TL;DR
·골드만삭스는 하반기 증권사 및 암호화폐 관련 주식에 대해 신중한 낙관론을 유지하며, 핵심 지지 요인은 전통적 거래의 가을 회복과 예측 시장 확대에 있으며, 암호화폐 회복은 추가 상승 여력만 제공한다.
·여름철 리테일 거래는 확연히 둔화됐지만, 계좌 증가분을 조정하면 단위 계좌 거래량은 여전히 2021년 고점보다 낮아 이번 거래 사이클이 아직 정점을 확인하지 못했다.
·예측 시장은 증권사의 새로운 성장 엔진이 되고 있으며, 스포츠 시즌 재개와 미국 중간선거 임박으로 9월부터 거래량이 반등할 가능성이 있다.
·암호화폐 거래는 약 10개월 연속 하락세를 보였으며, 최근 시가총액 반등이 지속되고 거래량으로 전이돼야 사이클 변곡점이 확인될 수 있다.
·골드만삭스의 최선호 종목은 FIGR, HOOD, IBKR이며, COIN을 암호화폐 회복 시 탄력적인 종목으로 보고, 사업 다각화가 개별 종목 밸류에이션 차별화의 핵심이 되고 있다.

증권사 및 암호화폐 관련 주식은 2분기 실적 시즌 이후 시장 기대보다 우수한 성과를 보였다.

골드만삭스 집계에 따르면, 7월 21일 업종 내 첫 기업이 2분기 실적을 발표한 이후 커버리지 기업의 주가는 평균 3% 상승하며 S&P 500 대비 약 1%포인트 초과 수익을 기록했다. 2분기 업종 이익은 시장 컨센서스보다 8% 높았고, 매출은 2% 높았지만 비용도 5% 높았다.

골드만삭스는 하반기에 대해 신중한 낙관론을 유지한다. 이러한 판단의 핵심 지지 요인은 암호화폐 거래가 이미 회복됐기 때문이 아니라, 전통적 브로커리지 사업과 예측 시장이 동시에 구조적 성장과 가을 회복 여지를 갖고 있기 때문이다. 최근 암호화폐 자산 시가총액 반등은 업종에 추가 상승 가능성을 남겨두고 있다.

밸류에이션도 일정 수준의 안전마진을 제공한다. 현재 업종의 예상 조정 주가수익비율은 약 24배, EV/EBITDA는 약 14.5배로, 모두 과거 5년간 약 30분위에 위치한다. 골드만삭스는 거래량이 9월부터 개선된다면 업종에 재평가 여지가 남아 있다고 본다.

여름 거래 둔화, 사이클은 아직 정점이 아닐 수 있다

7월과 8월, 미국 리테일 주식 거래량은 전월 대비 각각 약 15%와 14% 감소했다. 2분기 주식 거래량과 융자 잔액이 각각 2021년 고점보다 약 40%와 100% 높은 상황에서, 시장은 이번 리테일 거래 사이클이 이미 정점에 도달했는지 우려하기 시작했다.

골드만삭스의 판단은 비교적 온건하다. 보고서는 절대 거래량이 사상 최고치를 기록한 데는 증권사 플랫폼 규모 확대가 일부 기여했다고 본다. 2023년부터 2025년까지 주요 증권사의 계좌 수는 연평균 약 13% 증가했고, 고객 자산은 연평균 약 40% 증가했다. 계좌 성장분을 조정하면 2026년 2분기의 단위 계좌 거래량은 여전히 2021년 사이클 고점보다 약 8% 낮다.

융자 잔고도 유사한 양상을 보이고 있다. 절대 규모는 이미 2021년을 크게 상회했지만, 융자 잔고가 고객 자산에서 차지하는 비중은 여전히 이전 고점보다 낮다. 융자 잔고는 역사적으로 리테일 주식 거래량과 강한 상관관계를 보여 왔기 때문에, 골드만삭스는 이번 사이클에도 추가 확장 여지가 있으며 다만 성장 속도는 둔화될 수 있다고 판단했다.

계좌 증가분을 조정한 후, 계좌당 거래량은 여전히 2021년 고점보다 낮음

계절성도 고려해야 한다. 7월과 8월은 통상 연중 리테일 거래가 가장 약한 시기인데, 올해 감소 폭은 역사적 계절성보다 더 뚜렷했지만 일부 거래는 이미 6월로 앞당겨졌을 가능성이 있다. 당월 주식 자본시장 활동이 활발해지면서 리테일 참여도와 거래량이 사상 최고치를 기록했다.

골드만삭스는 미국의 2026년 주식 발행 규모가 사상 최대인 6750억 달러에 달할 것으로 전망하며, 이 중 2분기 발행액은 약 2520억 달러로 추정했다. 역사적 데이터에 따르면 주식 발행 활동은 통상 약 한 분기 시차를 두고 리테일 거래를 견인하며, 증권 대여, 주식 거래 및 IPO 청약 업무에도 유리하다.

계절적 회복과 주식 발행 활동을 바탕으로, 골드만삭스는 3분기 전통 리테일 브로커리지 수수료가 전년 동기 대비 28% 증가하고, 주식 및 옵션 거래량은 평균 약 19% 증가할 것으로 전망했다. 이 예측은 여전히 9월 거래 활동이 예상대로 회복되는지에 달려 있다.

리테일 거래량의 연간 계절성

예측 시장의 가을 탄력성은 더 클 수 있음

골드만삭스는 예측 시장이 구조적 성장과 사이클 회복 여지를 동시에 갖추고 있어, 가을 거래 반등 폭이 전통 브로커리지 업무보다 더 뚜렷할 수 있다고 판단했다.

2024년 1월부터 2026년 7월까지 예측 시장의 연환산 거래량은 누적 약 1160% 증가했다. 2025년 8월 이후 월간 고유 사용자 수는 2026년 4월을 제외하고 모두 전월 대비 증가해 사용자 기반이 여전히 확장되고 있음을 보여준다.

급속한 성장은 한때 예측 시장의 계절성을 가리기도 했다. 골드만삭스가 제공한 데이터에 따르면 스포츠, 암호화폐 및 정치 관련 계약이 거래량의 대부분을 차지한다. 2026년 7월 기준 스포츠 계약은 업계 거래량의 약 79%, 암호화폐 계약은 약 15%, 정치 계약은 약 2%를 차지했다.

예측 시장 거래량의 카테고리 구성

이 세 가지 유형의 계약은 각각 서로 다른 주기에 의해 영향을 받습니다. 스포츠 거래는 일반적으로 미국 주요 프로 리그가 재개된 후 회복되며, 9월부터 이듬해 1월까지 상대적으로 활발합니다. 정치 계약은 선거가 다가올수록 거래량이 증가합니다. 암호화폐 이벤트 계약은 코인 가격과 암호화폐 시장 거래 주기의 영향을 받습니다.

여름철 스포츠 이벤트가 상대적으로 적고, 미국 중간선거 거래가 아직 정점에 도달하지 않았기 때문에, 8월 예측 시장 거래량은 월간 기준 약 15% 감소했습니다. 골드만삭스는 이를 주로 기저 이벤트 계약의 계절성에 기인한 것으로 보며, 업계의 구조적 성장 종료로 보지 않았습니다.

9월부터 미국 스포츠 일정이 재개되고, 중간선거가 점차 다가옵니다. 암호화폐 시장의 활력이 동시에 개선된다면, 세 가지 주요 계약 유형이 중첩 효과를 형성할 수 있습니다. 다만, 예측 시장은 개발된 지 3년 미만의 자산군으로서 역사적 데이터가 여전히 제한적이며, 계절적 패턴의 안정성은 추가 관찰이 필요합니다.

온라인 스포츠 베팅 수익은 9월부터 이듬해 1월까지 상대적으로 활발합니다

암호화폐 시가총액 반등, 아직 거래량으로 전이되지 않음

전통 거래 및 예측 시장과 비교하여, 골드만삭스는 암호화폐 거래에 대해 더 신중한 판단을 내리고 있습니다.

7월 업계 암호화폐 거래량은 전월 대비 30% 감소했으며, 8월 들어서도 추가로 21% 감소했습니다. 이번 거래 하락세는 약 10개월간 지속되었으며, 이는 과거 다섯 차례 암호화폐 주기에서 정점에서 저점까지 약 4개월이 걸린 중앙값보다 높은 수준입니다.

보고서 통계에 따르면, 과거 여섯 차례 암호화폐 주기에서 시장 총 시가총액과 거래량은 평균 각각 약 51%와 66% 감소했습니다. 이번 주기는 보고서 발표 시점 기준 각각 약 40%와 75% 감소했습니다. 이는 암호화폐 거래 활동의 위축 폭이 역사적 평균을 이미 초과했음을 의미하지만, 하락 폭과 지속 기간만으로는 주기가 이미 바닥을 찍었다고 확정할 수 없습니다.

각 주기에서 암호화폐 시가총액과 거래량의 평균 하락 폭

긍정적인 신호는 자산 가격에서 나옵니다. 보고서 발표 전 주, 암호화폐 자산 총 시가총액은 약 21% 상승했습니다. 골드만삭스는 시장 총 시가총액이 현재 수준을 장기간 유지할 수 있다면, 거래량이 위험 선호도 개선에 따라 회복될 가능성이 있다고 판단합니다.

여기서 핵심은 '지속'입니다. 올해 4월부터 5월까지 암호화폐 자산 시가총액은 잠시 약 5% 상승했지만, 이후 하락했고 거래량은 지속적인 반등을 형성하지 못했습니다. 따라서 최근 시가총액 상승은 거래 회복의 가능성을 높일 뿐, 추세 반전의 증거로 보기에는 아직 부족합니다.

증권사와 암호화폐 기업에 미치는 영향도 완전히 동일하지 않습니다. 골드만삭스 통계에 따르면 2026년 이후 암호화폐 관련 기업의 주가와 암호화폐 총시가총액 간 상관관계 중앙값은 약 36%입니다. Robinhood와 Figure처럼 사업이 더 다각화된 플랫폼은 역사적으로 암호화폐 가격과의 상관관계가 상대적으로 낮았으며, Coinbase의 영업 탄력성은 더 직접적입니다.

이번 암호화폐 거래 하락 지속 기간은 역사적 중앙값을 초과

규제 개혁은 계속 추진되지만, 기관 진입에는 여전히 입법이 필요

규제는 암호화폐 시장이 주기적 반등에서 구조적 확장으로 전환할 수 있을지를 결정하는 또 다른 변수입니다.

골드만삭스는 미국 의회가 현 임기 내에 《CLARITY Act》 암호화폐 시장 구조 법안을 통과시킬 가능성이 낮아지고 있다고 판단합니다. 상원이 8월 휴회 전에 표결을 진행하지 못했으며, 중간선거와 이후 의회 휴회가 입법 시간을 더욱 압박하고 있습니다.

한편, 미국 규제 기관은 여전히 일부 개혁을 추진 중입니다. SEC는 최근 디지털 자산 '혁신 면제'를 제안하며, 자격을 갖춘 디지털 자산 발행자와 증권에 대해 임시 등록 및 자격 요건 면제를 제공할 계획입니다. OCC는 디지털 자산 기업이 신탁은행 라이선스를 취득하여 자금 이체 및 자산 수탁 등의 업무를 수행할 수 있도록 계속 승인하고 있습니다.

이러한 조치는 토큰화, 수탁, 탈중앙화 금융 등의 애플리케이션 확장을 촉진할 수 있지만, 골드만삭스는 행정 규제의 지속성이 의회 입법보다 약하다고 강조합니다. 기관의 대규모 디지털 자산 채택을 추진하려면 시장은 여전히 더 안정적이고 명확한 법적 프레임워크가 필요합니다.

골드만삭스 2025년 기관 조사에 따르면, 응답 운용사의 35%가 규제 명확성 부족을 암호화폐 시장 진입의 최대 장벽으로 꼽았으며, 32%는 규제 명확성을 기관 채택을 촉진하는 최우선 촉매제로 지목했습니다. 따라서 규제 기관의 단기적 조정은 시장 환경을 개선할 수 있지만, 의회 입법 진전이 기관 자금의 체계적 진입을 결정하는 핵심 지표입니다.

기관이 암호화폐 시장에 진입할 때 직면하는 주요 장벽

플랫폼은 암호화폐 거래 외의 수익원을 모색 중

암호화폐 거래 침체 속에서 관련 기업들은 주로 두 가지 방식으로 수익성을 안정화하고 있습니다: 비용 절감과 현물 거래량과의 상관관계가 더 낮은 신규 사업 개발입니다.

골드만삭스 추산에 따르면, 2026년 이미 5개 증권사와 암호화폐 기업이 비용 조정 조치를 취했으며, 평균 약 4%~5%의 연간 비용을 삭감하여 조정 영업이익률에 약 5.8%포인트의 지지를 제공했습니다. 비용 통제만으로 수익 하향 조정을 완전히 상쇄하지는 못했지만, 거래 침체가 수익성에 미치는 영향을 완화했습니다.

개별 종목 기준으로 골드만삭스는 FIGR, HOOD, IBKR를 최선호주로 꼽았으며, COIN은 암호화폐 시장 회복 시 상방 배팅 종목으로 간주했다.

Robinhood의 핵심 로직은 계좌 자산 성장과 사업 다각화다. 골드만삭스는 2025년부터 2028년까지 HOOD의 사용자당 평균 수익(ARPU) 연평균 성장률이 약 16%에 달하고, 고객 자산과 수익이 각각 약 29%와 21% 성장할 것으로 전망했다. 성장 동력에는 전통 브로커리지, 예측 시장, 디지털 뱅킹, 신용카드, 자산관리가 포함된다.

이 중 예측 시장은 2026년 HOOD 수익의 약 13%를 기여할 것으로 예상된다. 신설된 Rothera 예측 시장 거래소는 출범 후 2개월도 채 되지 않아 약 3%포인트의 시장 점유율을 확보했으며, 보고서 추정 기준 연환산 수익 약 1억 5천만 달러에 해당한다. 예측 시장의 성장 속도는 빠르지만 플랫폼 설립 기간이 짧아 현재 점유율이 유지될 수 있을지는 여전히 지켜봐야 한다.

HOOD 수익, 예측 시장·구독 및 기타 사업으로 다각화

Figure의 주요 성장 동력은 주택 자산 담보 신용 한도(HELOC) 대출, 즉 HELOC 시장이다. 3분기 현재까지 소비자 대출 시장 거래량은 여전히 전년 동기 대비 100% 이상 성장하는 수준을 유지하고 있다. 골드만삭스는 회사의 종합 수수료율 하락이 단순한 가격 인하가 아닌 제품 구조와 채널 변화에 기인한다고 판단했다. 대형 1순위 HELOC 수수료율은 낮고, 자본 부담이 가벼운 FIGR Connect 사업의 수수료율도 낮지만 수익성은 더 높다.

Interactive Brokers의 강점은 글로벌화에서 나온다. 2026년 현재까지 월간 활성 사용자의 75% 이상, 앱 다운로드의 약 85%가 미국 외 시장에서 발생했다. 골드만삭스는 IBKR 계좌 수가 2026년부터 2028년까지 각각 33%, 24%, 21% 성장하고, 2025년부터 2028년까지 수익이 연평균 15% 증가할 것으로 전망했다. 글로벌 계좌 성장과 75%를 상회하는 세전 이익률 덕분에 암호화폐 가격 변동에 대한 민감도는 상대적으로 제한적이다.

Coinbase는 더 직접적인 암호화폐 시장 탄력성을 제공한다. 2024년 1분기 이후 회사의 암호화폐 파생상품 시장 점유율은 약 8%포인트 상승했다. 스테이블코인, 커스터디, 스테이킹, 프라임 브로커리지 등 구독 및 서비스 사업은 이미 2025년 수익의 약 40%를 기여하고 있다. 이러한 수익은 암호화폐 거래량과의 상관관계가 상대적으로 낮다.

COIN은 또한 예측 시장, 주식 거래, 은행, 자산관리 사업을 확장하고 있다. 현재 이러한 제품들의 수익 기여도는 제한적이므로, 골드만삭스는 이를 이미 실현된 수익원이 아닌 잠재적 상방 여력으로 주로 간주한다.

COIN 수익이 구독 및 서비스 사업으로 전환

이제 실제로 주목해야 할 것은?

골드만삭스의 증권사 및 암호화폐 주식에 대한 낙관적 전망은 아직 검증이 필요한 몇 가지 조건에 기반하고 있다.

첫째, 9월 리테일 주식 및 옵션 거래량이 여름 부진에서 벗어날 수 있는지 여부가 전통적 브로커리지 사업의 계절적 회복이 성립하는지를 결정할 것이다. 둘째, 스포츠 이벤트와 중간선거가 예측 시장 거래량을 끌어올릴 수 있는지가 예측 시장이 지속 가능한 신규 사업인지, 아니면 일시적인 고성장 카테고리인지를 검증할 것이다.

암호화폐 시장은 가격과 거래량이라는 두 가지 조건을 동시에 충족해야 한다. 총 시가총액이 높은 수준을 유지하는 것은 첫 단계에 불과하며, 현물 및 파생상품 거래량이 이후 회복될 수 있는지가 관련 기업의 거래 수익을 실질적으로 개선할 것이다. 규제 측면에서는 행정 기관이 규제를 계속 완화하면 단기 혁신을 지원할 수 있지만, 의회가 안정적인 시장 구조 법안을 마련할 수 있는지가 여전히 기관 채택의 상한선을 결정한다.

현재 해당 섹터의 밸류에이션은 하락했지만, 업계 내부의 성장 품질은 동일하지 않다. FIGR, HOOD 및 IBKR은 대출, 예측 시장 및 글로벌 계정 성장에 의존하여 상대적으로 독립적인 기본 펀더멘털을 제공하는 반면, COIN은 더 높은 암호화폐 사이클 탄력성을 유지하고 있다.

따라서 이 보고서가 베팅하는 것은 암호화폐 강세장이 이미 재개되었다는 것이 아니다. 골드만삭스가 더 중요하게 보는 것은 증권사와 암호화폐 플랫폼이 단일 거래 사이클에 의존하지 않는 수익원을 늘리고 있다는 점이다. 이제 검증해야 할 것은 이러한 신규 사업이 가을 거래 회복 이후에도 성장을 계속 뒷받침할 수 있는지 여부다.

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