원제: 스테이블코인, 미국 정부의 가장 회복력 있는 금융 동맹 중 하나가 될 수 있다

원저자: Lorenzo Valente

원번역: Luffy, Foresight News

ARK의 Big Ideas 2025 보고서는 투자자들에게 스테이블코인을 포함한 암호화폐 자산 분야에 대한 심층적인 통찰력을 제공합니다. 올해 1월 이후 스테이블코인 공급량은 20% 급증하여 2,470억 달러에 달하며, 미국 M2 통화 공급량의 1%를 넘어섰습니다. 테더와 서클은 각각 1,500억 달러와 610억 달러로 시장을 장악하고 있으며, 두 회사의 시장 점유율은 합산 85%가 넘습니다.

ARK는 스테이블코인이 향후 5~10년 안에 미국 정부의 가장 중요한 전략적 자산 중 하나가 될 수 있다고 생각합니다. 그 이유는 무엇일까요? 지난 15년간 외국인의 미국 국채 보유량은 급격히 감소했으며, 이러한 추세는 변화하는 지정학적 압력을 고려할 때 지속될 것으로 예상됩니다. 한편, 연준은 양적 긴축을 지속하면서 국채 매입을 확대할 가능성은 낮습니다.

스테이블코인 시장은 기하급수적으로 성장할 것으로 예상되며, 향후 5년간 공급량은 5~10배 증가할 것으로 예상됩니다. 이러한 성장은 국채 수요를 과거 주권 국가들이 지원했던 수준으로 끌어올릴 수 있습니다. 또한, 스테이블코인은 전통적인 은행 시스템의 혜택을 받지 못하는 지역과 인구에까지 확대되어 현재의 탈달러화 흐름을 상쇄하고 있습니다.

스테이블코인에 대한 주장과 분석을 6개 부분으로 나누어 제시합니다.

1. 역사적으로 미국 국채 주요 보유자들의 보유량이 지속적으로 감소해 왔음을 입증합니다.

2. 거시경제적 역학(지정학적 변화 포함)으로 인해 해당 국가들이 미국 국채에 대한 투자에 대한 관심이 감소했음을 설명하십시오.

3. 고질적인 인플레이션이 단기적으로 연방준비제도의 대규모 채권 매입 가능성을 어떻게 감소시키는지 설명하십시오.

4. 스테이블코인이 역사적으로 미국 국채 주요 보유자들이 남긴 수요 공백을 어떻게 메우는지 설명하십시오.

5. 미국 국채를 기반으로 하는 스테이블코인이 어떻게 트로이 목마처럼 무역을 촉진하고 달러를 미국 국채로 되돌릴 수 있는지 설명하십시오.

6. 스테이블코인이 미국 달러의 세계적 지배력을 크게 강화했음을 설명하십시오.

미국 정부는 최대 채권 매수자를 잃고 있습니다.

2011년 중국, 일본, 캐나다는 10조 1천억 달러 규모의 미상환 미국 채권 중 각각 12.9%, 8.7%, 1.43%를 보유하여 총 23%를 차지했습니다. 2024년 11월 현재, 세 나라의 36조 달러 미상환 미국 채권 보유량은 각각 2.14%, 3.05%, 0.95%로 감소하여 총 약 6%를 차지했습니다. 아래 표와 차트에서 확인할 수 있습니다.

데이터 출처: ARK, 2025년 5월 15일 기준

약 13년 만에 미국 국채 최대 보유자의 보유량이 23%에서 6%로 감소했다는 점을 다시 한번 강조하는 것이 중요합니다. 자세한 내용은 아래와 같습니다.

데이터 출처: ARK, 2025년 5월 15일 기준

무슨 일이 일어났나요?

역사적으로 중국은 매년 막대한 무역 흑자를 통해 달러를 축적하고 미국 국채를 매수해 왔으며, 주된 동기는 달러에 대한 인민폐를 통제하고 중국의 경제에 중요한 수출 경쟁력을 유지하는 것이었을 수 있습니다. 성장. 그러나 지난 5년간 중국의 무역 불균형은 줄어들었고, 미국 국채에 대한 수요 또한 감소했습니다. 미중 무역 데이터에 따르면 무역 적자는 2018년 4,192억 달러에서 2024년 2,954억 달러로 감소하여 불과 6년 만에 29% 이상 감소했습니다.

지정학적 변화는 이러한 추세를 가속화했습니다. 우크라이나 전쟁에 대한 대응으로 제재가 시행되면서 러시아는 다른 무역 상대국, 특히 중국에 더 의존하게 되었습니다. 현재 러시아와 중국 간 무역의 92%가 루블과 위안화로 결제되고 있으며, 이는 탈달러화의 명백한 징후입니다. 일반 인공지능 경쟁과 관련된 국가 안보 제재를 포함한 무역 긴장이 고조됨에 따라, 중국 정책 입안자들은 미국 달러 기반 금융 서비스 및 증권에 대한 의존도를 줄여야 한다는 압력을 받고 있습니다.

2025년 4월 2일, 도널드 트럼프는 무역 불균형을 해소하고 국내 산업을 지원하기 위한 광범위한 관세를 발표하는 "광복절" 기념식을 가졌습니다.

· 글로벌:모든 미국 수입품에 10% 관세 부과

· 중국:중국 상품에 145% 관세 부과, 여기에는 125% "상호" 관세와 펜타닐 정책 관련 20% 추가 관세가 포함됩니다.

· 캐나다와 멕시코:양국 수입품에 25% 관세 부과, 원유와 천연가스와 같은 에너지 제품은 10%로 인하

트럼프의 첫 임기 때처럼 중국이 위안화를 평가절하하지 않는 한, 관세로 인해 중국의 대미 수출품이 상당히 더 비싸질 것이며, 중국이 ASEAN, 중동과 같은 다른 무역 파트너에 집중해야 하는 또 다른 이유가 됩니다. 그리고 중국이 위안화, 현지 통화 또는 원자재로 거래를 결제하는 시장인 브릭스(BRICS) 시장도 있습니다. 예를 들어, 상하이 국제 에너지 거래소는 석유 거래를 위안화로 결제하며, 중국은 브라질, 아르헨티나, 호주, 남아프리카공화국을 포함한 여러 고속 성장 경제권의 최대 교역 상대국이 되었습니다.

일본 역시 경제 및 인구 통계적 문제에 직면하여 일본은행(BOJ)이 인플레이션 압력과 노동 시장 경색에 대해 더욱 매파적인 접근 방식을 취하게 되었습니다. 2025년 1월, 일본은행은 단기 금리를 25bp 인상하여 2007년 이후 최고 수준인 0.50%로 인상했으며, 인플레이션이 목표치인 2%에 근접하거나 초과할 경우 추가 금리 인상 가능성을 시사했습니다.

지난 30년 동안 일본과 미국의 금리 격차가 확대되면서 대규모 캐리 트레이드가 발생했습니다. 투자자들은 초저금리로 엔화를 빌려 고수익 달러화 표시 미국 국채에 투자합니다. 찰스 슈왑에 따르면 캐리 트레이드 규모는 1조 달러에 달하며, 도이체방크는 20조 달러에 달한다고 추산합니다. 투자자들은 외환 스와프를 통해 환율 위험을 헤지할 수 있지만, 헤지 비용 상승으로 순수익률 이점이 약화되고 있습니다. 2024년 여름, 캐리 트레이드가 급격하고 격렬하게 청산되면서 많은 투자자들이 위험을 완전히 헤지하지 못했을 가능성이 있습니다. 일본은행이 금리를 계속 인상한다면 캐리 트레이드의 매력도는 더욱 감소하고, 국내 투자자들에게 일본 국채의 매력도가 높아져 미국 국채에서 자금 유출이 가속화될 것입니다. 2020년 2월부터 2022년 4월까지 연준의 대차대조표는 4조 달러에서 9조 달러로 확대되었으며, 2024년 6월에는 약 7조 3천억 달러로 안정세를 보였습니다. 현재 양적 긴축은 연준이 미국 국채를 매수하기보다는 매도할 가능성이 더 높다는 것을 시사합니다.

데이터 출처: ARK, 2025년 5월 28일 기준

연준은 양적 긴축을 통해 대차대조표를 축소하여 만기 채권을 재투자 없이 만기 연장할 수 있도록 합니다. 연준이 국채를 매각하거나 만기 채권에서 발생한 수익을 재투자하지 않을 경우, 공개 시장은 국채 공급을 흡수해야 하며, 이는 다른 조건이 동일하다면 채권 가격을 하락시키고 수익률을 상승시키는 경향이 있습니다.

연준이 2025년에 국채 매입을 재개할 가능성은 낮습니다. 2월 12일, 파월 의장은 "중앙은행의 채권 보유량을 줄이는 데 아직 갈 길이 멀다"고 재차 강조하며, 시장 유동성이 양적 긴축 과정을 늦출 만큼 악화되었다는 징후는 없다고 설명했습니다. 2월 말 기준, 연준은 매달 약 250억 달러 규모의 국채와 350억 달러 규모의 주택저당채권(MBS) 만기를 허용했습니다. 한편, 의회예산처(CBO)는 2025 회계연도 재정적자가 1조 9천억 달러에 달할 것으로 예상하며, 이는 GDP의 약 6.4%에 해당합니다. 향후 10년간 누적 재정적자는 20조 달러에 달할 수 있으며, 이는 미국 재무부가 정부 지출을 충당하기 위해 매년 최소 약 2조 달러 규모의 단기, 중기, 장기 채권을 발행해야 한다는 것을 의미합니다.

트럼프 행정부가 장기 국채 수익률을 낮추겠다는 공약에도 불구하고, 인플레이션과 실질 성장률이 크게 하락하거나 국채에 대한 새로운 수요가 발생하지 않는 한 금리는 상승할 가능성이 더 높습니다. 국채 최대 보유자들의 수요가 지속적으로 감소하고 관세 전쟁으로 인해 무역 상대국들이 국채 의존도를 대폭 낮추어야 하는 상황에서, 공급 증가는 채권 투자자들을 압도할 수 있습니다.

테더와 서클이 중국과 일본의 뒤를 이어 국채 수요를 끌어올릴 수 있을까요?

바이든 행정부의 디지털 자산에 대한 부정적인 입장에도 불구하고 스테이블코인 시장은 지난 몇 년간 계속해서 상승세를 보였습니다. 변동성이 큰 암호화폐 시장 속에서 스테이블코인 발행사들은 아래와 같이 조용히 세계 최대 미국 국채 보유국 중 하나가 되었습니다.

데이터 출처: ARK, 2025년 5월 15일 기준

2025년 1월 31일, 테더(Tether)의 연례 감사 보고서는 2024년 연간 순이익 137억 달러, 4분기 순이익 60억 달러를 기록하며 놀라운 재무 실적을 발표했습니다. 또한, 테더는 4분기에 230억 달러 규모의 스테이블코인 USDT를 발행하여 연간 총 발행량을 450억 달러로 늘렸습니다. 2025년 3월 최신 투명성 보고서 기준, 테더는 현재 980억 달러 규모의 미국 국채를 보유하고 있습니다. 한편, 1월 말 기준, 두 번째로 큰 스테이블코인 발행사인 서클은 220억 달러 이상의 미국 국채를 보유하고 있습니다. 테더와 서클은 미국 국채 보유량에서 한국에 이어 18번째로 크지만, 독일보다는 높습니다. 2024년을 더 자세히 살펴보면, 테더는 영국과 싱가포르에 이어 미국 국채 매수국 7위이며, 가장 큰 매도국은 중국과 일본입니다.

데이터 출처: Ardoino 2025, 2025년 5월 15일 기준

현재 발행량으로는 연말까지 4~5개국을 넘어설 것으로 예상됩니다. ARK의 'Big Ideas 2025'에 따르면, 2030년까지 총 스테이블코인 공급량은 1조 4천억 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 테더와 서클이 현재의 시장 점유율과 미국 국채 배분을 유지한다면, 6,600억 달러 이상의 미국 국채를 보유하게 될 것이며, 이는 현재 7,720억 달러인 중국의 보유량과 비슷하며, 중국과 일본에 이어 두 번째로 많은 규모입니다.

출처: ARK, 2024년 12월 31일 기준 데이터

테더, 서클, 그리고 더 광범위한 스테이블코인 산업은 향후 몇 년 동안 미국 국채에 대한 가장 큰 수요원 중 하나를 창출할 수 있으며, 2030년까지 최대 보유국이었던 중국과 일본을 대체할 가능성이 있습니다. 그렇게 된다면 스테이블코인 산업은 미국의 장기 금리 인하 목표에 중요한 기여를 할 수 있습니다.

스테이블코인은 달러화 약세의 영향을 상쇄할 수 있습니다.

달러화 약세 운동에는 두 가지 목표가 있습니다.

1. 달러화를 세계 기축 통화, 특히 청구 통화로서의 지위에서 벗어나게 합니다.

2. 무역 흑자 자금이 미국 국채로 유입되는 것을 방지해야 합니다.

신흥 시장에서는 달러화 표시 무역을 대체하려는 노력이 어느 정도 진전을 이루었지만, 다른 지역에서는 제한적인 성공을 거두었습니다. 우크라이나 전쟁과 러시아에 대한 제재는 브릭스(브라질, 러시아, 인도, 중국, 남아프리카공화국)가 SWIFT 네트워크를 우회하고 대체 통화 및 시스템을 도입하도록 촉구하는 모스크바의 노력을 가속화했습니다. 이 그룹은 동맹을 강화하고 새로운 금융 질서를 촉진하기 위한 노력의 일환으로 브릭스+(에티오피아, 이란, 사우디아라비아, 아랍에미리트 포함)로 확대되었습니다. 2024년 푸틴 대통령은 비달러 거래를 더욱 원활하게 하기 위한 "브릭스 브리지" 국제 결제 프레임워크를 제안했지만, 다른 회원국들은 이 구상을 환영하지 않았으며, 실현 가능성과 실행 가능성에 의문이 제기되었습니다.

한편, 브릭스(BRICS)를 비롯한 신흥 경제국들 사이에서는 현지 통화로 체결되는 양자 무역 협정이 점점 더 보편화되고 있습니다. 최근 인도, 중국, 브라질, 말레이시아 간의 협정이 그 예입니다. 러시아의 전쟁 관련 제재에 대한 대응으로 약 50년 전 달러가 세계 석유 판매의 주요 통화로서 지위를 공고히 했던 석유 달러 협정이 종료되었습니다. Oilprice.com에 따르면 2023년 말까지 전 세계 석유 거래의 20%가 다른 통화로 결제되었지만, 이러한 거래 대금은 종종 달러로 다시 환전됩니다.

달러화 탈(脫)달러화 시도가 제한적인 성공을 거두었지만, 간과할 수 없는 한 가지 냉혹한 현실이 있습니다. 미국은 더 이상 GDP 규모만으로는 세계 최대 경제 대국이 아닙니다. 사우디아라비아, UAE, 이집트, 이란, 에티오피아가 추가됨에 따라 2024년 브릭스+ 국가의 GDP 합계는 29조 8천억 달러에 달할 것으로 예상되며, 이는 29조 2천억 달러인 미국을 근소하게 앞지르는 수치입니다. 지난 20년간 이러한 추세는 분명했습니다. 브릭스+ 국가들은 G7보다 훨씬 빠르게 성장했으며, 모든 징후는 이러한 변화가 지속될 가능성을 시사합니다. 스테이블코인은 변화하는 글로벌 금융 환경에서 독보적인 위치를 차지하고 있습니다. 스테이블코인은 단기 미국 국채를 위한 가장 유동성이 높고 효율적이며 사용자 친화적인 "래퍼(wrapper)"로서, 달러화 탈(脫)달러화를 가로막는 두 가지 주요 장애물, 즉 세계 거래에서 달러의 지배력을 유지하는 동시에 미국 국채에 대한 지속적인 수요를 확보하는 문제를 효과적으로 해결합니다.

즉, 아르헨티나, 터키, 나이지리아 국민이 USDT나 USDC와 같은 스테이블코인을 구매할 때마다 달러가 선호되는 통화로서의 지위를 강화하고 단기 미국 국채에 대한 수요를 창출하는 것입니다. 따라서 스테이블코인은 미국 국채의 트로이 목마가 되어 전 세계 사용자들의 스테이블코인에 대한 수요가 지속되거나 심지어 증가하게 됩니다.

석유달러 협정은 작년에 공식적으로 종료되었지만, 유사한 암묵적 합의가 이미 진행 중이며 향후 수십 년 동안에도 매우 중요할 수 있습니다. 누군가 미국 외에서 비트코인, 이더리움 또는 기타 디지털 자산을 구매하려는 경우, 세계에서 가장 유동성이 높은 대부분의 거래소에서 미국 달러가 여전히 선호되는 통화입니다. 이러한 재정적 해자는 5년 넘게 자리를 지켜왔습니다. USD 스테이블코인(특히 USDT)은 바이낸스, OKX, 업비트, 바이비트, 빗썸 등 주요 아시아 거래소에서 주요 거래쌍으로 자리 잡았습니다. 세계 최대 암호화폐 거래 플랫폼인 바이낸스를 예로 들어 보겠습니다. 바이낸스의 보유량 증명에 따르면, 고객들은 1,660억 달러 규모의 토큰 잔액 중 USDT 340억 달러, USDC 60억 달러를 보유하고 있습니다. BTC, ETH, SOL 등 미국 달러로 거래되는 암호화폐 거래는 해외에서 USDC와 USDT에 대한 엄청난 수요를 창출했습니다.

스테이블코인은 인터넷의 기본 달러 인프라로 부상하고 있습니다.

2024년 10월 기준, 테더는 3억 3천만 개 이상의 온체인 지갑과 계좌에 USDT가 보관되어 있으며, 그중 8천 6백만 개는 바이낸스나 OKX와 같은 중앙화 거래 플랫폼에 보관되어 있다고 보고했습니다. 총 약 4억 1천 6백만 개의 지갑이 USDT와 어떤 방식으로든 상호 작용합니다. 테더는 현재 전체 스테이블코인 시장 점유율의 70%를 차지하고 있습니다. 보고된 약 4억 개의 주소를 고려하면 전 세계 스테이블코인 보유 주소 수는 약 5억 7천만 개에 달할 것으로 추정할 수 있습니다.

그러나 개인과 기업은 종종 여러 개의 지갑을 사용하며, 많은 주소가 여러 사용자의 자금을 하나의 주소로 모으는 거래소나 기관에 속합니다. Chainalysis 2024 보고서에 따르면, 주소의 약 30~40%가 개인 사용자 소유입니다. 즉, 전 세계 스테이블코인을 보유한 개인 수는 1억 7천만 명에서 2억 3천만 명 사이이며, 이는 다른 데이터와 일치하는 추정치입니다. 예를 들어, 매달 약 4천만 개의 지갑이 활성화되고 전 세계적으로 약 6억 명이 암호화폐를 보유하고 있습니다.

이러한 맥락에서, 스테이블코인 보유자 수와 기존 미국 달러 보유자 수(현금 및 은행 계좌에 있는 달러 포함)를 비교하는 흥미로운 통계가 있습니다.

· 지폐 달러: 2022년 기준, 약 2조 3천억 달러의 미 달러가 유통되고 있으며, 이 중 50%는 해외에 보관되어 있는 것으로 추산됩니다. 1인당 1,000달러를 기준으로 전 세계 약 10억 명이 실물 미 달러를 보유하고 있습니다.

· 전자 달러: 국제결제은행(BIS)은 은행 간 거래를 포함하여 국경 간 미 달러 부채가 12조 달러에 달한다고 보고합니다. 이 중 4분의 1이 가계에 있다고 가정하면, 개인 미 달러 예금은 3조 2천억 달러에 달합니다. 평균 잔액이 5,000달러인 경우, 전 세계 약 6억 4천만 명이 미 달러 은행 예금을 보유하고 있습니다.

디지털 미 달러를 보유한 개인 중 절반이 현금 미 달러도 보유하고 있다고 가정하면, 약 3억 2천만 명이 중복 보유하게 됩니다.

데이터 출처: ARK, 2024년 12월 31일 기준

5년 남짓한 기간 동안 스테이블코인은 전 세계적으로 약 2억 명의 사용자를 확보했으며, 이는 미국 외 거주자 달러 보유자 총수의 15~20%를 차지합니다. 미국 달러가 수 세기 동안 유통되어 왔다는 점을 고려하면 이는 놀라운 성과입니다. USDT가 신흥 시장에서 강력한 영향력을 행사하고 공급 측면에서 가장 큰 스테이블코인이라는 점을 고려할 때, USDT 보유자는 순 신규 달러 보유자 중 상당 부분을 차지하며, 지폐 및 미국 달러 계좌와의 중복은 적다고 추정할 수 있습니다.

오해와 비판에도 불구하고, 스테이블코인은 FTX와 LUNA의 붕괴 이후 극적인 변화를 겪었습니다. 실제로 트럼프 행정부, 새로운 암호화폐 "차르", 그리고 많은 의원들은 스테이블코인을 미국 국채에 대한 지속적인 수요를 창출하여 미국 달러의 세계적 지배력을 효과적으로 강화하는 전략적 자산으로 극찬하고 있습니다. 결과적으로 테더, 서클, 그리고 전체 스테이블코인 산업은 미국 정부의 가장 안정적이고 회복력 있는 금융 동맹 중 하나로 발전하여 달러의 세계 무역 지위를 공고히 하는 동시에 미국 부채에 대한 장기적인 지지를 확보할 수 있을 것입니다.

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