원문: Grayscale Research Insights: 2025년 4분기 암호화폐 섹터

원문 출처: Grayscale

원문 번역: Golden Finance

핵심 요점:

· 2025년 3분기에 6개 암호화폐 섹터 모두 긍정적인 가격 상승률을 기록했지만, 펀더멘털은 엇갈렸습니다. "암호화폐 섹터"는 지수 제공업체 FTSE/Russell과 협력하여 디지털 자산 시장을 구성하고 수익을 측정하기 위해 개발한 독점 프레임워크입니다.

· 비트코인은 다른 암호화폐보다 저조한 성과를 보였는데, 다른 암호화폐의 수익 패턴은 과거와는 다른 패턴이지만 "알트 시즌"으로 볼 수 있습니다.

· 3분기 상위 20개 토큰 순위(변동성 조정 가격 수익률 기준)는 스테이블코인 관련 법규 및 도입, 중앙화 거래소 거래량 증가, 그리고 디지털 자산 금고(DAT)의 중요성을 강조합니다.

암호화폐 부문의 모든 자산은 블록체인 기술과 어느 정도 연관되어 있으며 동일한 기본 시장 구조를 공유하지만, 유사점은 거기까지입니다. 이 자산군은 소비자 금융, 인공지능(AI), 미디어, 엔터테인먼트 등 다양한 분야에 적용되는 광범위한 소프트웨어 기술을 포함합니다. Grayscale Research는 데이터를 정리하기 위해 FTSE/Russell과 협력하여 개발한 "암호화폐 섹터(Crypto Sectors)"라는 자체 분류 체계 및 지수 시리즈를 사용합니다. "암호화폐 섹터" 프레임워크는 6개의 개별 시장 부문을 포괄합니다(표 1). 이 섹터들은 총 261개의 토큰을 포함하며, 총 시가총액은 3.5조 달러에 달합니다.

표 1: "암호화폐 부문" 프레임워크는 디지털 자산 시장 조직에 도움이 됩니다.

블록체인 기본 요소 측정

블록체인은 사업체는 아니지만, 경제 활동과 재무 건전성은 유사한 방식으로 측정할 수 있습니다. 온체인 활동을 나타내는 가장 중요한 세 가지 지표는 사용자 수, 거래량, 그리고 거래 수수료입니다. 블록체인은 익명성을 유지하기 때문에 분석가들은 종종 "활성 주소"(최소 한 건 이상의 거래가 발생한 블록체인 주소)를 사용자 수를 나타내는 불완전한 대리 지표로 사용합니다.

3분기 블록체인 건전성을 나타내는 기본 지표는 엇갈렸습니다(표 2). 부정적인 측면으로는 코인 및 스마트 계약 플랫폼 암호화폐 부문의 사용자 수, 거래량, 수수료가 모두 전분기 대비 감소했습니다. 전반적으로 밈 코인과 관련된 추측은 2025년 1분기 이후 감소했으며, 이는 거래량과 거래 활동의 감소에 영향을 미쳤습니다.더욱 고무적인 것은 블록체인 기반 애플리케이션 수수료가 전분기 대비 28% 증가했다는 점입니다. 이러한 성장은 수수료 수익 기준 소수의 주요 애플리케이션의 활동으로 인해 주도되었습니다. (i) 솔라나 기반 분산형 거래소인 Jupiter, (ii) 암호화폐 분야의 선도적인 대출 프로토콜인 Aave, (iii) 선도적인 영구 선물 계약 거래소인 Hyperliquid. 연간 기준으로 애플리케이션 계층 수수료 수익은 이제 100억 달러를 초과합니다. 블록체인은 디지털 거래를 위한 네트워크이자 애플리케이션을 위한 플랫폼입니다. 따라서 애플리케이션 수수료 증가는 블록체인 기술 도입이 증가하고 있음을 나타내는 신호로 볼 수 있습니다. 그림 2: 2025년 3분기 암호화폐 부문의 혼합된 기본 요소 가격 성과 추적 2025년 3분기에 6개 부문 모두에서 암호자산 수익률이 긍정적이었습니다(그림 3). 비트코인은 다른 시장 부문보다 저조한 수익률을 기록했는데, 이는 암호화폐 "알트 시즌"으로 볼 수 있습니다. 하지만 과거 비트코인의 지배력이 약화되었던 다른 시기와는 분명히 다릅니다. 금융 암호화폐 부문은 중앙화 거래소(CEX)의 거래량 증가에 힘입어 상승세를 주도했고, 스마트 계약 플랫폼 암호화폐 부문은 스테이블코인(스마트 계약 플랫폼은 사용자가 P2P 결제를 위해 스테이블코인을 사용하는 네트워크) 관련 법규 제정 및 도입으로 수혜를 입었을 가능성이 높습니다. 모든 암호화폐 부문이 긍정적인 수익률을 달성한 반면, AI 암호화폐 부문은 다른 시장 부문에 비해 부진했는데, 이는 AI 관련 주식의 수익률이 저조했던 시기를 반영합니다. 화폐 암호화폐 부문 또한 비트코인의 상대적으로 완만한 가격 상승을 반영하며 저조한 수익률을 기록했습니다. 암호화폐 자산군의 다양성은 주요 테마의 잦은 순환과 시장 주도권을 의미합니다. 표 3은 2025년 3분기 변동성 조정 가격 수익률 기준 상위 20개 지수 적격 토큰을 보여줍니다. 이 목록에는 ETH, BNB, SOL, LINK, AVAX를 포함하여 시가총액 100억 달러를 초과하는 대형 토큰과 시가총액 5억 달러 미만의 토큰이 여러 개 포함되어 있습니다. 금융 암호화폐 부문(7개 자산)과 스마트 컨트랙트 플랫폼 암호화폐 부문(5개 자산)이 이번 분기 상위 20개 토큰 중 가장 큰 비중을 차지했습니다. 그림 4: 각 암호화폐 부문의 위험 조정 수익률 기준 상위 수익률 자산. 최근 시장 수익률을 상회한 네 가지 주요 테마가 있다고 생각합니다.

(1) 디지털 자산 금고(DAT): 지난 분기에는 DAT의 수가 급증했습니다. DAT는 상장 기업들이 대차대조표에 암호화폐를 보유하고 주식 투자자를 위한 투자 수단으로 활용하는 것을 의미합니다. 상위 20개 토큰 중 ETH, SOL, BNB, ENA, CRO를 포함한 여러 토큰이 새로운 DAT의 도입으로 수혜를 입을 것으로 예상됩니다.

(2) 스테이블코인 도입: 지난 분기의 또 다른 중요한 주제는 스테이블코인의 입법 및 도입이었습니다. 7월 18일, 트럼프 대통령은 미국 내 스테이블코인에 대한 포괄적인 규제 프레임워크를 제공하는 새로운 법안인 GENIUS Act에 서명했습니다. 이 법안 통과 이후 스테이블코인 도입이 가속화되어 유통 공급량이 16% 증가하여 2,900억 달러를 넘어섰습니다(표 4). 주요 수혜자는 ETH, TRX, AVAX를 포함하여 스테이블코인을 호스팅하는 스마트 계약 플랫폼이었으며, 특히 AVAX의 스테이블코인 거래량이 크게 증가했습니다. 스테이블코인 발행사인 Ethena(ENA) 역시 USDe 스테이블코인이 스테이블코인법을 준수하지 않음에도 불구하고 강력한 가격 상승세를 보였습니다(USDe는 분산형 금융에서 널리 사용되고 있으며, Ethena는 스테이블코인법을 준수하는 새로운 스테이블코인을 출시했습니다).

그림 5: 이더리움이 주도하는 이번 분기 스테이블코인 공급량 증가

(3) 거래소 거래량 증가: 거래소는 또 다른 주요 주제였으며, 중앙화된 거래소 거래량은 8월에 1월 이후 최고치를 기록했습니다(차트 5). 거래량 증가는 BNB, CRO, OKB, KCS를 포함하여 중앙화된 거래소와 관련된 여러 자산에 수혜를 준 것으로 보이며, 이들 자산은 모두 상위 20위 안에 들었습니다(경우에 따라 이러한 자산은 스마트 계약 플랫폼에도 페깅되어 있습니다).

(4) 한편, 탈중앙화 무기한 스왑은 강력한 모멘텀을 유지했습니다. 주요 무기한 스왑 거래소인 Hyperliquid는 빠른 성장을 보이며 이번 분기 수수료 수익에서 상위 3위 안에 들었습니다. 소규모 경쟁사인 DRIFT는 거래량이 크게 증가하면서 상위 20대 암호화폐에 진입했습니다. 또 다른 탈중앙화 무기한 스왑 프로토콜인 ASTER는 9월 중순에 출시되어 단 일주일 만에 시가총액이 1억 4,500만 달러에서 34억 달러로 증가했습니다. 그림 6: CEX 무기한 스왑 거래량은 8월에 연중 최고치를 기록했습니다. 2025년 4분기 암호화폐 부문 수익률은 여러 가지 뚜렷한 요인에 의해 좌우될 가능성이 높습니다. 첫째, 7월 하원에서 초당적으로 법안이 통과된 후, 관련 미국 상원 위원회는 암호화폐 시장 구조 법안 작업에 착수했습니다. 이는 암호화폐 산업을 위한 포괄적인 금융 서비스 법안을 의미하며, 기존 금융 서비스와의 더욱 긴밀한 통합을 촉진하는 촉매제 역할을 할 수 있습니다.

둘째, 미국 증권거래위원회(SEC)는 상품 기반 상장지수상품(ETP)에 대한 보편적 상장 기준을 승인했습니다. 이는 미국 투자자들이 ETP 구조를 통해 이용할 수 있는 암호화폐 자산의 수를 늘리는 데 도움이 될 수 있습니다.

마지막으로, 거시경제 환경은 계속해서 변화할 것으로 예상됩니다. 지난주 연방준비제도(Fed)는 25bp의 금리 인하를 승인했으며, 올해 말 두 차례의 추가 금리 인하를 시사했습니다. 다른 조건이 동일하다면, 암호화폐 자산은 연준의 금리 인하로 수혜를 입을 것으로 예상됩니다. (금리가 없는 통화를 보유하는 데 따른 기회비용을 줄이고 투자자의 위험 감수 성향을 높일 수 있기 때문입니다.)

동시에 미국 고용 시장 부진, 주식 시장 밸류에이션 상승, 지정학적 불확실성은 모두 4분기 하방 위험 요인으로 작용할 수 있습니다.

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