원제: 반등에서 조정으로

원저자: Chris Beamish, Antoine Colpaert, CryptoVizArt, Glassnode

원역자: AididiaoJP, Foresight News

비트코인은 FOMC 주도 반등 이후 약세 조짐을 보이고 있습니다. 장기 보유자는 340만 BTC의 수익을 실현한 반면, ETF 자금 유입은 둔화되었습니다. 현물 및 선물 시장의 압박 속에서 단기 보유자의 경우 111,000달러의 원가 기준 가격이 주요 지지선입니다. 단기 급락은 시장을 더 큰 폭락에 노출시킬 수 있습니다.

요약

· FOMC 주도의 랠리 이후 비트코인은 조정 국면에 접어들며 "소문에 사고 사실에 매도"하는 시장의 조짐을 보이고 있으며, 전반적인 시장 구조는 모멘텀 약화를 시사하고 있습니다. 8% 하락은 비교적 완만하지만, 실현 시가총액 6,780억 달러의 유입과 장기 보유자들이 실현한 340만 BTC의 이익은 이러한 자본 순환과 매도의 전례 없는 규모를 보여줍니다. FOMC 회의를 전후하여 ETF 유입은 급격히 둔화되었고, 장기 보유자들의 매도세는 가속화되어 자본 흐름의 균형이 취약해졌습니다. 매도세 기간 동안 현물 거래량이 급증했고, 선물 시장은 상당한 디레버리징을 경험했습니다. 청산 클러스터는 유동성 주도의 양방향 변동에 대한 시장의 취약성을 드러냈습니다. 옵션 시장의 공격적인 가격 조정과 더불어 왜도(skewness) 급증 및 풋옵션에 대한 강력한 수요는 방어적 포지션을 시사합니다. 거시적 배경은 시장 피로감이 커지고 있음을 시사합니다. 랠리에서 후퇴로 FOMC 주도의 랠리가 11만 7천 달러 근처에서 정점을 찍은 후, 비트코인은 후퇴 국면으로 전환하며 고전적인 "소문에 사고 사실에 매도" 패턴을 반복하고 있습니다. 이번 호에서는 단기 변동성을 넘어 장기적인 온체인 지표, ETF 수요, 파생상품 포지셔닝을 활용하여 더 광범위한 시장 구조를 분석하고, 이번 후퇴가 건전한 횡보인지 아니면 더 심각한 위축의 초기 단계인지 평가합니다. 온체인 분석 변동성 맥락 12만 4천 달러의 사상 최고치에서 11만 3천 7백 달러로 하락한 현재 가격은 8%에 불과하며(최근 하락률은 12%), 이는 이번 주기의 28% 하락이나 이전 주기의 60% 하락에 비하면 완만한 수준입니다. 이는 거시 사이클 간 및 거시 사이클 내에서 변동성이 감소하는 장기적 추세와 일치하며, 2015~2017년의 꾸준한 진전과 유사하지만 그 기간 말에 급증하지는 않았습니다.

주기 지속 시간

지난 네 주기를 겹쳐 보면, 현재 궤적이 이전 두 주기와 거의 일치하지만, 최고 수익률은 시간이 지남에 따라 약화되었음을 알 수 있습니다. 124,000달러를 세계 최고치로 가정할 때, 이번 주기는 약 1,030일 동안 지속되었으며, 이는 이전 두 주기의 약 1,060일과 매우 유사합니다.

자본 유입 지표

가격 움직임 외에도 자본 배치는 더욱 신뢰할 수 있는 관점을 제공합니다.

실현 시가총액은 2022년 11월 이후 세 차례의 증가를 보였으며, 총액은 1조 600억 달러에 달했습니다. 이는 이 주기를 뒷받침하는 유입 규모를 반영합니다.

실현된 시가총액 성장

맥락적 비교:

· 2011년~2015년: 42억 달러

· 2015년~2018년: 850억 달러

· 2018년~2022년: 3,830억 달러

· 2022년~이전: 6,780억 달러

이번 주기는 이미 6,780억 달러의 순 유입을 유치했으며, 이는 이전 주기보다 약 18억 달러 더 많은 수치로, 전례 없는 규모의 자본 순환을 보여줍니다.

이익 실현 정점

또 다른 차이점은 유입 구조에 있습니다. 이전 사이클의 단일 급증과는 달리, 이번 사이클에서는 세 번의 뚜렷한 수개월 급증이 나타났습니다. 실현 손익률은 수익 실현이 모바일 토큰의 90%를 초과할 때마다 순환적 정점을 나타냈음을 보여줍니다. 세 번째 극단에서 막 벗어난 만큼, 하락 국면으로 접어들 가능성이 높습니다.

장기 보유자 수익 지배력

장기 보유자에 초점을 맞추면 그 규모는 더욱 명확해집니다. 이 지표는 장기 보유자의 새로운 사상 최고치(ATH)부터 사이클 정점까지 누적 수익을 추적합니다. 역사적으로 장기 보유자의 대규모 매도세가 정점을 찍었습니다. 이번 주기 동안 장기 보유자는 340만 BTC의 수익을 실현했는데, 이는 이미 이전 주기를 뛰어넘는 수치이며, 이 그룹의 성숙도와 자본 순환의 규모를 보여줍니다.

오프체인 분석

ETF 수요 vs. 장기 보유자

이번 주기는 장기 보유자의 매도와 미국 현물 ETF 및 DAT를 통한 기관 수요 간의 줄다리기에서 비롯되었습니다. ETF가 새로운 구조적 동력으로 부상하면서 가격은 이러한 밀당 효과를 반영하고 있습니다. 장기 보유자의 이익 실현은 상승을 제한하는 반면, ETF 유입은 매도세를 흡수하고 주기의 진행을 유지합니다.

취약한 균형

ETF 유입은 지금까지 장기 보유자의 매도와 균형을 이루었지만, 오차 범위는 좁았습니다. FOMC 회의 무렵, 장기 보유자 매도는 월 122,000 BTC로 급증했고, ETF 순유입은 일 2,600 BTC에서 거의 0에 가까운 수준으로 급락했습니다. 매도 압력 증가와 기관 수요 약세가 맞물려 시장 환경이 취약해졌고, 이는 약세로 이어질 수 있는 발판이 되었습니다.

현물 시장 압력

이러한 취약성은 현물 시장에서도 여실히 드러났습니다. FOMC 회의 이후 매도세가 이어지면서 강제 청산과 유동성 부족으로 하락세가 심화되면서 거래량이 급증했습니다. 고통스러웠지만, 단기 보유자 기준 가격(CBR) 111,800달러를 중심으로 일시적인 바닥이 형성되었습니다.

선물 디레버리징

동시에 비트코인 가격이 11만 3천 달러 아래로 떨어지면서 선물 미결제약정은 448억 달러에서 427억 달러로 급락했습니다. 이러한 디레버리징으로 레버리지 롱 포지션이 청산되어 하락 압력이 증폭되었습니다. 이러한 재설정은 즉각적인 불안정성을 야기하지만, 과도한 레버리지를 청산하고 파생상품 시장의 균형을 회복하는 데 도움이 될 것입니다.

청산 클러스터

무기한 스왑 청산 히트맵은 더 자세한 정보를 제공합니다. 가격이 11만 4천 달러~11만 2천 달러 범위 아래로 떨어지면서 레버리지 롱 포지션이 밀집된 클러스터에서 청산되어 대규모 청산으로 이어지고 하락세가 가속화되었습니다. 117,000달러 이상에서는 여전히 위험 자산이 존재하여 시장은 유동성에 따른 변동성에 취약합니다. 수요가 강하지 않은 상황에서 이 가격대에서의 취약성은 추가적인 급격한 변동 위험을 증가시킵니다.

옵션 시장

변동성

옵션 시장으로 눈을 돌리면, 내재 변동성은 투자자들이 변동성이 컸던 한 주를 어떻게 헤쳐나갔는지에 대한 명확한 시각을 제공합니다. 시장을 형성한 두 가지 주요 요인은 올해 첫 금리 인하와 2021년 이후 가장 큰 규모의 청산 사건이었습니다. FOMC 회의를 앞두고 헤지 수요가 증가하면서 변동성이 상승했지만, 금리 인하가 확정되자 빠르게 하락하여 이러한 움직임이 대부분 가격에 반영되었음을 시사했습니다. 그러나 일요일 저녁 선물 시장의 급격한 청산은 보호 수요를 다시 불러일으켰고, 1주일 내재 변동성이 반등을 주도했으며, 이러한 강세는 모든 만기 상품에 걸쳐 지속되었습니다.

시장 가격 재조정 금리 인하

FOMC 회의 이후, 급격한 하락에 대한 방어 수단 또는 변동성을 활용하는 수단으로 풋 옵션에 대한 공격적인 수요가 있었습니다. 불과 이틀 후, 시장은 2021년 이후 가장 큰 규모의 청산 이벤트로 이러한 신호에 반응했습니다.

풋/콜 흐름

매도세 이후, 트레이더들이 내가격 풋에서 수익을 확정하는 반면, 다른 트레이더들은 저렴한 콜로 전환하면서 풋/콜 거래량 비율이 하락세를 보였습니다. 단기 및 중기 옵션은 여전히 풋에 크게 치우쳐 있어, 상승세 대비 하락세 방어 비용이 더 높습니다. 연말에 대해 건설적인 전망을 가진 참가자들에게 이러한 불균형은 상대적으로 낮은 비용으로 콜 옵션을 축적하거나, 고가의 하락 포지션을 매도하여 자금을 조달할 수 있는 기회를 제공합니다.

옵션 미결제약정

총 옵션 미결제약정은 사상 최고치 근처에 머물고 있으며, 금요일 오전 만기를 앞두고 급격히 하락한 후 12월까지 시장이 재편될 것으로 예상됩니다. 현재 시장은 정점에 도달하여 마켓메이커들은 사소한 가격 변동에도 공격적으로 헤지해야 합니다. 마켓메이커들은 하락 포지션에서는 공매도, 상승 포지션에서는 매수 포지션을 취하는데, 이는 매도세를 확대하는 동시에 상승세를 제한하는 구조입니다. 이러한 역학 관계는 단기 변동성 위험을 하락세로 기울게 하여, 만기가 도래하고 포지션이 재설정될 때까지 취약성을 심화시킵니다.

결론

FOMC 이후 비트코인의 하락세는 전형적인 "소문에 사고 사실에 팔라"는 패턴을 반영하지만, 더 넓은 맥락에서 보면 비트코인의 피로감이 커지고 있음을 시사합니다. 현재 12% 하락은 과거 사이클에 비해 완만하지만, 이는 세 차례의 주요 자본 유입으로 실현 시가총액이 6,780억 달러 증가한 이후 나타난 현상으로, 이전 사이클의 거의 두 배에 달합니다. 장기 보유자들은 이미 340만 BTC의 수익을 실현했으며, 이는 이번 랠리의 상당한 매도세와 만기를 보여줍니다. 한편, 이전에 공급량을 흡수했던 ETF 유입은 둔화되어 불안정한 균형 상태를 형성했습니다. 현물 거래량은 강제 매도로 급증했고, 선물 시장은 급격한 디레버리징을 겪고 있으며, 옵션 시장은 하락 위험을 가격에 반영하고 있습니다. 이러한 신호들은 시장 모멘텀이 약해지고 유동성 중심의 변동성이 확대되고 있음을 시사합니다. 기관과 보유자 수요가 다시 균형을 이루지 않는다면, 심각한 하락세의 위험은 여전히 높습니다. 원문 링크

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