으로 금리를 인상하든 동결하든, 시장은 이를 유동성 긴축 신호로 해석해 인공지능(AI) 섹터의 강세 심리를 더욱 위축시킬 것입니다.

이 모든 점을 종합하면, 유가 상승 추세는 결국 전(全) 자산군 리스크 자산에 악재로 작용할 것입니다. 이제 Maelstrom 펀드의 구체적인 포트폴리오 구성을 살펴보겠습니다.

포트폴리오 구성

세상 만물의 움직임은 에너지에 기반합니다. 에너지 가격이 향후 상승할 것이라고 판단한다면, 에너지 관련 자산에 배분하는 것은 필연적인 선택입니다.

현재 미국과 이란은 여전히 대치 상태를 이어가며 호르무즈 해협의 해상 운송이 차단되어, 매일 손실되는 원유와 천연가스 공급량이 증가하고 있습니다. 현재 시장 심리는 비교적 안정적이지만, 이러한 대치 상태가 지속되면 에너지 가격 상승은 불가피한 결과가 됩니다.

각종 업계 데이터는 모두 동일한 결론을 가리킵니다: 지정학적 갈등의 영향으로 글로벌 에너지 재고가 최근 몇 년간 최저 수준으로 떨어졌으며, 계속해서 감소하고 있습니다. 재고가 임계값 아래로 떨어지면 전체 에너지 공급 체계에 문제가 발생하고, 가격은 통제 불능의 상승을 맞이할 것입니다.

최상의 시나리오(양측 즉시 휴전, 호르무즈 해협 해상 운송 정상화)가 현실화되더라도, 각국은 재고 보충과 전략 비축 수요로 인해 구매를 늘려 유가를 다시 끌어올릴 것입니다.

두 가지 시나리오를 종합해 판단하면, 향후 3~6개월 동안 단기 평화 협정 체결 후 유가가 일시적으로 하락하더라도, 원유와 천연가스 가격의 중장기 상승 추세는 이미 확립되었습니다. 이에 기반하여, 우리는 미국 증시 상장 에너지 생산 기업에 대규모로 투자했습니다.

에너지 섹터는 다양한 시나리오에서 상승 잠재력을 보유하며, 현재 밸류에이션 측면에서 에너지에 크게 의존하는 기술 업종보다 더 유리합니다. 반대로, 저렴한 에너지에 의존해 높은 밸류에이션을 유지하는 자산들의 전망은 낙관적이지 않습니다.

유가가 배럴당 150달러까지 치솟는 환경에서 인공지능 업계는 이전의 강세를 이어가기 어렵습니다. 따라서 우리는 모든 인공지능 관련 주식을 청산했습니다.

증가 자금은 꾸준히 인공지능 주식 시장으로 유입되었지만, 해당 섹터가 급락하면 암호화폐 자산이 상대적인 하락 방어력을 지니더라도 자금 유입을 이끌어내기 어렵습니다. 이에 기반하여, 우리는 모든 비핵심 암호화폐 종목을 축소했으며, 지난주 HYPE, NEAR, WLD를 매도했고, Orchard Pool 취약점 문제로 ZEC를 청산했습니다. 수익 추구보다는 현재 자본 보존이 더 중요합니다.

현재 포지션은 비트코인과 이더리움만 보유하고 있습니다. 이더리움은 대규모 현금화 필요가 없어 계속 보유 중입니다. 저는 인공지능 거품이 붕괴되면 새로운 금융 혼란이 촉발되고, 이에 따라 전 세계가 다시 통화 완화 사이클에 돌입할 것이며, 비트코인은 먼저 하락한 후 상승할 것이라고 확신합니다.

시장 변동성에 대응해, 우리는 핵심 포지션을 장기 보유하면서도 파생상품을 활용해 단기 공매도 전략을 구사해 국면별 시장 흐름을 포착할 것입니다. 결국 거래의 재미를 포기하고 싶지 않기 때문입니다.

만약 최종적으로 실제 시장 흐름이 제 예측과 완전히 달라, 모든 것이 단지 헛된 걱정에 불과하다는 것이 밝혀져도 괜찮습니다. 지중해 여행을 떠나기 전에 수익을 확정짓는 것 자체가 안전한 선택입니다. 올해 9월 초에 시장 흐름과 이전 예측을 다시 분석한 후, 그때 상황에 따라 포지션을 다시 매수할 예정입니다.

매년 고정 수익을 실현해야 하는 투자 기관과 달리, Maelstrom 펀드는 장기적인 복리 성장에 더 중점을 두고 있어, 현실과 허상이 뒤섞인 시장 변화에 여유롭게 대응할 수 있는 충분한 여력이 있습니다.