원제: 이더리움 테시스—세계 컴퓨터를 위한 루트 체인

원저자: 콘스탄틴 로마슈크, 아르템 코텔스키

원문: 딩당, 오데일리 플래닛 데일리

편집자 주: 최근 미국 상장 기업들이 이더리움을 "재이해"하기 시작했습니다. 샤프링크 게이밍은 주식 매각을 통해 최대 10억 달러를 ETH에 투자하여 전략적 준비금으로 사용할 계획이며, BTCS 또한 약 842만 달러에 3,450개의 ETH를 매수했습니다. 이러한 추세는 분명한 신호를 보내고 있습니다. ETH는 "온체인 연료"에서 "기업 수준의 전략적 자산"으로 변화하고 있습니다.

개발자 커뮤니티의 실험적 플랫폼부터 DeFi 인프라, 그리고 기업 금융의 장기적인 구성에 이르기까지 이더리움의 역할은 심층적인 변화를 겪고 있습니다. 이러한 재평가의 물결 속에서 ETH의 기술적 논리와 경제 모델을 어떻게 이해해야 할까요?

Odaily Planet Daily는 이더리움 초기 투자자이자 Lido의 공동 창립자인 콘스탄틴 로마슈크와 프린스턴 대학교 수학 박사 학위를 소지한 Cyber•Fund 연구 책임자 아르템 코텔스키가 공동 집필한 심층적인 장문 기사 "이더리움 로드맵: "세계 컴퓨터"의 루트 체인이 되다"를 번역하고 다듬었습니다. 이 기사는 이더리움의 개발 궤적, 프로토콜의 진화, 확장 경로, 그리고 롤업 시대의 포지셔닝을 체계적으로 정리하고, 핵심 질문인 "왜 ETH를 "장기 보유"할 가치가 있는가?"에 대한 답을 제시합니다. 참고: 원문이 길어 가독성을 높이기 위해 번역자가 원문의 의미에 영향을 미치지 않으면서 일부 내용을 삭제하고 최적화했습니다.

DeFi: 이더리움 최초의 제품-시장 적합성(PMF)

이더리움은 설립 이후 전 세계적으로 공유되는 무신뢰 컴퓨팅 플랫폼을 구축하는 데 전념해 왔습니다. 10년간의 개발 끝에 초기 기술 실험 단계에서 탈중앙화 금융(DeFi), 블록 공간 시장, 그리고 온체인 애플리케이션 생태계의 핵심 기반으로 성장했습니다.

하지만 ETH가 오늘날의 위치에 도달한 과정을 이해하려면 중요한 전환점인 DeFi의 제품-시장 적합성(PMF)부터 시작해야 합니다. 2018년부터 2020년까지의 약세장과 맞물려 이더리움은 자체 수탁형, 구성형, 무허가형 금융 시스템으로 점진적으로 발전했습니다. DeFi의 등장은 기술 혁신과 시장 수요의 자연스러운 조화입니다. 2020년 "DeFi Summer"는 이러한 흐름의 정점을 이루었습니다. 락업된 포지션의 급격한 증가와 온체인 거래량이 중앙집중형 거래 플랫폼을 처음으로 넘어섰고, ETH의 네트워크 가치가 부상하기 시작했습니다. 그러나 이후 이어진 높은 거래 수수료는 이더리움의 확장성 병목 현상을 드러냈고, 향후 기술 혁신을 위한 토대를 마련했습니다.

ETH의 가치 변화: EIP-1559에서 The Merge로

DeFi가 이더리움의 실질적인 가치를 입증할 수 있도록 한다면, EIP-1559와 The Merge의 두 가지 업그레이드는 ETH에 장기적인 가치 논리를 부여했습니다. 2021년, EIP-1559가 출시되어 이더리움의 수수료 메커니즘이 완전히 바뀌었습니다. 기존의 "우선순위 입찰" 모델은 기본 수수료(Base Fee)로 대체되었으며, 모든 사용자가 지불하는 수수료 중 이 부분은 더 이상 채굴자의 소유가 아니라 직접 소각됩니다. 즉, 네트워크 활동이 활발할수록 ETH가 더 많이 소각되고, 인플레이션 압력이 줄어들며, ETH의 가치 지지력이 강화됩니다.

인디고 부분은 ETH가 소각 메커니즘을 통해 "가치 환류"를 경험하기 시작했음을 보여줍니다. 2022년 9월, 이더리움은 역사적이고 중요한 업그레이드를 완료했습니다. 합의 메커니즘이 작업 증명(PoW)에서 지분 증명(PoS)으로 전환되면서 "더 머지(The Merge)"가 공식적으로 시작되었습니다. 이 변화는 기술적으로 매우 어렵지만, 동시에 매우 중요합니다. 이더리움의 에너지 소비량을 8,000배 줄이고 네트워크 보안에 필요한 연간 발행량을 4%에서 1% 미만으로 줄입니다. 그 후 ETH의 "순 인플레이션율"은 오랫동안 마이너스를 기록했습니다.

녹색은 매주 새로운 ETH 발행량, 주황색은 매주 ETH 소각량, 파란색은 두 발행량의 순 차이를 나타냅니다.

롤업 시대의 장기적인 믿음: 협력과 기생?

용량 확장은 이더리움의 핵심 문제입니다. 탈중앙화, 보안, 확장성이라는 세 가지 딜레마에 직면한 이더리움은 결국 롤업(Rollup) 솔루션을 선택했습니다. 롤업은 트랜잭션 실행을 오프체인으로 처리하고 상태 변경 사항과 데이터만 메인 체인에 기록합니다. 이는 메인 체인의 보안을 보장할 뿐만 아니라 트랜잭션 처리량을 크게 향상시킵니다. 또한 이더리움을 단순한 "실행 플랫폼"에서 "보안 계층 + 데이터 가용성 계층"으로 전환하여 "롤업 중심" 용량 확장 경로를 구축합니다.

하지만 롤업은 단순한 기술적 변화만이 아니라 ETH의 가치 흐름 논리 자체를 변화시킵니다. 과거에는 사용자가 메인 체인에 직접 수수료를 지불했지만, 이제 대부분의 트랜잭션이 롤업을 통해 완료되고 메인 체인에서의 직접 트랜잭션에 대한 수요가 감소했습니다. 롤업은 블록 공간을 재판매하여 수익을 창출하지만, 칸쿤 업그레이드 이후 메인 체인에 대한 직접 비용 지출이 크게 감소하여 "기생"에 대한 논의가 촉발되었습니다. 사실, 롤업은 이더리움의 "사업 확장"에 더 가깝고, 메인 체인의 보안 및 데이터 서비스를 활용하여 더 많은 사용자와 거래를 유치하고 있습니다.

메인 체인의 거래 수요는 감소했지만, 메인 체인의 확장 및 업그레이드는 여전히 활발하게 추진되고 있으며, 향후 몇 년 안에 처리 용량을 100배, 심지어 1,000배까지 늘려 L2에 대한 더욱 강력한 보안 및 데이터 지원을 제공하는 것을 목표로 하고 있습니다. 롤업과 메인 체인은 분업과 협업을 통해 상호 보완적인 생태계를 형성하며, 향후 이더리움의 지속 가능한 발전을 위한 기반을 마련합니다.

이더리움 현황 지표: 위기 및 심층 요인 분석

2022년 FTX 붕괴 이후 암호화폐 산업 전체는 성장세를 유지했지만, ETH의 성과는 비트코인(BTC)과 솔라나(SOL)에 크게 뒤처졌습니다. ETH 가격은 이더리움 네트워크 수수료와 높은 상관관계를 가지고 있으며, 2022년 이후 수수료 성장률은 저조했습니다. 특히 2018-2022년 사이클의 솔라나 성과와 비교하면 더욱 그렇습니다. 이번 사이클에서는 수익 압박이 명백합니다. 세 가지 주요 이유가 있습니다.

요인 A: 롤업 "기생"

롤업은 사용자 수수료를 통해 수익을 창출하지만, 아직 이더리움 메인넷에 충분한 가치를 제공하지 못하고 있습니다. 데이터에 따르면, 이러한 요인은 존재하지만 현재 전체 수익에 미치는 영향은 미미합니다. 롤업의 현재 주간 총 수익은 수백만 달러 수준에 불과하며, 수수료도 낮은 편입니다. 롤업의 정렬 시스템이 메인넷보다 훨씬 높은 가스 한도를 지원할 수 있기 때문에 L1 네트워크처럼 사용자에게 높은 수수료를 부과할 필요가 없기 때문입니다. 더 중요한 것은 롤업이 메인넷에 피드백을 제공하지 않았는지 의문을 제기하기에는 아직 이르다는 것입니다. 실제로 이더리움 커뮤니티는 가능한 한 많은 집계 계층을 유치하기 위해 롤업에 데이터 가용성(DA) 공간을 무료로 제공하는 전략을 "실수로" 채택했습니다. 이러한 "이익 공유"는 초기 단계에서 생태계를 구축하는 올바른 방법입니다.

요인 B: L1 전략적 초점이 DA로 이동하고 메인넷 구축은 소외됨

롤업 경로 출시 이후 이더리움의 전략 및 사용자 증가 초점은 거의 모두 롤업에 집중되었고, 메인넷 확장 및 유지 관리는 상대적으로 소홀히 여겨졌습니다. 이러한 편향은 어느 정도 사실입니다.이더리움은 높은 메인넷 수수료 문제를 해결한 후 미래를 위해 롤업에 베팅했습니다. 이러한 "올인" 전략은 L1 자체의 잠재력을 무시했습니다. 지금 돌이켜보면, 롤업 파편화 문제가 점차 부각되고 실현 가능한 L1 확장 경로(액세스 목록 및 zkEVM 개발 등)를 점진적으로 모색하는 과정에서 L1의 전략적 저배분은 다소 과도했을 수 있습니다.

그러나 이러한 판단은 사후 분석적 관점에 기반한 것임을 인정해야 합니다. Rollup 방식은 당시 메인 네트워크의 혼잡 문제를 해결하기 위한 실용적인 선택이었고, zkEVM과 같은 솔루션은 아직 갈 길이 멀었습니다. 따라서 당시에는 L1과 DA 간에 자원을 합리적으로 배분하기 어려웠습니다. 또한, 현재 L1 가스 한도를 100배 증가시켜 10,000 TPS 이상의 성능을 달성하고 포괄적인 퍼블릭 체인 컴퓨팅 플랫폼을 지원할 수 있는 명확한 방법이 있다고 하더라도, 어떤 형태로든 수평 샤딩은 불가피합니다. 이러한 맥락에서 당시 Rollup 우선 전략을 선택한 것은 여전히 합리적인 결정이었습니다.

요인 C: Rollup의 DA 수요가 아직 메인 네트워크의 DA 공급량을 초과하지 않았습니다.

이는 현재 가장 중요하면서도 가장 간과되는 근본적인 문제입니다. Rollup의 데이터 가용성 공간(DA) 수요는 아직 이더리움의 공급량을 크게 초과하지 않았습니다. Rollup의 정렬기는 트랜잭션을 묶고 메인넷에 업로드하는 데 매우 효율적이며, 압축률이 매우 높아 이론값보다 훨씬 적은 블롭 공간을 사용합니다. 또한, 이 사이클에서 일부 사용자 활동(예: Meme 코인 거래)이 Tron과 Solana로 전환되었습니다.

Pectra 업그레이드(2025년 5월 7일) 이전, 이더리움의 DA 공급량은 블록당 3블롭으로 계산하여 약 210 TPS였습니다. 2024년 11월까지 이 공급량은 시장 수요를 초과했습니다. 그 이후로 수요가 증가했지만, 블롭 가스 가격은 크게 상승하지 않았으며, 이는 수요가 아직 공급을 압도하지 않았음을 시사합니다. 최근 Pectra는 블롭 가스 목표를 블록당 6개로 두 배로 늘렸고, DA 공급은 다시 증가하여 실제 수요를 훨씬 초과했습니다.

따라서 C 요인은 실제로 A와 B 요인에 영향을 미치는 기본 변수입니다. Rollup의 블롭 공간에 대한 수요가 공급을 실제로 초과하면 블롭 수수료는 시장 발견 단계에 접어들고 이더리움 네트워크의 전반적인 수수료 구조는 질적인 변화를 겪게 될 것입니다.

ETH의 가치를 어떻게 평가할까요? 이더리움의 비즈니스 로직

ETH는 생산적인 자산일까요, 아니면 화폐일까요? 저희는 ETH가 우선 생산적인 자산이어야 하고, 화폐는 그 다음이어야 한다고 굳게 믿습니다. 이유는 이더리움의 가장 강력한 강점이 바로 기술적 우위에서 비롯되기 때문입니다. 수년간 검증된 신뢰 기반과 안정성, 탈중앙화가 제공하는 중립성과 검열 방지 기능, 선도적인 DeFi 생태계, 수준 높은 R&D 및 개발자 커뮤니티, 그리고 강력한 네트워크 활동 보장 메커니즘이 바로 그것입니다. 이더리움은 진정으로 막을 수 없는 "글로벌 컴퓨터"입니다.

둘째, 기술 도입에 의존하는 생산적 자산으로서 ETH의 화폐적 가치는 안정화되고 강화될 수 있습니다. 화폐로서 ETH는 기술 발전 주기를 거칠 가능성이 더 높지만, 가장 확실한 방법은 이더리움을 기술 플랫폼으로 먼저 구축하고 경제 모델의 지속 가능성을 확보하는 것입니다. 그러면 화폐적 속성이 자연스럽게 나타날 것입니다. 반대로, "ETH를 화폐로 과대평가하는 것"만으로는 견고한 기반을 구축할 수 없습니다.

간단히 말해, ETH의 가격은 세 가지 요소로 구성됩니다. 미래 수수료의 할인 가치, 가치 저장 수단, 교환 수단, 또는 계산 단위로서의 화폐 프리미엄, 그리고 문화 및 밈 가치를 포함한 투기적 프리미엄입니다. 마지막 두 가지가 더 큰 영향을 미치지만, 이 세 가지를 강화하는 핵심은 ETH 가치의 기반이 되는 기본 네트워크 수익을 극대화하는 것입니다.

이더리움의 장기 롤업 전략: 왜 옳은가? 솔라나와의 논쟁의 진실

이더리움이 "롤업 중심" 확장 방식을 확고히 선택한 이유는 매우 명확합니다. 보안, 확장성, 그리고 중립성의 균형을 이룰 수 있는 유일한 아키텍처 설계이기 때문입니다. 기술적 공급 측면에서 이더리움은 현재 가장 안전하고 탈중앙화된 스마트 컨트랙트 플랫폼입니다. 검증 브리지와 데이터 가용성 계층(DA)을 통해 이더리움은 메인 체인의 보안을 롤업에 "대량 판매"하여 신뢰 시스템을 재구축하지 않고도 자체 체인을 구축할 수 있도록 지원합니다.

시장 수요 측면에서 사용자는 궁극적으로 어떤 체인을 사용하는지 신경 쓰지 않습니다. 오직 "어떤 체인에서 거래하는 것이 가장 저렴하고 안전한가"에만 관심이 있습니다. 장기적으로 가장 합리적인 선택은 롤업을 사용하고, 보안, DA, 컨센서스를 구매하여 이더리움에 직접 연결하는 것입니다. 이는 자연스럽게 시장 수렴 현상을 형성할 것입니다. Rollup은 다른 고립된 섬 체인에 분산되는 대신, 기업처럼 이더리움의 "중립 원장"을 기반으로 자체 서비스를 구축할 것입니다.

이더리움 vs 솔라나

2024년 수수료 수익을 기준으로, 일각에서는 솔라나가 블록스페이스 시장에서 이더리움을 앞지르기 시작했다고 보고 있습니다. 그러나 하드웨어 확장에 중점을 둔 솔라나의 전략은 위험하며, 네트워크는 주기적으로 과부하됩니다. 블록체인이 잠재력을 최대한 발휘하려면, 즉 금융 인프라를 대규모로 온체인으로 이전하려면 솔라나는 결국 샤딩 확장으로 전환해야 할 것이며, 이더리움은 이미 보안, Rollup 인프라, 생태계 도입 측면에서 훨씬 앞서 있습니다.

더 중요한 것은, 솔라나의 온체인 활동 대부분이 미메코인 붐에서 비롯되었다는 것입니다. 데이터에 따르면 이러한 거래는 한때 DEX 거래량의 50% 이상을 차지했던 것으로 나타났습니다. 하지만 미메코인은 단기적인 제로섬 게임 현상일 뿐입니다. 열기가 식은 후에는 "고소득"이라는 신화를 유지하기 어려울 것입니다.

반대로, 이더리움은 DeFi와 같은 높은 고정성 시나리오에 중점을 둡니다. 이러한 프로토콜은 열광적인 투기가 아닌, 실제 금융 행위의 온체인 마이그레이션에 의해 구동됩니다. 가장 중요하고 중요한 차이점은 솔라나의 검증 노드가 중앙화되어 있는 반면, 이더리움은 세계에서 가장 다양한 스테이커 네트워크를 보유하고 있다는 것입니다. 이러한 탈중앙화 자체가 가장 강력한 해자입니다.

롤업 전략의 문제점

롤업 경로가 맞다면 이더리움의 장기적인 미래는 밝은데, 왜 ETH의 가격 성과는 저조할까요?

· 기술적 측면에서 롤업의 가장 큰 단점은 기본 상호 운용성이 부족하다는 점인데, 이로 인해 상태 단편화가 발생하고 사용자 및 개발자 경험에 심각한 영향을 미칩니다.

· 비즈니스 측면에서 핵심 문제는 이더리움이 아직 롤업의 비즈니스 전략을 명확하게 전달하지 못했다는 점입니다.

· 단기 도입 전략: 롤업의 빠른 성장을 어떻게 촉진할 것인가?

· 장기적 해자: 롤업이 다른 데이터 가용성 플랫폼으로 전환하지 않는 이유는 무엇일까요?

롤업의 비즈니스 전략: 확장, 차별화 및 해자

1. 이더리움은 확장을 우선시하고 충분하고 저렴한 데이터 가용성(DA)을 지속적으로 제공해야 합니다.

이더리움이 위치한 기술 네트워크 시장은 경쟁이 치열하고 빠르게 변화하며, 최종 승자는 강력한 네트워크 효과를 누릴 것입니다. 이러한 환경에서 올바른 전략은 고품질 제품을 매우 낮거나 거의 무료에 가까운 가격으로 제공하고 사용자 기반을 빠르게 확장하는 것이며, 이는 대부분의 성공적인 기술 네트워크가 추구하는 성장 경로이기도 합니다. 따라서 이더리움은 데이터 가용성(DA) 가격을 낮게 유지하고 롤업 진입 장벽을 최소화해야 합니다. 이더리움은 칸쿤 업그레이드 이후 3개의 블롭 용량을 제공했으며, 단기적으로 공급이 수요를 초과하여 가격을 효과적으로 억제했습니다. 이러한 전략은 의도적인 것은 아니었지만 좋은 결과를 얻었습니다.

2. Rollup 상호운용성 해결 및 사용자 및 개발자 경험 개선

Rollup 시대에 이더리움의 가장 큰 단점은 상호운용성입니다. 파편화는 사용자와 개발자에게 심각한 영향을 미칩니다. 상호운용성 문제를 해결하면 사용자 경험을 통합하고 통합 체인과의 격차를 줄일 수 있습니다. 또한 유동성 확보의 핵심이기도 합니다. 커뮤니티는 ERC-7683 2단계 중형 자산 크로스체인 거래소 및 2/3 OP+ZK+TEE 시간 단위 대형 자산 크로스체인 브리지와 같은 솔루션을 적극적으로 홍보하고 있습니다.

III. 차별화 전략 및 해자 구축

이더리움은 롤업의 한계 고객을 유치하기 위해 DA 서비스에서 차별화를 꾀하는 동시에, 생태계 고객을 확보하기 위한 해자를 구축해야 합니다. 핵심 해자는 세 가지 주요 네트워크 효과, 즉 신뢰, 유동성, 그리고 결합성에서 비롯됩니다. 현재 롤업의 크로스 결합성에 대한 수요는 아직 불분명하며, 주요 가치는 신뢰와 유동성에 집중되어 있습니다. 상호운용성 문제가 해결되면 이 두 가지는 자연스럽게 이더리움 L1에서 롤업 생태계로 확장될 것입니다.

신뢰 측면에서롤업은 이더리움 DA를 통해 가장 높은 보안성을 확보하고 있으며, 독립 체인의 보안성은 취약합니다. 이더리움 DA를 활용한 롤업의 보안성은 지속적으로 강화되고 있으며, 해자(moat)는 지속적으로 강화되고 있습니다. 유동성 측면에서는 이더리움 L1의 기관 수준 유동성이 롤업 선택에 중요한 요소입니다. 롤업이 이더리움 DA에 연결되면 모든 생태계 기관의 유동성을 확보하여 자본 효율성을 크게 향상시키고 견고한 해자를 형성할 수 있습니다. 따라서 시장은 롤업이 최고의 보안성과 유동성을 위해 이더리움 DA를 사용하도록 유도할 것입니다. 이더리움은 이 두 가지 장점을 강화하고 브랜드와 신뢰를 바탕으로 기관 고객을 유치해야 합니다.

가치 환수 경로: "수수료 극대화"에서 "가치 전달 극대화"로

이더리움이 데이터 가용성(DA)을 수백만 TPS(초당 처리량)로 확장하고(예: 2D PeerDAS) Rollup 생태계가 자발적이고 확고하게 이더리움 DA에 연결되면, 이더리움은 상당한 수수료 수입을 확보하게 될 것입니다.메인 체인 수준에서는 DeFi의 광범위한 도입과 기업 적용이 주요 원동력이 될 것이며, Rollup의 인기는 이러한 효과를 더욱 증폭시킬 것입니다. 동시에 Rollup은 상호 운용성 및 결제 서비스에 대한 수수료도 지불하여 수익 증대에 기여할 것입니다.

DA 수준에서 지속 가능한 경제를 구축하기 위한 핵심은 최소 블롭 가격을 인상하는 것입니다. 구체적인 접근 방식은 Rollup의 전체 수익을 모니터링하고 Rollup이 일정 비율의 가치를 이더리움에 전달하도록 합리적인 최소 가격을 설정하는 것입니다. 예를 들어, 향후 몇 년 안에 Rollup이 CeDeFi 결제 시장을 점유하고 약 10,000 TPS를 처리하며 연간 수익이 수십억 달러에 달하고, 이더리움 DA 공급량이 10,000 TPS를 초과한다고 가정해 보겠습니다. 현재 블롭 거래 수수료가 시장 가격에 완전히 반영되지는 않지만, 최소 수수료를 DA 거래당 0.3센트로 설정하면 ETH 보유자에게 연간 약 10억 달러의 수익을 가져다줄 수 있습니다.

소셜, 트레이딩, AI 에이전트 간 협업 등 고빈도 거래 시장을 더욱 포괄하는 Rollup의 TPS는 3만 수준에 도달하여 100억 달러 이상의 DA 수수료 수입을 창출할 수 있으며, 거래 비용은 여전히 1센트 미만입니다. 이러한 수입은 ETH 가격 및 기타 요인의 영향을 받습니다. 최소 가격은 동적으로 조정되어야 하며, 오늘날의 가스 제한 메커니즘과 유사하게 커뮤니티 합의에 의해 결정될 것으로 예상됩니다. 향후 이더리움 L1 수수료 시장과의 연결 개선 등 블롭(blob)에 대한 최적의 가격 책정 전략을 심도 있게 연구해야 합니다. 또한, 이더리움이 zkEVM 또는 RISC-V로 전환함에 따라 SNARK 인프라와 같은 새로운 기술이 수수료 획득의 효율성을 향상시키는 데 도움이 될 것입니다.

핵심은 이 단계에서 거래에서 직접 가치를 추출하기 위해 서두르지 말고, 이더리움 블록과 블롭 공간에서 고부가가치 활동을 지원하고 홍보하는 것을 극대화해야 한다는 것입니다. 이는 네트워크 효과를 창출하고 향상시킬 뿐만 아니라, 이더리움이 확장되는 블록 공간 시장을 장악하고 경제적 기반을 공고히 하는 데에도 도움이 될 것입니다. 따라서 가치 환수 경로는 매우 명확합니다.

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