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기관 자금 유출과 현물 매도 압력이 지속되면서, 비트코인 5만 4천 달러가 잠재적 바닥이 될까?

Glassnode

이 글을 읽으려면 26 분

비트코인이 6만 달러 아래로 하락한 후, 손실 실현, ETF 자금 지속 유출 및 방어적 옵션 포지션이 시장 심리를 억누르고 있습니다.

원문 제목: Waiting for Buyers
원문 출처: Glassnode
원문 편역: AididiaoJP, Foresight News

비트코인이 6만 달러 아래로 하락하며, 손실 실현, ETF 자금 유출, 방어적 옵션 포지션이 시장 심리를 지속적으로 억누르고 있습니다. 가치 발견과 선택적 축적의 징후가 증가하고 있지만, 광범위한 수요는 아직 나타나지 않았습니다.

요약

· 비트코인은 현재 62,300달러에 거래되며, 실제 시장 평균 가격 77,000달러 대비 19% 할인된 수준입니다. 단기 보유자 비용 기준은 71,400달러로 하락하여, 신규 매수자들이 처음으로 사이클 평균 가격 이하에서 축적하고 있음을 보여줍니다. 이는 바닥 형성을 향한 건설적인 초기 단계입니다. (기사 발행 시점 기준, 비트코인은 60,800달러까지 하락했습니다.)

· 순 실현 손익의 90일 이동 평균은 일일 -2억 500만 달러로, 시장이 손실 주도 환경에 깊이 빠져 있음을 확인시켜 주며, 중심은 실제 시장 평균 가격보다는 실현 가격 53,400달러로 기울어져 있습니다.

· 단기 보유자 밀집 공급 클러스터는 66,800-70,700달러 구간에 위치하여 가장 직접적인 상방 저항을 형성합니다. 이 구간을 회복하고 단기 보유자 비용 기준으로 가는 길을 열기 전까지는 단기 상승 여력이 제한적입니다.

· ETF 지속적 유출: 기관 수요는 여전히 약하며, GBTC가 최근 환매에서 가장 큰 비중을 차지합니다.

· Coinbase 매수자 복귀: 미국 투자자들이 매수 활동을 보이는 반면, Binance 거래자들은 여전히 방어적 태세를 유지하고 있습니다.

· 현물 시장 주도 매도: 매도 압력은 현물 시장에서 비롯되며, 파생상품은 주로 이를 추종할 뿐 주도하지 않습니다.

· 내재 변동성은 최근 저점 부근에서 안정화된 반면, 실현 변동성은 여전히 높은 수준을 유지하며, 변동성 위험 프리미엄은 마이너스를 유지하고 있습니다.

· 각 만기별 하방 보호 수요가 재건되면서 스큐가 크게 상승했지만, 전체 변동성 가격은 상대적으로 억제된 상태입니다.

· 최근 자금 흐름은 매도 프리미엄으로 전환되었으며, 마켓 메이커 포지션은 여전히 60K-64K 구간의 롱 감마에 집중되어 있어 변동성을 현재 현물 가격 부근으로 제한하는 데 도움을 주고 있습니다.

거시적 통찰

달러 지수가 200일 이동 평균선 위로 다시 올라섰습니다. 6월 23일 DXY는 101.37을 기록하며, 30일 전 99.24에서 크게 반등했고, 4월 '해방의 날' 충격 이후 처음으로 200일 이동 평균선 98.72 위에 안착했습니다. 강세 시퀀스는 실현되지 않았습니다.

10년물 미 국채 수익률은 4.50%를 유지하며 하락 조짐을 보이지 않고 있다. VIX는 주중 16.2에서 금요일 종가 19.49로 상승했지만, 공포 수준은 아니지만 방향성 변화는 주목할 만하다. 주식 시장은 봄철 조정을 소화했으며, S&P 500 지수는 7,365포인트로 4월 저점 대비 14% 상승했고, 자체 200일 이동평균선인 7,007포인트 위에서 안정적으로 거래되고 있다.

비트코인은 이러한 회복세에 동참하지 못하고 있다. 현재 BTC는 62,651달러로, 200일 이동평균선인 76,466달러보다 18% 낮은 수준이다. 거시경제 회복은 여전히 미국 기업 수익성의 탄력성에 힘입은 주식 시장의 이야기다. 비트코인의 경우 DXY의 재강세가 지배적인 신호로, BTC에 우호적이지 않다.

온체인 인사이트

깊은 할인 구간

비트코인 현재 가격 62,300달러는 실제 시장 평균 가격인 77,000달러에 크게 미치지 못한다. 실제 시장 평균 가격은 비광부 활성 투자자의 평균 비용 기준으로, 강세장과 약세장을 구분하는 핵심 임계값이다. 현재 19%의 할인율은 가격이 여전히 구조적 약세장 구간에 깊이 빠져 있음을 시사한다.

주목할 점은 단기 보유자 비용 기준이 71,400달러로 하락했다는 점인데, 이는 신규 매수자들이 실제 시장 평균 가격 아래에서 대규모로 축적하고 있음을 반영한다. 주기적 관점에서 이는 건설적인 발전으로, 바닥 형성의 핵심 단계를 나타낸다—신규 자본이 최근 주기의 과열 수준과 점점 더 괴리된 가격에 배치되고 있다.

이 약세장 단계에서 매수된 공급은 광범위한 주기 대기 공급에 비해 손실 폭이 작아, 추가 하락에 대해 더 강한 탄력성을 보일 것으로 예상된다. 향후 몇 주간 거시경제 요인으로 인한 하락이 발생할 경우, 실현 가격 53,400달러가 단기에서 중기 약세장 구간의 합리적인 하한선이 될 것이다.

하방 구간으로의 중력 쏠림

53,400~77,000달러의 약세장 구간이 설정된 후, 다음 문제는 가격이 어느 쪽 끝으로 더 기울 가능성이 높은지다. 순 실현 손익 지표는 시장에서 실현된 이익과 손실의 순 차액(달러 기준)을 측정하며, 지배적인 지출 행동이 이익 실현인지 항복인지 효과적으로 포착한다.

이 지표의 90일 이동평균선은 현재 하루 -2억 500만 달러로, 손실 실현이 더 광범위한 추세의 지배적인 힘이 되었음을 확인하며, 시장의 무게 중심이 여전히 현재 구간의 하단(실현 가격 근처)으로 쏠려 있음을 시사한다.

느리게 움직이는 이동평균선 특성상, 이 수치는 단일 스트레스 사건이 아닌 깊이 내재된 손실 우위 환경을 반영합니다. 해당 지표가 중립 수준(0에 근접)으로 회복된다면, 이는 매도자 고갈이 형성되고 있으며 강세장 전환 조건이 나타나기 시작하고 있다는 강력한 신호가 될 것입니다.

상단 공급이 단기 추세 제한

광범위한 부정적 자본 흐름 환경 외에도, 현재 현물 상단의 단기 보유자 공급이 국지적으로 집중되면서 가격을 더욱 끌어내리고 있습니다. 가장 두드러진 클러스터는 66,800~70,700달러 구간에 위치하며, 이는 최근 축적된 토큰이 현재 손실 상태에 있으며 반등 시도 시 매도 압력을 발생시킬 가능성이 높음을 나타냅니다.

이 구간은 단기 횡보 또는 구제 반등의 가장 가능성 있는 상한선을 효과적으로 정의합니다. 구간 내 보유자들은 가격이 매입 원가에 근접할 때 손익분기점 근처에서 청산하는 행동 패턴을 보이기 때문입니다. 66,800달러 이상을 지속적으로 회복할 경우 상단 압력이 크게 완화되고, 단기 보유자 원가 기준인 71,400달러까지 확장될 중기적 가능성이 높아집니다. 그 전까지는 이 국지적 매물 공급이 상승 모멘텀을 억제하는 활성 앵커로 작용합니다.

온체인 인사이트

ETF 지속적 유출

이번 주 기관 수요는 계속 압박을 받고 있으며, 미국 현물 ETF의 7일 평균 순유출은 일일 약 -3억 달러에 근접합니다. 이는 ETF 출시 이후 가장 지속적인 자금 이탈 기간 중 하나입니다. 유출 규모와 지속 기간은 비트코인이 최근 범위 하단(약 60,000~65,000달러)에서 거래되고 있음에도 불구하고 전통적 투자자들이 여전히 방어적 태세를 유지하고 있음을 시사합니다.

주목할 점은, 과거 조정 국면에서는 종종 ETF 매수가 유입되어 약세 기간에 중요한 수요원을 제공했다는 것입니다. 그러나 이번 지속적인 환매는 많은 투자자들이 조정 시 축적보다는 익스포저를 줄이는 선택을 하고 있음을 보여줍니다.

전체 ETF 유출이 부정적이지만, 환매 분포는 균일하지 않습니다. 그레이스케일의 GBTC가 가장 큰 환매 비중을 차지하며, 지난 90일 동안 16,000 BTC 이상이 유출되었습니다. 이는 약세가 주로 레거시 보유자의 청산과 포트폴리오 리밸런싱에 의해 주도되며, 전체 ETF 섹터의 통일된 철수가 아님을 시사합니다.

현물 매수자 복귀 시작

현물 시장 포지션은 장기간의 공격적 매도 압력 이후 개선되기 시작했습니다. 전체 현물 CVD 편차는 여전히 부정적이지만, 최근 반등은 순매도 강도가 완화되고 있음을 보여주며 비트코인이 거래 범위 하단에서 안정화되는 데 도움을 주고 있습니다.

가장 두드러진 발전은 거래 플랫폼 간의 분화입니다. Coinbase 현물 CVD 편차가 크게 반등하여 다시 플러스로 전환되었으며, 이는 일반적으로 미국 기관 참여자와 관련된 플랫폼에서 매수세가 돌아오고 있음을 시사합니다. 반면 Binance는 여전히 마이너스 구간에 머물러 있어 해외 트레이더들이 계속 방어적인 자세를 유지하고 있음을 암시합니다.

이러한 행동 분화는 점점 불균형해지는 시장 구조를 가리킵니다. 기관 투자자들은 약세장에서 공급을 흡수하는 반면, 투기적 참여자들은 여전히 신중한 태도를 보이고 있습니다. 광범위한 현물 시장이 아직 지속적인 축적으로 돌아서지 않았지만, Coinbase 수요의 개선은 일부 투자자들이 현재 가격을 매력적인 진입 수준으로 보기 시작했음을 시사합니다.

선물, 현물 하락에 동조

더 짧은 시간 프레임에서 6만 달러 초반대를 재시험하는 것은 현물 주도 움직임이었습니다. 지난 10일 동안 현물 CVD 하락 속도가 선물 CVD보다 훨씬 빨랐으며, 이러한 이격은 공격적인 매도 압력이 레버리지에 의한 청산이 아닌 현물 거래소에서 비롯되었음을 시사합니다. 미결제약정은 해당 하락 과정에서 대부분 낮은 수준을 유지했고, 자금 조달 비율은 가격 하락에도 불구하고 고집스럽게 플러스를 유지하여 무기한 롱 포지션이 쉽게 항복하지 않았으며, 압력이 파생상품 장부에서 비롯된 것이 아님을 보여줍니다.

이러한 상황은 변화하기 시작했습니다. 비트코인이 저점을 재시험함에 따라 미결제약정이 급증했고, 선물 CVD는 이제 현물과 함께 마이너스로 전환되어 레버리지 참여자들이 마침내 움직임에 저항하는 대신 동참하고 있음을 시사합니다. 동시에 자금 조달 비율은 고점에서 하락하여 가격 움직임과 점점 괴리되던 롱 편향을 완화했습니다.

현물은 하락 과정에서 주요 역할을 담당했으며, 파생상품은 이제 선도가 아닌 추종 역할을 하고 있습니다. 미결제약정이 계속 증가하고 선물 CVD가 하락하며 자금 조달 비율이 약화된다면, 레버리지가 현물이 이미 매도한 저점에 항복하고 있음을 확인할 수 있습니다. 이러한 광범위한 참여는 종종 더 격렬하고 더 철저한 청산 단계를 나타냅니다.

내재 변동성, 최근 재평가 후 안정화

옵션 시장은 비트코인이 6월 저점으로 하락하면서 촉발된 급격한 재평가 이후 비교적 조용한 구간에 진입했습니다.

곡선의 앞부분은 여전히 가장 민감한 부분입니다. 1주일 ATM 내재 변동성은 최근 매도세에서 일시적으로 42%를 넘었지만, 이후 약 37%로 하락했습니다. 1개월물은 약 40%에서 38%로 하락했으며, 더 긴 만기는 상대적으로 안정적으로 유지되어 3개월 및 6개월 내재 변동성이 각각 약 39% 및 42%에 근접했습니다.

비트코인이 계속 60K-63K 주요 지지선 근처에서 거래되고 있음에도 이러한 안정화가 나타났습니다. 지속적인 변동성 매수세가 부족하다는 것은 트레이더들이 더 이상 위험을 적극적으로 재평가하지 않으며, 최근 스트레스 기간의 대부분 보호 프리미엄이 제거되었음을 시사합니다.

내재 변동성이 안정적인 구간으로 돌아오면서, 옵션 시장은 추가적인 단기 불확실성에 대한 프리미엄을 낮게 책정하고 있습니다.

변동성 위험 프리미엄, 마이너스 유지

내재 변동성이 안정화된 후에도 내재 변동성과 실현 변동성 간의 관계는 역전된 상태를 유지하며, 변동성 위험 프리미엄은 마이너스를 기록하고 있습니다.

1개월 내재 변동성은 현재 약 38%인 반면, 실현 변동성은 계속 상승하여 약 42%에 이르렀습니다. 따라서 변동성 위험 프리미엄은 여전히 약 4 변동성 포인트의 마이너스를 기록하며, 최근 시장 매도세가 시작된 이후의 반전 추세를 이어가고 있습니다.

차트는 내재 변동성이 6월 초 정점에서 정상화된 이후에도 실현 변동성이 여전히 높은 수준을 유지하고 있음을 보여줍니다. 즉, 시장의 실제 변동성이 옵션의 현재 가격보다 더 크다는 의미입니다. 최근 극단적인 수준에 비해 격차가 다소 좁혀졌지만, 내재 변동성이 아직 스프레드를 플러스로 되돌릴 만큼 충분한 강도를 회복하지는 못했습니다.

실현 변동성이 여전히 내재 변동성을 상회함에 따라, 옵션 시장은 최근 가격 움직임이 보여주는 것보다 더 평온한 환경을 계속해서 가격에 반영하고 있습니다.

25 델타 스큐, 모든 만기에서 재구축

변동성 위험 프리미엄이 마이너스를 기록한 후, 스큐 지표는 비트코인이 주요 지지선 근처에서 거래될 때 하방 보호 수요가 어떻게 변화하는지 보여줍니다.

스큐는 풋 옵션 변동성에서 콜 옵션 변동성을 뺀 값으로 계산되며, 양수 값은 풋 옵션이 동등한 콜 옵션보다 프리미엄에 거래되고 있음을 의미합니다. 지난주 동안 이 프리미엄은 만기 곡선 전반에 걸쳐 상승했습니다. 1주일 스큐는 약 12%에서 24%로 상승했고, 1개월 만기 스큐는 약 14%에서 23%로 상승했습니다. 3개월 및 6개월 만기 스큐도 각각 약 19% 및 14%로 상승했습니다.

차트는 내재 변동성이 상대적으로 안정적임에도 불구하고 하방 보호에 대한 광범위한 재가격 조정이 발생했음을 보여줍니다. 트레이더들은 더 이상 전반적인 변동성에 더 많은 프리미엄을 지불하기보다는, 하방 헤지에 대해 프리미엄을 지불하려는 의지를 점점 더 보이고 있는 것으로 보입니다.

모든 만기에서 보호 수요가 재구축되면서, 변동성 수준이 안정적임에도 불구하고 트레이더들이 하방 헤지를 선호하는 경향이 새롭게 나타났음을 시사합니다.

감마 익스포저, 현재 현물가 근처에 집중

가격 책정 및 심리 외에도, 감마 익스포저는 마켓 메이커의 헤징이 시장 역학에 가장 큰 영향을 미칠 수 있는 행사가 수준을 식별하는 데 도움이 됩니다.

최근 자금 흐름은 트레이더들이 매도 프리미엄에 더 익숙해졌음을 보여줍니다. 지난 7일 동안 풋옵션 매도가 거래 프리미엄의 가장 큰 비중인 31.2%를 차지했습니다. 지난 24시간 동안 이러한 추세는 더욱 심화되어 풋옵션 매도 비중이 47.2%에 달했습니다.

이러한 변화는 감마 프로필에 반영됩니다. 가장 큰 두 개의 양의 감마 클러스터는 60K와 64K에 위치하며, 비트코인은 현재 약 62.8K에서 이 두 지점 사이에서 거래되고 있습니다. 양의 감마 구간에서 마켓 메이커의 헤징은 변동성을 억제하여 현물 가격을 해당 범위 내에 유지하는 경향이 있습니다. 반대로, 가장 가까운 음의 감마 익스포저는 65K에 있으며, 그 규모는 64K의 양의 감마 클러스터보다 현저히 작습니다.

마켓 메이커의 포지션은 여전히 현재 수준 근처의 롱 감마가 지배적이며, 이는 변동성을 60K-64K 범위 내로 제한할 수 있는 조건을 만듭니다.

결론

비트코인은 확신보다는 신중함이 지배하는 시장에서 계속 거래되고 있습니다. 온체인 지표는 자산이 평균 투자자 비용 기준 대비 큰 폭의 할인 상태에 있음을 보여주며, 지속적인 손실 실현은 약세장이 여전히 확고하게 자리 잡고 있음을 시사합니다. 동시에 ETF 유출과 옵션 시장의 방어적 포지셔닝은 기관 및 파생상품 참여자들 사이에 광범위한 위험 선호도가 부족함을 강조합니다.

그러나 표면 아래에서는 환경이 안정화되기 시작했다는 초기 징후가 있습니다. Coinbase 현물 흐름은 건설적인 방향으로 전환되었고, 단기 보유자 비용 기준은 하향 조정되었으며, 최근 약세는 과도한 레버리지보다는 주로 현물 매도자에 의해 주도되었습니다. 이러한 발전이 임박한 반전을 신호하는 것은 아니지만, 바닥 형성 과정의 초기 단계 특성과 일치합니다.

현재 시장은 지속적인 분배와 신흥 가치 기반 수요 사이의 줄다리기 상태에 있으며, 이 두 요소의 대결이 비트코인의 다음 주요 방향을 정의할 것입니다.