원문 제목: VanEck PM: 토큰화된 주식은 다음의 거대한 기회입니다.

원문 출처: The Rollup

원문 번역: TechFlow

· 게스트: 프라나브 카나데, VanEck 투자 매니저

· 진행자: 앤디, 로비

· 방송일: 2025년 6월

핵심 요점

VanEck의 포트폴리오 매니저인 프라나브 카나데가 이 팟캐스트에 참여하여 기관 투자자들의 암호화폐 자산 배분 현황에 대한 질문에 답변합니다. 또한, 알트코인 시즌의 도래 여부와 토큰화된 주식 개발이 왜 그토록 많은 관심을 받고 있는지에 대해서도 논의합니다.

(VanEck은 1955년 설립된 미국에 본사를 둔 글로벌 자산운용사입니다. 특히 ETF와 뮤추얼펀드 분야에서 혁신적인 투자 상품을 제공하는 것으로 유명합니다. 동시에 VanEck은 암호화폐 분야에 일찍 진출한 전통적인 금융기관 중 하나로, 비트코인, 이더리움 등 디지털 자산 관련 다양한 투자 상품을 제공하고 있습니다.)

업계에서는 "기관의 시장 진입"이라는 시각이 화두가 되고 있지만, 그 이면의 현실은 대부분의 사람들이 생각하는 것보다 훨씬 복잡합니다. 암호화폐 산업은 실질적인 사업 모델을 구축하여 정통성을 확보해야 하며, 그렇지 않으면 투기적 시장 단계에 머물러 장기적인 발전을 이루기 어려울 것입니다.

오늘 쇼에서는 다음 주제를 자세히 살펴보겠습니다.

· 기관 자본은 정확히 어떻게 암호화폐 시장에 진입했을까요?

· 기존 벤처 캐피털에서 유동성 토큰 전략으로의 전환

· 수익 모델에 대한 관심이 양극화된 이유는 무엇일까요?

· 토큰화된 주식이 기존 IPO 모델과 어떻게 다른가?

· 차세대 자본 흐름을 주도하는 것은 무엇일까요?

주요 내용

· 토큰화된 주식은 미래의 트렌드가 될 것입니다.

· CoinMarketCap에 있는 토큰의 99.9%는 쓰레기입니다.

· 현재 7,000억 달러 이상의 알트코인 시장을 구성하는 자산 대부분은 장기적인 가치가 없으며 심각하게 과대평가되어 있습니다. 저희의 전략은 투자 원칙을 유지하고 이러한 자산에 손을 대지 않는 것입니다. 더욱 가치 있는 자산이 체인에 등장할 때까지 기다려야 합니다.

· 수익 모델이 주류가 되지 못한다면 암호화폐는 인터넷의 부속물이 될 수 있습니다.

· "기관 투자자들이 이 분야에 진입하고 있다"는 것은 일반적으로 두 가지 의미를 지닙니다. 하나는 자본이 유입되어 우리 자산을 매수하기 시작한다는 것이고, 다른 하나는 기관들이 다른 사람들이 사용할 수 있도록 토큰화와 같은 "온체인" 제품을 구축하기 시작한다는 것입니다.

· 토큰화를 수행하는 이러한 기관들이 궁극적으로 자산을 매수하는 기관들과 동일 집단이 아니라는 점에 유의해야 합니다.

· 시장이 더욱 포화 상태가 되면서 실적이 좋은 팀과 실적이 나쁜 팀 간의 격차가 벌어지고 있으며, 실적이 나쁜 팀의 수도 증가하고 있습니다. 따라서 매우 선별된 거래를 제외하고는 많은 거래를 수행할 필요가 없다고 생각합니다.

· 블록체인 애플리케이션 개발 분야에 진출하는 뛰어난 인재는 상대적으로 적습니다. 많은 유수 창업자들이 AI 프로젝트 개발에 뛰어드는 이유는 당시 AI 자금 조달이 더 용이했기 때문입니다.

· 업계는 제품-시장 적합성과 이 자산의 가치와 같이 정말 중요한 것에 집중해야 하며, 이 질문에 대한 답이 명확해질 때에만 자금이 유입될 것입니다.

· 저는 수익 창출 방식이 중요하다고 생각하며, 모든 프로젝트는 제품을 수익화하는 방법을 알아야 한다고 생각합니다. 수익금이 토큰 보유자에게 반환될지는 시간문제일 뿐입니다.

· 스테이블코인 관련 법안이 곧 통과될 예정이며, 이는 많은 기업들이 비용 구조를 최적화하기 위해 스테이블코인을 도입하도록 이끌 수 있습니다. 상장 기업들이 스테이블코인을 사용하여 총 마진을 40%에서 60% 또는 70%로 높일 수 있다면 수익성이 크게 향상될 것이며, 시장에서도 더 높은 가치 평가 배수를 제시할 것입니다.

· 사용자 관계를 소유하면 사용자 경험을 제어할 수 있으며, 그 외 모든 것은 상품화된 자원으로 간주될 수 있습니다.

· 잘 설계된 토큰은 기업을 위한 점진적 자본 구조 도구가 될 수 있으며, 토큰은 경우에 따라 주식이나 채권보다 더 효과적입니다.

기관 투자자의 도입에 대한 프라나브의 견해

앤디:많은 사람들이 "기관"이라는 단어에 대해 서로 다른 이해를 가지고 있는 것 같습니다. 일반적으로 이 단어는 주로 펀드, 즉 이 분야에 자본을 투자하려는 기관을 의미합니다. 저는 2017년에 이 분야에 진출했는데, 당시 기관 투자자들이 와서 우리가 그들에게 매도했다는 농담이 있었습니다. 우리는 초창기 참여자였고 그들은 후발 주자였습니다. 하지만 사람들은 암호화폐 분야에서 기관이 어떻게 운영되는지에 대해 약간의 오해를 가지고 있는 것 같습니다.

예를 들어, VanEck과 같은 기관들이 벤처 캐피털, 유동성, 스테이블코인과 같은 분야에서 자본을 어떻게 투입하고 있는지 알고 싶습니다. 또한, "기관 투자자들이 이 분야에 진입하고 있다"는 것은 구체적으로 무엇을 의미합니까? 이 과정은 어떻게 진행되며, 기간은 얼마나 됩니까?

Pranav Kanade:이 질문은 여러 각도에서 답할 수 있습니다. "기관 투자자들이 이 분야에 진입하고 있다"는 전제에서 시작해 볼 수 있습니다. 저도 2017년부터 이 분야에 참여해 왔고, 2022년부터 Liquid Token Fund를 운용해 왔으니, 이제 3년이 되었습니다. "기관 투자자들이 이 분야에 진입하고 있다"는 말은 보통 두 가지를 의미합니다. 하나는 자본이 유입되어 우리 자산을 매수하기 시작한다는 것이고, 다른 하나는 기관들이 토큰화(기존 자산을 블록체인에서 디지털 토큰으로 변환)와 같은 "온체인" 상품을 다른 사람들이 사용할 수 있도록 구축하기 시작한다는 것입니다. 이 두 유형의 기관은 완전히 다른 유형일 수 있습니다.

최근 상품 구축에 주력하는 기관들은 주로 국고채 펀드와 같은 일부 국채 상품을 토큰화해 왔습니다. 하지만 시간이 지남에 따라 주식과 같은 더 많은 자산이 토큰화되는 것을 보게 될 것입니다. 주식의 토큰화는 명백한 추세라고 생각하며, 그 이유를 더 자세히 논의할 수 있습니다. 토큰화를 하는 이러한 기관들이 궁극적으로 자산을 매수하는 배분자 집단과 동일하지 않다는 점에 유의해야 합니다. 자산 매수는 자본 배분의 후속 효과에 더 가깝기 때문입니다.

자본 흐름은 일반적으로 다음과 같습니다. 패밀리 오피스, 고액 자산가, 기부금, 재단, 연금, 국부펀드 등과 같이 자본을 통제하는 기관이나 개인들이 있습니다.대부분의 경우, 이들은 직접 투자 결정을 내리지 않고, 패시브 전략(예: 상장지수형 인덱스 펀드, ETF)이나 액티브 전략(예: 저희와 같은 전문 투자 회사)에 자금을 배분합니다.이들은 특정 분야에 대한 저희의 전문성을 신뢰하기 때문에 자금을 저희에게 위탁하여 관리하고, 저희는 이러한 자금의 투자를 담당합니다.

현재 연기금, 국부펀드, 패밀리 오피스 등과 같은 이러한 기관과 개인들은 암호화폐 분야에 잠정적으로 진입하고 있지만, 아직 본격적으로 참여하지는 않았습니다. 패밀리 오피스가 가장 먼저 진입할 것으로 예상되는 이유는 특히 유동성 측면에서 이 자산군의 수익 잠재력을 보고 있기 때문일 것입니다. 하지만 이들이 참여하는 데는 두 가지 주요 방법이 있습니다. 하나는 암호화폐 ETF를 매수하는 것으로, 노출을 얻는 간단한 방법이고, 다른 하나는 벤처 캐피털을 통해 유명 우량 운용사에 자금을 할당하는 것입니다. 하지만 많은 사람들이 저희처럼 유동성 시장이나 유동성 에이전트에 직접 참여하지 않습니다.

2022년 이후 약 600억 달러의 자본이 시드 라운드 벤처 캐피털로 유입되어 수많은 창업자들을 지원했습니다. 이러한 창업자 중 일부는 토큰 형태로 엑시트(매각)를 희망하는 반면, 다른 창업자들은 기업 공개(IPO)를 계획하고 있습니다. 그러나 기업 공개에는 보통 6~8년이 걸리는 반면, 토큰 엑시트는 18개월이면 충분할 수 있습니다. 일부 기업의 경우, 토큰화가 주식 공개보다 더 합리적입니다.

이제 모두가 자본 풀이 암호화폐 분야에 잠정적으로 진입하기 시작했다는 사실을 점차 인식하고 있습니다. 그러나 많은 자본이 벤처 캐피털에 지나치게 집중되어 있으며, 관리자를 통해 투자된 이러한 토큰의 가격 추세는 출시 후 지난 12~24개월 동안 일반적으로 하락했습니다.

이는 유동성이 높은 토큰 시장에 성숙한 인수 시장이 부족하기 때문입니다. 전통적인 시장에서는 벤처 자금 지원 기업이 상장할 준비가 되면, 깊숙이 형성된 주식 시장이 형성되고 다양한 투자자들이 시장 가격에 이 주식을 매수하려고 합니다. 그러나 유동 토큰 시장에서는 이러한 메커니즘이 존재하지 않습니다. 따라서 벤처 캐피털이 유동성에 집중하기 시작했지만, 유동성 시장에 실제로 진입하기 위해서는 몇 가지 구조적인 문제가 있다고 생각합니다.

벤처 캐피털 분야의 기회

Andy:저는 파트너인 Robbie와 함께 전액 자체 자본으로 운영되는 펀드를 운영하고 있습니다. 지난 18개월에서 2년 동안 약 40~50건의 거래를 성사시켰고, 2022년 말부터 2023년, 그리고 2024년 상반기에도 많은 투자를 진행했습니다. 올해는 1~2건만 성사시켰습니다. 이제 우리 앞에는 여러 프로젝트가 있지만, 비트코인, 하이퍼리퀴드, 이더리움 차트를 볼 때마다 로비에게 묻습니다. "왜 4년 동안 2만 5천 달러를 묶어두고 가치가 크게 오르기를 바라는 걸까요?" 이제 유동성 확보 기회가 더욱 명확해졌고, 올해나 내년 초가 더 나을 거라고 생각합니다.

저희는 단순히 초기 시드 투자를 하는 방식에서 벗어났습니다. 특히 2021년에는 아발란체, 팬텀, 니어 등과 같은 L1 투자 기회를 포착한다면 그 수익은 비교할 수 없을 정도로 높을 것이고, 벤처 캐피털에는 여전히 많은 성공 사례가 있습니다. 하지만 이제 시장은 더욱 경쟁이 치열해지고, 좋은 성과를 내는 팀과 그렇지 못한 팀 간의 격차가 벌어지고 있으며, 그렇지 못한 팀의 수도 증가하고 있습니다. 다시 제 생각으로 돌아가서, 아주 엄선된 거래를 제외하고는 많은 거래를 할 필요가 없다고 생각합니다. 그러니까, 말씀하신 대로, 초기 자본 배분자들은 같은 상황을 겪고 있지만, 실제로 진입하는 데는 어느 정도 어려움을 겪고 있습니다. 이러한 어려움은 이미 진입했거나 진입 능력이 있는 사람들에게는 기회가 될 수 있을 것 같습니다.

초기 자본 배분자들 사이에서도 제가 설명한 것과 유사한 변화를 관찰하셨나요? 아니면 제 생각의 정당성을 뒷받침해 주실 수 있나요? 제 생각이 맞는 건가요? 지금이 투자 주기의 중간 지점인가요, 아니면 벤처 캐피털이나 유동성 투자에 투자하는 게 더 나을까요? 약세장에서 좋은 성과를 내는 투자에 대한 제 생각이 맞는 건가요?

프라나브 카나데: 말씀하신 내용 중 많은 부분이 일리가 있다고 생각합니다. 자본 공급이 원활하지 않고 수요가 높기 때문에 유동성 공급에 수요와 공급 불균형이 분명히 존재한다고 할 수 있습니다. 많은 토큰과 프로젝트들이 잠재적인 "거친 보석"을 찾고 있습니다. 실제로 코인마켓캡에 상장된 토큰의 99.9%는 쓰레기이며, 그렇게 높은 시가총액의 가치를 지니지 못합니다. 하지만 평가 가능하고 명확한 제품-시장 적합성과 수수료를 갖춘 소수의 기회가 있으며, 이러한 기회는 결국 토큰으로 유입될 것입니다. 간단히 말해, 알트마켓을 특정 방식으로 정의한다면 현재 시가총액은 750억 달러이며 앞으로 몇 배로 성장할 수 있습니다. 이 프로젝트는 이러한 성장의 직접적인 수혜를 입을 것이며, 많은 가치가 토큰으로 유입될 것입니다. 이는 비교적 간단한 투자이며, 토큰화 이전에 볼 수 있는 대부분의 기회보다 이 투자의 잠재력이 더 클 것입니다.

유동성은 매우 중요한 요소입니다.벤처 캐피털과 유사한 수익률 곡선을 가지면서도 유동성을 유지하여 가설이 틀렸다고 생각하더라도 쉽게 회수할 수 있습니다.

하지만 저는 당신의 관점에 동의하지 않습니다. 이는 사실 제가 하는 일과는 정반대입니다. 저는 유동성 투자에 집중합니다. 2022년 이후, 이전 행정부는 암호화폐 분야에 매우 비우호적인 태도를 보였는데, 이로 인해 저는 우려스러운 문제 하나를 발견했습니다. 바로 블록체인 애플리케이션 개발 분야에 진출하는 유능한 인재가 상대적으로 적다는 것입니다. 당시 AI에 대한 자금 조달이 용이했기 때문에 많은 유망 창업자들이 AI 프로젝트 개발 분야로 전향했습니다. 그러나 선거 이후 상황이 바뀌었고, 흥미롭고 재능 있는 많은 창업자들이 암호화폐 분야로 돌아와 새로운 프로젝트 개발에 투자하기 시작했습니다. 이를 바탕으로, 2022년부터 2024년까지 모든 자본을 암호화폐에 투자하는 VC가 있고, 다른 투자자가 지금부터 향후 24개월 동안 점진적으로 자본을 투자하기로 결정한다면, 후자는 더 나은 인재를 유치할 수 있기 때문에 더 나은 수익을 얻을 수 있을 것이라는 가설을 세웠습니다.

특히 애플리케이션 계층에서, 현재 매우 흥미롭고 재능 있는 창업자들이 합류하고 있음에도 불구하고 애플리케이션 계층 프로젝트의 가치 평가는 새로 출시된 L1 블록체인 프로젝트 등과 같은 "후속" 프로젝트보다 여전히 낮습니다. 따라서 저는 많은 벤처 캐피탈리스트들이 여전히 과거의 성공 사례에 얽매여 현재의 잠재력과 미래의 트렌드에 주의를 기울이지 않는다고 생각합니다.

수익 모델 지속가능성 분석

Andy: 최근 VanEck Ventures의 GP와 그들의 거래에 대해 이야기를 나누었습니다. 이번 주 a16z는 Stripe, Visa, PayPal 등 여러 회사의 전문가들이 참석하여 풍부한 업계 경험을 갖춘 암호화폐 행사를 개최했습니다. 일반적으로 볼 수 있는 지역 개발자들의 배경과 비교했을 때, 이들은 검증자 수와 같은 블록체인 설계의 기술적 세부 사항보다는 제품 시장 적합성이나 수익과 같은 실질적인 적용 분야에 더 집중하고 있습니다. 차세대 창업자들은 이러한 기술적 문제보다는 수익 창출 방법에 더 관심을 갖는 것 같습니다.

저는 "수익 추세는 얼마나 오래 지속될까요?"라는 트윗을 올린 적이 있습니다. 결과는 흥미로웠습니다. 어떤 사람들은 3개월 이내에 지속될 것이라고 생각하는 반면, 어떤 사람들은 2년 이상 지속될 것이라고 생각합니다. 많은 댓글에서 이러한 추세가 지속될 것이라는 의견이 나왔습니다. 선거의 영향과 관련하여, 저는 이것이 중요한 전환점이라고 생각합니다. 사람들이 수익성이 있고 주주 가치를 창출할 수 있는 프로젝트를 구축할 수 있다는 것을 시사합니다. 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 또한 이를 증명합니다. 그들은 벤처 캐피털에 의존하는 대신 자체적인 방식으로 운영하기로 선택했습니다.

이 두 가지 요인이 이 개념의 발전을 이끌었습니다. 자, 질문드리고 싶습니다. 이것은 일시적인 현상일까요, 아니면 궁극적인 목표일까요? 현금 흐름이 가장 중요한 요소일까요? 이러한 수익 추세에 대해 어떻게 생각하시나요? 장기적인 추세가 될까요?

프라나브 카나데: 저는 이분법적 선택이라고 생각합니다. 수익 모델이 주류가 되지 못한다면, 암호화폐는 인터넷의 부속물이 될 뿐입니다. 대부분의 대규모 자본 풀이 투자하려는 자산은 금이나 비트코인과 같은 "가치 저장 수단"(장기적으로 가치를 유지할 수 있는 자산)입니다. 비트코인은 이 범주에 성공적으로 진입했지만, 다른 자산들은 어려움을 겪고 있습니다. 비트코인이 가치 저장 수단이 될 수 있다는 것은 기적입니다.

이러한 자산 외에도 다른 자산들도 결국 자본 수익 자산으로 간주될 것입니다. 투자자들은 "1달러를 투자하면 25년 후에 얼마나 수익을 얻을 수 있을까요?"라고 질문할 것입니다. SpaceX처럼, 아무도 주주에게 언제 자본을 돌려줄지는 묻지 않지만, 사람들은 SpaceX의 가치가 20년 후 화성 식민지화에서 얻을 수 있는 잠재적 이익에 달려 있다고 믿습니다. 세상을 바꿀 수 있는 기발한 아이디어들이 투자를 유치할 수 있지만, 궁극적으로 이러한 아이디어는 투자자 수익과 직결됩니다. 이것이 바로 전 세계 대부분의 사람들이 투자하거나 투자하려는 자산 유형입니다.

이러한 틀 안에서 투자자들은 자신의 자금이 어떻게 수익을 창출하는지 보고 싶어 하지만 암호화폐 업계는 이를 피하려는 듯합니다. 이는 부분적으로 규제적 고려 사항 때문인데, 모두가 증권으로 분류되는 것을 피하려고 하기 때문에 초음파 머니와 같은 개념 사이에서 헤매야 하기 때문입니다.

이 문제를 솔직하게 생각해 보면, 업계는 상품-시장 적합성(product-market fit)과 이 자산의 가치와 같은 정말 중요한 것에 집중해야 합니다. 제가 펀드를 사람들에게 소개할 때 가장 많이 묻는 질문은 "이게 왜 가치 있는 걸까요?"입니다. 그들은 주식과 채권 투자 틀에 익숙합니다. 따라서 이 질문에 대한 답이 명확해지면 자금이 유입될 것입니다. 그래야만 이 자산군이 더욱 성장할 수 있습니다. 그렇지 않으면, 우리는 그저 의미 없는 토큰 거래에만 매달릴 수도 있습니다.

미래 현금 흐름 예측

Andy: 현재 시장에서 수익을 창출할 수 있는 기업에 집중하면 잠재적 보유 종목 범위를 좁히는 데 도움이 됩니다. 하지만 미래 현금 흐름 예측을 고려하면 훨씬 더 많은 투자 가능성이 열립니다.

Pranav Kanade:

저는 보통 사람들에게 우리의 전략이 토큰과 상장 주식 모두에 투자할 수 있도록 하여 최상의 투자 기회를 선택할 수 있는 유연성을 제공한다고 말합니다. 특정 알트코인을 보유하고 싶지 않으면 보유하지 않기로 선택할 수 있습니다. 현재 시장에서는 정말 매력적인 알트코인이 거의 없습니다. 하지만 현재 토큰에 명확한 가치 축적 기능이 없더라도 좋은 제품을 가진 프로젝트를 찾을 수 있다면 문제가 없습니다. 이러한 기능은 프로그래밍이 가능하고 후속 개발에서 가치가 어떻게 축적될지 결정할 수 있기 때문입니다. 팀이 훌륭하고 개발 중인 제품을 제대로 관리할 수 있다면 그러한 투자를 받아들일 수 있습니다.

물론 좋은 제품을 만드는 팀도 있지만, 결국 대부분의 가치는 자본으로 흘러가고 토큰은 장기적으로 투자 가치를 잃을 수 있습니다. 이러한 상황은 분명히 피해야 합니다. 그러나 팀이 훌륭한 제품을 개발했고 토큰의 가치 축적 및 제품의 수익화 방식이 현재로서는 명확하지 않지만 이러한 메커니즘이 미래에 어떻게 작동할지 합리적으로 예측할 수 있다면 이는 주목할 만한 기회입니다. 만약 이 상품이 성공적으로 수익화되고 가치가 토큰으로 흐른다면, 이 토큰은 현재의 미미한 수준에서 상위 30위 토큰으로 성장할 가능성이 있으며, 그렇게 되면 전체 펀드의 수익이 크게 증가하게 됩니다.

프로토콜을 비즈니스 모델 탐색으로 보기

Andy:이 아이디어는 과거에 구현된 방식과는 다릅니다. 과거에는 보통 다른 제품보다 나은 인프라 제품을 구축한 후 토큰을 어떻게 활용할지 고민했습니다. 하지만 당신의 관점은 다른 것 같습니다. 단순히 자금 조달 초기 단계에 머무르는 것이 아니라 시장에서 지속적으로 효과적인 제품이어야 하며, 토큰에 가치를 환원할 방법을 찾아야 한다고 말씀하셨습니다.

언급하신 이분법적 관점으로 돌아가서, 수익 중심 기업을 분석할 때 언제부터 요금을 부과하고 프로토콜을 어떻게 상용화할지에 대해 어떻게 생각하십니까? 물론 설립자의 관점이 아닌 투자자의 관점에서 이 문제를 바라보고 있습니다. 하지만 모든 프로토콜은 경쟁 압력에 직면하고 있으며, 더 낮은 가격으로 고객을 유치하는 프로토콜은 항상 존재합니다. 그렇다면 요금 부과 시점과 사용자 채택 곡선에 대해서는 어떻게 생각하십니까? 예를 들어, 언제 수익을 창출해야 하는지는 네트워크 효과의 발전을 방해하고 싶지 않기 때문에 분명히 현실적인 질문입니다.

프라나브 카나데:매우 가치 있는 질문입니다. 프로젝트에 투자할 때, 우리는 프로젝트에 해자(시장에서 기업의 경쟁 장벽)가 있는지 살펴봅니다.대부분의 암호화폐 프로젝트의 경우, 답은 아마도 '아니요'일 것입니다. "제품에 유료화를 적용하면 어떻게 되나요?"라고 묻는다면, 다른 업체들이 더 낮은 가격에 서비스를 제공하려고 하기 때문에 고객을 즉시 잃게 될 가능성이 높습니다. 이는 제품에 해자가 없고 쉽게 대체될 수 있음을 의미합니다. 따라서 우리는 이러한 프로젝트들을 소비자로서 활용할 수 있음에도 불구하고, 일반적으로 피합니다. 실제로 많은 우수한 제품들이 반드시 좋은 투자 대상은 아니며, 이는 암호화폐 분야도 마찬가지입니다.

따라서 요금 부과가 고객 이탈을 초래할까 봐 걱정된다면, 이 프로젝트에 투자할 가치가 없을 수 있습니다. 하지만 더 중요한 것은 요금 부과와 토큰 보유자에게 수수료를 돌려주는 것은 별개의 문제라는 것입니다. 저는 이 두 가지에 대한 결정은 분리되어야 한다고 생각합니다. 제품 요금 부과가 시작될 때, 이 결정이 재단이나 개발팀에서 내려진다면, 이상적으로는 제품에 해자가 있어야 하고, 요금 부과를 통해 수익을 축적할 수 있어야 하며, 수익의 일부를 사용하여 더 나은 제품이나 신제품을 개발하는 팀을 지원해야 합니다. 이러한 접근 방식은 아마존과 같은 기존 기업들과 유사합니다. 아마존은 전자상거래 플랫폼을 통해 현금 흐름을 확보한 후, 그 자원을 활용하여 AWS를 개발하고, AWS 수익으로 아마존 광고를 구축했습니다. 이는 아마존 경영진이 단순히 주주에게 자금을 돌려주는 것보다 자본 배분에 더 효과적임을 시사합니다. R&D 투자 수익률이 주주에게 직접 자금을 돌려주는 것보다 높을 경우 이러한 접근 방식이 타당합니다. 최고의 암호화폐 프로젝트들이 이와 유사한 전략을 채택하기를 바랍니다. 창업자가 훌륭한 제품을 개발하고 수수료를 통해 상당한 수익을 창출할 수 있다면, 그 수익을 토큰 보유자에게 직접 돌려주는 대신, 이것이 자본을 배분하는 효율적인 방법이라고 생각합니다. 그렇다면 이 창업자는 앞으로 어떤 종류의 제품을 계속 개발할 수 있을까요?

Andy: 사람들이 자사주 매입에 대해 종종 오해하는 것 같습니다. 사람들은 자사주 매입이 자본을 사용하는 효율적인 방법이라고 생각합니다. 프로토콜의 토큰 보유자로서 이것이 좋은 방법이라고 생각할 수 있지만, 실제로는 반드시 효율적인 것은 아닙니다. 자사주 매입에 수익을 사용하는 데 비용이 들지만, 토큰 보유자들은 여전히 자사주 매입이 이루어지기를 바랍니다.

Pranav Kanade:어떤 면에서는 서로 다른 견해가 있을 수 있다고 생각합니다. 수익 창출이 잘못되었다고 말하려는 것은 아닙니다. 수익 창출 방식이 중요하며, 모든 프로젝트는 제품을 수익화하는 방법을 알아야 한다고 생각합니다. 하지만 수익이 토큰 보유자에게 반환될지는 시간 문제일 뿐입니다.우리는 현재 희소한 시장에 살고 있기 때문입니다.

현재 시장에서는 자본 풀의 규모가 제한되어 있습니다. 예를 들어, 연기금과 같은 대형 자본은 아직 토큰 시장에 진입하지 않고 비트코인과 암호화폐 관련 상장주에 집중되어 있습니다. 이 경우 토큰 공급은 증가하고 있지만 시장 수요는 제한적입니다. 저는 종종 사람들에게 비트코인, 이더리움, 스테이블코인을 제외한 다른 토큰의 총 시장 가치가 지난 사이클 정점에 약 1조 달러였고, 현재는 약 7천억 달러라고 말합니다. 시장은 크게 성장하지 않았습니다. 따라서 우리는 희소성 있는 환경에 살고 있습니다. 이러한 희소성 있는 시장에서는 모두가 예외적인 투자 방법을 모색하고 있습니다. 현재는 자사주 매입과 같은 자본 수익이 주류를 이루고 있습니다. 하지만 향후 24개월에서 36개월 안에 규제 당국이 S&P 500 지수 상품과 유사한 멀티 토큰 ETF 출시를 허용할 것으로 예상합니다. 이러한 패시브 투자 상품을 통해 특정 자본 풀이 비트코인 ETF처럼 시장에 진입하여 암호화폐 시장에 대한 광범위한 투자 기회를 확보할 수 있습니다. 이는 시장으로 자본이 유입되는 새로운 통로를 만들어 현재의 희소성 상황을 변화시킬 것입니다.

비트코인(BTC)과 단기 시장 과열 현상에서 벗어나는 것

앤디: 사람들이 흔히 이야기하는 알트코인 시즌은 이제 어디로 간 걸까요? 저는 개인적으로 시장의 과열 현상과 진입 장벽 낮아짐이 기존의 관심과 자본 배분 방식을 완전히 바꿔놓았다고 생각합니다. 과거에는 신중하게 실사를 진행하고 저평가된 자산을 조사한 후 자금을 배분하고 인내심을 가지고 기다렸습니다. 하지만 이제 시장 역학은 누가 가장 먼저 토큰을 더 빨리 매수하고 유동성을 빠르게 확보하느냐에 달려 있습니다. 따라서 근본적인 조사는 속도에 의해 대체되었습니다. 이로 인해 시장이 작동하는 방식에 큰 혼란이 초래되었다고 생각합니다.

프라나브 카나데:현재 비트코인 시장 상황은 과거와 완전히 다릅니다. 이는 더 이상 우리가 알고 있는 비트코인, 이더리움, 그리고 다른 알트코인들 간의 전형적인 패턴이 아닙니다. 시장의 초점은 여전히 비트코인입니다. 하지만 이러한 상황에도 불구하고 이더리움은 반등할 기회를 가질 수 있으며, 일부 알트코인들의 움직임도 나타날 수 있습니다. 그렇다면 어떤 요인들이 대규모 알트코인 시즌을 촉발할까요?

앤디:2017년 여름부터 가을까지처럼, 코인마켓캡에서 모든 종류의 토큰 가격이 100% 상승했을 겁니다. 그 하락세를 어떻게 막을 수 있을까요? 현재 상황은 거의 완전한 붕괴입니다. 이러한 시장 추세가 바뀔까요? 비트코인의 지배력은 계속 상승할까요? 비트코인의 지배력과 단기적인 과대광고뿐 아니라, 실제로 시장 구조를 바꿀 요소는 무엇일까요?

프라나브 카나데:시간 문제라고 생각하며, 앞으로 바뀔 수도 있습니다. 시장이 어떻게 전개될지에 대해서는 두 가지 시나리오가 있다고 생각합니다. 첫 번째 시나리오는 알트코인의 총 시장 가치가 현재 7천억 달러에서 더 높은 수준으로 성장하는 것입니다. 이는 블록체인 기술을 통해 주식을 토큰화된 형태로 변환하는 "토큰화된 주식(Tokenized Equity)"의 개발 때문일 수 있습니다. 나스닥에서 거래되는 자산만을 의미하는 것은 아닙니다. 이러한 자산을 블록체인에 올려 전 세계 투자자들이 접근할 수 있도록 하는 것을 의미합니다. 이는 시장 성장을 촉진할 수 있습니다.

저는 특히 벤처 캐피털의 지원을 받는 전통적인 기업들이 주식 대신 토큰으로 매각하는 방식을 더 많이 선호하기를 바랍니다. 토큰은 주식의 모든 기능을 제공하지만 프로그래밍 가능한 기능을 추가합니다. 예를 들어, 몇 주 전 OnlyFans가 매각된다는 소식이 있었습니다. OnlyFans가 회사의 주식을 나타내는 토큰을 발행한다면 매우 흥미로울 것입니다. 이 토큰은 더 많은 시청자를 유치하는 크리에이터에게 보상하는 데에도 사용될 수 있습니다. 이러한 방식으로 토큰은 가치를 가지며 기업들이 자원을 더욱 유연하게 배분할 수 있도록 합니다. 이러한 방식으로 나스닥 IPO와 같은 전통적인 상장 방식에 의존하기보다는 실제 기업의 토큰화된 매각을 통해 전체 시장 가치를 높일 수 있습니다.

두 번째 시나리오는 언급하신 알트코인 시즌으로의 복귀이며, 기존 자산의 가격이 전반적으로 상승하기 시작하는 것입니다. 팬데믹 당시 발행되었던 현금 수표와 유사한 환경으로 돌아간다면 사람들은 위험을 감수하고 투기하는 쪽으로 기울 것입니다. 이 경우, 위험 감수 성향이 높아져 아직 상승하지 않은 자산도 가격이 상승할 것입니다.

이는 팬데믹 이후 시장 상황과 매우 유사합니다. 당시 정부는 현금 수표를 발행했고, 시장 유동성이 증가했으며, 중앙은행 또한 완화적인 정책을 채택했습니다. 초기에는 투자 등급 채권과 고수익 채권과 같은 신용 자산으로 자금이 유입되었습니다. 이후 대형 기술주가 상승하기 시작했고, ARK ETF와 같은 수익성이 낮은 기술주도 상승했습니다. 그 후, 사람들은 SPAC(특수목적기업인수회사)에 집중하는 등 더 많은 위험을 감수하기 시작했습니다. SPAC의 실적이 좋아지고 시장 심리가 최고조에 달했을 때, 비트코인과 알트코인 또한 강세장에 진입하기 시작했습니다. 따라서 위험 감수 성향이 충분히 높아지면 아직 상승하지 않은 자산들도 함께 상승할 것입니다. 하지만 저는 이 모든 것의 전제가 금리가 하락하고 시장 유동성이 다시 풍부해진다는 것이라고 생각합니다.

프라나브의 거시경제적 관점

앤디:현재 시장 상황이 좋을 것이라는 의견에 동의하지 않는 것 같습니다. 오히려 비트코인 외 시장이 더 많은 자산이 온체인으로 유입되어 큰 시장을 형성함에 따라 크게 성장할 수 있다고 생각합니다. 이러한 자산에는 OnlyFans와 같은 기업이나 실제 주식 등이 포함될 수 있습니다. 이러한 확장은 새로운 메커니즘과 사용자의 도입을 통해 달성됩니다. 그렇다면 이러한 시장 변화가 현재의 유동성 포지션과 투자 전략에 어떤 도움이 된다고 생각하십니까? 또한, 업계 관점에서 3분기와 4분기에 주목할 만한 상승 기회는 무엇이라고 생각하십니까?

몇 주 전 셀리니의 조르디가 인터뷰를 했는데, 그는 올여름은 조용할 것이라고 전망하며, 연준이 경기 부양책을 시행할 만큼의 경제적 압력이 충분하지 않고, 시장이 이미 최근 관세 문제에서 회복되었다고 말했습니다. 이러한 견해에 동의하십니까? 그렇다면 이 두 가지 가능한 시장 상황에 대처하기 위해 투자 전략을 어떻게 조정하시겠습니까? 프라나브 카나데: 거시경제적 예측은 하지 않겠습니다. 매달 경기 침체에 대한 기사가 쏟아지지만, 현실은 경제가 잘 돌아가고 있는 것 같습니다. 제 전반적인 견해는 현재 7천억 달러 이상의 알트코인 시장을 구성하는 자산 대부분이 장기적인 가치가 없고 심각하게 과대평가되어 있다는 것입니다. 모든 L1 블록체인을 나열하고 각 체인에서 발생하는 실제 수수료를 분석해 보면, 3~4개의 체인만이 상당한 수익을 창출하는 반면, 나머지 6~10개의 체인은 수익이 거의 없는데도 시가총액이 높습니다. 이러한 체인의 가치 평가는 일반적으로 향후 상위 3~4개 체인의 시장 점유율을 잠식할 수 있는 "선택성"(잠재적 미래 가치)에 기반합니다. 하지만 시장이 그렇게 작동하지 않기 때문에 확률적으로 볼 때 그럴 가능성은 낮습니다. 따라서 저는 알트코인 시장의 대부분의 자산이 가치가 없다고 생각합니다. 우리의 전략은 원칙을 고수하고 이러한 자산에 투자하지 않는 것입니다. 더 가치 있는 자산이 체인에 등장할 때까지 기다려야 합니다.

그렇다면 더 나은 자산을 기다리는 동안 현금 보유 외에 무엇에 투자할 수 있을까요? 최고의 수익 기회는 어디에서 찾을 수 있을까요?

비트코인은 주목할 만한 기회라고 생각합니다. 또한, 스테이블코인 관련 법안이 곧 통과될 예정이며, 이는 많은 기업들이 비용 구조를 최적화하기 위해 스테이블코인을 도입하도록 이끌 수 있습니다.올해 초, 특히 선거 이후, 우리는 인터넷 주식, 전자상거래 기업, 긱 이코노미 기업, 스포츠 베팅 기업 등 여러 상장 기업들을 살펴보고 이들의 비용 구조 중 얼마나 많은 부분이 은행 시스템에 지불되는지 분석했습니다. 우리는 스스로에게 다음과 같은 질문을 던졌습니다. 이러한 기업들이 스테이블코인을 사용하여 비용을 절감할 수 있을까요? 만약 그렇다면 얼마나 절감할 수 있을까요? 그리고 어떻게 구현할 수 있을까요? 마지막으로, 해당 기업의 설립자, CEO, 경영진이 이러한 변화에 대한 동기를 가지고 있는지, 아니면 단순히 현 상태를 유지하는 데 만족하는지 평가했습니다. 검토 후, 주목할 만한 몇몇 기업을 선정하여 관련 투자를 진행했습니다. 구체적인 내용은 밝힐 수 없지만, 이 부분에 대한 관심이 부족했던 것으로 보입니다. 암호화폐 투자자들은 일반적으로 공개 주식 시장의 확실한 기회에 집중하는 반면, 전통적인 주식 시장 투자자들은 스테이블코인의 잠재력을 거의 고려하지 않는데, 이는 스테이블코인이 아직 관심 분야와 거리가 멀기 때문입니다.

저는 이것이 잠재적인 선택지라고 생각합니다. 우리가 주목하는 상장 기업들이 스테이블코인을 활용하여 총 마진을 40%에서 60% 또는 70%로 높일 수 있다면 수익성이 크게 향상될 것이고, 시장에서도 더 높은 가치 배수를 받을 것입니다.이것이 바로 우리가 현재 집중하고 있는 영역입니다. 우리는 이것이 비대칭적 투자 기회라고 생각합니다. 하지만 앞서 언급한 투자 논리에 부합하는 진정으로 가치 있는 토큰 자산이 미래에 나타난다면, 그 수익률이 더 높을 수 있으므로 투자 전략을 신속하게 조정할 수 있습니다.

과대평가된 자산에 대한 견해

Andy: L1로 돌아가서, Rev 및 SOV(가치 저장 수단)와 같은 지표에 대한 논의가 많습니다. 비트코인 이외의 시장을 살펴볼 때, 어떤 상위 자산이 미래에 장기적으로 생존할 수 있을지 판단할 방법이 있을까요? 예를 들어 이더리움, 솔라나, 체인링크, BNB 등은 일반적으로 과대평가된 것으로 간주됩니다. 실제로 과대평가되었다고 생각하십니까? 수수료를 부과하여 가치를 평가하기 때문인가요, 아니면 비트코인과 유사한 금전적 프리미엄을 받을 가능성이 있는 것인가요?

프라나브 카나데:금전적 프리미엄 질문에 대해서는 명확한 답변을 드리기 어렵습니다. 제가 틀릴 수도 있지만, 가치 저장 수단으로만 생각해서 실질적인 활용도가 거의 없는 상위 10대 자산을 보유하는 사람들이 있습니다.시장에는 합리적인 요인들이 있다고 생각하지만, 더 많은 사람들이 이러한 L1 토큰을 현금 흐름 배수(GCF, Gross Cash Flow, 자산 가치 대비 현금 흐름 비율)의 대용치로 볼 수 있습니다. 이러한 관점에서 일부 자산은 저평가되고, 일부는 과대평가되며, 일부는 적정 가치로 평가될 것입니다.

더 나은 접근 방식은 지난달이나 지난주 데이터에만 의존하여 이러한 자산의 가치를 평가하는 것이 아닐 것입니다. 물론 많은 사람들이 지난달 데이터를 연간화하여 자산의 가치를 판단하고 싶어 합니다. 하지만 더 중요한 질문은 다음과 같습니다. 이러한 체인들은 2년, 3년, 또는 5년 후에 어떤 모습일까요? 각 체인은 고유한 사용자 블록 공간을 가지고 있습니다. 이더리움의 L2 솔루션이나 솔라나의 일부 소비자 대상 애플리케이션처럼 말입니다. 따라서 질문은 현재 이러한 체인을 기반으로 구축된 프로젝트들이 향후 확장될 경우 블록 공간 수요에 얼마나 영향을 미칠까요? 동시에 이러한 체인들은 공급 능력도 확장하고 있습니다. 수요와 공급이 모두 증가한다면 미래 수익은 어떻게 될까요? 그 시점에 이러한 자산의 가치는 어떻게 평가될까요?

앤디:이러한 방식으로 가치를 평가하면 GCF 배수로 볼 때 이 자산들이 과대평가된 것처럼 보이기 때문에 다소 우려스러운 질문이라고 생각합니다.

프라나브 카나데: 복잡한 질문인 것 같습니다. 이 자산들에 대해 어떻게 생각하시나요? 3년 후 어떤 성과를 낼지에 집중해야 할 것 같습니다.제 추정으로는 현재 미국에는 약 5천만 명의 암호화폐 보유자가 있고, 전 세계적으로는 약 4억 명 정도일 것으로 예상됩니다. 온체인 활성 사용자 수는 통계적 방법에 따라 1천만 명에서 3천만 명 사이일 것으로 예상됩니다.

온체인 사용자가 매년 5%씩 증가한다고 가정하면, 업계 전체가 실제로 과대평가되었을 가능성이 있습니다. 하지만 온체인 사용자 기반이 ChatGPT처럼 0명에서 수억 명으로 폭발적으로 증가하며 "하키 스틱"처럼 성장 곡선을 그린다면 상황은 완전히 달라집니다. 온체인 부와 사용자 기반이 이 수준에 도달할 수 있다고 믿는다면, 3년 안에 5억 명의 사용자가 온체인 애플리케이션을 직접 사용하거나 최소한 어떤 형태로든 온체인 운영에 참여하는 모습을 볼 수 있을 것입니다. 이 경우, 일부 블록체인은 실제로 저평가되어 있다고 생각합니다.

사용자 관계의 소유권

Andy:최고의 블록체인에 대한 논의에서 우리는 종종 인프라에 초점을 맞추지만, 여론 조사는 애플리케이션에 더 중점을 두는 것 같습니다. 수익 없음에서 수익으로, 인프라에서 애플리케이션으로의 전환은 매우 빠르게 진행되었습니다. 사람들은 "두꺼운 애플리케이션 논증"(가치가 프로토콜 계층보다 애플리케이션 계층에 더 집중되어 있다는 견해)을 제시하기 시작했고, 이는 "두꺼운 지갑 논증"으로 더욱 발전했습니다.

인프라 관점에서 사용자 관계를 소유하는 것이 얼마나 중요한지 궁금합니다.예를 들어, 솔라나와 이더리움은 솔라나의 팬텀 지갑과 이더리움의 메타마스크처럼 많은 개발자들이 이를 기반으로 애플리케이션을 개발하도록 유도했습니다. 하지만 이러한 애플리케이션은 인프라 계층 자체에 속하지 않고 외부 업체에서 개발합니다. 인프라와 애플리케이션 간의 이러한 변화와 사용자 간의 관계 변화 속에서, 이것이 인프라 팀에게 얼마나 중요하다고 생각하십니까? ChatGPT처럼 폭발적인 성장을 이루고자 한다면, 이 분야에서 성장의 여지가 많다고 생각하십니까?

프라나브 카나데: 다른 관점에서 생각해 보면, 제 답변은 다소 모호할 수 있습니다. 아직 진정한 킬러 애플리케이션이 의존하는 블록체인을 벗어나 자체 체인을 생성하고 기술 스택을 완전히 제어하는 것을 본 적이 없습니다. 만약 그렇게 한다면, 그들은 실제로 "사용자 관계는 내가 소유한다"라고 선언하는 셈이고, 기반 인프라는 언제든지 교체 가능한 상품화된 자원이 되어 사용자 관계에 영향을 미치지 않고 수익 흐름을 완벽하게 제어할 수 있습니다. 지금까지는 그런 일이 없었습니다. 하지만 만약 그런 일이 앞으로 발생한다면, 사용자 경험에 어떤 영향을 미칠지 살펴봐야 합니다. 사용자 이탈을 유발할까요, 아니면 사용자 경험을 향상시킬까요? 애플리케이션에서 더 이상 가치가 유출되지 않는다면 수익성이 크게 향상될 수 있습니다.

이러한 질문에 답할 수 있다면 업계의 미래 방향에 대한 더 명확한 판단을 내릴 수 있을 것입니다. 현재 제 직감은 사용자 관계를 소유하면 사용자 경험도 소유하게 되고, 그 외의 모든 것은 상품화된 자원으로 간주될 수 있다는 것입니다. 이러한 패턴은 다른 산업에서도 나타났습니다. 하지만 다른 한편으로는 아마존, 구글, 마이크로소프트와 같은 클라우드 컴퓨팅 분야의 거대 기업들이 시장의 대부분을 점유하고 있는 것도 볼 수 있습니다. 인프라 계층 블록체인(L1) 또한 유사한 방식으로 발전하여 세 기업이 시장을 장악하고 이들 기업 간 경쟁이 치열해질 수 있습니다. 그러나 경제적 규모 측면에서 볼 때, 완전히 자체적으로 구축하는 것은 비용 효율적이지 않을 수 있습니다. 이러한 가능성은 추가적인 검증이 필요합니다. 이는 유동성의 가치 제안의 일부이기도 합니다. 저희는 이러한 질문들을 지속적으로 관찰하고 그 답을 바탕으로 투자 전략을 신속하게 조정할 것입니다. 만약 킬러 애플리케이션이 기반 인프라를 완전히 대체하고 독립적으로 운영될 수 있다면, L1을 보유하는 것은 최선의 선택이 아닐 수 있습니다.

앤디: 네, 유동성이 정말 핵심 요소라고 생각합니다. 저 역시 사용자 관계, 데이터, 브랜드 인지도의 중요성에 동의하지만, 이 분야에서는 인프라가 모든 브랜드를 지배하는 것처럼 보입니다. 이더리움은 하나의 브랜드이지만, 사용자는 실제로 이더리움을 직접 사용하는 것이 아니라 다른 도구와 애플리케이션을 통해 간접적으로 사용합니다. 이러한 패턴은 항상 존재해 왔습니다.

프라나브 카나데: 흥미로운 점은 여기에 또 다른 질문이 있다는 것입니다. 암호화폐의 주류화는 기존 웹2(Web2) 기업들이 이러한 체인에서 블록체인 기술을 구축하고 활용하기로 결정했기 때문일까요, 아니면 벤처 투자를 받은 일부 스타트업이 킬러 애플리케이션을 개발했기 때문일까요? 만약 후자라면, 이러한 스타트업들이 궁극적으로 선택해야 할 것은 다음과 같습니다. 다음 라운드의 자금을 유치하여 개발을 계속할 수 있도록 최대한 빨리 인지도를 높이기 위해 어떤 체인을 선택해야 할까요? 2년 전에는 대부분의 사람들이 이더리움이나 L2 솔루션을 선택했습니다. 이러한 플랫폼이 인지도를 높이고 자금을 조달하기가 더 쉽기 때문입니다. 하지만 이제 상황은 달라졌습니다.

지금은 솔라나에서 인기를 얻는 것이 더 쉽습니다. 하지만 그럼에도 불구하고, 비트코인과 스테이블코인 외에는 아직 실질적인 킬러 앱이 없습니다. 따라서 저희가 지원하는 프로젝트가 적합한 프로젝트인지 확신할 수 없습니다. 왓츠앱 같은 앱이 스테이블코인 기능을 추가하고 미래의 블록버스터 앱이 된다면, 이러한 블록체인 기술을 활용할 의향이 있을까요?

어떻게 인기를 얻을 수 있을까요?

앤디: 직접 앱을 만들 수 있나요? 예를 들어, L2 네트워크를 개발했다면, 다음 질문은 어떤 종류의 앱을 만들어야 할까요? 앱이 존재하는 이유는 무엇일까요? 사용자를 진정으로 끌어들일 수 있는 무언가를 어떻게 만들지 깊이 고민해야 합니다. 저는 이것이 당신이 언급한 것과 매우 관련이 있다고 생각합니다. 블록체인과 거의 관련이 없는 애플리케이션, 예를 들어 일반적인 앱 스토어 애플리케이션이나 웹 애플리케이션을 개발한 다음 이러한 애플리케이션을 블록체인에 연결하거나 다시 통합할 방법을 찾을 수 있다면... 하지만 제품 디자인 사고에서 몇 걸음 물러나지 않고 현재의 사용자 경험 및 애플리케이션 개발자 생태계에서 차세대 킬러 애플리케이션으로 어떻게 전환할 수 있을지 확신할 수 없습니다. 그래서 저는 많은 L2 개발자들이 지금 이러한 실제 딜레마를 겪고 있다고 생각합니다. 예를 들어, 이더리움에서 일부 L2의 TPS(초당 거래)를 살펴보면 정말 실망스럽습니다.

Pranav Kanade

모든 사람이 다양한 이유로 암호화폐에 뛰어듭니다. 저는 잘 설계된 토큰이 기업의 점진적인 자본 구조 도구가 될 수 있고, 토큰이 어떤 경우에는 주식과 채권보다 더 나은 성과를 낼 수 있다고 믿기 때문에 이 분야에 뛰어들었습니다.이것이 제 핵심 논제입니다. 예를 들어, 아마존 주식이 토큰화된다면 아마존은 프라임 멤버십 서비스와 같은 핵심 사업을 14년이 아니라 더 빨리 성장시킬 수 있을 것입니다. 토큰을 보상으로 제공하여 사업 성장을 촉진할 수 있기 때문입니다. 그래서 저는 토큰화된 주식이 미래의 트렌드가 될 것이라고 생각하여 이 분야에 뛰어들었습니다. 따라서 질문은 이 목표를 달성하려면 무엇이 필요할까요? 완전히 탈중앙화된 블록체인이 필요할까요? 확실하지는 않지만, 좋은 사용자 경험을 제공할 수 있는 기술과 도구를 갖추는 것이 더 중요하다고 생각합니다.

제가 언급한 토큰화된 주식의 예에서 고객은 실제로 토큰의 발행자입니다. 제가 가정한 예시에서 아마존과 같은 토큰입니다. 따라서 질문은 이 발행자들에게 실제로 필요한 것은 무엇일까요? 우리는 그들의 요구 사항에서 시작하여 거꾸로 접근하여 가장 적합한 솔루션을 설계해야 합니다.

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