원문 제목: "조류 물러간 뒤: 어떤 Web3 프로젝트가 계속해서 수익을 내고 있는가"

원문 저자: Viee, Biteye

거품이 사그라든 뒤, 암호화 프로젝트의 생존 기준은 무엇인가요?

이야기를 할 수 있고 고평가를 받을 수 있는 시대에는 현금흐름이 필수적이지 않은 것으로 여겨졌습니다. 그러나 지금은 다릅니다.

벤처 캐피탈이 철수하고 유동성이 감소하는 가운데, 돈을 벌 수 있는지, 긍정적인 현금흐름이 있는지가 프로젝트의 기초를 검증하는 첫 번째 기준이 되었습니다.

다른 프로젝트들을 살펴보면 주기를 통해 안정적인 수익을 올리고 있습니다. DeFiLlama 데이터에 따르면, 2025년 10월, 수익 기준 상위 3위의 암호화 프로젝트는 각각 6.88억 달러(Tether), 2.37억 달러(Circle), 1.02억 달러(Hyperliquid)의 수익을 창출했습니다.

본문에서는 이러한 실질적인 현금흐름을 갖고 있는 프로젝트들에 대해 이야기해보려고 합니다. 그들은 대부분 거래와 주목 두 가지를 중심으로 활동하며, 비즈니스 세계에서 가장 근본적인 가치원천 두 가지는 암호화 시장에도 마찬가지로 적용됩니다.

중앙화 거래소: 가장 안정적인 수익 모델

암호화 시장에서, "거래소가 가장 돈을 버는 것"은 결코 비밀이 아니었습니다.

거래소의 주요 수익원은 거래 수수료, 상장 수수료 등이 있습니다. 예를 들어 Binance는 매일의 현물 및 선물 거래량이 장기간 전체 시장의 30~40%를 차지합니다. 2022년 가장 시황이 침체한 때조차 연간 매출이 120억 달러였으며, 이번 사이클의 상승장 때의 매출은 더 많을 것이라고 합니다. (데이터: CryptoQuant)

간단히 말하면, 누군가 거래한다면 거래소는 수익을 올릴 수 있습니다.

다른 한편으로 Coinbase는 상장된 기업으로서 자료 공개가 더 구체적입니다. 2025년 3분기에 Coinbase는 190억 달러의 매출과 43.3억 달러의 순이익을 내었습니다. 거래 수익이 주요 출처이며 절반 이상을 차지합니다. 나머지 수익은 구독 및 서비스 수익에서 기인합니다. Kraken, OKX 등 다른 선두 거래소들도 안정하게 수익을 올리고 있으며, Kraken은 알려진 바에 따르면 2024년에 대략 150억 달러의 매출을 올렸다고 합니다.

CEX의 가장 큰 장점은 거래가 수익을 자연스럽게 가져온다는 것입니다. 프로젝트의 비즈니스 모델에 대한 걱정을 하고 있는 많은 다른 프로젝트들에 비해, 이러한 거래소들은 이미 서비스 요금을 통해 실질적인 수익을 올리고 있습니다.

다시 말해, 스토리텔링이 점점 어려워지고 핫 머니가 줄어드는 단계에서 CEX는 자체 자금 조달 없이 스스로만으로도 살아남을 수 있는 소수의 플레이어 중 하나입니다.

온체인 프로젝트: 퍼프덱스, 스테이블코인, 퍼블릭 체인

DefiLlama에 따르면, 2025년 11월 27일 현재, 지난 30일간 수익이 가장 높았던 상위 열 개의 온체인 프로토콜은 다음과 같습니다.

여기서 Tether와 Circle가 먼저 나오며, 뒤를 이어 Hyperliquid이 나오는 것을 볼 수 있습니다. USDT와 USDC 뒷단의 미국 국채 스프레드로, 이 두 스테이블코인 이코노미는 한 달 만에 거의 10억 달러를 벌었으며, "가장 수익성이 뛰어난 온체인 파생상품 프로토콜"에 안착했습니다. 또한 Pumpfun과 같이 빠르게 부상한 프로젝트는 "코인을 펌핑하는 것보다 팔아서 산다"는 고전 로직이 암호화산업에서 여전히 효과적임을 재확인했습니다.

주목할 만한 것은, Axiom Pro나 Lighter와 같은 어두운 말 프로젝트도 전반적인 수익 규모는 작지만 긍정적인 현금흐름 경로를 개척한 것입니다.

퍼프덱스: 온체인 프로토콜의 실질적인 수익

올해 가장 높은 성과를 거둔 퍼프덱스는 결국 Hyperliquid입니다.

Hyperliquid은 독립된 체인을 채택하고 자체 매칭을 갖춘 탈중앙화 퍼프컨트랙트 플랫폼입니다. 그 폭발은 상당히 뜻밖이었는데, 2025년 8월 한 달 만에 거래량 3830억 달러를 기록하고 수익은 1.06억달러에 이르렀습니다. 또한, 프로젝트는 수익의 32%를 플랫폼 토큰을 매수하고 소각하는 데 사용했습니다. @wublockchain12의 어제 보고서에 따르면, Hyperliquid 팀은 175만 개의 HYPE(6040만 달러)를 언락하였으며, 외부 자금 조달이 없고 매도 압력도 없는 상태에서 프로토콜 수익으로 토큰을 매입했습니다.

온체인 프로젝트에 있어서, 이것은 이미 CEX의 수익 효율에 가까워졌습니다. 더 중요한 것은, Hyperliquid이 진짜 돈을 벌어내고, 다시 토큰 이코노미 시스템에 반환함으로써 프로토콜 수익과 토큰 가치 사이에 직접적인 연결을 만들었다는 것입니다.

그리고 Uniswap에 대해 이야기해 보죠.

지난 몇 년 동안, Uniswap은 토큰 보유자들을 노리는 백치라는 비난을 받아왔습니다. 예를 들어, 각 거래마다 0.3% 수수료를 채우지만 이 수수료 전액을 유동성 제공자(LP)에게 돌려주고, UNI 보유자는 수익조차 없었습니다.

그러나 2025년 11월에 Uniswap은 프로토콜 수익 획득 체계를 시작하겠다고 발표하고 일부 역사적인 수익을 UNI 토큰 매입 및 소각에 사용하기로 결정했습니다. 추정에 따르면, 이 체제가 좀 더 일찍 실행될 경우 올해 상반기에만 소각 가능한 자금이 1.5억 달러에 달할 것입니다. 소식이 나오자마자 UNI는 당일에 40% 급등했습니다. 비록 Uniswap의 시장 점유율은 픽을 찍은 60%에서 15%까지 떨어졌지만, 이 제안은 여전히 UNI의 기본적인 토큰 이코노미를 재정립할 수 있습니다. 그러나 이 제안 이후 @EmberCN은 한 UNI 투자 기관(아마도 Variant Fund인 듯)이 수백만 달러 규모의 $UNI($27.08백만)를 Coinbase Prime으로 이체하는 것을 감지했는데, 이는 가격을 끌어올리고 탈출하는 의도로 보입니다.

전반적으로, 과거 풀리크에서 떠오르는 DEX 모델은 점점 더 통용되지 않습니다. 안정적인 수입을 보장하고 비즈니스 생태계를 완성한 프로젝트만이 사용자를 실제로 유지할 수 있습니다.

안정화폐와 공중체인: 이자 수익에 누워 수익

거래 관련 프로젝트 외에도 계속해서 자금을 유치하고 있는 기반 인프라 프로젝트가 있습니다. 이 중에서 가장 전형적인 것은 안정화폐 발행사와 고빈도 사용되는 공중체인입니다.

테더: 계속해서 화폐를 발행하는 거물

USDT 뒤에 있는 회사 테더는 그 수익 구조가 매우 간단합니다: 누군가 1달러를 입금해 USDT를 얻을 때마다, 해당 금액은 테더가 국채, 단기 채권 등의 저위험 자산을 구입하고 수익을 내고, 그 이자는 자신의 것이 됩니다. 세계적인 금리 인상에 따라, 테더의 수입도 높아졌습니다. 2024년 순이익은 134억 달러에 이르며, 2025년에는 150억에 도달할 것으로 전망되며, 골드만삭스(Goldman Sachs)와 같은 전통적인 금융 거물에 근접합니다. 최근 Phyrex_Ni가 미국 국채에 의존하여 1300억 달러 이상의 보증물을 가지고 있는 테더는 여전히 현금 소행성이 있어 상승세임을 언급한 글도 올렸습니다.

한편, USDC의 발행사인 Circle은 유통 규모와 순이익이 조금 작지만, 2024년 연간 매출은 16억 달러를 넘었으며, 이 중 99%는 이자 수익에서 옵니다. 언급해야 할 점은 Circle의 수익률은 테더처럼 과장되어 있지 않다는 것이며, 이를 부분적으로 코인베이스와의 협력으로 설명할 수 있습니다. 말씀하자면, 안정화폐 발행사는 화폐를 발행하여 돈을 모으는 장치이며, 그들은 이야기로 자금을 조달하는 것이 아니라 사용자가 자신들에게 돈을 두고 싶어하기 때문에 수익을 창출합니다. 곰시장에서는 이러한 저축형 프로젝트가 더욱 번성하게 됩니다. BTCdayu도 안정화폐가 좋은 비즈니스라며, 전 세계에서 이자를 받는 화폐를 평가하며, Circle은 안정화폐에 누워 수익을 창출하는 왕이 될 것이라고 언급했습니다.

공중체인: 인센티브가 아닌 트래픽으로 먹고 사는 것

메인넷 공중체인을 다시 살펴보면, 가장 직접적인 현금화 방법은 가스 수수료입니다. 아래 데이터는 Nansen.ai에서 나온 것입니다:

작년 동안, 공중체인의 총 거래 수수료 수익만 본다면, 어떤 체인이 실제 사용 가치를 변환하는지 명확히 알 수 있습니다. 이더리움은 연간 수익이 7.39억 달러로 여전히 주요 수입원이며, Dencun 업그레이드와 L2 분산의 영향을 받아 전년대비 71% 감소했습니다. 반면, 솔라나의 연간 수익은 7.19억 달러로 26% 증가하였으며, Meme, AI Agent 열풍의 격려로 사용자 활동과 상호 작용 빈도가 크게 향상되었습니다. 트론의 수익은 6.28억 달러로 전년대비 18% 증가했습니다. 반면 비트코인은 연간 수익이 2.07억 달러로, 명문 거래량의 하락 영향을 주요하게 받아 전체적인 하락세를 보였습니다.

BNB Chain 연간 수익은 2억 6400만 달러에 이르며, 전년대비 38% 증가, 주요 대형 공개 블록체인 중 가장 높은 증가율을 보였습니다. 수익 규모는 여전히 ETH, SOL 및 TRX에 미치지 못하지만, 거래량과 활성 주소의 증가를 고려하면 온체인 사용 케이스가 확장되고 사용자 구조가 다양화되고 있다는 점에서 BNB Chain은 강력한 사용자 유지와 실제 수요를 나타내고 있습니다. 이러한 안정적인 성장 추세의 수익 구조는 생태계의 지속적인 발전을 보다 명확하게 지지합니다.

이러한 공개 블록체인들은 마치 "물 파는 사람"과 같습니다. 누가 시장에서 금을 캐든, 언제나 그들의 물, 전기, 도로를 사용해야만 합니다. 이러한 기반 인프라 프로젝트는 단기 폭발력은 없지만 안정적이고 반 사이클성을 가지고 있습니다.

KOL 중심의 비즈니스: 주목받는 것 또한 가치 화할 수 있다

거래와 인프라가 명확한 비즈니스 모델이라면, 주목받는 경제는 암호화폐 세계의 "암시적 비즈니스"입니다. 이는 KOL, 에이전시 등과 같은 것들을 포함합니다.

올해 들어, 암호화폐 KOL들이 주목받는 트래픽 중심지가 형성되었습니다.

X, 텔레그램, YouTube에서 활발한 대형 창시자들은 개인 영향력을 활용하여 유료 홍보, 커뮤니티 구독, 코스 변환 등 다양한 트래픽 비즈니스를 전개했습니다. 업계 소문에 따르면 상위 암호화폐 KOL들은 월 수익으로 1만 달러를 벌고 있다고 합니다. 동시에 수용자들은 콘텐츠 품질에 대한 요구가 높아졌기 때문에 사이클을 넘어설 수 있는 KOL들은 종종 전문성, 판단력 또는 신뢰도에서 사용자의 신뢰를 받은 창조자들입니다. 이는 무성을 겪는 콘텐츠 생태계를 이끌어내며, 호황가들이 퇴장하고 장기주의자가 남도록 함으로써 변화를 추진했습니다.

주목할 점은 주목받는 것의 세 번째 수익 계층, KOL 라운드 펀딩입니다. 이를 통해 KOL들은 1차 시장에서 중요한 참여자가 됩니다: 프로젝트 토큰을 할인된 가격으로 획득하여 프로젝트의 토큰을 확보하며 광고 노출 임무를 수행하여 "영향력이 가져온 초기 합의"를 교환합니다. 이러한 모델은 바로 VC를 우회합니다.

KOL 자체를 중심으로 하여, 매칭 서비스의 전체 생태계도 파생되고 있습니다. 에이전시는 프로젝트와 적절한 KOL을 매칭하기 시작했습니다. 전체 프로세스는 점점 더 광고 투자 시스템과 같아지고 있습니다.

결국, 주목받는 경제는 신뢰의 가치화 방식이며, 신뢰는 일반적으로 호황 시기에 더 많이 부족해지므로 가치화 임계값은 오히려 더 높아집니다.

맺음말

암호화폐 거래와 주목받는 것을 계속 유지할 수 있는 프로젝트들은 대부분 "거래"와 "주목받음" 이라는 두 가지 요소를 확인했습니다.

한편, 중앙화 및 탈중앙화 거래 플랫폼은 안정적인 사용자 거래 행동이 있다면 수수료를 통해 지속적인 수익을 얻을 수 있습니다. 이러한 직접적인 비즈니스 모델은 자본이 철수할 때에도 스스로를 유지할 수 있게 해줍니다. 반면, 사용자 주목에 집중하는 KOL들은 광고와 서비스를 통해 사용자 가치를 추구합니다.

미래에는 더 다양한 모델을 볼 수도 있겠지만, 어떤 경우에도 시장 가격이 낮을 때 실질적인 수익을 축적한 프로젝트들이 새로운 발전을 주도할 기회가 더 많을 것입니다. 반면, 이야기만으로 존재하는 빈혈 프로젝트들은 단기간 흥행을 얻더라도 결국 관심을 받지 못할 가능성이 있습니다.

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