원제: "스테이블코인 시리즈 보고서 (I) 스테이블코인은 웹3보다 더 큰가?"

원저자: AI 연구원 XinGPT

스테이블코인은 웹3 업계 종사자들에게는 익숙한 용어일 것입니다. 거래 첫날부터 스테이블코인을 구매하기 위해 자금을 예치하는 것은 일반적인 행동입니다.

그렇다면 최초의 스테이블코인 주식인 Circle은 어떻게 상장 2주 만에 놀라운 3배의 상승을 달성할 수 있었을까요?

가장 중요한 촉매제는 6월 17일 미국 상원에서 GENIUS 스테이블코인 법안을 통과시킨 것입니다. 이 법안의 주요 내용과 상원에서 통과되어 공식적으로 시행될 가능성이 높은 이유를 분석해 보겠습니다.

스테이블코인법의 주요 규제 사항은 다음과 같습니다.

1. 이중 규제 시스템:GENIUS법은 연방 및 주 "이중 규제" 프레임워크를 구축하여 스테이블코인 시장에 대한 명확한 운영 규칙을 제시합니다. 스테이블코인 발행자는 규모에 따라 연방 또는 주 규제 방식을 선택해야 합니다. 대규모 발행자(발행 규모 100억 달러 이상)는 규정 준수 및 투명성을 보장하기 위해 연방 감독 대상에 포함되어야 합니다.

2.1:1 지급준비율:본 법은 모든 스테이블코인이 1:1 지급준비율을 유지하도록 요구하며, 유동성이 높고 안전한 자산으로 제한됩니다. 이 법에서 명시적으로 허용하는 준비자산에는 미국 달러 현금, 보험이 가입된 은행 요구불 예금, 93일 이내 만기 미국 재무부 채권, 환매조건부채권(RPA), 역환매조건부채권(REPA), 상기 안전자산에만 투자하는 정부 머니마켓펀드(MMF), 그리고 상기 자산의 토큰화된 형태(법률 준수)가 포함됩니다. 발행자는 암호화폐와 같은 고위험 자산을 준비자산으로 사용할 수 없습니다.

3. 정보 공개 및 감사 메커니즘:시장 투명성 제고를 위해 스테이블코인 발행자는 매월 준비금을 공개하고 독립적인 감사를 받아야 합니다. 이는 스테이블코인 시스템에 대한 대중의 신뢰를 높이고 뱅크런(대규모 예금 인출 사태)을 방지하기 위한 것입니다.

4. 라이선스 및 규정 준수 요건:발행자는 규제 기관에 라이선스를 신청하고 은행 규제 요건을 준수해야 합니다. 전환 기간은 18개월이며, 이 기간 동안 기존 시장 스테이블코인은 규정 준수 조정을 완료해야 합니다.

5. 자금세탁방지 및 제재 준수: 스테이블코인 발행자는 은행비밀보호법(BSA) 및 자금세탁방지(AML) 규정을 준수하고, 불법 자본 유출을 방지하기 위해 고객 신원 확인(KYC) 및 모니터링 시스템을 구축해야 합니다.

6. 소비자 보호: 이 법안은 스테이블코인 발행자가 파산할 경우, 보유자가 보유 자산의 횡령을 방지하기 위해 우선 상환권을 행사하도록 규정하고 있습니다.

두 번째 기사는 트럼프 대통령 재임 기간 동안 스테이블코인 법안이 진지하게 받아들여진 가장 큰 이유일 가능성이 높은 메시지를 보여줍니다. 바로 부채 감면입니다.

빌 해거티 상원의원의 "미국 달러 패권 강화" 청사진은 자본에 의해 빠르게 실현되고 있습니다. 스탠다드차타드 은행은 이 법안이 통과될 경우 2028년 글로벌 스테이블코인 시장 규모가 2조 달러로 급증할 수 있다고 추산하는데, 이는 단기 미국 부채를 허공에서 갉아먹는 데 특화된 거대 매수자가 추가된 것과 같습니다. 더욱 충격적인 것은 현재 테더와 서클이라는 두 주요 발행사가 이미 1,660억 달러의 미국 국채를 보유하고 있다는 점입니다. 월가 분석가들은 향후 몇 년 안에 스테이블코인 발행사가 헤지펀드를 제치고 연방준비제도와 외국 중앙은행에 이어 미국 국채 시장에서 세 번째로 큰 비중을 차지할 것이라고 예측합니다. 스콧 베센트 재무장관은 다음과 같이 계산했습니다. 만약 이번 10년 안에 스테이블코인 시장 규모가 수조 달러에 달한다면, 민간 부문의 미국 국채 수요가 정부 차입 비용을 몇 베이시스포인트(bp) 낮출 수 있습니다. 이는 암호화폐 시장의 핫머니를 활용하여 미국 재무부의 자금 조달 비용을 할인하는 것과 같습니다. 더 미묘하게는, 이러한 수요는 사실상 전 세계적으로 미국 국채에 "자금을 유치"하고 있는 것입니다. 스테이블코인 채널을 통해 미국 달러의 기축통화 지위가 두 번째로 강화되고 있습니다. 트럼프 대통령이 이 법안에 대해 "가능한 한 빨리 제 책상으로 보내주세요. 빠를수록 좋습니다."라고 말한 것도 무리가 아닙니다.

최종 법안은 대통령에게 제출되기 전에 하원의 검토 및 표결을 거쳐야 하지만, 시장의 기대치를 고려할 때 스테이블코인 법안의 최종 통과 및 시행은 기정사실입니다.

스테이블코인 법안 통과는 투자에 어떤 영향을 미칠까요?

먼저 Circle을 살펴보겠습니다. Circle의 현재 시장 가치는 약 500억 달러이며, 2024년 이익은 1억 6천만 달러로 추산됩니다. 2025년 1분기 재무 보고서에 따르면 연간 이익은 4억 9천만 달러로 낙관적으로 추산되며, 이는 100배가 넘는 주가수익률(PER)에 해당합니다. 이 가정에 따르면 USDC 발행 규모는 2024년 말의 3배에 가까운 1,200억 달러에 달할 것으로 예상되며, 이는 2025년 6월 600억 달러에서 두 배로 증가해야 합니다. 반면 테더 USDT의 발행 규모는 1,500억 달러에 불과합니다. 이러한 재무적 추정은 Circle에게는 사실상 불가능한 일입니다.

하지만 시장이 어리석지 않은데, 왜 Circle에 그렇게 높은 프리미엄을 주는 걸까요?

비트멕스(Bitmex) 설립자이자 이테나(Ethena) 스테이블코인 투자자인 아서 헤이즈(Arthur Hayes)는 다음과 같이 논평했습니다.

미국 재무부 관계자들은 스테이블코인의 운용자산(AUC)이 2조 달러까지 증가할 수 있다고 보고 있습니다. 또한 미국 달러 스테이블코인이 그 선봉이 되어 미국 달러의 패권을 유지/증진하는 동시에 국채 가격에 민감하지 않은 매수자 역할을 할 수 있다고 생각합니다. 이것은 절대적으로 중요한 거시경제적 순풍입니다.

꿈의 금리는 스테이블코인이 트럼프가 미국 달러 패권을 유지하고, 미국 국채의 매력을 높이며, 연준의 금리 인하를 더욱 촉진하는 재정적 지렛대로 활용될 수 있다는 꿈입니다. 이 트랙에서 이렇게 선도적인 주식을 500억 달러에 매각하는 것이 비싼가요? 주가수익비율(PER)은 말할 것도 없고, 설령 1,000억 달러라고 해도 비싸다고는 감히 말할 수 없습니다.

스테이블코인 트랙에는 어떤 다른 투자 기회가 있을까요?

스테이블코인을 자동차에 비유한다면, 자동차 제조 산업 체인은 자동차 제조(완제품 제조업체), 자동차 판매(채널 유통), 자동차 액세서리, 자동차 수리, 자동차 정비 서비스 등으로 나눌 수 있습니다. 스테이블코인을 비유적으로 사용한다면, 산업 체인에는 스테이블코인 제조(스테이블코인 발행사), 스테이블코인 판매(스테이블코인 채널), 스테이블코인 관련 애플리케이션 시나리오(서비스), 스테이블코인 기술 지원(액세서리) 등이 포함됩니다.

스테이블코인 발행은 이미 천룡인(Celestial Dragons)의 길을 걷고 있습니다. 테더(Tether)는 모든 지하 화폐(블랙 및 그레이 산업) 시장을 점유하고 있으며, 이를 세탁하기 위해 적극적으로 활동하고 있습니다. 서클(Circle)은 현재 컴플라이언스 시장을 선도하고 있지만, 앞으로 상당한 경쟁에 직면하게 될 것입니다. 결제 대기업(페이팔, 스트라이프)은 자체 채널을 보유하고 있으며, 유통 비용은 절반 미만이어야 합니다(서클 비용에 대한 자세한 분석은 이전 글을 참조하세요).

https://x.com/xingpt/status/1930305013404053909); 트럼프가 지원하는 팀인 USD1은 우주와 긴밀히 연결되어 있으며, 테더와 서클의 지분을 확보할 것으로 예상됩니다.

저는 다국적 물류 회사나 전자상거래 회사처럼 다른 발행사들을 채널의 연장선으로 보는 것을 선호합니다. 스테이블코인을 직접 발행하는 것의 비용 효율성은 주류 스테이블코인을 활용하여 수익을 얻는 것만큼 높지 않을 수 있습니다.

스타트업의 경우, 저는 스퀘어와 같이 틈새 시장에서 스테이블코인 매입 서비스를 제공하는 스테이블코인 서비스 제공업체에 대해 더 낙관적입니다. 제가 가맹점에 제 매입 수수료가 기존 카드 수수료보다 90% 낮다고 알리기만 하면, 가맹점들이 USDC라는 스테이블코인을 받아들이도록 설득하는 것보다 훨씬 쉽게 받아들일 수 있을 것입니다.

세분화된 시나리오 선택과 관련하여, 소액의 국경 간 거래가 골칫거리라고 생각합니다. 원격 소액 송금은 SWIFT를 통해 10~30달러가 소요되며, 도착 시간은 1~3영업일입니다. 스테이블코인의 도착 시간이 몇 초에 불과하고 송금 수수료가 거의 없는 것과 비교하면 사용자 경험이 10배 이상 향상되었습니다. 이러한 세분화된 시나리오의 요구를 충족할 수 있는 채널 제공자는 스테이블코인 시대의 페이팔이 될 수 있습니다.

수탁 및 레그테크와 같은 기술 지원 서비스 제공자는 상대적으로 낮은 투입 대비 산출 비율(I/O)을 가진 기업가적 방향이라고 생각합니다. 높은 규정 준수 비용, 과중한 운영, 낮은 이익률을 가지고 있지만, 매우 안정적이고 경기 역행적입니다. 안정적인 현금 흐름을 확보하려는 방어적인 기업가나 Ceffu 및 CB Custody와 같은 대기업의 내부 인큐베이션에 적합합니다.

Circle 외에도 스테이블코인 개념이 2차 시장에서 활용될 수 있는 다른 기회는 무엇일까요?

Circle의 시장 가치 상승은 Coinbase에 직접적인 혜택을 주었습니다. 불평등 조약이 폐지되기 전에 Coin은 50%의 채널 수수료를 지불하여 혜택을 누릴 수 있습니다.

새로 상장된 다른 스테이블코인들도 Coinbase처럼 과대평가될 가능성이 있습니다. 또한, 일부 증권사, 결제 및 카드 회사는 스테이블코인 네트워크 연결에 대한 진행 상황을 지켜봐야 할 것입니다.

Circle의 경우, 스테이블코인 규모의 성장은 온체인 DeFi 자산의 공급 규모를 크게 증가시키는 것을 의미하며, 이는 Aave 및 Morpho와 같은 주요 DeFi 대출 프로토콜에 유리합니다. 물론, 이는 Ondo와 Maple Finance와 같은 수익 계층, 특히 미국 재무부 채권을 체인에 올린 계층이 가장 직접적인 이점을 가진다는 것을 의미합니다.

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