전 세계 자산 가치 하락, "디달러화"에 대한 한판 배팅 실패 시 어떤 일이 벌어질까요?
원문 제목: What Happens When The Bet Against America Fails?
원문 작성자: @themarketradar
번역: Peggy, BlockBeats
편집자 주: "미국에 대한 거래" 또는 "달러화"가 거의 시장 공감으로 자리잡은 상황에서, 이 문서는 독자들에게 일반적으로 판단이 옳은지 여부가 아니라 모두가 이미 동일한 측면에 서 있는지에 대해 경고하려고 시도했습니다. 신흥 시장의 집중된 혼잡, 귀금속의 투기적 상승, 미국 달러 강세 서술의 높은 일치는 익숙하지만 항상 주목해야 할 한 세트의 줄거리를 시장에서 다루고 있습니다.
이 문서는 장기적으로 세계가 구조적인 변화를 겪을 수 있지만 여전히 관점을 더 현실적인 주기적 수준으로 되돌리겠다는 것을 부정하지는 않습니다: 달러가 더 이상 약화되지 않으면서 통화 통제가 다시 가격 결정에 들어가고 미국 경제가 예상했던 것만큼 뚜렷하게 둔화되지 않을 경우, "단일 선풍"에만 의존한 거래는 예상을 크게 웃도는 속도로 붕괴할 수 있습니다. 2017년부터 2018년까지 얻은 경험에서 알 수 있듯이 합의가 지나치게 강할 때, 반전은 빠르고 강할 때가 많습니다.
이 프레임워크에서 이 문서는 거쳐다볼만한 반대로서 엄중히 다뤄야 할 판단을 제시합니다: 무시되어온 것은 아마도 미국 자산 자체일 것입니다. 이는 이야기가 얼마나 낙관적인지에 따라 결정되는 것이 아니며, 대신 혼잡 거래의 퇴조 당시 자본은 항상 가장 깊은 유동성, 가장 안정적인 구조로 돌아가는 경향이 있기 때문입니다.
아래는 원문입니다:
지금, 시장에서는 달러가 희석되고 있다는 거의 강박적인 이야기가 유행하고 있습니다; 신흥 시장이 마침내 자신만의 극사실을 경험하고 있음; 각국 중앙은행들이 미국 채권을 매각하고 금보유량을 늘리고 있음; 자본이 미국 자산에서 "세계의 다른 지역"으로 이동하고 있음. 이를 '미국에 대한 거래' 또는 '달러화를 떠나는 것' 또는 '미국의 예외주의 종말'이라고 부를 수 있습니다. 어떤 레이블을 사용하든지, 이것은 이미 높은 공감을 형성했습니다.
그래서 그것이 특히 위험한 이유입니다.
지난 주 금요일의 시장 성적은, 극도로 혼잡한 거래가 예상치 못한 촉진을 만났을 때 무엇이 벌어지는지 제시했습니다. 금 값이 하루만에 12% 이상 폭락했으며, 은도 1980년 이후 가장 치명적인 날을 경험하며 30% 이상 하락했습니다. 전체 귀금속 부문은 하루 사이에 10조 달러에 달하는 시장 가치 변동을 겪었습니다. 이와 동시에 달러는 급격히 강세를 보이며 신흥 시장은 명백한 후퇴를 보였습니다.
표면적으로 볼 때, 이 모든 것은 케빈 워시가 미 연방준비제도 의장에 지명됨으로써 발생했습니다. 그러나 실제 핵심은 특정한 인사 임용에 있지 않고 이미 극단에 이른 특정 포지션 구조에서 "매도 포지션 청산"을 위한 아무런 핑계라도 대기하고 있었기 때문입니다.
우리는 세계가 미국을 떠나고 있다고 보지 않습니다. 우리의 판단은, '미국화' 거래가 2026년 가장 혼잡한 대단원 중 하나로 자리 잡았으며, 이는 정반대로 가는 중입니다.
본 분석에서는 이러한 견해를 뒷받침하는 심층적인 거시적 메커니즘을 체계적으로 분해하여, 우리가 기대하는 일뿐만 아니라, 무엇 때문에 그렇게 생각하는지에 대해 설명하겠습니다.
공감 대다수의 보유 포지션
먼저, 현재 이 거래가 얼마나 '한쪽으로 쏠린' 상태에 놓여 있는지 살펴보겠습니다.
2025년에 신흥 시장 자산의 수익률이 34%에 달해, 2017년 이후 최고의 연간 성과를 기록했습니다. 더욱 주목할 만한 점은, 연간 20% 이상의 S&P 500 지수를 넘는 지수 수준으로, 신흥 시장이 10년 이상 지속된 첫 '선도기간'을 경험하고 있는 가운데 EEM(Emerging Markets Index)이 S&P 500보다 20% 이상 높은 성과를 보여주었습니다.
펀드 매니저와 전략가들의 견해는 거의 동일합니다. JP모간은, 신흥 시장이 "15년 만에 가장 매력적인 시점"에 있음을 밝히며; 골드만삭스는, 2026년에 신흥 시장이 여전히 16% 상승 가능성이 있다고 예상하고; 미국 은행은 심지어 "신생 시장을 공격적으로 보는 사람들이 모두 사라졌다"고 선언했습니다.
2025년에 신흥 시장 증권은 2009년 이후 최대 규모의 자본 유입을 경험했습니다.
이와 동시에, 미국 달러는 8년 만에 가장 격렬한 연간 하락을 기록했습니다. 금값은 12개월 동안 2배 상승하며, 은값은 거의 4배 급등했습니다. '절하 거래'로 알려진 베팅이 신속히 선도적 위치를 차지했으며, 핵심 논리는: 미국이 지속적으로 달러를 인쇄하며 자신을 "가치가 없는" 상태로 몰아넣고 있다는 것입니다. 이러한 이야기는 헷지 펀드, 가족 사무실 및 소액 투자자 사이에 널리 퍼져 있습니다.
미국 국채도 압박을 받고 있습니다. 중국은 10월에 보유한 미 국채 규모가 6890억 달러로, 2008년 이후 최저치를 기록하며, 2013년의 1.32조 달러 피크 대비 47% 감소했습니다. 세계의 중앙 은행들은 3년 연속해서 연간 1000톤 이상의 속도로 금을 매입하며, 달러 보유 다변화 수요를 명확히 표현했습니다. 이로써 '미국 매각'의 이야기가 전면적으로 구체화되었습니다.
하지만 이 모든 것이 변화의 과정에 접어들고 있습니다. 정말 미해결한 것은, 무엇이 반전을 일으킬 것인가 하는 것 뿐입니다.
미 달러 안정의 이유
'미국화'의 핵심 전제는, 미 달러의 지속적인 하락입니다. 그러나 2025년 미 달러의 하락은 구조적 붕괴에서 비롯된 것이 아니라, 특정 정책 충격들에 의해 주도되었으며, 이러한 충격들의 영향은 대체로 시장에 흡수되었습니다.
가장 중요한 촉진요인은 「해방의 날」이라고 불리는 것입니다. 트럼프 정부가 4월에 대규모 상호보복 관세를 발표했을 때, 시장은 신속하게 공포에 빠졌으며, 당시의 「미국 매도」 거래는 합리적이었습니다: 세계가 미국과 원활한 무역을 할 수 없다면, 왜 그토록 많은 미국 달러와 미국 채무가 필요한가요?
그러나 그 이후 관세 충격은 점차 흡수되었습니다. 일련의 무역 협정이 시장에 안정을 제공했으며, 10월의 시진핑 회담이 완화 신호를 보냈습니다. 인도와의 협정을 통해, 트럼프의 이전 25% 관세가 18%로 인하되었습니다. 관세가 낮아질수록, 미국 달러의 기초적 요인 지지력은 더욱 강해집니다. 시장은 기대를 재조정하고, 관심사가 기초에 집중되고 있는 가운데, 미국 달러는 여전히 중요한 우위를 가지고 있습니다.
이율 격차는 여전히 미국 달러 편입니다.
2024년 9월 이후 미 연준이 총 175 베이시스 포인트를 인하했지만, 미국 이자율 수준은 구조적으로 모든 다른 선진국보다 높습니다. 현재 연방 기금금리 범위는 3.50%-3.75%이며, 유럽 중앙 은행 금리는 2%이며, 금리 인하 주기의 끝을 나타내는 신호를 보냈습니다; 일본은행은 금리를 막 올렸는데, 2026년 말까지도 1.25%에 머물 것으로 예상됩니다. 스위스 은행은 여전히 0%를 유지하고 있습니다.
이는 미국 국채가 독일 국채, 일본 국채, 영국 국채 및 거의 대부분의 다른 주권 채권 시장 대비 상당한 수익률 프리미엄을 제공하고 있다는 것을 의미합니다. 이 이율 격차는 스왑 거래와 국제 자산 구성을 통해 계속해서 미국 달러에 대한 수요를 창출합니다.
2026년 3월까지 연준은 이 기 이자율 완화 주기에서 모든 인하를 완료할 것으로 예상되으며, 대부분의 다른 G10 중앙 은행도 각자의 인하 주기에 접어들 것으로 예상됩니다. 이율 격차가 더 이상 줄어들지 않을 때, 미국 달러의 하락을 주도하는 가장 핵심적인 힘도 함께 사라질 것입니다.
미국 달러를 계속 약세로 만들려면, 자본은 이동할 곳이 있어야 합니다. 그러나 대안 옵션 모두 자체적으로 회피하기 어려운 구조적 결함을 가지고 있습니다.
유럽은 구조적인 어려움에 빠져 있습니다: 독일은 성장을 보호하기 위해 재정 촉진을 시도하고 있으며, 프랑스는 지속가능하지 않은 재정 적자를 벗어나고 있으며, 경제 환경이 다시 악화되면 유럽 중앙 은행의 정책 여건 공간이 매우 한정될 것입니다.
일본의 정책 혼합도 엔화 강세를 지지하기에 어려운 상황입니다. 일본은행은 매우 느리게 정상화 정책을 추진하고 있으며, 정부는 동시에 다시 인플레이션 지향적인 정책을 추진하고 있습니다. 10년만기 일본 국채 수익률은 막 올라 2.27%를 기록하며, 1999년 이후 최고치를 경신했습니다. Capital Economics의 측정에 따르면, 그 중 약 2%는 인플레이션 보상으로, 일본 경제가 다시 인플레이션 과정에서 가격 압력을 받고 있음을 반영합니다. 일본의 인플레이션율은 이미 44개월 동안 일본은행의 2% 목표 수준을 상회하고 있습니다. 이것은 엔화 강세의 신호가 아니라, 지속적으로 존재하는 인플레이션 리스크를 상쇄하기 위한 더 높은 수익률을 통해 시장이 요구하고 있는 것입니다.
금을 한 번 더 살펴보십시오. 이 환경 속에서 금은 명백히 가장 우수한 자산 중 하나로 나타났습니다. 그러나 지난 주 금요일의 움직임은 그의 취약성을 드러내었습니다. 금이 인사 임명 소식 이후 하루에 15% 이상 폭락하고, 은이 30% 하락할 때, 이제 더 이상 대피 자산의 정상적인 행동이 아니라 매우 혼잡한 거래가 되어 대피 자산으로 포장되었습니다.
달러는 완벽하지 않을 수 있지만, 그러한 속담이 있습니다: 맹인 나라에서 한눈 사람이 왕이다. 달러를 빠져나가는 자본은 규모 측면에서 실제로 매력적인 행선지가 없습니다. 금 및 기타 금속은 한때 ‘압력 해소 밸브’로 기능했습니다. 그러나 우리는 이 단계가 막바지로 향하고 있다고 믿습니다.
케빈 워시가 미국 연방준비제도이사회 의장으로 지명되었으며 통화정책 입장이 변할 수 있는 신호를 보냈습니다. 그는 대부분의 후보 중 가장 호난파적인 인물로 광범위하게 인식되며 양적완화를 공개 비판하고 자산 대책임 장부 원칙을 주장하며 인플레이션 통제를 우선시합니다. 워시가 최종적으로 강경 책임정책을 실시할지 여부, 그것이 실제로 중요한 것은 아닙니다. 진정 중요한 것은: 시장의 ‘달러는 장기간 약세 추세일 것’에 대한 단방향 배팅이 처음으로 긍정적인 도전을 받았다는 것입니다. 워시의 출현으로 ‘통화 장부로 잡아라’가 재차 현실적 위협으로 돌아오게 되었는데, 이전에 시장은 ‘영구적 완화’를 이미 가격에 반영했습니다. 이것은 그 혼잡한 ‘화폐절하 거래’가 가장 보기 싫어하는 변화입니다.
그러나 여기에 중요한 세부 사항이 있습니다. 어떤 미국 연방준비제도이사회 의장, 심지어 워시라도, 2.3% 또는 2.5%에서 인플레이션을 1.8%로 낮추기 위해 수십 조 달러 규모의 주가 시장 가치를 희생하진 않겠습니다. 만약 인플레이션이 목표보다 조금 높다면, 어떤 정책 결정자도 ‘S&P 500을 30% 하락시키는 사람’이 되길 원하지 않습니다. 그들은 인플레이션이 자연히 하락할 때까지 기다릴 가능성이 더 높으며 강제로 조치를 취할 가능성은 낮습니다. 호난파적인 ‘위협’만으로도 화폐절하 거래를 방해할 수 있으나 실제 정책은 잔인하지 않아도 괜찮습니다.
달러가 급등할 필요는 없고, 단지 하락을 멈추기만 하면 됩니다. 그리고 새로운 시장 선두 풍들의 역동적 조세 및 금속 자산의 대폭등을 지원하는 근간 풍들이 사라지면, 이러한 거래가 반전될 것입니다.
미국 경제가 여전히 탄력을 유지하는 이유
‘미국 퇴보’ 이야기의 또 다른 가정은 미국 경제 성장이 약화된 것입니다. 그러나 미국 경제의 구조적 기초는 이러한 이야기에서 묘사된 것보다 훨씬 견고합니다.
우리의 성장 지표는 이를 잘 보여줍니다. 사실, 2025년 제 4분기 성장 힘은 다소 둔화되었습니다. 지표는 10월 중순에 동력선을 뚫고 내려가며 추세가 일시적으로 곰세가되어 ‘미국 퇴보’ 이야기에 기름을 붓는다. 그러나 성장은 가속화되거나 붕괴로 나아가는 것이 아니라 안정화되고 있습니다. 1월 초에는 지표가 다시 동력선 위로 올라서 일시적으로 상승했지만, 그 후 중립 지역으로 내려왔습니다.
미국 경제는 '해방일' 관세 충격을 소화하고 더 높은 이자 수준을 견디면서도 전진하고 있습니다. 4분기 성장은 실제로 둔화했지만 완전히 '붕괴'할 조건을 갖추었음에도 불구하고 그렇지 않았습니다. 곰 시장 추세로 가속화되지 못한 것 자체가 신호입니다. 우리는 몇 달간의 주식 시장 측면 이동 후, 시장의 '반대편 타격' 단계가 점차 다가오고 있다고 봅니다.
실질 GDP는 여전히 목표 성장률을 크게 웃돌고 있으며, 실업 신청자 수는 크게 증가하지 않고 있습니다. 실질 비농업 생산성은 계속 상승하고 있으며, 2024년 전체 연도에 생산성이 축소된 후 다시 확장되었습니다. 주택소비만이 성장에 2.3%포인트를 기여한 것뿐입니다. 이것은 경쟁 우위를 잃고 있는 경제체가 아닙니다.
그것을 무시할 수힌 분수 차원, 미국 측면에 굳게 서있다는 것입니다. 미국의 재정 적자는 GDP의 6% 이상을 차지하며, "
포지션이 강제 청산되는 이유
'미국 빠져나가기' 거래의 고도로 혼잡스러운 성격은 기본적인 요소를 벗어난 취약성을 만들어 냈습니다. 모든 사람이 배의 한쪽에 서 있는 상황에서 심지어 가장 미약한 방향 전환이라도 연쇄 청산을 일으킬 수 있습니다. 지난 주 금요일, 금과 은의 성과는 이 기제의 교과서적 시연이었습니다.
워시가 노린 선임이라는 소식이 나오면서 시장의 공통 분명함—즉, 미 연방준영제도 장기간 유지, 달러의 계속적인 약세—가 바로 공격당했습니다. 그러나 그 후의 가격 움직임은 투자자들이 기본 요인을 차분히 재평가하며 이루어지는 것이 아니라, 포지션 구조가 붕괴하기 시작할 때의 무자비한 물리학적 반응이었습니다.
이러한 상황은 금속 부문 전반에서 계속되었습니다. 지난 몇 달 동안을 되돌아보면 중요한 세분화를 발견할 수 있습니다: 구리 가격 하락, 그러나 금과 은은 오름세를 지속했습니다. 이것은 매우 중요한 점입니다. 구리는 중요한 산업용도가 훨씬 더 많습니다. 이번 군긍 금속 상승이 실제로 기초적 요소에 의해 주도되었다면—예를 들어 AI 데이터 센터 수요, 재생 에너지 건설—그 공동주도자는 구리여야 합니다. 그 실제 상황은 반대로 나타났습니다: 구리가 뒤쳐지고, '화폐 금속'이 계속 상승했습니다. 이것은 주로 기초 요소가 지배하는 것이 아니라 투기 자금이 지배한다는 것을 보여줍니다. 그리고 투기적 거래는 일단 반전되면 가장 엄청나게 추락합니다.
'미국 빠져나가기' 거래는 본질적으로 반추가적인데, 이것은 자기 자신을 강조합니다: 달러 약세는 달러 기준 신차 시장 자산이 더욱 매력적으로 만들어 줍니다; 자금이 신차 시장으로 유입되어 그 통화를 밀어올립니다; 신차 시장 통화가 강세세를 거듭하면서 달러를 묵인합니다. 이러한 친환경적 순환은 기초적 요소가 '확인되는' 이야기로 보일 수 있지만, 실제로는 계속해서 위치를 증가시키는 것에 불과합니다. 그러나 반추가적 경향은 양방향성입니다. 달러가 어떤 이유로든 안정을 찾으면, 순환은 반전됩니다: 신차 시장 자산의 매력이 줄어들고 자금이 유출되며, 신차 시장 통화가 압력을 받아 달러를 강화 시킵니다. 이때, '친환경적 순환'이 빠르게 악성 나선형으로 변모합니다.
「트럼프 1.0」 대본
우리는 이미 이 영화를 한 번 보았고, 어떻게 끝나는지 알고 있습니다.
시간을 2017년으로 되감아 봅시다. 그 때, 미 달러는 대폭 하락하여 14년 만에 최악의 연간 성적을 기록했으며 약 10% 하락했습니다. 신흥 시장은 이번 미 달러 강세의 가장 큰 수혜자가 되었으며 연간 38% 상승하여 2013년 이후 최고의 성적을 달성했습니다. 신흥 시장 통화는 대부분 미 달러에 대해 강세를 보였습니다. 분석가들은 하나의 '금발 소녀' 형태의 환경에 대해 이야기했습니다 — 모든 것이 해외 자산에 완벽하게 맞추어져 있습니다. 제프리 공락이 공개적으로 신흥 시장이 계속 상승할 것이라고 촉구했습니다. 2018년 1월에는 시장의 공통 의견이 매우 일치했고, 경계해야 할 정도로 심각했습니다: 신흥 시장은 10년에 한 번씩의 거래 기회입니다.
그런 다음, 미 달러는 바닥을 보았습니다.
이후, 급격한 반전이 일어났습니다. 미 연방준비제도는 정책을 긴축하며, 이 충격은 신속하게 연약한 신흥 시장 경제로 전파되었습니다. 터키 리라는 폭락하고, 아르헨티나 페소는 3년 만에 가장 큰 일일 하락을 경험했습니다. 2018년 8월에는 EEM이 41.13달러로 떨어지며, 몇 달 만에 2017년의 모든 상승을 거의 회복했습니다. 그 '세대별 기회'는 결국 후손들에게 남은 '세대별 함정'으로 변모했습니다.
이제 현재를 다시 한 번 살펴 봅시다. 2025년에 미 달러가 언제인지를 기준으로 한 최대 연간 하락률을 달성했습니까? 바로 2017년입니다. 하락률은 얼마입니까? 마찬가지로 약 10%입니다. 신흥 시장은 34% 상승하여, 거의 2017년의 성적과 비슷합니다. 분석가들은 '신흥 시장 공매도가 이미 소멸했다'고 선언했으며, 미국 은행은 '다음 번 상승 시장이 이미 시작되었다'고 외쳤습니다. 이러한 높은 수준의 일치되는 합의는 오늘날 보면 이미 익숙해져야 합니다.
동력 구조는 같고, 포지션 구조는 같고, 서사는 같습니다.
심지어 통치 정부도 당시 이 모든 것이 붕괴하는 것을 눈치껏 보고 있는 그 시기의 그것입니다.
이는 동일한 정치적 배경에서 계속해서 상영되는 템플릿입니다: 동일한 관세로 인한 파동, 동일한 일치성 기만; 이것이 오늘날 우리가 목격하고 있는 상황입니다. 2017년부터 2018년까지의 그 주기의 종료는 신흥 시장의 기초적인 부분이 무너지거나 경제가 침체했기 때문이 아니라, 단 한 가지 이유 때문에 종료되었으며, 그것은 바로 미 달러의 하락이 더 이상 없었기 때문입니다. 가장 핵심적인 밀어닥침이 사라지면 그 힘에 의해 구축된 포지션은 놀랍도록 빠른 속도로 붕괴됩니다.
우리는 한 번의 기계적인 복제를 예측하지 않습니다. 시장은 결코 완전히 반복되지 않습니다. 그러나 조건이 매우 일치할 때, 역사는 가치 있는 사전 경험을 제공할 것입니다: 동일한 거래, 동일한 합의, 동일한 정부. 입증 책임은 이미 이전되었습니다. 신흥 시장이 장기적인 우위를 지속할 것이라고 계속 걸고 있는 사람들은 이번에 왜 다르다고 설명해야 합니다. 왜냐하면 지난 번에, 거의 동일한 상황에서, 반전이 신속하게 일어나고 손해가 현실적이었기 때문입니다.
과소평가된 거래
계속 무시되는 '미국화' 운동의 한 가지 중요한 점은: S&P 500은 본질적으로 세계 성장을 대표한다는 것입니다.
세계 경제는 대부분 미국 상장 기업을 기반으로 운영됩니다. 해외 연기금 관리자나 헤지 펀드 관리자에게 있어서 확고한 결정을 내린다는 것 — 체계적으로 미국 주식시장에 투자하지 않겠다고 선언하는 것은 거의 세계 경제의 상당 부분을 보유하지 않겠다는 것과 마찬가지입니다. 이러한 베팅에서 계속해서 이기기 위해서는, 세계 경제 구조가 급격하고 근본적인 변화를 겪어야 하며 현재 상황에서는 그런 변화가 현실적이지 않습니다.
대규모로 '외국판 구글'이 존재하지 않으며, '외국판 메타'가 없으며 Apple과 경쟁할 만한 해외 라이벌도 없습니다. 미국 기술의 지배적 지위는 '미국화' 추구자들이 회피하길 원하는 사실입니다.
이제 시장 구조를 다시 한 번 살펴봅시다: 오라클은 최고가에서 약 50% 하락했습니다. 마이크로소프트는 성과가 부진했으며, 아마존은 거의 제자리 걸음했습니다. 이러한 거물 회사들이 거의 이 반등에 참여하지 않은 반면 나스닥은 계속해서 저점을 높이고 있습니다. 이것은 무엇을 의미합니까? 이는 이러한 거대 시가총액 기업들이 참여하지 않은 상황에서도 지수가 상당 기간 동안 높은 수준을 유지하고 있다는 것을 의미합니다. 이제 상상해보십시오: 만약 오라클이 바닥을 찾는다면, 만약 마이크로소프트가 매수세를 받기 시작한다면, 이러한 회사들이 20%에서 50% 반등하더라도 아직도 베어 마켓 추세에 있을 수 있지만, 그들이 활동을 시작하면 지수가 어디로 향할 것으로 예상하십니까?
진정한 역방향 거래는 실제로 미국 주식입니다. 모두가 달러 약세에 주목하며 미국 자산의 시대가 끝나고 있다는 걱정을 하지만 나스닥은 조용히 '추격'을 준비하고 있습니다. 지난해 지수를 사상 최고치로 끌어올린 AI 테마는 잠시 소실했습니다: 자본 지출 우려가 드러났으며 기대치가 지나치게 높아 AI 성장이 일시적으로 현금흐름으로 이어지지 않았습니다. 시장은 붕괴하지 않았지만, 여러 달 동안의 흔들림과 횡보로 수정을 마쳤습니다.
지금은 기대치가 보다 현실적인 위치로 조정된 상태입니다. 성장이 상승폭을 보인다면, AI 기대치가 실질적으로 현금흐름으로 변환된다면, 시장이 다시 상승할 가능성이 있습니다. 금속 주제는 현재 주춤하고 있을 수 있습니다; 이 풍조가 물러갔을 때 새로운 주제가 등장할 것입니다 — 바로 저평가된 주제인 미국 주식입니다.
반전은 어떠한 모습을 보일까
만약 "디미닝" 거래가 시작되면, 그 영향은 예상대로 다양한 자산 간에 전파될 것입니다:
신장 시장 주식의 하락: 강한 달러는 달러 기준 수익을 제한하는 구조적 영향을 미칩니다; 다반사성 순환 반전, 자금 유출의 역전; "세대의 기회" 서사가 퇴색되면서, 투자자들은 왜 신장 시장을 장기간 소홀했는지 다시 상기하게 될 것입니다.
금속의 추가 하락: 지난 주 금요일은 고립된 하루가 아니었으며, 더 큰 규모의 가격 재조정의 시작이었습니다. 이전 상승을 주도한 것은 기본적 요소가 아니라 투기였으며, 투기적 거래가 일단 반전되면 가장 가파르게 하락합니다. 금과 은은 "저항론"을 가장 순수하게 나타냅니다; 이 의견이 약화되고 있다면, 금속은 여전히 상당한 하락 여력이 있습니다.
미국 주식시장이 다시 리더십을 확립: "회전"이 어떻게 논의되든, 미국 시장은 여전히 최고 품질의 기업, 가장 깊은 유동성 및 가장 투명한 지배 구조를 보유하고 있습니다. 달러가 안정화되고 성장이 유지된다면, 자본은 항상 가장 편안한 곳으로 돌아갈 것입니다.
타이밍과 촉매
우리는 신장 시장이 즉시 붕괴하거나 달러가 급상승할 것을 요구하지는 않습니다. 우리의 판단은 미묘합니다: "디미닝"은 이미 과중 거래로 전환되었으며, 그 하락 리스크는 비대칭적으로 나타납니다; 그리고 지난 주 금요일, 서사가 처음으로 명확한 균열을 보였습니다.
타이밍은 몇 가지 핵심 요인에 달려 있습니다:
달러 가격 움직임이 가장 중요: DXY는 먼저 97.50의 중심에 도달한 후, 힘을 받아 99를 돌파해야만 반전이 시작되었다고 인정될 수 있습니다. 이전에는 기본 요인이 무엇이든 상관없이 기술적으로 볼 때, 달러는 여전히 하락 트렌드에 있습니다.
미 연방준비제도 의사소통이 전망 형성: 파월의 임명 절차가 하이크 기대치를 강화하면, 달러 매수 압력이 증가할 것입니다.
성장 데이터가 감정을 바꿀 때: 미국 GDP, 생산성 또는 고용의 어떠한 상승 예상이라도 "미국의 쇠퇴" 서사에 직접 도전하게 될 것입니다.
우리의 시스템은 현재: 인플레이션 환경에서의 리스크-온 동적인데, 성장 강도는 중립적인 것으로 나타납니다. 우리는 "성장 둔화"와 "Risk-On"의 경계에 있습니다: 인플레이션 역동력은 비굴하고, 성장이 긍정적으로 전환되지 않은 상태입니다. 구조는 충분히 취약하며, "성장 둔화" 또는 "Risk-Off"로 돌아가는 것은 멀지 않습니다. 우리는 제도 신호가 포지션을 안내하도록 할 것이며; 그러나 매크로 배경은 점차 미국 자산에 유리하며, 이미 매우 과잉 거래된 대체 선택지에는 그렇지 않습니다.
왜 중요한가
합의 거래의 위험은 그것이 반드시 틀린 것이기 보다는 너무 과도하기 때문에 있습니다. 서사가 붕괴되면, 과다 거래는 종종 가장 격렬한 방식으로 해체됩니다.
수십 년의 시간적 스케일에서, 「미국 빼앗기」는 어쩌면 옳았을지도 모르겠습니다; 오랜 호흡의 역사는 실제로 미국의 주도권을 벗어날지도 모릅니다. 그러나 다음 6–12 개월 동안에는 리스크 리턴이 뒤바뀌었다고 판단합니다.
모두가 미국 달러의 약세, 신흥 시장의 이기고, 미국 채무 포기에 맞게 포지셔닝하고 있습니다. 지난 주 금요일에는 이러한 포지션들이 예기치 못한 충격을 받았을 때 어떻게 되는지 보여주었습니다. 우리는 그것이 우연한 일이 아니라고 생각합니다; 우리는 그것이 경고의 신호라고 봅니다.
세상은 미국을 떠나지 않았습니다. 그것은 자신이 처음에 왜 거기 있었는지를 기억하려고 합니다.
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