비트코인이 폭등한 후, 지금은 반등인가 반전인가
TL;DR
· BTC는 최고 87,392달러까지 상승하며 1월 하순 이후 최고치를 기록했다;
· ETF와 기업 재무상 자금이 올해 처음으로 같은 주에 동시에 뚜렷한 매수세를 형성했다;
· Bitfinex는 현재가 약세장에서 새로운 사이클로 전환하는 초기 과도기 단계에 더 가깝다고 보며, 이미 확인된 새로운 강세장은 아니라고 판단한다;
· 실제로 주목할 만한 세 가지 신호는 수익 공급 비중이 지속적으로 75%를 상회할 수 있는지, 장기 보유자가 다시 수익 실현 매도 상태로 진입하는지, 그리고 ETF와 기업 자금이 원가선 위에서 계속 매수할 수 있는지다;
· 단기적으로 가장 중요한 지지 구간은 85,000—86,500달러이며, 자금 흐름이 긍정적으로 유지된다면 다음 목표는 9만 달러를 향할 것이다.
비트코인이 다시 8만 7천 달러 위로 올라선 후, 시장은 익숙한 질문을 다시 논의하기 시작했다: 새로운 강세장이 이미 시작된 것인가?
9월 21일, 비트코인은 한때 87,392달러까지 상승하며 1월 29일 이후 최고 수준을 기록했다. 7월 1일의 단계적 저점인 57,803달러와 비교하면 반등 폭은 이미 50%를 넘었다. 현재 가격은 주로 85,000—86,500달러라는 높은 거래량의 원가 구간 위에서 움직이고 있다.
그러나 Bitfinex의 관점에서는 지금 이 흐름을 단순히 '새로운 강세장'으로 정의할 수 없다.
지난 두 사이클을 보면, 결국 새로운 강세장으로 이어지지 못한 약세장 반등도 저점에서 약 50% 정도 반등할 수 있었다. 따라서 상승 폭 자체만으로는 강세장 시작과 약세장 회복을 구분하기에 충분하지 않으며, 진짜 중요한 것은 자금 구조와 온체인 보유 상태가 동시에 변화하고 있는지다.
BTC 이번 반등과 과거 약세장 반등 비교图
아직 강세장은 아니지만, 온체인 지표는 이미 전환하기 시작했다
현재 가장 먼저 개선된 것은 '수익 공급 비중'이다.
9월 22일 기준, 비트코인 유통 공급량의 약 78.2%가 수익 상태에 있으며, 이는 9월 17일의 63%에서 뚜렷하게 회복된 수치다. 과거 여러 사이클에서 75% 부근은 종종 중요한 분기점이었다: 약세장 반등에서는 이 지표가 잠시 70% 이상으로 진입할 수 있지만 이후 차익 실현 매물로 다시 하락했다; 진정한 강세장에 진입한 후에는 수익 공급 비중이 일반적으로 75% 이상을 장기간 유지하며 점차 90%에 가까워졌다.
따라서 비트코인의 다음 첫 번째 뚜렷한 조정이 오히려 특히 중요하다.
가격이 하락할 때 수익 공급 비율이 여전히 75% 이상에서 안정적으로 유지된다면, 이번 상승이 만들어낸 신규 수익 물량이 대규모로 현금화되지 않았다는 의미다. 만약 다시 75% 아래로 떨어진다면, 이번 장세가 여전히 주로 매도된 반등일 가능성이 있다는 뜻이다.
Bitcoin Supply in Profit, 수익 공급 비중 차트
또 다른 중요한 지표인 MVRV는 현재 약 1.62로, 7월 저점인 1.09보다 이미 현저히 높지만 약 1.8의 장기 평균보다는 여전히 낮다. 역사적으로 진정한 강세장에 진입한 후 MVRV는 일반적으로 장기 평균을 돌파하고 그 위에서 지속적으로 움직인다. 현재 실현 가격을 기준으로 계산하면, 이 장기 평균은 약 95,000달러에 해당한다.
동시에 단기 보유자 MVRV는 현재 약 1.2로, 단기 보유자 평균 비용 약 71,763달러에 해당한다. Bitfinex는 이 수준을 "warm region"이라고 부르는데, 이는 시장이 이미 뚜렷하게 회복되었지만 아직 명확한 과열 단계에 진입하지 않았다는 의미다.
역사적 경험에 따르면, 이 지표가 1.3~1.4로 상승하면 최근 매수자들이 일반적으로 더 강한 차익 실현 동기를 보이기 시작한다. 현재 비용 구조로 추산하면, 이는 약 93,000달러 이상의 BTC 가격에 해당한다.
다시 말해, 현재의 온체인 상태는 강세장 정점처럼 보이지 않으며, 추세가 형성되고 있지만 아직 완전히 확인되지 않은 중간 단계에 더 가깝다.
이번에 진정으로 다른 점은 ETF와 기업 자금이 함께 돌아왔다는 것이다
9월 초의 돌파와 비교하면, 이번의 가장 큰 변화는 자금 측면에서 비롯된다.
9월 21일, 미국 현물 비트코인 ETF의 일일 순유입은 9억 9,900만 달러에 달해 2025년 10월 6일 이후 최대 일일 유입을 기록했다. 9월 22일에는 다시 7억 1,470만 달러의 유입을 기록했다.
9월 17일부터 22일까지 네 거래일 동안 ETF는 누적 약 23억 1천만 달러를 흡수했으며, 이는 약 27,900 BTC에 해당한다. 현재 하루 약 450 BTC의 신규 공급으로 계산하면, 약 62일분의 신규 생산량을 흡수한 셈이다.
Bitcoin ETF Flow
기업 대차대조표 매수세도 같은 시기에 다시 시작되었다.
Strategy는 9월 20일로 끝난 주에 950개의 BTC를 평균 가격 79,670달러에 매수했으며, 이는 3주 만에 처음 있는 증량이다; Strive는 9월 14일부터 18일 사이에 1,355개의 BTC를 평균 원가 79,475달러에 매수했다.
이 두 회사만으로 일주일에 2,305개의 BTC를 매수했다. 이에 비해 이전 3개월 동안 모든 상장 기업의 비트코인 재무 합산 흡수량은 약 5,900개였다.
더 중요한 것은, BTC가 계속 상승함에 따라 현재 ETF 투자자의 종합 손익분기점이 다시 약 86,000달러로 올라왔고, 기업 보유 원가는 약 80,500달러이다. 즉, 올해 들어 처음으로 ETF 투자자와 기업 보유자가 동시에 다시 수익 상태로 진입했다.
이것이 앞으로 가장 핵심적인 변수이다.
만약 이 자금들이 가격이 자신의 원가 아래로 떨어질 때만 매수한다면, 이들은 단지 "저점 매수 자금"에 불과하다; ETF와 기업이 이미 수익을 내고 있거나 심지어 가격이 계속 상승하는 상황에서도 지속적으로 순매수할 때만이 진정으로 추세 확장을 이끄는 구조적 수요로 전환될 수 있다.
8.5만-8.65만 달러, 새로운 핵심 원가 구간으로 부상
자금 유입은 온체인 코인 구조도 직접 변화시키고 있다.
이전에 80,500—82,500달러 부근에 대량의 공급이 쌓여 있었지만, 최근 거래로 이 구간의 코인이 현저히 감소했다. 동시에 85,000—86,500달러 사이에 약 63.3만 개 BTC의 새로운 최고 거래량 원가 구간이 형성되어, 현재 전체 온체인 원가 분포에서 가장 큰 코인 밀집대가 되었다.
이는 이번 장세의 한계 매수자, 특히 ETF와 기업 자금이 85,000달러 위에서 새로운 보유 원가를 구축하고 있음을 의미한다.
따라서 85,000—86,500달러는 이전의 저항 구간에서 새로운 구조적 지지로 전환되고 있다. 이 위치가 지켜지는 한, 최근 상승은 단순한 급등 후 하락이 아니라 시장이 더 높은 가격을 받아들이기 시작한 것으로 이해하기 더 쉬워진다.
BTC Cost Basis Distribution Heatmap, 85,000—86,500달러 코인 밀집 구간
동시에 자금은 이미 알트코인으로 확산되기 시작했다.
9월 18일부터 22일까지 Bitfinex가 추적하는 35개 주요 비BTC 거래쌍이 모두 상승했으며, 중위 상승폭은 12%에 달해 같은 기간 BTC의 약 6.6% 상승폭을 크게 웃돌았다. 그중 AVAX는 38% 상승, BCH는 35% 상승, SUI와 HBAR는 모두 약 25% 상승했으며, ETH와 SOL은 각각 5.5%와 5.2% 상승했다. 9월 22일, Bitfinex의 Altcoin Season Indicator도 1월 이후 처음으로 양수로 전환되었다.
하지만 이것만으로는 진정한 의미의 '알트코인 시즌'을 확인하기에는 부족합니다.
진정한 테스트는 BTC가 첫 번째 뚜렷한 하락을 보일 때 알트코인이 버틸 수 있는지입니다. BTC가 3%—4% 하락할 때 알트코인이 여전히 상대적으로 견조하다면, 시장에 더 실질적인 현물 매수세가 존재한다는 의미입니다. 반대로 알트코인의 평균 하락폭이 다시 BTC의 1.4배 이상으로 확대된다면, 이전 상승이 여전히 레버리지에 의한 강한 추진 요인을 안고 있었음을 뜻합니다.
주요 알트코인 대비 BTC 상승률 차트
다음으로 진짜 봐야 할 것은 기관이 계속 매수할지 여부입니다
주목할 점은 BTC의 최근 돌파가 뚜렷한 금리 하락을 동반하지 않았다는 것입니다.
9월 18일부터 22일까지 미국 2년물 국채 수익률은 기본적으로 4.76%를 유지했고, 10년물 수익률은 5.01%에서 4.96%로 소폭 하락하는 데 그쳤습니다. 같은 기간 BTC는 6.6% 상승하며 나스닥100, S&P500, 금을 아웃퍼폼했습니다.
이는 최근 이 상승 구간이 매크로 금리 환경의 갑작스러운 개선보다는 암호화폐 시장 자체의 자금 유입에서 비롯되었을 가능성이 더 크다는 것을 의미합니다.
반대로 금리가 다시 상승하는 것은 여전히 잠재적 위험입니다. Bitfinex는 미국 2년물 수익률이 다시 4.8% 이상으로 오르거나, 시장이 10월 추가 금리 인상 기대를 현저히 높이기 시작하면 매크로 요인이 다시 ETF 및 기업 자금 흐름의 영향을 압도할 수 있다고 봅니다.
현재 데이터를 보면 비트코인은 이미 7월의 침체 상태에서 뚜렷하게 벗어났지만, '새 강세장 확인'까지는 아직 거리가 있습니다.
Bitfinex는 현재 시장을 초기 전환 단계로 정의합니다: 일부 지표는 이미 강세장 초기 특징을 보이고 있지만, 장기 자금과 온체인 지표가 아직 모두 확인을 완료하지는 못했습니다.
단기적으로는 85,000—86,500달러가 가장 중요한 가격 구간입니다.
ETF가 계속 순유입을 유지하고, 무기한 선물 펀딩비율이 중립을 유지하며, 가격이 이 비용 구간 위에 안착한다면 BTC는 다음 단계로 90,000달러를 계속 테스트할 수 있습니다.
이 구간을 하회하면 80,500달러 부근이 다음 지지선이 됩니다. 그리고 가격이 81,300달러를 지속적으로 하회하면서 ETF가 다시 유출되고 알트코인이 더 큰 폭으로 동반 하락한다면, 이번 상방 돌파의 시장 구조가 훼손되기 시작했음을 의미합니다.
따라서 지금 더 물어야 할 것은 "강세장이 왔느냐"가 아니라, BTC가 이미 기관 자금의 비용선 위로 다시 올라선 상황에서 이 자금들이 계속 매수할 의향이 있느냐입니다. 답이 긍정적이라면, 이번 장세는 비로소 약세장 수습에서 나아가 새로운 추세 사이클로 진화할 수 있을 것입니다.
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