원제: The Full Circle: How USDC Supply Curve Shapes its Valuation

원문: Alkimiya

원문 번역: TechFlow

"내재적 가치에 대한 정확한 추정은 안정적이고 합리적이며 잠재적으로 수익성 있는 투자의 기초입니다."

- Howard Marks

서론

Circle이 공개 시장에 상장된 것은 규제된 암호화폐 인프라에 대한 기관 수요가 증가하고 있음을 보여줍니다. 그러나 가치 평가의 지속 가능성은 USDC의 총 공급량과 밀접하게 관련된 핵심 수익 엔진의 확장에 달려 있습니다.

이 글은 내러티브에서 데이터 측정으로 이동하는 것을 목표로 합니다. Circle의 수익의 95% 이상은 USDC와 관련된 채널에서 발생하므로 단기 금리와 USDC의 총 유통량에 매우 민감합니다. 먼저 USDC의 공급 곡선을 구조적으로 분해하여 체인 수준 집중도, 상대적 자본 유동성 및 특정 시장 환경에서의 변곡점의 변화를 분석하여 주조 활동을 가장 많이 주도하는 변수를 식별합니다.

다음으로 약 ±1.5%의 오차 한계로 주간 공급을 예측하고 증분 확장을 EBITDA 민감도로 직접 변환할 수 있는 재조정된 자기 회귀 모델을 소개합니다.

마지막으로 결론적으로 이 공급 지표가 실시간 거래 신호로 사용되어 시장 참여자에게 Circle의 기본 역학에 대한 실시간 대리 지표를 제공하는 방법을 보여줍니다.

Circle 가치 평가 구조 분석

시가총액 582억 달러를 기준으로 Circle의 주가수익비율(P/E) 배수는 Visa의 P/E 배수보다 거의 8배 높습니다(Visa의 P/E 배수는 약 15배). ARK Invest와 BlackRock과 같은 유명 기관의 탄탄한 투자는 투자자들이 현재의 펀더멘털뿐 아니라 향후 대중화 가능성에도 베팅하고 있음을 보여줍니다.

Circle의 가치 평가 지표 주식 코드 화면 - 데이터 출처: Yahoo Finance

현재 가치 평가를 유지하려면 Circle이 지속적으로 탄탄한 수익 성장 궤도를 보여야 합니다. 역사적으로 Circle의 매출 중 95% 이상은 스테이블코인 법정화폐 자산(예: 은행 현금, 미국 단기 국채, 블랙록이 운용하는 Circle의 준비금)에서 발생하는 이자와 배당금에서 발생합니다. 따라서 Circle의 매출은 단기 금리와 USDC 유통량에 매우 민감합니다.

데이터 출처: SEC

EBITDA(이자, 세금, 감가상각비 및 상각비 차감 전 이익) 민감도 분해

다음 중:

· 순이자마진(NIM): 소득 자산(예: 미국 국채)을 통해 발생한 이자 소득.

· 공급 흐름 기반 수수료:USDC 발행 및 환매를 통해 발생하는 수수료입니다.

연준의 금리 인하가 임박함에 따라 순이자마진(NIM)은 압축될 것이며, 시장은 거래량 기반 매출 성장이 금리 압축의 영향을 앞지르는 변화를 가격에 반영하고 있습니다.

이러한 성장은 USDC가 글로벌 결제 네트워크로 지속적으로 채택되는 데 달려 있으며, USDC의 수수료 획득 능력은 사용 속도, 국경 간 자금 흐름, 그리고 생태계 통합에 따라 확장될 것입니다. 따라서 USDC의 공급 역학을 연구하는 것이 중요합니다. 이는 Circle의 미래 수익 흐름을 나타내는 주요 지표일 뿐만 아니라, Circle의 가치 평가를 위한 핵심 기준점이기도 하며, 비즈니스 모델 개발에 대한 실시간 통찰력을 제공합니다.

스테이블코인 공급 동향 분석

현재 스테이블코인의 총 공급량은 2,510억 달러로 사상 최고치를 기록했으며, 2021년 이전 주기의 최고치인 1,870억 달러에서 34% 증가했습니다. 이러한 성장은 상당한 자본 유입과 암호화폐 생태계에 대한 신뢰 회복을 반영합니다.

스테이블코인 총 공급량 - 데이터 출처: DefiLlama

현재 USDT와 USDC는 전체 스테이블코인 공급량의 86% 이상을 차지합니다. 그중 USDT가 62.1%의 시장 점유율로 선두를 달리고 있으며, USDC가 24.2%로 그 뒤를 따릅니다. 두 스테이블코인 모두 다양한 생태계에서 핵심적인 역할을 담당하고 있으며, 특히 USDC의 발전 궤적을 통해 규제된 기관 수준의 수요에 대한 더욱 투명한 시각을 확보할 수 있습니다.

공급이 시장 주기에서 어떻게 동작하는지 이해하기 위해 간단한 공급 흐름 공식부터 시작합니다.

여기서:

· ΔSt: 총 스테이블코인 공급의 순 변화

· Mt: 주조(법정화폐 → 스테이블코인)

· Rt: 상환(스테이블코인 → 법정화폐)

번역: TechFlow

이러한 역학은 스테이블코인 공급의 핵심 논리를 보여줍니다.

· 확장: 주조가 상환을 초과하면 공급이 증가합니다.

· 수축: 상환이 주조를 초과하면 공급이 감소합니다.

USDC의 역사를 확장과 축소라는 관점에서 살펴보면, 공급량 변화가 암호화폐 산업 전체의 중요한 변곡점과 밀접한 관련이 있음을 알 수 있습니다.

USDC 유통량 - 데이터 출처: Glassnode

번역: TechFlow

가속화된 확장(2025년 이후)

Circle 상장으로 USDC의 현재 유통량은 612억 달러로 사상 최고치를 기록했습니다. 이러한 규모는 USDC가 단순한 거래형 스테이블코인에서 공인된 핵심 금융 플랫폼으로 진화했음을 보여줍니다. 2021년 이후:

· 일일 평균 거래량은 77억 7천만 달러에서 315억 2천만 달러로 406% 증가했습니다.

· 일일 활성 사용자는 2020년 이후 연평균 성장률(CAGR) 142.92%로 빠르게 증가했으며, 이는 주요 생태계에서의 빠른 도입을 반영합니다.

Circle USDC 메트릭 - 데이터 출처: Artemisxyz

USDC의 성장은 주로 세 가지 요인에 의해 주도됩니다.

1. DeFi의 부활:암호화폐 기반 사용자 그룹의 관심과 참여가 다시 급증했습니다.

2. 전통 금융(TradFi) 도입:결제, 현금 관리, 자금 배분 분야에서 더 광범위한 전통 금융계에서 점차 수용되고 있습니다.

3. Coinbase와의 전략적 협력:세계 최대 암호화폐 사용자 기반 중 하나인 Coinbase와의 협력을 통해 USDC는 소매, 기관 및 온체인 생태계에서 탁월한 유통 우위를 확보했습니다.

자본 효율성이 보여주는 진정한 가치

공급량만 보고 스테이블코인의 실제 유용성을 판단하기에는 충분하지 않습니다. 더 중요한 것은 스테이블코인의 실제 가치는 자금 흐름의 효율성에 달려 있다는 것입니다.

스테이블코인 거래량 비교 - 데이터 출처: Artemisxyz

바이낸스 플랫폼에서 USDT는 189억 달러의 공급량으로 압도적인 우위를 점하고 있는 반면, USDC는 58억 1천만 달러에 불과하여 USDT의 약 3분의 1 수준입니다.

하지만 거래량 측면에서는 그 격차가 거의 사라졌습니다. 지난 30일 동안 USDT의 거래량은 448억 달러였고, USDC는 387억 달러로 USDT와의 격차가 13.6%에 불과했습니다.

자금의 흐름 속도(즉, 30일 거래량을 유통 공급량으로 나눈 값)를 계산하면 자본 효율성을 정량화할 수 있습니다.

USDT 및 USDC에 적용:

데이터 출처: DefiLlama, Visaonchain

결과에 따르면 USDC의 자금 흐름 속도는 USDT의 2.81배입니다. 즉, USDC 1달러는 USDT보다 거의 세 배 더 자주 거래됩니다. 이는 USDC가 자본 흐름이 빠르고 효용성이 더 높아 온체인 가치가 더 높다는 것을 의미합니다.

체인 수준 성장: Alt-VM 및 레이어 2로 확장

USDC의 온체인 공급 분포 - 데이터 출처: Artemisxyz

USDC의 공급 증가는 Ethereum 중심에서 Solana, Ethereum 레이어 2 및 새로운 Alt-VM 체인을 포함한 더 광범위한 생태계로 점차 전환되고 있습니다.

현재 Circle USDC 공급 세부 정보 - 출처: Artemisxyz

데이터에 따르면 USDC의 공급은 유동성, 결제 수요 및 온체인 유틸리티에서 가장 빠르게 확장되는 영역에 맞춰 다양한 생태계에 점점 더 분산되고 있습니다.

솔라나에서 USDC의 지배력

솔라나 체인의 USDC 거래량 기록 - 데이터 출처: Artemisxyz

2024년 5월, USDC는 솔라나 스테이블코인 거래량의 99.5%를 차지했습니다. 12월 생태계 활동이 분산되었음에도 불구하고 USDC는 여전히 96%의 시장 점유율을 유지했습니다.

Arbitrum의 가격 변동

ArbitrumOne의 USDC 공급량 변화 - 데이터 출처: Artemisxyz

2024년 9월, USDC는 Arbitrum에서 USDT를 조용히 제치고 지배적인 스테이블코인이 되었습니다. 최고점 당시 USDT 대 USDC 공급 비율은 2.03(즉, 테더의 공급량이 USDC의 두 배 이상)이었습니다. 현재 이 비율은 0.2로 떨어졌습니다.

하이퍼리퀴드 브리지의 원동력 - 데이터 출처: DefiLlama

이러한 역전은 주로 하이퍼리퀴드의 폭발적인 성장에 기인합니다. 하이퍼리퀴드의 총 고정 거래량(TVL)은 2024년 4분기 6억 달러에서 2025년 1분기 말 25억 달러로 417% 증가했습니다. 현재까지 하이퍼리퀴드의 브리지 예치금은 36억 2천만 달러로 사상 최고치를 기록했으며, 이는 4분기 기준 대비 601% 증가한 수치입니다.

이러한 변화는 아비트럼의 핵심 생태계와 확장된 통합 시스템 간의 고유한 구조적 적합성을 반영하며, 스테이블코인 중심의 트렌드를 위한 조건을 조성합니다.

USDC 공급 곡선 정량 모델: 스테이블코인 공급 동태 파악

USDC 공급 동태의 중요성을 고려하여 USDC 총 공급량을 예측하기 위해 자기회귀 모델(AR 모델)을 구축했습니다. 단순성, 투명성, 그리고 USDC 공급 곡선의 국소 선형 성장 모드에서 우수한 성능을 보이는 AR 모델을 선택했습니다.

데이터 출처: 내부 모델

이 모델은 90일마다 재보정되어 최신 시장 움직임을 포착하는 동시에 회귀 및 행렬 계산에 사용되는 샘플 수가 충분히 강건하도록 보장합니다. 각 예측 기간에는 90일 슬라이딩 윈도우(각각 고유한 베타 계수 세트를 갖는 7개의 독립 회귀 모델)를 기반으로 학습된 전용 모델이 있습니다. 이 모델은 이동 평균(1일, 3일, 7일, 14일, 30일)을 특성 변수로 사용하여 다음 n일 USDC 공급량 평균을 예측합니다. 여기서 n의 범위는 1에서 7까지입니다. 회귀 상수는 모델이 완전히 신호 기반이 되도록 0으로 설정됩니다.

이 접근법은 공급량의 단기적인 방향성 변화를 예측하는 데 매우 효과적입니다. 2022년 이후, 이 모델에서 예측하는 7일 USDC 총 공급량 평균은 예측 결과의 ±1.5% 범위 내에 있을 확률이 80%입니다.

데이터 출처: 내부 모델

결론

Circle의 상장은 암호화폐 업계에 중요한 전환점을 의미합니다. 이는 단순한 자본 조달이 아니라, 공개 시장에서 이전에는 충족되지 못했던 스테이블코인 시장 수요를 보여줍니다. Circle의 성과는 규정을 준수하는 디지털 달러 인프라에 대한 투자자들의 깊은 관심을 보여주는 동시에, Circle이 이 신흥 자산 클래스의 가장 확실한 대표주자로서의 입지를 더욱 공고히 합니다.

현재 582억 달러의 가치를 지닌 Circle은 기관들이 규제된 디지털 유동성 분야에 진입하는 관문이 되었으며, USDC는 이 생태계의 핵심입니다. USDC가 확장되는 DeFi 생태계와 기존 금융 시스템에 더욱 깊이 자리 잡으면서 그 역할이 변화하고 있습니다. USDC는 더 이상 단순히 도입을 반영하는 것이 아니라, 자본 흐름, 위험 심리, 그리고 시장 포지셔닝을 반영하는 실시간 글로벌 유동성 지표가 되었습니다. 지금까지 이러한 성장에 베팅할 수 있는 유일한 방법은 Circle 주식을 거래하는 것이었지만, 주식 특정 요인으로 인해 근본적인 역학 관계가 모호해지는 경우가 많습니다.

원본 링크

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