시장은 지정학적 위기에서 곧 회복될 것이지만, BTC 수요 약화로 인해 더 큰 수정이 이루어질 수 있습니다.

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최근 많은 상장기업이 BTC를 자사 자산에 편입하는 관행에 대해 경계해야 합니다. 이는 부정적인 FOMO 신호일 수 있습니다.

원제: "SignalPlus 거시경제 분석 특별판: 긴장 완화를 위한 확대?"

원출처: SignalPlus

지정학적 긴장은 주말 동안 더욱 고조되었고, 미국 폭격기들이 이란의 핵 시설 3곳에 신속하고 정확한 공격을 가했습니다. 미국은 해당 시설이 심각하게 손상되었다고 발표했지만, 핵 물질이 파괴되었는지 또는 사전에 대피되었는지에 대한 공식적인 확인은 없었습니다.

시장은 본능적으로 위험 자산을 매도했고, 주말 동안 거래가 지속된 유일한 자산군인 암호화폐는 당연히 공격의 직격탄을 맞았습니다. 공격이 시작되었을 때 비트코인은 10만 2천 달러에서 약 9만 9천 달러로 약 4% 하락했습니다. 전통적인 금융 투자자들은 암호화폐를 여전히 최첨단/고위험 자산으로 여기고 있다는 점에 유의해야 합니다.

월요일 개장과 동시에 긴장이 고조되면서 급격한 위험 반응이 있을 것이라는 우려는 아시아 시장 초반에 빠르게 사라졌으며, 이번 움직임이 협상을 추진하기 위한 중요한 힘의 과시인 "긴장을 완화하기 위한 긴장 고조"의 성공 사례가 될 수 있다는 전망이 나오고 있습니다. 게다가 호르무즈 해협 봉쇄(이란의 석유 및 가스 수출 대부분이 중국으로 향함)의 실질적인 어려움은 통제 불가능한 유가 급등에 대한 시장의 우려를 완화시켰습니다.

월요일 초반 거래에서 이러한 전망을 뒷받침하는 가격 움직임이 나타났습니다. 미국 주식 선물은 금요일 수준으로 거의 회복되었고, 유가는 배럴당 75달러 선에서 안정세를 보였으며, 현물 금 가격은 상승분을 반납하고 달러화는 이스라엘 신셰켈 대비 분쟁 이전 최저치로 하락했습니다.

일반적으로 지정학적 압력은 단기적으로 지속되며 주식 시장에 미치는 영향은 일시적입니다. 최근 시티은행의 연구에 따르면 SPX 지수는 지정학적 사건 위험이 고조되기 전에는 부정적으로 반응하는 경향이 있지만, 사건이 실제로 발생하면 일반적으로 나쁘지 않은 성과를 보입니다. 주식 시장이 어느 정도 효율성을 갖추고 있고 알려지거나 예측 가능한 미지의 위험을 사전에 반영할 수 있다고 믿는다면 이러한 결론은 타당합니다. 상상할 수 없는 대량살상무기 공격이나 기타 극단적인 비상 상황이 발생하지 않는 한, 위험 시장은 이러한 갈등 상황에 점진적으로 적응하고 현재 진행 중인 관세 협상과 경제 상황에 다시 집중할 것으로 예상됩니다.

금리 시장에서는 미국의 막대한 이자 비용과 잠재적 인플레이션 위험에 대한 시장의 논의에도 불구하고 금리의 내재 변동성이 중기 저점으로 하락했습니다. 이는 시장이 선진국 중앙은행이 실질적인 조치를 취할 것으로 예상하지 않음을 시사합니다. 전반적인 선도 금리 궤적 또한 안정적으로 유지되었으며, 채권 거래자들은 정상적인 업무로 복귀했습니다.

한편, 대부분의 월가 견해에 따르면 현재 시장 유동성(즉, 금융 상황)은 여전히 매우 풍부하여 위험 자산(예: 주식)이 "걱정의 벽"을 계속 오를 수 있으며, SPX 지수는 해방 기념일, 현재 진행 중인 러시아-우크라이나 갈등, 이스라엘-이란의 긴장에도 불구하고 여전히 강력하게 반등할 수 있습니다.

거시경제 분석가들은 오랫동안 비관적인 입장을 유지할 수 있지만, 투자자들은 실제 돈으로 투표하고 있으며, 다양한 경고 속에서도 위험 심리는 여전히 분명히 강세를 유지하고 있으며, 전체 경제는 계속 운영되고 기업 이익은 꾸준히 증가하고 있습니다.

안타깝게도 암호화폐 시장에서는 그렇지 않습니다. BTC는 4% 하락해 약 98,900달러를 기록했고, ETH는 약 10% 하락해 2,150달러를 기록하며 5월 초 이후 최저 일중 가격을 기록했습니다. 유일하게 거래가 유지되던 암호화폐는 이란 공습 소식이 전해지면서 자연스럽게 매도세를 보였으며, 주말 동안 10억 달러 이상의 선물 포지션이 청산되었습니다.

주식, 원유, 금 가격은 초반 거래에서 반전했지만, 암호화폐 가격은 반등에 어려움을 겪었습니다. 투자자들은 분쟁 당시에도 여전히 롱 포지션을 유지하고 있었고, 지난달 장세는 변동성이 컸습니다. 암호화폐 가격은 1분기 이후 효과적인 반등을 보여주지 못했고, BTC는 2월 최고치 돌파에도 어려움을 겪었습니다.

Glassnode는 지난주 TradFi 커뮤니티의 BTC에 대한 높은 관심에도 불구하고 온체인 거래 활동이 크게 둔화되었음을 보여주는 훌륭한 분석을 발표했습니다. 간단히 말해, 주류 투자자들이 ETF, 선물 등 전통적인 투자 상품을 통해 BTC에 대한 노출을 늘리려 하면서 오프체인 OTC 거래는 활발하지만, 온체인 거래 활동은 FTX 이후 회복되지 않았습니다. 이는 DeFi와 알트코인의 부진한 성과와 새로운 시장 흐름(스테이블코인/RWA 제외)의 부재에서 드러납니다.

마찬가지로, BTC의 시가총액 지배력이 지속적으로 상승하는 반면, 온체인 거래 활동은 대규모 지갑에 점점 더 집중되면서 멱법칙 현상이 암호화폐 시장에서 점점 더 일반화되고 있습니다. Glassnode 데이터에 따르면, 단일 금액이 10만 달러를 초과하는 거래 비중이 2022년 66%에서 현재 89%로 증가했습니다. 이는 "고래"가 시장을 지배하는 반면, 소액 계좌의 시장 영향력과 참여가 점점 줄어들고 있다는 견해를 더욱 확증해줍니다.

안타깝게도 이러한 추세는 암호화폐 산업이 성숙하고 제도화됨에 따라 지속될 가능성이 높으며, 이는 어쩌면 불가피한 현상일 것입니다.

또한, 비트코인이 주류 자산으로 자리 잡으면서 대형 업체들이 주도하는 다른 거시 자산의 규칙을 자연스럽게 따라야 하며, 오프체인 거래가 온체인 거래보다 훨씬 활발합니다. 장기적인 분석가들은 이번 사이클이 과거와는 달리 알트코인에 대한 열광이나 새로운 담론의 부상이 부족하다고 지적하지만, 이는 실제로 예상되는 현상입니다. TradFi 참여자들은 익숙한 도구(오프체인)를 통해 시장에 참여하는 것을 선호합니다. 셀프 커스터디와 온체인 담론은 이들에게 큰 매력이 없습니다. 그러나 이들은 기존 사용자보다 훨씬 큰 자금을 보유하고 있기 때문에, 이들의 행동과 선호도가 가격 추세를 주도할 것입니다.

이러한 거시 상관관계의 변화는 BTC 선물 미결제약정의 급격한 증가를 통해 확인할 수 있으며, 이는 2024년 4분기 이후 (지난 주말과 같이) 더 빈번한 청산 갭이 발생한 주된 이유입니다. 오프체인 활동과 선물 기반 가격 변동은 더 높은 거시 상관관계를 의미하며, 네이티브 암호화폐 모멘텀의 영향은 약합니다.

동시에, 암호화폐 옵션 거래 활동 또한 이 주기에 크게 증가했습니다. 전체 시장 일일 거래량은 2024년 15억 달러에서 최근 최고치인 50억 달러로 증가했는데, 이는 점점 더 성숙한 시장 참여자들이 위험 관리를 위해 더 많은 옵션 전략을 채택하고 있음을 시사합니다.

현재 시점으로 돌아가 보면, BTC의 수요 모멘텀은 약해 보입니다. CryptoQuant 데이터에 따르면, 해당 암호화폐의 수요 모멘텀 지수는 사상 최저치를 기록했습니다. 시장에는 천재법(Genius Act), 홍콩 스테이블코인 정책 등 일련의 우호적인 정책이 시행되고 있음에도 불구하고, 가격은 여전히 이전 최고치를 효과적으로 돌파하지 못하고 있으며, 단기 보유자(즉, 신규 자금)의 공급도 둔화되고 있는 것으로 보입니다.

변동성 시장에서 가격 변동은 투자자들이 이러한 변동성에 휩쓸려 이전의 일방적인 하락 추세에서 갑자기 내재 변동성이 급등했음을 보여줍니다. 풋옵션, 특히 ETH 매수세가 상당했는데, 이는 시장 참여자들이 롱 델타 포지션을 유지하면서도 하방 방어를 추구했음을 시사하며, 단기적으로는 시장이 추가적인 하락 압력을 받을 가능성이 있습니다.

앞으로 시장은 이 지정학적 상황을 곧 극복하고 안정을 되찾을 것으로 예상하며, 러시아와 이란 간 평화 협상의 돌파구와 관세 협상의 실질적인 진전을 목격할 가능성도 있습니다. 이러한 상황에 따라 시장은 자연스럽게 상승세를 보일 것이지만, 이후 시장의 관심은 다시 고평가 문제로 돌아갈 것입니다. SPX는 이미 296달러(선행주가수익비율(P/E)의 20배에 해당)에 +12%의 이익 성장률을 예상하고 있지만, 미국 경제는 오히려 둔화되고 있는 것으로 보입니다(고용 지표, CEO 해고 예상 등).

저희는 항상 그래왔듯이 현재 주식 시장의 상승 추세에 대해 공매도를 권장하지 않습니다. 하지만 이러한 반등세는 마무리되고 있으며, 현 시점에서는 위험 감소에 집중해야 한다고 생각합니다. 암호화폐 시장의 경우, 최근 가격 움직임을 고려할 때, 최근 고점 추격 자금과 유동자산을 정리하기 위한 시장 조정이 더 클 수 있다는 점이 더욱 우려됩니다. 또한, 많은 상장 기업들이 자사 보유 자산에 비트코인을 포함하는 "금융 공학적" 수법을 경계하고 있으며, 이는 부정적인 FOMO(공포심) 신호가 될 수 있습니다.

침착을 유지하고 위험을 관리하며, 차분한 마음으로 현재 상황을 극복하시기 바랍니다. 모두 행운을 빕니다.