후락한 아프지 않은 사람，在区块链和密码学领域，是牛市已经到来的迹象吗？

비트코인 안정화 기간 동안, 알트시즌은 오랜만에 격렬한 변동성을 보였다.

유통 시가총액이 2천만 달러 미만인 토큰 중 일부는 며칠 사이에 3배에서 5배로 치솟었고, 일부는 거의 10배에 이르렀다. 중대한 발전도 없었고, 생태계 뚫을 만한 사건도 없었고, 새로운 기관의 진입도 없었음에도 불구하고, 가격은 그저 이렇게 치솟았다.

이 현상에는 명확한 설명이 있다: 알트코인은 고 Beta 자산이며, 비트코인이 오르면 알트코인은 더 빨리 오르는 경향이 있다. 이 주장은 통계적으로 타당하지만 완전한 해설은 아니다. 고 Beta는 알트코인이 비트코인보다 많이 오르는 것을 설명할 수 있지만, 수십 배의 차이를 설명할 수 없다. 이 배수는 다른 한 가지 요인에서 비롯된다.

현재 알트시즌 지수는 34이며, BTC 지배율은 58.5%이다. 두 지표는 동시에 이 시장이 진정한 알트시즌에서 상당히 멀리 떨어져 있다는 것을 알려준다. 그러나 이 알트시즌이 아닌 시장에서 일부 토큰은 알트시즌에서만 가능한 폭으로 움직이고 있다.

2024년 12월부터 2026년 4월까지 비트코인과 이더리움을 제외한 알트코인 총 시가총액은 약 1.16조 달러에서 7000억 달러로 급격히 줄었고, 거의 40%가 사라졌다. 시가총액이 충분히 낮아지면, 게임 규칙이 바뀐다. 가격은 더 이상 시장 합의로 결정되지 않고, 충분한 칩을 가진 사람이 결정하게 된다.

이것은 초저평가로 인한 결함이며, 상승장의 신호가 아니다.

알트코인은 정말로 너무 많이 하락했다

블록체인 분야에는 51% 공격이라는 개념이 있으며, 네트워크를 50% 이상 제어하면 거래 내용을 변경하고, 이중 소비를 할 수 있으며, 역사를 재작성할 수 있다. 이 사건의 자본주의 버전은 더 간단하며 기술도, 계산능력도 필요하지 않고, 돈만 있으면 된다. 이번 라운드에서 거의 40%의 시가총액이 사라지며, 알트시장은 입장 장벽을 40% 낮췄다.

2026년 4월 초까지, 알트코인 총 시가총액은 약 7000억 달러로, 2024년 12월 피크 대비 약 1.16조 달러 하락한 것으로 추정되며, 이는 약 40% 감소한 것이다. 2025년 말을 기준으로 하면 약 44%의 하락이다. 두 시점에서 측정하는 방법은 다르지만, 방향은 동일하다: 이 시장의 총 규모는 이미 절반 이하로 축소되었다.

시가총액의 절반으로 축소되면 무엇을 의미할까? 500,000 달러가 유통 시가총액 5억 달러인 시장에서 유통량의 2%를 차지한다면, 유통 시가총액 5천만 달러의 시장에서는 20%를 차지한다. 입장 장벽이 10배 낮아지지만 돈의 양은 그대로이다. 초저평가 이후, 지배력 확보의 비용이 계산 가능해졌다. 계산 가능하다는 것은 실행 가능하다는 뜻이다.

이번 몇 일 동안 SIREN 토큰의 폭등은 분석 사례를 제공했습니다. SIREN은 3월 말에 급등을 경험하며 주목할 만한 상승 추세를 보여주었습니다. 3월 24일, 체인 분석가 EmberCN은 경고를 발표했습니다: 한 주체가 당시 가격으로 약 180억 달러 상당에 해당하는 SIREN의 유통 공급량의 88%를 제어할 수도 있다고. 이 소식이 퍼지자, SIREN은 그날 2.56달러에서 0.79달러로 급락하여 70% 이상 하락하였습니다. 가격이 급격하게 떨어지는 과정에서 거의 누구도 합리적인 가격에서 탈출할 수 없었으며, 그 가격은 시장에 의해 형성된 것이 아니었습니다.

보수적인 추정으로는 48개의 지갑이 유통 차지량의 약 66.5%를 보유하고 있습니다. 이 낮은 추정에도 불구하고, 매우 한정된 규모의 주소 모음 조차도 이미 가격 방향을 제어할 수 있는 구조적 조건을 갖췄습니다. 가격 형성 순간부터 이 게임의 대칭성이 이미 깨졌습니다. 소매 투자자들은 자유로운 시장 거래에 참여하는 돈을 들고 있을 뿐이지만, 이미 미리 설정된 탈출 경로가 있는 용기로 진입했습니다.

SIREN은 특별한 사례가 아니며, 블랙 스완도 아닙니다. 이는 하락한 코인의 구조적인 정상 상태입니다. 하락이 깊을수록 필요한 자금은 더 적고, 더 쉽게 탈취당할 수 있습니다. 과소평가는 할인이 아니라 취약점입니다. 이번 전반적인 시가 총액 하락률이 40%인 것은 이러한 취약성이 전체 시장 범위에서 체계적으로 확대되었음을 의미합니다.

공매도는 연료입니다

만약 스토리가 이런 절반만 있다면, 그 논리는 단방향적입니다. 즉, 큰 손들이 자금을 잠그고, 가격을 끌어올려 매도하며, 소매 투자자들이 받아서, 급락하는 것으로 끝납니다. 그러나 초소형 시가총액 코인의 시장은 일반적으로 이에 덧붙여 공매도가 불가결한 연료 역할을 합니다.

SIREN이 가격이 급등할 때, 자금 비용율은-0.2989%/매 8시간을 기록했습니다. 연간 환산으로 약-328%입니다. 한 마디로, SIREN을 공매도하고 포지션을 보유하면, 매 8시간마다 롱 포지션에게 원금의 약 0.3%에 해당하는 자금 비용을 지불해야 합니다. 한 달간 포지션을 보유하면, 이 비용 자체가 원금의 25% 이상을 소모하며, 가격 상승으로 인한 명목 손실을 고려하지 않았습니다.

이 수치는 소형 시가총액 코인 시장에서 흔치 않습니다. 일부 토큰은 극단적인 시황에서 자금 비용이-0.4579%/매 8시간으로 내려가기도 했습니다. 연간 환산으로 약-501%입니다. 이 수준에서 공매도자가 직면하는 것은 방향 예측이 잘못되었을 가능성이 아니라, 확실한 소모에 의해 천천히 눌리는 것입니다. 최종적으로 방향이 옳다 하더라도, 그날이 오기 전에 이미 소진당했습니다.

한 장애인 코인의 가격이 80% 상승했을 때, 당신은 가격 하락을 기다리며 공매도 포지션을 취합니다. 당신의 각 공매도 거래마다, 상대편 롱 포지션에 이자를 지불하게 됩니다. 동시에, 가격이 당신의 청산 가격에 도달해 가격이 계속 상승하면, 시스템이 시장가 주문을 사용하여 자동 청산 주문을 실행하고, 이 강제적인 매수 주문은 다시 가격을 더 끌어올립니다.

공매도의 연쇄 반응은 이렇게 작동합니다. 가격이 상승하면, 공매도 포지션의 손실액이 증가하고, 손실액이 강제 청산 라인에 도달하면 시스템이 시장가 주문을 사용하여 청산을 실행하게 되고, 이 과정에서 가격이 더 상승하며, 더 많은 공매도 포지션이 청산되고, 새로운 매수 주문이 발생합니다. 유동성이 낮은 소형 시가총액 시장에서는 각 거래가 더 큰 가격 움직임을 격려하며, 연쇄 반응은 대형 시가총액 자산에 비해 월등히 효율적입니다.

여기에는 종종 간과되는 비대칭성이 존재합니다. 한 암호화폐가 90% 급등한 것을 보고 공매도 결정을 하는 사람은 일반적으로 "이만큼 상승했으니 반등할 것"이라는 확신을 갖게 됩니다. 그러나 고도로 집중된 보유와 잠금된 시장에서는 이 판단이 가겨지는 것은 가격 방향뿐만 아니라, 8시간마다 0.3%의 자금 비용을 상환해야 하는 것, 청산가에 도달했을 때의 수동 매수로 인한 연쇄 반응에 맞서야 합니다. 이 게임은 처음부터 대칭적이 아닙니다.

극단적인 부정적 자금 비용률은 이 시스템의 계기판입니다. 공매도 포지션은 이미 충분한 총알을 장전했으며, 이 순간 가속화되며, 반대편에 서 있는 그룹은 파산하여 철수하거나, 가격을 높이기 위해 추격 매수를 할 수 밖에 없습니다. 두 가지 선택 모두 가격을 끌어올립니다. 이것은 시장의 공감 생성이 아닌, 구조적으로 설계된 단방향 소비입니다.

새 자금 없는 시장

BSC 체인의 주간 DEX 거래량은 전년 대비 97% 증가했으며, 알트시즌 지수는 34/100, BTC 지배율은 58.5% 입니다. 세 가지 숫자는 동시에 유효할 수 있지만, 동시에 모순적일 수도 있습니다.

체인 상의 열기는 존재하지만, 뒤 두 숫자는 이 시장이 여전히 '비트코인 시즌'임을 알려줍니다. 주류 알트코인의 절반도 비트코인을 이기지 못했으며, 주요 자금은 여전히 비트코인에 집중되어 있어 외부로 확산되지 않았습니다. 그러나 세 가지 숫자는 모두 한 가지 현실을 가리킵니다: 이 방식은 잔여 자금이 가속화되는 것이며, 새 자금이 유입되는 것이 아닙니다. 활기는 현실적이지만, 활기는 확장을 의미하지 않습니다.

기관 자금의 움직임은 이를 뒷받침합니다. 4월 초에는 Solana ETF의 하루 순유입이 0으로 돌아왔으며, 이전 3월 30일에는 620만 달러의 순유출이 있었고, XRP ETF는 월 초에도 지속적인 유출을 보였으며, 4월 2일에는 약 6.46만 달러의 소액 유입만 있었으며, 이더리움 ETF는 4월 6일에 1.2억 달러의 하루 순유입이 있었지만, 그 전날에 먼저 7100만 달러를 유출하였습니다. 기관 자금은 알트코인 쪽으로의 전체적인 방향성을 관찰하고 있으며, 순환은 아닙니다.

2021 년의 진정한 음반 시즌과 비교했을 때, 격차는 구조적입니다. 그 라운드는 연초부터 5 월까지 BTC 지배율이 70 % 이상에서 40 % 미만으로 급락하여 약 39 %에 도달했습니다. 자금은 비트코인과 음산 한 자산 간의 로테이션으로 명확하게 볼 수 있으며, 음산 시즌 지수는 일시적으로 90을 초과했습니다. 그것은 거시적 유동성 증가로 이끌어진 전반적인 확장이었으며, DeFi 여름의 여운이 사라지지 않았으며, 소매 FOMO가 대규모로 진입했으며, 안정화폐 공급은 동시에 급속히 팽창했으며, 추가 자금이 전체 생태계로 계속 유입되었습니다. 오늘의 34 분과 58.5 %는 다른 경치이며, 엔진이 겨우 가열되었으며, 전속으로 운전하는 것은 아직 멀었습니다.

여기에이 라운드의 독특한 변수 하나가 더 있습니다. 시장에 진입하는 기관 자금은 자산 배분의 내부 논리를 따르며, 암호 시장의 감정 논리가 아닙니다. 기관은 "비트코인 비중을 X %로 조정"하는 것이며, "음산 시즌이 가까워졌으니 음산 자산에 투자"하는 것이 아닙니다. 이 자금 그룹은 구조적으로 음산 시장으로의 자발적인 회전을하지 않을 것이며, 명시적 지시가 없는 한 입장을 증가시키지 않습니다. 이것은 2021 년과 2026 년의 근본적인 구조적 차이이며, 2021 년에 유입된 돈에는 "어디가 뜨거우면 어디로 가라"는 소매 자금이 많이 들어 있었으며, 오늘날 기관 자금은 고정형이며, 경로가 고정되어 있으며, 시장 감정에 따라 부유하지 않습니다.

전체 거래량이 97 % 증가 한 활기찬 풍경은 현실적입니다만, 새로운 자금이없는 시장은 영 토로운입니다. 각 우승자의 이익은 다른 플레이어의 손실에 해당하며, 전체 풀의 총량은 변하지 않습니다. 재고 경기가 붕괴하는 것은 아니지만이게이 게임의 구조를 결정하며, 혼란스러운 활동은 이미 참가하고 이미 칩을 가진 사람에게만 속합니다. 순차이론자는 보통 다른 이의 마지막 마일을 완성하기 위해 자신의 돈을 사용하는 사람들입니다.

맺음말

처음 데이터 그룹으로 돌아가면, 비트코인이 4 일 동안 약 0.85 % 상승하여 몇 가지 소형 시가 총액 토큰이 동시에 배가 되었습니다. 이제 당신은 프레임 워크를 가지게되었습니다. 비트코인의 상승은 하나의 일이며, 거시 환경이 숨을 쉬고 있으며, 기관 자금이 수위를 테스트하고 있으며, 시장은 다음 명확한 신호를 기다리고 있습니다. 음산의 급상승은 다른 문제입니다. 과소평가 후 저 시가 총액은 구조적 결함을 만들었고, 소량의 자본이 유동성이 낮은 컨테이너에서 가격을 흔드는 일이었습니다. 극단적인 음수 금리는 공매도를 롱 포지션으로 바꾸는 연료로 작용했습니다. 두 가지 일이 동시에 발생한다고 해서 그들이 같은 이야기를 전하고 있는 것은 아닙니다.

음산 시즌 지수 34, BTC 지배율 58.5 %. 2021 년의 역사적 기준을 따르면이 기계는 심지어 발열 프로세스도 완료하지 않았습니다. BTC 지배율은 58 %에서 약 39 %로 떨어져야하며, 기관 자금은 "비트코인 구성"에서 "암호 자산 포트폴리오 구성"으로 확대되어야하며, 추가 자금은 정점에서 현금을 인출하고 나가지 않고 계속 유입되어야하며, 어느 쪽도 한정가를 해결할 수 있는 일이 아닙니다.

이 기계 안에 두 가지 종류의 사람이 있다: 기계가 누구를 위해 작동하는지 아는 사람과, 기계가 작동하기 위해 필요한 연료가 되는 사람.

BTC의 상승은 신호이며, 알트코인의 급등은 메아리입니다. 이 두 가지를 분명히 구분하여 시장에서 기계가 미리 설계한 선택을 피해야 합니다.

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