TL;DR
· JP Morgan은 Kioxia에 15.5만 엔 목표주가를 제시했으며, 이는 리포트 당시 주가 약 4.65만 엔 대비 훨씬 높은 수준이다.
· 1분기 비GAAP 영업이익률은 75%, 2분기 가이던스는 약 80%에 근접하며, 핵심은 데이터센터 SSD 가격 인상이다.
· 최대 8000억 엔 자사주 매입이 주가 기대를 뒷받침하지만, AI 수요와 2027년 수급에는 여전히 불확실성이 존재한다.

JP Morgan 리포트에 따르면, Kioxia는 1분기 사상 최대 이익을 기록하고 최대 8000억 엔 규모의 자사주 취득 프레임워크를 공시한 이후에도 15.5만 엔 목표주가로 긍정적 전망을 유지받고 있다. 리포트 당시 주가 약 4.65만 엔 대비 이 목표주가는 매우 높은 상승 여력을 제시한다.

이러한 판단의 핵심은 단순히 NAND 출하 증가에 베팅하는 것이 아니라, 데이터센터 SSD 가격 인상, 이익률 상승, 그리고 주주 환원이 동시에 나타나는 상황에 베팅하는 것이다.

Kioxia가 7월 31일 발표한 FY2026 1분기 실적에 따르면, 2026년 6월 30일로 종료된 3개월간 매출은 약 1.77조 엔으로 전년 동기 대비 415.5% 증가, 전분기 대비 76.2% 증가했다. 비GAAP 영업이익은 약 1.33조 엔으로 전분기 대비 121.4% 증가했으며, 분기 이익만으로 이미 FY2025 연간 비GAAP 영업이익 약 8762억 엔을 초과했다. 비GAAP 영업이익률은 약 75.0%를 기록했다.

2분기 가이던스는 더 공격적이다. 회사는 매출 약 2.39조 엔, 비GAAP 영업이익 약 1.90조 엔을 예상하며, 이에 따른 이익률은 약 79.5%, 매출은 전분기 대비 35.2% 증가할 것으로 전망된다. 메모리 사이클 주식에게 이는 가격, 이익률, 자본 수익률이 동시에 시장에서 재평가되는 창구에 해당한다.

Kioxia 욧카이치 공장. NAND 가격 회복, 엔터프라이즈 SSD 수요 증가, 자본 규율이 함께 회사의 이익 탄력성에 영향을 미치고 있다

15.5만 엔 목표주가, 먼저 1분기 이익 폭발을 살펴보자

Kioxia의 이번 실적 폭발의 가장 직접적인 동인은 엔터프라이즈 SSD와 데이터센터 고객 수요다.

회사는 실적 발표에서 생성형 AI 관련 데이터센터 고객 수요가 평균판매단가(ASP)의 유의미한 상승을 견인했으며, bit 출하량도 전년 동기 대비 증가했다고 언급했다. 리포트에서는 추가로 1분기 SSD & Storage 부문 매출이 전체 매출의 대부분을 차지했고, Datacenter & Enterprise가 가장 핵심적인 이익원이며, 해당 부문의 ASP는 전분기 대비 약 70% 상승한 반면 bit 출하는 낮은 한 자릿수 성장에 그쳤으며, 일부 주문은 2분기로 이월되었다고 밝혔다.

이것이 15만 5천 엔 목표주가가 높아 보이는 주요 설명이기도 하다. 이익률 개선은 단순히 판매량 확대만이 아니라 엔터프라이즈급 SSD 가격 인상, 제품 구조 개선, 첨단 공정 비중 확대가 함께 견인한 결과다. 가격 상승이 손익계산서에 반영되기 시작하면 영업 레버리지가 빠르게 확대될 수 있다.

생산 측면에서 보고서는 BiCS 8 FLASH 비중이 이미 50%를 초과했으며, QLC 등 저비트 비용 기술과 SanDisk와의 합작 체계가 단위 원가와 투자 효율성을 뒷받침하는 데 도움이 된다고 언급했다. 다만 주가에 더 직접적인 문제는 기술 로드맵 자체가 아니라, Kioxia가 이번 가격 사이클을 더 안정적인 이익으로 전환할 수 있느냐다.

JP Morgan의 밸류에이션 기준은 FY2027 EPS와 약 11배 P/E에서 비롯된다. 이 배수는 글로벌 메모리 업체들의 지난 15년 평균 약 9배보다 높은 수준이며, 프리미엄의 근거로는 Bain Capital 컨소시엄의 지분 매각 압력 감소와 장기 계약이 수익 안정성을 높일 가능성이 제시된다.

하지만 15만 5천 엔은 확정된 수익 공간이 아니다. 이는 NAND 가격 사이클, 엔터프라이즈급 SSD 수요, 높은 이익률이 지속될 수 있다는 가정 위에 세워진 것이다. 가격 인상 이후 수요가 둔화되거나 업계가 다시 증설 속도를 높이면, 이 밸류에이션 체계는 재검증을 받게 될 것이다.

KIOXIA 주가 추이 차트: 2026년 이후 주가가 약 2만 엔 구간에서 보고서 기준 약 4만 6,500엔까지 상승했으며, 여러 차례 목표주가 상향 조정 궤적이 겹쳐 있다.

2분기에도 상승 지속, AI 스토리지 수요가 새로운 내러티브로 부상

2분기 가이던스는 Kioxia의 상승세가 1분기에 그치지 않았음을 보여준다.

회사는 2분기 매출이 약 2조 3,900억 엔으로 전 분기 대비 35.2% 증가하고, 비GAAP 영업이익률이 약 79.5%로 상승할 것으로 전망했다. 실적 발표는 성장의 주요 요인으로 데이터센터 고객 수요와 ASP의 뚜렷한 상승을 꼽았다. 보고서 기준으로는 Datacenter & Enterprise 수요가 가장 강하며, 스마트폰도 기여하고 있다고 언급했다.

더 먼 관전 포인트는 2027년이다. 경영진과 보고서 기준으로 CY2026 업계 NAND 비트 수요가 높은 십수 %대 성장을 유지할 가능성이 있으며, CY2027에는 수요가 공급을 초과할 가능성이 있다고 언급된다. 이 판단이 맞다면 NAND 업계는 단순한 전통적 사이클 반등이 아니라, 공급이 타이트해지고 가격과 이익률이 더욱 견고하게 지지되는 국면에 진입하는 것이다.

AI는 새로운 촉매제다. 경영진은 에이전틱 AI(agentic AI)를 새로운 NAND 워크로드 및 기존 서버 수요 증가의 중요한 원천으로 보고 있다. 간단히 말해, AI 애플리케이션이 트레이닝, 추론에서 더 많은 자율 에이전트 워크플로우로 확장된다면 서버가 처리·캐싱·저장해야 할 데이터가 늘어나고, 엔터프라이즈 SSD 수요도 함께 확대될 것이다.

하지만 이 라인은 아직 GPU 주문처럼 직접적으로 가시화되지는 않았다. AI의 NAND 견인 효과는 클라우드 업체의 조달, 엔터프라이즈 고객의 배포, 서버 아키텍처 변화에 더 크게 의존한다. 단기적으로 시장이 이미 확인할 수 있는 것은 엔터프라이즈 SSD 가격과 Kioxia의 마진율 상승이다. 중장기적으로는 에이전틱 AI가 실제로 얼마나 새로운 스토리지 주문을 창출할지가 관건이다.

8000억 엔 자사주 매입이 심리를 지지하지만, 사이클 리스크는 여전

Kioxia는 또한 최대 8000억 엔 규모의 자사주 취득 프레임워크를 설정했다고 공시했다. 스토리지 사이클 주식의 입장에서 이 조치는 주주 환원과 주가 지지에 대한 시장의 기대에 직접적으로 대응한 것이다.

자사주 매입의 의미는 회사가 이익과 현금흐름이 개선되는 단계에서 자금을 증설에만 투입하지 않고 주주 환원 신호를 발신했다는 점이다. 이는 스토리지 업체에 대한 '돈을 벌면 증설하고, 증설 후에는 공급 과잉이 된다'는 우려를 완화하는 데 도움이 된다.

리포트는 또한 회사가 CY2028 장기 계약 물량 커버리지 목표를 50%로 재확인했다고 언급했다. 장기 계약이 물량과 가격의 가시성을 높일 수 있다면 Kioxia의 이익 변동성은 전통적인 스토리지 사이클 주식보다 낮아질 수 있고, 시장도 역사적 평균보다 높은 밸류에이션을 더 쉽게 수용할 수 있을 것이다.

다만 자사주 매입이 모든 문제의 해답은 아니다. 2분기 가이던스는 강력하지만 일부 시장의 높은 기대치에는 여전히 미치지 못한다. 1분기에는 일부 bit 출하가 2분기로 이연된 상황도 있었다. 리포트는 Nearline HDD 시장에서의 QLC 침투에 대한 단기 판단도 더 보수적이며, SSD의 HDD 대체 속도를 단순히 선형적으로 외삽할 수 없다고 지적한다.

더 큰 리스크는 여전히 공급 측면에 있다. NAND 업계는 역사적으로 가격 상승 후 자본 지출이 확대되면서 결국 수급이 다시 악화되는 패턴을 반복해 왔다. AI 수요가 지속적으로 기대를 초과하지 못하거나 주요 업체들이 증설 속도를 다시 높인다면, 2027년 '수요가 공급을 초과한다'는 판단은 압박을 받게 될 것이다.

상방 및 하방 리스크 시나리오: AI 수요, 자본 규율, SSD의 HDD 대체가 상방 요인이고, 수요 둔화, 과도한 증설, 가격 급등 후 수요 급락이 하방 요인이다.

Kioxia의 현재 시장 스토리는 명확하다. 1분기 마진율 75%, 2분기 마진율 가이던스 약 80%, 최대 8000억 엔 자사주 매입이 심리적 지지를 제공하며, 15.5만 엔 목표주가는 NAND 상승 사이클과 AI 스토리지 수요를 모두 더 높은 밸류에이션에 반영한 것이다.

이번 시장 흐름은 앞으로 세 가지 구체적인 문제에 걸릴 것입니다: 기업용 SSD 가격 인상이 얼마나 지속될 수 있는지, AI가 가져오는 새로운 NAND 수요가 얼마나 실현될 수 있는지, 그리고 업계가 2027년 전후로 또 한 번의 공급 과잉을 피할 수 있을지입니다.

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