원제목: "매파적" 금리 인하처럼 보이지만 실제로는 그렇지 않은 정책, 대차대조표 확대와 채권 매입은 "양적완화"가 아니다

원저자: 리단, 자오위허 (월스트리트 인사이트)

예상대로 연준은 평소와 같은 속도로 금리를 인하했지만, 이는 6년 만에 정책 결정자들 간 가장 큰 의견 차이를 드러내며 내년에는 금리 인하 속도가 둔화되고 단기적으로는 아무런 조치가 없을 가능성을 시사했습니다. 또한 연준은 월가의 예상대로 지급준비금 운용에 나서 연말에 단기 국채를 매입하여 단기 금융시장의 압력에 대응하기로 결정했습니다.

미국 동부시간으로 12월 10일 수요일, 연방준비제도(Fed)는 공시시장위원회(FOMC) 회의 후 연방기금 금리 목표 범위를 3.75%~4.00%에서 3.50%~3.75%로 인하한다고 발표했습니다. 이는 올해 들어 세 번째 25bp 금리 인하입니다. 특히, 연준의 금리 결정이 3명의 이사 전원의 반대에 부딪힌 것은 2019년 이후 처음입니다.

회의 후 공개된 점도표에 따르면 연준의 금리 경로 전망은 3개월 전 발표된 것과 동일 하게 내년 25bp 금리 인하를 예상하고 있습니다. 이는 내년 금리 인하 속도가 올해보다 상당히 둔화될 것임을 의미합니다.

화요일 장 마감 기준으로 CME 그룹 도구에 따르면 선물 시장에서는 이번 주 25bp 금리 인하 가능성을 88%로 예상했으며, 추가 25bp 금리 인하 가능성은 내년 6월에야 71%에 도달할 것으로 전망했습니다. 내년 1월, 3월, 4월에 예정된 세 차례의 금리 인하 회의에서 그러한 인하가 이루어질 확률은 50% 미만이었습니다.

CME 도구에 반영된 예측은 최근 뜨거운 논쟁거리가 된 "매파적 금리 인하"라는 용어로 요약될 수 있습니다. 이는 연준이 이번에 금리를 인하할 것이지만, 동시에 그러한 조치의 일시 중단 가능성을 시사하며, 가까운 시일 내에 추가 금리 인하는 없을 것이라는 의미입니다 .

연준의 베테랑 기자이자 '새로운 연준 대변인'으로 알려진 닉 티미라오스는 회의 후 기고문에서 연준이 인플레이션과 고용 시장 중 어느 것이 더 큰 문제인지에 대한 '이례적인' 내부 의견 차이 때문에 '당분간 금리를 더 인하하지 않을 수도 있다'고 시사했다고 썼다 .

티미라오스는 이번 회의에서 세 명의 관계자가 25bp 금리 인하에 반대했으며, 인플레이션 하락세 둔화와 고용 시장 냉각으로 인해 이번 회의가 최근 몇 년간 가장 의견이 분분한 회의가 되었다고 지적했습니다.

회의 후 기자회견에서 파월 의장은 "다음 금리 인상"이 누구의 기본적인 예상도 아니라고 강조했습니다. 현재 금리 수준은 연준이 경제의 추이를 차분히 지켜볼 수 있도록 해준다고 설명했습니다. 또한 현재까지 확보된 자료에 따르면 경제 전망은 변하지 않았으며, 향후 몇 달 동안 국채 매입 규모는 높은 수준을 유지할 가능성이 높다고 밝혔습니다 .

01 연방준비제도는 예상대로 금리를 25bp 인하했으며, 내년에 한 차례 더 금리 인하가 있을 것으로 예상하는 한편, 400억 달러 규모의 단기 채권을 매입하는 연방준비제도 투자자 프로그램(RMP)을 시작했습니다.

미국 동부시간으로 12월 10일 수요일, 연방준비제도(Fed)는 공시시장위원회(FOMC) 회의 후 연방기금 금리 목표 범위를 3.75%~4.00%에서 3.50%~3.75%로 인하한다고 발표했습니다. 이는 FOMC의 3회 연속 금리 인하로, 매번 25bp씩 인하되어 올해 총 75bp가 인하되었습니다. 작년 9월 이후 이러한 완화적 통화정책의 결과로 총 175bp의 금리 인하가 이루어졌습니다.

연방준비제도(Fed)의 금리 결정이 2019년 이후 처음으로 3표 차이로 부결되었다는 점은 주목할 만합니다. 트럼프 대통령이 직접 지명한 밀란 이사는 50bp 금리 인하를 계속 주장한 반면, 두 명의 지역 연준 총재와 의결권이 없는 네 명의 위원은 금리 동결을 지지하여 사실상 7표 차이로 반대표가 나왔는데, 이는 37년 만에 가장 큰 의견 불일치로 알려져 있습니다.

이번 회의 성명서에서 이전 성명서와 달라진 또 다른 주요 사항은 금리 지침입니다. 이번에는 금리 인하를 결정했지만, 성명서에서 FOMC가 향후 데이터, 변화하는 전망, 그리고 위험 균형을 고려하여 추가 금리 인하를 검토할 것이라고 모호하게 언급하지 않고, 금리 인하의 "규모와 시기"를 보다 구체적으로 명시했습니다. 성명서는 이제 다음과 같습니다.

"연방기금 금리 목표 범위에 대한 추가 조정의 규모와 시기를 고려할 때, 위원회는 최신 데이터, 변화하는 경제 전망 및 위험 균형을 신중하게 평가할 것입니다."

회의 성명은 인플레이션이 여전히 약간 높은 수준이며 최근 몇 달 동안 고용에 대한 하방 위험이 증가했다고 재차 강조하면서 실업률 관련 문구에서 "낮은 수준을 유지하고 있다"는 표현을 삭제하고 9월 현재 실업률이 소폭 상승했다고 밝혔습니다.

성명서에는 추가 금리 인하를 고려하는 데 있어 "규모와 시기"라는 문구가 추가되었는데, 이는 금리 인하 기준이 더 높아졌다는 것을 시사하는 것으로 해석됩니다.

이번 회의 성명에서 이전 성명과 달라진 또 다른 중요한 점은 단기 부채 매입과 은행 시스템 내 충분한 준비금 유지의 필요성을 구체적으로 언급하는 문단이 추가되었다는 것입니다. 성명 내용은 다음과 같습니다.

FOMC는 외환보유액이 적정 수준으로 떨어졌다고 판단하고, 적정한 외환보유액을 유지하기 위해 필요에 따라 단기 국채 매입을 시작할 것입니다.

이는 소위 준비금 관리 제도의 시행을 발표하는 것과 마찬가지이며, 단기 금융시장의 유동성 완충 장치를 재구축하는 것을 의미합니다. 연말에는 시장 혼란이 흔히 발생하기 때문에 은행들은 일반적으로 규제 및 세금 관련 합의에 대응하여 재무 건전성을 강화하기 위해 환매 시장 활동을 줄입니다.

성명에 따르면 지급준비금이 적정 수준으로 떨어졌으며, 연준은 적정 지급준비금을 유지하기 위해 이번 주 금요일부터 단기채 매입을 시작할 예정입니다. 뉴욕 연방준비은행은 향후 30일 동안 400억 달러 규모의 단기채를 매입할 계획이며, 내년 1분기에도 단기채 매입을 통한 지급준비금 관리(RMP) 규모가 높은 수준을 유지할 것으로 예상하고 있습니다.

수요일 회의 후 발표된 연준 관계자들의 금리 전망치 중간값은 지난 9월에 발표된 전망치와 완전히 동일한 것으로 나타났습니다.

연방준비제도 관계자들은 현재 올해 세 차례 금리 인하가 있을 것으로 예상하고 있으며, 이후 내년과 그 다음 해에는 각각 약 25bp(베이시스 포인트) 수준의 금리 인하가 있을 것으로 전망하고 있습니다.

많은 사람들이 향후 금리 변동을 반영하는 점도표에서 연준 관계자들이 더욱 매파적인 성향을 보일 것이라고 예측했습니다. 그러나 이번 점도표는 그러한 편향을 보여주지 않았으며, 오히려 이전보다 비둘기파적인 경향을 나타냈습니다.

이번에 금리 전망을 제시한 연준 관계자 19명 중 7명이 내년 금리가 3.5%에서 4.0% 사이가 될 것으로 예상했는데, 이는 지난번 전망치 제시자 8명보다 줄어든 수치입니다. 즉 , 내년 금리 인하가 없을 것으로 예상하는 관계자가 지난번보다 한 명 줄었다는 뜻입니다.

회의 후 발표된 경제 전망에 따르면, 연준 관계자들은 올해와 향후 3년간의 국내총생산(GDP) 성장률 전망치를 상향 조정하는 한편, 2027년 실업률 전망치는 0.1%포인트 소폭 하향 조정했습니다. 나머지 기간의 실업률 전망치는 변동이 없었습니다 . 이러한 조정은 연준이 노동 시장의 회복력이 더 강해졌다고 판단하고 있음을 시사합니다.

한편, 연준 관계자들은 올해와 내년 개인소비지출(PCE) 물가상승률과 근원 PCE 물가상승률 전망치를 각각 0.1%포인트씩 소폭 하향 조정했습니다 . 이는 연준이 가까운 시일 내에 물가상승 속도가 둔화될 것이라는 확신이 다소 높아졌음을 반영합니다.

02 파월: 우리는 현재 금리에 대해 인내심을 가질 수 있으며, "다음 금리 인상이 당연한 전제가 될 것"이라는 것은 누구의 전제도 아니라고 생각합니다.

오늘 금리 인하로 연준은 지난 세 차례 회의 동안 정책 금리를 총 75bp 인하했습니다. 파월 의장은 이번 금리 인하가 관세의 영향이 완화된 후 인플레이션을 점진적으로 2% 수준으로 낮추는 데 도움이 될 것이라고 밝혔습니다.

그는 9월 이후 이루어진 정책 기조 조정으로 정책 금리가 "중립 금리" 추정치 범위 내에 들어왔다고 말했습니다. 연방공개시장위원회(FOMC) 위원들의 중간 전망에 따르면 연방기금 금리의 적정 수준은 2026년 말 3.4%, 2027년 말 3.1%로, 9월 전망치와 동일합니다.

파월 의장은 현재 인플레이션 위험은 상승세에, 고용 위험은 하강세에 기울어져 있어 어려운 상황이라고 밝혔습니다.

합리적인 기본 평가에 따르면 관세가 인플레이션에 미치는 영향은 비교적 단기적이며, 본질적으로 일회성 물가 변동에 그칠 것입니다. 우리의 임무는 이러한 일회성 물가 상승이 지속적인 인플레이션으로 이어지지 않도록 하는 것입니다. 그러나 동시에 최근 몇 달 동안 고용에 대한 하방 위험이 증가했으며, 전반적인 위험 균형이 변화했습니다. 우리의 정책 기조는 이중 책무의 두 가지 측면 사이에서 균형을 유지하는 것을 요구합니다. 따라서 이번 회의에서 정책 금리를 25bp 인하하는 것이 적절하다고 판단합니다.

인플레이션 하락세가 정체되자 연준 관계자들은 이번 주 금리 결정에 앞서 추가 금리 인하를 위해서는 노동 시장 약화의 증거가 필요할 수 있음을 시사했습니다. 파월 의장은 기자회견에서 다음과 같이 말했습니다.

"현재 우리의 입장은 앞으로 경제가 어떻게 변화할지 차분히 기다리며 지켜볼 수 있게 해줍니다."

질의응답 시간에 "현재 정책 금리가 중립 수준에 가까워졌는데, 다음 금리 조정은 반드시 인하될 것인가, 아니면 정책 리스크가 완전히 양방향 추세로 전환된 것인가?"라는 질문에 대해 파월 의장은 현재 금리 인상을 기본 전제로 하는 사람은 아무도 없으며, 그러한 견해는 들어본 적이 없다고 답했습니다 . 현재 위원회 내에서는 의견이 분분합니다. 일부 위원들은 현재의 정책 기조가 적절하다고 판단하여 현상 유지를 주장하는 반면, 다른 위원들은 올해 또는 내년에 추가 금리 인하, 혹은 그 이상의 금리 인하가 필요할 수도 있다고 보고 있습니다.

위원회 위원들이 정책 방향과 적정 금리 수준에 대한 평가를 작성했을 때, 그들의 예상은 주로 몇 가지 시나리오에 집중되었습니다. 즉, 현재 금리 수준을 유지하거나, 소폭 금리 인하를 단행하거나, 또는 약간 더 큰 폭의 금리 인하를 시행하는 것이었습니다. 파월 의장은 현재 주류 여론에는 금리 인상 시나리오가 포함되지 않았다고 강조했습니다.

파월 의장은 별도의 결정으로 연준이 단기 미국 국채 매입을 시작하기로 했다고 밝혔습니다. 이는 장기간에 걸쳐 충분한 지급준비금을 유지함으로써 연준이 정책금리를 효과적으로 통제할 수 있도록 하기 위한 것이라고 설명했습니다 . 그는 이러한 조치가 통화정책 기조 자체와는 별개이며 정책 방향의 변화를 의미하는 것은 아니라고 강조했습니다.

그는 단기 미국 국채 매입 규모가 향후 몇 달 동안 높은 수준을 유지할 가능성이 높으며, 연준은 자금 시장의 긴축에 대해 엄밀히 말하면 "우려"하는 것은 아니지만 이러한 상황이 예상보다 조금 빠르게 전개되었다고 밝혔습니다.

파월 의장은 뉴욕 연준의 발표에 따르면 초기 자산 매입 규모가 첫 달에 400억 달러에 달할 것이며, 예상되는 단기 자금 시장 압력을 완화하기 위해 향후 몇 달 동안 높은 수준을 유지할 가능성이 높다고 밝혔습니다. 이후 매입 규모는 시장 상황에 따라 구체적인 감소세로 전환될 것으로 예상됩니다.

노동 시장과 관련하여 파월 의장은 10월과 11월 공식 고용 데이터가 아직 발표되지 않았지만, 기존 자료에 따르면 해고와 고용 활동이 여전히 낮은 수준을 유지하고 있다고 밝혔습니다. 한편, 가계의 일자리 기회에 대한 인식과 기업의 채용 어려움에 대한 인식은 모두 지속적으로 하락하고 있습니다. 실업률은 4.4%로 소폭 상승했으며, 고용 증가세는 올해 초에 비해 크게 둔화되었습니다. 연준은 또한 성명에서 "실업률이 여전히 낮다"라는 표현을 더 이상 사용하지 않았습니다.

이어진 질의응답 시간에서 파월 의장은 고용 데이터의 과대평가를 조정하면 4월 이후 고용 증가율이 소폭 마이너스로 전환되었을 수 있다고 밝혔습니다.

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