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Grayscale의 8월 암호화폐 연구 보고서: 규제 감독이 임박하면서 ETH와 BTC의 차이가 벌어지고 있다

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최근 몇 달 동안 대차대조표에 암호화폐를 보유한 공개 상장 디지털 자산 국채(DAT)의 수가 급증했지만, 투자자 수요는 포화 상태에 도달했을 수 있습니다.

원문: 2025년 8월: 규제 명확화로 가는 길

원문 출처: Grayscale

원문 번역: TechFlow

· 미국에서 디지털 자산에 대한 규제 명확화는 오랫동안 진행되어 왔으며, 앞으로 나아갈 길은 아직 열려 있지만 정책 입안자들은 올해 의미 있는 진전을 이루었습니다.

· 유리한 규제에 대한 시장의 집중이 이더리움의 높은 수익률에 기여했을 가능성이 있습니다. 블록체인 금융 분야의 선두주자인 이더리움은 규제 명확화를 통해 스테이블코인, 토큰화된 자산 및/또는 탈중앙화 금융 애플리케이션의 도입이 촉진될 경우 수혜를 볼 수 있습니다.

· 대차대조표에 암호화폐를 보유하고 있는 상장 기업인 디지털 자산 증권(DAT)은 최근 몇 달 동안 급증했지만, 투자자 수요는 포화 상태에 도달했을 수 있습니다. 대규모 프로젝트의 가치 평가 프리미엄이 하락하고 있습니다.

· 비트코인은 약 12만 5천 달러로 사상 최고치를 기록했지만, 이번 달에는 하락 마감했습니다. 8월 비트코인 가격 움직임은 다른 암호화폐에 비해 긍정적이지 않았지만, 연방준비제도의 독립성을 둘러싼 압력은 투자자들에게 비트코인이 여전히 인기 있는 통화인 이유를 다시 한번 상기시켜 주었습니다. 2025년 8월, 전체 암호화폐 시가총액은 약 4조 달러로 안정세를 보였지만, 시장 내 부문별 변동성은 상당했습니다. 암호화폐 자산군은 다양한 기본 요인을 가진 광범위한 소프트웨어 기술을 포괄하기 때문에 토큰 가치가 항상 동시에 움직이는 것은 아닙니다. 8월 비트코인 가격은 하락한 반면, 이더리움은 16% 상승했습니다. [1] 시가총액 기준으로 두 번째로 큰 퍼블릭 블록체인은 스테이블코인, 토큰화된 자산, 분산형 금융(DeFi) 애플리케이션의 도입을 지원할 수 있는 규제 변화에 대한 투자자들의 우려로부터 이익을 얻고 있는 것으로 보입니다. 이는 현재 이더리움이 업계를 선도하고 있는 분야입니다.

그림 1: Crypto Sectors 프레임워크(FTSE/Russell과 협력하여 개발한 디지털 자산 분류 및 지수 제품)에 따르면 8월에 시장 부문의 변화가 상당했습니다. 통화, 소비자 및 문화, 인공 지능(AI) 암호화폐 부문 지수는 모두 소폭 하락했으며, AI 부문의 약세는 공개 주식 시장에서 AI 관련 주식의 저조한 실적을 반영합니다. 한편, 금융, 스마트 계약 플랫폼, 유틸리티 및 서비스 부문 지수는 그 달에 상승세를 보였습니다. 비트코인의 가격은 전월 대비 하락했지만 8월 중순에 약 125,000달러의 사상 최고치에 도달했습니다. 이더리움의 가격도 5,000달러에 육박하는 역대 최고치를 기록했습니다.[2]

그림 1: 8월 암호화폐 부문의 상당한 로테이션

GENIUS 법안과 미래

저희는 이더리움의 최근 상승세가 주로 펀더멘털 개선, 특히 미국에서 디지털 자산 및 블록체인 기술에 대한 규제 명확성 강화와 관련이 있다고 생각합니다. 올해 가장 큰 영향을 미친 정책 변화 중 하나는 7월에 통과된 GENIUS 법안입니다. 이 법안은 미국 시장의 결제 스테이블코인에 대한 포괄적인 규제 프레임워크를 제공합니다(자세한 내용은 "스테이블코인과 결제의 미래" 참조). 이더리움은 현재 거래량과 잔액 기준으로 가장 앞서 있는 스테이블코인 블록체인이며, GENIUS 법안 통과로 7월에 가격이 거의 50% 상승했고[3] 8월에도 가격 상승세를 이어갔습니다.

그러나 올해 미국의 정책 변화는 스테이블코인에 국한되지 않고 암호화폐 자산 보관부터 은행 규제 지침까지 다양한 문제를 포괄합니다. 앞으로 이러한 정책 변화는 암호화폐 산업에 대한 기관 투자를 더욱 촉진할 것으로 예상됩니다. 저희의 관찰에 따르면, 트럼프 행정부와 연방 기관이 디지털 자산 부문에서 취한 가장 중요한 정책 조치는 그림 2에 요약되어 있습니다. 이러한 정책 변화와 향후 발생할 가능성이 있는 변화들은 암호화폐 산업에 대한 기관 투자의 물결을 촉발하고 있습니다(자세한 내용은 "2025년 3월: 기관의 연쇄 반응"을 참조하십시오).

그림 2: 정책 변화로 암호화폐 산업 규제 명확성 향상

올해 8월, 월러 연방준비제도이사회(FRB) 이사와 보우먼 연방준비제도이사회(FRB) 이사는 와이오밍주 잭슨홀에서 열린 블록체인 컨퍼런스에 참석했습니다. 불과 몇 년 전만 해도 상상도 할 수 없었던 광경이었습니다. 이 컨퍼런스는 연준의 연례 잭슨홀 경제정책회의 직전에 열렸습니다. 두 이사는 연설에서 블록체인을 핀테크 혁신으로 간주해야 하며, 규제 당국은 금융 안정성 유지와 신기술 개발을 위한 여건 조성 사이에서 균형을 맞춰야 한다고 강조했습니다. [4]

9월이 다가옴에 따라 미국 상원 은행위원회는 스테이블코인 외에도 암호화폐 시장 관련 문제를 다루는 규제인 암호화폐 시장 구조 법안을 검토할 계획입니다. 상원의 이러한 노력은 하원이 7월 초당적 지지로 통과시킨 CLARITY Act를 기반으로 합니다. 상원 은행위원회 위원장 스콧은 시장 구조 법안이 상원에서도 초당적 지지를 받을 것으로 예상한다고 밝혔습니다. [5] 그러나 아직 해결해야 할 중요한 쟁점들이 남아 있습니다. 업계 단체들은 특히 시장 구조 법안이 오픈 소스 소프트웨어 개발자와 비수탁 서비스 제공업체의 이익을 보호하는 데 우려를 표명하고 있습니다. 이 문제는 앞으로 몇 달 동안 의원들 사이에서 계속 논쟁을 불러일으킬 것으로 예상됩니다. (특히, 그레이스케일은 업계 단체들이 상원 은행위원회 및 농업위원회 위원들에게 제출한 최근 의견서에 서명한 기업 중 하나였습니다.)

DAT로 충분했을까요?

8월 비트코인은 저조한 성과를 보인 반면 이더리움은 강세를 보였으며, 이는 여러 거래 플랫폼과 상품에 걸친 자금 흐름에서 분명히 드러납니다.

이러한 드라마의 일부는 현물 거래와 영구 계약을 제공하는 탈중앙화 거래소(DEX)인 Hyperliquid에서 발생했습니다(자세한 내용은 "DEX의 매력: 탈중앙화 거래소의 부상" 참조). 8월 20일부터 한 명의 비트코인 "고래"(대량의 BTC를 보유한 투자자)가 약 35억 달러 상당의 BTC를 매도하고 즉시 약 34억 달러 상당의 ETH를 매수했습니다.[6] 투자자의 동기를 추측할 수는 없지만, 이 정도 규모의 위험 이전이 중앙화 거래소(CEX)가 아닌 DEX에서 발생했다는 점은 고무적입니다. 실제로, Hyperliquid의 현물 거래량은 그 달의 최고 거래일에 Coinbase의 현물 거래량을 잠시 능가했습니다(그림 3 참조).그림 3: Hyperliquid 현물 거래량 급증 유사한 ETH 선호도는 그 달에 암호화폐 거래소 상장 상품(ETP)으로의 순 유입에도 반영되었습니다.미국에 상장된 현물 비트코인 ETP는 8월에 7억 5,500만 달러의 순 유출을 보였으며, 이는 3월 이후 첫 유출입니다.반대로, 미국에 상장된 현물 이더리움 ETP는 8월에 39억 달러의 순 유입을 보였으며, 이는 7월의 54억 달러 유입에 이어 상당히 증가한 수치입니다(그림 4 참조).지난 2개월 동안 ETH 순 유입이 급증함에 따라 BTC와 ETH ETP는 이제 각 토큰의 순환 공급량의 5% 이상을 보유하고 있습니다.

그림 4: ETP 순유입이 ETH로 이동

비트코인, 이더리움, 그리고 다른 여러 암호화폐 자산 또한 디지털 자산 펀드(DAT)의 매수로 뒷받침되었습니다. DAT는 암호화폐 자산을 보유하고 주식 투자자에게 암호화폐에 대한 접근성을 제공하는 상장 기업입니다. 비트코인을 가장 많이 보유한 디지털 자산 펀드인 Strategy(구 MicroStrategy)는 8월에 3,666BTC(약 4억 달러)를 추가로 매수했습니다. 한편, 이더리움 펀드 중 가장 큰 규모를 자랑하는 두 곳은 총 170만 ETH(약 72억 달러)를 매수했습니다. [7]

미디어 보도에 따르면 최소 3개의 새로운 Solana DAT가 진행 중이며, 여기에는 Pantera Capital과 Galaxy Digital, Jump Crypto, Multicoin Capital로 구성된 컨소시엄이 후원하는 것이 포함되며, 10억 달러 이상의 자금이 조달됩니다.[8] 또한 Trump Media & Technology Group은 Crypto.com 및 Cronos 블록체인과 관련된 CRO 토큰 기반 DAT 출시 계획을 발표했습니다.[9] 최근의 다른 DAT 발표는 Ethena의 ENA 토큰, Story Protocol의 IP 토큰, Binance Smart Chain의 BNB 토큰에 초점을 맞췄습니다.[10]

프로모터들이 이러한 투자 상품을 지속적으로 제공하고 있음에도 불구하고, 가격 변동성은 투자자 수요가 포화 상태에 도달했음을 시사합니다. 분석가들은 수급 불균형을 가늠하기 위해 기업의 시가총액 대비 대차대조표상 암호자산 가치의 비율인 "mNAV"를 자주 모니터링합니다. 공모 주식형 증권(즉, DAT 부족) 형태로 암호자산에 대한 초과 수요가 있는 경우, mNAV는 1.0을 초과할 수 있습니다. 공모 주식형 증권 형태로 암호자산에 대한 공급이 초과되는 경우, 즉 DAT가 너무 많은 경우, mNAV는 1.0 미만으로 떨어질 수 있습니다. 현재 여러 대형 프로젝트의 mNAV는 1.0으로 수렴하는 것으로 보이며, 이는 DAT의 수급이 균형을 이루고 있음을 시사합니다(그림 5 참조). 그림 5: DAT의 가치 프리미엄 감소

기본으로 돌아가기: 비트코인의 경우 모든 자산군과 마찬가지로 암호화폐 시장에 대한 대중의 논의는 규제 변화, ETF 자금 흐름, DAT와 같은 단기적인 문제에 집중되는 경우가 많습니다. 그러나 한 걸음 물러나 비트코인의 핵심 투자 논리를 재검토하는 것이 더 중요할 수 있습니다. 암호화폐 시장의 수많은 자산 중 비트코인의 중요성은 특정 개인이나 기관에 의존하지 않고 명확하고 투명한 규칙에 기반한 화폐 자산 및 P2P 결제 시스템을 제공한다는 데 있습니다. 최근 중앙은행의 독립성에 대한 위협은 많은 투자자들이 이러한 자산에 매료되는 이유를 다시 한번 상기시켜 줍니다. 참고로, 대부분의 현대 경제는 "법정화폐" 통화 시스템을 사용합니다. 이는 통화가 명시적으로 보장되지 않고(즉, 특정 상품이나 다른 통화에 고정되지 않음) 그 가치는 전적으로 신뢰에 기반한다는 것을 의미합니다. 역사를 통틀어 정부는 재선과 같은 단기적인 목표를 달성하기 위해 이러한 특징을 반복적으로 이용해 왔습니다. 이는 인플레이션으로 이어지고 법정화폐 시스템에 대한 신뢰를 약화시킬 수 있습니다. 따라서 불환화폐가 효과적으로 작동하려면 정부는 약속을 이행하고 시스템을 남용하지 않도록 해야 합니다. 미국과 대부분의 선진 시장 경제권은 중앙은행에 명확한 목표(일반적으로 인플레이션 목표의 형태)와 운영상의 독립성을 부여하는 접근 방식을 취합니다. 선출직 공무원은 일반적으로 민주적 책임성을 보장하기 위해 중앙은행에 대한 어느 정도의 감독권을 행사합니다. 코로나19 이후 인플레이션이 일시적으로 급등했던 경우를 제외하면, 이러한 명확한 목표, 운영상의 독립성, 그리고 민주적 책임성을 갖춘 시스템은 1990년대 중반 이후 주요 경제권에서 낮고 안정적인 인플레이션을 달성해 왔습니다(그림 6). 그림 6: 독립 중앙은행의 낮고 안정적인 인플레이션 달성

미국에서 이 시스템은 현재 인플레이션보다는 적자와 이자 지급으로 인해 어려움을 겪고 있습니다. 미국 연방 정부의 총 부채는 현재 약 30조 달러, 즉 GDP의 100%에 달하며, 이는 평화 시기와 낮은 실업률에도 불구하고 제2차 세계 대전 이후 최고 수준입니다. 재무부가 부채를 4% 정도의 이자율로 재조정함에 따라 부채에 대한 이자 지불은 계속해서 증가하여 다른 용도에 사용할 자원이 부족해지고 있습니다(그림 7 참조).그림 7: 이자 지출이 연방 예산에서 차지하는 비중 증가

7월에 통과된 원빅뷰티풀빌법(OBBBA)은 향후 10년간 높은 재정적자를 고착시킬 것입니다. 금리가 하락하지 않으면 이자 지급액이 증가하고 정부 수입의 다른 용도가 더욱 위축될 것입니다. 결과적으로 백악관은 연준에 금리 인하를 거듭 압박하고 파월 연준 의장의 사임을 촉구했습니다. 연준의 독립성에 대한 이러한 위협은 8월에 7인으로 구성된 연준 이사회의 현 6인 중 한 명인 리사 쿡의 해임으로 더욱 심화되었습니다. 이는 단기적으로는 선출직 공무원들에게 유리할 수 있지만, 연준의 독립성 약화는 장기적으로 높은 인플레이션과 통화 약세의 위험을 증가시킵니다.

비트코인은 투명한 규칙과 예측 가능한 공급 증가에 기반한 통화 시스템입니다. 투자자들은 법정화폐 시스템을 보호하는 기관에 대한 신뢰를 잃으면 더 신뢰할 수 있는 대안으로 눈을 돌립니다. 정책 입안자들이 법정 통화를 뒷받침하는 기관을 강화하고 투자자들에게 장기적으로 낮고 안정적인 인플레이션을 약속하지 않는 한, 비트코인 수요는 계속해서 증가할 가능성이 높습니다.

지수 의미:

FTSE/Grayscale 암호화폐 섹터 전체 시장 지수

이 지수는 주요 글로벌 거래소에 상장된 디지털 자산의 가격 수익률 성과를 측정하여 전반적인 암호화폐 시장 동향에 대한 참고 자료를 제공합니다. FTSE Grayscale 스마트 계약 플랫폼 암호화폐 섹터 지수 FTSE Grayscale 스마트 계약 플랫폼 암호화폐 섹터 지수 이 지수는 자체 실행 계약의 기반 플랫폼 역할을 하는 스마트 계약의 개발 및 배포를 지원하는 암호화폐 자산의 성과를 평가하도록 설계되었습니다. FTSE Grayscale 유틸리티 및 서비스 암호화폐 섹터 지수

이 지수는 실제 애플리케이션과 기업 수준의 기능을 제공하도록 설계된 암호 자산의 성능 측정에 중점을 둡니다.

· FTSE Grayscale 소비자 및 문화 암호 부문 지수

이 지수는 광범위한 상품과 서비스에 걸쳐 소비 중심 활동을 지원하는 암호 자산의 성능을 평가합니다.

· FTSE Grayscale 통화 암호 부문 지수

이 지수는 가치 저장, 교환 매체, 계산 단위의 세 가지 핵심 기능 중 하나를 수행하는 암호 자산의 성능을 측정합니다.

· FTSE Grayscale 금융 암호 부문 지수

이 지수는 금융 거래 및 서비스를 제공하도록 설계된 암호 자산의 성능을 특별히 평가합니다.

출처:

[1]출처: Bloomberg. 2025년 8월 29일 기준 데이터입니다. 과거 실적은 미래 결과를 나타내는 것이 아닙니다.

[2]출처: Bloomberg. 비트코인은 8월 14일에 사상 최고치를 기록했고, 이더리움은 8월 24일에 사상 최고치를 기록했습니다.

[3]Circle(Arc), Stripe(Tempo), Bitfinex(Plasma)를 포함한 다른 기관들도 최근 스테이블코인 사용 사례를 타겟으로 하는 레이어 1 블록체인을 발표했습니다. Google도 8월에 레이어 1 GCUL을 홍보하기 시작했습니다. 현재 이더리움이 시장 선두주자이지만, 많은 블록체인이 스테이블코인 거래량과 관련 수수료 점유율을 놓고 경쟁할 것입니다.