7월 초, Robinhood는 OpenAI와 SpaceX의 토큰화된 주식 출시를 발표하며 유럽 사용자들을 대상으로 구독을 개시하고 각 사용자에게 5유로 할당량을 제공했습니다. 이는 사모펀드 토큰화의 시작을 알렸습니다.

그러나 거의 동시에 OpenAI 공식 트위터 계정은 "이 OpenAI 토큰은 OpenAI 주식이 아닙니다. 우리는 이 계획에 관여하지 않으며 승인하지도 않습니다. 모든 주식 양도는 우리의 승인을 받아야 합니다."라고 반박했습니다.

토큰화된 사모펀드는 "평등"이라는 기치 아래 개인 투자자들에게 문을 열었지만, OpenAI의 혹평을 받았습니다. "주식 토큰화"는 미래 금융 혁신의 돌파구일까요, 아니면 "평등"이라는 이름의 사기일까요?

"토큰화된 주식"이란 무엇인가요?

토큰화된 주식은 주식 그 자체가 아니라, 주식을 기반으로 하는 체인 계약 상품입니다.

Robinhood의 운영 방식을 예로 들어 보겠습니다. Robinhood는 OpenAI의 주식을 직접 소유하지 않고, OpenAI 주식을 보유한 SPV(특수목적회사)의 지분을 보유합니다. 그런 다음 Robinhood는 간접적으로 보유한 "경제적 권리"의 일부를 토큰화하고, 이를 OpenAI의 가치 평가 변동과 연결하여 자사 암호화폐 거래 플랫폼에 유통합니다.

토큰화된 주식 구조에서 SPV(특수목적회사)는 필수적인 핵심 중개자입니다. 간단히 말해, SPV는 대상 기업의 실제 지분을 보유하기 위해 특별히 설립된 "껍데기 회사" 또는 "채널"입니다. 플랫폼은 기업 주식을 직접 매각하지 않고, SPV가 먼저 주식을 보유하도록 한 후, SPV의 권리와 이익을 토큰으로 "패키징"하여 사용자에게 발행합니다. 이렇게 하면 지분의 직접 양도에 대한 법적 및 규제적 제한을 피할 수 있다는 장점이 있지만, 사용자가 구매한 토큰은 OpenAI나 SpaceX와 같은 기업의 주주 지위를 나타내는 것이 아니라, 이러한 중간 매개체의 간접적인 지분을 나타낸다는 것을 의미합니다.

즉, 사용자는 OpenAI 주식이나 SPV 주식을 구매하는 것이 아니라, OpenAI의 주가 실적에 기반한 토큰 계약을 구매하는 것입니다. Robinhood는 도움말 문서에서 "귀하가 구매하는 것은 실제 주식이 아니라 블록체인에 기록된 계약입니다."라고 명확하게 밝혔습니다.

법적으로 이러한 토큰은 OpenAI의 의결권, 정보권 또는 실제 소유권을 갖지 않습니다. 이는 장외 거래의 구조화 상품과 유사한 "가치 추적기"에 가깝습니다. 다만 이번에는 거래 플랫폼이 블록체인이라는 점이 다릅니다.

사실, Robinhood가 이를 시도한 첫 번째 사례는 아닙니다. 이전에도 여러 플랫폼이 "주요 시장 주식"을 이 체인으로 옮기려고 시도했습니다.

투자 플랫폼 Republic은 올해 6월 미러 토큰(Mirror Token) 상품을 출시했으며, 첫 번째 프로젝트인 rSpaceX는 솔라나(Solana) 체인을 SpaceX의 가치 평가 실적을 고정하는 매개체로 사용했습니다. 토큰의 최소 구매 한도는 50달러이며, 사용자는 Apple Pay 또는 스테이블코인을 통해 구매할 수 있습니다. 미러 토큰은 주식이 아니며 소유권을 나타내는 것도 아니며, 대상 기업의 가치 평가에 동적으로 연동되는 부채입니다. 회사가 상장되거나, 인수되거나, 기타 "유동성 이벤트"가 발생하면 Republic은 토큰에 비례하여 투자자에게 스테이블코인을 반환합니다.

또 다른 플랫폼인 Jarsy는 "체인 내 추적성 및 체인 외부의 물리적 객체"라는 접근 방식을 채택했습니다. Jarsy는 먼저 실제 1차 시장에서 대상 회사의 주식을 매수하고, 체인 상의 경제적 권리와 이익을 토큰에 1:1로 매핑합니다. 이러한 토큰의 총액, 흐름 및 보유 정보는 체인에서 완전히 볼 수 있습니다. 사용자는 USDC 또는 신용카드로 참여할 수 있으며, 초기 투자 한도는 10달러에 불과합니다. 이는 단순한 증권 매핑이 아니라, 경제적 권리와 이익의 상당한 이전입니다.

주가 가격 책정을 둘러싼 논쟁?

OpenAI가 Robinhood와의 파트너십을 부인하는 트윗에서 머스크는 가장 먼저 "당신들의 주식은 가짜다"라고 댓글을 남겼습니다. 이러한 금융 평등 운동의 배후에는 분명히 다양한 이념적 진영이 등장했습니다.

로봇 회사 Figure AI는 이사회의 승인 없이 자사 주식을 유통 시장에서 홍보한 두 개의 증권사 플랫폼에 중단 서한을 발송했습니다. Figure 대변인은 회사가 "제3자 증권사 플랫폼의 간섭으로부터 계속해서 스스로를 보호할 것"이라며 모든 주식 거래는 이사회의 승인을 받아야 한다고 강조했습니다.

Figure의 변호사로부터 서한을 받은 여러 유통 시장 플랫폼은 일부 CEO들이 다른 이유로 유통 시장 거래에 반대하고 있다고 보고 있습니다. 이들 중개인에 따르면, 일부 주주들이 회사의 새로운 목표 가치보다 낮은 가격에 주식을 매도하려 했으며, 이로 인해 회사는 낮은 가격으로 유통 시장 거래가 준비 중인 새로운 자금 조달에 영향을 미칠 것을 우려하고 있습니다.

이러한 맥락에서 Robinhood의 토큰화 시도는 특히 대담합니다. Vlad Tenev는 서두에서 토큰이 "기술적으로 주식은 아니지만" "소매 투자자들에게 개인 자산에 대한 접근성을 제공한다"고 말했습니다. 그는 이러한 행위를 "씨앗을 뿌리는 것"으로 정의하며, 여러 민간 기업이 "토큰화 혁명"에 동참할 의사를 표명했다고 밝혔습니다.

Robinhood는 토큰이 실제로 주식을 나타내는 것이 아니라 Robinhood의 특수목적법인(SPV)이 OpenAI의 지분을 간접적으로 매핑한 것을 기반으로 한다고 밝혔습니다. 즉, 사용자는 OpenAI 주식을 직접 보유하는 것이 아니라 특수목적법인의 주가에 간접적으로 노출되는 것입니다.

그러나 이러한 "간접 주식 노출"의 구조는 투명하지 않으며, OpenAI를 보유하는 것으로 오해하기 쉽습니다. 금융 민주화라는 기치 아래, 로빈후드가 자본 시장의 혁신과 자유를 촉진하고 있는지, 아니면 실물 자산과 디지털 파생상품의 경계를 모호하게 하고 있는지가 논란의 핵심이 되었습니다.

커뮤니티의 의견은 명확한 분열을 보여줍니다. 지지자들은 로빈후드의 OpenAI 토큰이 일반인에게 전례 없는 참여 권리를 제공한다고 믿습니다. IPO를 기다릴 필요도 없고, 복잡한 벤처 캐피털 구조를 거칠 필요도 없으며, 더 이상 "자격 있는 투자자"라는 문턱에 얽매이지 않습니다. 세상을 바꾸는 기업의 가치 평가와 연계된 디지털 자산을 확보한 것입니다. 이 자산은 즉시 거래되고 자율적으로 유통되며, "엘리트 자본 독점에 맞서 싸우는" 이상을 어느 정도 실현하고 있습니다.

그러나 비판론자들은 이 상품이 의결권, 이익 배분, 주주 지위, 회사가 인정하는 공식 주식 등 실질적인 지분 속성이 없다고 지적합니다. 더 중요한 것은 투자자들이 토큰의 본질을 오해하면, 완전한 정보 공개 없이 기대 이상의 위험을 감수할 수 있다는 것입니다.

탈중앙화 자산 거래가 아직 성숙되지 않았고, 규제의 모호한 영역이 여전히 명확하지 않은 상황에서, 이 "금융 평등 운동"이 이상주의적인 색깔을 계속 유지할 수 있을지, 아니면 규정 준수 및 신뢰 부족으로 인해 결국 중단될지는 시장과 법규 모두에서 검증되어야 합니다.

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