코인베이스 리서치 보고서: 2025년 하반기 암호화폐 시장의 3대 주요 테마

원제: 월간 전망: 2025년 하반기 세 가지 주제

원저자: David Duong, CFA, 글로벌 리서치 디렉터

원문 번역: Bitpush

주요 내용 요약:

· 기업들이 레버리지 자금 조달을 통해 암호화폐 자산을 매수하는 추세는 중장기적으로 강제 매도나 동기 부여 매도와 같은 시스템적 위험을 초래할 수 있지만, 단기적으로는 이러한 위험을 통제할 수 있다고 생각합니다.

· 미국 규제 환경은 긍정적인 변화를 겪고 있으며, 스테이블코인 관련 법안이 추진되고 있고, 암호화폐 시장 구조 법안도 논의 중입니다.

2025년 하반기 암호화폐 시장에 대한 당사의 건설적인 전망은 다음과 같은 핵심 요인에 기반합니다. 더욱 낙관적인 미국 경제 성장 전망, 연방준비제도의 금리 인하 가능성, 기업 금융 시장 성장 암호화폐 도입과 더욱 명확한 미국 규제가 필요합니다. 미국 국채 수익률 곡선의 가파른 상승과 상장된 암호화폐 상품으로 인한 매도 압력 등 잠재적 위험은 여전히 존재하지만, 단기적으로는 이러한 위험을 통제할 수 있다고 생각합니다.

하반기 암호화폐 시장에는 세 가지 주요 테마가 있다고 생각합니다.

1. 개선된 거시경제 전망:미국 경기 침체 위험이 크게 감소하고 전반적인 성장 모멘텀이 강화되었습니다.

2. 기업들이 자산 배분 수단으로 암호화폐를 채택하고 있습니다.장기적으로는 시스템적 위험을 초래할 수 있지만, 단기적으로는 강력한 수요 측면을 형성합니다.

3. 규제 방향이 점점 명확해지고 있습니다. 특히 스테이블코인 및 암호화폐 시장 구조에 대한 법률 제정 진전은 암호화폐 생태계 발전에 지대한 영향을 미칠 것입니다. 이러한 위험에도 불구하고 비트코인은 상승세를 유지할 것으로 예상됩니다. 알트코인의 성과는 개별 요인에 따라 더욱 달라질 수 있습니다. 예를 들어, SEC는 "실물 가입 및 상환", 담보부 펀드, 복합 펀드, 그리고 단일 알트코인 ETF와 관련된 여러 ETF 신청을 검토하고 있으며, 2025년 말까지 결정을 내릴 것으로 예상되며, 이는 시장 구조를 재편할 수 있습니다. 시장 전망: 2025년 하반기

저희는 2025년 상반기가 암호화폐 시장의 저점이 될 것이며, 하반기에는 사상 최고치를 기록할 것이라는 기존 전망을 유지합니다. 5월 말 비트코인이 반등했음에도 불구하고, 향후 3~6개월 동안 추가 상승 여력이 있을 것으로 예상됩니다. 무역 관세로 인한 거시경제적 혼란은 이제 마무리 단계에 접어들고 있다고 판단됩니다. 앞으로 정부가 시장 친화적인 재정 법안을 추진함에 따라 위험 선호도가 높아질 것으로 예상됩니다(늦여름 완료 예정).

그러나 주목할 만한 위험 중 하나는 재정 지출 법안으로 인해 미국 국채 수익률 곡선이 가팔라질 수 있다는 점입니다. 특히 10~30년 만기 국채 수익률이 더욱 가팔라질 수 있습니다. 실제로 재정 적자 우려로 인해 30년 만기 미국 국채 수익률은 5월에 20년 만에 최고치인 5.15%까지 상승했습니다. 이는 재정 긴축을 심화시키고 기업과 소비자의 자금 조달 비용을 증가시켜 성장 기반을 약화시키고 시장 신뢰도에 악영향을 미칠 수 있습니다.

장기 금리가 너무 빠르게 상승하면 주식 및 신용 시장의 변동성을 유발할 수 있습니다. 특히 투자자들이 미국이 시스템적 위험을 야기하지 않고 높은 재정 적자를 지속할 수 있을지 의문을 품기 시작할 때 더욱 그렇습니다. 이러한 발전 경로는 "선제적 재정 자극책"이라는 현재의 주요 담론에 도전하거나, 특히 경제 데이터나 연준 정책이 기대에 부응하지 못할 경우 시장이 위험 자산을 사전에 재평가하도록 강요할 것입니다.

하지만 동시에, 특히 미국 달러의 지배력이 약화되는 상황에서 금이나 비트코인과 같은 가치 저장 자산에도 유리할 수 있다고 생각합니다.

세 가지 주요 테마

테마 1: 경기 침체의 그림자 크게 약화

연초 무역 갈등은 미국이 기술적 경기 침체에 빠질 것이라는 우려를 불러일으켰습니다. 특히 2025년 1분기 GDP가 연율 0.2% 감소한 이후 더욱 그렇습니다. 당시 이코노미스트와 월스트리트 저널을 비롯한 주요 언론들은 "트럼프의 관세 전쟁이 세계 경기 침체를 촉발할 수 있다", "트럼프의 상반된 관세가 미국 경기 침체를 촉발할 수 있다"와 같은 경고를 내보냈습니다.

하지만 저희는 하반기에 대해서는 비교적 낙관적인 전망을 유지해 왔습니다. 경기 침체의 "정도"가 핵심이며, 거시경제 모멘텀이 지속적으로 악화되지 않는 한 기술적 경기 침체가 시장에 미치는 영향은 크지 않을 수 있다고 생각합니다. 예를 들어, 2008년 금융 위기 당시 미국 주식 시장은 53% 폭락했지만, 2015년과 2022년의 "경기 침체"는 훨씬 완만했습니다(자세한 내용은 아래 표 참조). 또한, 애틀랜타 연방준비은행의 GDPNow 예측 모델은 경제 지표 개선을 반영하여 5월 초 1.0%였던 전월 대비 성장률을 6월 5일 3.8%로 대폭 상향 조정했습니다. 따라서 2025년에 경기 둔화가 발생하더라도 심각한 경기 침체나 스태그플레이션보다는 완만한 경기 침체 또는 "연착륙"일 가능성이 더 높다고 판단합니다. 그럼에도 불구하고, 시장 충격은 완전한 매도보다는 특정 부문에 국한될 수 있습니다. 미국의 M2 통화 공급량 확대 및 세계 중앙은행 대차대조표 확대를 고려할 때, 자산 가격이 2024년 수준으로 회복될 가능성은 낮다고 판단합니다. 비트코인의 상승세는 지속될 것으로 예상됩니다. 게다가 '관세 충격'의 대부분은 시장에 흡수됐고, 개별 정책(7월 9일 상호 관세 유예 만료 등)은 보류 중이지만, 전체적인 위험 마진은 약화되고 있습니다.

다양한 자산의 순환적 하락 비교(고가에서 저가까지):

주제 2: 기업의 암호화폐 자산 도입 열풍이 다가오고 있습니다. "복제 전략"이 도래할까요?

현재 전 세계 상장사 약 228개가 총 82만 BTC를 보유하고 있습니다. 그중 약 20개(그리고 ETH, SOL, XRP 보유자 8개)가 "Strategy(구 MicroStrategy)"와 유사한 레버리지 금융 방식을 사용하고 있습니다. 2024년 12월 15일부터 시행되는 새로운 FASB 회계 기준은 기업들이 대차대조표에 암호화폐 자산을 포함하도록 크게 장려했습니다.

이전에는 미국 일반회계기준(GAAP)이 기업들이 암호화폐 자산의 손상차손을 장부에 기록하고, 손상차손은 자산 매각 시에만 반영할 수 있도록 허용했습니다. 새로운 규정은 공정가치 공시를 허용하여 재무제표의 비교성을 높이고 CFO와 감사의 투명성을 강화합니다.

하지만 새로운 추세가 형성되고 있음을 발견했습니다. 점점 더 많은 상장 기업들이 "코인 보유 기업"이 되고 있으며, 그들의 핵심 사업은 암호화폐 자산 매수입니다. 이들은 주식이나 전환사채를 발행하여 코인을 매수하기 위한 자금을 조달하며, 시장 가치는 순자산을 훨씬 초과합니다. Strategy와 같은 대표적인 기업들이 있었지만, 이제는 더 많은 모방 기업들이 등장하고 있습니다.

두 가지 잠재적인 시스템적 위험:

1. 강제 매도:많은 PTCV(상장 암호화폐 자산 운용사)가 자금 조달을 위해 전환사채에 의존합니다. 기초 통화 가격이 하락하거나 시장 환경이 악화되어 재자금 조달이 실패할 경우, 이러한 기업들은 부채 상환을 위해 암호화폐 자산을 매각해야 할 수 있습니다.

2. 동기 부여 매도: PTCV가 운영 또는 현금 흐름 관리 목적으로 갑자기 자산을 매각할 경우, 연쇄 반응을 일으켜 시장 패닉을 확산시키고 가격 폭락을 초래할 수 있습니다.

그럼에도 불구하고, 이러한 유형의 위험은 단기적으로 시장에 큰 영향을 미치기에 충분하지 않다고 생각합니다. 첫째, 대부분의 부채는 2029년에서 2030년까지 만기가 되지 않을 것입니다(예를 들어, Strategy의 30억 달러 전환사채는 2026년 말에 먼저 상환이 가능하고, 공식 만기는 2029년 말입니다). 따라서 단기 매도 위험은 낮습니다. 둘째, 현재 담보인정비율(LTV)은 전반적으로 여전히 양호하며, 일부 대기업은 재융자를 통해 강제 매각을 피할 수 있습니다.

물론, 더 많은 기업들이 이 전략을 채택하고 부채가 집중적으로 만기됨에 따라 시스템 리스크는 장기적으로 여전히 모니터링할 가치가 있습니다. 또한 Strategy의 "기업 화폐 보유 모델" 또한 점점 더 많은 "호기심 많은" 경영진의 참여를 유도하고 있으며, 이는 기업 화폐 보유 추세가 2025년 하반기에도 지속될 것임을 시사합니다.

주제 3: 새로운 규제 시대를 열다

2025년 상반기, 미국의 암호화폐 정책은 전례 없는 격변을 겪었습니다. 백악관은 "규제를 법 집행으로 대체"하는 기존 방식을 버리고 암호화폐 산업 발전을 지원하는 방향으로 전환했습니다. 스테이블코인 관련 법안이 가장 먼저 시행될 가능성이 높다고 생각합니다. 현재 하원은 스테이블 법안(STABLE Act)을, 상원은 지니어스 법안(GENIUS Act)을 발의하고 있으며, 두 법안 모두 초당적 지지를 받았습니다. 6월 11일, 상원은 GENIUS 법안을 통과시켜 심의를 위해 하원으로 회부했습니다. 두 법안 모두 준비금 요건, 자금세탁 방지 준수, 파산 보호, 소비자 권리 조항을 포함하고 있습니다.

주요 차이점은 다음과 같습니다.

· 미국 외 스테이블코인 발행자를 대하는 방법

· 규제 임계값을 설정하는 방법

백악관은 8월 4일 의회 휴회 전에 법안의 통일된 버전을 완성하고 서명을 위해 대통령에게 제출할 것으로 예상하며, 이는 이후의 시장 구조 법안의 기반을 마련할 수 있습니다.

암호화폐 시장 구조법(CLARITY법)

2025년 5월 29일, 미국 하원 금융서비스위원회는 올해 가장 혁신적인 법안으로 여겨지는 디지털 자산 시장 명확성법(CLARITY법) 초안을 공식적으로 제안했습니다.

이 법안은 암호화폐 자산에 대한 SEC와 CFTC의 규제 경계를 명확히 하고 자산 속성에 따라 감독을 분할하는 것을 목표로 합니다. (예: "디지털 상품" 또는 "투자 계약"). 이 법안은 작년에 통과된 FIT21법을 기반으로 하며, SEC와 CFTC가 주요 용어를 공동으로 정의하고 규칙 제정을 지속하도록 요구합니다. 이는 규제 업무 분담에 있어 여전히 발전의 여지가 있음을 의미합니다. 이는 양원 간 향후 협상의 기반이 될 것으로 예상되지만, 스테이블코인 관련 법안보다 복잡성과 불확실성이 더 클 것입니다.

ETF 진행 일정

SEC는 2025년에 다음을 포함하는 약 80개의 암호화폐 ETF 제안에 직면해 있습니다.

· 다중 자산 암호화폐 인덱스 펀드(Bitwise, Franklin, Grayscale 등):가장 빠른 결정은 7월 2일입니다.

· 현물 구독/환매 메커니즘:결과는 7월에 발표될 수 있으며, 연기될 경우 늦어도 10월에 발표될 것입니다.

· 스테이킹 포함: 6c-11의 투명성으로 인해 SEC가 사전에 결정을 내릴 수 있습니다.

· 단일 알트코인 ETF: 대부분의 신청은 10월에 마감되며, SEC는 전체 검토 기간을 활용할 것으로 예상됩니다.

결론

비교적 낙관적인 미국 경제 성장 전망, 연준의 금리 인하, 기업의 암호화폐 도입 증가, 그리고 미국 규제 투명성 개선 덕분에 2025년 3분기 암호화폐 시장 전망은 낙관적입니다. 미국 국채 수익률 곡선의 가파른 상승 및 PTCV의 잠재적 매도 압력과 같은 위험 요소가 있지만, 단기적으로는 여전히 통제 가능합니다. 비트코인의 상승 추세는 지속될 것으로 예상하지만, 알트코인 시장은 개별 프로젝트의 성과를 바탕으로 판단해야 합니다.

원본 링크