Glassnode: BTC 저변동성의 진짜 원인은 장기 보유자들이 코인을 잠가두고 있기 때문이며, 일시적 안정 상태는 언제든 깨질 수 있다.

BlockBeats 뉴스, 9월 8일, Glassnode가 발표한 분석에 따르면 비트코인의 현재 변동성은 역사적 저점에 있지만, 실제로 변동성을 억누르는 요인은 시가총액 증가가 아니다. 회귀 모델을 통해 각 변수의 '추세 제거 후 실현 변동성'에 대한 설명력을 검증한 결과, 장기 보유자(LTH) 공급 비중이 가장 강력한 요인으로 나타났으며, 설명력이 약 19%에서 20%에 달해 다른 지표를 크게 앞질렀다. 비유동적 공급은 약 12%, 활동성은 약 11.5%로 각각 2위와 3위를 차지했다. 반면 시가총액 자체의 설명력은 약 3.5%에 불과해 최하위권에 그쳤고, 스테이블코인 비율은 거의 0에 가까웠다.

이는 '비트코인 시가총액이 커진 후 변동성이 낮아진다'는 직관이 성립하지 않음을 의미한다. BTC가 거래를 잘 하지 않는 장기 보유자에게 더 집중될수록, 던질 수 있는 유통 물량과 단기 투기용 물량이 줄어들어 실현 변동성이 낮아진다. 핵심은 이 구조의 취약성에 있다: 낮은 변동성이 시장이 더 이상 급격히 출렁이지 않을 만큼 성숙해졌다는 뜻이 아니라, 오히려 유통 물량이 잠겨 있다는 의미에 가깝다. 일단 장기 보유자들이 매도에 나서고 비유동적 공급이 다시 활발해지면, 변동성은 저점에서 빠르게 반등할 수 있다. 레버리지, 자금 조달 비율, 선물 포지션도 영향을 미치지만 모두 코인 보유 구조보다는 뒤처진다. 현재 시장의 '침체된' 표면은 본질적으로 코인 분포에 의해 주도되는 일시적 안정 상태이지, 구조적 영구 변화가 아니다.