펜들 PT의 부상: DeFi 실험에서 고정 수익 제국으로
Tradfi와 관련하여, Citadels는 Edge Capital과 협력하고 있습니다. 4억 달러 규모의 이 헤지펀드는 자사의 mEDGE 전략 라이브러리를 PT에 패키징하여 Pendle에 직접 업로드했습니다. 현재 mEDGE의 TVL은 1천만 달러를 돌파했습니다. 한편, Spark의 스테이블코인 USDS는 24시간 만에 1억 달러 이상의 유입을 기록했습니다. 25배의 스파크 포인트만으로도 많은 투자자를 유치하여 펜들(Pendle)의 USDS TVL(총평가손실)을 2억 달러 이상으로 끌어올렸습니다. 지원 대출 시장 또한 호황을 누리고 있으며, Aave에 유통되는 PT(투자수익) 총액이 수십억 달러를 돌파했습니다. 채권 투자가 진정한 수익성을 확보하고 있습니다.PT가 시장 변동에 더 탄력적인 이유: Liquid Leverage 캠페인을 예로 들어보자 7월 29일, Ethena는 Aave에서 Liquid Leverage를 출시했습니다. 사용자는 50% USDe와 50% sUSDe를 담보로 하여 대출 금리와 프로모션 보상을 결합하여 보다 시장 지향적인 수익 경로를 제공합니다. 출시일에 시장은 실제로 이것이 PT를 압박할지 여부를 논의했습니다. 현실은 다음과 같습니다. Aave의 PT-USDe 한도 인상은 즉시 처리되었습니다. ENA 생태계의 보상 일부를 포함하는 Liquid Leverage의 수익 구조는 시장 상황과 활동 수준에 더 민감합니다. 반면 PT의 수익은 할인된 가격으로 고정되어 변동성에 덜 노출됩니다. 다시 말해, LL은 스포츠 음료와 같고 PT는 물이 담긴 예금 통장과 같습니다. 전자는 프로모션 기간에 높은 수익성을 보이는 반면 후자는 활동이 가라앉은 후에는 더 안정적입니다. 시타델: DeFi 고정 수익 제국 건설 간단히 말해, 시타델은 펜들(Pendle)의 "글로벌 진출" 이니셔티브를 대표합니다. 기존 자본을 유치하는 동시에 새로운 퍼블릭 블록체인으로 확장하는 것입니다. 규정 준수, KYC, RWA, 솔라나, TON 등 다소 복잡하게 들릴 수 있지만, 핵심 논리는 간단합니다. PT/YT 금리 퍼즐을 더 다양한 환경에 적용하여 모든 수익 창출 자산의 가격을 펜들(Pendle)에서 책정할 수 있도록 하는 것입니다. 펜들이 과거 사이드 퀘스트로 가득 찬 던전이었다면, 시타델은 이 주요 도시를 금융 제국으로 탈바꿈시키는 것을 목표로 합니다. 스테이블코인 발행, RWA 거래, 또는 헤지 펀딩 금리를 원하는 사람은 먼저 여기에서 등록해야 합니다. 
기관 PT 및 크로스체인 PT: 다음은 무엇입니까?
Pendle의 Citadels는 "이름이 바뀐 공식 웹사이트"가 아니라 세 가지 실제 배포 채널입니다.
(1) 글로벌화되는 비 EVM PT: 한 번의 클릭으로 Solana/TON/HYPE와 같은 고속 생태계에 PT를 제공하여 도달 가능한 사용자 및 자산 풀을 확장합니다.
(2) KYC 준수 PT: 기관 지갑 및 중개 인터페이스, 온체인 고정 수입을 "규정 준수" 자산으로 패키징합니다.
(3) 전략 당사자와의 직접 연결: 예를 들어 Edge Capital의 mEDGE는 Pendle에서 배포하기 위해 전략 라이브러리를 PT에 직접 생성하여 브리지를 제공합니다. "기관 전략 × DeFi 고정 수익". 간단히 말해, 하나의 PT, 두 개의 레그(크로스 체인 및 기관 투자)를 통해 "금리 퍼즐"을 더욱 시장 경계로 확장합니다.
왜 Pencosystem인가?
Pencosystem: 금리 분할 후 어떤 일이 일어났는가
프로토콜 당사자들에게 Pendle은 단순히 수익을 토큰화하는 도구가 아닙니다. 오히려 TVL, 유동성, 그리고 시장 신호를 동시에 증폭시키는 엔진입니다. 풀이 출시되면, 일방적인 시장 조성과 IL(만기까지 보유하는 경우) 제로를 통해 LP를 직접 유지합니다. PT의 할인과 YT의 프리미엄은 24시간 가격 탐색 대시보드 역할을 하여 팀들이 외부 자금의 흐름을 실시간으로 파악할 수 있도록 합니다. EtherFi가 대표적인 예입니다. Pendle에 eETH가 출시된 지 6개월도 채 되지 않아 프로토콜의 TVL이 15배나 급등했습니다. 이전에는 정체되어 있던 OpenEden 또한 출시 후 한 달 동안 45%의 성장률을 기록했습니다. 간단히 말해, Pendle이 승리하면 기반 프로토콜도 승리하는 것입니다.
Pendle의 마법은 사실 매우 간단합니다. 이자부 자산을 고정수익과 변동수익으로 나누는 것입니다. PT는 1년 만기 미국 달러 채권과 유사하며 만기 시 3~12%의 연이율을 보장합니다. YT는 금리 스왑에 옵션을 더한 것과 같으며, 에어드랍, 연방준비제도, 그리고 자금 조달 금리에 베팅합니다. 모든 것은 이 두 가지에 달려 있습니다. 두 자산이 분리되면 시장은 자연스럽게 가격 차이를 줄입니다. PT 할인율이 높을수록 확정 수익률이 더 매력적으로 느껴집니다. YT 프리미엄이 높을수록 사람들은 미래에 더 많은 적자(red envelope)가 발생할 것이라고 생각합니다. 이러한 분할 방식을 과소평가해서는 안 됩니다. LP는 단 한 번의 베팅으로 수수료를 벌 수 있으며, 비영구적 손실은 거의 발생하지 않습니다. 또한 Aave에서 분할된 PT를 활용할 수도 있습니다. 대형 투자자들은 안정적인 연이율(APY)을 25~30%까지 높이기 위해 3배에서 5배의 레버리지를 활용하는 경우가 많습니다. 이 과정은 온체인 원장에 완전히 공개되어 투자 은행 애널리스트도 엑셀 템플릿을 그대로 따라 할 수 있을 정도로 투명합니다. 2023년 말부터 현재까지 Pendle은 27건의 대규모 만기 채권을 경험했으며, 그중 7건은 10억 달러를 초과했습니다. 가장 큰 환매 건은 작년 6월에 발생했으며, 온체인 환매는 즉시 처리되었습니다. 최근에는 5월 29일에 16억 달러가 추가로 만기되어 최고 TVL이 47억 9천만 달러에서 42억 3천만 달러로 감소한 후, 단 1주일 만에 44억 5천만 달러로 반등했습니다. 보유율은 93%로 안정적으로 유지되고 있습니다. 돈이 그냥 무료로 돌아오는 것은 아닙니다. 만기가 된 자금의 35%가 새로운 Pendle 풀로 직접 유입되는데, 이는 역사상 가장 좋은 7일 유지 기록입니다.스테이블코인은 펜들(Pendle) 이야기에서 가장 직접적이고 수익성 있는 주역입니다. PT는 온체인 계약에 3~12%의 고정 연간 수익률을 제공하는 반면, YT는 투기자들을 위해 미래 금리, 에어드랍 포인트, 그리고 자금 조달 금리의 불확실성을 제공합니다. 결과적으로, 새로운 달러는 스테이블 쿠폰과 고변동성 베팅이라는 두 가지 상품 라인으로 출시되었습니다. 데이터는 많은 것을 시사합니다. USDe의 절반은 TVL(총자산 가치)이 10억 달러에 도달하기 전에 펜들에 예치되었고, 거의 60억 달러에 달하는 상황에서도 40%의 점유율을 유지하고 있습니다. cUSD0는 3주 동안 정체되다가 펜들에서 전월 대비 45% 상승했습니다. 최근 USDS는 단 24시간 만에 1억 달러를 유치했습니다. 유동성 유지력 또한 인상적입니다. 5월 29일 만기 16억 달러가 급증했을 때, USDe의 TVL은 6%만 하락했고, 나흘 만에 손실을 회복했습니다. 어떤 스테이블코인이든, 급등 후에도 자금이 계속 유입된다는 확신만큼 기관 투자자들의 지갑을 사로잡는 것은 없습니다.
지난 한 해 동안 TVL(총수익률) 증가를 목표로 하는 수익 창출 스테이블코인은 모두 출시 섹션에 "펜들 풀(Pendle Pool)"을 포함시켰습니다. 이전에는 정체되었던 OpenEden의 cUSD0는 펜들(Pendle) 상장 후 한 달도 채 되지 않아 45% 급등했습니다. 이는 펜들(Pendle)에 가격 예측과 조기 유동성을 제공하기 위해 신규 달러를 발행하려는 모든 사람들에게 기본적인 시나리오가 되었습니다. 더 나아가 스테이블코인 자체도 구조적 확장이라는 더 큰 추세의 일부입니다. 모듈러 캐피털(Modular Capital)의 보고서 "펜들: 스테이블코인 확장의 시대(Pendle: Era of Stablecoin Expansion)"에 따르면, 전 세계 스테이블코인 공급량은 2,500억 달러를 돌파했으며, 수익 창출 스테이블코인은 단 18개월 만에 15억 달러 미만에서 110억 달러로 급증하여 시장 점유율이 1%에서 4.5%로 증가했습니다. 같은 보고서는 또한 다음과 같은 시나리오를 제시합니다. GENIUS Act(지니어스 법)의 통과와 연방준비제도(Fed)의 비교적 높은 금리 유지로 인해 스테이블코인 시장은 향후 18~24개월 동안 두 배로 증가하여 5,000억 달러에 이를 것으로 예상되며, 이 중 15%인 750억 달러가 수익 창출 상품으로 유입될 것입니다.펜들이 현재 약 30%의 시장 점유율을 "안정적"으로 유지할 수 있다면, TVL은 200억 달러에 달할 수 있습니다. 100bp 수수료율을 기준으로 할 경우, 연간 수익은 2억 달러에 달할 수 있습니다. 모듈러 캐피털(Modular Capital)은 다음과 같이 결론지었습니다. "디파이 채권 부문에서 펜들은 "미국 국채 + 나스닥 성장주"라는 이중 밸류에이션 앵커 역할을 할 가능성이 높습니다." PT는 경제 지구로 성장하고 있습니다. 현재 펜들의 TVL은 80% 이상이 미국 달러로 구성되어 있어 강세장과 약세장 모두에 적합합니다. 에이브(Aave), 모르포(Morpho), 오일러(Euler) 등 3대 주요 머니마켓에서 PT의 유통 공급량은 6개월 만에 두 배로 증가하여 20억 달러를 넘어섰습니다. 동시에, 점점 더 많은 LP들이 만기가 도래하는 LP를 다음 트랜치로 이월하고 있어 새로운 TVL 증가세가 가속화되고 있습니다.
7월 29일 이후 시장 움직임을 살펴보면, PT의 연간 수익률은 대부분의 기간 동안 금리 스프레드를 줄이기 위해 대출에만 의존하는 담보 포트폴리오보다 상당히 우수한 성과를 보였습니다. 이는 두 가지 이유 때문입니다. 첫째, PT의 쿠폰은 할인으로 고정되어 있어 대출 유동성이나 홍보 활동의 영향을 받지 않습니다. 둘째, PT는 Aave와 같은 머니마켓에서 담보로 재활용될 수 있어 "고정 쿠폰 x 레버리지"의 복리 수익을 창출하여 기존 담보와 유사한 자본 효율성을 제공합니다. Aave의 커뮤니티 위험 관리 보고서에 따르면 담보로서의 PT 공급은 한 달 남짓 만에 수십억 달러로 급증하여 수요의 회복력을 보여줍니다.
금리 시대는 이제 막 시작되었습니다
에어드랍 포인트는 단기적인 시장 호황을 가져올 수 있지만, 진정한 대규모 자본을 유치하는 것은 "보장된 수익률, 풍부한 유동성, 그리고 다양한 파생상품"입니다. 전통 금융은 600조 달러 규모의 금리 파생상품을 보유하고 있지만, DeFi는 이 수치에 크게 못 미치고 있습니다. 게다가 업계 내 실제 거래 수익률은 3%에도 미치지 못합니다. 펜들은 지난 3년간 이 97%의 격차를 천천히 메우는 데 주력해 왔습니다. 펜들의 성장은 두 가지를 증명합니다. 첫째, 만기가 도래하는 수십억 달러의 원금을 온체인에서 안전하게 결제할 수 있다는 것입니다. 둘째, 시장 침체기에도 자본 유동성을 유지할 수 있다는 것입니다. 셋째, 펜들은 금리 가치 사슬을 "프로젝트 소유주의 비공개 가격 결정"에서 시장이 적자생존을 결정하는 공개 온체인 입찰로 전환했습니다. 앞으로 수익이 보장되는 한 사람들은 PT/YT를 거래할 것이고, 넷마블(TP/YT)을 통해 수익을 창출하는 한 펜들을 떠나기 어려울 것입니다. 에어드롭과 알트코인 시즌은 끝났을지 몰라도, 이자율 시장은 이제 막 시작일 뿐이며, 일단 자리 잡으면 영화는 절반만 진행된 셈입니다.
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