원문 제목: "IOSG 주간 브리프 | 이더리움 재가격: 롤업 중심에서 '보안 결제 계층'으로 #313"

원문 작성자: Jacob Zhao, Jiawei, IOSG Ventures

2026년 2월 3일, Vitalik은 이더리움 확장 로드맵에 대한 중요한 성찰문을 X에 발표했습니다. Layer 2가 완전히 분권화된 형태로 진화하는 어려움이 다시 인식됨에 따라, 동시에 메인넷 자체의 처리량이 앞으로 몇 년 동안 크게 증가할 것으로 예상되는 가운데, '이더리움의 확장성 핵심 수단으로서의 L2'라는 초기 구상은 더 이상 유효하지 않습니다. 이더리움의 전략적 초점은 메인넷 자체로 돌아가고 있으며 - 제도화된 확장과 프로토콜 내재적 보안 메커니즘을 통해, 세계에서 가장 신뢰할 수 있는 결제 계층으로서의 역할을 강화하고 있습니다. 확장성만을 위한 것이 아니라, 보안성, 중립성, 예측 가능성이 다시 이더리움의 핵심 자산으로 부상하고 있습니다.

주요 변화:

· 이더리움이 'L1 우선 패러다임'으로 진입 중: 메인넷 직접 확장, 수수료 지속적 하락을 통해, L2가 확대의 핵심 역할을 맡는 것에 의존하는 초기 가정은 더 이상 성립하지 않습니다.

· L2는 더 이상 '브랜드 샤딩'이 아니라 신뢰 스펙트럼: L2의 분권화 진행은 예상보다 훨씬 느리며, 이더리움의 안전성을 일원화하기 어렵기에, 그 역할은 다양한 신뢰 수준의 네트워크 스펙트럼으로 다시 정의되고 있습니다.

· 이더리움의 핵심 가치가 '플로우'에서 '결제 주권'으로 이동 중: ETH의 가치는 더 이상 Gas 또는 Blob 수입에 제한되지 않으며, 오히려 EVM 결제 계층 및 원시 통화 자산으로서의 ETH로서의 제도적 프리미엄에 있습니다.

· 확장 전략이 프로토콜 내재화로 전환 중: L1의 직접적인 확장을 기반으로, 프로토콜 수준의 검증 및 보안 메커니즘 탐구는, L1-L2의 안전 경계 및 가치 잠재 구조를 재편할 수 있습니다.

· 가치 평가 프레임워크가 구조적 이동 중: 보안성 및 기관적 신뢰도의 가중치가 상당히 증가하면서, 수수료 및 플랫폼 효과의 가중치가 감소함에 따라, ETH의 가격 설정이 현금 흐름 모델에서 자산 프리미엄 모델로 이동하고 있습니다.

이 문서에서는 이더리움 가격 모델의 패러다임 변화 및 가치 재구성을 사실(기술 및 제도 변경), 메커니즘(가치 포획 및 가격 논리에 미치는 영향), 推엄(배정 및 리스크 리턴의 의미)의 층으로 분석합니다.

원점 회귀: 이더리움 가치관

이더리움의 장기적인 가치를 이해하는 데 있어 핵심은 단기적인 가격 변동이 아닌 일관된 설계 원칙과 가치 지향성에 있습니다.

· 신뢰 중립성: 이더리움의 핵심 목표는 효율성이나 이윤을 극대화하는 것이 아닌 신뢰할 수 있는 중립적 인프라가 되는 것입니다. 규칙 공개, 예측 가능성, 어떠한 참여자도 편향되지 않고, 어떠한 단일 주체에도 통제되지 않으며, 누구나 허가 없이 참여할 수 있는 시스템을 의미합니다. ETH 및 그 위의 자산의 안전성은 프로토콜 자체에 의존하며, 어떠한 기관 신용에도 의존하지 않습니다.

· 생태 우선 수익 우선: 이더리움의 다수의 중요한 업그레이드는 일관된 의사 결정 논리를 반영합니다 - 단기적인 프로토콜 수익을 적극적으로 포기하여 더 낮은 사용 비용, 더 큰 생태 규모 및 더 강한 시스템 탄력성을 얻습니다. 그 목표는 '통행료 부과'가 아닌 디지털 경제에서 보다 중요한 중립적 결제 및 신뢰의 기반...vacant...

· 탈중앙화는 수단: 메인넷은 최고 수준의 안정성 및 최종성에 초점을 맞추며, Layer 2 네트워크는 메인넷과 다른 연결 스펙트럼에 위치합니다: 일부는 메인넷 안전성을 계승하고 효율성을 추구하며, 다른 일부는 가치 포지셔닝을 통해 차별화된 기능을 제공합니다. 시스템은 글로벌 결제와 고성능 애플리케이션을 동시에 제공할 수 있습니다. L2 '브랜드 샤딩'이 아닙니다.

· 장기주의 기술 로드맵: 이더리움은 느리고 확고한 진화 경로를 고수하며 시스템 안전성과 신뢰성을 우선시합니다. PoS 전환부터 후속 확장 및 승인 메커니즘 최적화까지, 로드맵은 지속 가능하고 확인 가능하며 불가역적인 정확성을 추구합니다.

· 보안 결제 계층: 이더리움 메인넷은 탈중앙화 된 검증 노드 및 합의 메커니즘을 통해 Layer 2 및 온체인 자산에 대한 불가역적인 최종성(Finality) 서비스를 제공합니다.

이러한 보안 결제 계층의 위치는 '결제 주권'의 구축을 상징하며, 이더리움의 '연방제'로의 전환을 의미하며, 이더리움 디지털 국가의 '헌법적 순간'을 구축하는 것이 더욱 중요한 업그레이드입니다.

미국 독립 전쟁 이후, 연방주의 조항에 따라 13 개 주는 느슨한 연맹처럼 행동했습니다. 각 주는 자체 통화를 발행하고 상호 간에 관세를 부과하며, 각 주는 타협 없이 혜택을 받았습니다: 공동 국방 혜택을 누리지만 납세를 거부했고; 연맹의 브랜드를 누리지만 각자의 길을 갔습니다. 이러한 구조적인 문제로 인해 국가의 신용이 저하되었고 대외 무역 통합이 불가능해져 경제가 심각하게 방해되었습니다.

1787 년은 미국의 "헌법 시간"으로, 새 헌법은 연방 정부에 직접 세금 징수 권한, 주간 무역 규제 권한, 통일 통화 권한을 부여했습니다. 그러나 연방 정부가 "살아남게" 한 것은 1790 년 해밍턴의 경제 계획이었습니다. 연방이 모든 주의 부채를 감수하고 액면가로 상환하여 국가의 신용을 회복하고, 국가 은행을 설립하여 재정 분야를 중추화했습니다. 통일된 시장은 규모의 경제 효과를 충분히 발휘했고, 국가의 신용은 더 많은 자본을 끌어당겨 기반 시설 구축에 자금을 조달했습니다. 미국은 상호 방어를 하는 13 개의 작은 주에서 세계 최대 경제로 나아갔습니다.

오늘날의 이더리움 생태계는 구조적인 난제가 완전히 일치합니다.

각 L2는 "주권 주"처럼 작용하며, 각각의 사용자 그룹, 유동성 풀 및 거버넌스 토큰을 갖습니다. 유동성은 조각화되고, L2 간 상호 작용이 어렵기 때문에 마찰이 발생하며, L2는 이더리움의 보안 층과 브랜드를 누릴 수 있지만 L1 가치를 보상할 수 없습니다. 각 L2가 자체 체인에 유동성을 봉인하는 것은 단기적으로 합리적일 수 있지만, 모든 L2가 이렇게 행동하면 전체 이더리움 생태계의 가장 핵심적인 경쟁 우위를 상실시킵니다.

이더리움이 현재 추진하고 있는 로드맵은 본질적으로 그 헌법이며 중앙 경제 체제, 즉 "결제 주권"을 구축하는 것입니다:

· 네이티브 롤업 사전 컴파일 (Native Rollup Precompile) = 연방 헌법. L2는 EVM 외부에서 차별화 된 기능을 자유롭게 구축할 수 있으며, EVM 부분은 네이티브 사전 컴파일을 통해 이더리움 수준의 보안 검증을 얻을 수 있습니다. 연결하지 않아도 되지만, 그렇게 하는 것은 이더리움 생태계와의 신뢰 없는 상호 운영 가능성을 잃게 됩니다.

· 동기식 조합성 (Synchronous Composability) = 통일된 시장. 네이티브 롤업 사전 컴파일 등의 메커니즘을 통해, L2 간, L2와 L1 간의 무신뢰 상호 운영과 동기식 조합성이 가능해지면 "주간 무역 장벽"이 직접 제거되고, 유동성이 각각의 고립된 섬에 갇히지 않게 됩니다.

· L1 가치 획득 재건 = 연방 세금 징수. 모든 중요한 L2 간 상호 작용이 L1 정산으로 되돌아갈 때, ETH는 다시 전체 생태계의 정산 중심과 신뢰 앵커가 됩니다. 정산 계층을 통제하는 자가 가치를 획득합니다.

이더리움은 일원화된 결제 및 검증 시스템을 사용하여 부분적으로 분화된 L2 생태계를 대체불가능한 "디지털 국가"로 변모시키고 있습니다 — 이것은 역사적으로 필연적인 것입니다. 물론, 이러한 변화 과정은 느리게 일어날 수 있지만, 역사는 이러한 변화가 완료되면 발생하는 네트워크 효과가 분화된 시대의 선형적 성장을 훨씬 능가할 것임을 보여 주었습니다. 미국이 통일된 경제 시스템을 활용하여 13개 소규모 주를 세계 최대 경제로 발전시켰습니다. 마찬가지로, 이더리움은 분산된 L2 생태계를 최대의 보안 결제 계층, 심지어는 세계 금융 플랫폼으로 변형시킬 것입니다.

▲ 이더리움 코어 업그레이드 로드맵과 가치 평가 영향 (2025-2026)

가치 평가의 오해: 왜 이더리움을 "기술 기업"으로 보면 안 되는 이유

이더리움에 대한 전통적인 기업 가치평가 모델(주가 수익 비율, 현금흐름 할인율, EV/EBITDA)을 적용하는 것은 본질적으로 범주 실수입니다. 이더리움은 이윤 극대화를 목표로 하는 기업이 아니라 오픈 소스 디지털 경제 인프라입니다. 기업은 주주 가치 극대화를 추구하지만, 이더리움은 생태 규모, 보안 및 검열 저항성을 극대화하려 합니다. 이 목표를 달성하기 위해 이더리움은 프로토콜 수익을 반복적으로 줄이기도 했습니다(예: Blob DA를 도입함으로써 L2 데이터 게시 비용 구조 하향화 및 롤업 데이터로부터의 L1 비용 수입 저하를 통해 EIP-4844를 통과) — 회사의 관점에서는 수입을 파괴하는 것에 가깝지만, 인프라의 관점에서는 장기적인 중립성 프리미엄과 네트워크 효과를 위해 단기적인 비용을 희생하는 것입니다.

보다 합리적인 이해 프레임워크는 이더리움을 전 세계적인 중립적 결제 및 합의 계층으로 보는 것입니다: 디지털 경제에 안전성, 최종성 및 신뢰성 조율을 제공합니다. ETH의 가치는 다중 구조적 요구에 의해 형성됩니다 — 최종 결제에 대한 단단한 요구, 온체인 금융 및 스테이블코인 규모, 스테이킹 및 소각 메커니즘이 공급에 미치는 영향, 그리고 ETF, 기업 자금, RWA 등 기관급 채택이 가져오는 장기적이고 입질성 자금.

패러다임 재구성: 현금흐름 이외의 가격 앵커 탐색

2025년 말 Hashed 팀이 선보인 ethval.com은 이더리움에 대한 철저한 재현 가능한 양적 모델 세트를 제공했습니다. 그러나 전통적인 정적 모델은 2026년 이더리움 이야기의 급격한 전환을 포착하기 어려웠습니다. 따라서, 우리는 수익, 화폐, 네트워크 효과 및 공급 구조를 다루는 체계적이고 투명하며 재현 가능한 기본 모델을 재사용하여 가치평가 아키텍처와 가중치 논리를 재구성했습니다:

1. 구조 재구성: 모델을 "안전성, 화폐, 플랫폼, 수입" 네 가지 가치 영역에 매핑하여 분류 및 총 가치 평가를 수행합니다.

2. 가중치 재조정: 보안성 및 결제 프리미엄 가중치를 상당히 높이고, 프로토콜 수익 및 L2 확장의 주변 기여도를 약화시킵니다.

3. 리스크 관리 오버레이어: 마크로 및 온체인 리스크 인식에 기반한 차단 메커니즘을 도입하여 가치 평가 프레임워크가 주기적으로 적응할 수 있도록 합니다.

4. 순환 논증 제외: 스테이킹 희귀성, 유동성 프리미엄 등의 현재 가격 입력을 포함한 모델은 공정 가치 기준으로 채택되지 않으며, 단지 보유 포지션 및 리스크 선호 조정 지표로만 유지됩니다.

참고: 아래 모델은 정확한 가격 예측을 위한 것이 아니라, 다양한 가치 원천이 다양한 주기에서 상대적으로 가격 책정 방향을 묘사하는 데 사용됩니다.

보안성 결제 계층: 핵심 가치 앵커(45%, 헤지 마감시 조정)

우리는 보안성 결제 계층을 이더리움의 가장 핵심적인 가치 원천으로 보고 45%의 기준 가중치를 할당하며, 대규모 불확실성 증가 또는 리스크 선호도 하락 단계에서이 가중치가 추가로 조정됩니다. 이 결정은 Vitalik이 최근에 제시한 "진정한 이더리움 확장"에 대한 정의에서 출발합니다: 확장의 본질은 TPS를 향상시키는 것이 아니라, 이더리움 자체가 완전히 보증하는 블록 공간을 창출하는 것입니다. 외부 신뢰 가정에 의존하는 고성능 실행 환경은 이더리움 기반의 확장이 아닙니다.

이 프레임워크에서 ETH의 가치는 주로 글로벌 비주권 결제 계층의 신용 프리미엄으로 나타납니다. 이 프리미엄은 검증자 규모 및 분산 정도, 장기적인 보안 기록, 기관급 채택, 규정 준수 경로의 명확성 및 프로토콜 내부 롤업 검증 메커니즘 등 구조적 요소에 의해 공동으로 지지됩니다.

구체적인 가격 책정에서, 우리는 주로 두 가지 보완적인 방법을 채용합니다: 검증자 경제학 (수익 균형 매핑) 및 스테이킹 DCF (영구 스테이킹 현금 흐름 할인)을 통해 ETH가 "글로벌 보안 결제 계층"으로서의 제도적 프리미엄을 묘사합니다.

· 검증자 경제학 (수익 균형 가격): ETH 당 연간 스테이킹 현금 흐름 및 목표 실질 수익률의 비율을 기반으로 이론 상 공정 가격을 유도합니다:

공정 가격 = (연간 스테이킹 현금 흐름 당 ETH) / 목표 실질 수익률

이 표현은 수익과 가격의 평형 관계를 묘사하는 데 사용되며 방향성 상대가치 도구로 작용하여 독립적인 가격 모델이 아닙니다.

· 스테이킹 DCF（영구 스테이킹 현금 흐름）： ETH를 장기적으로 실제 스테이킹 수익을 생성할 수 있는 지속 가능한 자산으로 간주하고 현금 흐름을 영구적으로 할인합니다：

M_staking = 총 실제 스테이킹 현금 흐름 / (할인율 − 장기 성장률)

ETH 가격 (스테이킹) = M_staking / 유통 공급

본질적으로, 이 가치 계층은 플랫폼 기업의 수익 능력과 동일하지 않으며, 오히려 글로벌 결제 네트워크의 결제 신용에 유사합니다.

통화 특성: 결제 및 담보 (35%, 유틸리티 확장 주기 주도)

저희는 통화 특성을 이더리움의 두 번째 핵심 가치 원천으로 보며 중립적인 시장이나 체인 내 경제 확장 단계에서 주요 유틸리티 앵커가 될 것으로 예상합니다. 이 평가는 'ETH가 달러와 동등하다'는 이야기에 근거하지 않고 있으며, 오히려 체인 내 금융 시스템의 고유한 결제 연료 및 최종 담보 자산 역할에 중점을 둡니다. 안정화폐 순환, DeFi 결제 및 RWA 결제의 안전성은 모두 ETH가 지지하는 결제 계층에 의존합니다.

가격 책정에서 우리는 화폐 수량 이론의 확장 형태를 채택하지만 ETH의 사용 사례를 계층화 모델링하여 서로 다른 상황에서의 순환 속도 차이에 대응하는 계층화된 화폐 수요 모델을 적용합니다:

고빈도 결제 계층 (Gas 지불, 안정화폐 이체)

· M_transaction = 연간 거래 결제량 / V_high

· V_high ≈ 15-25 (역사적인 체인 데이터 참고)

중빈도 금융 계층 (DeFi 상호 작용, 대출 결제)

· M_defi = 연간 DeFi 결제량 / V_medium

· V_medium ≈ 3-8 (DeFi 주요 프로토콜 자금 회전율 기준)

저주파 담보층 (담보물, 재담보, 장기 잠금)

· M_collateral = 총 ETH 담보물 가치 × (1 + 유동성 프리미엄)

· 유동성 프리미엄 = 10-30% (유동성 희생을 반영한 보상)

플랫폼 / 네트워크 효과: 성장 옵션 (10%, 상승 시장 가속기)

플랫폼 및 네트워크 효과는 이더리움 가치평가에서 성장 옵션으로 간주되며, 상승 시장 단계에서 생태계 확대로 인한 비선형 프리미엄을 설명하기 위해 10%의 가중치만 부여됩니다. 우리는 신뢰 수정된 메타칼 모델을 채택하여 서로 다른 안전 수준의 L2 자산을 동일 가치로 간주하지 않도록 하였습니다:

· 메타칼 모델: M_network = a × (활성 사용자)^b  +  m × Σ (L2 TVL_i × TrustScore_i)

· 플랫폼/네트워크 효과 가치가격: ETH Price(network) = M_network / 순환 공급량

수익 자산: 현금흐름 바닥 (10%, 하락 시장 저울)

프로토콜 수익을 이더리움 가치 시스템의 현금흐름 바닥으로 간주하며 성장 엔진이 아닌 10%의 가중치만 부여합니다. 이 층은 주로 하락 시장이나 극단적 리스크 단계에서 작용하며, 가치 평가의 하한을 설명하는 데 사용됩니다.

Gas 및 Blob 비용은 네트워크에 최소 운영 비용을 제공하며 EIP-1559를 통해 공급 구조에 영향을 줍니다. 가치평가에서는 P/S 비율 및 수익률 모델을 사용하고 보수적인 값만을 채택하여 참고 기준으로만 사용합니다. 메인넷 확장이 지속되면서 프로토콜 수익의 중요성은 상대적으로 감소하며, 핵심 기능은 하향 기간의 안전 마진에 반영됩니다.

· P/S 비율 모델 (P/S 바닥): M_PS = 연롤 프로토콜 수익 × P/S 배수

· P/S 가격 평가: ETH Price (PS) = M_PS / 순환 공급량

· 수수료 수익률 모델: M_Yield = 연간 프로토콜 수익 / 목표 수수료 수익률

· 수수료 수익 가치 가격: ETH 가격(수익) = M_Yield / 유통 공급

· 현금흐름 바닥 가격(두 값 중 더 작은 값): P_Revenue_Floor = min(P_PS, P_Yield)

다이내믹 보정: 매크로 제약과 주기적 적응

만일 이전 장에서 이더리움의 '내재 가치 중추'를 확립했다면, 본 장에서는 기본 요소와는 독립된 '외부 환경 적응 시스템'을 소개합니다. 가치 평가는 진공에서 작동할 수 없으며, 반드시 매크로 환경 (자금 비용), 시장 구조 (상대적 강약), 및 체인상 심리 (혼잡도) 세 가지 외부 제약을 고려해야 합니다. 이를 기반으로, 우리는 체제 적응 (Regime Adaptation) 메커니즘을 구축하여 다양한 주기에서 가치 가중치를 동적으로 조정하여, 완화 기간에는 옵션 프리미엄을 방출하고, 헤지 기간에는 수익 바닥으로 후퇴함으로써, 정적 모델에서 동적 전략으로의 전환을 실현합니다. (참고: 길이 제한으로 본문에서는 해당 메커니즘의 핵심 논리 구조만을 제시하였습니다.)

제도화된 제2 곡선의 조건부 경로

이전 분석은 암호화 생태계 내부 기술, 가치, 및 주기적 논리를 기반으로 하였는데, 본 장에서 논의하는 것은 다른 계층수준의 문제입니다: 이더리움이 더 이상 암호화 고유 자금에만 가격이 매겨지지 않고 전통 금융 생태계로 점진적으로 통합되는 경우, 그 가격 결정력, 자산 속성 및 리스크 구조는 어떻게 변할지. 제도화된 제2 곡선은 이미 존재하는 논리의 연장이 아니라 외생적인 힘에 의해 이더리움이 재정의되는 것을 보여줍니다:

· 자산 속성 변화(Beta → Carry): 현물 ETH ETF는 규제 준수 및 보관 문제를 해결하나 본질적으로는 가격 노출임; 그러나 향후의 Staking ETF는 체인 기반 수익을 규범적 표현체를 통해 기관 월드로 가져오며. 이에 따라 ETH는 '이자 없는 고 변동성 자산'에서 '예측 가능한 수익을 갖는 구성 자산'으로 전환되며, 잠재적 매수자는 거래형 자금에서 수익 및 기간에 민감한 연금, 보험 및 장기 계정까지 확대됩니다.

· 사용 방식의 변화 (Holding → Using): 기관이 ETH를 더 이상 거래 가능한 자산으로만 보지 않고, 결제 및 담보 인프라로 사용하기 시작한다면. JPMorgan의 토큰화된 펀드이든, 규정 준수 안정화폐든, RWA가 이더리움에 배포되는 것이든, 이는 ETH 수요가 '보유 수요'에서 '운용 수요'로 바뀌고 있다는 것을 보여줍니다 — 기관은 ETH를 보유하는 것뿐만 아니라, 결제, 정산 및 리스크 관리까지 이루어내고 있습니다.

· 꼬리 리스크의 변화 (Uncertainty → Pricing): 안정화폐 규제 프레임워크 (예: GENIUS Act)가 점차 수립되고, 이더리움의 로드맵 및 거버넌스 투명성이 향상됨에 따라, 기관들의 가장 민감한 규제 및 기술적 불확실성이 시스템적으로 압축되고 있습니다. 이는 불확실성이 회피되는 것이 아니라 가격이 매겨지는 방향으로 변화하고 있다는 것을 의미합니다.

말하자면 '두 번째 곡선화'라는 것은 수요의 변화성질로, '보안 정산 계층 + 통화적 속성'의 가치 추론을 실제 수요 출처로 제공하며, ETH가 감정적인 투기 자산에서 동시에 밸류/유틸리티 중추적 요구를 갖는 기초 자산으로의 전환이 이뤄지는 것을 추진합니다.

맺음말: 어둠의 시간의 밸류앵커

지난 일주일 동안 산업은 극심한 레버리징 리퀴데이션을 경험했으며, 시장 심리는 동결점에 이르렀습니다. 이것은 의심할 여지 없이 암호화 세계의 '어둠의 시간'입니다. 비관적인 감정이 업계에서 퍼지고 있으며, 암호화 정신을 가장 잘 대변하는 자산 대상으로서, 이더리움 역시 논란의 중심에 놓여 있습니다.

그러나 합리적인 관찰자로서, 우리는 공포의 안개를 꿰뚫어야 합니다: 현재 이더리움이 경험하는 것은 '가치의 붕괴'가 아니라 깊은 '밸류앵커 이동'입니다. L1 확장이 직접적으로 진전되고, L2가 서로 다른 신뢰 수준인 네트워크 스펙트럼으로 재정비되며, 프로토콜 수익이 시스템 보안과 중립성에 양보되면서, ETH의 가격 결정 로직은 구조적으로 '안전성 정산 계층 + 네이티브 화폐적 속성'으로 이동했습니다.

전염성이 높은 실제 이율, 아직까지 완화되지 않은 유동성, 시장이 증가 할 수 있는 온체인 성장 기회의 가격이 메겨지지 않은 상황에서, ETH의 가격은 자연스럽게 결제 확실성, 검증 가능한 수익 및 기관 중립성에 의해 지지되는 구조적 가치 범위로 수렴하게 됩니다. 이 구간은 감정적인 최저점이 아니라, 플랫폼 유형의 성장 프리미엄을 제외한 밸류의 중추에 놓여 있습니다.

이더리움 생태계의 장기 건설자로서, 우리는 이더리움에 대한 '뇌리없는 로보트'가 되기를 거부합니다. 우리는 엄격한 논리적 틀을 통해 우리의 예측을 신중하게 논증하길 바랍니다: 전반적인 유동성, 리스크 선호도 및 네트워크 효과가 시장 상태의 활성화 조건을 동시에 충족할 때, 더 높은 가치를 시장이 다시 계산할 것입니다.

따라서 장기 투자자들에 대해, 현재 핵심 가치의 어느 층을 '바닥가'로 살고 있는가를 더 이상 "이더리움의 가격이 올라갈 수 있을까" 라는 걱정으로 쫓아가는 것이 아니라, 분명히 이해해야 할 중요한 문제입니다——현재 환경에서 우리가 '바닥가'로 구입 중인 핵심 가치의 어느 층인가요?

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