원문 제목: 2025년 5월: 미국 재정 위험으로 인한 비트코인 수요 증가

원문 출처: Grayscale Research

원문 번역: xiaozou, Golden Finance

· 거시경제적 수요와 규제적 혜택이라는 두 가지 요인이 암호화폐 강세장을 계속 견인하면서 2025년 5월 비트코인 가격이 사상 최고치를 기록했습니다.

· 비트코인에 대한 투자자 수요는 지속적인 재정 적자를 포함한 미국의 거시경제적 불균형에서 부분적으로 기인합니다. 적자는 새로운 현상이 아니지만, 의회에서 발의된 포괄적인 세금 및 지출 법안은 미국 재정을 지속 불가능한 상태로 유지할 가능성이 높습니다. 미국 재정 위험은 비트코인 수요를 촉진하는 것으로 보이며, 이는 대차대조표에 비트코인을 보유하는 상장 기업인 "비트코인 볼트"의 증가에서 알 수 있습니다. 이러한 기업들이 받는 가치 평가 프리미엄은 전통적인 주식 시장 투자자들이 암호화폐 자산 배분에 폭넓은 관심을 가지고 있음을 시사합니다. 그러나 비트코인 이외의 토큰에 대한 "크립토 볼트" 전략에는 한계가 있다고 생각합니다. 투자자들은 결국 현물 암호화폐 거래소 상장지수상품(ETP)을 통해 자산 배분에 더 쉽게 접근할 수 있게 될 것이기 때문입니다. 이번 달에는 스테이블코인 및 시장 구조 관련 법안에서도 획기적인 진전이 있었습니다. 탈중앙화 거래소 플랫폼인 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)는 좋은 성과를 거두었으며, 블록체인 기반 신원 확인 프로젝트인 월드코인(Worldcoin)은 타임지 표지에 실렸습니다.

5월 미국과 중국이 관세 갈등에서 일시적인 완화에 도달하면서 주가가 반등했습니다. 하지만 이는 지난 3개월 동안 3개월 연속 하락한 이후 나타난 현상이며, S&P 500 지수는 여전히 고점 대비 약 4% 낮은 수준입니다. 비교적 건전한 주식 시장과 비교했을 때 채권 시장(특히 우량 채권 부문)은 마이너스 수익률을 기록했는데, 이는 높은 정부 재정 적자와 이에 따른 장기 국채 발행 때문으로 보입니다. 시가총액 가중 FTSE 그레이스케일 암호화폐 섹터 지수에 따르면, 비트코인과 전체 암호화폐 자산군은 글로벌 주식과 유사한 위험 조정 수익률을 기록했습니다(그림 1). 비트코인은 그달 11% 상승하여 사상 최고가인 11만 2천 달러를 기록했습니다. 이더리움 블록체인의 기본 토큰인 ETH는 44% 상승하여 비트코인에 대한 이전 약세를 부분적으로 회복했습니다.

그림 1: 위험 조정 암호화폐 시장 성과는 주식 시장과 동일합니다.

The Big Beautiful Act

비트코인 수요는 투자자들이 법정화폐 시스템의 신뢰성에 대한 우려를 표명할 때 증가하는 경향이 있습니다. 5월 한 달 동안 이러한 우려가 다시 한번 주목을 받았습니다. 5월 22일, 미국 하원은 현재 공식적으로 OBBBA(One Big Beautiful Bill Act)로 알려진 포괄적인 세금 및 지출 법안을 통과시켰습니다. 예산 전문가들은 이 법안이 현행대로 시행될 경우 향후 10년간 연방 재정 적자가 약 3조 달러 증가할 것이며, 만료 예정인 특정 조항들이 연장될 경우 적자는 최대 5조 달러에 달할 수 있다고 추산합니다. 이 법안이 통과될 경우, 세입 및 지출 구조는 미국 재무부 부채를 지속 불가능한 수준으로 끌어올릴 것입니다(그림 2). 미국 재정 정책의 방향성에도 불구하고 무디스는 5월 16일 미국 국가 신용등급을 AAA에서 AA로 강등했습니다. 미국 정부가 단기적으로 채무 불이행을 하지는 않겠지만, 지속 불가능한 부채 경로는 장기적인 거시경제 부실 위험을 증가시켜 금이나 비트코인과 같은 비국가적 가치 저장 수단에 대한 투자자들의 관심을 증가시킬 것입니다.

그림 2: OBBBA로 인한 미국 재정 경로의 지속 불가능성

암호화폐 보관소 업체 급증

미국에 상장된 현물 ETP는 비트코인 출시 이후 신규 수요의 가장 중요한 원천으로 여겨집니다. 5월 한 달 동안 이러한 상품들은 52억 달러에 달하는 높은 순유입을 유지했습니다. 향후 몇 달 동안 "비트코인 볼트" 기업(즉, 대차대조표상 비트코인을 매수하는 상장 기업)의 비트코인 매수량은 현물 비트코인 ETP 매수량과 동일하거나 심지어 그 이상일 수 있습니다. 기업 비트코인 투자의 선구자인 Strategy(구 MicroStrategy)는 5월에 약 27,000비트코인(약 28억 달러)의 보유량을 늘렸습니다. Strategy의 시장 가치는 대차대조표상 비트코인 가치를 훨씬 상회하며, 이는 주식 투자를 통한 비트코인 투자에 대한 시장의 초과 수요를 시사합니다(그림 3).

그림 3: Strategy의 시장 가치는 비트코인 보유량보다 프리미엄 수준입니다.

이러한 구조에서 주식 시장은 비트코인에 프리미엄을 지불하기 때문에 더 많은 기업들이 이 전략을 채택하기 시작했으며, 일부는 비트코인 이외의 다른 디지털 자산으로 확장했습니다. 예를 들어, 테더, 비트파이넥스, 소프트뱅크로 구성된 컨소시엄은 트웬티 원 캐피털(Twenty One Capital)을 설립했는데, 이 회사는 초기에 테더가 주로 제공하는 4만 2천 개의 비트코인(약 44억 달러)을 보유할 예정입니다. 마찬가지로, 비트코인 매거진(Bitcoin Magazine) CEO 데이비드 베일리는 기존 상장사인 킨들리MD(KindlyMD)를 비트코인 금고 회사인 나카모토 홀딩스(Nakamoto Holdings)로 전환했습니다. 나카모토 홀딩스는 미국 시장에서 약 7억 달러 규모의 주식과 전환사채를 발행하여 비트코인을 매입할 계획이며, 이후 전 세계 다른 국가에서도 이러한 전략을 적용할 계획입니다. 마지막으로, 트럼프의 소셜 앱 트루스 소셜(Truth Social)의 지주회사인 트럼프 미디어 & 테크놀로지 그룹(Trump Media & Technology Group)은 대차대조표에 비트코인을 배정하기 위해 25억 달러를 모금할 것이라고 발표했습니다.

비트코인 외에도 SharpLink Gaming은 Consensys(그림 4)와 같은 암호화폐 투자자들의 지원을 받아 이더리움 기반 재무 회사로 전환할 것이라고 발표했습니다. 다른 기업들은 이 모델을 더욱 확장하여 Solana(Upexi), XRP(VivoPower), 심지어 트럼프 테마 밈 코인(Freight Technologies)을 위한 암호화폐 금고 회사를 설립했습니다. 암호화폐 금고 회사의 급증은 투자자들이 증권 거래 플랫폼을 통해 상장되고 거래되는 암호화폐 자산에 대한 투자에 큰 관심을 가지고 있음을 보여줍니다. 그러나 현물 암호화폐 ETP의 인기는 ETP가 기반 토큰의 가격을 더욱 효율적으로 추적할 수 있기 때문에 궁극적으로 암호화폐 금고 회사에 대한 수요를 제한할 수 있습니다.

그림 4: 암호화폐 금고 기업 급증

디지털 자산 관련 법률

입법 분야에서 백악관과 의회는 미국 디지털 자산 규제 법안을 지속적으로 추진하고 있습니다. 5월 5일, 하원 금융서비스위원회와 농업위원회는 디지털 자산 시장 구조법(Digital Asset Market Structure Act) 초안을 공동 발표했습니다. 이 법안은 규제 범위 측면에서 도드-프랭크법이나 사베인스-옥슬리법에 버금가는 포괄적인 금융 서비스 법안입니다. 하원은 6월 4일 개정된 초안에 대한 청문회를 개최할 예정입니다. 또한, GENIUS법(미국 스테이블코인 국가 혁신법의 지침 및 제정)은 5월 19일 상원의 토론 종결 투표에서 양당의 지지를 받아 통과되었으며, 곧 개정 절차에 들어갈 예정입니다. 두 법안이 공식 발효되기까지는 아직 여러 단계를 거쳐야 하지만, 현재까지의 진전과 양당의 지지는 최종 통과에 대한 긍정적인 신호를 보내고 있습니다.

작년 11월 미국 대선 이후, 더욱 명확한 규제 체계에 대한 전망은 기관 투자자들의 암호화폐 투자 증가를 촉진한 것으로 보입니다. 이러한 추세는 5월에도 지속되어 여러 주요 거래 및/또는 정책 조정으로 나타났습니다. 그중 가장 중요한 것은 코인베이스가 전문 암호화폐 옵션 플랫폼인 데리비트를 29억 달러에 인수한 것으로, 업계 역사상 최대 규모의 인수합병(M&A) 거래 기록을 세웠습니다. 코인베이스는 이번 달 S&P 500에도 편입되어 현재 187위를 기록하고 있습니다. 경쟁사인 크라켄(역시 인수합병에 적극적으로 참여)은 미국 외 시장에서 토큰화된 주식 서비스를 출시할 것이라고 발표했으며, 로빈후드는 캐나다 암호화폐 플랫폼 원더파이(WonderFi)를 인수할 계획이라고 밝혔습니다. 주목할 만한 다른 기관의 동향은 다음과 같습니다. 브라운 대학은 비트코인 ETP 포지션을 구성했다고 공개했고, 뉴햄프셔는 공적 자금이 암호화폐 자산에 투자할 수 있도록 하는 법안을 통과시켰으며, 모건 스탠리는 E-Trade 상품에서 암호화폐 거래 서비스를 출시할 계획입니다.

ETH 및 토큰 성과

이더리움(ETH)은 5월에 비트코인을 크게 앞지르며 상승세를 보였습니다. 그 이유 중 하나는 통계적 타이밍입니다. 2023년 초부터 ETH 가격 변동은 기본적으로 "스마트 계약 플랫폼" 암호화폐 부문과 동기화되어 왔습니다(그림 5). 스마트 계약 플랫폼은 미국의 규제 개혁으로 수혜를 입을 것으로 예상되며, 이는 스마트 계약 플랫폼 인프라에 의존하는 스테이블코인, 토큰화된 자산, 탈중앙화 금융의 광범위한 도입을 촉진할 것입니다. 암호화폐 시장에서 경쟁이 치열한 분야이지만, 이더리움은 대규모 온체인 자금, 탈중앙화 문화, 그리고 네트워크 보안 및 중립성 강화라는 장점을 가지고 있습니다. 그러나 ETH 토큰 가격은 여러 L2 네트워크(Layer2)보다는 이더리움 메인넷(Layer1)의 활동 증가에 의해 뒷받침되어야 합니다. 5월에 시행된 Pectra 업그레이드는 유익한 개선을 가져왔지만, 메인넷 활동량을 즉각적으로 증가시키지는 못할 것입니다.

그림 5: 이더리움의 성과는 암호화폐 부문과 대체로 일치합니다.

이번 달 ETH의 강세에도 불구하고, 시가총액 50억 달러가 넘는 가장 눈에 띄는 대형 자산은 Hyperliquid의 HYPE 토큰이었습니다. Hyperliquid는 특화된 무기한 계약 탈중앙화 거래소(DEX)이자 일반적인 스마트 계약 플랫폼입니다. Hyperliquid의 Hypercore 제품은 현재 해당 체인 무기한 계약 거래량의 80% 이상을 차지합니다. 5월 한 달 동안 Hypercore의 무기한 계약 거래량은 170억 달러를 돌파했으며, 월말 기준 일일 매출은 거래 수수료 수입 기준 3대 주요 스마트 계약 플랫폼인 이더리움, 트론, 솔라나를 넘어섰습니다(그림 6). 작년에 이 프로토콜은 암호화폐 역사상 최대 규모의 에어드랍 기록을 세웠습니다. 현재 시가로 80억 달러가 넘는 규모였습니다. 이는 업계 전체가 벤처 캐피털의 지원 없이 토큰 경제와 자금 조달 모델을 재고하게 만들었습니다. Hyperliquid는 항상 높은 유기적 사용률과 강력한 유동성을 유지해 왔으며, 향후 Binance 및 Bybit과 같은 중앙화된 파생상품 거래 플랫폼과의 경쟁이 더욱 치열해질 것입니다.

그림 6: Hyperliquid의 수수료 수입은 최고 스마트 컨트랙트 플랫폼을 능가합니다.

AI 암호화 부문의 성과

블록체인 AI 기술의 급속한 발전에 따라 Grayscale Research는 최근 "인공지능 암호화 부문"을 추가했으며, 이는 당사의 암호화 산업 분류 프레임워크에서 여섯 번째로 큰 독립 부문이 되었습니다. 이 부문에는 현재 총 시장 가치가 약 200억 달러인 20개의 토큰이 포함되어 있습니다(그림 7).

그림 7: AI 암호화폐 부문의 현재 시장 가치는 약 200억 달러입니다.

이 분야에서 최근 상당한 진전을 이룬 프로젝트로는 샘 알트만이 설립한 신원 네트워크인 월드코인(Worldcoin)이 있습니다. 월드코인은 AI 시대에 점점 더 심각해지는 실제 사람/로봇 인식 문제를 해결하기 위한 "개인 증명" 시스템 구축을 목표로 합니다. 이번 달 월드코인은 중요한 이정표를 발표했습니다. a16z와 베인 캐피털 크립토(Bain Capital Crypto)의 WLD 토큰 공개 시장 인수를 통해 1억 3,500만 달러의 자금을 조달한 것입니다. 이 프로젝트는 타임지 표지 기사 게재, 홍채 인식 장치 "오브(Orb)" 홍보, 미국 시장에서 암호화폐 지갑 월드 앱 출시 등 다양한 활동을 통해 큰 주목을 받았습니다. 블록체인 AI 분야의 다른 중요한 발전 사항으로는 비텐서(Bittensor) 하위 네트워크가 주목을 받고 있으며, 선도적인 스테이블코인 발행사인 테더(Tether)가 암호화폐 네이티브 아키텍처 기반 AI 에이전트 네트워크 출시 계획을 발표한 것이 있습니다.

향후 몇 달 동안 암호화폐 시장은 현재의 성장세를 이어갈 것으로 예상됩니다. 스태그플레이션 위험과 관세 불확실성으로 인한 비트코인 거시 수요, 미국 및 해외 규제 환경의 지속적인 개선, 그리고 블록체인 및 AI와 같은 분야의 기술 혁신이 그 예입니다. 이 자산군은 지난 2년간 좋은 성과를 거두었으며, 근본적인 개선을 뒷받침하는 요인들은 여전히 존재합니다.

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