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'토큰화 주식' 열풍의 이면: 바닥을 잡는다고 생각했지만, 사실은 물량을 받아내고 있는 걸까?

Ignas

이 글을 읽으려면 32 분

온체인 주식 투자 열풍이 불고 있다, 진정한 기회는 '인프라'에 숨어 있다.

원문 제목: 토큰화 주식 붐: 부자가 될 시간

원문 저자: Ignas, DeFi 애널리스트
원문 편집: Saoirse, Foresight News

토큰화된 주식으로 큰 돈을 벌 수 있는 방법은 단 하나뿐이라고 생각합니다.

물론 이런 토큰을 사서 10배 급등을 노릴 수도 있지만, 마이크론 테크놀로지(MU) 같은 극소수 특이 케이스를 제외하면, 이런 대박 가능성은 거의 없습니다.

우선, 현재 토큰화된 주식은 2290개에 불과하며, 시가총액이 100만 달러를 넘는 종목은 약 130개에 그칩니다. 대부분의 토큰화된 주식은 체인 상에서 유동성이 거의 없습니다.

RWA 데이터 사이트 rwa.xyz 통계에 따르면, Strategy는 그중 가장 큰 종목 중 하나로 총 가치가 1억 2900만 달러에 달합니다.

현재 토큰화된 것은 대부분 성숙한 상장 기업 주식입니다. 시장에서 저평가되고 주목도가 낮은 개별 주식을 발굴하고 싶다면, 인터랙티브 브로커스 같은 전통 증권사를 이용하는 편이 오히려 기회가 더 많습니다.

둘째, 토큰화된 주식을 보유하면 전통 증권사 포지션에는 없는 여러 위험이 추가됩니다. 예를 들어, PreStocks 플랫폼에서 SpaceX 토큰 주식(SPCX)을 매수한 투자자들은 이런 토큰이 실제 주식으로 교환되기까지 180일간 락업이 필요하다는 소식에 토큰 가격이 40% 급락하는 사태를 겪었습니다.

출처: https://x.com/VietnamPenguin/status/2065470925252759680

따라서 투자자는 암호화폐 업계 고유의 스마트 컨트랙트 리스크, 자체 보관 자산 리스크(자체 보관의 편리함을 누리지 못함), 유동성 리스크 외에도 발행사와 자산 보관사로 인한 리스크를 추가로 부담해야 합니다.

하지만 저는 토큰화된 주식 트랙을 완전히 부정하는 것은 아닙니다. 이는 암호화폐 업계에서 가장 상승 잠재력이 큰 섹터 중 하나입니다. 새로운 사용자를 유치할 수 있을 뿐만 아니라, 암호화폐 자산을 현금화해 전통 금융 시장으로 옮기려던 기존 사용자도 붙잡을 수 있습니다. 토큰화된 주식은 블록체인에 체인 상 거래와 수수료 수익을 가져오고, 업계에 벤처 캐피탈, 개발자, 시장의 관심을 끌어모을 수 있습니다.

토큰화된 주식 자체에는 여러 기회가 숨어 있습니다: 탈중앙화 거래소(DEX) 유동성 풀에 예치하여 수익을 얻거나, 대출 담보로 활용할 수 있습니다. 또한 체인에서 SPCX 현물을 보유하면서 동시에 해당 무기한 계약을 공매도하여 델타 중립 수익을 얻고, 무기한 계약 DEX 플랫폼 포인트도 함께 획득할 수 있습니다.

헤지 전략 측면에서, 토큰화된 주식 현물을 매수하고 Variational 플랫폼에서 공매도할 수 있습니다. 해당 플랫폼의 네이티브 토큰 VAR은 현재 가장 유력한 에어드랍 기회로 보입니다:

· 토큰 총 공급량의 50%가 커뮤니티에 할당됩니다;

· 포인트 활동은 9월 30일에 종료되며, 채굴 기간이 약 3개월 반밖에 남지 않았습니다;

· 토큰 상장 후, 팀은 플랫폼 수익의 30%를 환매 및 소각에 사용할 계획입니다;

· 플랫폼은 현재 비공개 베타 테스트 단계에 있습니다.

토큰화된 주식은 초기 투자 분야가 아니다

하지만 제가 토큰화된 주식에 대해 가장 우려하는 점은, 이 분야가 본질적으로 암호화폐 투자자들을 전통 금융 자산의 인수자로 만든다는 것입니다.

암호화폐 업계에서 과거 수많은 백만장자가 탄생할 수 있었던 이유는, 우리가 새로운 분야에 선제적으로 투자했기 때문입니다: 비트코인, 스마트 컨트랙트 퍼블릭 체인, 다양한 프로젝트 에어드랍, NFT, Hyperliquid 에어드랍 등 셀 수 없이 많습니다. SpaceX의 토큰화된 상장 절차를 보면서 이 문제를 확실히 깨달았습니다.

그 발행 방식과 열기가 가득한 암호화폐 레이어2 토큰 발행은 매우 유사합니다: 유통량은 적고 완전 희석 가치는 극도로 높으며, 가격 변동은 기업의 펀더멘털과 완전히 괴리되어 있습니다. 단기적으로 볼 때, 전통 금융 시장은 현재 '높은 완전 희석 가치는 단지 마케팅 수단'인 단계에 있으며, 이는 2년 전 암호화폐 업계와 완전히 동일합니다.

로켓, 인공지능, 스타링크 사업이 전망이 밝아 보이는 것은 부인할 수 없지만, 기업 가치 평가, 주식 락업 해제 일정, 수익 데이터, 거버넌스 메커니즘 모두 낙관적이기 어렵습니다.

토큰화의 핵심 가치는 자산 유통 채널을 확장하는 데 있습니다: Phantom, Metamask, Rabby 지갑을 보유한 모든 사용자가 이러한 토큰을 보유할 수 있습니다. 변동성은 비트코인이나 알트코인보다 낮고, 스테이블코인처럼 달러에 고정되지 않아 위험과 수익이 그 사이에 위치합니다. 선진 시장 외부의 투자자나, 암호화폐 자산을 현금화하여 전통 금융 시스템으로 전환하기를 원하지 않거나 할 수 없는 사용자에게 토큰화된 주식은 매력적인 솔루션을 제공합니다.

하지만 이것이 우리가 초기 투자 기회를 잡았다는 의미는 아닙니다. 암호화폐 업계의 과거 매력은 일반 개인 투자자들이 초기 단계의 혁신적인 기업에 투자할 수 있다는 점이었습니다. 가치가 2조 달러에 달하는 IPO 프로젝트는 초기 투자라고 볼 수 없습니다.

암호화폐 업계가 장기적인 상승 잠재력을 진정으로 갖추려면, 기업이 설립 초기부터 주식을 온체인 토큰화하여 발행해야 합니다. ICO와 공정 판매(Fair Launch)는 한때 좋은 시도였지만, 지난 강세장 사이클에서 업계는 점점 소액 투자자들을 수확하는 방향으로 변질되었습니다: 프로젝트 초기 프라이빗 라운드의 밸류에이션이 터무니없이 높았고, TGE(토큰 생성 이벤트)에서 더욱 부풀려졌으며, 일반 대중에게 배정된 토큰 물량은 턱없이 적었습니다. Cobie는 자신의 블로그 글에서 이 점을 매우 철저히 분석했습니다.

지금까지도 저는 Cobie가 출시한 Echo 플랫폼에 투자하고 있습니다. 이 플랫폼은 진정으로 초기 프로젝트 투자 기회를 제공하기 때문입니다: 제가 참여한 MegaETH 라운드의 투자 수익은 이미 3.85배 상승했으며, 토큰 상장 후 시장이 계속 침체되었음에도 불구하고 그렇습니다.

Apptronic은 휴머노이드 로봇 기업으로, 밸류에이션이 다소 높았음에도 불구하고 저는 B 라운드 전략적 투자에 참여했습니다. 이러한 투자 기회는 전통 금융 플랫폼에서 일반 소액 투자자에게 열려 있지 않습니다.

덧붙이자면, Echo 외에도 Legion 플랫폼을 매우 긍정적으로 보고 있지만, 이 플랫폼은 아직 합리적인 밸류에이션과 우수한 품질을 갖춘 투자 대상을 발굴해야 하며, 이는 쉬운 일이 아닙니다.

MetaDAO의 모델은 매우 뛰어납니다: 플랫폼에서 발행된 소유권 토큰은 보유자에게 합법적인 지분을 부여하며, 한도 관리를 통해 재무부 자금 지출을 감독하고, 동시에 기업 실적에 따라 토큰을 잠금 해제함으로써 과거 ICO에서 드러난 핵심 문제점을 완벽히 해결했습니다. 이러한 이유로, 현재 시장 환경을 고려할 때 MetaDAO에서 출시된 다양한 ICO 프로젝트의 전반적인 성과가 상대적으로 더 좋습니다.

출처: X 플랫폼 OAK Research

이 외에도 네이티브 온체인 발행 모델이 있습니다. 예를 들어 Superstate가 출시한 Opening Bell 제품 라인으로, 첫 번째 대상은 Galaxy 주식이며, 기업 지분이 온체인에서 직접 규정을 준수하여 발행됩니다.

상상해 보십시오. 대기업이 오프라인 상장 절차를 거치지 않고, 이더리움이나 솔라나 퍼블릭 체인에서 직접 지분을 발행한다면, 단순히 블록체인으로 오프라인 법적 지분 증서를 래핑하는 것에 그치지 않을 것입니다. 그때 블록체인의 불변성과 보안 속성은 업계의 핵심 경쟁력이 될 것이며, 우리가 보유한 토큰의 가치도 덩달아 상승할 것입니다.

MetaLeX는 바로 이 방식을 채택하고 있습니다: 완전히 프로그래밍 가능한 온체인 기업을 구축하여, 기업의 자본금, 지분, 지분 귀속 기간을 모두 온체인에서 관리합니다.

본론으로 돌아와서, 현재 Binance, Coinbase, Kraken과 같은 주요 중앙화 거래 플랫폼들은 전통 금융 사업에 대대적으로 진출하여 주식, 채권, ETF 토큰 상품을 상장하고 있습니다. 그러나 xStocks 플랫폼은 기초 실물 주식을 인도할 수 없어, Binance, Bybit, Bitget이 모두 SpaceX 토큰화 주식 상품을 상장 폐지했으며, 10억 달러 이상의 사용자 주문이 이행되지 못했습니다. 이에 비해 전통 증권사의 거래 주문이 오히려 더 안정적입니다.

스테이블코인은 원래 암호화폐 네이티브 자산에 진입하기 전 단기 자산 보관 용도로만 사용됐지만, 이제는 전통 금융의 중장년 투자자 자금을 흡수하는 유동성 출구 역할을 하고 있다.

어떤 이들은 IPO 전 토큰화된 주식이 일반인도 OpenAI, Anthropic 같은 최고 인기 기업에 조기 투자할 기회를 제공한다고 말할 수 있다. 실제로 시가총액 기준으로 이 두 기업은 현재 가장 뜨거운 1차 시장 토큰화 대상이지만, 두 기업의 가치는 각각 1조 달러에 육박한다.

이는 결코 초기 투자라고 볼 수 없다: Anthropic의 최신 H라운드 전략적 펀딩 평가액은 이미 9650억 달러에 달한다. 펀딩 라운드: A라운드, B라운드, C라운드, D라운드, E라운드, F라운드, G라운드, H라운드(최신 라운드)

토큰화된 지분 시장은 여전히 극초기 단계

스탠다드차타드은행은 Uniswap 토큰 UNI의 목표가를 100달러로 제시하며 상승 여력이 무려 40배에 달한다고 전망했다! 그 배경은 다음과 같다: 이 은행은 2030년까지 탈중앙화 금융 내 유통되는 토큰화된 자산 규모가 37배 증가할 것으로 예측한다(현재 전체 자산의 3.5%에 불과하지만 2030년에는 30%로 상승); 2028년 온체인 토큰화된 자산 총 규모는 4조 달러를 돌파할 것이다.

현재까지 플랫폼 간 자유롭게 유통 가능한 토큰화된 지분의 총 가치는 15억 달러다(이러한 자산은 발행 플랫폼을 벗어나 서로 다른 지갑 간 P2P 전송이 가능하며, 주로 이더리움, BNB 스마트 체인, 솔라나 퍼블릭 체인에 배포됨). 하지만 시장 전체 규모는 여전히 미미하다: 15억 달러는 Uniswap 토큰 UNI 자체의 19억 달러 시가총액보다도 낮다.

스탠다드차타드는 항상 극도로 낙관적인 가격 예측을 내놓곤 한다(2030년 이더리움 4만 달러, 비트코인 50만 달러를 예측한 바 있음). 하지만 UNI에 대한 긍정적 전망의 근본 논리는 매우 타당하다: 토큰화된 지분의 락업 총가치가 지속적으로 상승하면 온체인 거래량이 증가하고, 플랫폼 수수료도 함께 늘어나며, 현재 이 수수료는 UNI 토큰 환매 및 소각에 사용된다.

혜택을 보는 것은 Uniswap만이 아니다. 토큰화된 지분 시장이 폭발적으로 성장하면 전체 암호화폐 체인이 이익을 얻는다: Aave, Fluid, Kamino 대출 프로토콜, 그리고 Pancakeswap, Jupiter 등 각 퍼블릭 체인의 탈중앙화 거래 플랫폼도 모두 혜택을 볼 수 있다.

토큰화된 지분의 발전은 암호화폐 업계에 역사이클적 특성을 부여할 것이다: 현재 비트코인, 이더리움 가격이 하락할 때 탈중앙화 대출은 대규모 레버리지 해소가 발생하고, 각종 프로토콜 수익이 줄어들며, 플랫폼 토큰도 동시에 압박을 받는다. 무기한 계약 탈중앙화 거래 플랫폼이 토큰화된 주식 혜택을 가장 먼저 누리는 분야가 될 것이며, 현물 거래 플랫폼이 다음 수혜자가 될 것이다.

스탠다드차타드 보고서 발표 이후 UNI 토큰이 하루 만에 13% 상승했지만, 해당 섹터에는 더 많은 투자 기회가 존재합니다. 지난 2주 동안 Backpack의 플랫폼 토큰 BP는 무려 200% 급등했습니다.

중앙화 거래 플랫폼인 Backpack은 그동안 시장 수요에 진정으로 부합하는 핵심 비즈니스를 찾는 데 어려움을 겪어왔습니다. 한편으로는 Binance와 같은 기존 선두 거래 플랫폼과 경쟁해야 했고, 다른 한편으로는 Hyperliquid와 같은 탈중앙화 무기한 계약 플랫폼과 사용자를 두고 다퉈야 했습니다. 토큰화된 자산 비즈니스가 마침내 핵심 성장 경로를 찾게 해준 것으로 보입니다.

시중의 대다수 토큰화된 주식(xStocks, Ondo)은 수탁 래핑 방식에 속합니다. 발행 기관이 실제 주식을 보유하고 주가를 추적하는 토큰을 발행하며, 사용자는 가격 수익만 얻을 수 있을 뿐 실제 지분을 소유하지는 않습니다.

반면 Backpack은 Superstate의 Opening Bell 제품 라인을 통해 네이티브 온체인 발행을 구현합니다. 이러한 토큰은 미국 증권거래위원회(SEC)에 등록된 정식 지분으로, 나스닥 상장 주식의 권리와 완전히 동일합니다. 보유자는 배당금과 의결권을 누리며, 플랫폼은 완전한 규제 라이선스를 보유하고 있습니다(Backpack 창립 팀은 원래 FTX 유럽 지부 출신입니다).

이러한 논리는 플랫폼 네이티브 토큰 BP로도 확장됩니다. BP를 1년 동안 스테이킹하면, 회사가 IPO되거나 인수될 때 BP를 기업 실체 지분으로 교환할 수 있습니다(매년 7일의 환매 해제 기간이 있습니다).

토큰화된 지분 섹터에는 여전히 직접적인 거래 기회가 많습니다. 유통 가능한 총 가치 기준으로 Ondo는 업계 2위이며, 플랫폼은 네이티브 토큰 ONDO를 발행했습니다.

하지만 ONDO는 거버넌스 기능만 제공할 뿐, 그 외에는 거의 가치 포착 능력이 없습니다. 플랫폼의 모든 수익은 회사에 귀속되며, 토큰 보유자에게 분배되지 않습니다.

시장에서는 수수료 배당 메커니즘 도입에 대한 논의가 있지만, 실제 실행은 여전히 불확실합니다. 또한 토큰 희석 압력이 극심하여 2029년까지 여전히 약 50%의 토큰이 잠금 해제를 기다리고 있습니다.

토큰화된 지분 시장의 분위기가 고조된다면, 단기적으로 ONDO를 매매할 기회는 있지만, 저는 장기 보유하지는 않을 것입니다.

업계 선두주자 xStocks는 60%의 시장 점유율을 차지하며, 총 규모는 약 17억 달러에 달합니다. Backed Finance는 실제 주식과 ETF를 매입하여 수탁 기관에 1:1로 예치한 후, 자산 가격을 추적하는 토큰을 발행합니다. 제품은 Solana, Ethereum(소량은 Arbitrum 레이어 2)에 배포되며, 사용자는 Kraken 거래 플랫폼에서 주 5일 거래하거나 체인에서 24시간 거래할 수 있으며, 약 60개의 기초 자산을 다룹니다. 기초 자산 수는 Ondo보다 적지만, 자금 유동성은 더 우수합니다.

xStock 토큰을 보유한다고 해서 기초 실물 주식을 보유하는 것은 아니며, 이는 발행 기관에 대한 채권에 불과합니다. 플랫폼에 리스크가 발생할 경우, 투자자는 관할권을 초월한 래핑 서비스 제공업체의 무담보 채권자에 불과하며, 실제 주식을 보유하는 Backpack 모델과는 완전히 다릅니다.

더 아이러니한 점은, Kraken이 작년 Backed Finance를 인수하기 몇 주 전에 자체 IPO를 신청했으며, 당시 기업 가치는 200억 달러에 달했다는 것입니다. 이로 인해 시장에서는 플랫폼이 독립 토큰을 발행할지에 대한 의문이 커지고 있습니다.

인수 완료 후, xStocks는 3월에 xPoints 포인트 활동을 출시했습니다. 포인트 프로그램은 일반적으로 토큰 발행의 전초전이지만, 플랫폼은 아직 토큰 상장 여부를 확인하지 않았습니다.

xPoints 활동 공식 사이트

이 상황은 매우 수상합니다: Kraken은 전통적인 채널을 통해 자체 지분을 발행할 수 있는데, 왜 별도로 xStocks 플랫폼 토큰을 발행해야 할까요?

포인트 프로그램을 도입한 더 합리적인 설명은, Kraken이 나스닥과 토큰화된 주식 협력을 체결했으며, 플랫폼이 거래량과 유동성을 통해 비즈니스 규모를 뒷받침하여 Kraken의 전체 실적 데이터를 끌어올리려는 것입니다.

저는 더 이상 이 섹터의 마지막 수령자가 되고 싶지 않지만, 포인트 마이닝에 참여하고 싶다면 포인트 획득 규칙은 다음과 같습니다:

· 유동성 공급: 7배 포인트 (최고 등급, Raydium, Orca, Byreal 지원)

· 자산 대출: 5배 포인트 (Kamino 플랫폼)

· 단순 토큰 보유: 1배 기본 포인트

· Kraken 중앙화 거래소 거래는 포인트가 적립되지 않으며, 온체인 작업만 포인트가 누적됩니다.

업계 규모 3위는 Securitize이며, 저는 이곳의 포인트 마이닝에 참여할 계획이 없습니다. 이 회사는 SPAC을 통해 Cantor Equity Partners에 역합병 상장할 예정이며, 전체 기업 가치는 약 12.5억 달러로, BlackRock이 4700만 달러의 자금 조달을 주도했습니다. 플랫폼에는 네이티브 토큰이 없으므로 마이닝 수익이 없습니다.

위에서 언급한 바와 같이, 섹터 내에는 다양한 차익 거래 방법이 존재합니다: 예를 들어 무기한 계약의 자금 조달 비율이 음수일 때, Hyperliquid(동시에 trade.xyz 포인트 마이닝 가능) 및 Variational에서 공매도하면서 현물 토큰을 매수할 수 있습니다. 또는 Ostium 플랫폼에서 각 거래소의 자금 조달 비율을 비교할 수도 있습니다(이 플랫폼은 현재 토큰이 없습니다).

포지션을 수동으로 관리하는 것이 번거롭다면 Nado 플랫폼을 알아보세요. 이 플랫폼은 주문장 기반 탈중앙화 거래소로, 현물, 마진, 무기한 선물을 통합 증거금 계좌로 지원합니다. 개발팀은 Kraken을 구축한 경험이 있으며 INK 제품을 출시했습니다. 이 플랫폼은 토큰화된 주식 현물과 무기한 선물을 지원하여 델타 중립 전략을 구현할 수 있으며, 관심이 덜 가면서도 포인트 마이닝에 참여할 가치가 있는 기회입니다.

하지만 반드시 경계해야 합니다: 1차 시장 토큰 플랫폼 Ventuals가 방금 폐쇄를 발표했으며, 사용자에게 모든 플랫폼 포인트 가치가 0이 되었다고 알렸습니다. 이제 토큰 에어드롭 마이닝에 참여하려면 더 많은 노력이 필요하며, 수익의 불확실성이 크게 증가했습니다.

이야기는 아직 끝나지 않았습니다

'암호화폐'라는 용어는 이제 무기한 선물, NFT, 예측 시장, Meme 코인 등 다양한 트랙을 포함하며 매우 광범위해졌습니다. RWA 섹터 역시 지속적으로 규모가 확장되고 있으며, 세부 트랙은 별도로 심층 분석할 가치가 있습니다.

스테이블코인, 머니마켓 펀드, 신용, 사모펀드, 토큰화된 주식은 각각 다른 세부 영역에 속하며, 각각의 위험과 수익 논리는 천차만별입니다.

토큰화된 주식의 독특한 장점은 자산 회전 효율성에 있습니다: 주식 자체가 가격 변동성을 지니고 있어, 수동적 현실 세계 자산에는 존재하지 않는 차익 거래 및 트레이딩 기회를 창출합니다.

저는 이것이 트레이딩에 특화된 퍼블릭 체인의 부활을 이끌 것이라고 믿습니다. 특히 Solana가 수혜를 볼 것입니다 (저는 Ethereum을 고가치 자산의 저장 체인으로 보며, 수동적 투자에 더 적합하다고 생각합니다).

이전 Solana 생태계는 Meme 코인에 크게 의존했지만, '모든 것을 온체인에서 거래할 수 있는' 토큰화된 주식이라는 새로운 내러티브가 퍼블릭 체인의 강세를 이끌 수 있습니다. 예를 들어, 토큰화된 주식 거래량은 미래에 Solana 체인의 총 거래량에서 큰 비중을 차지할 수 있습니다: 낮은 전송 수수료, 빠른 확인 속도로 Ethereum 계열 퍼블릭 체인보다 사용자 경험이 우수합니다.

수백만 명의 일반 개인 투자자들은 미래에 모바일 기기에서 단순히 스테이블코인을 보유하는 대신 토큰화된 주식을 보유하고 거래할 수 있으며, 이는 주류 레이어 1 퍼블릭 체인의 생태계 수익을 높이고, 결과적으로 퍼블릭 체인 토큰의 가치 평가를 상승시킬 것입니다.

요약하자면, 토큰화된 주식 트랙을 통해 진정한 부의 성장을 이루려면, 핵심은 온체인 자산 토큰화의 보급과 실현에 베팅하는 것입니다: 향후 1년, 3년, 5년 내에 어떤 발행사와 플랫폼이 이 트랙을 주도할까요? 어떤 플랫폼이 토큰을 발행하고 에어드롭을 시작할까요? 사실 투자 대상은 눈앞에 있습니다: UNI, BP, ONDO에 투자하거나 Kraken의 상장을 기다릴 수 있습니다.