원문 제목: "GameStop 퇴장, Saylor는 아직 매수 중"

원문 출처: 딥다이브 TechFlow

“이 전략이 비트코인보다 더 매력적입니다.”

GameStop CEO Ryan Cohen은 CNBC 카메라 앞에 앉아 이렇게 말했습니다. 마치 50억 달러의 투자를 철회하는 것이 아니라 점심 메뉴를 바꾼 것처럼 거의 무심코 말했습니다.

하지만 암호화폐 시장에서는 이 발언이 폭탄과 다름없었습니다.

블록체인 분석 기업 CryptoQuant의 데이터에 따르면, GameStop은 1월 23일 전후로 보유한 모든 비트코인을 Coinbase Prime으로 이체했으며, 전체 이체량은 약 4,710 BTC로 약 45억 달러에 달합니다.

이 행동은 암호화폐 베테랑들에게는 한 가지 의미만을 갖고 있었습니다: 판 준비.

이어 Cohen은 월스트리트 저널과 CNBC의 순차적인 인터뷰를 받았으며 인수 계획에 대해 상세히 이야기하며 GameStop을 "버크셔 해서웨이와 유사한" 투자 지분 플랫폼으로 만들겠다고 맹세했습니다. 기자가 비트코인 전략에 대해 물었을 때 그는 그 말을 던졌습니다.

풍자인가요? 입문부터 퇴장 준비까지, 겨우 1년도 되지 않았습니다.

모방쇼의 종막

2025년 2월 8일, Cohen은 Strategy 공동창업자 Michael Saylor를 만나러 갔습니다.

당시 Saylor는 그의 인생 정상에 있었습니다. 자신의 트위터 프로필을 "비트코인 막시멀리스트"로 변경하고 매일 비트코인에 관한 장문의 설교를 발표했습니다.

그는 팟캐스트에서 비트코인을 "기술적인 불사조"로 설명하며 그것이 전통 금융의 재난에서 다시 태동할 것이라고 말했습니다.

Cryptopolitan에 따르면, Strategy는 당시 470억 달러가 넘는 가치의 비트코인을 보유하고 있었습니다.

이 만남으로 인해 시장은 GameStop이 Strategy를 따라서 자산에 비트코인을 포함시킬 수 있음에 대한 추측을 했습니다. 그 날 GameStop 주가는 4% 상승했습니다.

Cohen이 무엇을 배웠나요? 적어도 몸집을 부리는 법을 배웠습니다.

3개월 후에 GameStop이 입장을 발표했습니다. 로이터 보도에 따르면, GameStop은 5.13 억 달러를 지불하여 4,710 BTC를 매입했으며, 평균 가격은 약 108,917 달러였습니다.

이 소식이 나오자 주가는 잠시 오르기도 했습니다.

그러나 이 거래를 주의 깊게 살펴보면 문제가 발생합니다.

2025년 2월 1일 회사 보고서에 따르면, GameStop은 약 480억 달러의 현금, 현금 등가물 및 시장성 증권을 보유하고 있습니다. 50억 달러어치 비트코인? 현금 보유액의 10.4%밖에 되지 않습니다.

이것은 올 인이 아니라 시험탑니다.

그런데 Saylor은 어떨까요? 같은 기간에 그는 전략의 자산을 거의 모두 걸고 빚을 내어 더 많이 매입했습니다. 이것이 바로 신념입니다. Cohen이 한 것은 단지 투기일 뿐입니다.

익명을 원하는 한 분석가가 말하길, "자금 비율, 후속 조치 및 커뮤니케이션 방식을 고려하면, 비트코인은 핵심 신원 앵커가 아니라 옵션 같은 것 같습니다." "Saylor은 회사 전체를 걸었습니다. Cohen은요? 조금만 사서 가만히 있었어요."

2025년 제3분기에도 비트코인 가격은 여전히 높았습니다. GameStop은 추가 매입을 하지 않았으며, Strategy는 거의 매주 매입하고 있습니다. 여기서 격차가 벌어졌습니다.

플라이휠의 양면

GameStop이 왜 돌진했는지 이해하려면 먼저 이 게임의 규칙을 이해해야 합니다.

기업 비트코인 재무 전략의 핵심 논리는 한 단어로 설명할 수 있습니다: 플라이휠(flywheel).

주식을 발행하여 자금을 조달하고, 비트코인을 매입하여, 암호화폐 상승으로 시가총액을 끌어올려 더 많은 주식을 발행하고, 더 많은 비트코인을 매입하는 식으로 순환하는 것입니다.

상승 시장에서, 이것은 돈을 찍어내는 기계입니다.

Strategy는 2020년 8월 매입에서 2025년 말까지 주가가 12.29배 상승했습니다. 해당 기간 동안 비트코인은 약 6.37배 상승했으며, S&P 500지수는 115% 상승했습니다.

효과가 너무 놀랍습니다. 2025년에는 약 200개의 상장 기업이 이에 뛰어들어 비트코인을 자사 재무상태표에 넣었습니다. K33의 H1 보고서에 따르면, 2025년 상반기에만 비트코인 재무 전략을 취한 회사는 244,991 BTC를 매입하여 수백억 달러의 자금 유입을 이끌어냈습니다.

그러나 플라잉 웨일에는 치명적인 특성이 있습니다. 그건 역회전할 수 있다는 것입니다.

2025년 10월, 비트코인은 약 126,000달러의 역대 최고가를 기록했습니다. 그 후 가격은 하락하기 시작했습니다.

12월 말에는 87,500달러로 떨어졌습니다. 하락폭은 30% 이상이었습니다.

플라잉 웨일은 역방향으로 움직이기 시작했습니다. 코인이 하락하고, 시가총액이 줄어들고, 주가가 순자산 가치 아래로 떨어졌습니다. 프리미엄으로 신주를 발행할 수 없게 되었고, 추가 코인을 구매할 돈이 없어졌으며, 투자자 신뢰가 무너졌고, 시가총액은 계속해서 하락했습니다.

전략의 시가총액은 비트코인 보유 순자산 가치의 약 3배에 이르는 프리미엄에서 급락했습니다. 2025년 12월까지 Reddit에서 올라온 분석에 따르면 이미 11%의 할인이 있었다고 합니다.

프리미엄이 아니라 할인입니다.

시장은 더 이상 플라잉 웨일이 계속 회전할 것을 믿지 않았습니다. 이때 Saylor은 무엇을 했을까요?

2025년 12월 29일부터 2026년 1월 4일까지, 비트코인이 여전히 하락 추세에 있고, 회사 주가가 고점에서 절반 이하로 떨어진 상황에서 그는 다시 1,286비트코인을 매수했습니다.

그는 다음과 같이 밝혔습니다: "비트코인 가격 하락은 선물입니다. 모든 하락은 매수의 기회입니다."

코헨은 어떻게 했을까요? 그는 코인을 거래소로 이체했습니다.

결국 모두가 가계 손실을 마주했습니다. 전략은 매수했고, GameStop은 철수를 준비했습니다. 재정적 상황뿐만 아니라 믿음의 차이점이었습니다.

세 가지 경로

"프리미엄 시대는 끝났다." 스택킹 샛츠 수석 분석가 존 파쿠리는 시장 보고서에서 말했습니다. 이 분야에서 살아남으려면 두 가지 것이 필요합니다. 디시플린과 실제 비즈니스 실행 능력입니다. 나가는 자는 전자를 부족하게 되고, 고수는 후자를 증명해야 합니다.

GameStop? 최소한 비트코인 트리저리에 대한 이러한 경로에서, 장기적인 정체성 결정을 취하지 않았으며, 지속적인 실행 메커니즘을 구축하지 않았습니다.

그렇다면, 미래는 어떨까요?

실행 가능성 추측에 따르면, 이 분야는 세 가지 경로로 발전할 가능성이 있습니다.

첫째, 통합과 집중화. 약한 자는 퇴출되고, 강한 자가 수확합니다. Galaxy Digital의 2026년 암호화 시장 전망 보고서에 따르면, 올해 최소 5개의 비트코인 트리저리 회사가 비트코인 보유를 매각하거나 완전히 철수할 것으로 예상됩니다. 이러한 비트코인은 어디로 향할까요? 일부는 ETF 및 소매업자에게 흡수되고, 일부는 전략과 같은 거물에 의해 할인 가격으로 매입됩니다. 결국, 이 분야를 주도할 소수의 회사만이 남게 될 수도 있습니다.

둘째, 패턴 진화. 단순한 '매수 및 보유' 전략은 더 이상 유효하지 않습니다. 일부 기업은 매도하지 않고도 현금 흐름을 생성하는 방법을 탐구하기 시작했으며, 이에 따라 옵션 거래, 비트코인 대출, 구조화된 상품 등을 시도할 것입니다. 그러나 이는 전문 기술이 필요하며, 대부분의 추종자들은 이를 갖추지 못합니다.

셋째, 서술의 저하. 비트코인은 '혁신적인 기업 자산 구성 선택'에서 '고 변동성의 대체 자산'으로 저하되었습니다. 구성은 가능하지만 All In에는 가치가 없습니다. 시도할 수 있지만 핵심 전략으로 적합하지 않습니다.

그러나 Ryan Cohen은 네 번째 길을 가고 있습니다: 완전한 전환.

그의 목표는 GameStop을 전자 게임 및 수집품 판매를 웃돈 주된 비즈니스로 한 1조 달러 이상 기업으로 변모시키는 것입니다. 현재 약 115억 달러의 시가총액을 기준으로 주가는 8.7배 상승해야 합니다.

Cohen은 이에 대해 야심차게 향하고 있습니다. 이 목표를 달성하기 위해 그는 상장 회사 인수를 고려하고 있습니다.

조류의 퇴색

우리는 시야를 좀 더 넓혀 보겠습니다.

Saylor는 비트코인이 인류 역사상 가장 중요한 자산 혁신이라고 봅니다. 하락은 단순한 잡음에 불과하며, 그는 마지막 숨통까지 매입할 것이라고 말합니다.

Cohen은 이에 대해 말하며, 감사합니다만, 더욱 매력적인 것을 보았다고 합니다.

비트코인이 5년 후 50만 달러에 도달한다면, Saylor는 전설이 될 것이고, Cohen은 '바닥에서 매도한 사람'이 될 것입니다.

비트코인이 장기 하락장에 빠진다면, Cohen의 적시적인 이탈은 현명한 선택으로 여겨질 것이고, Saylor는 매년 약 7억 달러의 우선주 배당과 채무 이자를 지불해야 합니다.

누가 옳고 누가 그르냐? 시간이 답을 줄 것입니다.

그러나 확실한 한 가지는 있습니다: GameStop의 비트코인 실험은 아마도 각주가 될 것입니다. 수년 후에 사람들이 이 역사를 회상할 때, Saylor를 기억하게 될 것이고, 최악의 순간에도 끝까지 매수를 고수한 진정한 신도들을 기억하게 될 것입니다.

그 급행의 추종자들에 대해서는? 시장은 항상 그런 역할을 부족시키지 않습니다. 조류가 물러갈 때, 그들은 항상 가장 빨리 도망치는 그룹이 되는 법입니다.

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