펜들의 '수익률 블랙홀' 야심: 스테이블코인, RWA, 무기한 선물 세 장의 카드에 베팅하다

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펜들은 다음 단계 성장을 스테이블코인, RWA, 무기한 선물 세 가지 분야에 걸고 있으며, 보로스를 통해 변동성 자금 조달 금리를 거래 가능한 고정 금리 상품으로 전환한다

원문 제목: 《Pendle 최신 장문 분석: 스테이블코인, RWA, Perps에 베팅하며 모든 수익률의 블랙홀이 되다》
원문 저자: ABMedia鏈新聞

DeFi 수익률 거래 프로토콜 Pendle이 최신 장문을 발표하며 차기 단계 발전 전략을 공개하고, 시장 성장을 세 가지 영역에 베팅하겠다고 밝혔다: 스테이블코인(Stablecoins), 토큰화된 실물자산(RWA), 무기한 선물(Perps)이다.

Pendle은 자신의 장기적 포지셔닝을 '수익률 블랙홀'에 비유하며, Pendle V2와 자금 조달 금리 거래 프로토콜 Boros를 통해 다양한 출처의 수익을 동일한 금융 인프라로 흡수하고자 한다.

그중 Pendle V2는 '온체인 토큰에 존재하는 수익'을 처리하는 역할을 맡아, 수익형 자산을 원금을 대표하는 PT(Principal Token)와 미래 수익을 대표하는 YT(Yield Token)로 분할하여 사용자가 고정 수익 또는 수익률 익스포저를 거래할 수 있게 한다.

Boros는 무기한 선물 시장을 겨냥하여, 원래 지속적으로 변동하는 Funding Rate(자금 조달 금리)를 거래, 헤지, 심지어 고정 금리로 잠글 수 있는 금융 상품으로 전환한다. Pendle V2 공식은 현재 자신을 고정 수익 및 수익률 거래 인프라로 포지셔닝하고 있다.

Pendle은 5년간의 발전을 거쳐 프로토콜이 초기 소수의 수익 풀에서 점차 DeFi 고정 수익 및 금리 시장의 인프라 계층으로 성장했으며, 다음의 가장 큰 기회는 스테이블코인, RWA, Perps 규모의 동시 확장에서 온다고 밝혔다.

1. 첫 번째 물결은 스테이블코인: Pendle은 발행사의 '유통 채널'이 되고자 한다

Pendle은 먼저 스테이블코인 시장을 낙관적으로 본다. Pendle은 시장 예측을 인용하며, 2026년 9월 중순 기준 스테이블코인 총 공급량이 약 3,000억 달러로 전년 대비 약 14% 증가했으며, Citi의 기준 시나리오는 2030년 규모가 1.9조 달러에 달할 수 있다고 추정하고, Standard Chartered는 2028년에 2조 달러에 달할 수 있다고 예측한다고 밝혔다.

JPMorgan의 상대적으로 보수적인 예측에 따르더라도, Pendle은 스테이블코인 공급량이 계속 성장하는 한 수익률 거래 시장의 서비스 가능 시장도 함께 확대될 것이라고 본다. Pendle은 자신이 단순히 '스테이블코인 규모 성장을 기다리는' 것이 아니라, 이미 일부 스테이블코인의 유통 및 수요 출처가 되어가고 있다고 더욱 강조했다.

가장 명백한 사례 중 하나는 Paxos가 발행한 USDG입니다.

Dune이 올해 'Pendle Effect'에 대해 온체인 분석을 진행한 결과, USDG가 2026년 2월 23일 Pendle에 상장된 후 Pendle의 SY-USDG 컨트랙트는 약 7주 만에 0에서 1억 2,100만 달러로 성장했으며, 한때 이더리움 상 USDG 공급량의 27.9%를 차지하여 온체인 최대 단일 USDG 보유 주소/영역 중 하나가 되었습니다.

주목할 점은 Dune이 모든 성장을 Pendle에 직접 귀인하지 않고, 이 데이터가 높은 상관관계만을 증명할 뿐 인과관계를 단독으로 증명할 수는 없다고 경고했다는 것입니다. 그러나 USDG 사례는 Pendle 시장 개설 후 이더리움 상 신규 USDG 공급량과 SY 컨트랙트 성장이 높은 일치를 보여, Pendle이 최소한 중요한 수요 집계자 역할을 할 수 있음을 시사합니다.

이러한 현상은 Dune에 의해 'Pendle Effect'라고 불리기도 합니다: 자산이 PT/YT 시장을 출시한 후 고정 수익, 레버리지 수익 및 포인트 거래 등의 수요가 동시에 나타나면서 원본 자산의 수요를 추가로 자극할 수 있다는 것입니다.

Pendle은 올해 플랫폼의 스테이블코인 풀이 약 60억 달러의 명목 거래량을 발생시켰다고 밝혔습니다. 유사한 패턴은 이전에 Ethena에서도 발생했습니다. Pendle은 피크 시기에 약 70억 달러 상당의 Ethena 관련 자산이 Pendle에 유입되었다고 밝혔으며, Dune의 연구에 따르면 2025년 9월 PT-USDe와 PT-sUSDe의 Aave, Morpho 예치금 피크 합계가 약 72억 달러에 달했습니다.

2. 두 번째 물결은 RWA: 올해 이미 66개 시장이 RWA와 연동

두 번째 베팅은 RWA입니다. Pendle은 스테이블코인을 제외한 토큰화 RWA 규모가 2025년 초 약 100억 달러에서 현재 약 390억 달러로 증가하여 2년이 채 안 되어 거의 4배 성장했으며, 미국 국채, 사모 신용, 원자재 및 토큰화 주식 등의 카테고리가 모두 10억 달러 규모를 돌파했다고 지적했습니다.

Pendle은 보수적인 예측을 채택하더라도 2030년 RWA 시장이 수조 달러에 달할 가능성이 있으며, 올해 RWA가 이미 Pendle의 가장 중요한 성장 원천 중 하나가 되었다고 봅니다.

Pendle은 2026년에 출시된 시장만 해도 66개가 RWA와 관련되어 있으며, 미국 국채, 사모 신용, STRC 배당금, 토큰화 주식, 그리고 컴퓨팅 인프라에서 수익을 창출하는 상품을 포함한다고 밝혔습니다.

현재 Pendle 공식 마켓 인터페이스는 이미 'Stocks'와 'RWA'를 독립적인 마켓 카테고리로 분류하고 있으며, 9월에는 NVDA, PFE 등 주식 관련 마켓도 잇따라 추가했습니다. 이 중 Pendle은 현재 약 2억 1천만 달러의 RWA 지원 PT가 Morpho에 담보로 예치되어 있다고 밝혔습니다.

Strategy의 STRC 관련 마켓은 올해 5월 TVL 5억 달러를 돌파했으며, 누적 거래량은 9억 7,700만 달러를 넘어섰습니다. AI 컴퓨팅 인프라 수익에 연동된 USDai 마켓도 TVL이 5억 6,800만 달러에 달했고, 누적 거래량은 약 25억 달러입니다.

또한 운용 자산 규모 1,850억 달러의 사모시장 자산운용사 Partners Group의 펀드 전략도 최근 Pendle 생태계에 진입했습니다. Pendle은 현재 RWA가 여전히 상당히 초기 단계에 있으며, 특히 Robinhood 등 플랫폼이 토큰화 주식을 지속적으로 추진하면서 온체인과 전통 금융 자산 간의 경계가 빠르게 흐려지고 있다고 봅니다.

Pendle은 또한 향후 몇 주 내에 자체적으로 수익률이 없는 자산도 PT/YT화할 수 있는 새로운 기술 메커니즘을 발표할 예정이라고 예고했습니다. 이것이 실현된다면 Pendle이 서비스할 수 있는 범위는 국채, 스테이블코인 또는 수익형 자산에 국한되지 않고, 주식 등 원래 온체인 수익을 지속적으로 창출하지 않는 토큰화 자산까지 확대될 수 있습니다.

3. 세 번째 물결은 Perps: Boros가 Funding Rate를 하나의 자산으로 만들려 한다

세 번째 마켓은 영구 선물이며, 아마도 Pendle과 전통 DeFi 수익 거래의 차이가 가장 큰 부분일 것입니다. Pendle은 Perps가 점차 글로벌 자산의 '24/7 마켓'이 되고 있다고 봅니다. BTC, ETH 등 암호화폐 외에도 주식, 금, 원유 등 RWA 영구 선물도 빠르게 성장하고 있습니다.

Pendle이 인용한 데이터에 따르면, 주식 Perps의 미결제약정은 현재 약 60억 달러를 넘어섰고, 반년 만에 10배 이상 성장했습니다. Hyperliquid의 주식 관련 거래량은 올해 약 40억 달러에서 2,120억 달러로 증가했습니다.

Perps가 포함하는 자산 종류가 증가하면서 또 하나의 거대한 파생 마켓이 등장했습니다: 바로 Funding Rate입니다.

Funding Rate는 원래 영구 선물이 가격을 현물에 가깝게 유지하기 위해 발생하는 정기적 자금 교환이지만, 장시간 레버리지 포지션을 보유하는 트레이더에게는 실제로 변동금리 비용에 해당합니다.

문제는 RWA 무기한 계약의 펀딩 레이트 변동성이 BTC보다 훨씬 높을 수 있다는 점입니다. Pendle에 따르면, 올해 Binance에서 BTC Perp를 보유할 경우 1달러 명목 포지션당 누적 펀딩 비용은 약 0.03달러였지만, SK하이닉스 무기한 계약은 약 0.35달러에 달했습니다.

펀딩 레이트의 변동성 차이는 더욱 뚜렷합니다. Pendle은 BTC의 일일 펀딩 레이트 표준편차가 약 5%인 반면, 금과 은은 약 60%에서 65%에 달하고, SK하이닉스는 163%에 이른다고 밝혔습니다. RWA Perps의 규모가 커질수록 트레이더가 관리해야 할 것은 방향성과 레버리지 리스크뿐만이 아니라 '자금 조달 비용 그 자체'일 수 있습니다.

4. Boros가 하려는 것은 사실 펀딩 레이트의 '금리 스왑 시장'

이것이 Pendle이 Boros를 출시한 이유이기도 합니다. Boros의 설계는 트레이더가 무기한 계약 펀딩 레이트를 직접 거래하여, 원래 변동하는 펀딩 비용을 고정 금리 익스포저로 전환할 수 있게 하는 것입니다.

한 트레이더가 Binance BTC 무기한 계약 롱 포지션을 장기 보유하면서 불확실한 펀딩 레이트를 계속 지불해야 하는 경우, Boros에서 대응 포지션을 구축하여 변동 펀딩 지출을 사전에 확정된 고정 비용으로 교환할 수 있습니다. Pendle 공식 문서에서도 이러한 작업을 변동 펀딩 페이먼트를 고정 페이먼트로 헤지하는 것으로 정의하고 있습니다.

또 다른 용도는 거래소 간 펀딩 레이트 차익거래입니다.

Hyperliquid의 ETH 펀딩 내재 연율이 8%이고 Binance가 4%라고 가정하면, 이론적으로 트레이더는 서로 다른 플랫폼에서 동시에 반대 방향의 무기한 계약을 구축하여 펀딩 레이트 스프레드를 취할 수 있습니다. 그러나 펀딩 레이트가 이후에 변하면 원래의 차익거래 기회도 사라질 수 있습니다.

Boros는 양쪽 펀딩 레이트를 고정시켜 변동 차익거래를 고정 수익에 더 가까운 거래로 전환할 수 있게 합니다. Pendle 공식 문서는 트레이더가 두 거래소의 Perp 포지션과 Boros 펀딩 포지션을 동시에 조합하여 가격 리스크와 변동 펀딩을 상쇄하고, 두 시장 간의 고정 스프레드만 남길 수 있다고 예시하고 있습니다.

올해 8월 Pendle은 Gate CrossEx와 통합된 오픈소스 차익거래 도구를 추가로 출시하여, 원래 여러 거래소와 펀딩 포지션 및 증거금을 동시에 관리해야 했던 거래 전략을 단순화했다. 공식 문서에 따르면 CrossEx는 거래소 간 Perp를 관리하고, Boros는 펀딩 레이트 포지션을 처리한다.

실제 공개 사례에서 8월 말 BTC 4-leg 차익거래 포지션이 약 20.94%의 자금 연환산 수익률을 확보한 적이 있다. 다만 Pendle 자체도 관련 데이터는 사용자 단말에서 자체 보고된 것으로, 당시 시장 스냅샷으로만 간주해야 하며 고정적으로 얻을 수 있는 수익이 아니라고 명시했다.