원제: "IOSG 주간 브리핑 │ 칼시(Kalshi)를 통한 예측 시장과 경쟁 환경 탐구 #284"

원저자: 마리오(Mario), IOSG 벤처스

배경

예측 시장은 미래 사건의 결과를 기반으로 거래되는 일종의 투기 시장입니다. 예측 시장의 핵심 기능은 계약 가격을 통해 분산된 정보를 집계하는 것입니다. 특정 조건에서 계약 가격은 사건에 대한 확률 예측으로 해석될 수 있습니다. 1980년대 이후 수많은 연구에서 예측 시장의 정확도가 매우 높으며, 여론조사나 전문가 의견과 같은 전통적인 예측 방식보다 더 나은 것으로 나타났습니다. 이러한 예측 능력은 "대중의 지혜"에서 비롯됩니다. 누구나 시장에 참여할 수 있으며, 더 나은 정보를 가진 거래자는 거래에 참여할 경제적 유인을 갖게 되어 가격을 실제 확률에 더 가깝게 만듭니다. 간단히 말해, 잘 설계된 예측 시장은 수많은 개별 신념을 미래 결과에 대한 합의된 추정치로 효율적으로 통합할 수 있습니다.

현대 예측 시장의 기원은 1980년대 후반의 몇 가지 선구적인 실험으로 거슬러 올라갑니다. 최초의 학술 예측 시장은 1988년 아이오와 대학교에 설립된 아이오와 전자 시장(IEM)이었습니다.

IEM은 미국 대선 결과에 초점을 맞춘 소규모 실물 화폐 시장(규제 당국은 1인당 약 500달러로 베팅을 제한함)입니다. 제한된 규모에도 불구하고 IEM은 오랫동안 인상적인 예측 정확도를 입증해 왔습니다. 선거 전주에 예측 시장은 민주당과 공화당 후보를 평균 절대 오차 1.5%p로 예측했는데, 이는 같은 기간 마지막 갤럽 여론조사의 2.1%p보다 높습니다. 아래 차트는 선거일이 다가오고 시장에 더 많은 정보가 흡수됨에 따라 예측 정확도가 지속적으로 향상되고 있음을 보여줍니다.

동시에, 불확실한 사건을 예측하기 위해 시장을 활용하는 몇 가지 미래 지향적인 아이디어들이 점차 구체화되고 있습니다. 경제학자 로빈 핸슨은 1990년에 "아이디어 퓨처스(Idea Futures)"라는 개념을 제안했는데, 이는 사람들이 과학적 또는 사회적 명제에 베팅할 수 있는 제도를 구축하는 것을 의미합니다. 그는 이를 통해 "눈에 띄는 전문가 합의"를 형성하고 정확한 예측에는 보상을, 잘못된 판단에는 처벌을 통해 정직한 기여를 유도할 수 있다고 믿습니다. 본질적으로 그는 예측 시장을 편향에 저항하고 진실의 공개를 촉진하는 메커니즘으로 보고 있으며, 이는 과학 연구, 공공 정책 및 기타 분야에 적용될 수 있다고 생각합니다. 이 개념("아이디어 퓨처스 시장")은 당시 매우 진보적이었고 예측 시장의 이론적 확장을 위한 토대를 마련했습니다.

1990년대에는 현금 시장과 "가상화폐" 시장을 모두 아우르는 온라인 예측 시장이 등장하기 시작했습니다. 아이오와 대학교의 학술 시장은 여전히 운영되고 있는 반면, "가상화폐" 시장은 대중의 관심을 더 많이 받았습니다. 예를 들어, 할리우드 증권거래소(HSX)는 1996년에 영화와 배우의 "주식"을 가상 화폐로 거래하는 엔터테인먼트 예측 시장으로 설립되었습니다.

HSX는 영화 개봉 주말 박스오피스 예측은 물론 오스카상 예측에도 매우 뛰어난 것으로 입증되었으며, 때로는 전문 영화 평론가를 능가하는 정확도를 보이기도 합니다. 2007년 HSX 플레이어들은 39개 주요 시상식에서 32개의 오스카상 후보를 정확하게 예측했고, 8개 주요 시상식에서 7개의 수상자를 맞혔습니다. HSX는 예측 시장의 전형적인 사례로 여겨집니다.

이론적 근거 및 시장 메커니즘 설계

예측 시장의 기본 메커니즘은 시장 참여자들이 자신의 진실된 정보를 공개하도록 동기를 부여하는 인센티브와 양립 가능한 구조를 만드는 것입니다. 트레이더들은 실제 돈(또는 가상 화폐)으로 베팅하기 때문에 자신의 진실된 신념과 개인 정보에 기반하여 거래하는 경향이 있습니다.

경제적 관점에서, 잘 설계된 시장은 트레이더들이 주관적인 확률에 맞는 가격을 제시함으로써 기대 수익을 극대화할 수 있도록 해야 합니다.

조작 방지 측면에서, 학계 연구에 따르면 예측 시장은 가격 조작에 매우 강합니다. 기본 원칙에서 가격을 벗어나려는 시도는 종종 다른 합리적인 트레이더들에게 차익거래 기회를 만들어내며, 이들은 반대 방향으로 거래함으로써 가격을 더 합리적인 위치로 되돌립니다. 경험적 데이터에 따르면 조작은 종종 빠르게 시정되며 심지어 시장 유동성 개선에도 도움이 됩니다. 다시 말해, 시장을 조작하려는 사람들은 결국 똑똑한 투자자들을 "보조"하는 "리크(leek)"가 되고, 결국 시장 가격은 정보의 진실된 상태를 반영하게 됩니다.

Kalshi

Kalshi는 연방 규제를 받는 예측 시장 거래소로, 사용자들이 실제 사건의 결과를 바탕으로 거래할 수 있습니다. 미국 상품선물거래위원회(CFTC)의 승인을 받아 이벤트 계약을 제공하는 최초의 거래소입니다. 이벤트 계약은 이벤트 발생 시 계약 가치가 1달러, 발생하지 않을 경우 0달러인 이진 선물(예/아니오)입니다.

사용자는 0.01달러에서 0.99달러 사이의 "예"/"아니오" 계약을 매수 또는 매도할 수 있으며, 가격은 이벤트 발생 확률에 대한 시장의 암묵적인 기대치를 나타냅니다.

예측이 맞으면 계약은 1달러에 정산되고 거래자는 수익을 낼 수 있습니다. Kalshi는 자체적으로 포지션을 보유하지 않습니다(도박 웹사이트와 달리 뱅커 역할을 하지 않습니다). 단지 롱 포지션과 숏 포지션을 매칭하는 매칭 플랫폼 역할을 하며 거래 수수료로 수익을 창출합니다.

마켓 생성 프로세스

제안 및 승인

Kalshi 팀 또는 사용자는 "Kalshi Ideas"를 통해 새로운 이벤트 마켓(예/아니요 바이너리 계약)을 제안할 수 있습니다. 각 제안은 내부 검토를 통과해야 하며, 명확한 이벤트 정의, 객관적인 정산 조건, 허용되는 이벤트 범주를 포함한 CFTC 규제 기준을 충족해야 합니다.

계약 인증

승인 후 이벤트는 Kalshi의 지정 계약 시장(DCM) 프레임워크 내에서 공식적으로 시작되며, 문서에는 계약 사양, 거래 규칙 및 결제 기준이 나열됩니다.

온라인 거래

이벤트 시장이 시작된 후 미국 사용자는 Kalshi 앱, 공식 웹사이트 또는 Robinhood와 Webull과 같은 브로커가 있는 통합 플랫폼을 통해 거래할 수 있습니다.

초기 유동성 및 가격 책정

주문장 메커니즘

새로운 시장이 시작되면 주문장은 비어 있고 모든 사용자(시장 조성자 또는 일반 거래자)가 제한 주문을 할 수 있습니다(예: 0.39달러에 "예" 매수 또는 0.61달러에 "아니오" 매도).

시장 조성 인센티브

유동성을 장려하기 위해 제작자는 일반적으로 처리 수수료가 없지만 일부 특수 시장에서는 매우 낮은 수수료를 부과합니다.

가격 발견

가격은 공급과 수요에 따라 동적으로 변하며 이벤트의 확률에 대한 시장의 합의를 반영합니다. 예를 들어, 누군가 "예"를 0.60달러에 매수하고 다른 사람이 "아니오"를 0.40달러에 매도하면, 시스템은 두 가격을 매칭하여 계약을 체결합니다. 두 당사자는 각각 0.60달러와 0.40달러를 투자하여 총 1달러를 투자합니다.

시장 정산 메커니즘

결과 확인

이벤트 결과는 사전에 지정된 권위 있는 데이터 출처(예: 정부 보고서, 공식 스포츠 경기 결과)를 기반으로 결정됩니다.

자동 정산

이벤트가 발생하면 "예" 계약을 체결한 사용자는 계약당 1달러를 자동으로 받습니다. 그렇지 않은 경우 "아니오" 계약자가 승리하고 패배한 계약은 0으로 초기화됩니다. 추가 정산 수수료는 없습니다.

수수료 구조

설정: P = 계약 가격, C = 계약 수량

Polymarket

Polymarket 개요: Polymarket은 Polygon 기반 분산형 예측 시장 플랫폼으로, 사용자는 이벤트 결과에 해당하는 이진 결과 토큰(예/아니요 토큰)을 거래할 수 있습니다. 조건부 토큰 프레임워크(CTF)를 사용하여 각 결과 토큰 쌍은 스테이블코인(USDC)으로 완전히 담보되며, 거래 메커니즘은 효율적인 규정 준수를 위해 하이브리드 중앙 지정가 주문장(CLOB)을 사용합니다. 시장 정산은 분쟁 방지 분산 해결 시스템인 UMA의 Optimistic Oracle을 통해 이루어집니다.

조건부 토큰 프레임워크(CTF) 및 결과 토큰

Polymarket은 Gnosis의 조건부 토큰 프레임워크를 사용하여 각 시장 결과를 Polygon 체인에 배포된 조건부 토큰으로 표현합니다. 바이너리 시장의 경우, Yes 토큰과 No 토큰과 같은 두 개의 ERC-1155 토큰이 생성되며, 동일한 양의 USDC가 담보로 제공됩니다.

USDC 1개를 분할하면 Yes 토큰 1개와 No 토큰 1개가 생성되고, Yes/No 토큰을 병합하면 USDC 1개가 잠금 해제되어 반환되므로 각 토큰 쌍이 완전히 담보됩니다. 이벤트가 종료되면 올바른 결과에 해당하는 토큰만 1달러의 가치가 있고, 잘못된 결과에 해당하는 토큰은 가치가 감소합니다.

하이브리드 오더북 아키텍처(CLOB/BLOB)

Polymarket은 바이너리 리밋 오더북(BLOB)이라는 하이브리드 아키텍처를 사용하여 오프라인 주문 관리와 온체인 거래 구조를 함께 유지합니다. 사용자가 오프라인으로 주문에 서명하면 운영 노드는 일치하는 주문을 검색합니다. 일치하는 주문이 있으면 스마트 계약을 통해 온체인 경제 거래가 완료됩니다.

주문 수명 주기

· 사용자는 체인 외부에서 EIP-712 주문(예: YES 구매 @$0.62)에 서명합니다.

· 운영 노드는 오프라인 주문장을 유지 관리합니다.

· 일치하는 주문이 있는 경우 운영 노드는 일치 결과를 Exchange.sol 계약에 제출합니다.

· 체인에서 원자 스왑을 실행하여 결제를 완료합니다.

원자 스왑 예시

· 매수 대 매도: 한 사람이 0.40달러에 Yes를 매수하고 다른 사람은 0.40달러에 Yes를 매도합니다. USDC와 Yes 토큰은 계약을 통해 교환됩니다.

· 매수 대 매수: 두 사람이 서로에게 Yes/No를 매수하고, 계약은 총 1 USD를 추출하여 두 사용자의 Yes/No 토큰으로 분할합니다.

· 매도 대 매도: 두 사람이 동시에 Yes/No를 매도하고, 토큰을 병합하여 보증금을 반환합니다.

· 부분 거래, 다중 주문 매칭, 가격 공제, 통합 거래 및 원자 실행을 지원합니다.

UMA Optimistic Oracle

내부 규칙이나 데이터 소스를 사용하는 기존 거래소와 달리 Polymarket은 UMA의 Optimistic Oracle을 통해 커뮤니티를 통해 합의를 형성합니다.

이벤트가 끝나면 누구나 이 시장에 대한 결과 공개(제안)를 제출하고 마진을 걸어 분쟁에 참여할 수 있습니다. 기간

이의가 없으면 이 결과는 수락되고, 이의가 있는 경우 UMA 커뮤니티 투표를 통해 해결됩니다.

Kalshi vs Polymarket: 구조 및 기술 비교

6월 Polymarket의 전체 플랫폼(정치, 기술, 엔터테인먼트 및 기타 시장 포함) 거래량은 11억 6천만 달러로 Kalshi의 약 8억 달러보다 약간 높았습니다.

시장 확장 전략/성장 모멘텀

학술적 통찰력: 암호화폐 토큰 도박

최근 동료 평가 연구인 암호화폐 토큰 도박?에서는 암호화폐와 자산과 도박 행태. 연구진은 Google 트렌드를 사용하여 소매 투자자의 관심을 대리 분석한 결과, 몇 가지 주목할 만한 패턴을 발견했습니다.

1. 1인당 복권 판매량은 암호화폐 토큰에 대한 관심을 예측할 수 있음

Google 검색량 지수(SVI_{i,d})는 특정 시장 지역(DMA) d에서 ICO(Initial Coin Offering) 또는 NFT 프로젝트 i가 출시 당시 받은 관심을 나타냅니다. 회귀 모델의 주요 계수 β₁는 해당 지역의 도박 경향이 암호화폐 자산에 대한 관심에 미치는 영향을 측정합니다. f(X_d)는 ICO 또는 NFT에 대한 관심에 영향을 미칠 수 있는 지역 통제 변수를 나타냅니다.

모델에서 X_d의 주요 설명 변수는 1인당 복권 판매량이며, 토큰 특성과의 상호작용 항을 포함합니다.

회귀 분석 결과, 1인당 복권 판매액이 높은 미국 DMA는 다음과 같은 측면에서 Google 검색 활동이 유의미하게 높은 것으로 나타났습니다.

ICO(Initial Coin Offering): 회귀 계수는 6.28~6.88이며, p값은 0.01 미만으로 통계적으로 유의미합니다.

이는 도박꾼과 개인 암호화폐 투자자의 행동에 상당한 중복이 있음을 보여줍니다.

2. 지갑 관심도와 투자 결과

1인당 복권 판매량이 높은 지역에서는 ICO 또는 NFT 출시 후 지갑 활동이 급격히 증가합니다.

ICO/NFT 출시 기간 동안 복권 판매량이 높은 지역에서 지갑 관련 검색(Wallet SVI)(예: MetaMask, Coinbase Wallet 등)이 더욱 두드러집니다.

이러한 지역은 또한 더 높은 자금 조달 금액, 더 많은 참여자, 그리고 더 빠른 NFT 발행 속도를 보입니다.

3. 자연 실험으로서의 도박 합법화

본 논문의 표 7은 미국 여러 주에서 스포츠 베팅 합법화의 시기적 차이를 자연 실험으로 사용합니다. 연구 결과에 따르면, 도박이 합법화된 주에서는 복권 판매가 많은 지역에서 암호화폐 관련 관심이 크게 감소했습니다. 회귀 모형의 상호작용 항(PostSG × 복권 판매)은 강한 음의 관계를 보이며 매우 유의미했습니다. 이는 암호화폐 토큰과 도박 행위 사이에 "대체 효과"가 존재함을 의미합니다. 즉, 합법적인 도박 채널이 등장하면 암호화폐 자산에 대한 투기적 관심이 감소합니다. 논문 전체의 결론은 매우 명확합니다. "도박 선호도는 암호화폐 시장에 대한 소매 투자자의 관심을 강력하게 예측할 수 있다." 암호화폐 거래는 "도박과 같을" 뿐만 아니라, 일부 사용자에게는 도박 그 자체입니다.

이러한 결과는 대조적인 양상을 더욱 확증하고 이러한 유형의 사용자의 존재를 강조합니다. 이들은 높은 위험 감수 성향을 가지고 있으며 카지노나 코인베이스와 같은 플랫폼에서 투기적 흥분을 추구합니다.

암호화폐 도박 시장: Stake.com을 대표적 샘플로

시장 규모를 측정하기 위해 Stake.com과 같은 암호화폐 기반 도박 플랫폼(암호화폐 충전만 지원)의 성장을 참조할 수 있습니다.

단 몇 년 만에 Stake는 글로벌 사용자 사이에서 고위험, 고보상 엔터테인먼트에 대한 엄청난 수요를 포착하여 폭발적인 성장을 이루었습니다.

· 놀라운 매출 규모: Stake는 2022년에 약 26억 달러의 총 게임 수익을 달성했으며(2020년에는 1억 500만 달러에 불과함), 세계 최대 게임 회사 중 하나로 자리 매김했습니다. 성장세는 계속되고 있습니다. 스테이크(Stake)의 2024년 매출은 약 47억 달러로, 2022년 대비 약 80% 증가했습니다. 이와 대조적으로, 기존 대기업 엔테인(Entain)의 2024년 매출은 약 50억 달러였고, 플러터(Flutter)는 약 140억 달러였습니다. 스테이크(Stake)도 비슷한 수준에 도달했습니다.

· 사용자 규모 및 커버리지: 2023년 기준, 이 플랫폼은 미국 및 영국과 같은 시장에서 차단되었음에도 불구하고 60만 명 이상의 활성 사용자를 보유하고 있습니다. 사용자는 주로 동남아시아, 일본, 브라질 및 온라인 도박 규제가 느슨한 기타 지역에 집중되어 있습니다. 전 세계 수십만 명의 사람들이 지리적 제한을 극복하고 여전히 암호화폐 도박 플랫폼으로 몰려들고 있는데, 이는 시장의 엄청난 수요 억제를 반영합니다.

· 글로벌 주요 플레이어: 스테이크(Stake)는 폭발적인 성장으로 매출 기준 세계 7위의 북메이커가 되었으며, 많은 기존 스포츠 베팅 회사를 능가하기도 했습니다. 미국의 유명 도박 플랫폼인 드래프트킹스(DraftKings)의 매출이 스테이크에 뒤처졌다는 점은 주목할 만합니다. 이는 암호화폐 기반 도박 모델이 기존 북메이커가 도달하기 어려운 새로운 시장(TAM)을 열어주고 있음을 시사합니다.

예측 시장이 기존 북메이커에 비해 유리한 이유:

이벤트 중에도 거래 가능(조기 지급/손절매)

Kalshi와 같은 예측 시장은 사용자가 이벤트가 끝나기 전에 포지션을 매수하거나 매도할 수 있도록 하여 사전에 이익과 손실을 확정할 수 있습니다(홍콩 조키 클럽의 "빠른 지급" 기능과 유사). 다음과 같은 장점이 있습니다.

· 불확실성 속에서 적극적으로 위험을 헤지합니다.

· 투자 포트폴리오를 동적으로 조정합니다.

· 투기적 결정을 보다 유연하게 내립니다.

· 기존 북메이커(Stake, Bet365 등)

일부 최신 북메이커도 조기 결제 기능을 제공하지만 다음과 같은 제한 사항이 있습니다.

· 운영 권한은 북메이커의 손에 있으며 사용자는 이니셔티브

· 가격 하락이나 수수료가 발생할 수 있음

업계 전체 규모

스테이크는 암호화폐 도박 시장의 한 예일 뿐입니다. 업계 보고서에 따르면, 암호화폐 카지노의 총 도박 수익은 2024년에 810억 달러를 돌파했으며, 많은 국가에서 규제가 강화되었음에도 불구하고 그 성장세를 멈추지 못했습니다.

이 수치는 암호화폐 베팅으로 발생한 총 수익을 나타내며, "암호화폐 × 도박"의 교차점이 매우 큰 사용자 및 자본 풀을 형성했음을 나타내며, 현재 이러한 풀은 주로 해외 또는 규제되지 않은 플랫폼으로 유입되고 있습니다.

Stake.com의 성공은 다음을 분명히 증명합니다.

다음과 같은 거대한 시장 집단이 있습니다.

· 거래에 암호화폐를 사용하는 데 익숙한 사람들;

· 투기 및 고변동성 이벤트 선호;

· 기존 채널 외의 "베팅" 참여 선호.

이들은 본질적으로 예측 시장의 핵심 사용자 그룹이지만, 현재 Stake와 같은 비규제 플랫폼에 집중되어 있습니다.

완벽한 시장 구조와 규정 준수 감독을 갖춘 Kalshi와 같은 규제 거래소는 규정을 준수하고 흥미로운 경험을 제공하는 동시에 이러한 사용자 그룹의 일부를 유치할 것으로 예상됩니다. Stake의 성장 규모는 이러한 사용자들이 합법적인 플랫폼으로 이전할 경우, 미국 시장에서 "암호화폐 기반" 도박 활동의 연간 총 주소 가능 시장(TAM)이 수십억 달러에 달할 수 있음을 보여줍니다.

사용자 중복: 인구 통계적 특성과 행동 일관성

이는 단순한 이론적인 중복이 아닙니다. 여러 연구와 설문조사에서 암호화폐 거래자와 도박꾼은 주요 인구 통계학적 및 행동적 특성에서 상당한 중복을 보인다는 것이 확인되었습니다.

많은 경우, 이들은 동일 인물이거나 심지어 같은 사람입니다. 다음은 몇 가지 두드러진 중복입니다.

젊고, 남성이며, 위험 감수 성향: 암호화폐 거래와 스포츠/카지노 베팅은 일반적으로 위험을 감수하는 젊은 성인 남성에게 유리한 경향이 있습니다. 이들은 고거래량 자산과 높은 수익을 추구합니다. 러트거스 대학교 연구에 따르면 월간 도박꾼의 50% 이상이 지난 1년 동안 암호화폐를 거래했으며, 고위험 주식 거래자의 75% 이상도 암호화폐를 거래했습니다. 연구진은 "암호화폐 거래는 도박 행동을 통제하기 어려운 사람들에게 큰 매력을 지닌다"고 지적했습니다. 다시 말해, 전형적인 Robinhood 암호화폐 데이 트레이더(젊고 스릴을 추구하며 직감에 따라 스터드 밈 코인을 매수하는 사람)는 승리를 좇는 스포츠 베터나 포커 플레이어와 매우 유사합니다.

24시간 온라인: 암호화폐 시장은 24시간 연중무휴로 운영되며 전 세계에서 끊임없이 운영됩니다. 온라인 도박 또한 언제든지 참여할 수 있어 지속적인 도파민 자극을 제공합니다. 도박에서 암호화폐 거래로 전환하는 많은 사람들은 특히 주말이나 심야에 "언제든지 거래할 수 있다"는 점에 매력을 느낀다고 말합니다. 인터넷 서핑을 자주 하고 충동적인 사람들에게 암호화폐와 도박은 끊임없는 자극을 제공할 수 있습니다. 항상 베팅할 게임이 있고, 항상 상승과 하락을 반복하는 통화가 있기 때문입니다.

따라서 Kalshi가 타겟으로 삼을 수 있는 대상 그룹은 암호화폐 거래 커뮤니티와 도박 커뮤니티를 아우르는 투기 성향의 개인 사용자입니다. 이러한 사용자들은 이미 유사한 행동을 하고 있습니다. 핵심은 규정을 준수하고 안전한 프레임워크 하에서 유사한 자극적인 경험을 제공할 수 있는 제품을 제공하는 것입니다. 이러한 행동 패턴의 중복은 Kalshi의 마케팅이 시장 예측의 즐거움(도박 이용자들에게 깊은 인상을 주기 위해)과 재무적이고 합리적인 거래 속성(투자자들의 자기 인식을 높이기 위해)을 모두 강조해야 함을 보여줍니다.

암호화폐 담론의 진화: 규제 준수를 향하여

지난 몇 년 동안 암호화폐 산업의 전반적인 담론은 "규제되지 않은" 무료 혁신에서 기관 주도의 규제 준수로 극적으로 변화했습니다. 이러한 변화는 Kalshi와 같은 규제 플랫폼에 유리한 경쟁 환경을 제공했을 뿐만 아니라, 규제적 우위(CFTC 승인)의 전략적 가치를 부각시켰습니다.

기존 기관과의 협력: 현재 추세는 대형 전통 금융기관과 정부가 암호화폐 산업에 적극적으로 참여하여 신뢰와 규범을 확보하기 시작했다는 것입니다. 예를 들어, 2023년 세계 최대 자산운용사인 블랙록(BlackRock)은 비트코인 ETF 신청을 통해 SEC(증권거래위원회)가 현물 ETF를 승인할 수 있다는 시장의 낙관론을 불러일으켰습니다. 2025년 6월, 미국 상원은 스테이블코인 규제법(GENIUS Act)을 통과시켜 연방 차원의 암호화폐 규제를 확립했습니다. 지정학적 측면에서 트럼프 전 미국 대통령 측은 "국가 비트코인 보유고"와 같은 암호화폐 친화적 정책을 제안했습니다. 이러한 모든 징후는 암호화폐가 더 이상 비주류가 아니라 규제 준수 및 주류 금융 시스템에 편입되고 있음을 시사합니다.

규제는 해자입니다. 이러한 새로운 환경에서 규제 준수는 곧 경쟁력입니다. 업계는 "빠른 시행착오"에서 "규제 준수 및 안정성"으로 전환했습니다. 칼시는 6년 동안 미국 CFTC(상품선물거래위원회)의 승인을 받아 전국적인 규제 준수 거래소(지정 계약 시장, DCM)가 되었습니다. 이 거래소는 스포츠 베팅을 금지하는 캘리포니아나 텍사스와 같은 주를 포함하여 50개 주에서 이벤트 계약 거래를 합법적으로 제공할 수 있습니다. 이러한 자격은 재현하기가 매우 어렵습니다. 반면, 칼시의 암호화폐 기반 경쟁사인 폴리마켓은 아직 규제의 모호한 영역에 있으며 미국에서 합법적으로 운영할 수 없어 정책 공격에 취약합니다. "제도화된 암호화폐"라는 현 추세 속에서, 칼시의 연방 규정 준수 지위 자체가 하나의 판매 포인트가 되며, 이는 신뢰, 법적 명확성, 그리고 전국적인 접근성을 가져다주는데, 이는 바로 업계 발전 방향과 일치합니다. 간단히 말해, 칼시는 이미 규정 준수 측면에서 앞서 나가고 있는 반면, 다른 플랫폼들은 여전히 따라잡기 위해 고군분투하고 있습니다.

칼시의 전략: "도박"이 아닌 "거래" + 로빈후드 유통 채널로 포지셔닝

칼시는 브랜드 포지셔닝에 매우 신중하며, 의도적으로 "도박"이라는 꼬리표를 피하고 대신 "이벤트 계약" 투자 도구를 제공하고 규제된 거래소 자격을 갖춘 새로운 유형의 거래 플랫폼으로 자리매김하고 있습니다. 이러한 전략은 매우 미래지향적입니다.

"우리는 북메이커가 아닙니다" - 언어와 모델의 차이: 칼시의 창립자와 임원들은 이 플랫폼이 딜러가 아닌 매칭 거래소임을 거듭 강조했습니다. 딜러 역할을 하며 사용자의 손실을 예상하고 베팅하는 북메이커와 달리, 칼시는 주문 매칭과 수수료(주식 거래 수수료와 유사) 부과만 담당합니다. 칼시 관계자는 "우리는 단지 거래소일 뿐입니다. 다른 사람의 승패에 의존하여 수익을 창출하지 않습니다."라고 말했습니다.

CEO 타렉 만수르는 "만약 우리가 그것을 도박으로 간주한다면, 금융 시장 전체가 도박으로 간주되어야 한다"라고 의문을 제기하기도 했습니다.

이 문장은 칼시의 포지셔닝 논리를 요약한 것입니다. 이벤트 계약을 금융 파생상품으로 취급하는 것, 예를 들어 "7월이 최고 기온을 기록할지 여부"에 대한 계약을 매수하는 것은 주사위를 굴리는 것이 아니라 원유 선물이나 수익 옵션을 매수하는 것과 같다는 것입니다. 이러한 언어 변환 전략은 매우 효과적이며, 규제 인식을 최적화할 뿐만 아니라 사용자들이 이를 "베팅"이 아닌 "투자"로 인식하도록 유도합니다.

로빈후드와의 통합: 칼시는 2025년 초 로빈후드와의 파트너십을 발표했습니다. 로빈후드는 1,500만 명 이상의 활성 사용자를 보유하고 있으며, 젊은 개인 투자자들이 모이는 장소입니다. 이번 협력을 통해 Robinhood는 "예측 시장" 기능 블록을 내부적으로 출시할 수 있게 되었으며, 사용자는 Kalshi에서 제공하는 이벤트 계약(경제 데이터 예측 및 스포츠 경기 결과 등)을 앱에서 직접 거래할 수 있습니다. 이를 통해 Kalshi의 도달 범위가 크게 확대되었습니다. Robinhood의 주가는 이러한 통합으로 약 8% 상승했으며, 투자자들은 Kalshi의 부가가치 잠재력에 대해 낙관적인 전망을 보이고 있습니다. Robinhood 생태계에 통합함으로써 Kalshi는 높은 사용자 확보 비용을 절감하고 예측 시장을 사용자의 기존 자산군(주식, 옵션, 암호화폐)에 자연스럽게 통합하여 제품의 정상화를 실현합니다.

"도박" 회피: Kalshi는 마케팅 및 미디어 자료에서 의도적으로 "도박"이라는 단어를 사용하지 않습니다. 예를 들어, Kalshi는 이 계약을 "예/아니요 이벤트 계약"이라고 부르고, 블로그와 교육 자료에서는 도박의 재미보다는 예측 기능과 정보 가치를 강조합니다.

로빈후드와의 협력에서도 홍보 문구는 도박 용어를 사용하는 대신 "대중에게 이벤트 거래를 제공"하는 데 중점을 둡니다. 이러한 정교한 브랜드 구축은 규제를 준수하고 사용자의 도박에 대한 낙인을 없애기 위한 것입니다. 칼시는 예측 시장을 "거래 경험"으로 패키징함으로써 투기를 즐기지만 "합리적인 투자"를 하고 있다고 생각하는 사람들을 포함하여 더 넓은 사용자층을 유치합니다.

도박과 거래의 경계는 항상 모호했습니다. 양적 금융을 공부하는 우리는 시장 변동이 무작위 행보와 브라운 운동이라고 자주 배웁니다. 하지만 이는 또한 다음과 같은 의문을 제기합니다. 거래가 변동성, 투기 심리, 그리고 감정에 의해 좌우된다면, 과연 도박과 다를까요? 기대값이 양수인 고위험 이벤트에 베팅한다면, 그것은 여전히 도박일까요? "도박꾼의 파산 이론"에 따르면, 베팅 금액을 계속 늘리면서도 졌을 때 코드를 줄이지 않는 도박꾼은 각 베팅에 대한 기대치가 긍정적이라 하더라도 결국 파산하게 됩니다. 그렇다면 우리 모두 "고수 도박꾼"일까요?

데이터는 명확합니다. 암호화폐 개인 투자자와 도박꾼은 유사할 뿐만 아니라, 종종 같은 집단에 속합니다.

Kalshi는 이 두 유형의 사용자 중 하나를 선택할 필요가 없으며, 두 가지 모두를 동시에 지원할 수 있습니다. 차익거래 전략을 실행하는 "스마트 트레이더"든 스포츠 결과를 예측하는 "레크리에이션 플레이어"든, Kalshi는 이러한 행동이 공존할 수 있도록 규제되고 합법적인 시장 환경을 제공합니다.

"도박"이라는 용어를 추상화하고 "시장"이라는 용어를 사용함으로써, Kalshi는 게임을 즐기는 사용자와 거래를 즐기는 사용자, 두 개의 큰 사용자 집단을 연결합니다. 이 과정에서 어느 한쪽을 희생하지 않고, 양쪽의 정체성과 행동 가치를 강화합니다.

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