원문 제목: 2025년 디지털 자산 장외 거래 시장

원문 출처: Wintermute

원문 번역: 아즈마, Odaily 스타데일리

편집자 주: 1월 13일, Wintermute은 2025년 암호화폐 장외 거래 시장 분석 보고서를 발표했습니다. 시장 메이커로서 업계에서 최고의 위치를 차지하는 Wintermute는 분명히 시장 유동성의 추이에 매우 민감합니다. 이 28페이지 분량의 보고서에서 이 기관은 2025년 암호화폐 시장의 유동성 변화를 검토했으며 이를 바탕으로 "시장이 명확하고 서술 주도적인 주기적 변동에서 보다 강력한 구조 제약, 실행 지배적인 메커니즘으로 전환 중임"이라는 결론을 도출했습니다. 이 결론을 바탕으로, Wintermute는 시장이 2026년 회복을 위한 필수적인 세 가지 시나리오를 예측했습니다.

아래는 Wintermute 원보고서 내용을 Odaily 스타데일리가 번역 및 정리한 것입니다. (내용 중 일부 삭제됨)

보고서 요약

2025년은 암호화폐 시장의 유동성 메커니즘이 근본적인 변화를 겪은 해였습니다. 자본은 더 이상 시장 전반에 널리 분산되어 있지 않으며, 유동성은 더 집중되고 불균형하게 분배되어 수익과 시장 활동의 분화가 심화되었습니다. 따라서 대규모 거래량이 소수의 토큰으로 제한되었습니다. 상승 트렌드 지속 시간이 줄어들었으며, 가격 성과는 지난해보다 유동성의 시장 진입 경로 및 배치 방식에 더 의존하는 경향이 뚜렷해졌습니다.

다음은 Wintermute이 2025년에 관찰한 유동성 및 거래 동태의 주요 변화를 요약한 것입니다:

· 거래 활동이 소수의 대형 토큰에 집중됨. BTC, ETH 및 일부 선별된 샤흐 코인이 대부분의 거래 활동을 차지했습니다. 이는 ETF 및 디지털 자산 트레저리 서비스(DAT) 제품이 점차적으로 더 넓은 샤흐 코인 범위로 확장되고, 2025년 초 Meme 코인 주기가 후퇴한 것을 반영합니다.

· 서술적 믿음이 빠른 속도로 사그라드는 동안, 샤흐 코인 트렌드가 두 배 속도로 쇠퇴함. 투자자들은 더 이상 지속적인 믿음에 따라가는 것이 아니라 Meme 코인 론칭 플랫폼, 퍼페콜 페이먼트 및 API 기반 인프라(x402와 같은)와 같은 주제를 통해 기회적 거래를 하며, 이후 추격하는 힘은 제한적입니다.

· 전문 거래 상대의 영향력이 강화되면서 거래 실행이 점차 신중해지고 있습니다. 구체적으로, 더 신중한 주기적 거래 실행(과거의 4년 주기를 깨는)、레버리지 OTC 거래 제품의 보다 넓은 사용, 그리고 옵션의 핵심 자산 구성 도구로의 다양한 적용이 관찰되었습니다.

· 암호화폐 시장으로의 자본 유입 방식이 전반적인 유동성 환경과 동등한 중요성을 갖습니다. 자본은 ETF 및 DAT 등의 구조화된 경로를 통해 점점 더 시장으로 유입되는데, 이는 시장 내 유동성의 흐름과 최종 집중 지역에 영향을 미치고 있습니다.

본 보고서는 위 상황을 해석하기 위해 주로 Wintermute의 프로프라이어터리 OTC 거래 데이터를 기반으로 합니다. 글로벌한 OTC 거래 플랫폼 중 하나인 Wintermute는 지역 간, 다산물 간 및 다양한 거래 상대방을 대상으로 유동성 서비스를 제공하여 독특하고 포괄적인 오프체인 암호화폐 OTC 거래 관점을 제공할 수 있습니다. 가격 행동은 시장 결과를 반영하며, 오프체인 거래는 리스크 배분의 방식, 참여자 행동 변화, 그리고 어떤 부분이 계속 활발한지를 보여줍니다. 이 관점에서 볼 때, 2025년 시장 구조와 유동성 역동성은 초기 주기와 비교해 상당히 변화했습니다.

Part1: 현물

Wintermute의 OTC 거래 데이터에 따르면, 2025년의 거래 활동은 거래량만을 따르던 목적적이고 전략적인 거래 환경으로 변화하였습니다. 거래량은 계속 증가하지만 거래 실행은 더 계획적으로 변화되었으며, 오프체인 거래는 대량 거래 능력, 비공개성 및 통제 가능성 때문에 점점 더 선호받고 있습니다.

시장 포지션 배치는 간단한 방향성 거래에서 맞춤형 실행 전략과 파생상품, 구조화 제품의 더 광범위한 사용으로 변경되었습니다. 이는 시장 참여자가 보다 경험 많고 엄격해지고 있다는 것을 시사합니다.

Wintermute의 현물 OTC 거래 활동에서, 위 구조적 변화는 주로 다음 세 가지 측면에서 나타납니다:

· 거래량 증가: 오프체인 거래량은 계속 증가하며, 시장이 오프체인 유동성 및 대량 거래의 효율적 실행(동시에 시장 충격을 제한)에 대한 지속적인 수요를 강조합니다.

· 거래 상대방 증가: 참여자 범위가 더 확장되었으며, 이는 벤처 투자 기금이 순수 사모 할당에서 유동성 시장으로 이동하고 기업 및 기관이 대량 거래를 오프체인 채널을 통해 실행하고 개인 투자자가 중앙 집중식 거래소 및 탈중앙화 거래소 이외의 전통적 장소 대체를 찾는 것 등이 주도합니다.

· 토큰 풋프린트: 전반적인 토큰 활성 범위가 BTC와 ETH를 넘어서며, 자금은 DAT와 ETF를 통해 보다 넓은 알트코인으로 유입되었습니다. 그럼에도 불구하고, 올해의 데이터에 따르면, 2025년 10월 11일 대청산 이후, 기관 및 소매 투자자 모두 주요 토큰으로 다시 돌아섰습니다. 알트코인 시장은 더 짧은 기간 동안 지속되며, 더 많은 선택성을 가지고 있으며, Meme 코인 주기가 사그라들면서, 유동성 및 리스크 캐피탈 선택 폭이 늘어남에 따라, 시장의 폭이 전반적으로 축소되었다는 것을 반영하고 있습니다.

다음으로, Wintermute는 이러한 세 가지 측면에 대한 추가 상세 분석을 제공할 것입니다.

거래량 증가: 주기적 규칙이 단기 변동으로 대체됨

「2025년 시장의 특징은 추세의 진동, 가격 변동이 주로 단기 트렌드에 의해 주도되며, 비교적 장기적인 시즌 변화보다 짧은 기간 변화에 의해 주도됩니다.」

Wintermute의 오프체인 거래 데이터에 따르면, 2025년의 거래 활동은 특정 계절성 규칙과는 다소 다른 패턴을 보여주었으며, 이는 지난 몇 년 동안과는 상당히 다릅니다. 미국의 신 새 암호화폐 친화적 정부에 대한 시장의 낙관주의적 심리가 급격히 사라지면서, Meme 코인과 AI Agent 이야기가 분기 말에 식을 때, 리스크 심리는 1분기 말 급격히 악화되었습니다. 2025년 4월 2일 트럼프가 관세 부과 등의 부정적인 소식을 발표함으로써 시장에 압력이 가해졌습니다.

따라서, 2025년의 시장 활동은 서랍 반기에 집중되었으며, 연초에 강세를 보였으며, 그 후 봄과 초여름에 전반적으로 약세를 보였습니다. 2023년과 2024년에 나타난 연말 반등 행진은 재현되지 않았으며, 이전에 상술하였던 것처럼 보이던 계절성 규칙이 깨졌습니다 — 이러한 규칙은 종종「10월 상승」 등의 이야기로 강조되었습니다. 실제로, 이것은 본질적으로 정기적인 계절성 규칙이 아닌, 특정 촉매 작용에 의해 주도되는 연말 반등 행사였습니다, 예를 들어 2023년의 ETF 승인 및 2024년 미국 신정부 출범과 같은 이벤트입니다.

2025년 1분기 이후, 2024년 4분기의 상승 추세는 완전히 회복되지 못했습니다. 시장의 진동이 심해지고, 변동성이 증가함에 따라, 대형 요소가 시장 방향을 주도하면서, 가격 움직임은 더 많이 단기간 변동의 모습을 보이는 것이 됐습니다.

간단히 말해서, 자금 유입은 수동적이며 간간히 발생하며, 대형 헤드라인 뉴스 주변에서 펄스형 변동이 나타나지만, 지속적인 움직임은 없었습니다. 이러한 진동환경 속에서, 시장의 유동성이 줄어들고 실행의 확정성이 상대적으로 더 중요해지면서, 오프체인 거래는 여전히 선호되는 실행 방법으로 남아 있습니다.

상대방: 기관 기반일 점점 깊어짐

「2025년의 가격 움직임이 주춤하더라도, 기관 상대방은 이미 이곳에 뿌리를 내리고 있다.」

Wintermute는 대부분의 상대방 유형에서 강력한 성장을 관찰했으며, 특히 기관 및 소매 중개업자의 증가가 가장 큽니다. 기관 범주에서 전통적인 금융 기관 및 기업의 성장은 온종일 온종일 안정적인 반면, 그들의 참여는 현격히 깊어지고 있습니다—활동은 더 지속적이며 점점 더 신중한 실행 전략에 초점을 맞추고 있습니다.

2025년 시장 성과가 주춤하고 있지만, 기관들은 이미 이곳에 자리를 잡았습니다. 작년과 비교하여 더 탐색적이고 분산된 참여 방식 대신, 2025년의 특징은 더 심층적인 통합, 더 큰 거래 규모 및 더 자주의 활동입니다. 이러한 요소들은 산업의 장기적인 미래에 건설적이고 긍정적인 신호를 제공합니다.

토큰 패턴: 상위 시장 점점 다양화

「거래량이 BTC와 ETH 이외의 대형 토큰들로 계속 흐르고 있으며, 이러한 경향은 DAT와 ETF가 공동으로 추진하고 있습니다.」

2025년, 거래된 토큰의 총 수는 전반적으로 안정적으로 유지되었습니다. 그러나 30일 롤링 데이터를 기준으로 보면, Wintermute는 평균 160가지 다른 토큰을 거래했으며, 이는 2024년의 133가지보다 높습니다. 이는 거래 활동이 보다 폭넓고 안정적인 토큰 범위로 확장되고 있다는 것을 나타냅니다.

2024년과의 주요 차이점은:2025년에 토큰 활동의 피크 주기성이 약해져—토큰 거래 범위가 전년 대비 전체 연간 동안 상대적으로 안정되어 있으며, 특정 주제나 내러티브 주변의 토큰 다양성의 급격한 증가가 나타나지 않았습니다.

2023년부터, Wintermute의 총 명목 거래량은 점점 다양화되어왔으며, 다른 부분의 거래량이 BTC와 ETH의 총 거래량을 추월했습니다. BTC와 ETH가 거래 흐름의 중요한 구성 요소일지라도, 그들의 총 거래량 비중은 2023년의 54%에서 2025년의 49%로 감소되었습니다.

주목할 점은, 이 자금이 어디로 흘러갔느냐—비록 롱테일 토큰의 거래량 비중은 계속해서 감소하고 있지만, 블루칩 자산 (시가총액 상위 10위 내 자산 중 BTC, ETH, 패키지파이, 스테이블코인 제외)은 지난 2년 동안 총 명목 거래량에서의 비중이 8%포인트 증가했습니다.

올해 일부 자금과 개인들이 대형 시가총액 토큰에 집중투자를 하긴 했지만, 거래량의 증가는 또한 ETF와 DAT가 주류 자산 이외로 투자 범위를 확대함에 힘입니다. DAT는 이러한 자산에 투자할 권한을 얻었으며, ETF도 스테이킹 ETF(예: SOL) 및 지수 펀드를 출시하는 등 투자 범위를 확대하고 있습니다.

이러한 투자 도구들은 계속해서 OTC 거래를 선호하며, 거래소 거래보다는 특히 거래소가 제공하지 못하는 유동성이 필요한 경우에 그러하다.

Various Token Spot Flow Analysis

Major Coins: Funds Gradually Flowing Back by Year-End

“By the end of 2025, whether institutional or retail investors, they are all reallocating back to major coins, indicating their anticipation that major coins will rebound before altcoins.”

As the altcoin narrative gradually fades and macro uncertainty reemerges in early 2025, funds are reallocated back to BTC and ETH. Wintermute's OTC flow data shows that since the second quarter of 2025, institutional investors have consistently maintained an overweight position in major coins; however, retail investors switched to altcoins in the second and third quarters of 2025, expecting the altcoin market to recover, but after the deleveraging event on October 11, they quickly shifted back to major coins.

The trend of funds flowing into major coins is being driven by market fatigue, as the “altcoin season” has never truly taken off, gradually leading to a state of disappointment in the market. This trend was initially led by institutions (who have long been net buyers of major coins), but by year-end, retail investors also turned into net buyers.

This positioning aligns with the current prevalent view in the market: BTC (and ETH) need to lead the market first for risk appetite to return to altcoins. Retail investors seem to be increasingly adopting this view as well.

Altcoins: Bull Runs Becoming Shorter

“In 2025, the average duration of altcoin-narrative-driven bullish runs is about 19 days, significantly shorter than the previous year's 61 days, indicating a certain level of fatigue in the market after last year's excessive rally.”

2025년, 알트코인은 전반적으로 심각한 성능을 보이며 연간 종합 수익률이 크게 하락했으며 단기 반등을 제외하고 의미 있는 지속적인 회복을 이루지 못했습니다. 일부 개별 주제는 주기적으로 관심을 끌기는 하지만, 이러한 주제들은 항상 에너지를 모으거나 보다 넓은 시장 참여로 전환하기 어려웠습니다. 자금 유입의 측면에서 보면, 이것은 이야기 부재가 아니라 시장이 이미 뚜렷한 쇠약 징후를 보여주고 있음을 의미합니다. 상승 시장은 반복적으로 시험을 받았지만, 믿음이 결집하기 어려워 신속히 사그라들었습니다.

이러한 동향을 이해하기 위해 가격 표면을 넘어서 지속성 분석에 초점을 맞추었습니다. 여기서의 '지속성'은 알트코인이 최근 일반적인 수준 이상으로 외부 거래 흐름에 참여하는 시간을 의미합니다. 실제로, 지속성 지표는 한 차례 상승 시장이 참가자들을 계속해서 따라오는지, 아니면 시장 활동이 초기 변동 후 신속히 소실되는지를 측정하는 데 사용됩니다. 이러한 전망은 우리가 지속적인 알트코인 시장과 광범위한 추세로 발전하지 못한 단기적이고 순환적인 폭발을 구별할 수 있습니다.

그림은 알트코인의 상승 추세의 명백한 변화를 보여줍니다. 2022년부터 2024년까지, 알트코인의 상승 시장은 일반적으로 약 45 ~ 60일간 지속되었으며, 2024년은 BTC의 강세 연도로 Meme 코인 및 AI와 같은 이야기의 열풍을 견인했습니다. 2025년, Meme 코인 발굴 플랫폼, 퍼프 DEX, x402 개념을 포함한 새로운 이야기가 등장했지만, 지속성의 중앙값은 약 20일로 급격히 감소했습니다.

이러한 이야기들은 잠정적인 시장 활동을 유발할 수 있지만, 지속적이고 전체 시장적인 상승 추세로 전개되지 못했습니다. 이는 거시적인 환경 변동, 지난해 과도한 상승 이후의 시장 피로, 그리고 알트코인의 유동성이 이야기의 초기 단계를 지원하기에 충분하지 않음을 반영합니다. 이로 인해 알트코인 시장은 보다 전술적인 거래와 확고한 추세 시장이 아닌 것으로 보입니다.

Meme 코인: 활동 범위 축소

"Meme 코인은 2025년 1분기에 정점을 찍은 후 회복하지 못했으며, 거래는 분산화와 축소로 인해 지지를 되찾지 못했습니다."

Meme 코인은 2025년에 시장의 가장 혼잡한 상태로 진입했으며, 발행 속도가 빠르고 시장 심리가 계속해서 상승하는 특징을 가지며 가격 추세가 이야기를 강화하지만, 이러한 상태는 급작스럽게 종료되었습니다. 다른 베타 계수보다 높은 Meme 코인은 보다 이른 시기에 더 단호하게 하향 전환하였으며, 항상 상승 동력을 되찾지 못했습니다.

가격이 크게 하락하는 동안, Meme 코인의 외부 거래 토큰 수는 언제든지 건강한 수준을 유지하고 있습니다. 심지어 2025년 말에 이르러서도, 월간 거래 토큰 수는 20종 이상을 유지하며 거래 관심이 사라지지 않았음을 나타냅니다. 변화는 활동의 방식에 있습니다. 실제로, 이는 거래 상대방이 매월 참여하는 토큰 종류가 크게 감소하고 활동이 특정 토큰에 집중되고 전체 Meme 코인 분야에 대한 광범위한 거래보다는 특정 토큰에 집중되어 있는 것을 의미합니다.

파트 2: 파생상품

Wintermute 오프엑스 파생상품 데이터는 시장 변동성 증가 및 대규모 거래 증가로 인해 강력한 성장을 보여주었으며, 오프엑스 거래가 가격상 확신과 운영의 기밀성을 제공할 수 있는 복잡한 자본 효율적 구조 제품의 주요 장소로 부상했습니다.

CFD 계약: 기초 자산 범위 확대

“2025년, CFD 계약의 기초 자산은 더욱 확장되며, 선물이 시장 노출 확보의 자본 효율적 방법으로 점점 더 인기를 얻게 될 것입니다.”

Wintermute의 오프엑스 데스크는 CFD 계약의 기초 자산으로 사용되는 토큰 수가 2024년 제4분기의 15종에서 2025년 제4분기의 46종으로 두 배 증가했습니다. 이 지속적인 성장은 CFD 계약이 보다 넓은 자산 (장식 토큰을 포함한) 확보의 자본 효율적 방법으로 채택되고 있음을 시사합니다.

CFD 계약에 대한 수요 증가는 시장 전반이 선물을 통해 자본 효율적 노출 확보로 이동하는 추세를 반영합니다. 오픈된 퍼픽쳐스를 갖는 퍼페쳐츠 규모는 연초에 1200억 달러에서 10월에 2450억 달러로 증가한 후 10월 11일의 청산 사건에서 시장 위험 선호가 크게 감소했습니다.

옵션: 전략 복잡성 지속적 증가

“시스템적 전략과 수익 창출이 거래량 증가의 주요 동력이 되면서, 옵션 시장은 빠르게 성숙 단계로 진입하고 있습니다.”

이전 CFD 계약 및 선물 활동이 고조된 가운데, 윈터뮤트의 오프엑스 데이터는 거래 상대방들이 더 많이 옵션으로 전환하고 있어 더 맞춤화되고 복잡한 암호화 자산 노출을 구축하고 있다는 것을 보여줍니다.

이러한 변화로 옵션 시장 활동이 급증했습니다: 2024년 제4분기부터 2025년 제4분기까지 명목 거래량 및 거래 건수가 각각 약 2.5배 증가했습니다. 이것은 더 많은 거래 상대방들 - 특히 암호화 펀드 및 디지털 자산 보관소 - 이 수동 수익을 얻기 위해 옵션 전략을 채택하였기 때문입니다.

아래 그래프는 2025년 제1분기 대비 분기별 오프엑스 옵션 활동의 변화를 추적하며, 2025년 전체에서의 성장 흐름을 명확히 보여줍니다. 제4분기에는 명목 거래량이 제1분기 대비 3.8배, 거래 건수는 2.1배 늘어나며, 단일 거래 규모와 거래 빈도의 지속적인 증가를 강조합니다.

명목 거래액의 일부 증가는 시스템적 옵션 전략의 성장에서 비롯되었는데, 이러한 전략은 지속적으로 노출을 가지고 있으며 시간이 흐름에 따라 포지션을 롤링하는 것을 포함합니다. 이는 전년도와 비교했을 때 중요한 변화를 나타냅니다. 과거에는 주로 옵션을 사용하여 순수히 방향성 견해를 나타내는 데 사용되었습니다.

옵션 자금 흐름의 변화를 이해하기 위해 우리는 BTC를 더 자세히 살펴보았습니다(2025년 명목 거래량 내에서 여전히 상당한 비중을 차지하고 있음). 아래 그림은 각 분기별로 나뉜 긍정적/부정적 옵션 롱 및 숏의 분포를 보여줍니다.

2025년 BTC 옵션 자금 흐름은 명백한 변화를 보여주었습니다: 상승에 집중했던 숍 옵션 매수에서, 더 균형잡힌 긍정적 및 부정적 옵션 사용으로 방향이 변경되었으며, 활동 중심은 점차 수익 창출 및 구조화된 반복 가능한 전략 쪽으로 기울어졌습니다. 수익 전략은 더욱 보편화되었는데, 투자자들은 숏 옵션 매도와 융자 숍을 통해 수익을 창출하고 안정적인 옵션 공급을 늘리며 변동성을 낮췄습니다. 한편 BTC가 이전 최고점을 돌파하지 못한 것으로, 하락 방향으로의 보호 수요가 여전히 강조되었으며, 숏 옵션 롱 포지션은 계속 사용되었습니다. 전반적으로 시장은 주요하게 수익을 창출하고 리스크를 관리하고자 하며 계속해서 상승을 기대하는 것이 아니라고 보고 있습니다.

최소한인 상태에서의 숍 옵션 매수의 감소는 방향성 상승 노출에 옵션을 더 적게 사용하는 것을 더욱 확증했습니다. 이러한 동향들은 함께 고려될 때, 2025년 옵션 시장이 이전보다 성숙해지고 사용자 기반도 전문화되고 있다는 것을 보여줍니다.

파트 3: 유동성

암호화폐는 항상 과잉 위험 선호의 발산 경로였습니다. 가치 평가 앵커가 약한, 내재 레버리지 및 여유 자금 유입에 높게 의존하는 암호화폐 가격은 글로벌 금융 환경 변화에 매우 민감합니다. 유동성이 충분할 때는 리스크 허용도가 높아지고 자본이 자연스럽게 암호화 분야로 유입되지만, 환경이 타이트해지면 구조적 매수 흐름의 결핍이 급속하게 드러납니다. 따라서, 암호화폐는 과거부터 근본적으로 글로벌 유동성에 의존할 수밖에 없었고 앞으로도 그러할 것입니다.

2025년에는 매크로 환경이 암호화폐 가격의 주요한 주행 요인이었습니다. 현재 배경은 보통 리스크 자산 가격을 떠받치는 요인들인 경기 침체, 유동성 개선 및 경제의 견조함을 보이고 있습니다. 그러나 암호 시장의 성능은 여전히 부진합니다. 우리는 이러한 간극의 뒤에 두 가지 핵심 이유가 있다고 보고 있습니다: 소매 향초와 새로운 유동성 경로입니다.

소매 향초: 암호화폐가 더이상 "선호" 리스크 자산이 아님

「2025년, 암호화폐는 소매 투자자의 주요 위험 자산으로서의 지위를 잃었습니다.」

기관 참여가 증가했지만, 소매 투자자는 여전히 암호화 시장의 기반을 이루고 있습니다. 2025년 시장 성과가 부진한 이유 중 하나는 소매 참여의 분산화와 암호화 자산의 주요 위험 자산으로서의 회전 효과의 약화에 있습니다.

영향을 미치는 요인이 다양하지만, 다음 두 가지 측면이 가장 중요합니다: 기술적 진보가 시장 진입 장벽을 낮춰 다른 투자 기회(특히 인공지능 분야 등)에 더 쉽게 접할 수 있게 하였으며, 이러한 자산들은 유사한 위험 특성, 이야기 논리 및 수익 잠재력을 제공하여 암호화 분야에 대한 관심을 분산시켰습니다. 동시에, 우리는 2024년 이후의 정상화를 경험하고 있습니다. 그 해에는 소매 참여가 매우 높았으며, 먼저 미미코인으로 집중적으로 투자하였으며 연말에는 인공지능 프록시 영역으로 이동하였습니다. 시장 열기의 정상화는 필연적인 추세입니다.

따라서, 소매 투자자들은 주식 시장 주제인 인공지능, 로봇 및 양자 기술 등을 더 선호하며, BTC, ETH 및 대부분의 판촉 코인은 주요 위험 자산 중에서 성능이 뒤처지고 있습니다. 암호화폐는 더 이상 과도한 위험 수용의 기본적인 선택지가 아닙니다.

유동성 채널: ETF 및 DAT가 새로운 경로가 됩니다

「현재, ETF와 DAT는 안정화폐와 함께 암호 시장으로 자금 유입을 촉진하는 주요한 경로가 되었습니다.」

BTC와 ETH의 가격은 약간 하락했지만, 가장 큰 상대적 약점은 판촉 코인 분야에서 나타났습니다. 소매 참여가 약한 것 외에도, 핵심 요인은 유동성 및 자본 유입 방식의 변화에 있습니다.

두 해 전까지 안정화폐와 직접 투자는 암호 시장으로의 자본 유입의 주요 경로였습니다. 그러나 ETF와 DAT는 구조적으로 유동성을 생태계로 주입하는 경로를 바꾸었습니다.

올해 초에 우리는 암호 유동성을 세 가지 핵심 기둥으로 요약했습니다: 안정화폐, ETF 및 DAT. 그들은 암호 시장으로의 자본 유입의 주요 경로를 구성합니다.

· 안정화폐는 여러 입구 중 하나가 되어: 정산 및 담보 측면에서 여전히 중요하지만, 현재 자본 진입을 분담하는 역할을 하며 주도권을 가지지 않습니다.

· ETF는 유동성을 두 주요 자산으로 유도: 투자 범위 제약을 받는 자금 유입은 주요 자산의 심도와 탄력성을 강화하지만 BTC와 ETH 이외의 자산으로의 유출 효과는 제한적입니다.

· DAT는 안정적이고 비순환적 수요를 도입: 자금관리 자금 할당은 주요 자산에 대한 집중도를 강화하며 유동성을 흡수하면서 자연스럽게 위험 선호도를 확장하지 못했습니다.

유동성은 ETF와 DAT로만 유입되는 것은 아니지만, 위의 그림은 이러한 채널이 얼마나 중요해졌는지를 보여줍니다. 앞서 언급했듯이, 그들의 투자 범위는 확장되고 BTC와 ETH 이외의 노출이 시작되며, 주로 다른 블루칩 토큰과 관련이 있습니다. 그러나 이 과정은 점진적이므로 알트코인 시장의 혜택은 시간이 필요합니다.

2025년에는 암호화폐가 널리 알려진 시장 주기에 의해 더 이상 주도되지 않을 것입니다. 대신, 상승 시장은 유동성이 중심화된 소수 자산에만 해당하며, 시장 대다수는 부진한 퍼포먼스를 보일 것입니다.2026년에 대한 전망은, 시장 성과가 더 많은 토큰으로 확산되는지 아니면 소수 대형 토큰에 계속 집중되는지에 따라 달라질 것입니다.

2026 시장 전망: 순수한 주기 모델과 작별

「2025년 시장은 기대했던 상승 시장을 이루지 못했지만, 이는 암호화폐가 투기적 자산에서 성숙한 자산 클래스로 전환하기 시작하고 있다는 신호일 수 있습니다.」

2025년 시장 성과는, 전통적인 4년 주기 모델이 서서히 효력을 잃고 있다는 것을 입증했습니다. 우리의 관측은, 시장 성과가 더 이상 자기 이행적인 4년 주기 서술에 의해 주도되는 것이 아니라 유동성의 흐름과 투자자 주목이 결정된다는 것을 보여줍니다.

역사적으로, 암호화폐 원천 자산은 하나의 단일하고 교환 가능한 자금 수영장처럼 작용했으며, 비트코인의 수익은 자연스럽게 메인스트림 코인으로 넘어가 그 후 알트코인으로 전이되었습니다. Wintermute OTC 거래 데이터에 따르면, 이러한 전이 효과가 확연하게 약해졌습니다.

새로운 자본 도구 — 특히 ETF와 DAT —이 "폐쇄된 생태계"로 진화했습니다. 그들은 소수의 블루칩 자산에 지속적인 수요를 제공하지만, 자금은 자연스럽게 더 넓은 시장으로 회전하지 않습니다. 소매 투자자의 관심이 대부분 주식 및 예측 시장으로 크게 이동함에 따라, 2025년은 극단적으로 집중된 한 해이었으며, 소수의 주류 자산이 대부분의 신규 자금을 흡수하였으며, 시장의 나머지 부분은 계속해서 상승을 유지하기 어려웠습니다.

2026년의 세 가지 가능한 경로

2025년은 시장 폭이 현저히 축소된 한 해이며, 앞서 말한대로, 알트코인의 평균 상승 시장은 작년 약 60일로부터 약 20일로 단축되었습니다. 소수의 선별된 토큰만 두드러지게 성과를 내며, 보다 넓은 시장은 언락팅 판매 압력의 영향으로 계속해서 하락세를 보였습니다.

이러한 추세를 되바꾸기 위해서는 적어도 다음 중 하나 이상이 발생해야 합니다:

· ETF 및 DAT가 투자 범위를 확대합니다: 현재 대부분의 신규 유동성은 아직 ETF 및 DAT와 같은 기관 채널에 한정되어 있습니다. 보다 넓은 시장 회복에는 이러한 기관이 투자 가능 범위를 확대해야 하며, 현재 초기 징후가 나타나고 있으며, 보다 많은 SOL 및 XRP ETF 신청이 순차적으로 제출되었습니다.

· 메인스트림 코인이 시장을 주도하는 경우: 마치 2024년과 같이, 비트코인(또는 이더리움)이 강세를 보일 경우 부의 효과가 발생하고 보다 넓은 시장으로 파급될 전망입니다. 그러나 최종적으로 얼마나 많은 자금이 디지털 자산 부문으로 회귀할지는 아직 알려지지 않았습니다.

· 시장의 주목이 재반환되는 경우: 또 다른 상대적으로 낮은 가능성의 시나리오는, 소매 투자자의 시장 관심이 주식 시장(인공 지능, 희귀 금속 등 주제 포함)에서 암호화폐 부문으로 크게 돌아와 새로운 자본 유입과 스테이블코인 발행을 가져올 수 있습니다.

2026년 시장 흐름은 다음에 달려 있습니다: 상기 촉진제 가운데 적어도 하나가 유동성을 소수의 주류 자산 이외로 확산시키는 데 효과적일지 여부이며, 그렇지 않은 경우 시장의 집중도 상태는 계속될 것입니다.

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