원문 제목: No, Virginia, Strategy Is Not Going To Sell Its Bitcoin

원문 작성자: Matt Hougan, Bitwise 최고 투자 책임자
원문 번역: 루피, 포서이트 뉴스

최근 이메일함이 비트코인을 보유한 기업인 미크로스트라티지(Strategy)에 관한 질문들로 넘쳐났는데, 구체적으로 두 가지 주요 관심사가 있었습니다:

1. 미크로스트라티지가 MSCI 지수에서 제외되어 주식이 강제로 매각될 가능성이 있는가?

2. 미크로스트라티지가 보유한 비트코인을 강제로 매도해야 하는가?

우리는 각각을 하나씩 분석해 보겠습니다.

MSCI 지수와 미크로스트라티지의 연관성

10월 10일, MSCI는 암호화 자산 보유 기업(DAT)인 미크로스트라티지와 같은 기업들을 투자 가능 지수에서 제외할 것을 검토 중임을 발표했습니다. 이 결정은 중대한 의미를 갖는데, 이러한 지수를 기준으로 하는 자산은 약 17조 달러에 이릅니다. JP모간은, 미크로스트라티지가 지수에서 제외되면 지수 펀드가 28억 달러에 달하는 MSTR 주식을 강제로 매도할 수도 있다고 측정했습니다.

아마 궁금증이 드실 것 같습니다: MSCI가 왜 이렇게 결정했을까요? 그들은, 미크로스트라티지와 같은 암호화 자산 보유 기업이 더 많은 지주 기업에 가깝고, 영업 기업에 덜 가깝다고 생각합니다. MSCI의 투자 가능 지수는 이미 부동산 투자 신탁회사 등의 지주 기업을 제외하고 있고, 대부분의 암호화 자산 보유 기업이 결국은 암호화 자산을 매수하고 보유하기만 하는 비즈니스를 운영하므로, MSCI는 이러한 기업들이 지수에 포함되어서는 안 된다고 판단합니다. 고객들과 협의를 거친 후, MSCI는 1월 15일에 최종 결정을 발표할 예정입니다.

저는 MSCI의 최종 판정을 예측할 수 없습니다. 지수 분야의 베테랑으로, 저는 《지수 잡지》 편집장을 역임한 경력이 있습니다만, 이 문제에는 두 가지 가능성이 있다고 생각합니다. 미클 슬레 등은 이미 미크로스트라티지가 실질적인 영업 기업이며, 견고한 소프트웨어 비즈니스뿐만 아니라 복잡한 비트코인 금융 공학 작업도 진행하고 있다고 강조했습니다. 이 주장은 타당하며, 저도 그들의 비즈니스 특성에 동의합니다. 그러나 이 결정은 확정된 것이 아니며, 일부 기관들이 반대 의견을 가질 수 있다는 점을 생각해볼 수 있습니다. 논란이 많은 암호화 자산 보유 기업을 고려할 때, 그리고 MSCI가 이미 제외 의사를 밝힌 상태에서, 저의 추정으로는 미크로스트라티지가 지수에서 제외될 확률이 최소 75%일 것으로 생각합니다.

하지만 이로 인해 주식에 큰 충격을 줄 것으로 보지는 않습니다. 28억 달러에 이르는 매도 규모는 거대해 보이지만, 수년간의 지수 포함과 제외 사례를 살펴본 결과, 실제 영향은 예상보다 작으며 시장이 사전에 소화할 것으로 보입니다. 예를 들어, 지난 12월 미크로스트라티지가 나스닥 100 지수에 포함될 때, 해당 지수를 추종하는 펀드들은 21억 달러에 달하는 MSTR 주식을 매입해야 했지만 주가에는 거의 변화가 없었습니다.

10월 10일 이후 MSTR 주가의 소폭 하락은 시장이 이미 "지수에서 제외될 것"을 예상으로 미리 반영했기 때문인 것으로 판단됩니다. 그러나 현재 단계에서는 주가가 크게 변동할 가능성이 낮을 것으로 예상됩니다.

장기적으로 MSTR의 가치는 지수 펀드가 주식을 보유할지 여부가 아닌 전략적 실행 효과에 따라 결정될 것입니다.

MicroStrategy와 비트코인 보유

또 다른 의문은 MicroStrategy가 비트코인을 매도할 것인지 여부입니다. 공매도자들의 우려 논리는 다음과 같습니다:

· MicroStrategy가 MSCI 지수에서 제외됨;

· 주가가 급락하여 자산 순자산가치(NAV) 수준으로 떨어짐;

· 최종적으로 비트코인 매도에 나서야 함.

이 논리는 처음에는 일관성 있어 보이지만, 유감스럽게도 완전히 지지할 수 없습니다. MSTR 주가가 순자산가치 아래로 떨어지더라도 비트코인 매도를 유발하는 것은 아니며, 자세한 규정을 참조하여 확인하실 수 있습니다.

MicroStrategy의 부채는 주요 의무 두 가지에만 관련되어 있습니다: 연간 약 80억 달러의 이자 지급 및 일부 부채 도구 만기 시 교환 또는 연장.

짧은 기간 내 이자 지급에 대한 우려는 없습니다. 회사는 현재 140억 달러의 현금을 보유하고 있어 1년 반 이상의 이자를 쉽게 지불할 수 있습니다.

마찬가지로, 부채 교환 역시 즉시적인 문제가 아닙니다. 첫 번째 부채 도구는 2027년 2월에 만기이며, 규모는 약 10억 달러에 불과하며, 600억 달러 규모의 비트코인을 보유하고 있는 MicroStrategy에게는 하찮은 것에 불과합니다.

MSTR 주가가 계속해서 하락한다면 내부 인사들이 회사에 비트코인 매도를 강요할까요? 그 가능성은 매우 낮습니다. 마이클 세일러 본인이 42%의 주식 투표권을 소유하고 있으며, 그 이후로 비트코인의 장기적인 가치에 대해 더 확신이 있는 사람을 찾기 어렵습니다. 2022년에도 MSTR 주가는 할인된 상태에 있었을 때 세일러는 비트코인을 처분하지 않았습니다.

저는 공매도자들이 왜 MicroStrategy의 "종말" 이야기에 열광하는지 이해합니다. MicroStrategy가 600억 달러 규모의 비트코인을 일괄 처분하면 전체 비트코인 시장에 파괴적인 타격을 입힐 것이며, 이 금액은 비트코인 ETF 투자액의 2년치에 해당합니다. 그러나 회사가 2027년 이전에 만기가 없는 무기명 채무를 갖고 있으며, 예견 가능한 이자 비용을 감당할 현금이 있으므로 이러한 극단적 상황은 결코 일어나지 않을 것입니다. 우리는 현재 상황을 더 넓은 시각에서 바라보아야 합니다. 본문 작성 시점에서 비트코인 가격은 약 9.2만 달러인데, 역사적 고점 대비 27% 하락했지만, 여전히 MicroStrategy의 비트코인 평균 보유 비용(74,436 달러)보다 24% 높습니다. "종말"이라는 말은 근거 없는 이야기에 불과합니다.

결론

만약 암호화폐 산업에 대해 걱정하고 있다면, 신경 쓸 만한 몇 가지 사안이 실제로 존재합니다. 예를 들어, 나는 국회에서 시장 구조 법안을 추진하는 속도에 약간의 우려를 느낍니다. 그러나 정부 기관의 정상화로 인해 법안 추진이 가속화될 것으로 생각됩니다. 또한 일부 규모 작고 운영이 미숙한 암호화 자산 예비 기업이 파산할 우려도 있습니다. 동시에, 2026년에 암호화 자산 예비 기업이 비트코인을 대규모로 매입할 것으로 전망되지는 않으며, 이는 시장이 중요한 최근 수요원천을 잃게 될 것을 의미합니다.

하지만 MicroStrategy의 경우:

· MSCI의 결정이 MicroStrategy 주가에 미치는 영향에 대해 걱정할 필요가 전혀 없으며, 실제 충격은 대부분의 예상보다 훨씬 작으며 이미 시장에서 소멸되었을 가능성이 높습니다.

· 단기적으로 합리적인 메커니즘이 해당 기업이 비트코인을 매도하도록 강제하지는 않을 것이며, 이러한 상황은 발생하지 않을 것입니다.

비트코인에 대한 강한 믿음은 대가를 치뤄야 합니다: 시장이 동요할 때 침착하고 인내심을 유지해야 합니다. 사레와 MicroStrategy보다 이를 더 잘 알고 있는 사람은 없을 것입니다. 그들은 이러한 인내심의 반대 면도 분명히 이해하고 있기 때문입니다. 장기적으로, 이러한 충실성은 결국 풍성한 보상을 얻을 것입니다.

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