TL;DR
· 멀티코인은 HYPE의 2028년 기준 가치를 319달러로 제시했으며, 이는 보고서 발표 당시 약 63달러보다 4배 이상 높은 수준이다.
· 이 추정치는 연간 80억 달러 수익, 20배 수익 배수, 그리고 수익 환매 및 소각 메커니즘에 기반한다.
· Hyperliquid의 점유율과 거래 깊이는 이미 DeFi 선두권에 올라 있지만, 규제, 경쟁 및 거버넌스 리스크가 여전히 실현율을 낮출 수 있다.

멀티코인 캐피털(Multicoin Capital)은 최신 보고서에서 HYPE의 2028년 기준 시나리오 가치를 319달러로 제시했으며, 이는 보고서 발표 당시 약 63달러보다 4배 이상 높은 수준이다.

이 보고서는 Hyperliquid를 보다 공격적인 위치에 놓았다. 더 이상 DeFi 내 무기한 선물 거래소에 그치지 않고, 거래 깊이, 수익 규모 및 토큰 가치 포착 측면에서 중앙화 거래소에 근접하기 시작했다는 것이다. 멀티코인의 분석에 따르면, Hyperliquid는 2025년에 약 8억 7300만 달러의 수익과 2조 9000억 달러의 누적 거래량을 달성했으며, 프로토콜 수익의 99%를 환매에 사용해 HYPE를 효과적으로 소각했다.

한계점도 먼저 분명히 해야 한다. 319달러는 멀티코인이 제시한 기준 시나리오 추정치일 뿐, 확정 가격이 아니다. 멀티코인은 2월부터 적극적으로 매수해 상당한 HYPE 포지션을 보유하고 있으며, 보고서 발표 후 3일간의 거래 금지 기간을 설정했다고 공개했다. 투자자들이 진정으로 주목해야 할 것은 단일 목표 가격이 아니라, 수익 가정, 거래 점유율 및 환매 메커니즘이 지속적으로 작동할 수 있는지 여부다.

319달러는 어디서 나왔나: 80억 달러 수익, 20배 배수

멀티코인의 기준 시나리오는 2028년까지 Hyperliquid의 연간 수익이 80억 달러에 달할 것이라고 가정한다. 20배 수익 배수를 적용하면, HOPE의 가치는 약 319달러로 추정된다.

이 가치 평가 논리의 기반은 Hyperliquid가 이미 '거래소 비즈니스'에 가까운 현금 흐름 특성을 갖추고 있다는 점이다. 사용자 거래에서 수수료가 발생하고, 프로토콜 수익의 대부분이 HYPE 환매 및 소각으로 환원되며, 토큰 보유자는 보다 직접적인 가치 포착을 얻는다.

보고서 기준으로, 지난 12개월 동안 Hyperliquid는 HYPE 토큰 보유자에게 약 8억 6900만 달러의 이익을 창출했다. 2025년에는 플랫폼 사용자 수가 약 30만 1000명에서 92만 3000명으로 증가했으며, 포지션 규모는 약 20억 달러에서 60억 달러로 늘어났다. 이 수치들은 HYPE가 단순한 DeFi 거버넌스 토큰이 아닌 거래소 플랫폼 코인과 비교되는 이유를 설명해준다.

핵심 차이는 환매 강도에 있습니다. 프로토콜 수익의 99%가 HYPE 환매 및 소각에 사용되어, 수익 증가와 토큰 공급 감소 사이에 직접적인 연결고리를 만듭니다. 많은 프로젝트가 수익을 프로토콜, 재단 또는 인센티브 풀에 남겨두는 반면, Hyperliquid의 토큰 메커니즘은 '플랫폼 비즈니스 이익 환류'에 더 가깝습니다.

하지만 319달러의 평가액은 수익 실현에 민감합니다. 2028년 연간 수익이 80억 달러에 미치지 못하거나, 시장이 20배의 수익 배수를 적용하지 않는다면 평가액 공간은 크게 축소될 수 있습니다.

DeFi 무기한 선물 점유율 선두, 다음은 CEX 주문 흐름 확보

높은 평가액을 뒷받침하는 첫 번째 사실은 Hyperliquid가 DeFi 무기한 선물 시장에서 이미 높은 점유율을 차지하고 있다는 점입니다.

Multicoin이 인용한 통계 기준에 따르면, 2026년 6월 기준 Hyperliquid의 DeFi 무기한 선물 미결제약정은 약 96억 달러로, 전체 DeFi perp 시장의 59% 이상을 차지하며, 약 19억 달러의 Aster, 약 8억 달러의 Lighter 등 경쟁사를 크게 앞섰습니다. 실시간 데이터는 시장 변동에 따라 달라지며, CoinGecko 등의 기준에서도 그 점유율은 DeFi 무기한 선물 시장 선두권에 있습니다.

더 주목받는 것은 중앙화 거래소와의 격차입니다. Multicoin이 제시한 오더북 깊이 비교에 따르면, BTC 무기한 선물 ±1bp 스프레드 범위 내에서 Hyperliquid의 깊이는 약 310만 달러로, Binance의 약 230만 달러보다 높습니다. 이 데이터는 여전히 보고서 추정치에 해당하지만, 지속적으로 유효하다면 Hyperliquid가 일부 거래 쌍에서 이미 주요 CEX에 근접한 실행 품질을 제공할 수 있음을 의미합니다.

이것이 Multicoin이 높은 평가액을 부여한 핵심 이유이기도 합니다. 온체인 거래소가 DeFi 내에서 선두를 유지할 뿐만 아니라 지속적으로 CEX 시장 점유율을 빼앗아 올 수 있다면, 그 수익 상한선은 더 이상 온체인 네이티브 사용자에 의해서만 결정되지 않습니다.

보고서는 또한 Hyperliquid의 Binance 대비 월간 무기한 선물 거래량 비율이 2023년 초 거의 0에서 2026년 17% 이상으로 상승했으며, 미결제약정 비율도 동시에 21%로 상승했다고 언급했습니다. 이 데이터는 더 직접적인 경쟁 관계를 시사합니다. Hyperliquid의 성장은 단순히 DeFi라는 작은 풀 내부의 이동에서 비롯된 것이 아니라, 중앙화 거래 플랫폼과 주문 흐름을 두고 경쟁하고 있다는 것입니다.

HIP-3: 배포자에게 새로운 시장을 맡기고, 수익 경계도 넓히다

Hyperliquid의 2차 성장은 시장 확장 메커니즘, 특히 HIP-3에서 비롯됩니다.

관련 자료 및 보고서에 따르면, HIP-3는 2025년 10월 출시 이후 최소 50만 개의 HYPE를 스테이킹한 모든 주체가 새로운 무기한 시장을 배포하고 프로토콜과 약 5:5로 수익을 분배할 수 있도록 허용했습니다. 보고서 발표 당시 약 63달러 기준으로 50만 HYPE는 약 3150만 달러에 해당합니다. 이 임계값은 한편으로는 저품질 시장의 범람을 제한하고, 다른 한편으로는 배포자가 거래 깊이와 시장 품질을 유지할 동기를 부여합니다.

출시 후 6개월 이내에 HIP-3 관련 미결제약정은 거의 0에서 약 29억 달러로 증가했으며, 현재 Hyperliquid 전체 미결제약정의 약 33%를 차지하고, 거래량 피크는 플랫폼의 약 50%에 달합니다. 이는 새로운 시장 배포가 단순한 기능 업데이트를 넘어 실질적인 거래 활동에 기여하기 시작했음을 의미합니다.

이 메커니즘은 Hyperliquid를 '시장 발행 플랫폼'에 더 가깝게 만듭니다. 플랫폼이 모든 거래 가능 자산을 직접 결정할 필요 없이, 배포자가 HYPE를 스테이킹하고 시장을 생성하며 주문 흐름을 유치하면 프로토콜이 수익을 분배받습니다. 이론적으로 무기한 계약은 주요 암호화폐 자산에서 더 많은 롱테일 자산, 상품, 이벤트 또는 합성 자산으로 확장될 수 있습니다.

위험도 함께 증가합니다. 더 많은 자산이 온체인에서 거래될수록 규제 민감 영역에 가까워집니다. 예측 시장, 옵션, 합성 자산 등의 방향은 다양한 관할권의 증권, 파생상품 및 도박 규정에 저촉될 수 있습니다. HIP-3가 수익을 확대할 수 있는지 여부는 기술과 유동성뿐만 아니라 규제 경계에도 달려 있습니다.

USDC 협업 및 지갑 진입로, 수익에 새로운 원천 추가

거래 자체 외에도 Hyperliquid는 담보와 진입로를 수익원으로 전환하고 있습니다.

Coinbase와 Hyperliquid의 USDC 협업은 이미 보도되었습니다. CoinMarketCap에 따르면, Hyperliquid 플랫폼의 USDC 공급량은 약 50억 달러이며, 준비금 수익은 프로토콜에 할당됩니다. Multicoin은 추가로 약 61.3억 달러의 USDC 담보, 3.65%의 국채 수익률 및 약 90%의 수익 분배를 가정할 경우, 연간 HYPE에 2억 달러 이상의 수익을 기여할 수 있다고 추정했습니다. 이 수치는 보고서 모델 가정으로 간주되어야 하며, 이미 확정된 감사 수익이 아닙니다.

지갑 진입은 또 다른 확장 경로를 제공합니다. 빌더 코드와 HIP-3 배포자 메커니즘을 통해 Phantom, MetaMask와 같은 지갑은 '헤드리스 거래소'가 될 수 있습니다. 사용자가 지갑에서 거래를 완료하면, 기본 유동성과 매칭은 Hyperliquid에서 제공됩니다. Multicoin 보고서에 따르면, Phantom은 2025년 7월 통합 이후 누적 4300억 달러 이상의 무기한 거래량을 기여했으며, 자체적으로 약 2200만 달러의 수익을 창출했습니다.

이러한 배포 방식은 사용자 진입 장벽을 낮추고, Hyperliquid가 모든 신규 사용자를 직접 확보해야 하는 부담을 줄여줍니다. 더 많은 지갑, 애플리케이션 및 거래 프론트엔드가 연결되면 Hyperliquid의 주문 흐름 소스는 더욱 분산되고, 수익도 더 이상 공식 웹사이트나 단일 앱에 전적으로 의존하지 않게 될 수 있습니다.

HyperEVM은 개발자에게 더 깊은 통합 공간을 제공합니다. 보고서 기준으로 175개 이상의 팀이 애플리케이션을 배포했으며, 스마트 컨트랙트는 사전 컴파일을 통해 HyperCore 중앙 제한 주문장의 실시간 가격, 포지션 및 증거금 데이터를 읽을 수 있습니다. 일반 투자자에게 Hyperliquid가 목표로 하는 것은 단순한 거래 인터페이스가 아니라, 주문장, 증거금 및 자산 발행 기능을 하나의 인프라 레이어로 만드는 것입니다.

고성장 가설이 아직 모두 실현되지는 않음

고평가에서 가장 두려운 것은 미래의 촉매제를 미리 현실로 간주하는 것입니다.

HIP-3는 초기 데이터를 보여주고 있지만, HIP-4, 포트폴리오 증거금, 더 많은 예측 시장 및 옵션 상품은 여전히 초기 단계에 있거나 완전히 구현되지 않았습니다. 이것들이 자본 효율성을 높이고, 새로운 자산을 유치하며, 더 높은 거래 빈도를 가져올 수 있을지는 실제 거래량과 수익을 통해 검증되어야 합니다.

경쟁도 끝나지 않았습니다. Aster, Lighter와 같은 경쟁사의 포지션 규모는 일시적으로 뒤쳐져 있지만, DeFi 무기한 시장은 여전히 인센티브, 수수료, 유동성 공급 리소스 및 사용자 이동의 영향을 받습니다. Hyperliquid의 현재 점유율 선두는 이 점유율이 이미 고정되었다는 것을 의미하지 않습니다. 경쟁사가 보조금 축소 후에도 실제 거래자를 유지할 수 있다면, Hyperliquid의 우위는 재검토될 것입니다.

거버넌스 및 중앙화 위험도 무시할 수 없습니다. 2025년 3월 JELLY 사건에서 검증인은 시장을 상장 폐지하고 강제 청산을 투표했습니다. Hyperliquid 공식 문서에 따르면, 검증인은 시장을 상장 폐지하고 투표 전 1시간 TWAP으로 청산할 수 있습니다. 이 메커니즘은 극단적인 상황에서 시스템을 보호할 수 있지만, 소규모 검증인 집단이 상당한 재량권을 가지고 있음을 보여줍니다. 온체인 투명성과 무신뢰 거래 플랫폼을 표방하는 곳에서 규칙의 안정성은 기관 자금의 진입 의지에 영향을 미칠 수 있습니다.

규제는 더 큰 외부 압력입니다. DeFi 무기한 계약, 합성 자산 및 24/7 글로벌 거래는 본질적으로 여러 규제 체계의 회색 지대에 놓여 있습니다. 미국 및 기타 주요 시장이 미등록 파생상품 거래, 프론트엔드 접근 또는 스테이블코인 수익 분배에 대한 제한을 강화할 경우, Hyperliquid의 성장 곡선이 중단될 수 있습니다.

319달러는 확정적인 결론보다는 고성장 기준 시나리오로 보는 것이 더 적합합니다. Hyperliquid는 수익, 거래 깊이 및 환매 메커니즘을 통해 일반적인 DeFi 프로젝트가 아님을 입증했지만, 4배 이상의 성장 잠재력을 실제로 실현하려면 거래 점유율 유지, 제품 확장 및 규제 지속 가능성을 동시에 확보해야 합니다.

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