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ArkStream Capital: AI 흡수에서 RWA 부상까지, 2026년 암호화폐 시장의 자금 이동

ArkStream Capital

이 글을 읽으려면 90 분

전반적인 DeFi 수축 배경 속에서 RWA는 소수의 순유입을 유지하는 트랙이 되었으며, 토큰화된 주식과 RWA 무기한 계약의 성장이 특히 두드러집니다.

원문 제목: 《ArkStream Capital: AI 흡수에서 RWA 부상까지 | 2026년 암호화폐 시장의 자금 이동》
원문 출처: ArkStream

TL;DR

다음 분석 및 판단은 모두 2026년 2분기 말 기준 시장 데이터 및 당시 시장 환경에 기반합니다.

2026년 상반기, Crypto의 약세는 업계 내부의 폭탄 사태에서 비롯된 것이 아니라 연준의 매파적 정책 전환, 미-이란 전쟁으로 촉발된 공급 측 인플레이션, 그리고 AI 주식이 글로벌 유동성을 지속적으로 흡수한 데 기인합니다. 동시에 AI 랠리의 수익은 칩 선두주자, 클라우드 업체, 소프트웨어 애플리케이션 계층에서 스토리지, PCB 등 실물 공급망 병목 현상으로 집중적으로 이동하고 있습니다. 또한 세 건의 대형 IPO는 AI의 높은 밸류에이션과 과도한 자금 소진 모델을 추가로 검증할 것입니다.

전반적인 DeFi 수축 속에서 RWA는 Crypto에서 소수의 순유입을 유지하는 영역이 되었습니다: 온체인 규모는 연초 약 216억 달러에서 330억 달러로 성장했으며, 그중 토큰화 주식과 RWA 무기한 계약이 가장 빠르게 성장했습니다. 자금의 '코인'에 대한 수요는 약화되고 있지만, Crypto 인프라를 통해 주식, 원자재 등 전통 자산을 거래하려는 수요는 빠르게 증가하고 있습니다. 우리의 판단은 미국 주식의 Crypto에 대한 흡수 효과가 2026년 6월에 정점에 도달했을 가능성이 높다는 것입니다. 업계에 새로운 중대한 악재가 발생하지 않는다면, 시장은 이미 완만한 회복 단계에 진입했을 수 있습니다.

거시 환경: 정책 전환과 지정학적 충격

이 부분은 세 가지 주요 축을 중심으로 전개됩니다: 연준 수장 교체 이후 통화 정책 기대가 '금리 인하'에서 '금리 인상'으로 완전히 반전된 점, 미-이란 전쟁이 에너지 및 인플레이션 체인에 지속적으로 미친 교란, 그리고 미-중 갈등 속에서 글로벌 자금의 안전자산 선호입니다. 이 세 가지가 공동으로 이번 분기 모든 위험 자산의 가격 결정 환경을 결정했으며, 왜 암호화폐 시장이 글로벌 증시가 동반 상승하는 가운데 유독 약세를 보였는지도 설명합니다.

2026년 상반기의 거시 환경을 우리는 '삼중 충격 속 자산 가격 결정의 분화'로 정의합니다: 통화 정책의 전환, 지정학적 갈등의 지속, 그리고 AI 랠리에서 자금의 극단적 집중이 동시에 작용하면서, 동일한 금리와 동일한 유동성 조건에서도 서로 다른 자산의 성과가 이번 사이클에서 가장 큰 분화를 보였습니다. 다우존스 지수는 분기 말에 사상 최고치를 기록했고, 한국 KOSPI는 상반기 상승률이 100%를 넘었으며, 반면 비트코인은 6월 한 달간 약 20.5% 하락하며 암호화폐 공포·탐욕 지수가 15까지 떨어졌습니다. 이러한 수준의 괴리는 최근 10년간 주요 자산군 비교에서도 드문 사례입니다. 이러한 괴리의 원인을 이해하는 것이 이번 분기 암호화폐 시장의 성과를 이해하기 위한 전제 조건입니다.

연준 수장 교체: '언제 금리 인하'에서 '금리 인상 여부'로

2025년 4분기, 시장이 겪은 것은 단지 금리 인하 속도의 둔화에 불과했다. 2026년 상반기, 금리 인하 서사 전체가 완전히 뒤집혔다. 이 반전은 특정 회의나 특정 데이터 하나로 촉발된 것이 아니라, 두 분기 내내 조금씩 연초의 낙관적 기대를 소진시켜 만든 결과다.

· 기대 반전의 3개월

1. 1월, 시장의 2026년 주류 가격 책정은 여전히 "두세 차례 금리 인하"였고, CME 금리 선물은 연내 첫 인하가 2분기에 이뤄질 것이라는 판단을 내놓았다. 4월 의사록 회의에서는 반대표 수가 1992년 이후 최고치를 기록했고, 최소 5명의 위원이 공개적으로 다음 정책 방향이 금리 인상이 될 수 있다고 밝혔다. 5월, 케빈 워시(Kevin Warsh)가 공식적으로 파월의 뒤를 이어 연준 의장에 취임했다. 6월, 점도표에서 절반 이상의 위원이 금리 인상 쪽에 섰다. 반년 만에 시장은 "두세 차례 금리 인하"를 "연내 최소 한 차례 인상"으로 바꿨다.

그중 케빈 워시의 태도 변화가 특히 두드러졌다: 인준 청문회에서 연준이 2021~2022년에 "치명적인 정책 실수"를 저질렀다고 비판했고, 이전에도 여러 차례 금리 인하 의사를 공개적으로 밝히며 과도한 금리가 경제 활력을 해치고 있다고 주장했다 — 이런 이력 때문에 시장은 원래 그를 비둘기파로 분류했다. 그러나 데이터가 그에게 기회를 주지 않았다: 4월 미국 실질 임금은 전월 대비 0.5% 하락하며 3년 만에 처음으로 마이너스를 기록했고, 인플레이션이 가계 구매력에 미치는 영향이 수면 위로 드러났다. 5월 가격 데이터는 전면적으로 악화됐다. 그가 맞이한 첫 번째 선택은 "금리를 내릴지 말지"가 아니라 "어떻게 금리 인상 논쟁에 빠지지 않을지"였다.

· 6월 FOMC: 거시 서사의 분수령

6월 16일부터 17일까지 열린 회의는 이번 분기 거시 서사의 분수령이었다. 결의안 자체는 파문이 없었다: 연방기금금리는 4회 연속 3.50%–3.75%로 동결됐고, 2025년 12월 마지막 금리 인하 이후 변동이 없었다. 진짜 파문을 일으킨 것은 세 가지 비정상적 신호였다.

2026년 6월 FOMC 점도표 입장 분포 (연준 SEP, ArkStream 정리)

동시에 발표된 경제 전망 요약(SEP)에서 위원들은 2026년 실질 GDP 성장률 중간값을 2.2%로 하향 조정하고, 실업률 전망치를 4.3%로 소폭 조정하는 동시에 단기 인플레이션 전망을 상향 조정했다. 성장 하향, 인플레이션 상향, 금리 상향 — 세 개의 화살표가 모두 같은 단어를 가리킨다: 스태그플레이션 우려.

ArkStream Capital은 이 세 가지 신호가 겹쳐진 무게가 '금리 인상 여부'라는 문제 자체보다 더 중요하다고 본다. 지난 10여 년간 시장은 점도표(dot plot), 전향적 지침(forward guidance), 의장 기자회견을 통해 금리 경로를 보정하는 일련의 도구를 구축해 왔다. 월시(Warsh)가 취임 후 가장 먼저 한 일은 바로 이 도구들의 신뢰성 시스템을 체계적으로 해체한 것이다. 보정 도구가 사라진 뒤 금리 기대의 변동성은 수동적으로 상승할 수밖에 없었고, 이로 인해 이번 분기 위험 자산, 특히 고베타(high beta) 자산(지난 분기 보고서에서 우리는 BTC를 선두로 하는 암호화폐 자산을 이 범주로 분류했다)의 가격 결정에 혼란이 발생했다.

· 데이터의 양면성: 인플레이션의 고착성과 고용의 흔들림

매파적 전환을 뒷받침하는 것은 가격 데이터의 실질적 악화다. 5월 CPI는 전년 동기 대비 4.2% 상승, 전월 대비 0.5% 상승하며 에너지가 주요 동인이었다. PPI 최종 수요는 전년 동기 대비 6.5% 상승, 전월 대비 1.1% 상승했으며, 그중 최종 수요 상품 가격은 전월 대비 2.8% 상승해 전쟁이 부추긴 생산 측 비용이 여전히 하류로 전가되고 있다.

그러나 인플레이션 내부의 구조는 균일하지 않으며, 이는 정책 경로를 판단하는 데 매우 중요하다. 근원 CPI는 전년 동기 대비 2.9%, 전월 대비 0.2% 상승에 그쳐 여전히 통제 가능한 수준이다. 달라스 연은 연구에 따르면 근원 PCE(약 3%)와 극단적 항목을 제외한 절사 평균 PCE(약 2.3%) 사이에 뚜렷한 괴리가 나타나, 이번 압력이 에너지, 운송 등 공급 충격을 받은 부문에 고도로 집중되어 있으며 아직 서비스와 임금 부문으로 전면 확산되지 않았음을 시사한다.

2026년 상반기 미국 인플레이션 항목별 분산 분포(BLS, 달라스 연은, ArkStream 정리)

이번 인플레이션의 도화선은 미-이란 전쟁과 호르무즈 해협의 봉쇄였다.

고용 측면에서는 분기 내에 반전 드라마가 펼쳐졌다:

5월의 '금리 인하를 논할 수 없을 정도로 강한' 보고서는 직접적으로 금리 인상 기대에 불을 붙였다. 6월에는 월드컵과 휴가 시차의 교란 영향으로 시장 가격이 이리저리 흔들렸다: 6월 FOMC 이후 CME 데이터에 따르면 10월 금리 인상 확률은 한때 60.7%까지 상승했고, 통화 시장은 12월 25bp 금리 인상을 완전히 가격에 반영했다. 그러나 6월 비농업 고용 지표 발표와 월시의 ECB 포럼에서의 "지난 4주간 인플레이션 기대가 다소 둔화됐다"는 완화적 발언이 겹치면서 금리 인상 가격은 다시 빠르게 하락했다.

시장의 의견 분열 또한 드물게 나타났다: 미국은행은 9월, 10월, 12월에 각각 25bp 금리 인상을 예측하며 연말 금리 범위가 4.25%–4.50%에 이를 것으로 전망했다. 화타이증권은 12월 금리 인상 확률을 약 50%로 제시했다. 중진과 중신은 연내 금리 인상도 인하도 없을 것이라는 판단을 유지했다. 동일한 데이터를 두고 최상위 기관들이 세 가지 방향을 읽어낼 수 있다는 것은 지난 10년간 연준 관찰 역사에서 흔치 않은 일이다.

우리는 1분기 보고서에서 "금리 변곡점 자체가 뒤집힐 위험에 직면해 있으며, 연중 금리 인하가 전혀 없거나 오히려 인상이 발생하는 시나리오를 진지하게 고려해야 한다"고 경고한 바 있다. 이 시나리오는 2분기에 현실이 되었고, 그 전개 양상은 우리의 당시 예상을 초과했다. 금리와 비트코인의 상관관계 분석을 계속 정리하면: 2024년 말부터 2025년까지의 세 차례 금리 인하는 "완화 거래 시기"를 구성하고, 2025년 4분기는 "기대 흡수 시기"에 진입하며, 2026년 2분기에는 공식적으로 다섯 번째 단계인 금리 인상 기대 시기에 진입한다. 이 단계에서 가장 까다로운 점은 양방향 변동성이다: 금리 기대가 흔들릴 때마다 고베타 자산은 증폭된 진폭으로 이를 재현하며, 매수와 매도의 비용이 동시에 상승하고, 시장은 좌우로 흔들리며 자금은 관망을 강요받는다.

· 선제적 지침 철회가 암호화폐 시장에 특히 큰 타격을 주는 이유

이 점은 별도로 설명할 가치가 있다. 왜냐하면 이는 자산별로 비대칭적인 영향을 미치기 때문이다.

전통 자산의 경우, 선제적 지침의 소멸은 주로 듀레이션 관리의 난이도 상승을 의미한다. 기관은 듀레이션 단축, 헤지 증가, 현금 비율 확대를 통해 대응할 수 있으며, 금융 도구는 완비되어 있다. 그러나 암호화폐 자산의 가격 결정은 "할인율 기대의 방향"에 크게 의존하며, 헤지 가능한 금리 도구가 부족하다 — 시장에는 비트코인 금리 스와프가 없고, 듀레이션 매칭이 가능한 암호화폐 고정 수익 상품도 없다. 기관이 할 수 있는 것은 포지션 축소뿐이다. 다시 말해, 거시적 가시성이 하락할 때 전통 자산의 대응 방식은 구조를 조정하는 것이지만, 암호화폐 자산의 대응 방식은 감량 배분뿐이다.

이는 이번 분기에 나타난 반직관적 현상을 설명한다: 6월 FOMC에서 실제 금리 인상이 없었고 금리가 한 베이시스포인트도 움직이지 않았지만, 암호화폐 자산의 반응 강도는 미국 증시를 크게 웃돌았다. 시장이 거래하는 것은 결코 현재의 금리 수준이 아니라 미래 금리 경로의 신뢰 구간이다 — 신뢰 구간이 적극적으로 확대될 때, 가장 먼저 매도되는 것은 반드시 리스크 예산표에서 가장 주변부에 있고 헤지 도구가 가장 부족한 자산군이다. 이는 우리가 1분기에 "암호화폐의 거시적 가격 결정권이 아직 회복되지 않았다"고 제기한 이후, 이번 분기에 얻은 추가 검증이다: 연준의 커뮤니케이션 프레임워크 재구축이 완료되기 전까지 암호화폐 시장은 자체적인 가격 결정권을 다시 확보하기 어렵다.

미·이란 전쟁: 통제 불가능한 변수와 공급 충격형 인플레이션

2월 28일부터 시작된 미국·이스라엘의 이란 군사 작전은 2분기에도 끝나지 않고 오히려 소모전으로 이어졌다.

금융시장에 있어 이 전쟁의 전파 경로는 단 하나뿐이지만, 그 충격은 충분히 거칠다: 호르무즈 해협 봉쇄 → 중동 산유국들의 감산 불가피 → 유가 급등 → CPI 에너지 항목 상승 → 금리 인하 기대 소멸, 금리 인상 기대 확대 → 글로벌 위험자산 할인.

이 체인의 모든 고리에는 구체적인 숫자가 있으며, 금융시장 가격에 그대로 반영된다. 공급 측면에서 이라크 남부 유전의 생산량은 하루 430만 배럴에서 130만 배럴까지 급감했고, 루마일라 단일 유전만 해도 70만 배럴이 감산됐다. 공식 경고에 따르면 수출이 계속 차단될 경우 감산 규모는 며칠 내 300만 배럴 이상으로 확대될 수 있다. 쿠웨이트석유공사는 불가항력에 의한 감산을 선언했고, 카타르에너지는 LNG 생산과 운송을 중단했으며, 사우디 최대 라스타누라 정유공장은 드론 공격 이후 가동을 중단했다. 해운 측면의 세부 사항은 더욱 설득력 있다: 다수 국제 보험사가 고위험 해역 선박에 대한 전쟁 보험 인수를 취소했고, 일부 항로는 희망봉을 우회해야 해 편도에 2주가 더 걸렸으며, 600만 배럴의 원유를 가득 실은 여러 초대형 유조선이 페르시아만에 두 달 넘게 발이 묶여 있다가 5월 20일 전후에서야 겨우 해협을 빠져나왔다. 아시아 정유사들은 각자 생존책을 찾아야 했다 — 인도 MRPL은 불가항력 통지를 발표하고 20%~30% 감산에 들어갔고, 일본과 인도네시아는 미국산 원유 구매를 늘렸으며, 미국 재무부는 인도 정유사에 30일간의 러시아산 원유 제재 면제를 부여했다.

2026년 상반기 유가 핵심 변곡점 (CME Group, ArkStream 정리)

공급 부족을 메우기 위한 노력은 계속돼 왔다: IEA는 32개 회원국이 공동으로 4억 배럴의 전략 비축유를 방출한다고 발표했고, 5월 8일 기준 1.64억 배럴이 방출됐다. OPEC+는 4개월 연속 증산을 발표했으며, 7월 증산분은 하루 18.8만 배럴이다. 그러나 해협 봉쇄 상황에서 증산은 사실상 무의미하다 — 원유를 운송할 수 없다면 쿼터도 의미가 없다. 수요 측면도 고유가의 역풍을 맞고 있다. IEA는 2026년 글로벌 석유 수요 증가율을 전쟁 전 +120만 배럴/일에서 -42만 배럴/일로 대폭 하향 조정했고, 한국은 공공 부문에서 차량 홀짝제를 부활시키기까지 했다.

2022년 러시아-우크라이나 전쟁과 비교하면 이번 사태의 특수성이 더 선명하게 드러난다. 2022년 라운드에서 유가가 급등하자 연준은 제로금리에서 5% 이상까지 공격적으로 금리를 인상했다. 정책 여력이 충분하고 방향도 명확했으며, 시장은 고통스러웠지만 적어도 시나리오가 어떻게 전개될지는 알고 있었다.이번에는 상황이 훨씬 곤란하다: 금리가 이미 3.5%~3.75% 수준에 있는데, 외생적 충격으로 인플레이션이 다시 고개를 들면서 연준은 충분한 금리 인상 여력도 없고, '인플레이션 둔화 → 순차적 금리 인하'라는 순풍 시나리오도 잃었다. 더 골치 아픈 점은 2022년의 공급 충격이 주로 유럽의 천연가스와 식량에 작용했고, 미국은 자체 에너지 자급률 덕분에 완충 장치가 있었지만, 호르무즈 해협은 전 세계 해상 원유 운송량의 약 5분의 1과 직결되며 완충 여지가 전혀 없다는 것이다.

암호화폐 시장에게 두 차례의 충격은 체감이 다르다. 2022년 비트코인 하락은 업계 내부의 연쇄 폭탄 사태(테라, 쓰리애로우즈, FTX)와 함께 발생해 내부 요인과 외부 요인을 구분하기 어려웠다. 그러나 이번에는 업계 내부에서 동급 규모의 신용 사건이 발생하지 않았고, 충분한 영향력을 가진 거대 기업의 폭락이나 청산도 없었다. 하락은 거의 순수한 외부 가격 결정의 결과다.

이번 인플레이션은 공급 충격에 의해 주도되었으며, 금리 인상으로는 미-이란 전쟁을 끝낼 수도 없고 호르무즈 해협의 통행을 재개할 수도 없다. 하지만 연준이 쥔 카드는 금리 인상뿐이다. 정책 수단과 인플레이션 유발 요인의 불일치는 고금리 지속 기간을 늘릴 가능성이 높다는 것이 우리가 하반기 매크로 기조에 대해 내린 가장 중요한 판단이다.

미중 패권 경쟁과 글로벌 자금의 '무거운 것 피하기, 가벼운 것 쫓기'

트럼프 행정부는 분기 내 '2차 관세' 정책을 도입했고, 관세와 전쟁은 비용 충격의 두 가지 원천을 형성했다. 두 요인의 공통점은 모두 공급 측면에 작용하며 통화 정책으로 해결할 수 없다는 점이다.

중국은 분쟁에서 중립을 유지하며 에너지 조달의 다변화를 통해 해협 단절의 직접적 충격을 감당 가능한 범위 내로 통제했다.

미중 패권 경쟁은 에너지가 아닌 공급망에서 벌어지며, 이는 본 보고서 제2부의 AI 메인 라인과 직접적으로 연결된다. 상반기에는 첨단 공정, 반도체 장비, 핵심 소재에 대한 수출 통제가 지속적으로 강화되었고, 중국은 연산 자립화를 가속화했다. DeepSeek V4 Pro는 화웨이 선텐 칩에서 전체 프로세스 학습을 구현했고, Zhipu GLM-5는 완전히 국산 칩 기반으로 학습된 최초의 프런티어 모델이 되었다. 패권 경쟁의 결과는 어느 한쪽의 승리가 아니라, 글로벌 AI 공급망이 '단일 최적해'에서 '두 개의 병행 체계'로 강제 전환되는 것이다. 두 체계는 각자 재고를 확보하고, 각자 생산 능력을 확장하며, 각자 핵심 공정의 생산 능력을 비축해야 한다. 이것이 바로 이번 메모리 반도체의 역사적 수준의 공급 부족의 근본 원인 중 하나다. 수요 측면에서 AI 자체의 성장뿐만 아니라, 지리적 불확실성으로 인한 중복 투자와 전략적 재고가 겹쳐진 것이다.

이러한 환경 속에서 글로벌 자금이 내린 선택은 '무거운 것 피하기, 가벼운 것 쫓기'다. 즉, 밸류에이션이 높고 현금 흐름이 멀리 있으며 유동성에 민감한 자산을 회피하고, 눈에 보이고 만질 수 있는 실물 병목 현상을 포용하는 것이다. 시장에는 심지어 새로운 용어가 등장했다: HALO 트레이딩(Heavy Assets, Low Obsolescence, 중자산·저노후화) — AI가 대체할 수 없고 실물 장벽을 가진 에너지, 원자재, 인프라 산업을 매수하는 전략이다. 이번 글로벌 AI 랠리의 상승분이 결국 메모리 같은 중상류 부문에 '빨아들여지고' 클라우드 업체나 소프트웨어 애플리케이션 계층에 돌아가지 않은 근본 논리는 HALO 트레이딩과 동일하다.

암호화폐 자산의 경우, 대다수 전통 투자자의 인지 프레임 안에서 이는 정확히 이 자산군의 반대편에 서 있다: 현금흐름이 없고, 실물 진입장벽이 없으며, 금리에 극도로 민감하다.三重宏观冲击叠加的最终结果，是加密资产在全球风险资产的普涨中单独下跌。 비트코인은 6월 한 달간 약 20.5% 하락하며 월말 60,760달러를 기록, 5만 8,100달러의 52주 저점에 불과한 수준이며, 12만 5,500달러의 52주 고점 대비 절반 이상 하락했다. 이더리움은 월말 1,606달러로 250일 누적 하락률이 60%에 달한다. 비트코인 현물 ETF는 5월 15일부터 6월 3일까지 13거래일 연속 순유출을 기록하며 누적 44억 달러, 사상 최장 유출 기간을 기록했고, 6월 한 달간 순유출 45억 1,000만 달러로 현물 ETF 출시 이후 최악의 월간 실적을 보였다. 암호화폐 공포·탐욕 지수는 한때 15의 극단적 공포 구간까지 떨어졌다 — 같은 주 미 증시는 사상 최고치를 기록하고 있었다.

매크로 차원에서 이번 분기는 네 가지로 요약할 수 있다:

1. 금리 인하 내러티브의 두 번째 붕괴, 이번에는 구조적이다. 수장 교체는 입장 변화뿐 아니라 정책 소통 프레임의 재구축을 가져왔고, 금리 경로의 예측 가능성은 현저히 낮아졌다.

2. 인플레이션은 공급 충격형이며, 정책 수단과 인플레이션 유인이 불일치한다. 호르무즈 해협의 상황이 불확실한 한, 연준이 비둘기파로 전환할 데이터 기반은 없으며, 고금리 지속 기간은 길어질 수밖에 없다.

3. 리스크 예산이 '실물 병목'으로 흐른다. 전쟁과 AI가 공동 작용하며 자금은 에너지, 저장 등 눈에 보이고 만질 수 있는 희소 부문을 포용하고, 암호화폐 자산은 이러한 선호의 반대편에 서 있다.

4. 암호화폐의 매크로 가격 결정권은 아직 회복되지 않았다. 이번 분기 암호화폐 자산의 흐름은 거의 전적으로 외부 변수에 의해 결정되었고, 업계 내부에서 매크로 역풍을 상쇄할 만한 증분 내러티브가 발생하지 않았다 — 그러나 RWA 트랙에서 변화의 신호가 나타났으며, 이는 제3부에서 다룰 것이다.

글로벌 AI 기술 및 주식 시장 동향

이 부분은 세 가지 주요 라인을 중심으로 전개된다: 2분기 대형 모델 기술 발전의 속도와 구도 변화, 글로벌 주식 시장의 AI 투기 열풍 속 섹터 로테이션 특징, 그리고 OpenAI, Anthropic, SpaceX 3대 슈퍼 IPO가 시장 자금 흐름과 AI 밸류에이션 체계에 미칠 수 있는 충격. 이 세 가지가 함께 이번 분기 AI 내러티브가 '기술 신념'에서 '가치 검증'으로 전환되는 완전한 그림을 구성한다.

2분기 AI 대형 모델의 진전과 동향

2026년 2분기는 대형 모델 업계에서 최근 몇 년간 가장 밀도 높은 출시 리듬을 보인 석 달 중 하나였습니다. 1분기에 GPT-5.3 Codex, Claude Sonnet 4.6, Gemini 3.1 Pro 등 모델들이 잇달아 벤치마크 기록을 경신한 데 이어, 4월부터 6월까지 OpenAI, Anthropic, Google 3대 기업은 거의 매월 업데이트하는 출시 주기를 이어갔고, 국내 기업들도 보조를 맞추는 흐름을 유지했습니다.

2026년 2분기 글로벌 최첨단 대형 모델 출시 타임라인

기술적 경로 측면에서 이번 분기는 세 가지 뚜렷한 특징을 보였습니다:

• 기반 모델 재학습과 효율 최적화 병행: GPT-5.5는 OpenAI가 GPT-4.5 이후 처음으로 처음부터 완전히 재학습한 기반 모델이며, 이후 일상 사용 시나리오를 겨냥한 빠른 버전 GPT-5.5 Instant도 출시되어, 기업들이 '성능 상한'과 '비용 절감' 양쪽에서 동시에 힘을 쏟고 있음을 반영합니다.

• 추론 및 에이전트 역량이 경쟁의 초점으로 부상: Claude Opus 시리즈는 4월부터 5월까지 4.7, 4.8 버전으로 연속 업데이트되며 코딩 및 장문 맥락 일관성이 지속적으로 개선되었습니다. 6월 9일에 출시된 Claude Fable 5와 Mythos 5는 SWE-bench Verified 벤치마크를 약 95% 수준까지 끌어올리며, 현재 업계 추론 및 장기 체인 에이전트 작업의 최고 수준 중 하나를 대표합니다.

• 멀티모달 네이티브화와 가격 경쟁 공존: Google이 5월 I/O 컨퍼런스에서 발표한 Gemini 3.5 시리즈는 학습 첫날부터 텍스트, 이미지, 오디오, 비디오를 통합 처리하는 '네이티브 멀티모달' 노선의 대표 사례입니다. 동시에 OpenAI, DeepSeek 등 기업들이 대폭 가격을 인하하며 업계 API 비용이 지속적으로 하락해 '기술 추격'과 '가격 경쟁'이 동시에 전개되고 있습니다.

주목할 점은 국내 기업들의 존재감이 이번 분기에 크게 높아졌다는 것입니다: Zhipu GLM-5는 화웨이昇騰 칩만으로 완전히 학습된 최초의 프런티어 모델이 되어 환각률을 1.2%까지 대폭 낮췄고, Moonshot AI(Kimi)의 K2.5는 LMSYS Chatbot Arena 1위에 오른 최초의 오픈소스 모델이 되었습니다. 국산 컴퓨팅 파워의 자주적 통제와 오픈소스 생태계의 동시 추진은 과거 미국 기업이 표준을 주도하던 구도를 바꾸고 있습니다. 암호화폐 시장의 관점에서 볼 때, 모델 역량의 지속적인 도약은 AI 에이전트와 체인 기반 결제, 스테이블코인 결제 등 새로운 내러티브의 실현 속도를 직접적으로 촉진하고 있습니다.

글로벌 증시의 AI 열풍: 섹터 순환 전모

2분기 대형 언어 모델 출시 속도가 '기술적 내러티브'를 반영했다면, 같은 기간 글로벌 증시의 흐름은 '자금 내러티브'를 보여준다.

2026년 상반기, 글로벌 주요 증시는 뚜렷한 계층적 차별화 구도를 나타냈다: 한국 종합주가지수(KOSPI)가 101.1%의 상승률로 압도적 1위를 차지하며, 주요 시장 중 유일하게 대형 지수가 두 배로 뛰었다; 대만 가권지수(TAIEX)가 59.3%로 2위; 닛케이 225 지수는 39.2% 상승; 반면 S&P 500 지수(+9.6%)와 CSI 300 지수(+7.5%)는 크게 뒤처져 상승률이 한국 증시의 10분의 1에도 미치지 못했다. 이 다섯 시장 간의 격차——최고 101.1%에서 최저 7.5%까지, 13배 이상 차이——는 최근 10년간 글로벌 주요 시장의 역사적 비교에서도 극히 드문 차별화 수준이다.

2026년 상반기 글로벌 주요 증시 상승률 비교

이 이례적인 격차의 핵심 논리: 대형 지수의 등락률은 본질적으로 AI/반도체 산업 체인이 해당 시장의 가중치 구조에서 차지하는 비중에 달려 있다. 한국과 대만, 이 두 상승률 최강 시장은 바로 글로벌 반도체 공급망 집중도가 가장 높은 두 경제다——삼성전자와 SK하이닉스가 KOSPI 전체 시가총액에서 차지하는 비중은 연초 39%에서 61%까지 치솟았고, TSMC는 단독으로 대만 증시 시가총액의 42.87%를 차지한다. 이는 KOSPI와 TAIEX가 상당 부분 더 이상 전통적 의미의 '분산형 대형 지수'가 아니라 '반도체 산업 체인의 대리 지수'에 가깝다는 것을 의미한다. 반면 S&P 500과 CSI 300은 구성 종목의 적용 범위가 더 넓어(금융, 소비, 의료, 에너지 등 AI와 무관한 다수 전통 산업 포함), AI 하드웨어의 초과 수익이 대형 지수의 다른 섹터에 의해 크게 희석되어 상승률이 훨씬 완만하게 나타났다.

AI 시장 상황을 더 잘 설명하기 위해, 우리는 AI 내 대표적인 섹터의 대표 종목들을 선정하고, 자유유통 시가총액 가중 지수(달러 기준, 기준점=100, 2026년 초를 기점)를 채택하여 지역과 섹터 두 가지 차원으로 각각 전개했다. 이 방법은 S&P 500, KOSPI 200 등 주류 벤치마크 지수의 편제 논리와 일치하며, '시장 전체의 자금이 얼마나 늘었는지'를 더 사실적으로 반영할 수 있고, 개별 소형주나 대형주가 지수의 극단적 흐름을 왜곡하는 것을 방지한다.

· 지역별 대표 종목 매핑 (거래량 우선 원칙)

2026년 상반기 지역별 대표 종목 자유유통 시가총액 가중 지수 (2026년 초=100)

2026년 상반기, 글로벌 5대 주식 시장은 자유유통 시가총액 가중 지수 기준(달러 기준, 2026년 초=100)으로 뚜렷한 계층적 분화를 보여주었다: 한국 주식 +195.8%, 일본 주식 +107.1%, A주 +83.1%, 대만 주식 +57.5%, 미국 주식 +12.9% — 최고와 최저 간 격차가 15배 이상 벌어졌다.

월간 흐름을 살펴보면, 5개 시장은 2월 말부터 3월 말까지 거의 동시에 집단 조정을 겪었다(한국 주식은 164.3에서 119.4로 하락, 일본 주식은 117.7에서 95.5로 하락, A주와 대만 주식도 약세를 보였으며, 미국 주식도 거의 보합세를 유지). 이후 4월부터 공동으로 새로운 상승 채널에 진입했다. 이 동기화된 조정 시점은 거시적 교란 요인과 높은 일치를 보인다 — 1분기 말 지정학적 갈등이 고조되고 연준의 정책 경로에 대한 이견이 심화되면서, AI라는 글로벌 최강 테마조차도 거시적 리스크의 동시다발적 충격에서 완전히 자유로울 수 없음을 시사한다.

2분기에 접어들면서 5개 시장은 뚜렷하게 갈라지기 시작했다: 한국 주식은 4월 말 175.5에서 6월 말 295.8까지 급등하며 가장 가파르고 지속적인 상승세를 보였다; 일본 주식, A주, 대만 주식은 상대적으로 완만한 꾸준한 상승을 나타냈으며; 미국 주식은 다른 4개 시장과 완전히 다른 곡선을 그렸다 — 5월 말 124.5까지 치솟은 후 6월 말 112.9로 하락하며, 5개 시장 중 유일하게 상반기 마무리 단계에서 뚜렷한 되돌림을 보인 시장이었다. 미국 주식 AI 섹터의 '광란'은 주로 메모리, PCB 등 개별 하드웨어 부문의 극단적 흐름에 집중되었으며, 전체 시장 차원의 전반적 상승이 아니었다. 엔비디아, 브로드컴 등 가장 대표적인 AI 대장주들은 상반기 실제로 시장을 하회하면서 미국 주식 전체 지수의 성과를 직접적으로 끌어내렸다.

· 섹터별 대표 종목 매핑 (거래량 우선 원칙)

2026년 상반기 AI 관련 섹터 자유유통 시가총액 가중 지수 (2026년 초=100)

지역 경계를 넘어 산업 체인 단계별로 재편한 11개 섹터의 H1 성적은 더욱 뚜렷한 계층 구조를 드러낸다: PCB/반도체 패키징 기판(+282.8%)과 스토리지 칩/메모리(+243.9%)는 단연 최강의 양대 축이며, 2분기 상승세가 특히 가팔랐다. 광통신/광모듈/CPO(+123.3%), 컴퓨팅 인프라/클라우드 서비스(+98.7%), 파운드리/제조(+88.9%), 데이터센터 전력 및 에너지(+70.1%)는 중간梯队를 구성한다. 반면 AI 칩 설계/로직 칩(+19.9%), 반도체 장비 및 소재(+5.7%) — 통상 'AI 핵심'으로 여겨지는 이 두 섹터는 오히려 상류 병목 구간 대비 상승률이 현저히 뒤처진다.

가장 주목할 점은 피라미드 정점의 세 섹터 — 휴머노이드 로봇/물리 AI(-0.2%), 하이퍼스케일 클라우드 사업자(-5.9%), AI 대형 모델/소프트웨어 애플리케이션 계층(-33.2%) — 이 H1에서 유일하게 집단 마이너스 성장을 기록한 세 범주라는 것이다. 그중 소프트웨어 애플리케이션 계층의 하락 폭이 가장 깊다. 월간 곡선을 보면, 이 세 섹터의 공통된 특징은 전 구간에 걸쳐 100 기준선 부근에서 좁은 폭으로 등락하거나 지속적으로 하락하며, 이번 상승 랠리에 실질적으로 참여한 적이 없다는 점이다. 하이퍼스케일 클라우드 사업자(Microsoft, Amazon, Google, Meta)가 이번 AI 자본 지출의 절대적 자금 제공자이고, 휴머노이드 로봇이 시장에서 가장 뜨거운 논의를 이끈 프런티어 테마임에도 불구하고, 두 섹터의 주가 성과 모두 서사적 열기를 실현하지 못했다.

이 '피라미드' 구조가 드러내는 핵심 논리는: 이번 글로벌 AI 랠리의 가격 결정권은 자본 지출의 자금 제공자나 최종 애플리케이션 수익화 주체가 아니라, 하드웨어 공급망의 희소 구간에 쥐어져 있다는 것이다. 가장 많은 돈을 쓴 클라우드 사업자, 가장 화려한 스토리를 구사한 소프트웨어 애플리케이션 계층과 로봇 트랙이 오히려 H1 주가 성과가 가장 약한 세 범주였고, 상승분을 철저히 흡수한 것은 스토리지, 패키징 기판처럼 눈에 띄지 않지만 단기 생산 능력 확장이 가장 제한적인 중상류 구간이었다.

슈퍼 IPO 충격파: 자금 이탈과 수익성 검증

이번 분기 AI 섹터 및 전체 자본 시장에 가장 깊은 영향을 미친 사건은 SpaceX, OpenAI, Anthropic 3대 기업이 거의 동시에 착수한 슈퍼 IPO 프로세스다. 세 기업의 목표 시가총액 합계는 약 3조 6천억~3조 8천억 달러로, 세계 6위 경제 대국인 인도의 GDP 총액에 해당하며, 자본 시장 역사상 최대 규모의 기술 기업 동시 상장 물결이라 할 수 있다.

· 시장에서 흡수되는 자금 규모, 결코 무시할 수 없다

세 기업의 합산 목표 모집 규모는 2000억 달러를 초과하며, 2025년 전체 미국 IPO 시장의 연간 모집액이 고작 450억 달러에 불과하다는 점을 감안하면——이는 세 기업이 불과 몇 달 만에 공개 시장에서 작년 미국 전체 IPO 총량의 4배 이상에 달하는 자금을 흡수하려 한다는 의미다.

일부 분석에 따르면 현재 미국 머니마켓 펀드에는 약 8조 달러의 기존 자금이 이를 흡수할 수 있으며(SpaceX의 단일 750억 달러 모집 규모는 그중 약 1%에 불과), 기관 자금은 이전에 엔비디아, 마이크로소프트, 구글 등 '대리 투자 대상'을 통해 간접적으로 AI 익스포저를 확보해 왔기에, 순수 AI 자산이 상장되면 추가 수요가 분출될 가능성이 있다. 그러나 자금의 리밸런싱 효과 역시 경계해야 한다——수천억 달러가 신주로 유입되면 기관 투자 포트폴리오는 필연적으로 리밸런싱이 발생하며, 자금은 기존 '매그니피센트 7' 등 기존 대형 보유 종목에서 수동적으로 이탈할 가능성이 높다. 신주 청약에 참여한 적이 없는 투자자조차도 자신이 보유한 포지션에서 이러한 '자금 흡수' 효과로 인한 역풍을 느낄 수 있다.

· 막대한 적자 문제, 곧 공개 시장의 직접적인 검증을 받게 된다

세 기업은 현재 모두 1차 시장 자금 조달에 크게 의존하며, 비용 구조상 대규모 적자 상태에 있다:

1. OpenAI는 세 기업 중 가장 취약한 고리다: 2026년 1분기 매출은 57억 달러로 전년 대비 300% 급증했지만, 영업 손실은 93억 달러에 달한다——즉, 1달러를 벌 때마다 약 1.6달러를 추가로 지출하는 셈이다. HSBC는 2026년 연간 현금 소진액이 170억 달러에 이를 것으로 전망하며, 하루 평균 4600만 달러 이상을 소진할 것으로 예상한다. 더 심각한 점은 도이치방크가 OpenAI의 2024년부터 2029년까지 누적 마이너스 잉여현금흐름이 1430억 달러에 달할 수 있으며, 최소 2029년이 되어서야 흑자를 달성할 수 있을 것으로 추산한다는 것이다.

2. SpaceX의 AI 부문 역시 자금 소진의 핵심이다: 스타링크(Starlink) 사업은 안정적인 흑자를 달성했지만, xAI 합병 이후 AI 부문은 2026년 1분기 매출 8억 1800만 달러, 영업 손실 24억 6900만 달러, 조정 EBITDA -6억 900만 달러를 기록했다. 기업 전체로는 2025년 연간 49억 4000만 달러의 손실, 2026년 1분기 순손실 43억 달러를 기록하며, 누적 손실은 이미 413억 달러에 달한다.

3. Anthropic은 현재 유일한 예외다: 이 회사는 2026년 2분기에 약 5억 5,900만 달러의 분기 영업이익을 달성할 것으로 예상되며, 세 기업 중 최초로 흑자를 내는 프런티어 AI 연구소가 될 전망이다. 그러나 최근 펀딩 라운드의 기업가치는 9,650억 달러에 달하며, 가장 낙관적인 연환산 수익 기준으로도 주가매출비율(PSR)이 여전히 24배를 초과한다. 이는 엔비디아의 역사적 최고치인 28배 PSR에 해당하는 합리적 밸류에이션 상한선을 웃도는 수준으로, 현재의 밸류에이션은 이미 상당히 낙관적인 성장 기대치를 선반영하고 있다.

IPO 투자설명서는 일반적으로 비상장 단계보다 훨씬 상세하고 실제에 부합하는 재무 데이터를 공개하도록 요구한다. 이는 그동안 '스토리'와 비공개 데이터에 의존해 유지되던 높은 밸류에이션이 처음으로 공개시장 투자자들의 직접적인 검증을 받게 됨을 의미한다. 특히 OpenAI의 경우, 등록 서류에서 실제 수익과 이익률 데이터가 처음으로 공개될 예정인데, 만약 실제 공개된 이익률이 투자자들이 비상장 라운드를 통해 형성한 기대치를 크게 밑돌 경우 목표 밸류에이션이 상당 폭 축소될 수 있으며, 이는 해당 기업 지분을 대량 보유한 벤처캐피탈의 연쇄적인 밸류에이션 재평가(마크다운)를 촉발할 수 있다. 이러한 충격은 마이크로소프트(OpenAI 지분 약 27% 보유), 소프트뱅크 등 '대리주(代理株)'를 통해 2차 시장으로 전이될 가능성도 있다.

· 시장 심리 및 AI 주식 성과에 대한 잠재적 충격

최근 상장한 AI 관련 기업들의 성과를 살펴보면, 이러한 '자산집약적·고비용 소진' 모델의 취약성이 드러나기 시작했다. AI 컴퓨팅 인프라 기업인 CoreWeave를 예로 들면, 2026년 1분기 잉여현금흐름(FCF)은 -47억 1,000만 달러, 분기 자본지출은 77억 달러에 달했으며, 이자비용은 전년 대비 두 배로 증가했다. 총부채 규모는 2023년 20억 달러에서 350억 달러로 급증했다. 분기 매출이 전년 대비 111.7% 성장했음에도 불구하고, 시장은 '돈을 태워 성장을 사는' 방식의 지속가능성에 대한 의구심을 지우지 못했다. 여기에 공매도 보고서와 임원 지분 매도 소식이 겹치면서 주가는 52주 최고점 대비 40% 이상 하락하기도 했다. 6월 하순의 '검은 화요일'은 이러한 취약성을 집중적으로 드러냈다. AI 인프라 투자가 지속 가능한 현금 수익을 창출할 수 있을지에 대한 시장의 우려와 SpaceX 상장 전 대규모 채권 발행이 맞물리면서 글로벌 AI 거래의 동반 조정을 촉발한 것이다.

AI 대형 모델은 여전히 빠른 속도로 반복·성장하고 있으며, 국내 업체들도 기술적으로 긴밀한 추격 혁신을 이어가고 있다. 그러나 자금 측면에서 시장은 'AI 칩 선두주자 + 소프트웨어 애플리케이션 계층 + 클라우드 업체'라는 가장 초기이자 가장 눈에 띄는 AI 거래의 메인 라인에서 '스토리지/PCB 등 AI 하드웨어 공급망 병목 구간'이라는 상대적으로 새로운 거래 라인으로 전환했다. 하이퍼스케일 클라우드 업체(마이크로소프트/아마존/구글/메타)는 AI 자본지출의 최대 자금원이지만, 가장 많은 돈을 쓴 기업들의 주가는 오히려 오르지 않았다. 이는 시장이 '돈을 태워서 수익을 낼 수 있는가'에 대한 의구심을 품고 있음을 시사한다. 3대 슈퍼 IPO의 총 목표 모집액은 2,000억 달러를 초과하며, 막대한 적자 문제가 곧 공개시장의 직접적인 검증을 받게 된다. 주식시장의 AI 열풍은 고속 성장기에서 불확실성과 압박의 시기로 접어들었다. 이는 또한 주식시장의 AI 열기가 암호화폐 시장에 더 이상 그렇게 직접적인 충격과 매력을 미치지 않는다는 것을 의미하며, 이러한 상관관계 신호는 RWA 시장 분석에서도 확인된 바 있다.

RWA, Crypto 시장 최대 성장 엔진으로 부상

RWA(실물자산 토큰화)는 이번 분기 암호화폐 시장에서 기관화 특성이 가장 뚜렷하고 성장 속도가 가장 빠른 섹터로, 전통 금융과 암호화폐 세계를 연결하는 가장 직접적인 가교 역할을 한다. 본 섹션은 세 가지 주요 축을 중심으로 전개된다: 전체 RWA 시장의 현재 자금 규모와 성장 현황; RWA 시장의 정책 변화와 배경; 시장 내 가장 빠르게 성장하는 세부 영역——토큰화 주식의 모델 분류; 바이낸스를 주요 샘플로 삼아 RWA 관련 상품 라인의 데이터 성장 추이를 관찰한다.

RWA 시장의 현황

2026년은 RWA가 '개념 검증' 단계에서 완전히 '기관 인프라'로 전환되는 해다. RWA.xyz 통계에 따르면, 스테이블코인을 제외한 온체인 RWA 총 규모는 2025년 초 약 28억 달러에서 2026년 중반 330억 달러 이상으로 가파르게 상승하며, 18개월 만에 11배 이상 성장했다. 이 성장률은 같은 기간 전체 DeFi 시장 성과를 크게 웃도는 수치다——같은 기간 DeFi의 총 예치금(TVL)은 2025년 초 1,150억 달러에서 2026년 중반 700억 달러로 하락했다. RWA는 전체 Crypto 시장 약세장에서 순유입을 유지한 몇 안 되는 자산군으로, 시장 자금은 '투기적 프로토콜에서 기관급 온체인 인프라로'의 뚜렷한 구조적 이동을 보여준다.

2026년 상반기 온체인 RWA 시장 규모 변화 (rwa.xyz)

2026년 상반기 DeFi TVL 규모 변화 (DefiLlama)

RWA의 자산 구조 측면에서

• 미국 국채: 항상 절대적인 주력 자산으로, RWA 시장 가치에서 가장 큰 비중을 차지한다. 이는 RWA 시장에서 가장 성숙하고 가장 '지루하지만' 가장 안정적인 부분이다. 국채 토큰화 상품의 매력은 연방기금금리가 3% 이상의 상대적 고점을 유지하는 한, '유휴 스테이블코인을 토큰화된 국채에 넣어 연 3.5%-4.5% 수익을 얻는다'는 논리가 지속적으로 성립한다는 점에 기반한다. 이것이 토큰화 국채가 전체 RWA 시장에서 '안정판' 역할을 확고히 하는 이유다——본질적으로 연준의 고금리 사이클 배당을 흡수하는 구조다.

• 원자재: 두 번째로 큰 범주로, 주로 금 토큰화에 해당하며 금 가격 변동에 직접적인 영향을 받습니다.

• 자산담보형 대출: 중간 규모로, 기관 참여도가 최근 2년간 눈에 띄게 증가했습니다.

• 주식: 차트상 비중이 크지 않아 보이지만, 이번 분기 가장 빠르게 성장한 카테고리입니다.

2026년 상반기 온체인 RWA 주식 시장 규모 변화 (rwa.xyz)

RWA.xyz에 따르면 토큰화된 주식은 2025년 291M에서 2026년 중반 1816M으로 증가했습니다. 통계 기준과 rwa.xyz 수집 프레임워크의 한계로 인해 실제로는 토큰화된 주식 시장 전체 데이터를 포괄하지 못합니다. 본문 후반부에 다른 차원의 데이터 분석이 추가될 예정입니다.

2026년 상반기, 온체인 RWA 시장 규모는 연초 약 216억 달러에서 330억 달러로 확장되었으며, 보유 주소 수는 자산 가치 자체의 증가 속도를 훨씬 뛰어넘는 속도로 증가했습니다 — 이 데이터가 보여주는 것은 '개념 검증'에서 '기관 인프라'로 가속 전환 중인 시장입니다. 그러나 규모 수치 자체는 '무슨 일이 일어났는가'만 답할 뿐, '왜 이 시점에 일어났는가'는 설명하지 못합니다. 실제로 이번 확장은 고립된 시장의 자발적 행동이 아니라, 같은 시기 글로벌 규제 환경의 집중 완화와 고도로 동기화되어 있습니다 — 미국 SEC의 토큰화 증권에 대한 입장 표명, FINRA가 Securitize에 발급한 최초의 수탁 라이선스, GENIUS Act, 홍콩의 《스테이블코인 조례》, EU의 MiCA, 중국 본토의 42호 문건이 거의 동일한 시간 창에 잇따라 시행된 것에서 알 수 있듯이, RWA 시장의 규모 도약 뒤에는 거의 항상 상응하는 정책 완화가 배경으로 존재합니다. 이번 상반기 RWA 시장이 전반적인 DeFi 위축 속에서 역행 확장할 수 있었던 이유를 이해하려면, 렌즈를 '시장 자체'에서 '정책 배경'으로 전환해야 합니다 — 그 배경에는 서로 독립적이면서도 상호 지지하는 두 개의 규제 트랙이 동시에 진행되고 있습니다: 하나는 '자산'이 합법적으로 온체인 거래될 수 있는지(증권 규제 트랙), 다른 하나는 온체인 유통에 어떤 '화폐'로 결제할 것인지(스테이블코인 규제 트랙)를 규율합니다.

RWA 거시 정책 배경: 글로벌 스테이블코인 규제 '삼국지', 2026년 상반기 집중 시행

RWA는 규제 측면에서 스테이블코인 규제 트랙과 증권 규제 트랙으로 나뉘며, 스테이블코인 규제 트랙은 다음과 같습니다.

스테이블코인 트랙의 핵심 입법(GENIUS Act)은 사실 2025년에 이미 완료되었고, 2026년 상반기는 더욱이 시행기 및 글로벌 연쇄 반응기에 해당한다. GENIUS Act를 기준으로 삼아, 중국 홍콩, 유럽연합, 중국 본토는 거의 2026년 1분기 말에서 2분기 초에 동시에 각자의 스테이블코인 규제 프레임워크를 출시하거나 강화하면서 사실상의 '규제 삼국지'를 형성했다. 미국은 연방 프레임워크 + OCC 라이선스 노선을, 중국 홍콩은 금융관리국 집중 라이선스 제도를, 유럽연합은 MiCA+PSD2 이중 라이선스 노선을, 중국 본토는 엄격한 의미의 '국내는 전면 차단, 해외는 통로 제공' 방식을 취했다. 이러한 글로벌 규제 동시 강화는 단기적으로 실제 압력을 초래했다. 5~6월 스테이블코인 시장은 2023년 이후 가장 뚜렷한 조정(약 100억 달러, 3%)을 겪었으며, 주로 USDT와 USDC 양대 거물이 동시에 축소된 데 따른 것으로, 시장은 일부 자금이 규제 준수 비용 상승 창구에서 관망세를 선택한 것으로 해석했다. 그러나 축소 폭은 2022년의 베어마켓식 뱅크런(당시 26% 이상 축소)보다 훨씬 작아, 이는 신뢰 위기라기보다 '제도적 진통'에 가깝다는 것을 시사한다. 더 주목할 점은 축소 배후에서 동시에 발생한 기관화 움직임이다. 140여 개 전통 대기업이 공동으로 Open USD 얼라이언스를 출범하고, Swift가 17개 은행과 블록체인 컨소시엄을 설립했으며, Circle이 OCC 트러스트 라이선스를 획득했다. 이 모든 것이 스테이블코인 규모 하락과 동일한 시기 창구에서 발생했다. 이는 규제 강화가 단기적으로 투기성 자금을 밀어냈지만, 동시에 전통 금융기관이 더욱 규정 준수적인 자세로 본격 진입하는 것을 가속화했음을 의미한다. 이는 표 1의 'RWA 증권화' 트랙에서 FINRA가 Securitize에 라이선스를 발급한 논리와 일치한다. 두 트랙은 결국 같은 목표로 수렴하며, 업계를 '그레이존'에서 '라이선스 운영'으로 밀어내고 있다.

증권 규제 트랙은 다음과 같다:

증권 규제와 관련해서는 주식, 펀드 지분과 같은 전통 증권이 합법적으로 토큰화될 수 있는지, 누가 보관 자격을 갖는지, 어디에서 규정 준수 방식으로 상장 거래될 수 있는지를 규정해야 한다. 전체 타임라인은 '두 걸음 전진, 반 걸음 후퇴'의 리듬을 보여준다. 1월 SEC의 입장 성명이 문을 열었고, 3월 양대 거래 플랫폼의 규칙 승인과 ADGM의 선제적 시행이 방향을 추가로 확인했으며, 5월 4일 FINRA가 Securitize에 공식 라이선스를 발급한 것은 이번 분기 규제 차원에서 가장 높은 수준의 실질적 보증이었다. 더 이상 '입장 표명'이 아니라 실제로 미국 라이선스 기관이 토큰화된 증권 보관 자격을 획득한 것이다. 그러나 같은 5월, SEC는 더 광범위한 토큰화 주식의 공식 거래 프레임워크를 연기하여, 규제 기관이 '어느 수준까지 개방할지'에 대해 여전히 신중하며 일방적인 낙관적 추진이 아님을 보여주었다. CFTC의 5월 29일 조치는 또 다른 경로를 대표한다. 전통적인 규제 대상 파생상품 시장이 7×24 거래와 암호화폐 자산을 적극적으로 수용한 것이다(Kalshi가 비트코인 무기한 계약 자격 획득). 이는 '암호화폐 거래 플랫폼이 주식을 판매하는 것'과는 반대 방향의 융합이다. 6월의 SpaceX 사건은 규제 기관이 주도한 것은 아니지만, 가장 직접적인 방식으로 현재 토큰화 주식 모델의 구조적 한계를 드러냈다. 규제가 '경로'를 부여했다고 해서 기초 자산 공급과 보관 체인이 스트레스 테스트를 견딜 수 있다는 것을 의미하지는 않는다. 이것이 DTCC가 1월 규제 입장이 명확해졌을 때 서둘러 시작하지 않고 7월에야 공식적으로 파일럿을 시작한 이유이기도 하다. 전통 금융기관의 인프라 성숙도에 대한 요구는 암호화폐 거래 플랫폼보다 명백히 더 보수적이다.

하지만 전체 RWA 경로는 이 과정에서 점점 더 명확해지고 있다. 이로 인해 향후 토큰화 주식의 발전이 더 나은 정책적 지원을 받을 수 있게 되었다.

RWA 시장의 핵심 성장 동력: 토큰화 주식

주식 시장의 최근 호황과 Crypto 시장의 침체로 인해, RWA는 Crypto 거래 플랫폼이 추구하는 혁신적 성장 동력이 되었다. 토큰화 주식은 2026년 당연한 '핵심 성장 동력'이다 — 비록 그存量 규모가 전체 RWA 시장에서 여전히 가장 작은 비중(약 2.5% 수준)을 차지하지만, 연간 성장률이 가장 빠르고 신규 플레이어 유입이 가장 집중된 세부 영역이다. 앞서 언급했듯이, rwa.xyz의 데이터는 토큰화 주식의 한 가지 방식만 보여줄 뿐이며, 엄밀히 말해 최소 네 가지의 권리 구조와 위험 속성이 완전히 다른 구현 경로로 나눌 수 있다. 투자자는 단순히 제품 이름만으로 그 속성을 판단해서는 안 된다:

· 실제 주식: 거래 플랫폼이 Alpaca 등 증권사 인프라에 기반한 실제 보유

이것은 전통 증권 계좌 경험에 가장 가까운 모델이다 — 거래 플랫폼 자체가 토큰을 발행하지 않고, 라이선스 증권사 채널을 통해 사용자가 실제 주식을 직접 매수·보유하며, 체인/앱은 단지 거래 진입점일 뿐이다. Binance가 이 모델의 최신 사례다: 2026년 6월 독립 전통 미국 주식 사업을 신설했으며, 아부다비 라이선스 증권사 Nest Trading이 거래 실행을 담당하고, Alpaca가 주식 위탁 및 배당 처리를 맡았다. 출시 첫 달에 7,000개 이상의 미국 주식과 ETF를 커버했고, 30일 내 현물 거래액이 10억 달러를 돌파했다. SpaceX 상장 당일, Backpack Securities, Sunrise DeFi 등 플랫폼이 출시한 SPCX 토큰도 동일한 모델을 채택했다 — 각 토큰은 미국 증권사에 보관된 실제 SpaceX 주식과 1:1로 대응한다.

· 토큰화 주식: xStock/Ondo/Securitize 등 합성 포장 모델

이것은 가장 초기의 토큰화 주식 방식이자 현재 규모가 가장 크고 플레이어가 가장 밀집된 모델이다. 핵심 특징은 발행자가 실제 주식을 1:1로 전액 위탁 보관하여 담보로 삼고, 체인에서 채권 증서를 대표하는 토큰을 발행하는 것이다:

1, xStock(Backed Finance / Kraken): 2025년 6월 출시, 스위스 등록 자산 발행사 Backed Assets (JE) Limited가 발행을 담당하며, 모든 상품은 실제 주식 전액 위탁 보관으로 뒷받침된다. 출시 후 8개월 동안 전체 시장 누적 거래액이 250억 달러를 돌파했으며, 현재 거래량이 가장 큰 토큰화 주식 플랫폼으로 60종 이상의 주식과 ETF를 커버한다. 테슬라 단일 종목만 해도 위탁 시가총액의 4분의 1 이상을 차지한다.

2. Ondo Finance(Global Markets): 2025년 9월 출시되어 260개 이상의 미국 주식 및 ETF(SPY, QQQ, NVDA, TSLA 등 포함)를 커버하며, 2026년 5월 11일 총예치금(TVL)이 10억 달러를 최초로 돌파하며 이 이정표를 달성한 최초의 토큰화 주식 플랫폼이 되었고, 해당 트랙 전체 시장 점유율의 70% 이상을 차지하며 누적 거래액은 약 180억 달러에 달합니다. 2026년 6월에는 미국 규제 준수 사용자를 위한 독립 커스터디형 상품을 추가로 출시하여 IVV, 마이크론 등을 보다 명확한 규제 접근 방식으로 편입했습니다.

3. Securitize: 전체 시장에서 운용 규모가 가장 높은 토큰화 플랫폼(약 35억 달러)으로, 대표 사례로 블랙록 BUIDL 펀드가 있습니다. xStock, Ondo가 '타사 주식을 래핑'하는 방식과 달리, Securitize는 자사가 새로 상장한 보통주를 직접 토큰화하여 온체인에 올립니다. 2026년 7월에는 토큰화 보유 포지션이 한때 2억 7,060만 달러로 전체 토큰화 주식 1위에 올랐으며, 월간 온체인 전송량은 84억 7,000만 달러(전월 대비 +92.77%)를 기록했습니다.

· 온체인 RWA 무기한 계약: 커스터디가 필요 없는 합성 파생상품

HyperliquidX의 HIP-3 메커니즘이 대표적입니다. 이는 완전히 허가가 필요 없는 합성 파생상품 시장으로, 신뢰할 수 있는 오라클 가격만 있으면 모든 자산(원자재, 주식 등)이 토큰화 주식 발행처럼 수개월의 법적 구조 구축 과정을 거칠 필요 없이 수시간 내에 해당 무기한 계약 시장을 가질 수 있습니다. xStock, Ondo가 직면한 '발행인 및 커스터디언 리스크'와 달리, 온체인 RWA 무기한 계약은 '오라클 및 청산 리스크'에 직면합니다. 즉, 가격 정보가 정확해야 하고 증거금이 충분해야 하며, 그렇지 않으면 포지션이 영구히 소멸됩니다. trade.xyz가 현재 이 분야에서 가장 큰 플레이어입니다.

· CEX RWA 무기한 계약: 중앙화 거래소의 전통 자산 무기한 계약

이는 현재 네 가지 모델 중 성장률이 가장 가파르고 이번 분기 가장 중요한 신규 변수입니다. 중앙화 거래소가 주식, 원자재, 외환 등 전통 자산 가격을 추적하는 무기한 계약을 직접 제공하며, USDT 결제, 최대 20배 레버리지, 7×24시간 거래가 가능합니다. CoinDesk Research 통계에 따르면, 2026년 이후 암호화폐 거래소가 처리한 RWA 관련 거래량은 약 1조 달러에 근접했으며, 그중 약 60.9%가 바이낸스 단일 거래소에서 발생했습니다. RWA 무기한 계약 전체 거래량은 2025년 4분기 123억 7,000만 달러에서 2026년 2분기 2,030억 달러로 폭증하며 분기 대비 약 20배 성장했으며, 주로 바이낸스, Hyperliquid, Pyth Network의 원자재 거래에 의해 주도되었습니다. 이 모델은 바이낸스의 구체적인 상품 라인업과 결합하여 상세히 설명하겠습니다.

현재 주식 토큰화의 네 가지 모델 중 RWA 무기한 계약의 규모는 나머지 세 가지 유형보다 훨씬 큽니다.

Binance 체계 내 7개 RWA 상품 라인

RWA 관련 상품이 암호화폐 거래 플랫폼 전체 사업에서 차지하는 실제 비중을 이해하는 가장 직접적인 방법은 이를 동일한 거래 플랫폼의 상품 매트릭스에 넣어 규모를 비교하는 것입니다. Binance는 현재 RWA/TradFi 구축에 가장 공격적이고 데이터 공개가 상대적으로 가장 충분한 거래 플랫폼이자 전 세계에서 유동성이 가장 깊은 암호화폐 거래 플랫폼이므로, Binance를 샘플로 단일 프레임워크 비교를 수행하는 것은 비교적 대표성이 높습니다.

RWA 무기한 계약(TradFi)이 지난 6개월 동안 0에서 월평균 수천억 달러 규모로 폭발적인 성장을 이루었음에도 불구하고, 그 절대 규모는 Binance의 암호화폐 네이티브 사업(현물, USDT/코인 마진 무기한 계약)에 비해 여전히 1~2자릿수 낮습니다. Binance 디지털 통화 USDT 마진 무기한 계약의 월 거래량은 연중 수천억 달러에서 수조 달러 수준을 유지하며, TradFi 무기한 계약 최고치의 4~5배 이상입니다. '실제 주식 현물'과 'bStocks'라는 두 최신 상품 라인은 현재 규모가 RWA 무기한 계약보다도 1~2자릿수 더 작으며, 여전히 사업 인큐베이션의 최초 단계에 있습니다.

그러나 성장 속도 비교는 완전히 다른 이야기를 보여줍니다. Binance TradFi 무기한 계약은 2026년 1월 28일에 출시되었으며, 출시 첫 주 거래 규모는 수억 달러에 불과했지만 두 달 만에 누적 거래량이 1,530억 달러를 돌파했고, 1분기 시장 점유율은 62.7%에 달했습니다. 5월에 접어들면서 주간 거래량이 한때 603억 달러에 도달하여 플랫폼 전체 무기한 계약 거래량의 10.3%를 차지했습니다. 6월까지 Binance는 CEX 주식 무기한 계약 시장의 80% 점유율을 차지했으며, 해당 월 CEX 주식 파생상품 주간 거래량은 116억 달러의 사상 최고치를 기록했습니다. 이에 맞물려 Pre-IPO 무기한 계약의 폭발적 성장이 이루어졌습니다. SpaceX Pre-IPO 계약은 출시 일주일 만에 시장의 65% 점유율을 확보하며 누적 거래량 4억 달러를 달성했고, OpenAI Pre-IPO 계약은 출시 이틀 만에 전체 시장 거래량의 85%가 Binance에서 발생했습니다. 6개월 전만 해도 0이었던 사업 라인이 이제 플랫폼 전체 무기한 계약 거래량의 10분의 1을 차지하게 된 이 속도는 어떤 전통 금융 기관의 상품 인큐베이션 역사에서도 선례를 찾기 어렵습니다.

RWA Perp의 데이터 증가분을 더 직관적으로 보여주기 위해, Crypto 업계에서 가장 큰 CEX와 DEX의 데이터를 함께 비교합니다(alpha와 bstock/주식은 현재 API 내보내기가 없음).

Binance 및 Hyperliquid의 Crypto와 RWA 2026년 상반기 월간 거래액 통계 (Binance 및 Hyperliquid API)

Binance 및 Hyperliquid의 Crypto와 RWA 2026년 상반기 월간 거래액 통계 데이터

위의 직관적인 비교를 통해 다음과 같은 몇 가지 결론을 도출했습니다:

1. Crypto 현물 시장은 미국 증시의 충격을 가장 크게 받았으며, 5월 기준 1월 대비 하락 폭이 무려 40%에 달합니다.

2. Crypto U本位(USDT 마진) 선물은 현물에 비해 미국 증시의 충격을 덜 받았으며, 전년 동기 대비 하락 폭은 18%입니다. 이면에는 Crypto 잔존 플레이어들의 도박화 현상이 자리잡고 있습니다.

3. trade.xyz로 대표되는 RWA DEX와 Binance로 대표되는 RWA CEX 모두 RWA 무기한 선물 계약에서 데이터 증가가 매우 뚜렷합니다. trade.xyz는 올해 상반기 데이터 성장률이 무려 4배에 달하며, Binance는 지수 함수적 성장을 보여 거래 플랫폼의 사용자 기반을 활용해 현재 거래량이 이미 trade.xyz를 초과했습니다. 또한 Binance의 RWA 데이터는 단 90개의 거래 쌍에서 생성된 수치이며, 같은 기간 6월 Binance의 U本位 선물 거래 쌍 수는 588개였습니다.

4. Crypto가 가장 큰 충격을 받은 시점은 이미 지나갔으며, 데이터상으로 볼 때 현재 Crypto 시장은 서서히 회복되고 있습니다.

토큰화 주식 주간 전송량 (rwa.xyz)

동시에 온체인 토큰에서도 동일한 증가 데이터를 확인할 수 있습니다. 26년 초 408M에서 26년 6월 중순 3982M으로 증가했습니다. 또한 위의 데이터와 결합하여, 우리는 과감한 가설을 제시합니다. 2026년 내내 Crypto는 미국 증시의 충격을 지속적으로 받아왔으며, 기초 자산의 가치와 시장 규정 준수 측면, 가격의 투기성과 상승 폭 측면 모두에서 토큰은 AI 컨셉 미국 주식에 뒤처져 있습니다. 그러나 이러한 충격은 2026년 6월 데이터에서 정점에 도달했으며, Crypto 시장 자체에 새로운 악재가 발생하지 않는다면 미국 증시의 충격 측면에서 이 지점이 바닥이 될 것이라고 판단합니다.

토큰화 주식에 대한 우리의 예측은 다음과 같습니다:

1. 토큰화 주식 솔루션의 경우, 진입 우위(入口优势)의 부재로 인해 xStock과 Ondo 같은 기존 솔루션들은 향후 경쟁에서 Binance의 bstock 솔루션에 압박을 받을 가능성이 있습니다. 동시에 유동성 문제로 인해 다른 솔루션보다 발전 속도가 더 느릴 것입니다.

2. 실물 주식 솔루션은 진입 우위 덕분에 토큰화 주식 솔루션을 점진적으로 대체하며 꾸준한 성장을 유지할 것입니다.

3. RWA 무기한(Perp) 솔루션의 경우, CEX든 DEX든 거래 플랫폼은 성장 가능성이 가장 큰 이 케이크 조각을 포기하지 않을 것이며, 지속적으로 자원을 투입할 것입니다. 현재 성장 속도에 따르면 곧 crypto 무기한 시장 규모를 따라잡을 것입니다.

요약

2026년 상반기, 암호화폐 시장의 상황은 한 문장으로 요약할 수 있습니다: 외부 다중 충격, 내부 중심 이동.

거시적 측면에서, 연준 의장 교체는 단순히 금리 인하에서 인상으로의 입장 반전만을 의미하는 것이 아니라, 정책 커뮤니케이션 프레임워크의 재구성을 의미하며 금리 경로의 예측 가능성이 현저히 하락했습니다. 미-이란 전쟁과 호르무즈 해협 봉쇄는 공급 충격형 인플레이션을 금리 인상으로 해결할 수 없게 만들면서도, 연준이 비둘기파로 전환하지 못하도록 강제하고 있습니다. 이 두 가지가 겹치면서 암호화폐 자산의 가격 결정 환경은 상반기 내내 극도로 출렁였습니다.

AI 측면에서, 기술 혁신은 여전히 고속으로 진행되고 있지만, 자금 내러티브는 "AI 칩 선두주자 + 소프트웨어 애플리케이션 레이어 + 클라우드 공급업체"에서 "저장장치/PCB 등 하드웨어 공급망 병목 구간"으로 전환되었습니다. 가장 많은 자금을 투자한 하이퍼스케일 클라우드 공급업체의 주가는 오히려 오르지 않았고, 시장은 "돈을 태워서 수익을 낼 수 있는가"에 대한 의문을 제기하기 시작했습니다. 3대 슈퍼 IPO가 합산 2,000억 달러 이상을 모금했으며, 막대한 손실이 곧 공개 시장의 정면 검증을 받게 됩니다. 주식 시장의 AI 랠리는 고속 성장기에서 압박기로 접어들고 있으며, 이는 AI가 암호화폐 시장에 미치는 빨아들이는 효과(虹吸效应)의 최고조가 이미 지나갔을 수 있음을 의미합니다.

암호화폐 측면에서, RWA는 이번 분기 유일하게 순유입을 유지한 자산 카테고리가 되었습니다: 온체인 RWA 규모는 연초 216억 달러에서 330억 달러로 확장된 반면, 같은 기간 DeFi의 TVL은 1,150억 달러에서 700억 달러로 하락했습니다. 네 가지 토큰화 주식 모델 중에서 RWA 무기한 계약의 규모는 나머지 세 가지보다 훨씬 큽니다 — Binance TradFi 무기한은 6개월 만에 플랫폼 무기한 거래량의 10분의 1을 차지했고, Hyperliquid의 TradFi 거래량은 플랫폼의 절반을 차지했습니다. 암호화폐 업계는 자금의 "코인"에 대한 수요를 붙잡지 못했지만, 자금의 "전통 자산 거래 채널"에 대한 수요는 받아들였습니다.

우리의 기본 판단은 미국 주식이 암호화폐 시장에 미치는 충격 측면에서 2026년 6월 데이터가 대체로 바닥일 가능성이 높다는 것입니다. 시장 자체에 새로운 악재가 발생하지 않는다면, 회복은 이미 서서히 진행되고 있을 수 있습니다.